财务管理(彭绍兵版)

《财务管理》会计学院

1课程简介

产品经营和资本经营，是现代企业的两大类经营活动，财务管理是对资本经营活动的管理。资本是能带来剩余价值的价值，财务活动是货币资本化的活动，是为了重新获得货币而垫支货币的活动，财务的本质是资本价值经营。货币的资本化，带来了以资本化的资金为管理对象，以资本增值为管理目的的财务范畴。如何对资本化的资金运动进行管理，使作为资本的货币在企业经济活动中得到量的增值，构成财务管理的全部内容。《财务管理》课程，着重对公司资本的筹集、资本的运用、资本收益的分配等财务问题进行介绍和研究，为公司财务管理提供了必备的理论知识和实务操作方法。2参考书目1.《财务管理》（面向21世纪课程教材）赵德武高等教育出版社2000年2.《财务管理》彭韶兵高等教育出版社2003年3.《公司理财精要》斯蒂芬·罗斯（StephenA.Ross）张建平译人民邮电出版社2003年4.《现代企业财务管理》詹姆斯·范霍恩（JamesC.VanHorne）郭浩、徐琳译经济科学出版社1998年5.《财务管理与政策》詹姆斯·范霍恩（JamesC.VanHorne）刘志远译东北财经大学出版社2000年3《财务管理》第一章总论第二章财务报表分析第三章财务预测与计划第四章财务估价第五章投资管理第六章流动资金管理第七章筹资管理第八章股利分配第九章资本成本与资本结构第十章企业价值评估第十一章成本性态分析第十二章标准成本管理第十三章业绩评价4第一章总论

学习目的与要求：财务理论是对财务实践的理性认识，本章介绍财务基本理论。通过本章的学习，应当掌握理财的目标、财务管理的性质与基本职能，深入掌握企业现金流转过程及其流转平衡关系，了解熟悉财务管理的外部环境，掌握影响市场利率的风险因素。5一、企业目标及财务目标1、企业管理的目标：生存、发展、获利

三个层次的表现及其对理财的要求2、财务管理的目标：三种基本观点

含义、局限、表达指标3、股东价值：股权投资的未来收益的现值

未来收益：利润、现金流量、收入第一章总论

第一节财务目标6二、影响财务目标实现的因素（一）外部环境1．法律环境2．金融市场环境（资本市场）3．经济环境（二）内部管理1．业绩表现：投资报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率2．财务活动①筹资活动②投资活动③营运活动④收益分配活动第一章总论

第一节财务目标7三、财务关系

1、财务关系：由于财务活动而形成的相互联结的各种财务权力、责任与利益关系2、主要的财务关系（1）经营者与股东（2）经营者与债权人（3）企业与政府、社会（4）企业与企业（5）大股东与债权人（6）大股东与中小股东3、经营者与股东的矛盾及其协调第一章总论

第一节财务目标8现金（资本）人工费支出购买存货购置长期资产产品制造产品销售应收帐款第一章总论

第二节财务管理的内容一、财务管理的对象

1、对象：资金（现金）流转及其循环制造费销售与管理费92．现金的短期与长期循环例：购置车辆一台10万元，并于当年投入营运，估计使用5年营运收入：70000

营运成本：40000减：设备成本100000利润：－70000第一章总论

第二节财务管理的内容毛利300002000010000折旧2万利润1万现金流量＝利润＋非付现成本（折旧）现金流量3万10

杰克和安迪合伙，立志为有欣赏力的客户制造手工家具，想要成立一个属于他们自己的“佳好家具公司”钱从哪里来？案例：杰克和安迪的创业与失败杰克拿出12000元，安迪拿出3000元银行提供15000元利润结余0元股份资本借贷资本留存收益11公司的钱用到哪里去了？租用场地、设备、材料、工资、办公费，等等直接用于供产销的项目：材料、工人工资……不直接用于供产销的项目：工具、汽车、设备……不论是否发生业务都必须发生的项目：办公用品、租金、利息……营运资金固定资产管理成本12公司的钱用到哪里去了？投资支出营运资金9000固定资产20000管理成本1000资产负债表股份资本15000借贷资本15000留存收益0资金来源资金去向可以循环消耗性支出费用支出利润表13月初资产负债表营运资金8500银行借款15000股份资本15000利润留存－1000固定资产20000现金500工厂开工营业了……14月末资产负债表营运资金11500银行借款15000股份资本15000利润留存2000固定资产19000现金1500一个月后……月初资产负债表营运资金8500银行借款15000股份资本15000利润留存－1000固定资产20000销货6000元，获得10000元现金50015期末资产负债表营运资金23000银行借款15000股份资本15000利润留存10000固定资产16000现金1000又过了三个月……期初资产负债表营运资金11500银行借款15000股份资本15000利润留存2000固定资产19000现金1500银行发出催款警告16二、现金流转不平衡的原因:盈亏、扩充

（一）亏损企业1、亏损额＜折旧额，可短期维持现金流转，但折旧不足，到期无法重置设备。2、亏损额＞折旧额，日常营运无法维持，面临破产。（二）盈利企业：扩充引起现金短缺

1、不扩充时：现金流转大体平衡2、扩充时：由于扩充引起现金短缺第一章总论

第二节财务管理的内容17三、财务管理的内容

1、投资管理2、营运管理3、筹资管理4、收益分配管理四、财务管理的职能

1、决策（项目计划）2、计划（期间计划）3、控制第一章总论

第二节财务管理的内容18第一章总论第四节财务管理的外部环境1．法律环境：企业组织法律、税收法律2．金融市场环境（1）资本市场的财务作用（2）金融资产的特点（3）金融机构的类别（3）市场利率的构成因素

