最新金融理论和实务贾玉革专业知识讲座

第一节外汇与汇率1.外汇的含义：外汇的动态含义是指人们通过特定的金融机构将一国货币兑换成另一种货币，借助于各种金融工具对国际债权债务关系进行非现金结算的行为。外汇的静态含义是指一切以外国货币表示的资产，包括外国货币、外币有价证券、外币支付凭证等。我国经修订后重新颁布的《中华人民共和国外汇管理条例》中，将外汇定义为：外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，包括外币现钞、外币支付凭证或者支付工具、外币有价证券、特别提款权和其他外汇资产。（一）广义的外汇主要包括：1、外币现钞，包括纸币和铸币；2、外国支付工具，包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等；3、外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；4、其他外汇资产，包括在国外的各种投资收益、各种外汇收款及利息收入，在IMF的储备头寸，国际结算中发生的各种外汇应收款项，国际金融市场借款，国际金融组织借款等。。2.外汇的种类1）按能否自由兑换和自由向其他国家进行支付，外汇可划分为自由外汇和非自由外汇。自由外汇：是指无需货币发行国货币管理当局批准，就可以随时自由兑换成其他国家的货币或者向第三国办理支付的外汇。在国际结算中广泛使用，在国际上得到偿付并可以自由兑换其他国家货币的外汇。发行这些货币的国家对外汇管制和掌握较松，有的甚至基本上取消了外汇管制，有些国家则实行严格的外汇管制，本国货币不能自由兑换成国际通用的外币，并规定本国货币不能携出入国境。世界上有50多种货币是可自由兑换货币，其中主要有美元、英镑、日元、港币、瑞士法郎、新加坡元、加拿大元、澳大利亚元、欧元、新西兰元等货币，以及用这些货币表示的汇票、支票、股票。债券等支付凭证和信用凭证，均为自由外汇。

非自由外汇：是指不经货币发行国货币管理当局批准，不能自由兑换成其他货币或对第三国进行支付的外汇。2）按交割期限的不同，外汇可划分为即期外汇和远期外汇。即期外汇：又称现汇，是指在外汇买卖成交后2个营业日内进行交割的外汇。即期外汇交易是外汇市场上最常用的一种交易方式，即期外汇交易占外汇交易总额的大部分。主要是因为即期外汇买卖不但可以满足买方临时性的付款需要，也可以帮助买卖双方调整外汇头寸的货币比例，以避免外汇汇率风险。即期外汇市场交易通常在当日或两个营业日内交割，一般在成交后的第二个营业日内进行交割，如伦敦、纽约、巴黎等市场。在中国香港市场，港元兑美元的即期交易是在当天交割，港元兑日元、新加坡元、澳元等则在次日交割，除此之外的其他货币则在第三天即成交后的第二个营业日交割。远期外汇：是指按远期外汇合同约定的日期在未来办理交割的外汇。在出口商以短期信贷方式出卖商品，进口商以延期付款方式买进商品的情况下，从成交到结算这一其间对他们来讲都存在着一定的外汇风险。因汇率的波动或上（下）浮动，出口商的本币收入可能比预期的数额减少，进口商的本币支付可能比预期的数额增加。在国际贸易实务中，为了减少外汇风险，有远期外汇收入的出口商可以与银行订立卖出远期外汇的合同，一定时期以后，按签约时规定的价格将其外汇收入出卖给银行，从而防止汇率下跌，在经济上遭受损失；有远期外汇支出的进口商也可与银行签定买入远期外汇合同，一定时期以后，按签约时规定的价格向银行购入，从而防止汇率上涨而增加成本负担。此外，由于远期外汇买卖的存在，也便于有远期外汇收支的出、进口商核算其出、进口商的成本，确定销售价格，事先计算利润盈亏。二汇率1.汇率的含义及标价方法汇率：汇率又称汇价、外汇行市或外汇牌价，是一国货币折算成另一国货币的比率，或者说是一国货币相对于另一国货币的价格。外汇可以在国际上自由兑换，自由买卖的资产，是一种特殊商品，汇率就是这种特殊商品的“特殊价格”。在国际汇兑中，不同的货币之间可以相互表示对方的价格，因此，外汇汇率也就具有双向表示的特点：既可以用本币来表示外币，也可以用外币来表示本币。至于用外币表示本币，还是用本币表示外币，取决于一国所采用的不同标价方法。直接标价法直接标价法是指以一定单位的外国货币作为标准，折算成若干单位的本国货币来表示汇率。世界上多数国家都采用直接标价法。直接标价法的特点外币数额固定不变，本币数额发生变化。如果单位外币换成的本币数额越多，即外汇汇率上升，说明本国货币发生贬值；反之，如果单位外币所能换取的本币减少，即汇率下降，说明本国货币对外升值。间接标价法间接标价法是指以一定单位的本国货币作为标准，折算成若干单位的外国货币来表示汇率。目前，世界上只有英国和一些英联邦国家采用间接标价法。另外，欧元自诞生之日起也一直使用间接标价法。美国的纽约外汇市场自从1978年9月1日起由直接标价法改用间接标价法，但美元对英镑及美元对加拿大元的报价例外，仍采用直接标价法。例如，在伦敦外汇市场上，英镑对美元的汇率为：月初：GBP1=USD1.8796月末：GBP1=USD1.8713说明英镑汇率下跌，美元汇率上升。又如，在法兰克福外汇市场上，欧元对美元的汇率为：月初：€1.00=USD1.2980月末：€1.00=USD1.3012说明欧元汇率上升，美元汇率下跌。间接标价法的特点如果一定单位的本币折算的外币数量增加，说明本国汇率上升，即本币升值，外币贬值，相反，如果一定单位的本币折算的外币数量减少，说明本国货币汇率下跌，即本币贬值，外币升值。2.汇率的种类

