券商资管的转型迷雾

券商资管的转型迷雾提要：

券商资管在转型过程中，痛点不断涌现，比如同质化竞争的问题一直存在、马太效应显著、主动管理净值型产品支撑力量弱、不合规事件时有发生等，基于此，未来寻求差异化竞争将成为券商资管的新课题。

从资管新规出台之际的颇多“惊讶”，到整改过渡阶段的逐步适应，以及过渡期延长一年为行业提供足够回旋余地，在历经3年的深度调整之后，整个券商资管行业已经触底，以前积累的历史包袱在逐步消化，并将迎来复苏。

但是，前路漫漫，道阻且长，券商资管在转型过程中，痛点不断涌现。例如，部分券商资管机构的存量整改工作仍然较重，风控不合规、产品同质化、马太效应明显等问题也将对行业发展形成桎梏。未来，寻求差异化竞争将成为券商资管在大资管时代的新课题。

痛点一：竞争劣势

券商是资本市场主要中介机构之一，能提供全面的证券业务相关综合金融服务，这是其他资产管理机构所无法比拟的优势，但是全面发展的潜质未必能带来全面发展的结果。与资管行业的其他业态相比，券商资管存在一些明显劣势。

比如，券商资管业务的固有优势在私募领域，但在去通道要求下，券商资管在私募领域的规模目前尚不及基金管理公司；而与银行理财相比，银行理财子公司逐步设立，其投研体系逐步完备、投向更趋标准化资产，券商在资金端方面并不具备突出优势。

公募化是券商资管未来转型的必然方向，也是券商资管转型最受关注的业务领域。公募牌照将券商资金端由机构客户拓展到零售客户，大大拓宽了券商的资金来源，但券商资管在向公募化转型的进程中，也面临一些挑战。比如公募基金作为市场先入者，已经在业内积攒了数十年的从业经验，并且公募基金的品牌效应更加明显。而券商资管在公募化进程中尚属新兵，在长期业绩、渠道资源、品牌认知等领域面临诸多挑战。同时，其高质量的资管人才也会面临市场的抢夺。

在资管新规正式实施后，随着银行理财子公司加入资管行业的大家庭以及与公募基金同台竞技，券商资管面临更加激烈的竞争状态，这对券商的综合实力着实是个不小的挑战。

痛点二：告别“躺赢”，定位尚不清晰

券商资管业务在过去3年去通道成果明显，但随着通道类业务持续压降，券商资管摒弃过去依赖通道业务的“躺赢”模式之后，其未来如何定位和发展却愈发模糊。

从目前来看，我国境内共有一百多家券商，尽管大多数券商都把资管业务看作利润来源的重要一环，更有数十家券商喊出“大投行、大财富、大资管”的口号，但多数卖方证券公司要做好“拿钱去投资”的资管业务，还很欠火候，也缺乏清晰的路径思索。例如，有些中小券商为了发展资管业务而去做结构化项目，但并没有意识到其自身融资能力的不足，而一旦面临流动性紧张的情况，其相关资管项目的运作效果便会大打折扣。

展望未来，资管新规正式实施后，拥有清晰的定位和建立核心竞争力才是未来成为“赢家”的关键，在这方面，券商是时候做出判断和取舍了。

痛点三：同质化竞争

证券业内部人士经常自嘲其业务发展要“靠天吃饭”，这很大程度上是因为我国证券业长期存在同质化竞争问题，券商业务之间缺乏差异和特色之处。

券商同质化竞争的一个显著结果便是佣金持续走低，以加大揽客力度。除了增加佣金收入、发展经纪业务之外，为资管业务发展布局也是券商持续加码揽客的重要原因。毕竟，行业的激烈竞争加剧了各家券商对优质客户资源的抢夺，而做大客户资产规模，已被券商视为未来开展资管业务、持续实现盈利的重要一步。正如某中型券商资管的负责人所言：“资管新规之下，大家能做的产品类型都差不多。比如一些券商发行固收定开的净值型产品，其他家也都在发，产品同质化现象严重，竞争就很大。”

其实，从各家券商的客户禀赋、业务特色和竞争策略来看，不同券商具备明显的比较差异，因此，打破“同质化”，实现差异化、特色化、专业化发展已迫在眉睫。未来，券商资管破解同质化竞争，要瞄准新赛道，找准发展空间，仔细研判政策走向，充分把握和挖掘政策调整的重要机会，积极做精做细。

这里以北交所成立为例。北交所的成立将直接利好券商，特别是有利于券商资管等核心业务的发展，对于此前大力布局新三板业务的部分中小券商而言，若将北交所上市公司业务做深做透，或可实现弯道超车，从而在券商资管业务中占据一席之地。