市场利率＝纯粹利率＋通货膨胀附加率＋风险附加率风险附加率：违约风险附加率、变现力风险附加率、到期风险附加率3．经济环境19第二章财务报表分析

学习目的与要求：财务评价是对企业的财务状况和经营成果的总结性分析，其目的是总结过去、评价现在、展望未来。财务评价以公司财务报表资料为主要依据，能将大量报表会计核算信息转换为决策有用的财务信息。通过本章的学习，应当深入理解财务评价的基本指标体系，熟练分析和判断公司的偿债能力、营运能力、盈利能力，指出企业财务状况现存的问题，作出正确的评价结论。20一、财务分析的目的：评价、衡量、预测

评价过去的经营业绩；衡量现在的财务状况；预测未来的发展趋势二、财务分析的方法（一）比较分析法1．原理（1）绝对差异：（2）相对差异：第二章财务报表分析第一节概述21第二章财务报表分析第一节概述2．按比较对象分类（1）趋势比较：同历史比（2）横向比较：同类企业相比（3）差异比较：与计划比3．按比较内容分类

（1）总量比较（2）结构比较（3）指标间比较22（二）因素分析法设k为某经济指标，a、b、c为影响该指标的因素。1．差额分析法k=a+b+c(因素之间无关联关系)2．连环替代法（连锁替代法）第二章财务报表分析第一节概述23三、财务分析的局限性

1．报表本身的局限性2．报表数据的真实性3．会计政策的变化影响可比性4．比较基础选择的合理性第二章财务报表分析第一节概述24

财务报表资产负债表、损益表、现金流量表

报表附注财务情况说明书四、财务报表的基本结构第二章财务报表分析第一节概述25

资产负债表：反映某一特定时点上的财务状况损益表：反映某一特定时期内的经营成果现金流量表：反映某一特定时期内现金变动原因

1、财务报表与财务能力26

根据资产、负债、权益等帐户的期末余额编制按项目性质排列反映某一时点的财务状况

2、资产负债表27

资产负债表28

根据收入、费用、利润等帐户的本期发生额编制按利润取得的过程步骤排列反映某一时期的经营成果

3、损益表29损益表（利润表）一、商品销售收入（营业收入）减：商品销售成本（营业成本）二、销售毛利减：销售税金及附加三、主营业务利润

加：其它业务利润减：营业费用、管理费用、财务费用减：资产减值损失加：公允价值变动收益、投资收益四、营业利润加：营业外收支净额五、利润总额

减：所得税六、净利润30正表：一、经营活动现金流量二、投资活动现金流量三、筹资活动现金流量附注：净利润调整为经营活动现金流量4、现金流量表经营现金流量＝营业利润＋非付现成本－应计项目调整31第二节基本的财务评价（财务比率）

偿债能力评价：资产的流动性营运能力评价：资产的转换性盈利能力评价：营业和投资利润率利润质量评价：利润与现金流量32一、偿债能力比率流动比率：反映企业对日常债务的偿还保障能力速动比率：反映企业对日常债务的支付能力（支付的迅速性）资产负债率：反映资产对负债的保护程度利息保障倍数：反映经营性利润对利息费用的保障程度33（一）流动比率1.作用：反映资产对日常债务的偿还保障能力2.合理的标准

（1）一般为2.0

（2）行业性质不同，比率的标准不同3.影响流动比率可信性的因素：应收帐款和存货的周转速度一、偿债能力比率34（二）速动比率

速动资产：能够迅速变现的资产，不包括存货、待摊费用

速动资产＝货币性资产＋结算性资产或＝流动资产－存货类资产1.作用：反映资产对日常债务支付能力的迅速性（速度）2.合理的标准：1.03.影响速动比率可信性的因素：应收帐款的周转速度4.现金比率（保守的速动比率）一、偿债能力比率35存货资产货币资产结算资产流动负债资产总额合计长期资产长期负债所有者权益资本总额合计资产负债表36企业资产及其资本来源流动资产非流动资产：1、固定资产2、无形资产流动负债长期负债股权资本营运资金37（三）营运资金（营运资本）

营运资金＝流动资产－流动负债＝净流动资产＝长期资本－长期资产1.作用：反映企业长期稳定的资本投入到日常营运，用于流动性资产上的数额。2.性质

（1）表明流动资产受长期资本支撑的数额

（2）数值越大，营运性资产的资金来源越有保障，财务状况越稳定；但资本成本的代价越高。3.合理的标准：需要权衡企业的偿债风险与资金运用效率一、偿债能力比率38（四）资产负债率1.作用：衡量资产对债务的偿还保障程度、债务对资产的资金支撑程度。2.合理的标准

（1）债权人：要求比率越低越好（2）股东：要求比率越高越好前提：总资本报酬率＞借入资本利息率（3）经营者：要求保持恰当的资本结构一、偿债能力比率3940（五）产权比率：反映财务结构的稳定性（六）现金流量类债务比率：反映经营现金流量对债务偿还的保障程度一、偿债能力比率41（七）利息保障倍数（EarningsBeforeInterest&Tax）EBIT＝收入－经营性成本＝税前利润＋利息费用边际贡献（产品利润）固定成本利润总额（股东利润）EBIT（企业利润）收入－变动经营成本－固定经营成本－利息（资本成本）－股利＝留存收益一、偿债能力比率421、作用：反映企业的经营性利润（EBIT）对利息费用的保障程度2、合理的标准

①倍数越大越好②选择本企业连续几年中该倍数的最低数值作为起码的要求一、偿债能力比率43二、营运能力比率441．存货周转率（1）作用：反映存货形态的转换速度（2）存货阶段周转率：①原材料周转率=生产耗用原材料／原材料平均余额②在产品周转率=完工产品生产成本／在产品平均余额③产成品周转率=产品销售成本／产成品平均余额二、营运能力比率45（1）作用：说明应收帐款的回收速度（2）应注意的问题：赊销比例问题、减值准备问题3．流动资产与总资产周转率二、营运能力比率2．应收帐款周转率46三、盈利能力比率销售利润率：营业业务的获利水平，便于同行业的比较总资产报酬率：资产或资本的获利水平，便于全社会的比较净资产报酬率：股东投资的获利水平，便于全社会特别是资本市场上的比较471．销售利润率（销售净利率）

