北交所新股申购策略报告之三十六：柏星龙-综合性创意包装服务商

新股申购新股申购意包装服务商——北交所新股申购策略报告之三十六研究本期投资提示：注于为酒类、化妆品等中高端消费品厂商提供品牌策略规划、创意设计、技术研发、产品交付四位一体的产品形象工程整体解决方案。公司凭借出色的原创设计理念、优秀的工艺技术以及高效的交付能力，与国内多家大型白酒厂商建立了稳固的合作，并为多家国际知造独特的以市场为导向的流程化创意管理模式，产品先后荣获包含红点、IF、Pentawards、世界之星、莫比乌斯广告等在内的百项国际著名设计大奖，核心技术解决品形象工程整体解决方案，打破单一服务模式壁垒，解决掣肘客户产品迭代升级难题，衍生形成的产品0-1创新方法帮助古井贡酒突破存量市场竞争，有效提升了客户粘性。营CAGR21年归母净利润CAGR为12.56%。21年毛利率35.22%，净利率9.90%。22年前三季度公司营收，公司订单充沛。⚫发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2022年20.00%(超配行使前)，预计募资1.53亿元，发行后公司总市值7.65亿。新股发行价格11.80元/股，与底价相同，发行PE(TTM)为13.56倍，可比上市公司PE(TTM)中值冻结资金726.53万元，网下战略配售共引入战投4名，包外，国家加紧产业政策扶持，推动行业向专业化和价值链高端延伸，为行业发展营造了良好的环境。并且随着我国居民收入水平和整体消费能力快速提升，精神文化消费理念深入人心，行业下游终端产品倾向装方案优势显著，高端化动力充足。传统包装行业技术及资金门槛低，整体呈现行业分短，低价竞争严重，相比之下整体包装方案更贴合下游客户的需求，能帮助客户实现降低经营成本、缩短产品上市周期以及提升产品宣传推广效果等目标。随着消费升级的趋势不专业化与一体化优势，叠加品牌效应与客户粘性，获得持续稳定的收入与增长。高且老股占比较高，需注意一定抛压。析师A0230512070005comA230522010003yqswsresearchcom人yqswsresearchcom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明北交所策略研究策略研究证证券研究报告策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共9页简单金融成就梦想1.四位一体，综合性创意包装服务商............................42.发行方案：发行后可流通比例偏高，顶格申购门槛偏低53.行业情况：整体包装方案优势显著，高端化动力充足64.竞争优势：经营模式、设计与研发、客户 65.主要风险：下游行业周期性波动、原材料价格波动、 ，成长性佳 7 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共9页简单金融成就梦想图1：公司2021年主营构成(按产品类型) 4图2：公司2021年主营构成(按销售区域) 4表1：募投完全达成产值情况 5表2：柏星龙重要发行要素一览 5表3：柏星龙可比公司收入结构 7表4：柏星龙可比公司财务对比 7表5:可比上市公司相对估值 8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共9页简单金融成就梦想0%1.四位一体，综合性创意包装服务商0%深耕创意包装，四位一体，提供一站式服务。公司2008年成立，总部位于广东深圳，专注于为酒类、化妆品等中高端消费品厂商提供品牌策略规划、创意设计、技术研发、产品交付四位一体的产品形象工程整体解决方案。公司凭借出色的原创设计理念、优秀的工艺技术以及高效的交付能力，与国内多家大型白酒厂商建立了稳固的合作，并为多家国际知名化妆品厂商提供包装产品。公司以品牌创意设计为核心，辅之以工艺开发强化市场竞争。打造独特的以市场为导向的流程化创意管理模式，公司根据细分市场与客户需求积累丰富的市场需求库和设计方法论，持续输出高品质设计作品，产品先后荣获包含红点、IF、Pentawards、世界之星、莫比乌斯广告等在内的百项国际著名设计大奖，在业界树立了良好的用户口碑与品牌影响力。公司自研高光泽立体烫金、3D悬浮微纳防伪、纹理烫金、UV数码浮雕立体肌理、多段感温变色油墨、防伪卡扣等核心技术，为创意设计转化保驾护航，解决行业防伪、低碳环保等技术难点。整体方案直击痛点，深度绑定优质客户。公司一站式解决方案打破单一服务模式壁垒，解决掣肘客户产品迭代升级难题，为客户提供高附加值的创意设计服务和优质的创意包装产品，建立了高溢价护城河。衍生形成的产品0-1创新方法帮助古井贡酒突破存量市场竞争，有效提升了客户粘性。公司与牛栏山、老白干、天佑德酒、古井贡酒、糊涂酒业、欧莱雅、宝格丽等国内外知名品牌均建立了良好的合作关系，成功打造过包括牛栏山黄瓷经典、古井贡16年、板城和顺1975在内的多款畅销产品。营收增长稳健，盈利能力维持良好。2021年实现营收4.26亿，近3年CAGR为+9.31%；2021年归母净利润4222万元，近3年CAGR+12.56%；运费纳入成本核算以及纸张等主要原材料价格上升导致公司毛利率小幅承压，2021年毛利率35.22%，较2020年下降4.96pct；净利率9.90%，较2020年上升1.97pct。图1：公司2021年主营构成(按产品类型)酒类创意包装化妆品、精品创意包装茶叶、食品等创意包装创意设计服务资料来源：招股说明书(注册稿)，申万宏源研究图2：公司2021年主营构成(按销售区域)8%外销资料来源：招股说明书(注册稿)，申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共9页简单金融成就梦想募投升级产能+研发中心建设。募集资金投向惠州柏星龙创意包装智能制造生产建设项目和创意设计与技术研发中心建设项目。下游行业对高效产能需求旺盛，公司通过生产设备及技术升级，以满足高端制造的要求，增强自身核心竞争力。