痛点四：行业洗牌期的马太效应

资本市场进入新阶段，最明显的变化就是竞争加剧。财富管理转型、股票注册制改革、资产管理去通道和衍生品业务带来的马太效应将提高证券行业的集中度。此外，政策套利的通道业务大幅下降，主动管理的竞争将更加激烈，赢家通吃的马太效应将体现得更为明显。有专家指出，目前券商资管正在成为头部券商的天下，绝大部分券商或将面临事实上的出局。从这个意义来说，券商资管竞争正在引发新一轮的证券业洗牌。

根据各家券商2021年第三季度报告的数据，在第三季度市场活跃度进一步提升的背景下，头部大型券商盈利水平继续高增，“强者恒强”态势尽显。相比之下，中小券商业绩增长乏力，甚至出现下滑。

业内人士普遍认为，头部大型券商资管业务凭借资本金、品牌、渠道等优势快速发展，优势愈发明显，行业营收、利润集中度提高，而部分中小券商资管因缺乏竞争优势而面临发展困境。此外，中小券商受制于地域特点、客户基础薄弱、盈利模式单一等因素，生存空间被压缩，竞争优势持续减弱。

此外，外资券商加速布局中国市场，进一步加剧了证券行业的竞争态势。目前，外资控股券商在我国已扩容至约10家，包括高盛高华证券、瑞银证券、野村东方国际证券、汇丰前海证券、星展证券等。随着我国金融领域加快开放和外资券商加快入局，中资券商特别是中小券商将面临更大的竞争压力。

同时，伴随金融科技的兴起，中小券商资管业务发展的关键障碍还在于数据障碍，传统数据的不规范、数据格式不统一、数据平台的落后，都会严重影响中小券商将数据“金矿”转化为生产力。

在以上种种因素影响下，如何建立自身独特的竞争优势，寻求差异化发展，已成为中小券商的必答题。未来，中小券商应专注于特定业务领域，发展“小而美”的业务，如发展ABS和绿色金融等业务，通过特定领域业务口碑，增强品牌效应，推动自身向特色服务型券商靠拢。

痛点五：警惕不合规操作

各家券商资管在转型的过程中，陆续暴露出产品运作不规范、风险管理机制漏洞大等不合规问题，应引起券商高度重视。

2021年7月，华泰证券资管业务被证监局责令改正，原因在于，华泰证券在开展固定收益业务过程中，未对信用风险进行准确识别、审慎评估和全程管理，部分产品出现流动性风险。2021年11月，中金公司因在私募资管产品中采取了错误的估值方法，被北京证监局责令改正。2021年11月，华安证券因为私募资管业务不合规被安徽证监局责令改正，其主要包括三方面问题：不同资产管理计划账户间存在违规交易，债券投资风险管控不完善，未针对私募资产管理业务的主要业务人员和相关管理人员建立收入递延支付机制。从以上案例来看，券商资管业务存在一些共性的问题，如估值方法使用不当、合规风控薄弱等。

再以部分券商纾困资管计划为例，2018年10月，中国证券业协会曾组织部分证券公司设立“证券行业支持民企发展系列集合资管计划”，帮助民营企业发展，招商证券、海通证券、广发证券、天风证券等11家券商首批设立资管计划，此后，又有多家券商陆续加入纾困大军。但是时隔几年之后，本是基于驰援民企、助力民营企业化解流动性危机这一目标而设立的纾困资管计划却“变了样”，在实操中因违背政策初衷、资金流向走偏而被监管部门“点名”，暴露出投资目的偏离纾困导向、纾困对象选择不审慎两大问题，比如将风险资产大量投向非民营企业、高退市风险企业等。

2022年以后，可以预见的是，为了防范金融风险，监管将会越来越严格和细致，券商资管想要在变窄的合规赛道上“领先一步”，必须强化风险控制，不断提高风控能力。

痛点六：主动管理净值型产品支撑力量不足

长期以来，各类资管机构以发行预期收益型产品为主，偏离了资管业务的本质，券商资管亦不例外。在资管新规要求下，券商资管产品转型为主动管理净值型产品成为大方向，但是有些券商之前只做通道业务，并不擅长主动管理净值型产品的研究和设计，在过去“赚快钱”的业务模式中，也没有培养起真正的主动管理能力，且缺乏相关团队。

其实，主动管理能力的培养不是一蹴而就的，从开始培养团队到做出业绩，过程是比较长的，特别是权益类的投资，更需要时间和成本的投入，并且在产品销售上，也需要历史业绩来支撑。在这方面，券商资管机构的积累尚在路上。

在以上因素影响下，资管新规正式实施后，券商主动管理净值型产品增量业务开发难度有所加大，推动主动管理转型将在一定程度上限制券商资管业务的扩张。未来短时期内，券商资产管理规模将会有所缩减。

不过，我们也看到券商资管在主动管理净值型产品方面的可喜变化，比如不少券商都在“固收+”产品方面做出了特色。华安证券相关人员表示：“对于‘固收+’产品来说，其实相关客户对收益的要求并不高，但