作用：反映产品营业业务的获利能力2．总资产报酬率（资产净利率）

作用：1）反映了企业全部资产或全部资本的总体获利能力；2）它是衡量企业业绩最综合的指标，便于与社会平均报酬率比较。3．净资产报酬率（权益资本报酬率）

作用：反映净资产即股东投资的获利能力48三、盈利能力比率销售利润率：营业业务的获利水平，便于同行业的比较总资产报酬率：资产或资本的获利水平，便于全社会的比较净资产报酬率：股东投资的获利水平，便于全社会特别是资本市场上的比较总资产报酬率＝销售利润率×资产周转率49

案例：A、B两公司，总资本规模一样，均为20000万元。B的销售额大但销售利润率低，A的销售额少但销售利润率高，如何判断两公司的经营业绩

。A公司（总资本20000万元）B公司（总资本20000万元）销售额7000万元销售额12000万元销售利润率20%销售利润率15%利润额1400万元利润额1800万元（1）哪个公司的经营业绩水平更好？是销售创造利润还是资本创造利润？总资本利润率：A公司7%B公司9%（2）两个公司本身的经营业绩水平如何？总资本利润率多少合适？资本周转率：A公司0.35次B公司0.6次50总资产报酬率净资产报酬率＝销售利润率×资产周转率×权益乘数第二章财务报表分析第三节财务综合分析一、杜邦财务分析体系1、分析指标体系51净资产报酬率总资产报酬率×权益乘数销售利润率×资产周转率1÷1－资产负债率利润额÷销售收入资产额÷÷资产额负债额收入、成本等损益类指标资产、资本等财务状况类指标杜邦财务分析体系52第二章财务报表分析第三节财务综合分析2．提高净资产报酬率的途径（1）提高销售利润率，提高经营业务的获利能力。途径：提高销售毛利率（2）加快资产周转速度，提高资产利用效率。途径：加快流动资产的周转，主要是存货和应收帐款的周转。（3）加大负债程度，提高权益乘数，合理调整资本结构。前提：总资产报酬率＞债务资本利息率3．净资产报酬率的因素分析：连环替代法53

企业财务危机的原因归纳来说主要有:

A、外部原因：包括社会宏观经济及市场因素对行业和单个企业的影响；

B、上市公司内部经营管理水平；

C、上市公司资本结构；

D、上市公司对会计方法的选择

上市公司财务状况分析54造成企业财务危机原因

主要财务指标Ａ、市场因素

销售利润率Ｂ、公司经营管理水平

总资产周转率

应收帐款周转率 存货周转率 对各项费用的控制Ｃ、资本结构

权益乘数：总资产／股东权益 ＝1＋负债／股东权益杜邦财务分析法

55郑百文财务危机案例

1996年在上海证券交易所挂牌交易；

1997年主营业务规模和资产收益率在所有商业上市公司中排行第一，进入国内上市企业100强；1998年在中国股市竟然创下每股净亏2.54元最高记录；1999年亏掉9.8亿元，再创中国股市亏损之最；2000年8月暂停股票交易。

权益回报率是杜邦财务分析方法的核心，反映股东投入资金的获利能力。1997年郑百文ROE为0.2，而在1998年下降幅度竟高达58倍，只为－11.48。是哪些原因造成郑百文步步走向衰退？56反映市场因素的销售利润率1997年销售净利润率为1.11%，到1998年开始由盈转亏，为－14.98%，1998～2000年中期，郑百文净利润为负，最高时每元销售收入亏损0.73元。57反映公司经营管理水平的各项财务指标1、

总资产周转率

1998～2000年中期，郑百文资产周转率总体上迅速下降，营运能力逐渐下降。其中1997年资产周转速度增加的近45%，主要源于销售收入增长102％，远大于总资产的增长速度60％。在这里我们看到，销售收入增长大大快于总资产增长，这很可能给企业带来更大的经营风险。2、存货周转率

1998～2000年中期，郑百文存货周转天数几乎成倍延长，从45天左右延长到75天左右，2000年上半年更延长到174天，这或者说明改变了营销策略，或者说明存货质量上出现了严重问题。58

郑百文的应收帐款不但数额巨大，占流动资产也比重逐年上升，1999年高达46％。另一方面，郑百文应收帐款的质量在逐年下降，1年以内应收帐款占应收帐款的比重，从1996年的80％下降到1999年的29％；相反，3年以上应收帐款的比重，从1996年7％上升到1999年20％，绝对金额从249万元增加到8537万元，增加33倍。说明大量的资金被占用在应收项目上。进一步分析会发现，郑百文债权中涉及的往来单位东莞石碣镇物资公司贸易部欠应收帐款、其他应收款的总额高达9400万元，这恐怕不仅是应收帐款的管理问题，可能还存在某种幕后交易。3、应收帐款周转率

59

1996年以来，郑百文的负债急剧增加，资产负债率从1996年的85％提高到1998年的98％

1998年，郑百文权益乘数高达54倍，说明负债程度很高，尽管这会带来较多的杠杆利益，但也带来很大的财务风险。

1999年更高达199％。表明其举债经营的程度居高不下，财务结构极不稳定，最终导致资不抵债，无法持续经营。反映公司资本结构的权益乘数604、杜邦分析体系的特点（1）综合反映了企业的经营效率和财务政策

经营效率：销售利润率、资产周转率财务政策：资产负债率（权益乘数）（2）以提高股东价值为目标（3）综合性强，可层层分解，适用于业绩评价和预算管理第二章财务报表分析第三节财务综合分析615、运用时应注意的问题（1）区分经营性和筹资性的资产与负债（现金视为金融资产）