1）按照制定汇率的方法不同，汇率可分为基准汇率和套算汇率。基准汇率是指一国选定一种或几种外国货币作为关键货币，制定各关键货币与本国货币的兑换比率，这一汇率即为基准汇率。套算汇率：是根据本国基准汇率套算出本国货币对国际金融市场上其他货币的汇率。套算汇率的计算方法(1)同边相乘法，它适用于两种基准汇率采用不同标价法的情况。套算汇率的计算方法对角相除法，它适用于两种基准汇率采用相同的标价法的情况。2）按照外汇交易的清算交割时间划分，汇率分为即期汇率和远期汇率。即期汇率是指外汇的买卖双方成交后的当日或2个营业日内进行外汇交割，这种即期外汇交易所使用的汇率即为即期汇率。远期汇率：是指外汇的买卖双方在未来一定时期进行外汇交割，而事先由双方签订合同达成协议的汇率。远期差价远期汇率与即期汇率之间的差额称“远期差价”(forwardmargin)。如果一个国家货币趋于坚挺，远期汇率就会高于即期汇率，其差价称“升水”(premium)。如果一个国家的货币趋于疲软，其远期汇率低于即期汇率，该差价称为“贴水”(discount)。远期汇率同即期汇率相等，则称“平价”(par)，这种情况很少出现。3）按照银行买卖外汇的不同划分，汇率分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率。买入汇率,又称买入价，是银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率，又称卖出价，是银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。中间汇率：买入汇率与卖出汇率的算术平均数是中间汇率。外汇银行所报的两个汇率中，前一个数值较小，后一个数值较大。在直接标价法下，较小的数值为银行买入外汇的汇率，较大的数值为银行卖出外汇的汇率；而在间接标价法下，情况正相反，即较小数值为银行卖出外汇时的汇率，较大数值为银行买入外汇时的汇率。例如，某工作日巴黎外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下：巴黎USD1=FRF5.7505～5.7615（直接标价法）（银行买入美元价）（银行卖出美元价）伦敦GBP1=USD1.8870～1.8890（间接标价法）（银行卖出美元价）（银行买入美元价）4）按照国家对汇率管制的宽严程度划分可将汇率分为官方汇率和市场汇率。官方汇率是指国家货币管理当局所公布的汇率。

此类国家一般没有外汇市场，外汇交易必须按官方汇率进行。官方汇率已经制定往往不能变动，保证了汇率的稳定，但缺乏弹性。市场汇率是指外汇市场上由外汇供求决定的汇率。外汇管制较松的国家一般实行市场汇率，在此类国家的外汇市场上，外汇交易不受官方限制，市场汇率受外汇供求关系的影响，自发地，经常地流动，官方不能规定市场汇率，只能通过参与外汇市场活动来干预汇率变化。5）按照是否剔除通货膨胀因素划分，可将汇率分为名义汇率和实际汇率。名义汇率：没有剔除通货膨胀因素的汇率。实际汇率：是名义汇率用两国的价格水平调整后的汇率。公式为：实际汇率＝名义汇率×（外国价格指数÷本国价格指数）（三）有效汇率及其测算有效汇率是指某种加权平均汇率，它是一种货币与其他多种货币双边的加权平均数。

我们知道，一国的产品出口到不同的国家可能会使用不同的汇率。另外，一国货币在对某种货币升值时也可能同时在对另一种货币贬值。即使该种货币同时对其他货币贬值（或升值），其幅度也不一定完全一致。因此，从20世纪70年代末起，人们开始使用有效汇率来观察某种货币的总体波动幅度及其在国际经贸和金融领域中的总体地位。第二节汇率的决定与影响因素

