冠宇转债：消费锂离子电池主要供应商积极布局动力与储能电池

阅读正文之后的信息披露和法律声明行报告证券研究报告分析师:姜珮珊证书:S0850517070004极布局动力与储能电析师:王巧喆证书:S0850521080003021-23154142联系人:方欣要：冠宇转债发行规模30.89亿元，期限6年，评级AA，网上发行，上市时间为11月17日。转债初始平价89.40元(按11月16日收盘价计算)，债底93.16元，纯债YTM2.712%。下修条款(15-30，85%)、赎回条款(15-30，130%)，回售条款(30，70%)，整体看债底保护较好，条款维持主流模式。我们预计上市价格区间或在123-126元左右。上市后可持续关注。珠海冠宇是全球消费类聚合物软包锂离子电池主要供应商之一。公司主要从事消费类聚合物软包锂离子电池的研发、生产及销售，同时布局动力锂离子电池。公司出货量居全球前列，2021年，公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池出货量占当年全球总出货量的27.17%，全球排名第二，仅次于ATL；手机锂离子电池出货量占当年全球总出货量的6.84%，全球排名第五。业务布局方面，公司由消费类电池向动力和储能电池横向扩展，目前动力类电池产品各项性能已达到市场主流水平，储能电池也开始批量出货。公司多基地扩产项目建设及新建项目，产能迅速提升。正股估值处于近三年较高位置，股权质押占A股比例为1.28%，近期无解禁压力。风险提示：下游市场增速放缓、原材料价格波动、项目投产不及预期。1.转债条款和申购信息债底保护较好。冠宇转债发行规模30.89亿元，期限6年，主体信用评级为AA，债项信用评级为AA。票面利率：第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%，第六年为2.00%，到期赎回价112元。按照11月15日同等级企业债收益率计算，对应债底93.16元，纯债到期收益率为2.712%，债底保护性较好。条款维持主流模式。6个月后进入转股期，初始转股价为23.68元/股，按照11月16日正股收盘价计算，对应转债平价为89.40元。下修条款(15-30，85%)、提前赎回条款(15-30，130%)，回售条款(30，70%)。2阅读正文之后的信息披露和法律声明122.07123.81125.54127.28122.07123.81125.54127.28129.02121.18122.91124.63126.35128.07表1.转债基本信息转债名称冠宇转债行规模30.89亿元行方式网上发行债券期限6年票面利率0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、到期赎回价112元(含最后一期利息)转股期623.68元/股正条款1提前赎回条款15回售条款3招商证券2.定价分析和投资建议转债稀释度较高。若全额转股对总股本稀释度11.6%左右，对流通股的稀释度17.2%左右。当前正股价对冠宇转债上市价区间或在123-126元左右。定价方面，参考平价相近的转债，我们预计冠宇转债上市首日的溢价率将在34%-38%左右。表2.上市首日价格(元)转股溢价率(%)34%34%35%36%37%38%21.121.421.722.022.3119.4021.121.421.722.022.3119.40121.10122.80124.49126.19120.29122.00123.71125.42127.13(元)上市后建议持续关注。珠海冠宇是全球领先的锂离子电池生产企业。公司主要从事消费类聚合物软包锂离子电池的研发、生产及销售，同时布局动力锂离子电池。公司出货量居全球前列，2021年，公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池出货量占当年全球总出货量的27.17%，全球排名第二，仅次于ATL；手机锂离子电池出货量占当年全球总出货量的6.84%，全球排名第五业务布局方面，公司由消费类电池向动力和储能电池横向扩展，目前动力类电池产品各项性能已达到市场主流水平，储能电池也开始批量出货。公司多基地扩产项目建设及新建项目，产能迅速提升。转债方面债底保护较好，条款维持主流模式，我们认为上市可持续关注。风险提示：股市下跌、上市首日价格较低、流动性风险。3阅读正文之后的信息披露和法律声明归母净利润同比(%右轴)3.