经营性资产＝总资产－金融性资产（有息资产）经营性负债＝无息债务＝总负债－筹资性负债（金融性负债、有息债务）（2）投资报酬率的资产（资本）口径按投资资产、投资资本计算

投资资本＝净筹资性负债＋权益资本＝筹资性负债－金融性资产＋权益资本＝总资本－无息债务－金融性资产投资资产（净经营性资产）＝经营性资产－经营性债务（无息债务）＝总资产－金融性资产－无息债务（3）投资资产报酬率的利润口径按经营性利润（EBIT）计算税后经营性利润＝净利润＋税后利息费用第二章财务报表分析第三节财务综合分析626、改进的杜邦财务分析体系净资产报酬率＝净经营性资产报酬率＋（净经营性资产报酬率－税后利息率）×产权比率

（1）净资产报酬率由经营资产报酬率和财务杠杆贡献率组成（2）经营差异率反映投资资本报酬率贡献给股东资本的程度。第二章财务报表分析第三节财务综合分析63二、上市公司财务比率（一）每股收益（EPS：EarningsPerShare）１、公式：每股收益=净利润／普通股股数2、分析时应注意的问题：不能反映未来的风险（二）市盈率（P/E）1、公式：市盈率=每股市价／每股收益2、性质与作用

（1）反映投资人对每元净利润的要求权所愿支付的代价，可以用来估计股票的投资报酬和风险。（2）市盈率越高，表明市场对公司的未来越看好，投资价值越大，投资风险越高。3、分析时应注意的问题：只能按行业水平分析第二章财务报表分析第三节财务综合分析64第二章财务报表分析第三节财务综合分析（三）每股净资产1．公式：

每股净资产＝年度末股东权益／年度末普通股数2．性质与作用（1）反映发行在外的每股普通股代表的净资产成本即账面权益。（2）在理论上提供了股票的最低价值。3．市净率＝每股市价／每股净资产

作用：反映市场对公司股权质量的评价65三、现金流量表分析（一）结构性分析1．流入流出结构（1）流入（流出）结构比重=（2）评判：经营活动现金流量应占主要比重2．流入流出比值（2）评判：对于一个健康的正在成长的公司来说，经营活动现金流量应是正数，投资活动现金流量为负，筹资活动现金流量应是正负相间的。第二章财务报表分析第三节财务综合分析66第二章财务报表分析第三节财务综合分析（二）流动性分析

1．经营现金流量与到期债务比＝经营现金流量／本期到期债务2．经营现金流量与流动负债比＝经营现金流量／流动负债3．经营现金流量与债务总额比＝经营现金流量／债务总额（三）现金获取能力分析

1．销售现金比＝经营现金流量／本期销售额2．每股经营现金流量＝经营现金流量／普通股股数3．资产现金回收率＝经营现金流量／资产总额67（四）收益质量分析销售完成意味着利润实现吗？销售是利润的源泉，有销售才有利润，销售完成意味着利润实现。利润增加意味着资产增加吗？收入是资产的增加，费用是资产的减少，利润是资产的净增额，利润增加意味着资产的增加

。利润增加意味着现金资产增加吗？利润增加意味着资产增加，但并不意味着现金资产的增加。只有利润的现金化程度越高，利润的质量才越高

。68资产负债表691．利润与经营现金流量的关系经营应得现金＝利润－非经营利润＋非付现费用＝经营利润＋长期资产折旧、摊销、减值准备经营实得现金＝经营应得现金－经营性流动资产净增加－经营性流动负债净减少＝经营应得现金－（经营性流动资产净增加－经营性流动负债净增加）＝经营应得现金－营运资本净增加

应收帐款、存货、待摊费用等除短期借款外的流动负债（四）收益质量分析702．分析指标

经营实得现金＝经营应得现金－营运资本净增加3．指标作用：用于分析营运资本的变化对经营收益质量的影响，即经营性流动资产、经营性流动负债的变化对经营收益质量的影响。（四）收益质量分析71第三章财务计划

学习目的与要求：财务预测是财务决策的前提和依据，财务计划则是组织财务活动的指标落实。通过本章的学习，应当深入理解销售增长与资金需求的关系，熟练掌握营运资金需求量预测的基本方法，掌握企业全面预算体系，熟练掌握全面预算的编制方法。72一、概述1．财务预测的含义2．财务预测的起点第三章财务计划第一节财务预测73二、销售%法：确定融资需求额

1．确定相关项目与销售额的关系%（1）相关资产：经营性资产（不包括金融性资产）（2）相关负债：经营性负债（不包括筹资性负债）2．确定资产、负债的预计总额（1）相关项目按未来销售总额的增长率预计（2）非相关项目保持基期数据不变第三章财务计划第一节财务预测743．确定融资需求额（1）融资总需求

＝预计经营性净资产－原经营性净资产=（经营性资产与销售%－经营性负债与销售%）×△销售额=△经营性资产－△经营性负债（2）外部融资需求

=（△经营性资产－△经营性负债－可动用的原金融资产）－△留存收益=（△总资产－△总负债）－△留存收益=（经营性资产与销售%－经营性负债与销售%）×△销售额－未来销售额×销售净利率×利润留存率第三章财务计划第一节财务预测75一、销售增长的资金实现方式

1、内含增长：仅靠利润留存积累资金2、外延增长：仅靠外部筹资3、平衡增长：保持目前的财务结构，权益资本和债务资本同步增长。第三章财务计划第二节销售增长率分析76二、外部融资额与销售增长额的关系1．关系比率外部融资与销售增长的关系比率==（经营性资产与销售%－经营性负债与销售%）