一、汇率决定的各种理论解说（理解即可）（一）国际借贷说（又称国际收支说）该理论是阐述汇率变动原因的理论。该理论认为国际间的收支活动会引起国际借贷的发生，国际借贷又引起外汇供求的变动。当流动债权（外汇应收）大于流动债务（外汇应付）时，外汇供大于求，外汇汇率下跌；当流动债权小于流动债务时，外汇供小于求，外汇汇率上升；只有当流动债权等于流动债务时，外汇供求相等，外汇汇率保持稳定。（二）购买力平价理论该理论是阐述汇率决定的理论。该理论认为人们之所以需要其他国家的货币，是因为这些货币在其发行国具有购买商品和服务的能力，这样，两国货币的兑换比率就主要应该由两国货币的购买力之比决定。购买力平价理论包括绝对购买力平价和相对购买力评价两种形式。绝对购买力平价绝对购买力平价：是指本国货币与外国货币之间的均衡汇率等于本国与外国货币购买力或物价水平之间的比率。公式表示：Ra=Pa／Pb或Pa=Pb×RaRa：代表本国货币兑换外国货币的汇率Pa：代表本国物价指数Pb：代表外国物价指数它说明的是在某一时点上汇率的决定，决定的主要因素即为货币购买力或物价水平。相对购买力平价相对购买力平价：一定时期两国汇率水平的变动是两国之间相对通货膨胀率决定的。对购买力平价理论的评价该理论产生于第一次世界大战刚刚结束时期，是世界经济动荡不安的产物。当时各国相继从金本位制改行纸币流通制度，随之而来的就是通货膨胀。此时提出该理论是适时并有一定道理的。具体表现在：1、该理论较令人满意地解释了长期汇率变动的原因。2、相对购买力平价理论在物价剧烈波动、通货膨胀严重时期具有相当的意义。因为它是根据两国货币各自对一般商品和劳务的购买力比率，作为汇率决定的基础，能相对合理地体现两国货币的对外价值；另外，从统计验证来看，相对购买力平价很接近均衡汇率。3、该理论有可能在两国贸易关系新建或恢复时，提供一个可参考的均衡汇率。4、它是西方国家最重要的、唯一的传统汇率决定理论。为金本位制崩溃后各种货币定值和比较提供了共同的基础。购买力平价理论的缺陷性1、该理论将物价水平视为决定汇率的唯一重要因素，而现实中，决定汇率的因素既多又复杂。2、在不同国家，因生产效率、收入水平和消费偏好的差异而存在的不可贸易品的价格差异，不可能通过套利行为促使价格趋同，因而总会存在汇率与购买力平价的背离。3、由于各国之间存在诸多差异，难以在基数层面实现统计和计算口径的一致，购买力评价的精确计算较为困难，故影响其可操作性。（三）汇兑心理说该理论是阐述汇率决定的理论。该理论认为人们之所以需要外国货币，除了需要用外国货币购买商品外，还有满足债务支付，进行投资或投机、资本逃避等需求，正是这种需求使外国货币具有了价值。因此，外国货币的价值取决于人们对外国货币所作出的主观评价，而这种主观评价的高低又依托于使用外国货币的边际效用。由于每个经济主体使用外国货币会有不同的边际效应，他们对外币的主观评价也就不同，而不同的主观评价产生了外汇的供给与需求，供求双方通过市场达到均衡，均衡点就是外汇汇率。边际效应：英文名称：Marginalutility），有时也称为边际贡献，是指消费者在逐次增加一个单位消费品的时候，带来的单位效用是逐渐递减的（虽然带来的总效用仍然是增加的）。南开大学范小云33案例：购买力平价的困惑—中国威胁论●

1991年12月19日：台湾《联合报》载文指出：按照官方汇率，中国大陆的人均GNP仅为360美元左右，与海地、印度、肯尼亚等低收入国家大致相等。但大陆人民生活水准远远高于上述国家。文章认为：按照人民币的实际购买力，大陆人均国民收入不下1000美元。●

1990年世界银行利用购买力平价法（国际比较项目法）测算各国的人均收入，测得1990年中国人均GNP为1950美元，而海地、印度、肯尼亚分别为960美元、1150美元、1120美元，由此进行推算，1元人民币的购买力约合1.02美元。南开大学范小云34

案例：购买力平价的困惑—中国威胁论●联合国开发计划署公布的《1990年人文发展报告》推断：1元人民币约合2美元。●

1988年美国著名的信息和预测机构，兰德公司预测了到1990年中国的经济发展状况，推算出1元人民币的购买力约等于0.94美元。●美国著名国务活动家亨利。基辛格等人研究了中国经济之后认为：

1元人民币的购买力与1美元大致相等。●中国国际金融研究所的研究报告认为，1元人民币相等于0.8美元的购买力。南开大学范小云35

1990年大陆的人均GNP为360美元（按当时的汇率1美元=5.2221元）计算若按上述研究结论的平均数：1美元=1元人民币计算，则大陆的人均GNP为1879.2美元.案例：购买力平价的困惑—中国威胁论（四）利率平价理论说明汇率和利率之间关系的理论，这种关系通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对汇率决定的作用。凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以说明远期差价的决定。后来，艾因齐格又补充提出了利率平价说的“互交原理”，揭示了即期汇率、远期汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响。中长期： 货币数量→购买力（商品价格）→汇率短期：货币（资金）供求数量→利率（资金价格）→汇率该理论认为两国之间的利率差对汇率起着决定作用。该理论认为，套利性的短期资本流动会驱使高利率国家的货币在远期外汇市场上贴水。而低利率国家货币将在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于两国的利率差。对利率平价说的简单评价

