房地产财务报表、财务风险和财务政策分析讲解

财务报表、财务风险和财务政策分析一、读懂财务报表

财务报表犹如名贵香水，只能细细品尝，不能生吞活剥。

——阿伯拉汗.比尔拉夫（一）何为财务报表（WhatareFinancialStatements？） 1、财务报表财务报表是公司根据财务标准或准则（如GAAP）编制的、向股东（如股票投资者）、高层管理者（CEO）、政府（如税务部门）或债权人（如银行）提供或报告的公司在一段时期以来的有关经营和财务信息的正式文件，主要包括：资产负债表、损益表和现金流量表。（1）有些公司通常还做第四张财务报表：“股东权益变动表”。（2）大多数国家（美国、中国等）和国际会计准则委员会（IASC）要求公司披露和公布上述三张财务报表，IASC还要求附加“股东权益 状况变动说明”。

（3）有些国家（如德国）不需要公司披露和公布其“现金流量表”。 2、财务报表和财务报告 （1）财务报表和财务报告略有区别。一般地说，财务报表是财务报告的组成部分，而财务报告除了“三表”之外，主要还包括“财务报表附注部分”和“审计报告”。 （2）“财务报表附注”提供了编制“三表”的具体说明和计算依据，包括“公司简介”、“会计政策、会计估计和会计报表编制方法说明”、“会计报表的项目注释”、“关联方关系及交易”、“或有事项”、“承诺事项”、“资产抵押说明”、“资产负债表日后事项”、“债务重组事项”和“其他事项”等，其为财务报表分析提供了丰富的附加信息，使财务报表分析更加深入、客观和全面。 （3）审计报告是由CPA公司或会计师事务所提供的审计报告，审计报告按照审计的内容可以分为“专项审计报告”和“年度审计报告”。按照审计的（结果）意见可以分为“标准无保留审计意见”、“无保留+说明段的审计意见”、“有保留审计意见”、“否定的审计意见”和“拒绝发表意见”五类，其含义是： —标准无保留审计意见：公司的会计政策和处理符合会计准则； —无保留+说明段的审计意见：审计后提醒报表使用者注意某重要因素对公司会计报表的影响，但会计政策和处理符合会计准则； —有保留审计意见：公司某些会计政策或处理不符合会计准则； —否定的审计意见：公司的会计政策和处理方法不符合会计准则； —拒绝发表意见：由于公司的会计政策和处理与审计结果无法一致，审计人员拒绝对公司的财务报表发表任何意见。 3、财务报表的作用（WhatarerolesoftheFinancialStatements？）

（1）评价企业的经营业绩（Assessmanagementperformance）：—企业的盈利能力如何？—影响企业盈利能力的主要因素是哪些？—企业的自我可持续增长能力如何？—影响企业自我可持续增长能力的主要因素是什么？（2）诊断企业的财务健康状况（Diagnosefinancialcondition）：—企业的负债状况如何？ —企业否具有财务风险？ —企业是否具有偿债能力？ —企业的经营风险如何？ —企业是否面临财务困境或破产风险？ （3）计划未来的经营策略和财务政策（Planfutureoperationsandfinancialpolicy)： —评价和决定企业未来的投资项目； —调整和制定企业未来的资本结构政策；—调整和制定企业未来的融资和筹资政策； —调整和制定企业未来的利润分配政策。 （4）评价企业的投资价值（Identifythefirm’srealvalue）： —投资者根据企业披露和公布的财务报表，确定企业股票（股权）和债券是否具有投资价值？ —银行根据企业披露和公布的财务报表，决定是否批准或提早企业的贷款申请？ 4、财务报表编制结果差异的主要原因（WhatCauseDifferencesinFinancialStatements？）

（1）会计标准和准则引起的差异：财务报表会因依据的“会计标准或准则”不同而有所差异，不同的国家或地区的企业，由于编制报表的依据不同，其帐目的处理结果不同。（2）会计师执行引起的差异：会计师在执行会计标准或准则的时候，有一定的灵活性。这种“灵活性”也可能导致帐目的处理结构不同。（3）使用目的引起的差异：财务报表的内容可能因使用目的而异。公司一般准备2份财务报表：年度或季度报告和纳税报表，前者对外公开，后者只用于提交税务机关计算纳税。（二）三张主要财务报表简介

1、资产负债表（BalanceSheet） 资产负债表反映的是公司在某一个特定时点，通常是某日（如年末、半年末、季度末、月末等）的全部资产、负债和所有者权益的状况，从而反映公司的投资的资产价值情况（资产方）和投资回报的索取权价值（负债和所有者权益方）。 由于“资产=负债+所有者权益”，所以资产负债表的基本目标实际上是报告股东某时点在公司的净投资的帐面价值或会计价值。 由于资产负债表上的股东权益是帐面价值，其一般与市场价值有差距。这种差距是因为投资者根据企业未来发展预期的判断所引起的。 2、损益表（IncomeStatement） 损益表反映公司在一段时期内，通常是一年、半年、一季度或一个月期间内，使用资产从事经营活动所产生的净利润或净亏损。 由于公司编制损益表的依据是：“销售收入-销售成本-经营费用-管理费用-财务费用-利息-所得税=税后利润”，所以，净利润增加了投资者的价值，而净亏损减少了投资者的价值。由于损益表的编制依据“权责会计制”，因此，利润不等于现金。假定其他因素不变，如果“应收账款”太多，盈利的企业可能没有现金；如果“应付账款”增加，亏损的企业不一定没有现金。