2．指标性质：说明每增加单位销售额对资金总需求额、融资总需求额、外部融资需求额的影响。第三章财务计划第二节销售增长率分析外部融资需求

=（△经营性资产－△经营性负债）－△留存收益

773.指标运用（求销售增长率）（1）用于计算可以增发的股利，即该比率的负数（2）用于计算弥补通货膨胀所需增加的外部融资（3）用于计算不增加外部融资时，销售增长率允许的最大限度，即内含增长率。4.外部融资需求的影响因素（敏感性分析）（1）预计销售额（或：销售增长额）（2）销售净利率（3）股利支付率第三章财务计划第二节销售增长率分析78三、可持续销售增长率分析1．平衡增长的前提条件（可持续增长）（1）资产周转率不变，即销售增长率＝资产增长率（经营性资产）（2）资产负债率不变，即资本结构不变（筹资性负债）（3）不发行新股，只增加留存收益（4）销售净利率和利润留存率均不变2．经营效率与财务政策的含义

经营效率：资产周转率、销售利润率财务政策：资产负债率、利润留存率第三章财务计划第二节销售增长率分析793．指标计算（1）计算原理：销售增长率＝资产增长率＝（2）可持续销售增长率＝净资产增长率第三章财务计划第二节销售增长率分析负债增长率净资产增长率80附：书上的公式（1）：可持续增长率＝净资产增长率＝△留存收益/期初净资产＝（本期净利润×利润留存率）/期初净资产＝按期初净资产计算的净资产利润率×利润留存率＝总资产净利率×（期末总资产/期初净资产）×利润留存率

＝总资产净利率×利润留存率×期末总资产与期初净资产乘数＝81附：书上的公式（2）△总资产＝△股东权益＋△负债＝△股东权益×（1＋负债/股东权益）（财务结构不变）＝△股东权益×总资产／股东权益其中：△股东权益＝利润留存率×本期净利Cf：公式（1）可持续增长率＝利润留存率×总资产净利率×期末总资产与期初净资产乘数＝824．可持续增长率与实际增长率（1）可持续增长率是目前的经营效率和财务政策决定的内在销售增长率，以此作为下期要求的增长率；（2）如果实际增长率保持（上期的）可持续增长率，公司的经营效率和财务政策将保持不变；（3）实际增长率提高的有效途径，是提高公司的经营效率，而不是改变财务政策；（4）如果经营效率和利润留存率不变，要实现超速增长，需要额外负债（提高财务杠杆），这种财务比率的提高是不能持续的。83一、全面预算体系1．各预算的关系2．预算的分类3．预算的作用二、现金预算的编制1．与现金有关的业务预算2．现金预算的格式与编制第三章财务计划第三节财务预算84成本固定预算=预算产量×单变成预算＋固成预算成本弹性预算=实际产量×单变成预算＋固成预算实际总成本额=实际产量×实际单变成＋实际固成＝预算差异成本水平差异（耗费差异）第三章财务计划第三节财务预算三、弹性预算1.基本特点及适用范围2.弹性预算的作用85第四章财务估价

学习目的与要求：财务估价，是对资本商品的持续经营价值进行判断、估计的过程。财务估价的对象，是能够带来价值增值的资本商品，可能是实体性资产，也可能是股票、债券等金融性资产，还有可能是整个企业。财务估价是现代公司理财的核心问题，它是企业投资决策的前提和依据。财务估价的关键在于：一是对资产未来特定时期的现金流量进行预测；二是对这些现金流量所隐含的风险程度进行判断并据此确定贴现率。本章着重于金融资产的估价，通过本章的学习，应当熟练掌握资本时间价值和风险价值的基本测算，熟练掌握债券估价和股票估价的基本方法，深入理解证券投资组合中风险与报酬的关系与计量，灵活运用于资本市场的资本商品价值判断。86一、估价的各种价值观念1．财务估价与内在价值

2．市场价值与内在价值

3．清算价值与内在价值第四章财务估价第一节货币时间价值87二、时间价值的计算（一）一般收付形式1．一般终值（本利和）F＝P×（1+i）n

2．一般现值（本金）P＝F×（1+i）-n

3．利息I＝F－P第四章财务估价第一节货币时间价值88（二）有关计算技巧1.查表的插值法（内插法）第四章财务估价第一节货币时间价值利率i1利率i0

利率i2系数k1

系数k0

系数k2求i0或k02.名义利率与实际利率名义利率：每年复利多次的年利率实际利率：每年只复利一次的年利率89（三）年金收付形式1．普通年金（期末收付）（1）年金终值：期末收付第四章财务估价第一节货币时间价值（2）年金现值90（3）年偿债基金（已知FA，求A）（4）年投资回收（已知PA，求A）第四章财务估价第一节货币时间价值912．预付年金（期初收付）第四章财务估价第一节货币时间价值923．递延年金

（1）递延FA=普通FA（共收付n期）（2）递延PA＝A×[（PA，i，m＋n）－（PA，i，m）]

或＝A×（PA，i，n）（P，i，m）4．永续年金（1）永续FA

→不存在第四章财务估价第一节货币时间价值93第四章财务估价第二节债券估价一、债券的价值（一）证券价值：证券投资所带来的未来现金流量的现值（二）债券价值基本模型94（三）影响债券价值的因素1．未来现金流量：未来NCF越高，债券价值越高2．所要求的必要报酬率：所要求的报酬率越高，债券价值越低（1）所要求的报酬率＝票面利率，债券价值＝面值（2）所要求的报酬率＞票面利率，债券价值＜面值（3）所要求的报酬率＜票面利率，债券价值＞面值第四章财务估价第二节债券估价95例：公司01年发行面额1000元、5年期的W债券，票面利率8%，每年计息，同等风险投资的必要报酬率为10%。则：