1研究角度从商品流动转移到资本流动，因而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场上，利率平价（尤其是CIP）始终能够较好地成立；2利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论，只是描述出了汇率和利率的关系；3利率平价说具有特别的实践价值。如中央银行可以在货币市场上利用利率的变动对汇率进行调节；4利率平价说存在一些缺陷：如没有考虑资本流动的交易成本、资本流动障碍、套利资金规模的有限性等。（五）货币分析说该理论是从货币数量的角度阐释汇率决定问题的。该理论认为，当本国货币供给相对于国外货币供给增长更多时，将导致本国价格水平等比例上升，本国货币汇率将等比例下跌；当本国实际国民收入相对于国外实际国民收入增长更多时，将导致本国货币需求增加，在货币供给不变的情况下，国内价格水平下降，本国货币汇率相应上升。当本国利率水平相对于国外利率水平提高更多时，会导致国内货币需求下降，价格上升，在购买力平价机制的作用下，本国货币汇率将下跌。（六）资产组合平衡理论该理论的核心思想是，一国的资产总量分布于本国货币、国内债券和国外债券之上，投资者会根据不同资产的收益率、风险及自身的风险偏好确定期最优的资产组合。投资者在财富一定的条件下，持有各种金融资产的比例取决于各种金融资产相对收益率的大小和预期汇率的变化。

一国的国民财富同私人的财富一样，可以按一定的比例分为三部分：本国货币、本国债券和外国债券。居民之所以这样组合自己的资产，主要是基于风险——收益考虑。本国货币能够满足商品买卖等交易需求，但没有收益。本国债券和外国债券都有收益，也存在发债单位破产及债券市场波动带来的风险，在选择本国债券还是外国债券时，主要依据两种债券的收益率高低以及未来汇率的涨跌趋势。居民按怎样的比例来组合其资产呢?影响居民分配其资产或财富的因素有：流动性偏好、财富总额、国内债券的利率水平、国外债券的利率水平、对远期外汇的预期、国内外通货膨胀率等。总之居民会综合考虑所有这些因素，使自己的资产组合达到最令人满意的程度。一般地讲，本国利率提高将促使居民减少本币和外国债券资产，增加本国债券资产；外国利率提高则促使居民增加外国债券资产，并相应地减少本币和本国债券资产；财富总量的增长则同时引发本币、本国债券和外国债券的增长。这三种资产只有在各自市场供求达到平衡时才不再变动。。单个私人的资产组合汇集起来就构成了整个国家国民财富的资产组合。资产组合平衡理论的评价资产组合平衡理论是资产组合选择理论的运用，在现代汇率研究领域占有重要的地位。该理论一方面承认经常项目失衡对汇率的影响，另一方面也承认货币市场失衡对汇率的影响，这在很大程度上摆脱了传统汇率理论和货币主义汇率理论中的片面性，具有积极意义。同时它提出的假定更加贴近现实。但该理论也存在明显的问题：（1）在论述经常项目失衡对汇率的影响时，只注意到资产组合变化所产生的作用，而忽略了商品和劳务流量变化所产生的作用；（2）只考虑目前的汇率水平对金融资产实际收益产生的影响，而未考虑汇率将来的变动对金融资产的实际收益产生的影响；（3）它的实践性较差，因为有关各国居民持有的财富数量及构成的资料，是有限的、不易取得的。二、影响汇率变动的主要因素

（一）通货膨胀一国发生通货膨胀——该国货币代表的实际价值量下降——外汇市场上对该国货币的需求减少——外汇汇率上升，本币汇率下跌。在国内外市场联系密切的情况下，一国较高的通货膨胀率会削弱本国商品在国际市场的竞争力，减少出口，并提高外国商品在本国市场的竞争能力，增加进口，这也会导致对外汇的需求大于供给，促使该国货币在外汇市场上贬值。（二）经济增长1、一国经济增长率高，意味着一国国民收入水平上升较快，由此会造成对进口品需求的增加，外汇需求随之增加。2、一国经济增长率高，意味着生产率提高较快，由此通过生产成本的降低改善本国产品的竞争地位，有利于增加出口，这意味本国出口商对外汇的需求增加，外汇汇率上升。3、一国经济增长率高，意味着一国经济发展态势良好，具有较高的投资回报率，会吸引大批国际游资（hotmoney）涌入该国外汇市场进行直接投资，增加外汇供给。短期内一国经济增长往往会引起进口的增加，外汇需求增加——外汇汇率升值。长期内，该国货币通常会有对外长期升值的趋势。