3、现金流量表（StatementofCashFlows） 现金流量表报告公司在一段时期内从事经营活动、投资活动和筹资活动所产生的现金流量。因此，该报表分别报告公司“来自经营活动的现金流量”（如净利润、折旧、摊销、递延所得税、流动资产与流动负债之差，等等），“来自投资活动的现金流量”（如资本性支出、并购支出、出售资产、投资回收，等等）和“来自筹资活动的现金流量”（长短期负债增减、配股、增发新股、利息和股利支出，等等）。 来自经营性活动的现金净流入量简称“净营业现金流”，它是由企业正常的经营活动产生的，与企业“出售资产”、“银行借款”、“发行股票”或“发行债券”无关。因此净营业现金流是企业现金流量表的最重要组成部分，其信息的含义对企业高层经理、投资者、银行和政府主管机关，都具有重要的政策启示。二、财务务报表的的基本格格式、内内容和范范例不完全懂懂得会计计和财务务管理工工作的经经营者，，就好比比是一个个投篮而而不得分分的球手手。——罗伯特.希金斯斯（一）资产产负债表表的基本本格式和和内容1、资产负负债表的的格式和和内容根据“所所有者权权益=总资产-负债”，，采取左左右对应应的“复复合式表表格”的的格式，，左方是是资产方方；右方方是负债债和所有有者权益益方，左左方总数数等于右右方总数数。因为为：所有者权权益=总资产-负债=（流动资资产+非流动资资产）-（流动负负债+非流动负负债）总资产=负债+所有者权权益流动资产产+非流动资资产=流动负债债+非流动负负债+所有者权权益所以，左左方：资资产方——反映资金金的投向向、构成成和具体体运用总资产=流动资产产+非流动资资产右方：负负债和所所有者权权益方——反映资金金的来源源和构成成负债+所有者权权益=流动负债债+非流动负负债+所有者权权益2、资产负负债表的的类别和和范例——“资产-负债-所有者权权益”的关系（1）标准资资产负债债表：在在资产方方列出：：包括“应收账款款”和“存货”的流动资资产；在在负债方方列出：：包括“应付账款款”的流动负负债。其其左方反反映“总资产”（含应收收账款和和存货））的构成成；右方方反映“负债”的构成和和“所有者权权益”的构成。。（2）管理资资产负债债表：是是标准资资产负债债表的变变体，在在资产方方列出：：营运资资本需求求量（WCR）=应收款+存货-应付款，，结果左左方总数数是“资产净值值”或“投入资本本”，其反映映“资产净值值”的资金来来源；右右方总数数是“吸收资本本”或“占用资本本”，与标准准资产负负债表的的左方总总数“总资产”和右方总数“负债+所有者权益”不同。因此，，它更清楚地地反映投资和和融资结构，，有利于更便便捷地分析、、解释和评价价企业的营运运、投资和筹筹资策略。值得指出的是是：由于任何何企业都存在在多种应收款款，WCR的计算公式中中并没有定义义应该包括哪哪些应收款的的明确口径，，其大小可能能因企业管理理需要而异。。因此，WCR的一般公式可可以写作：WCR=应收款+其他应收款+存货-应付款-其他应收款ABC公司标准资产产负债表（2001年12月31日）资产产金金额额负负债和所有者者权益金金额额流动资产流流动负债现金短短期期银行借款应收账款短短期债债券存货应应付付账款预付帐款到到期的的长期负债非流动资产应付费用金融资产非流动负债无形资产长长期银行行贷款固定资产净值值长长期债券所有者权益总资产负负债债+所有者权益ABC公司管理资产产负债表（2001年12月31日）投入资本金金额额占占用资本金金额额流动资产流流动负债现金短短期期银行借款WCR短期债券预付帐款到到期的的长期负债非流动资产非非流动动负债金融资产长长期银行行贷款无形资产长长期债券券固定资产净值值所有者权益资产净值吸吸收资本（二）损益表表的基本格式式和内容1、损益表的格格式和内容根据“销售收入-各项费用=净利润”，采取“单列列式表格”的的格式，以“销售收入”为基数，逐一一减去各项费费用，包括：：销售成本本、经营费用用、管理费用用、财务费用用、利息和所所得税，最后后得到“税后利润”。2、损益表的范范例——“收入-成本-利润”三者之间数量量的关系（1）反映企业业的“业务收收入”或“销售成成本”（分主主营和和非主主营））；（2）反反映的的“业务成成本”（分主主营和和非主主营））；（3）反反映企企业的的“业务利利润”（分主主营和和非主主营））；（4）反反映企企业的“三项费费用”和“存货跌跌价损损失”；（5）反反映企企业的的“营业利利润”；（6）反反映企企业的的“税前利利润”、“所得税税”和“税后利利润”；（7）反反映企企业的的“每股净净收益益”（EPS）。ABC公司2001年度损损益表表项目目金金额额（主主要项项目说说明））一、主主营业业务收收入减：销销售折折扣和和折让让二、主主营业业务净净收入入减：主主营业业务成成本（直接接人工工费用用、直直接材材料费费用、、制造造费用用：折折旧、、车间间管理理人员员工资资、水水电费费摊销销等））主营业业务税税金和和附加加（营业业税或或增值值税、、城建建税、、教育育附加加、消消费税税*、、社会会发展展附加加*））三、主主营业业务利利润加：其其他业业务利利润减：存货跌跌价损失营业费用（广告和推推销费、销销售人员工工资和福利利、租金、、折旧费、、出口费用用、其他费费用等）管理费用（R&D费用、管理理人员工资资和福利、、劳动保险险、工会费费、租金、、办公楼房房和设备折折旧费、物业费、办办公费、房房产税、土土地使用税税、招待费费、无形资资产摊销、、坏帐损失失、其他管管理费等））财务费用（利息收支支、汇兑损损益、金融融手续费））四、营业利利润加：投资收收