债券价值V＝80×（PA，10%，5）＋1000×（P，10%，5）＝924.28（元）例：该债券半年付息一次，票面利率8%，必要报酬率为8%。则：

债券价值V＝40×（PA，4%，10）＋1000×（P，4%，10）＝1000（元）第四章财务估价第二节债券估价963．债券期限：债券期限越短，债券价值越接近于面值（1）所要求的报酬率=票面利率时，债券期限对债券价值没有影响；（2）随着到期日的接近和缩短，债券价值逐渐接近其面值；（3）短期债券对必要报酬率的变化没有长期债券敏感。第四章财务估价第二节债券估价

引起债券价值随债券期限的变化而波动的原因，是债券票面利率与市场利率的不一致。如果债券票面利率与市场利率之间没有差异，债券期限的变化不会引起债券价值的变动。也就是说，只有溢价债券或折价债券，才产生不同期限下债券价值有所不同的现象。971084到期时间（年）债券价值（元）5432109241000Rb=6%01年发行面额1000元、5年期的W债券，票面利率8%。

Rb=8%Rb=10%984、付息频率

（1）所要求的报酬率＞票面利率（折价出售），付息频率越快，债券价值越低

（2）所要求的报酬率＜票面利率（溢价出售），付息频率越快，债券价值越高例：面额1000元、5年期的W债券，票面利率8%，必要报酬率10%：

债券价值V＝80×（PA，10%，5）＋1000×（P，10%，5）＝924.28（元）例：该债券半年付息一次，票面利率8%，必要报酬率10%：

债券价值V＝40×（PA，5%，10）＋1000×（P，5%，10）＝922.77（元）

债券价值V＝81.6×（PA，10%，5）＋1000×（P，10%，5）＝930.23（元）99（三）几种特殊债券的价值1．零息债券（纯贴现债券）

2．永续债券3．流通债券第四章财务估价第二节债券估价100二、债券的收益率

1、含义与测算（内含报酬率）（1）平价购买，每年付息，IRR=票面利率（2）溢价购买，每年付息IRR<票面利率（3）折价购买，每年付息IRR>票面利率（4）平价购买，到期付息，IRR<票面利率2、到期收益率的近似公式第四章财务估价第二节债券估价101一、股票的价值（一）估价的基本模型（二）几种特殊模式1.零成长股票：各期股利相等

2.固定成长股票：各期股利按g速度增长3.非固定成长股票：分段计算，折为现值第四章财务估价第三节股票估价102二、股票的报酬率1．期望（实际）报酬率R＝股利收益率＋资本利得收益率第四章财务估价第三节股票估价

3．投资者要求：R≥RS4．R＝Rs的前提假设：（1）市场均衡有效，股票目前市价P0与价值V相等（2）证券价格能够对公司股利信息作出完全反应5．实例103一、风险概述（一）财务风险概念1、风险是发生损失的可能性2、风险是预期结果的不确定性

3、投资组合风险是一种系统性风险

4、投资组合风险是风险资产对组合风险的贡献

第四章财务估价第四节投资的风险价值104（二）投资风险的类别1、市场风险（系统性风险）2、公司风险（非系统性风险）（1）经营风险：无法实现预期价值的可能性（2）财务风险：无法还本付息的可能性第四章财务估价第四节投资的风险价值105二、风险的衡量1．离散程度

设Ei表示随机变量E的第i种结果，Pi表示第i种结果时的概率第四章财务估价第四节投资的风险价值106附：无概率情况第四章财务估价第四节投资的风险价值1072．置信程度（1）置信区间=E±n·σ（n为个数）第四章财务估价第四节投资的风险价值（3）基本性质

置信区间相同时，置信概率越大，风险越小；置信概率相同时，置信区间越大，风险越大。108三、投资组合的风险与报酬（一）投资组合的风险1．系统风险（市场风险）：表现为股市平均报酬率的变动，用β系数衡量，不可分散。2．非系统风险（公司风险）：表现为公司自身报酬率的特有变动，通过证券组合予以分散。第四章财务估价第四节投资的风险价值（二）公司风险分散理论1．理论要点（1）证券投资组合，组合报酬是各证券报酬的加权平均数，但组合风险（公司风险）不是加权平均数。（2）通过投资组合，能够分散组合中的公司风险，甚至完全消除公司风险。109（二）公司风险分散理论2．两种证券组合时假定：

j与k：代表两种风险证券；Rj：第j种证券各种可能的投资报酬率；E（R）：报酬率的期望值；Pi

：各种情况下的概率；Wj：第j种证券的投资比重；下标P：证券投资组合。则有：（1）组合的期望报酬率E（RP）＝WjE（Rj）＋WkE（Rk）＝WjE（Rj）

（投资组合收益是各证券收益的加权平均数）第四章财务估价第四节投资的风险价值110第四章财务估价第四节投资的风险价值（2）组合的方差σP2＝∑[RP－E（RP）]2×Pi

＝(Wjσj)2＋WjAkσj

k

＝WjWkσj

k

＝(Wjσj)2＋(Wkσk)2＋2WjWkσjk

（两个证券时）＝(Wjσj)2＋(Wkσk)2＋2WjWkσjσkrj

k

其中，协方差：σjk＝[Rj－E（Rj）]×[Rk－E（Rk）]×Pi111实例：各证券的报酬率市场状况n概率分布Pi证券j报酬率Rj证券k报酬率Rk投资组合Rp（0.8∶0.2）Ⅰ0.325%－10%18%Ⅱ0.410%20%12%Ⅲ0.3－5%30%2%E（R）E（Rj）＝10%E（Rk）＝14%E（Rp）＝10.8%σ2σj2＝1.35%σk2＝2.64%σP2＝0.3936%σσj＝11.62%σk＝16.25%σP＝6.274%协方差σjk＝∑[Rj－E（Rj）]×[Rk－E（Rk）]×Pi=（25%－10%）（－10%－14%）×0.3＋（10%－10%）（20%－14%）×0.4＋（－5%－10%）（30%－14%）×0.3=－0.018112实例：各证券的报酬率市场状况n概率分布Pi证券j报酬率Rj证券k报酬率Rk投资组合Rp（0.8∶0.2）Ⅰ0.325%－10%18%Ⅱ0.410%20%12%Ⅲ0.3－5%30%2%E（R）E（Rj）＝10%E（Rk）＝14%E（Rp）＝10.8%σ2σj2＝1.35%σk2＝2.64%σP2＝0.3936%σσj＝11.62%σk＝16.25%σP＝6.274%组合的方差σP2＝∑[RP－E（RP）]2×Pi