（三）国际收支收小于支，逆差——本币汇率下跌，外国货币汇率上升。收大于支，顺差——外国货币汇率下跌，本币汇率上升。国际收支或贸易收支导致本币贬值，国际收支或贸易收支导致本币升值可以再大多数现实的例子中得以证实。第二次世界大战初期，美国巨额的贸易顺差促使美元供不应求，出现“美元荒”，为美元成为中心货币奠定了基础。而60年代以后美国巨额的国际贸易逆差又迫使美元在1971年和1973年两次大幅度贬值。80年代中期以后美国队日本持续大量的贸易逆差也是导致美元对日本不断贬值，日本队美元汇率步步攀升的主要原因。（四）利率在开放经济和市场经济条件下，利率水平变化与汇率变化息息相关，主要表现在当一国提高利率水平或本国利率高于外国利率时，会引起资本流入该国，由此对本国货币需求增加，本币升值，外币贬值；当一国降低利率水平或本国利率低于外国利率时，会引起资本从本国流出，由此对外汇需求增加，外汇升值，本币贬值。利率对汇率的另一个重要作用是导致远期汇率的变化。外汇市场远期汇率升水、贴水的主要原因在于货币之间的利率差异。高利率会引起市场上对该货币的需求，以期获得一定期限的高利息收入，但为了防止将来到期时该货币汇率下跌带来的风险和损失，从而使其在远期贴水；同样的道理，低利率的货币则远期升水。（五）心理预期心理预期因素主要影响短期汇率的变动，当预期某国家货币在未来将会升值，则外汇市场上投资者会大量买进该国货币，造成市场上外汇供给的增加，本币需求的上升，助推本币升值。反之，则助推本币贬值。（六）政府干预当外汇市场汇率波动对一国经济、贸易产生不良影响或政府需要对汇率来达到一定政策目标时，货币当局便可以参与外汇买卖，在市场上大量买进或抛出本币或外汇，以改变外汇供求关系，促使汇率发生变化，这就是作为货币政策之一的“公开市场业务”。为了进行外汇市场干预，一国需要有充足的外汇储备，或建立专门的基金（如外汇平准基金、外汇稳定基金等），保持一定数量，随时用于外汇市场的干预。政府干预汇率往往是在特殊情况下（市场汇率剧烈波动，本币大幅度升值或贬值等），或为了特定的目标（如促进出口、改善贸易状况等）而进行的，对汇率变化的作用一般是短期的。第三节汇率的作用一、汇率对进出口贸易的影响（1）汇率变化对进出口的影响。一国货币对外贬值一般能起到促进出口、抑制进口的作用。反之，一国货币对外升值则会对出口产生抑制，促进进口。当然汇率对进出口贸易的这一影响程度还取决于进出口商品的需求价格弹性。马歇尔-勒纳条件 西方汇率理论中一项重要内容，表明，如果一国处于贸易逆差中，即VX<VM,或VX/VM<1（VXVM分别代表出口总值和进口总值），会引起本币贬值。本币贬值会改善贸易逆差，单需要的具体条件是进出口需求弹性之和必须大于1，即（dx+dm）>1(dx,dm分别代表出口和进口的需求弹性。)进出口的需求弹性是指由进口商品或出口商品的百分比变动引起的对进出口商品需求的百分比变动。需求弹性对价格变化时负方向的。即价格越高需求越小，价格越低需求越大。（2）外汇倾销。外汇倾销是指在有通货膨胀的国家中，货币当局通过促使本币对外贬值，且货币对外贬值的程度大于对内贬值的程度，借以用低于原来在国际市场上的销售价格倾销商品，从而达到提高商品的海外竞争力，扩大出口、增加外汇收入和最终改善贸易差额的目的。值得注意，国内通货膨胀引起货币购买力下降纸币对内贬值程度不能超过汇率下降幅度，这样才能达到实际的贬值。二、汇率对资本流动的影响