益补贴收入营业外净收收支五、税前利利润减：所得税税六、净利润润直接人工费费用主营直接材料费费用车间管理人人员工资福福利业务其其他直接接费用生产性固定定资产折旧旧成本维修费办办公费费水电费劳劳保费费其其他总制制造费费用成本*行政管管理人员工工资和福利利费*办公设设施折旧费费*维修费费*办办公用品品*低值易易耗品摊销销*办公公费*差旅费费*工会经经费*职工教教育培训费费*劳劳动保险费费管理费用*待业保保险费*咨咨询费期间*诉讼费费*董事会会会费费用*土地使使用费*土土地损失补补偿费*技术转转让费*上上交管理理费*无形资资产摊销*存存货跌价价准备*坏帐损损失准备*业业务招待待费销售费用*广告费费*运输装卸卸费*展览览费*销售机机构经费*销售人人员工资福福利佣金*保保险费财务费用*利息净净支出*汇兑兑损失*银行金金融中介手手续费（三）现金流流量表的基本本格式和内容容1、现金流量表表的格式和内内容通过前后年度度的资产负债债表和损益表表，根据“现现金流入的来来源”和“现现金流出的使使用”，分别别列示三个大大项目：营业活动现金金流入-营业活动现金金流出=营业活动净现现金流入投资活动现金金流入-投资活动现金金流出=投资活动净现现金流入筹资活动现金金流入-筹资活动现金金流出=筹资活动净现现金流入以上三项相加加后可以得到到：总净现金流入入=营业活动净现现金流入+投资活动净现现金流入+筹资活动净现现金流入按照上述关系系，采取“单单列式的表格格”编制“现现金流量表””。OperationsInvestmentFinancing/RaisingSources*SalesofGoods/*SaleofFixedAssets*IssuesofStocks&BondsofServices*SaleofLong-term*Long-termDebtsInflowsFinancialAssets*Short-termDebts*Interests&Dividends*Long-termDebtsPay-backCashOperationsInvestmentFinancing/UsingSource*Purchasesof*CapitalExpenditures*BuyStocks&BondsofGoods/Services&ExpenditureforM&A*PaybackLong-termDebtsOutflows*Sale&management*InvestmentinLong-term*PaybackShort-termDebtsExpensesFinancialAssets*PayInterests&Dividends*TaxesNetCashFlowsNetCashFlowsNetCashFlowsfromOperationfromInvestmentfromFinance2、营业（经营营性）现金流流量的编制方方法（1）直接法税后营业净现现金流入=销售收入净额额-销售成本（不不含折旧）-销售费-管理费-所得税-WCR的变动额（2）间接法税后营业净现现金流入=净利润+折旧旧+利息息*-WCR的变变动动额额（3）利利息息处处理理应应注注意意问问题题（a）利息列入入经营性性现金中中，但将将在筹资资性现金金中作为为支出，，因此从从总净现现金流入入来看，，利息的的流入=利息支出出，不对对总净现现金流入入产生影影响；（b）在编制投投资项目目的现金金流量表表时，若若项目是是“全权益益投资资”，其损损益表表中的的利息息费用用=0；若项项目是是“全债务务投资资”或“混合投投资”，则损损益表表中的的利息息>0，，即应应按债务务利率率计算算债务务的利利息费费用。。3、现金金流量量表的的范例例ABC公司现现金流流量表表项目目金金额额A：营业净净现金金流入入（直直接法法）：：销售收收入净净额减：销销售成成本（不含含折旧旧）销售及及管理理费用用税金WCR的变动动额经营现现金流流入小小计B：投资净净现金金流入入：加：出出售固固定资资产、、无形形资产产和其其它长长期资资产收回到到期投投资取得投投资收收益减：资资本性性支出出和并并购（购建建固定定、无无形和和其它它长期期资产产）投资支支出的的现金金投资现现金流流入小小计C：筹资资净净现现金金流流入入：：加：：长长期期借借款款增增加加短期期借借款款增增加加吸收收投投资资收收到到的的现现金金减：：偿偿还还到到期期债债务务支付付筹筹资资费费用用支付付利利息息支付付股股利利筹资资现现金金流流入入小小计计D：总净净现现金金流流入入（（A+B+C）三、、财财务务报报表表与与企企业业经经营营政政策策和和财财务务政政策策最能能理理解解和和记记忆忆的的知知识识是是能能够够化化繁繁为为简简的的东东西西。。———无名名氏氏（一））“经营营周周期期”中的问问题和和经营营及财财务政政策含含义1、企业业发展展的一一系列列“为为什么么？””（1）公司司进行行权益益资本本筹资资和债债务资资本筹筹资的的目的的是为为了获获得更更多的的资产产（购购置设设备和和支付付各种种费用用）进进行生生产；；（2）生产产的目目的是是为了了产品品销售售或获获得销销售收收入；；（3）销售售产品品的目目的是是为了了获得得利润润；（4）获得得利润润的目目的是是为了了回报报债权权人及及股东东，且且建立立企业业发展展的自自我资资本基基础：：支付付利息息、支支付股股利和和留存存收益益。以下我我们讨讨论ABC公司的的经营营周期期，了了解“资本-资产-销售-利润-资本”的形成成和演演化过过程，，为编编制“三表”奠定基基础。。