武钢股份与太钢不锈财报对比分析

武钢股份与太钢不锈的财务报表比较分析组员：曹敏智、陈心怡、李倩战略分析我国钢铁行业发展现状武钢股份及太钢不锈的公司背景武钢股份及太钢不锈的发展战略会计分析辨认关键会计项目与政策关键会计项目与政策分析评价信息披露质量会计分析简要结论财务分析偿债能力分析营运能力分析盈利能力分析现金流量分析前景分析发展能力指标分析估值投资建议一、战略分析（一）我国钢铁行业分析现状1、国内市场供求分析据国家统计局数据：我国目前有9-10亿吨的粗钢产能，国内目前只有约7亿吨的消费需求，也就是说，目前我国有2亿多吨的过剩产能要消化，这是摆在当前钢铁行业最大的难题。图表1：2011年1月—2012年9月我国钢材消费量同比增速需求：供给：图表2：2011年1月—2012年9月钢铁产量及同比增速2、钢铁企业经营状况（1）成本差异大◘主要原因是原材料的来源不同（2）行业融资成本高，企业资金面仍较紧张（3）从2008年起进入低盈利、低发展阶段图表3：2003年—2012年我国钢铁企业销售利润率（二）武钢股份及太钢不锈的公司背景武钢股份简介武汉钢铁集团公司控股新中国成立后兴建的第一个特大型钢铁联合企业冶金产品及副产品、钢铁延伸产品制造等业务2012年产钢2020.91万吨，营业收入915.79亿元太钢不锈简介太原钢铁（集团）有限公司为独家发起人全国最大的特殊钢生产基地和不锈钢生产企业不锈钢和硅钢的产量均占全国产量的三分之一以上2012年产钢1012.6万吨，营业收入1035.15亿元（三）武钢股份及太钢不锈的发展战略PEST分析波特五力SWOT分析PEST分析政治因素经济因素技术因素社会因素政治因素（十二五）提高产品质量与稳定性坚持节能减排基本建立利益共享的铁矿石、煤炭原燃料保障体系完善的技术创新体系大幅度减少钢铁企业数量，解决产能过剩优化产业布局经济因素钢铁行业与宏观经济保持同步发展的态势保障性住房、高速铁路建设都将维持大规模投入GDP增速放缓，政府要在经济较快发展中实现平稳发展的转型技术因素信息化、自动化控制等新技术国外的钢铁企业纷纷将巨额资金、人才和资源等投入在工艺技术更新和产品研发上社会因素由农业大国向工业大国转变国民经济三大产业结构明显改变城镇化进程的加速在员工待遇、企业责任、节能减排等方面也将承担更多责任PEST分析波特五力现有企业间的竞争新进入企业的威胁替代品的威胁购买者的议价能力供应商的议价能力现有企业之间的竞争国内传统三大钢铁企业宝钢、武钢、鞍钢的产量几年内翻倍地方性钢铁企业也迅速崛起拥有特种钢与高端精品钢的生产企业较少新进入企业的威胁钢铁产业产能严重过剩对于潜在进入者来说对现有的钢铁企业的影响力不大替代品的威胁现阶段很多材料的应用与钢铁的竞争程度变得很激烈从强度、韧性、塑性等物理性能及在经济上还没有任何一种材料可替代钢材购买者的议价能力钢铁行业对下游行业进行成本转移的能力在不断下降钢铁行业下游主要包括建筑、家电、汽车、造船、机械制造等行业下游行业对钢铁产品提出了更高的要求供应商的议价能力铁矿石供应商在矿石定价权方面拥有强势地位国际市场铁矿石供应主要集中在少数垄断供应商手中波特五力SWOT分析优势（S）劣势（W）机会（O）威胁（T）武汉钢铁SWOT因素内部条件优势较好的抗风险能力较强的技术创新能力发达的物流配送网区域人才供给劣势改制不彻底高成本运营深加工较薄弱国际竞争力较弱外部环境机会宏观调控政策并购重组的机遇国家大环境对钢铁的需求并购利比亚邦矿60%股权威胁国际竞争的压力成本压力节能减排压力太钢不锈SWOT因素内部条件优势不锈钢产品具规模优势技术优势品牌优势资源和成本优势劣势改制不彻底镍原料的自给率很低产能规模相对较小研发回报低外部环境机会需求市场空间巨大劳动力成本较低国家产业政策支持威胁竞争激烈市场价格大幅波动地域闭塞人民币不断升值（一）辨认关键会计项目与政策◘钢铁行业具有存货价值大，固定资产比重高，在建工程数额大的特点◘固定资产折旧计提、存货和固定资产减值准备的计提具有较强的灵活性◘2012年武钢产钢2020.91万吨，营业收入915.79亿元；太钢不锈产钢1012.6万吨，营业收入1035.15亿元◘两家公司的收益质量如何？是否符合行业相关数据？