汇率不仅受资本流动的影响，而且也是影响资本流动的直接因素。其作用表现在：本币对外贬值后，1单位外币折合成更多本币，会促使外国资本流入增加，本国货币流出减少，但是本币对外贬值将贬未贬时，会会引起本国资本外逃。本币对外升值后，1单位外币折合成更少的本币，外国资本流入减少，资本流出增加；但本币对外币将升未升时，会引起外国资本流入。汇率变化对资本流动既有流向上的又有流量上的影响，影响程度有多大，或者说资本流动对汇率变化的敏感性如何还要受到其他因素的制约，其中最主要的因素是一国政府的资本管制。资本管制严的国家，汇率变动对资本流动影响小，反之则影响大。除此之外，安全性也是一个重要因素，如果一国货币贬值使得资本流入有利可图，但同时该国投资安全性差，那么资本流入也不会成为现实。三、汇率对物价水平的影响汇率对价格水平的影响体现在两方面：1、贸易品价格（可以从进出口两个方面来分析）进口：本币贬值，外汇汇率上升，会引起进口消费品和原材料国内价格的上涨，进口消费品的价格的上升直接带来物价上涨，进口原材料价格的上升会引起与之相关的产成品价格的上升。因此本币贬值必须辅之以限制进口的措施，保持国内价格稳定。反之，本币升值，外汇汇率下降，会在一定程度上抑制一国物价水平的上涨。出口：本币贬值，外汇汇率上升，会促进商品出口，出口利润增加，对国内物价总水平影响不大。本币升值，会抑制出口。2、汇率变化对非贸易品价格的影响。汇率变化对非贸易价格的影响是间接地。如果一国商品可以自由贸易，资源要素在部门转移不受限制，汇率变化带来的贸易品价格变化会传导到非贸易品价格上。非贸易品划分为三种：1、A类商品，即随价格变化随时转化为出口的国内商品2、B类商品，即随价格变化随时可以替代进口的国内商品3、C类商品，即完全不能进入国际市场或替代的国内商品。本币贬值为例：A类商品从国内市场转到国际市场，由非贸易品转为贸易品，从而国内非贸易品供应减少，需求相应增加，价格上升。进口品中国内无法替代的商品或原材料提价后，引起国内相关的非贸易品和以进口产品为原料辅料的国内最终产品价格上涨。进口品种属于国内可以生产加以替代的部分会因价格高涨而受到自动限制，由B类商品的扩大来补充，虽然在一定程度上抵消了进口品价格上涨，但最终还是引发B类商品价格上涨，最后引发C类价格上涨。四、汇率对资产选择的影响。一国货币趋向升值，人们越愿意持有该国货币和货币计值的资产；相反，一国货币越趋向贬值，人们越倾向于减少持有该国货币和以该国货币计值的资产。第四节汇率制度

一、汇率制度的概念汇率制度是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。一、汇率制度的种类（一）传统的分类方法——固定汇率制和浮动汇率制

主要的汇率制度分类固定汇率制金本位制下的固定汇率制布雷顿森林体系下的固定汇率制浮动汇率制自由浮动和管理浮动单独浮动和联合浮动下一页金本位制下的固定汇率制1880-1914年的35年间，主要西方国家通行金本位制，即各国在流通中使用具有一定成色和重量的金币作为货币，金币可以自由铸造、自由兑换及自由输出入。在金本位体系下，两国之间货币的汇率由它们各自的含金量之比--金平价（GoldParity）来决定，例如一个英镑的含金量为113.0015格林，而一个美元的含金量为23.22格林，则:

1英镑=113.0015/23.22=4.8665美元

只要两国货币的含金量不变，两国货币的汇率就保持稳定。当然，这种固定汇率也要受外汇供求、国际收支的影响，但是汇率的波动仅限于黄金输送点（GoldPoint）。黄金输送点是指汇价波动而引起黄金从一国输出或输入的界限。汇率波动的最高界限是铸币平价加运金费用，即黄金输出点（GoldExportPoint）；汇率波动的最低界限是铸币平价减运金费用，即黄金输入点（GoldImportPoint）。黄金输送点的计算公式为：黄金输送点=铸币平价±1个单位黄金运送费用

当一国国际收支发生逆差，外汇汇率上涨超过黄金输出点，将引起黄金外流，货币流通量减少，通货紧缩，物价下降，从而提高商品在国际市场上的竞争能力。输出增加，输入减少，导致国际收支恢复平衡；反之，当国际收支发生顺差时，外汇汇率下跌低于黄金输入点，将引起黄金流入，货币流通量增加，物价上涨，输出减少，输入增加，最后导致国际收支恢复平衡。由于黄金输送点和物价的机能作用，把汇率波动限制在有限的范围内，对汇率起到自动调节的作用，从而保持汇率的相对稳定。在第一次世界大战前的35年间，美国、英国、法国、德国等国家的汇率从未发生过升贬值波动。

1914年第一次世界大战爆发，各国停止黄金输出入，金本位体系即告解体。第一次世界大战到第二次世界大战之间，各国货币基本上没有遵守一个普遍的汇率规则，处于混乱的各行其是的状态。金本位体系的35年是自由资本主义繁荣昌盛的"黄金时代"，固定汇率制保障了国际贸易和信贷的安全，方便生产成本的核算，避免了国际投资的汇率风险，推动了国际贸易和国际投资的发展。但是，严格的固定汇率制使各国难以根据本国经济发展的需要执行有利的货币政策，经济增长受到较大制约。布雷顿森林体系下的固定汇率制

布雷顿森林体系下的汇率制度，概括起来就是美元与黄金挂钩，其它货币与美元挂钩的"双挂钩"制度。具体内容是：美国公布美元的含金量，1美元的含金量为0.888671克，美元与黄金的兑换比例为1盎司黄金=35美元。其它货币按各自的含金量与美元挂钩，确定其与美元的汇率。这就意味着其他国家货币都钉住美元，美元成了各国货币围绕的中心。各国货币对美元的汇率只能在平价上下各1%的限度内波动，1971年12月后调整为平价上下2.25%波动，超过这个限度，各国中央银行有义务在外汇市场上进行干预，以保持汇率的稳定。只有在一国的国际收支发生“根本性不平衡”时，才允许贬值或升值。各会员国如需变更平价，必须事先通知基金组织，如果变动的幅度在旧平价的10%以下，基金组织应无异议；若超过10%，须取得基金组织同意后才能变更。如果在基金组织反对的情况下，会员国擅自变更货币平价，基金组织有权停止该会员国向基金组织借款的权利。