2、例题题XX公司是是一家家初创创企业业，1998年12月31日借入入500万元（（平均均利率率8%），股股权资资本投投入500万元，，资产产共计计1000万元，，负债债与权权益比比例为为1：1，长债债和短短债比比例为为3：2。总资资产1000万元，，其中中固定定资产产占66%，折旧旧率1/11。总资资产投投入使使用一一年来来，创创造1000万元的的销售售收入入，因因此销销售周周转率率为1。一年之之后，，扣除除各项项费用用和税税收，，公司司赚取取净利利润100万元，，所以以公司司的净净利润润率为为10%。按照照公司司的股股利政政策：：50%的净净利利润润50万元元分分配配给给股股东东，，另另50%的净净利利润润50万元元作作为为留留存存收收益益，，并并投投入入第第二二年年使使用用，，并并于于1999年末末新新增增投投资资132万元元。。同同时时公公司司决决定定：：（1）不不对对外外筹筹集集权权益益资资本本———目标标筹筹资资政政策策；；（2）负负债债政政策策控控制制在在1：1————资本结构构政策（（财务政政策）；；（3）股利支支付政策策控制在在50%———目标股利利政策（（财务政政策）；；（4）资产周周转率维维持在1——目标经营营政策；；（5）净利润润率保维维持在10%———目标经营营政策。。问题：如如何编制制1999年和2000年公司的的：资产产负债表表、损益益表和现金流量量表？3、图示创始资本本（98/12/31）留存收益益比借借债：500万资资本结结构留存收益益/净利润权权益：：500万借借债/权益=1=50%合计：1000万净利润资资产产股利50万100万留留存收益益99/12/311000万99/12/3150万固定资产产660万年折旧60万净利润率率销销售售收入资资产产周转率率净利润/销售1000万销销售售/资产=1=10%图1：XX司的第一一经营周周期（1998/12/31-1999/12/31）新投入：：留存收收益50万，借债债50万资本（99/12/31）留存收益益比借借债：550万资资本结结构留存收益益/净利润权权益：：550万借借债/权益=1=50%合计：1100万净利润资资产产股利55万110万留留存收益益00/12/311100万00/12/3155万净利润率销销售收收入资资产周转转率净利润/销售1100万销销售/资产=1=10%4、ABC公司的财务报报表——损益表、资产产负债表和现现金流量表XX公司1999年度和2000年度损益表项目目19992000销售收入10001100经营成本（含含折旧）760836息税前利润（（EBIT）240264利息（8%）4044税前利润（EBT）200220税后利润（EAT，T=50%）100110留存收益5055支付股利5055XX公司管理资产产负债表项目目资产产项项目目负负债债和所有者权权益98/12/3199/12/3100/12/3198/12/3199/12/3100/12/31现金1000100110短期借债200200220WCR-350385长期负债300300330固定资产净值值-600660所有者权益500550505合计100010501155合计计100010501155ABC公司营运资本本需求（WCR=应收款+存货-应付款）情况况99/12/3100/12/3199/12/3100/12/31应收款150165应付款5055存货250275WCR350385XX公司标准资产产负债表项目目资产产项项目目负负债债和所有者权权益98/21/3199/12/3100/12/3198/12/3199/12/3100/12/31现金100010001100短期借债200200220应收账款-150165应付账款-5055存货-250275长期负债300300330固定资产净值值600660所有者权益500550605合计100011001210合计计100011001210由资产负债表表和损益表，，我们知道：：ABC公司2000年总净现金流流入（现金净净增加）=110-100=10万，其中：—经营活动的净净现金流入=EAT+利息+折旧-WCR增加额=110+44+72-35=191万元—投资活动的净净现金流入=投资收入-资本支出=0-固定资产原值值-固定资产净值值=0-(660+132)-(540+120)=-132万元—筹资活动的净净现金流入=筹资流入+筹资流出=50-99=-49万元筹资流入=长期负债增加加+短期负债增加加=（330-300）+（220-200）=50万元筹资流出=支付利息+支付股利=44+55=99万元所以，总净净现金流入入=191-132-49=10万元XX公司1999年末和2000年末的现金金流量表（（万元）项目目19992000经营活动现现金流量销售收入10001100减：经营成成本（不含含折旧）700764税收支出100110WCR增加所支付付的现金35035经营净现金金流量小计计-150191投资活动现现金流量投资或处置置资产收入入00减：资本支支出660132投资净现金金流量小计计-660-132筹资活动现现金流量长期负债增增加-30加：短期负负债增加-20减：支付利利息4044支付股利5055筹资净现金金流量小计计-90-49总净现金流流量合计-90010年初现金1000110年末现金100100现金净增加加（年末-年初）-90010（三）经营营政策和财财务政策1、“创始资本-资产-销售-利润-新资本本”各自的的含义义和它它们之之间的的循环环关系系。