（二）关键会计项目与政策分析存货质量分析发出存货方法的比较存货跌价准备的比较固定资产质量分析固定资产投入比较折旧方法的比较固定资产减值的分析收益质量分析发出存货方法的比较武钢股份加权平均法一次转销法太钢不锈加权平均法、个别计价法等一次摊销法、五五摊销法、按实际磨损情况摊销等存货跌价准备的比较下表分别列示了两家公司存货及跌价准备计提情况：（单位：元）·武钢的存货余额略有递增趋势，太钢不锈略有递减趋势,至2012年，两家公司的存货余额比较接近。·从存货占总资产的比重来看，武钢这几年的比重相对平稳，然而太钢不锈却有很大的下降幅度·2008年两家公司都计提了较大比重的存货跌价准备，且武钢计提的比重大大超过太钢·2009年，武钢的计提比率却小于太钢，这显示出08年武钢计提比率过大存货跌价准备的比较固定资产投入比较·武钢增加的固定资产主要是冷轧、二硅钢热轧项目、新二炼钢改造项目、高速重轨生产线、新建三硅钢工程、三冷轧工程、燃气蒸汽联合循环发电宽厚板、二冷轧电镀锌生产线等·这六年间，武钢的固定资产比重始终高于太钢，2010年，两者差距达到最大。·武钢这些年一直在加大固定资产的投资，2010年后开始回落。·武钢在07-09年间，在建工程所占比重较大；10-12年间，在建工程所占比重处于较低水平。固定资产投入比较·武钢这三项固定资产折旧方法始终没有变化，而太钢不锈的折旧方法在2011年和2012年分别进行了改动。·武钢的三项资产折旧年限均有一个较大的浮动范围。·武钢对三项资产均采用5%的残值率，高于行业平均水平。·太钢不锈虽然折旧年限的浮动范围相对武钢较小，但更改后的折旧方法为三种资产增加了残值率的选择档位。·武钢于2012年4月1日出台了固定资产折旧年限调整的公告，此次调整是在折旧年限范围内对房屋建筑物及机器设备类的固定资产折旧年限延长3年，固定资产净残值率仍是5%。·太钢决定从2012年6月15日起调整固定资产折旧年限，此次会计估计变更主要是将固定资产中的通用设备和专用设备的折旧年限由此前的10年均变更为15年。·武钢六年间固定资产折旧计提比重相对平稳，而太钢不锈的折旧计提比重相差较大。折旧方法的比较·相对于太钢来说，武钢的资产减值准备政策较为稳健，六年间资产减值比重趋于相对平稳状态；而太钢不锈07-10年基本没有计提减值，而突然在2011，2012两年计提了超过武钢的减值准备比重。固定资产减值的分析·两家公司收入成本配比良好，并且历年来的利润都有所减少。·武钢的变动幅度相对较大，收入具有较强的不稳定性。·通过查询“我的钢铁网”，得到如下信息：这几年中，冷热轧均价在5000元/吨左右，不锈钢均价在10000元/吨左右。·2011年人民币升值汇兑收益较为明显，2012年汇兑收益同比下降2.1亿·公司短期借款同比增加30亿带来利息费用同比增加4亿·今年发行的“11武钢债”债券利率为4.75%，较原“07武钢债”高收益质量分析评价信息披露质量·武钢的固定资产折旧年限范围很大，对不同固定资产如何具体选择相应的折旧年限没有披露·武钢固定资产残值率高于行业平均水平，也没有给予解释说明·太钢在2011和2012年对固定资产折旧方法进行了变更，却没有给出相应的理由·两家公司也都没有对当前业绩变动情况予以充分说明。会计分析简要结论·太钢的存货政策较为稳健·武钢的固定资产折旧和减值政策更胜一筹·武钢的固定资产投入为其长期发展奠定基础·武钢三大费用控制较好偿债能力分析短期偿债能力分析流动比率速动比率现金流动负债比长期偿债能力分析资产负债率负债权益比率权益乘数利息保障倍数短期偿债能力分析·流动比率是流动资产与流动负债的比值，是衡量企业资产流动性以及证明企业短期偿债能力的常用指标。·速动比率是速动资产与流动负债的比值。·现金流动负债比是经营活动产生的现金流量净额与流动负债的比率，它反应企业能够直接偿还流动负债的能力。·武钢的流动比率、速动比率要远小于太钢·从现金流动负债比来看，武钢的现金流动负债比率逐年减少，而太钢则不断增加·武钢近年流动负债直线上升，而太钢则稳定中有所下降·经营活动产生的现金流量净额武钢与太钢呈现完全相反的态势长期偿债能力分析·资产负债率是负债占资产总额的比重，它表明资产总额中，债权人提供资金所占的比重。·负债权益比率是企业负债总额和所有者权益的比率，从股东权益对长期负债的保障程度来评价企业的长期偿债能力的。·权益乘数是资产总额与所有者权益之间的比率，它反映股东控制总资产的程度。