1971年8月15日，美国总统尼克松宣布美元贬值和美元停兑黄金，布雷顿森林体系开始崩溃，尽管1971年12月十国集团达成了《史密森协议》，宣布美元贬值，由1盎司黄金等于35美元调整到38美元，汇兑平价的幅度由1%扩大到2.5%，但到1973年2月，美元第二次贬值，欧洲国家及其他主要资本主义国家纷纷退出固定汇率制，固定汇率制彻底瓦解。自由浮动又称为清洁浮动，是指货币当局不对外汇市场进行任何干预，完全由外汇市场供求决定本国货币汇率的涨落。管理浮动又称为肮脏浮动，是指货币当局按照本国经济利益的需要，干预外汇市场，使汇率朝有利于本国的方向浮动。单独浮动又称“独立浮动”，是指本国货币价值不与他国货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求变化单独浮动，如美元、日元、瑞士法郎、加拿大元等均采用单独浮动。联合浮动又称共同浮动、集体浮动，是指参加联合浮动的国家集团内部成员间的货币实行固定比价，并规定波动幅度，各有关成员有义务维持该比价，而对集团外部国家的货币则采取同升共降的浮动汇率。如欧元。

1999年IMF对成员国汇率制度的分类严格固定的汇率制度无独立法定货币的汇率制度货币局制度中间汇率制度传统固定汇率制度钉住平行汇率带爬行钉住制爬行带内浮动浮动汇率制度不事先宣布汇率路径的管理浮动独立浮动汇率制美元化货币联盟二、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较

优点固定汇率制有利于国际经济交易的发展有利于抑制国际货币投机一国的货币政策具有自主性

缺点丧失了货币政策的独立性促进了通货膨胀的国际传播容易造成汇率制度僵化优点浮动汇率制能够实行独立的货币政策国际收支均衡得以自动实现减少国际储备量，提高资源利用效率汇率变动对经济冲击作用较小缺点容易造成经济波动不利国际贸易与投资的的发展使一国更有通货膨胀倾向2.汇率制度的选择“二战”后的1945——1970年布雷顿森林体系期间，世界上多数国家都选择了固定汇率制度，后来随着布雷顿森林体系的崩溃，世界上多数国家采取了有管理的浮动汇率制度。但同时我们要注意，一国选择浮动汇率制度也不是毫无前提的，事实上是需要考虑如下三个方面的因素的：1）经济规模较大的国家适合选择浮动汇率制；2）通货膨胀较低的国家适宜采用浮动汇率制；3）一国放松了对国际资本流入，流出本国的限制，而且货币当局手中没有掌握足以干预外汇市场的外汇储备数量时比较适宜采用浮动汇率制。三、人民币汇率制度的演进（一）计划经济时期的人民币汇率制度（1949——1978年）1、国民经济恢复时期（1949——1952年）1949年1月16日天津解放，人民币与西方主要国家货币的汇价于1月18日最先在天津公布。由于建国初期的通货膨胀因素，人民币对外不断贬值。1950年3月全国统一财经工作后，汇率水平体现了先升后稳的趋势。国民经济恢复时期的人民币汇率制度还很不成熟，这只是一种有某几个原则指导下的政府行为。不过这时的人民币汇率确实起到了调节对外贸易，照顾非贸易收入的作用。2、社会主义建设时期（1953——1972年）在这一时段，西方各资本主义国家实行的是金汇兑本位制，即布雷顿森林体系。此时的人民币汇率基本保持不变。由于以美国为首的西方资本主义国家的经济封锁，以及我国是计划经济体制，对外贸易由外贸部所属的贸易公司按照计划，统一经营、统负盈亏，不需要用汇率调节进出口。此时的外汇汇价基本处于凝固状态。人民币汇率逐渐与物价脱钩，更主要作为会计工具用于内部核算计划编制。3、布雷顿森林体系解体后（1973——1978年）由于布雷顿森林体系的崩溃，西方各主要资本主义国家均采用了浮动汇率制。这时人民币汇率的调整原则是：坚持人民币汇率水平稳定的方针，贯彻对外经济来往中平等互利的政策，参照国际市场的行市及时调整人民币汇率。这一阶段的汇率制度不够理性，虽然起到了保值、维护货币稳定等积极作用，但终究因与国内市场严重脱节、不反映市场供求的变化，而难以起到经济杠杆的作用（二）转轨时期的人民币汇率制度（1978——1993年）为了能使经济更快、更好的发展，市场化程度的提高，充分发挥汇率的经济杠杆作用，人民币汇率制度不断的进行着改革和完善。