为了发发展企企业，，企业业必需需获得得更多多的资资产以以实现现更多多的销销售，，并赚赚取更更高的的利润润以支支付更更多的的股利利和增增加更更多的的留存存收益益，才才能进进一步步增加加权益益资本本和筹筹集新新的债债务资资本去去发展展业务务。所所以，，企业业必需需有更更多新新的资资本投投入才才能进进一步步增长长。2、经营营和财财务政政策与与企业业自我我可持持续增增长之之间的的关系系。在假定定企业业税率率不变变，不不对外外筹集集权益益资本本，且且不改改变“经营政政策”（资产产周转转率和和利润润率））和不不改变变“财务政政策”（负债债比例例和股股利支支付率率）的的情况况下，，企业业进一一步的的发展展所需需的资资本来来自“留存收收益”和“新的债债务资资本”——二者满满足“目标负负债比比例”。在这这种情情况下下，企企业的的销售售增长长率称称为“自我可可持续续增长长率”，即在在“六不”条件下下可以以取得得的最最大的的销售售增长长率。。期末的的权益益资本本-期初的的权益益资本本自我可可持续续增长长率=----------------------------------------------期初的的权益益资本本当期留留存收收益=-----------------------------------------期初的的权益益资本本在上述述“六不”的条件件下，，下面面关系系式成成立：：自我可可持续续增长长率=资产增增长率率=净资产产（权权益资资本））增长长率=负债增增长率率=销售增增长率率=成本增增长率率=净利润润增长长率对于ABC公司，，自我我可持持续增增长率率=10%！！！！3、自我我可持持续增增长率率与销销售增增长率率之间间的关关系。。（1）如果果企业业不对对外进进行权权益资资本筹筹资，，企业业未来来的最最大销销售增增长率率就是是其可可持续续增长长率！！（2）如果果企业业预计计其销销售增增长率率将超超过现现有的的可持持续增增长率率，企企业必必需尽尽快进进行新新的权权益资资本筹筹资，，而不不是继继续依依靠留留存收收益这这种内内在筹筹资方方式！！4、“损益表表-资产负负债表表-现金流流量表表”各自的的含义义和它它们之之间的的联系。。（1）根据据公司司的“经营政政策”（资产产周转转率和和利润润率））和公公司的的“财务政政策”（负债债比率率和股股利支支付率率），，就可可以知知道公公司“经营循循环”过程，，从而而掌握握“损益表表”和“资产负负债表表”的编制制原理理。（2）在损损益表表和资资产负负债表表的基基础上上，补补充年年末“流动资资产”和“流动负负债”的数量量和构构成的的数据据，就就可以以编制制“现金流流量表表”。（3）损益益表反反映资资产在在经营营一个个周期期后的的企业业盈利利或亏亏损？？资产产负债债表说说明年年末这这一时时点企企业资资本的的使用用和来来源，，特别别重要要的是是表明明了所所有者者权益益增加加或减减少？？现金金流量量表描描述了了企业业在经经营一一个周周期后后产生生多少少现金金流量量，包包括来来自“经营活活动”、“投资活活动”和“筹资活活动”？（4）一般般地，，由于于采取取权责责会计计制做做帐，，利润润不等等于现现金。。只有有当“应收账账款”等于“应付账账款”，且“存货=0”，利润润才等等于现现金。。因此此，现现金管管理非非常重重要——现金是是王！！特别别是“来自经经营活活动的的现金金”。5、“经营政政策”和“财务政政策”与“三表”的关系系、各各自的的含义义和它它们之之间的的关系系。（1）“利润”、“资产”和“现金”受公司司“经营政政策”和“财务政政策”的影响响。更更确切切地说说，资资产周周转速速度、、利润润率、、负债债比例例、股股利支支付率率是影影响公公司“资产”、“利润”和“现金”的关键键因素素。（2）经营营政策策（资资产周周转速速度和和利润润率））主要要受制制于宏宏观经经济状状况、、市场场结构构和竞竞争程程度和和行业业特点点，但但在一一定程程度上上也受受公司司管理理水平平高低低的影影响。。（3）财务务政策策（负负债比比例和和股利利支付付率））主要要受公公司管管理水水平高高低的的影响响，但但也受受制于于宏观观经济济状况况、市市场结结构和和竞争争程度度和行行业特特点。。财务报表表分析财财务务报表分分析资本结构构政策股股利政策策——适度负债债——股东利益益至上如何发挥挥负债效效益？是是否发发放股利利？如何控制制负债风风险？如如何发发放股利利？企业价值值营运资本本政策投投资政策策——提高资产产流动性性——提高投资资效益如何减少少应收款款？寻寻求什么么投资机机会？如何降低低库存？？投投资项项目效益益如何？？财务报表表分析财财务务报表分分析四、上市市公司经经营业绩绩和风险险的分析析和评价价你无法管管理你所所无法度度量的东东西。——威廉.休利特（一）财财务报表表分析的的主要问问题——分析什么么？1、公司的的盈利能能力（Profitability）有多大？？净资产收收益率（（ROE）=？投入资本本收益率率（ROIC）*=？销售利润润率=？经经营费用用比例（（经营费费用/销售收入入）=？*注意：：ROIC是EBIT与投入资资本之比比，其中中：投入入资本=（现金+WCR+固定资产产净值）），有时时也用（附附息债务务金额+权益资本本）。此此外，如如果计算算税后ROIC，分子则用用EBIT（1-T）。2、公司的流动动性（Liquidity/Currency）如何？经营现金流流量>0？现现金偿债债倍数=现现金/到期期长债=？？流动比率=？速速动比比率=？3、公司面面临的风险险（Risk））有多大？