项目名称项目名称建设期100%达产预计产值(万元)龙包装有限公司创意包装制造生产建设项目资料来源：招股说明书(注册稿)，申万宏源研究2.发行方案：发行后可流通比例偏高，顶格申低发行方案关注要点： (1)本次新股发行采用直接定价，发行价格11.80元/股，与底价相同。初始发行规模1296.30万股，占发行后总股份的20.00%。发行后预计可流通比例为35.31%，老股占可流通比例为46.19%，老股占比较高。 (2)4家机构投资者参与战略配售，包括3家券商，1家私募。网上顶格申购量61.57万股，需冻结资金726.53万元，顶格门槛偏低。2：柏星龙重要发行要素一览信息代码3075.BJ申万一级行业造简称龙代码方式价发行价格(元/股)募集金额(万元)初始发行股份数量(万股)售比例日22021年收入(万元)42,634.73网网上最高申购量(万股)2021年净利润(万元)4,222.00信息信息发行前总股本(万股)发行前限售股(万股)4,127.96后预计可流通比例可流通股本比例46.19%发行PE(TTM)PE发行PE(TTM)发行后发行后2021EPS(元)行PE(LYR)信息12.02停牌收盘价(元)售股份数；3.发行PE(LYR)按2021年归母净利计算发行后每股收益，不考虑超额配售股份数。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共9页简单金融成就梦想业情况：整体包装方案优势显著，高端化创意包装是通过创意设计将产品文化、品牌文化及行业特性融入产品包装中，并结合生产技术、材料、工艺、结构等，增强产品生命力和附加值的创意产品，对文化知识和智力创意依赖性强。上游原材料包括纸张、内托、油墨及胶水等各种物料，下游为终端零售行业如酒类、化妆品、茶叶、食品等。经济富裕驱动精神富足，创意包装迎发展机遇。目前我国创意包装行业与国外发达国家相比，在技术研发、生产工艺等方面均存在一定差距，国家加紧产业政策扶持，推动行业向专业化和价值链高端延伸，为行业发展营造了良好的环境。并且随着我国居民收入水平和整体消费能力快速提升，精神文化消费理念深入人心，行业下游终端产品倾向创意化、个性化，更具辨识度的创意包装需求将为行业带来广阔的市场发展空间。整体包装方案优势显著，高端化动力充足。传统包装行业技术及资金门槛低，整体呈现行业分散、集中度低等特点，“以创意设计为主”和“生产制造为主”的单一服务模式，产业链短，低价竞争严重，相比之下整体包装方案更贴合下游客户的需求，能帮助客户实现降低经营成本、缩短产品上市周期以及提升产品宣传推广效果等目标。随着消费升级的趋势不断演绎，消费品高端化势必会增加对高端包装的需求，专注于中高端创意包装的企业可以凭借专业化与一体化优势，叠加品牌效应与客户粘性，获得持续稳定的收入与增长。 (1)经营模式优势。公司专注于提供品牌策略规划、创意设计、技术研发、产品交付四位一体的产品形象工程整体解决方案，拥有0-1产品创新能力，通过对产品市场与消费者需求的深入调研，为客户提供高附加值的创意设计服务和优质的创意包装产品。 (2)设计与研发优势。公司具备规范的流程管理和前瞻的创意设计能力，获得包含德国红点奖、IF设计奖等在内的103项国际设计大奖。公司拥有已授权发明专利13项、实用新型专利59项、外观设计85项，在新材料、新工艺等维度进行技术创新实现突破，解决行业防伪难题。 (3)客户优势。公司与牛栏山、衡水老白干、古井贡酒、糊涂酒业、天佑德、酒鬼酒、汾酒等国内知名酒厂以及欧莱雅、宝格丽、SundayRiley等国际一线品牌建立了稳固的合作关系，形成良好的产品形象。策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共9页简单金融成就梦想5.主要风险：下游行业周期性波动、原材料价、市场竞争、大客户依赖等 (1)下游行业周期性波动的风险； (2)原材料价格波动的风险； (3)市场竞争加剧的风险； (4)大客户依赖的风险。表3：柏星龙可比公司收入结构2021年收入结构Z科技纸制精品包装:76.66%,,包装配套产品:16.87%,,环保纸塑产品:4.66%纸袋及纸制品:67.2%,,复合塑料包装:24.77%,,注塑包装及其他:6.32%,,自动包装机:1.71%Z森轻型包装产品:66.11%,,第三方采购产品:29.78%,,重型包装产品:4.08%,,蛋白类产品:0.03%折叠彩盒:76.6%,,其他:13.1%,,礼盒:10.3%3075.BJ龙产品包装收入:92.29%,,设计业务收入:7.71%表4：柏星龙可比公司财务对比2021收入 (百万元)2021归润 百万元)2021年长率(%)2021年归母利润增 (%) (%)支出占比 (%)款天数Z科技.55Z森5.1700763075.BJ龙6.35.2210策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共9页简单金融成就梦想7.申购分析意见：参与公司是国内较早从事创意包装业务的企业，创意设计能力突出，主攻中高端消费品市场。疫情逐步好转预期下，下游业绩弹性充足，公司业务发展有望充分受益。募投大幅扩充产能，强化竞争优势。公司首发市盈率较可比折价明显，发行后可流通比偏高，且老股占比较高，需注意一定抛压。表5:可比上市公司情况当前总市值(亿)PE(TTM)Z科技Z森.5526.6728.383075.BJ龙注：股价为2022/11/28收盘价格。信息披露策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共9页简单金融成就梦想析师承诺咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在m售团队联系人华东A组陈hentao1@华东B组谢文iewenni@华北组李idan4@华南组李isheng5@法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报