1、人民币汇率双重汇率阶段（1979——1985年）1981年开始试行双重汇率：一种是贸易外汇内部结算价，主要用于进出口贸易外汇的结算；另一种是官方公布的牌价，主要用于非贸易外汇的兑换和结算。但是，由于汇率的升降对外贸企业的进出口起不了太明显的作用。并且由于进出口成本的增加，国内产品价格又没有及时的调整，加大了中央财政关于进口亏损的政策性补贴，汇率依然不能充分发挥它对经济调节的作用。

2、人民币汇率双轨制阶段（1985——1993年）这一时期的双轨制汇率实际上是一种过渡性质的汇率制度，它的运行对我国经济的发展有着双重影响。首先，积极影响表现在：第一，双轨制汇率有利于改善我国的投资环境。第二，双轨制汇率有利于提高外汇的使用效率。第三，双轨制汇率的实行有利于汇率制度的市场化改革。其次，消极影响表现在：第一，随着调剂市场规模的扩大和调剂外汇量的增加，市场汇价对经济发展的影响也越来越大，官方汇价受到冲击，宏观调控的效果受到影响。第二，官方汇率和市场汇率的差异越来越大，而且这种差异的幅度也存在剧烈的变动。同时，汇价在地区之间不统一，对经济的协调发展产生不利影响。第三，双轨制汇率影响我国的正常国际经济往来。西方国家认为，双轨制汇率实际上是一种非关税贸易壁垒。这样，他们就可以借此来对我国实行有针对性的贸易报复。（三）市场经济时期的人民币汇率制度（1994——2005年7月21日）

1994年1月1日，人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。并轨时，官方汇率一次性下调幅度达33.3%。从1994年至1997年底，人民币对美元汇率升值了4.8%。1998年，受亚洲金融危机影响，市场出现较强的人民币贬值预期，外汇资金流出压力加大。为防止危机在亚洲和世界进一步扩散，中国政府承诺人民币不贬值，将人民币对美元汇率基本稳定在828元人民币兑100美元左右的水平。

1、人民币汇率改革的内容⑴实行以市场供求为基础的单一的、有管理的浮动汇率制汇率生成的机制由市场来决定，汇率水平的高低是以市场供求关系为基础的。

⑵实行银行结售汇制度，取消外汇留成和上缴新的结售汇体制使得内资企业必须把持有的外汇全额结汇，不再允许企业保留一部分外汇，当企业需要使用外汇时，可以按照规定凭有关的单据和文件向指定的外汇银行申请购买外汇。⑶建立规范的、统一的银行间外汇市场外汇市场建成后，改变了以前各地分散的、不统一的外汇调剂市场的局面，更有利于企业的操作以及中央银行的外汇管理。⑷禁止外币在境内计价、结算和流通这一点主要是为了防止外币扰乱我国的经济和货币秩序，更好的维护我国的经济和金融安全。

２、1994年人民币汇率改革的实质1994——1997年间，人民币汇率波动比较频繁。经过多次调整，人民币汇率从8.70下跌至8.30附近。从1997年开始，为了应对亚洲金融危机，我国开始实行钉住美元的汇率政策。这一时期的汇率生成机制具有波动幅度小、市场封闭管制、定价和交易品种单一的特征。因此，人民币汇率管理体制事实上形成了一种与美元挂钩的固定钉住汇率制。

３、人民币汇率钉住美元制的作用和影响在当时形势下，保持人民币汇率稳定，为防范和化解国内金融风险、捍卫国家金融安全起到了至关重要的作用。

⑴汇率稳定有利于发展我国与主要贸易伙伴国的贸易关系从贸易角度来看，美国是中国最大的贸易伙伴国。人民币实行钉住美元的汇率政策有利于我国的进出口企业，有效地避免汇率波动带来的汇率损益。

⑵汇率稳定有利于外资流入的稳步增长由于在中国投资的外汇大部分都将兑换成人民币在国内市场进行原料采购，同时在国内市场的销售收入也是人民币。如果人民币贬值，必然会削弱外商的投资热情。

⑶汇率稳定防止了国外信心危机的传染一国汇价的上升或下降实际上反映出投资者对该国市场信心的增强或减弱。不难想象，如果人民币汇率在亚洲金融危机中随波逐流，中国也可能遭受亚洲金融危机引起的对新兴市场的信心危机的传染。（四）2005年汇改到2008年7月2005年7月21日起我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，当日19时人民币对美元升值2.1%，美元对人民币交易价格调整为一美元兑换8.11元人民币（五）2008年7月至今2008年中期全球金融危机爆发以来,人民币实际上采取了重新盯住美元的汇率政策,两者汇率一直保持在约6.83的水平。2009年以来,人民币对美元双边汇率保持稳定,基本上在6.81-6.85的区间内运行。1979年以来历年美元兑人民币均价(1美元兑换)

年份价格年份价格年份价格19791.55519893.76519998.27819801.49819904.78320008.27919811.70519915.32320018.27719821.89319925.51620028.27719831.97619935.76220038.27719842.32019948.61920058.070219852.93719958.35120067.808719863.45319968.31420077.703519873.72219978.290