财务风险（（财务杠杆杆）=？经经营营风险（经经营杠杆））=？负债/权益益=？总总负债/权益=？？4、公司资资产的使用用效率（EfficiencyofUtilisingAssets）如何？总资产周转转率=？存货周转率率（年销售售或销售货货物成本/平均存货货）=？应收账款周周转率（（年销售/平均应收收账款）=？5、上市公公司财务盈盈利和市场场表现（FinancialEarning&MarketPerformance）如何？每股净利润润（EPS）=？每股股利（（DPS）=？市盈率（P/E）=？每股净资产产（BVEPS）=？6、公司创造造价值（ValueAdded）了吗？EVA（经济增加值值）=？MVA（市场增加值值）=？7、公司的增增长能力自我可持续续增长能力力=？成长性=？（二）财务务指标体系系和财务报报表的分析析方法1 （1）任何一个财务指标都是从某一侧面反映企业的财务状况，而财务指标体系是各类各项指标的系统化，其基本能够系统、全面、综合反映企业财务状况。 （2）财务指标体系不是一层不变的，其一般分为4~7类，共计15~22个指标。当然，企业可以根据面临的问题和需要设计相应的指标（体系）进行分析。 财务指指标标体体系表表流动性管理理债债务管理理资资产管管理盈盈利能力力股股东收益益短期支付能能力资资产流动动性债债务务比例本本息息保障倍数数资资产产运作效率率销销售盈利率率资资产报报酬率股股东报酬价价值创造流动比率应应收款回收收期债债务/资产利利息保障障倍数应应收款周转转次数毛毛利率总总资资产EPSMVA报酬率速动比率应应收款周周转债债务/权益固固定费用用存存货周转转次数营营业利利润率ROEDPSEVA速度保保障倍数现金流与短短债比长长债/(长债现现金金充足性固固定资产净净利润率OCF/CFOPS+权益)周转次数总总资产总资产OFC/销售ROICDPS/P周转次数总资产*EPS/P报酬率(ROA)2、财务报表表的分析方方法（1）财务比率率分析—盈利能力—资产使用效效率—增长能力—资产产流流动动性性—负债债能能力力—价值值创创造造（2）比比较较分分析析—历史史比比较较—行业业比比较较—先进进比比较较（3）结结构构分分析析—收入入结结构构—成本本结结构构（4）因因素素分分解解—盈利利能能力力的的分分解解—风险险的的分分解解—自我我可可持持续续增增长长能能力力的的分分解解—成长长性性的的分分析析（三三））财财务务报报表表分分析析的的基基本本方方法法———如何何分分析析？？1、财财务务比比率率分分析析法法（（FinancialRatioAnalysis&Comparison）建立立一一系系列列财财务务指指标标，，全全面面描描述述企企业业的的盈盈利利能能力力（（Profitability）、、资产产流流动动性性（（Liquidity）、、资产产使使用用效效率率（（AssetTurnover）和负负债债能能力力（（BorrowingCapacity）、、价值值创创造造（（ValueAdded）、、盈利利和和市市场场表表现现（（Earnings&MarketPerformance）和现现金金能能力力（（CashFlowGeneration），，并将这些财务务指标与企业业历史上的财财务指标、与与行业的平均均数和行业的的先进企业的的相关指标进进行对比，最最后综合判断断企业的经营营业绩、存在在问题和财务务健康状况。。财务比率分析析应注意：（1）结合实际情情况，如行业业特点、季节节性趋势和通通货膨胀，等等等。（2）结合财务报报表后的“附附注”或“注注释”部分，，以防止企业业的“盈利操操纵”。类别指标计算目标和含义判断资料来源流动比率流动资产/流动负债评价企业以短期可变现资产支付短期负债的能力速动比率(流动资产-存货)/流动负债评价企业快速变现资产支付短期负债的能力流动性应收款收款期期末应收款/每日赊销额评价应收款效率—回款所需天数（分子可使用销售收入）日销售变现期(现金+存货)/每日赊销额赊销额转化为现金的天数，评价企业应收款和现金管理效率

ROE净利润/权益资本评价企业使用股东资本的效益资产收益率净利润/有形总资产评价企业每使用一元总资产的盈利能力盈利能力投入资本收益率EBIT/(现金+WCR评价企业所投入资本的盈利能力[注意：在计算税后的ROIC时，

+固定资产净值)分子用EBIT（1-T）；分母有时可用（附息债务金额+权益）]

主营业务利润率主营净利润/主营收入每一元销售带来的净利润，评价企业销售收入中的盈利比例毛利率毛利/销售收入假定销售成本中绝大部分是变动成本，销售收入中贡献于固定成本和利润的比重负债权益比总负债/权益资本评价企业权益资本与债务资本的关系—总体偿债能力负债能力负债资产比总负债/总资产评价企业的总资产中使用债务资本的比例偿债倍数EBIT/{利息+[到期债务/(1-T)}评价企业使用息税前利润偿还利息和到期债务的保障程度利息保障倍数EBIT/利息费用评价企业使用息税前利润支付利息的程度总资产周转率销售收入/有形总资产评价企业一段时期（年）内总资产带来销售收入的次数应收账款周转率赊销收入/平均净增应收账款评价企业一段时期（年）内应收账款回收次数资产周转存货周转率销售收入/平均存货评价企业一段时期（年）内存货转化为销售的次数（分子可用售货成本）经济增加值EBIT(1-T)-(占用资本*WACC)评价企业产出的利润和利息是否超出投入的资本的成本价值创造市场增加值权益资本的市场价值-占用资本评价企业权益资本的市场价值是否超过占用资本EPS净利润/发行在外总股数评