·利息保障倍数是息税前利润与利息费用的比率。长期偿债能力分析·武钢和太钢的资产负债率相对较稳定·通过权益乘数和负债权益比来看，武钢的长期偿债能力较优于太钢·从利息保障倍数来看，武钢从07年激高的55.58下滑到08年的8.54，减少了6倍，期间武钢的负债总额增加了1.16倍，但财务费用却增加了4倍之多营运能力分析·应收账款周转率是企业一定时期赊销收入净额与应收账款平均余额的比率。·流动资产周转率是销售收入与流动资产平均余额的比率，它反映了企业全部流动资产的利用效率。·固定资产周转率也称固定资产利用率，是企业销售收入与固定资产平均净值的比率。·武钢的应收账款周转率高于太钢的应收账款增长率·武钢和太钢的流动资产周转率都高于行业平均水平·在固定资产周转率方面，太钢明显优于武钢营运能力分析盈利能力分析·资产报酬率也称资产收益率，是企业在一定时期内的利润额与资产平均总额的比率。·销售净利率是企业净利润与营业收入净额的比率，它可以评价企业用过销售赚取利润的能力。·成本费用利润率是企业利润总额与成本费用总额的比率。·通过比较武钢和太钢的资产报酬率，可以看出太钢的盈利能力不及武钢。·武钢的销售净利率高于太钢的销售净利率，但太钢这两年在逐步超越武钢，·武钢的成本费用利润率逐年下降，这两三年已经低于行业平均水平，而太钢的成本费用利润率则是常年低于行业平均水平。盈利能力分析现金流量分析·在经营活动现金净流量方面，武钢从2007年起呈下降趋势，而太钢的经营活动现金净流量整体上是逐年递增的。·筹资活动现金净流量净额方面，武钢和太钢在过去六年的变动都较大，其中受08年金融危机的影响，09年的筹资活动现金净流量都触底为负，而值得注意的是在2010年后，太钢仍趋于保守，而武钢在2011年则大规模融资。·投资活动方面，太钢的政策相比武钢更稳健。·销售现金比率是指企业经营现金流量净额与销售收入的比值。·经营现金流动负债比率是企业一定时期的经营现金净流量同流动负债的比率，它可以从现金流量角度来反映企业当期偿付短期负债的能力。·经营现金负债总额比率是企业一定时期的经营现金净流量同债务总额的比率，该比率表明企业用经营现金流量偿付全部债务的能力。·武钢的销售现金比率总体呈现出不断下降趋势，销售现金比率趋势图与销售收入趋势图大致呈相反方向变动。·太钢的销售现金比率呈平稳上升趋势，销售收入大体上也在慢步增长。·2009-2011年，武钢经营活动产生的现金流量净额增长率出现了负值，也就是这些年经营活动产生的现金流量净额较上年降低了，

2012年经营活动产生的现金流量却大幅增加。·太钢这几年间的现金流量净额增长率都为正。·武钢的经营现金流动负债比率呈大幅度下降，太钢的经营现金流动负债比率逐年上升。·经营现金负债总额比率武钢呈降低趋势，太钢的经营现金负债总额比率逐年增加。现金流量分析·07、08年，两家公司的资产都呈相近的增长速度，2009年开始，武钢的资产增长速度开始快于太钢不锈，2011年达到最大，2012年开始回落。·除2011年外，其他年份都是太钢不锈的股权资本增长率处于较高水平。·两家公司的净利润增长率成同样的周期变动。从2009年开始太钢的净利润增长率都高于武钢。·2007至2010年，武钢的可持续增长率好于太钢不锈，而从2011年起，却不如太钢不锈了。·从实际增长率方面来看，2007年太钢不锈大大超过了武钢，但2008年的金融危机对太钢销售的影响也大大超过武钢。从2009年开始，两家公司的销售增长呈同方向变化，且武钢的销售增长变动幅度大于太钢不锈钢。发展能力指标分析估值确定权益资本成本测算剩余收益估算股权价值敏感性分析·以2012年3年期凭证式国债利率4.76%作为无风险利率，并以常用的新兴金融市场的风险补偿率7.5%来计算风险溢价。·根据CCER中国经济研究服务中心所提供的β系数值，得到钢铁行业上市公司的平均权益β为0.766841。·利用CAPM模型计算出武钢和太钢的权益资本成本：R=无风险收益率+β×风险溢价=4.76%+0.766841×7.5%=10.51%确定权益资本成本测算剩余收益（1）预测期的选择·以“十二五规划”还未结束的三年以及之后五年，总共8年时间作为一个预测期。