珠海冠宇基本面分析归母净利润同比(%右轴)珠海冠宇是全球消费类聚合物软包锂离子电池主要供应商之一。公司主要从事消费类聚合物软包锂离子电池的研发、生产及销售，同时布局动力锂离子电池，产品主要应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、无人机、储能、汽车启停系统及电动摩托等领域。截至2022年6月30日，公司共拥有11家一级子公司、4家二级子公司，广东珠海、重庆、浙江等多个生产基地。2021年10月，公司在科创板上市。2019年以来，公司业绩平稳增长。根据公司21年年报，2021年公司实现营收103.40亿元，同比+48.47%；归母净利润9.46亿元，同比+15.76%。公司业绩增长主要系重庆工厂三部及四部投产，产能逐渐释放。2020年、2021年公司消费类锂离子电池销量同比+34.06%、40.05%，动力类锂离子电池销量同比+21.76%、527.11%。2021年至2022上半年，公司主要原材料钴酸锂的价格大幅上涨，公司一方面积极与客户协商调整价格，转移部分价格压力，另一方面，公司进行了一定的战略性备货，确保原材料供应稳定，有效应对了原材料的价格波动。2022年前三季度，公司归母净利润下滑幅度较大，主要系新冠疫情等因素导致下游需求不及预期，同时材料价格上涨、公司加大研发投入及实施股权激励等因素导致成本费用有较大幅度增长。公司营收以笔电类锂离子电池为主。2022上半年，笔电类锂离子电池实现营收35.81亿元，占主营业务收入66.05%；手机类锂离子电池占主营业务收入比重从2019年的36.79%下降至2021年的27.21%，2022上半年占比28.81%；公司2019~2021年外销收入占主营业务收入比重呈上升趋势，2022上半年占比67.67%。公司销售毛利率有所下滑，但处于同业较高水平。2019-2021年，公司综合毛利率分别为28.26%、31.17%、25.15%，呈下降趋势，主要系原材料价格波动造成公司主营业务成本相应增加。但三年来公司的综合毛利率均高于同行业可比上市公司均值，主要系产品在类型、应用领域、客户群体等方面存在一定差异。图1珠海冠宇2019年-2022年前三季度营收及归母净利润情况图2珠海冠宇2019年-2022年H1主要产品营收构成(亿元).00.0080.0060.0040.0020.000.00营业收入(亿元)归母净利润(亿元)营业收入同比(%，右轴)，2019202020212022Q1~Q3.00.0050.000.00-50.00.00.0080.0060.0040.0020.000.00笔电类手机类其他消费类动力类201920212201920212022H1资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：可转债募集说明书，海通证券研究所下游需求持续旺盛，带动行业蓬勃发展。近年来，我国锂离子电池产业保持高速增长，应用领域不断拓展。消费类电池领域，智能手机、笔记本电脑、平板电脑等传统消费类电子产品朝着轻薄、扁平化趋势发展，蓝牙耳机、智能手表、智能手环等新兴消费类电子产品快速兴起。消费类电子产品应用环境不断丰富，渗透程度持续提升。动力类电池领域，新能源汽车和储能技术需求持续增长，叠加政策大力支持，市场前景广阔；家庭储能、通讯备电、工商业储能等领域均呈现快速发展趋势。根据可转债募集说明书援引GGII数据，2020年，全球锂离子电池市场规模达到301GWh，其中，消费类锂离子电池出GWh笔电类出货量为11.1GWh，占总市场规模3.69%；手机类出货量为17.7GWh，占总市场规模5.88%。另据可转债募集说明书援引ResearchandMarkets统计，2021年，全球锂离子电池市场规模为411亿美元，预计2030年达到1166亿美元，复合增长率预计达到12.3%。4阅读正文之后的信息披露和法律声明 离子电池及细分品类市场规模(GWh)图42021、2030E年全球锂离子电池市场规模(亿美元)消费类总计81GWh26.91%总市场规模301GWh笔电类笔电类3.69%17.7GWh5.88%400.00200.00,000.00800.00600.00400.00200.000.0020212030E GGII债募集说明书，ResearchandMarkets，海通证券研究所公司积极布局动力和储能锂离子电池业务。在动力类电池领域，随着新能源汽车整体需求增长及相关政策的大力支持，动力类电池市场发展前景广阔。同时储能作为支撑可再生能源发展的关键技术，市场需求旺盛。