价企业发行的股票每股所获得的净利润盈利和DPS支付股利/发行在外总股数评价企业发性的股票每股所获得的分红市场表现P/E股票价格/EPS评价企业股票价格和每股利润之间的关系，若市场有效，说明企业发展潜力；若市场无效，说明泡沫程度或风险（价格偏离价值或盈利能力）ONCFPS经营性现金/每股价格每股价格拥有的经营性现金，通过比较评价企业现金充裕否现金情况经营现金成本比ONCF/经营成本（不含折旧）评价经营性现金与经营成本之间的关系，满足经营所需现金否现金负债比总净现金/到期债务评价企业现金是否足于偿还到期债务（也可认为是负债能力）2、对比和结构构分析法（Proportion/ComponentAnalysis）计算某一时期期各年“三表表”中各项帐帐目的比例，，然后与本企企业历史财务务指标、行业业的平均数或或先进企业的的指标或相关关比例进行对对比，综合判判断企业的经经营业绩、存存在问题和财财务健康状况况。（1）历史比较和和结构分析——中国电信（2）行业平均数数比较——Dell计算机（3）行业先进指指标比较——Dell计算机案例分析1：中国移动（香香港）2000-01年度的损益表表对比和结构构分析（1）销售（业务务）收入和成成本的基本数数据和历史对对比分析（2）业务收入的的历史对比分分析和结构分分析（3）成本（营运运支出）的历历史对比分析析和结构分析析（4）盈利的历史史对比分析分分析（5）市场场份额额、经经营和和盈利利综合合分析析（a）移动用用户增增长和和市场场占有有（b）用户结结构和和通话话时间间的对对比分分析（c）营运效效益——平均每每月每每户收收入与与营运运利润润率的的关系系分析析案例分分析2：Dell2002财年的的财务务报表表——Dell的战略略取向？？行业收收益率率在在Dell收入所所占份份额客户机机系统统（CS）0~8%65%服务器器和存存储设设备（（S/S）5~15%12%软件和和外部部设备备（S&P)5~15%13%IT服务（（ITS）7~17%10%Dell2001财政年年度：：销售售收入入=311.89亿美美元；；毛利=64.43亿美元元；净净利=21.77亿亿美元元Dell2002财政年年度：：销售售收入入=311.68亿美美元；；毛利=55.07亿美元元；净净利=12.46亿亿美元元将Dell与同行行业其其它巨巨头相相比发发现：：—对比2001财年，Dell在获取市场场份额的同同时盈利能能力在迅速速下降；—Dell的主要利润润来自于低低利润产品品，利润和和收入结构构不合理；；—HP和Compaq和并后，将对Dell产生巨大冲冲击和压力力；—业界领导者者IBM公司目前处处于良好的的收入-利润结构。。3、因素分解解分析法（（DecomposingAnalysis）分解影响企企业盈利能能力、财务务风险和经经营风险、、自我可持持续增长率率等关键指指标的影响响因素，从从而综合判判断企业的的经营业绩绩、存在问问题和财务务健康状况况。（1）企业盈利能能力ROE的影响因素素分析EATEBIT销售收入EBT投入资本EATROE=-------=-------------××---------------×----------×-------------××--------权益销销售售收入投投入资资本*EBIT权益EBT*通常使用用平均投投入资本本，即（（期初投投入资本本+期末投入入资本））/2—比率1×比率2=营业利润润率×资本周转转率=ROIC：说明投资资决策和营业决决策对ROE的影响；；—比率3×比率4=财务成本本率×财务结构构=财务杠杆杆乘数：：说明公公司筹资政政策对ROE的影响；；—比率5=（1-T）=税收效应应：说明明所得税税对ROE的影响。。注意：投投入资本本=资产净值值=现金+WCR+固定资产产原值税后ROE=ROIC×财务杠杆杆乘数×（1-T）税前ROE=ROIC××财务杠杆杆乘数一般来说说，EBT/EBIT＜1，所以，在在EBT/EBIT既定的情情况下，，如果投入入资本>权益资本本，导致致财务乘乘数杠杆杆>1，则ROE>ROIC；如果投入入资本<权益资本本，导致致财务乘乘数杠杆杆<1，则ROE<ROIC。案例分析析3：1995年末不同行业业的5大公司——ROE的影响因素公司司营营业利利润率×资本周转率=ROIC××财务杠杆乘数数=税前ROE×（1-T）=ROECocaCola26%1.744%1.8280%0.6955%Merk制药30%0.927%1.2634%0.7024%Wal-Mart5.6%3.2418%1.6730%0.6319%Ford12%0.657.8%3.0824%0.6215%BancOne银行24%0.348.2%2.8023%0.6615%分析这5个行业代表性性公司发现：：各行业经营有有道，各企业业赚钱有术！！—Coca公司的ROE最高，是因为为EBIT较高和资产周周转速度较快快导致ROIC较高，说明行行业特点使其其拥有较高的的EBIT，其强劲的品牌牌效应和营销销策略提高资资产周转速度度。此外，其其使用较高的的财务杠杆乘乘数增加其盈盈利能力。—Merk公司的ROE位居第二，是是因为其EBIT最高，这可能能与其制药行行业高价出售售专卖品有关关，此外，其其资本周转率率较底，可能能是因为制药药需要的资本本投入高，结结果其ROIC只有27%，税前ROE只有34%（不及Coca一半！）。最最后，高投入入、高风险、、高收益使得得其财务政策策更趋保守，，仅为1.26，在5家企业中最低低。