=（18%－10.8%）2×0.3＋（12%－10.8%）2×0.4＋（2%－10.8%）2×0.3＝0.3936%或＝(Ajσj)2＋(Akσk)2＋2AjAkσjk或＝（0.8×11.62%）2＋（0.2×16.25%）2＋2×0.8×0.2×（－0.018）=0.3939%113WjWkE（RP）σP2σP1.0010%1.35%11.62%0.80.210.8%0.3936%6.274%0.60.411.6%0.0444%2.107%0.40.612.4%0.3027%5.501%0.20.813.2%1.168%10.81%01.014%2.64%16.25%不同投资比重组合的报酬率和风险第四章财务估价第四节投资的风险价值1143、多证券组合的报酬与风险

（1）组合的期望报酬率E（RP）＝WjE（Rj）（2）组合的方差σP2＝∑[RP－E（RP）]2×Pi

＝∑[WjRj－WjE（Rj）]2×Pi

＝∑{Wj[Rj－E（Rj）]}2×Pi

＝{Wj[Rj－E（Rj）]}2×Pi＋WjWk[Rj－E（Rj）][Rk－E（Rk）]×Pi

＝(Wjσj)2＋WjWkσjk

＝WjWkσj

k

第四章财务估价第四节投资的风险价值115若定义：W＝（W1，W2，…，Wm）R＝（E（R1），E（R2），…，E（Rm））则：投资组合P的期望报酬率和方差可表示为：（1）组合的期望报酬率E（RP）＝W·R′

（2）组合的方差σP2＝W·σcov·W′第四章财务估价第四节投资的风险价值（1）组合的期望报酬率E（RP）＝WjE（Rj）（2）组合的方差σP2

＝WjWkσj

k

116设有A、B和C三种证券，期望报酬率分别为：E(RA)＝6％，E(RB)＝10％，E(RC)＝18％。各证券之间的协方差矩阵为：第四章财务估价第四节投资的风险价值如果以这三种证券组成证券投资组合P，并且组合P中各证券的比重分别为：W1＝0.3，W2＝0.4，W3＝0.3。有：组合的期望报酬率E（RP）＝W·R′＝11.2%

组合的方差σP2＝W·σcov·W′＝16.95%＝（0.4117）21171、风险控制结论（1）组合的期望报酬率不受证券间相关程度的影响，只是各证券报酬率的加权平均数。（2）组合的风险与相关系数密切相关，正相关程度越小，组合产生的风险分散效应越大。

1）相关系数为＋1时，组合不会产生风险分散效应，组合的方差是各证券方差的加权平均数。2）只要相关系数＜1，组合有可能产生风险分散效应，组合风险可能小于各证券的风险。（3）各证券完全负相关时，组合风险最小。在此基础上通过调整比重，可以使组合的风险为零。（三）投资组合的公司风险控制118第四章财务估价第四节投资的风险价值

2、有效组合与有效边界

·有效组合（EfficientSet）：按相同报酬率水平下风险最小化或相同风险水平下报酬率最大化原则建立起来的投资组合·有效边界（EfficientFrontier）：报酬与风险有效组合点连接而成的轨迹119CE（RP）σPr＝－1－1＜r＜＋1r＝＋1A（证券j，100%）B（证券k，100%）D最小方差组合EFG

不同投资比重组合的报酬率和风险

（1）相关系数＜1，就存在风险分散化效应。相关系数越小，风险分散化效应就越强，组合的风险越小。（2）曲线弯曲顶点，是最小方差组合。最小方差以下的组合，是无效投资组合。（3）投资比重相同时，投资组合的报酬率相同，但组合的风险不同。相关系数越小，组合的风险越小。120

（四）资本市场线（CML：CapitalMarketLine）1、投资者的效用无差异曲线

风险厌恶者的效用无差异曲线E（RP）σPCGMBS1S2S3尽管CG是有效边界，线上所有投资组合都是有效组合，但M点才是符合投资者要求的最优投资组合。1212、CML的主要假设

（1）不考虑交易费用和税金，市场完全有效；（2）不存在证券零股交易的限制，每个投资者都可以买卖任何交易单位的证券；（3）投资者可以按无风险报酬率来借贷资金，从事证券买卖。

（四）资本市场线（CML：CapitalMarketLine）1223、借贷的含义贷出资金：将资金投资于无风险资产（如购买政府债券、存银行）借入资金：按无风险报酬率的代价借入资金投资于风险资产，增加风险资产的投资数量4、市场组合与资本市场线（1）市场组合：有效边界上的最优风险资产组合，它满足全体投资者的效用无差异曲线（2）资本市场线：连接无风险资产与市场组合M的直线，即风险资产与无风险资产的组合第四章财务估价第四节投资的风险价值123E（R）E（Rm）MA（0，Rf）B0σm

M点：全部自有资金投资于风险资产

AM段：无风险资产与风险资产的组合

BM段：借入资金并与自有资金一起投资于风险资产（负无风险资产与风险资产的组合）

贷出资金：将资金投资于无风险资产（如购买政府债券、存银行）

借入资金：按无风险报酬率的代价借入资金投资于风险资产风险资产投资组合线无风险与风险资产投资组合线S1S2S3124E（R）E（Rm）MA（0，Rf）B0σm5、分离定理：最优风险资产组合的确定，独立于个别投资者的风险偏好。投资者个人对风险的态度，仅仅影响借入或贷出的资金数量。6、CML线的报酬与风险（W代表投资比重）