（2）主营业务收入预测·武钢在过去5年间主营业务收入增长率分别为：35.41%、-26.76%、40.74%、33.68%、-9.38%；太钢在过去5年间主营业务收入增长率分别为：2.41%、-13.53%、21.40%、10.35%、7.58%。·结合2012年我国GDP增速仅为7.8%，我们取2012年GDP增速和两家企业近两年各自的收入增长率的平均值10.7%和8.58%作为两家上市公司未来三年的收入增长率。·我们预测在2015年后，钢铁行业会随着市场供求关系的渐入佳境而开始回暖。故在2015年到2020年期间，我们选取两家企业近5年的平均增长率14.74%和10.44%作为其预期收入增长率。（3）净利润预测·在过去5年间武钢的销售利润率分别为：12.04%、7.08%、2.83%、2.26%、0.94%、0.04%；而太钢分别是：6.39%、1.47%、1.25%、1.57%、1.86%、0.96%。·武钢虽然近两年在国际上并购了很多铁矿石企业，但由于开采挖掘需要一个建设期，所以近三年内仍将遭受近乎“0成本”压力，我们预测未来三年销售利润率为近两年年均值0.49%，而太钢由于拥有大量自由铁矿资源，所以近年来销售润率比较稳定，所以我们取近两年平均值1.41%作为未来3年预测期的销售利润率。·在2016年到2020年之间，随着武钢自由铁矿石矿山的投产，和钢铁市场的回暖，其成本也会下降，大概会有近一半的原料无需再进口，故在这五年期间我们取历史6年数据中最高四年的平均值作为武钢和太钢的销售利润率，分别取6.45%和3.46%。（4）总资产和净资产预测·预期总资产周转率武钢0.92，太钢1.36；资产负债率武钢62.02%，太钢64.99%。说明：剩余收益=净利润-净资产×10.51%估算股权价值(1)估算2013-2020年的剩余收益现值PV1。由于我们已经计算出两家钢铁公司的权益资本成本为10.51%，而且我们对其2013-2020年的剩余收益作出了预测，因此，我们可以使用10.51%作为折现率估算两家钢铁公司2013-2020年的剩余收益现值PV1：(2)估算2020年之后持续价值的现值PV2。我们考虑到钢铁行业的兴衰，受国家GDP增速影响程度较大，故考虑我国目前提出GDP增速放缓，将长时间保持在7%到8%的宏观经济影响，再结合我们预测武钢和太钢在2016年到2020年期间，剩余收益增速分别在15%和10%。因此，我们可以假设武钢和太钢企业在持续经营期间分别保持8%和7.5%的增长率。那么，其持续价值的现值PV2为：武钢PV2=521,607.48×（1+8%）/（10.51%-8%）/（1+10.51%）8=543,471.30（万元）太钢PV2=172,789.99×（1+7.5%）/（10.51%-7.5%）/（1+10.51%）8=196,020.80（万元）(3)估算股权价值。武钢和太钢2012年末的股东权益账面价值分别为3,675,640万元和2,590,320万元，我们可以计算出2012年末两家钢铁公司的股权理论价值为：武钢VE2012=B2012+PV1+PV2=4,247,206.97(万元)太钢VE2012=B2012+PV1+PV2=2,798,549.60（万元）(4)估算每股价值。武钢和太钢2012年末的总股本分别为1,009,378万股和569,624万股，如果采用简单平均法，那么：武钢股份每股价值=4,247,206.97/1,009,378=4.21（元）太钢不锈每股价值=2,798,549.60/569,624=4.91（元）对比2012年12月31日两只股票的收盘价：武钢股份2.77元，太钢不锈3.61元，以上两个企业的股票估值均大于当日收盘价，故均有投资价值。敏感性分析武钢股份悲观情况正常乐观情况主营业务收入-10%-5%05%10%股权价值变动率-25%-13%013%25%每股价值3.163.664.214.765.26悲观情况正常乐观情况销售净利率-10%-5%05%10%股权价值变动率-166%-83%083%166%每股价值-2.780.724.217.7011.20悲观情况正常乐观情况总资产周转率-10%-5%05%10%股权价值变动率-183%-87%087%183%每股价值-3.490.554.217.8711.91悲观情况正常乐观情况资产负债率-10%-5%