—Wal-Mart公司的ROE位居第三，其其是一家连锁锁零售企业，，该行业的特特点是高度地地集中于价格格竞争，因此此其EBIT最低，营业利利润率仅为5.6%！该行业企业业的成败取决决于其资产周周转管理效率率，Wal-Mart的资产周转速速度最快，从从而拟补EBIT底的不足，从从而使其ROIC位居第三。加加上公司适当当地运用财务务杠杆，进一一步提高其盈盈利能力，使使ROE位居第三。—Ford公司的ROE位居第四，汽汽车制造属于于高资本密集集型行业，所所以资产周转转率很低，加加上该行业激激烈的价格竞竞争，导致ROIC最低！由于需需要大量资本本投入在这个个并非朝阳的的产业，Ford不得不使用了了激进的财务务杠杆，通过过提高负债比比例来提高其其ROE！—BancOne是一家银行，银银行业的特点点——投入大量资本本（贷款）以以赚取利润，，决定其资本本周转率最低低。此外，相相其它银行来来说，其营业业利润率很高高（可能金融融服务和长期期贷款的收入入比例较高！！），加上该该银行相对高高的财务杠杆杆——提高负债，最最后使得其ROE达到15%！（2）经营风险与财财务风险影响响因素的分析析（a）经营风险：：是企业因因经营状况况和经营环环境变化引引发其按时时支付到期期债务本息息能力的变变化，如企企业效益对对经济周期期变化极为为敏感导致致其按时支支付到期债债务本息能能力下降。。企业的经经营状况和和经营环境境变化越大大，经营风风险越大，，资本成本本越高。一般来说，，经营风险险取决于宏宏观经济环环境、行业业特点等客客观外部因因素，企业业直接控制制经营风险险的能力相相对较弱。。影响经营风风险的因素素除了宏观观环境因素素外，还有有行业的因因素。研究究表明：不不同的行业业具有不同同等级的经经营风险。。例如，高高科技产品品、冶金、、汽车等由由于投资大大，被视为为具有较高高经营风险险的行业；；而零售业业、食品制制造业等由由于投资较较小，被认认为具有较较低经营风风险的行业业。同行业内企企业的经营营风险也有有差别，主主要因素有有：第一，企企业规模的的大小是影影响经营风风险的因素素之一。小小企业因产产品单一、、资本金金较少而面面临较大的的经营风险险。第二，在其其它因素不不变的情况况下，对对企业产品品需求的稳稳定性和波波动程度将将影响企业业的经营风风险。需求求越稳定，，风险越小小；反之越越大。第三，产品品售价的变变动越大，，表明企业业的经营风风险越大；；反之越小小。第四，原料料等投入要第五，投入的价格和产出的价格之间的调节能力也是影响企业的经营风险的因素之一。若企业能根据投入价格的变动顺利地调整产出价格，表明企业的经营风险较小；反之较大。第六，经营营杠杆是指指企业总成成本中固定定成本的比比例。固固定成本占占总成本的的比例越大大，经营杠杠杆程度越越高，表明明销售较小小的波动就就会引起盈盈利较大的的变动，经经营风险较较大。反之之，这一比比例越小，，经营杠杆杆程度越低低，表明销销售波动对对盈利变动动的影响较较小，经营营风险较小小。因此，，经营杠杆杆实际上反反映了销售售变动对盈盈利变动的的敏感程度度。（b）财务务风风险险：：是是企企业业因因资资本本结结构构或或负负债债结结构构不不同同引引发发其其按按时时支支付付到到期期债债务务本本息息的的能能力力的的变变化化，，如如过过度度举举债债或或过过度度利利用用低低利利息息的的短短期期负负债债导导致致其其按按时时支支付付到到期期债债务务本本息息能能力力下下降降。。企企业业债债务务相相对对权权益益资资本本越越大大，，企企业业支支付付到到期期债债务务本本息息的的能能力力越越低低，，投投资资者者要要求求的的回回报报越越高高，，企企业业所所承承受受的的资资本本成成本本越越高高。。一般般来来说说，，财财务务风风险险是是企企业业唯唯一一能能够够直直接接控控制制的的影影响响资资本本成成本本的的内内部部主主观观因因素素。。影响响财财务务风风险险的的主主要要因因素素是是企企业业的的负负债债。。这这是是因因为为企企业业负负债债增增加加的的同同时时，，也也增增加加了了企企业业的的盈盈利利风风险险。。第一一，，在在EBIT和其其他他因因素素既既定定的的条条件件下下，，当当企企业业增增加加债债务务时时，，一一方方面面，，如如果果ROA>Kd（债务务的的成成本本）），，则则ROE>ROA；；另一一方方面面，，如果果ROA<Kd，则ROE<ROA。。所以以，，只只有有当当ROA>Kd，增加加债债务务才才能能够够提提高高ROE。。（（ROA=EBIT/总资资产产；；ROE=EBT/净资资产产））第二，实实际上EBIT是个变量量，在其其他因素素不变的的条件下下，当企企业增加加债务，，若EBIT上升，ROE的增长>ROA的增长；；若EBIT下降，ROE的下降>ROA的下降。。所以，，EBIT的波动直直接影响响企业的的ROE，或者说，，在EBIT变动的情情况下，，企业增增加负债债也就增增加了股股东的风风险———ROE的波动大大于ROA的波动！！（C）经营风险险和财务务风险相互关系系分析经营营杠杆财财务杠杆=总杠杆经营风险险或经营营杠杆程程度（DOL）：是度量销销售量（（Q）变动对盈盈利（EBIT）变动的敏敏感程度度的指标标。设设Ｑ为销销售量；；Ｐ为售售价；ＶＶ为单位位变动成成本；ＦＦ为总固固定成本本；以公公式表示示：EBIT变动率△△ＥＢＩＩＴ／ＥＥＢＩＴＴＤＯＬ＝＝-----------------=─────────────────销售量变变动率△△Ｑ／ＱＱ△(ＰＱ－ＶＶＱ－ＦＦ)／(ＰＱ－ＶＶＱ－ＦＦ)＝───────────────────────