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关注有持续增产能力的造纸公司(一)2022年1-10月份全国纸品销售收入3171亿元，比去年同期增长27.1%，实现利润138亿元，比去年同期增长17.0%。利润增长低于收入增长，主要缘由是原材料、运输成本提高挤压了盈利空间。

06年造纸行业进展机遇与挑战并存。从行业的整体进展来看，将来几年纸制品的需求增长将与国民经济进展同步。同时竞争将促使行业分化加剧。产品结构和产能规模的差异，正在加速导致行业内各公司的分化。估计2022年将是纸品德业洗牌的重要时机，市场的竞争格局将由充分竞争走向寡头竞争，定位于高档产品、具备规模优势、成本掌握力量强，在新一轮竞争中终将胜出。

政策环境的助长企业做大做强。长达五年的铜版纸、新闻纸和未漂白牛皮箱纸板已经启动。在这种政策的爱护下，造纸行业将获得相对宽松的竞争环境，一些有资源和规模优势的纸类上市公司有望连续获得高速成长空间。估计06年纸浆价格因成本居高不下而维持现有水平。国内主要纸品价格仍将呈现下滑态势，但下滑程度有所减轻。原材料、能源价格上涨和运输成本不断上升导致纸品生产企业竞争压力加大。企业盈利分化将成为必定。优势造纸企业将通过加强成本管理和提高纸浆自给率来提升竞争力，逐步完成行业整合的重任。

引进先进设备、投资新生产线、扩大生产规模将成为将来公司盈利增长的关键。目前，晨鸣纸业、华泰股份、山鹰纸业等多家上市公司均有在建或新投产项目。估计将来业绩增长将有明显的提升。

与国外同行业相比，国内造纸企业龙头公司市盈率偏低，投资价值显现。我们对晨鸣纸业、华泰股份和山鹰纸业赐予“推举”评级。

一、2022年造纸行业回顾

（一）纸品价格未能与成本同步上涨

近十年，国内的纸及纸板的消费量年均增长率高于我国GDP的增长率，成为世界其次大纸张消费大国和生产大国。统计资料显示，1991年－2022年，行业年平均增长8.8%，继2022年以来，造纸行业连续几年呈现加速上升，收入和利润增幅超过15%，主要缘由是多家公司乐观引进先进设备，投资生产线，导致生产规模的扩张和产品结构的提升。2022年1-10月份全国纸品销售收入3170.5亿元，比去年同期增长27.1%，实现利润137.9亿元，比去年同期增长17.0%。利润增长低于收入增长，主要缘由是原材料、运输成本提高，挤压了盈利空间。

纸品价格未能与纸浆价格同步上涨。从国内主要纸品和纸浆价格走势来看，1－10月，纸浆价格上涨6.1%，达到4691元/吨，而铜版纸、新闻纸和白卡纸的价格却相应下调了2.9%

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