组合的期望报酬率＝W×风险组合的期望报酬率＋（1－W）×无风险报酬率R0

组合的标准离差＝W×风险组合的标准离差风险资产投资组合线无风险与风险资产投资组合线125（一）系统风险的衡量

1．资本市场线（CML）

证券组合的期望报酬率＝无风险报酬率＋该组合的市场风险报酬率四、资本资产定价模型（CAPM）2．证券市场线（SML）某个证券的期望报酬率＝无风险报酬率＋该证券的市场风险报酬率126

（二）β系数：个股市场风险相对于平均市场风险的倍数1、β系数的决定因素（1）该证券与市场的相关性rim

（2）该证券自身的市场风险σj

（3）整个市场的市场风险σm2、β系数的统计测算（1）回归分析法：某证券资产报酬率（因变量）与市场平均报酬率（自变量）回归方程的斜率，即为β系数。

Rj＝α＋βRm（2）原始公式法：按β系数的原始计算公式计算3、投资组合的β系数

β组合=∑（各证券比重×βj）样本相关系数总体相关系数127（三）CAPM模型

1．表达某股票预期报酬率=无风险报酬率+该股票市场风险报酬率

2．作用（1）利用模型对证券资产定价，进行证券投资决策（2）利用模型确定权益资本成本率，进行资本结构优化决策（3）利用模型确定证券组合的市场风险，进行证券投资组合决策第四章财务估价第四节投资的风险价值市场平均风险报酬率证券市场平均报酬率128第五章项目投资管理

学习目的与要求：投资是公司财务资金的运用环节，直接决定了公司的未来收益水平。公司投资包括项目投资和金融投资两大类型：项目投资是公司的直接性实体资产投资，直接影响着企业的生产条件和生产能力；金融投资是公司的间接性虚拟资产投资，是暂时脱离生产经营的财务经营活动。通过本章的学习与研究，应当深入理解影响公司投资决策的财务因素，熟练掌握投资决策的基本决策方法，灵活运用于各种项目投资的可行性分析。129第五章项目投资管理第一节投资评价基本方法一、现金流量（NCF）（一）NCF是投资决策的决策目标1．现金流动状况比盈亏状况更为重要

投资项目能否维持，不一定取决于是否盈利，而是取决于能否支付。2．现金流量不受折旧摊销等会计技术的影响，比较客观。130第五章项目投资管理第一节投资评价基本方法（二）NCF的项目内容1．初始期：原始投资（1）在固定、无形、递延等长期资产上的投资（2）垫支营运资金（在流动资产上投资）2．经营期：各年营业现金流量3．终结期：投资回收（1）残值净收入（2）垫支营运资金收回131（三）营业现金流量的测算

各年营业NCF

＝收入－付现成本－所得税税前NCF＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋非付现成本×税率税前NCF×（1－税率）＝税后利润＋非付现成本1、不考虑所得税时

各年营业NCF＝收入－付现成本＝利润＋非付现成本2、考虑所得税时132二、项目决策方法（一）净现值法（NPV）净现值＝未来现金流量现值－原始投资额现值1．基本原理

（1）NPV是按预定贴现率贴现后的现金流入量与流出量的差额。（2）预定贴现率是所要求的最低报酬率，一般为资本成本率。（3）NPV为正，说明方案的现金流入量>流出量，方案的报酬率>所要求的报酬率，反之亦然。（4）NPV的经济实质是扣除基本报酬后的超额报酬。2．实例133（二）现值指数法

1．现值指数=未来现金流量现值／原始投资额现值

2．原理：指数>1,则净现值>0，方案可行。第五章项目投资管理第一节投资评价基本方法134（三）内含报酬率法（IRR）

1．基本原理及经济意义：方案净现值为零时的贴现率2．测算方法（1）每年营业NCF相等时

1）先求当NPV=0时的年金现值系数PA2）再用插值法求NPV=0时的贴现率，即为方案的IRR。（2）每年营业NCF不等时

1）先逐次测算出使NPV为正和为负时两个贴现率2）再用插值法求NPV=0时的贴现率，即为方案的IRR。3．实例135（四）回收期法1．回收期：方案收回投资所需要经历的时间2．测算（1）每年NCF相等时，直接计算（2）每年NCF不等时，逐步累计计算3．评价：没有考虑回收期以后的现金流量（五）会计收益率法第五章项目投资管理第一节投资评价基本方法136第五章项目投资管理第二节决策方法的运用一、设备更新综合实例营业NCF＝收入－付现成本－所得税＝净利润＋折旧＝收入（1－T）－付现成本×（1－T）＋非付现成本×T旧设备NPV＝［－8600（1－40%）（PA，i，4）＋9000×40%（PA，i，3）

］

－28000（1－40%）（P，i，2）＋［7000－0－（7000－6000）×40%］（P，i，4）－［10000－0－（10000－33000）×40%］＝－35973（元）137第五章项目投资管理第二节决策方法的运用二、年限不等时设备更新决策1、特点（1）设备更换不改变生产能力，不增加实质性相关营业现金流入，只需要比较相关现金流出。（2）新旧设备使用年限不等，现金流出总额不可比。（3）决策的标准是比较各方案的年平均成本，即年平均现金流出现值。例：投资额年限NPV6年年平均A100002年+6003001元B150003年+7502501元138年金净流量的性质分析1392、年平均成本的计算1403、本法的假设前提例：目前在用设备A的变现价值2000元，现有两方案可供选择：方案1：5年后A报废时，用设备B更新方案2：目前用设备C立即替代A，贴现率10%，有关资料如下：

ABC当时购价6000元10000元8000元年使用费1180740830残值2001100700可用年限5年13年15年第五章项目投资管理第二节决策方法的运用141AB