2021年，中国储能电池出货量迎来高速增长。根据可转债募集说明书援引GGII统计，2021年国内储能电池出货量48GWh，同比增长2.6倍；其中电力储能电池出货量29GWh，同比2020年的6.6GWh增长4.39倍。根据可转债募集说明书与10月投资者关系活动记录表，公司动力类锂离子电池主要应用于电动摩托、汽车启停系统、储能等领域，规划年产2.5GWh的浙江产线已经开始量产供货，另外浙江年产10GWh锂离子动力电池项目正在建设中，重庆年产15GWh高性能新型锂离子电池项目正在前期规划中，目前公司动力类电池产品各项性能已达到市场主流水平。电池出货量(GWh)60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00储能电池电力储能电池202020212020市场集中度较高。全球消费类锂离子电池市场集中度较高，包括公司在内的少数头部锂离子电池厂商占据了行业内大部分的市场份额。公司市场地位较高，根据可转债募集说明书援引TechnoSystemsResearch统计数据，2021年，公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池出货量占当年全球总出货量的27.17%，全球排名第二，仅次于ATL；手机锂离子电池出货量占当年全球总出货量的6.84%，全球排名第五，ATL(38.80%)、三星SDI(11.48%)、比亚迪(8.76%)位列5阅读正文之后的信息披露和法律声明图62021年全球笔记本电脑及平板电脑锂离子电池制造企业市图72021年全球手机锂离子电池制造企业市场份额场份额其他13.4%三星SDI4.4%比亚迪6.3%AT比亚迪6.3%37.3%LGChem/LG新能源11.5%冠宇27.2%25.8%8%GChemLG新能源星SDIATL.8%究所究所公司通过持续的研发投入与技术创新，具有一定技术优势。技术创新方面，作为国家企业技术中心和国家级高新技术企业，公司始终专注于锂离子电池相关技术和生产工艺的自主研发，在锂离子电池尤其是聚合物软包锂离子电池制造领域积累了深厚的技术实力，在一致性、安全性、稳定性等多方面均处于行业先进水平。截至2022年6月30日，公司拥有研发人员2000人，已获取境内授权专利898项，其中发明专利261项，实用新型专利625项，外观设计专利12项；境外授权专利9项。研发投入方面，2019-2021年，公司研发费用分别为3.19亿元、4.06亿元、6.23亿元，呈现持续上升趋势。2021年，公司研发投入占营业收入比例为6.03%。7.006.006.20研发费用(亿元)占营业收入比重(%，右轴)7.006.006.206.005.005.804.005.603.005.402.0000.005.002019202020192020书，海通证券研究所下游客户较为优质。消费类电池领域，公司与惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊等笔记本电脑和平板电脑厂商，华为、OPPO、小米、联想、中兴等智能手机厂商，以及大疆、BOSE、Meta、Google等无人机、智能穿戴厂商深化了长期稳定的合作关系，同时公司已进入苹果、三星等厂商的供应链体系并开始批量供货。动力类电池领域，公司的车用低压电池获得了多家国内外著名主机厂的定点，农业无人机电池持续为大疆等主流客户供货，储能电池也开始批量出货。公司目前已与豪爵、康明斯、中华汽车、上汽、通用、中兴、Sonnen等厂商建立了稳定的合作关系。公司产能持续扩张。根据公司可转债募集说明书数据，2022年上半年，公司拥有消费类锂离子电池产能2.59亿只，动力类锂离子电池产能128.76万只。产能利用率方面，2019-2021年，公司的产能利用率存在一定波动，分别为83.38%、93.14%、81.62%。6阅读正文之后的信息披露和法律声明池销售和生产情况5.004.50 产能(万只)产能利用率(%，右轴)100.004.50产量(万只)销量(万只)4.00产销率(%，右轴)104.004.003.503.002.502.001.501.000.5095.003.500.003.002.5085.002.000.001.5075.000.50.00.00 98.00 96.00 94.0092.000.00 70.000.0090.00201920202021201920202021资料来源：可转债募集说明书，海通证券研究所