2022年食品行业专题报告 三季度营收整体平稳增长行业利润端短期承压

2022年食品行业专题报告三季度营收整体平稳增长，行业利润端短期承压

1、调味品板块：三季度营收稳健增长，成本高位导致利润承压22Q3疫情影响下，餐饮行业表现较为疲软，导致调味品行业需求端仍承受一定压力，但同时因为21Q3低基数效应，行业收入端表现较为稳健。因为大豆等原材料价格上涨，行业利润端整体表现较弱。22前三季度调味品行业上市公司总计收入/归母净利润分别同比+12.27%/+4.41%至409.32/74.6亿元，其中22Q3单季分别同比+11.77%/+6.77%至127.67/20.39亿元。22前三季度调味品板块毛利率同比-3.02pct至34.04%，其中Q3单季同比-2.4pct至32.46%。22前三季度调味品板块销售/管理/财务/期间费用率同比

-1.22pct/-0.11pct/-0.23pct/-1.56pct至7.87%/6.04%/-1.47%/12.43%，其中22Q3单季分别同比-0.84pct/-0.53pct/-0.22pct/-1.59pct至8.58%/6.52%/-1.6%/13.5%。行业归母净利率延续下行，22前三季度/22Q3分别同比-1.37pct/-0.75pct至18.23%/15.97%。22前三季度调味品行业上市公司整体收入同比12.27%（Q3同比11.77%），疫情影响下Q3调味品企业表现有一定分化，但均实现了正增长，22Q3酱油/食醋/复合调味品/酵母/榨菜收入分别同比+2.45%/+53.77%/+49.34%/+22.55%/+2.54%。酱油：①海天味业：22Q3收入同比-1.77%，分产品看，其中酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别-8.13%/+4.37%/-5.64%/16.23%。其中调味酱、蚝油属于在餐饮渠道占比较高的品类，因此受疫情影响也较大。②中炬高新：22Q3收入同比+18.98%，分产品看，其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别+18.34%/+17.77%/-4.62%/+1.59%。收入增速明显快于海天，我们认为部分原因为低基数效应。③千禾味业：22Q3收入同比+14.75%，分产品看，其中酱油/食醋分别+10.13%/+4.62%。食醋：恒顺醋业：22Q3收入同比+53.77%，分产品看，其中醋系列/酒系列/酱系列分别+82.6%/+52.77%/+35.6%。复合调味品：天味表现亮眼，定制复调企业短期承压。①天味食品：22Q3收入同比+82.33%，分产品看，其中火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别+107.65%/+38.49%+125.95%/-68.53%/+11.8%。火锅调料、中式菜品调料收入快速增长，我们认为或与库存良性下旺季动销改善、去年同期基数较低有关。②日辰股份：22Q3收入同比-6.89%，分产品看，其中酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别-4.53%/-11.12%/-52.95%。收入同比下滑，我们认为或与疫情影响下游餐饮客户经营有关。③宝立食品：22Q3收入同比+32.36%，分产品看，其中复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别+17.19%/+48.98%/+50.15%。酵母：安琪酵母：22Q3收入同比+22.55%，其中酵母及深加工产品同比+8.28%。榨菜：涪陵榨菜：22Q3收入同比+2.54%。短期成本压力仍在，调味品板块毛利率整体略有下降。22前三季度调味品板块整体毛利率同比-3.02pct至34.04%，其中Q3单季同比-2.4pct至32.46%，板块毛利率下滑明显，我们认为主要系原材料成本上涨所致。酱油/食醋/复合调味品/酵母/榨菜22前三季度毛利率同比-2.74pct/-4.2pct/+1.24pct/-4.41pct/-2.47pct至

35.42%/35.01%/34.65%/25.18%/54.58%，Q3单季同比-2.5pct/-8.67pct/+2.83pct/-2.64pct/+1.75pct至

34.44%/33.91%/33.99%/21.94%/53.4%。酱油：①海天味业：22Q3毛利率同比-2.62pct至35.29%，我们认为主要系原材料成本上涨等原因所致。②中炬高新：22Q3毛利率同比+0.56pct至31.15%。③千禾味业：22Q3毛利率同比-6.41pct至33.55%，我们认为主要系原材料成本上涨等原因所致。食醋：恒顺醋业：22Q3毛利率同比-8.67pct至33.91%。复合调味品：①天味食品：22Q3毛利率同比-0.85pct至32.67%。②日辰股份：22Q3毛利率同比-1.52pct至40.7%。③宝立食品：22Q3毛利率同比+7.97pct至34.56%，我们认为主要系高毛利率的轻烹业务占比提升等原因所致。酵母：安琪酵母：22Q3毛利率同比-2.64pct至21.94%，我们预计主要系糖蜜等原材料成本上升所致。榨菜：涪陵榨菜：22Q3毛利率同比+1.75pct至53.4%，排除会计准则调整影响后毛利率同比增长约5pct（以21年运费率3.6%测算）。我们认为主要受益于青菜头成本回落与产品提价。行业期间费用率整体管控良好。22前三季度调味品板块销售/管理/期间费用率分别

-1.22pct/-0.11pct/-1.56pct至7.87%/6.04%/12.43%；其中Q3单季分别同比

-0.84pct/-0.53pct/-1.59pct至8.58%/6.52%/13.5%。各项费用率均有一定下降，我们认为或与相关企业加强了费用精细化投入有关。酱油：22Q3整体销售/管理/期间费用率分别同比-0.79pct/+0.06pct/-0.83pct至7.04%/6.18%/11.22%。①海天味业：22Q3销售/管理/期间费用率分别同比

-0.84pct/-0.17pct/-1.12pct至5.87%/5.08%/8.34%。各项费用率均有下降，我们认为主要系公司加大费用管控力度所致。②中炬高新：22Q3销售/管理/期间费用率分别同比-0.46ct/+0.74pct/-0.2pct至9.13%/11.51%/20.56%。管理费用率略提升，我们认为或与公司加大内部激励有关。③千禾味业：22Q3销售/管理/期间费用率分别同比-3.11ct/-1.1pct/-4.5pct至14.12%/4.64%/18.33%。销售费用率下降明显，我们认为或与去年同期广告费基数较高有关。食醋：恒顺醋业：22Q3销售/管理/期间费用率分别同比

-6.23pct/-6.24pct/-13.23pct至17.28%/9.45%/26.66%，各项费用率下降明显。复合调味品：22Q3整体销售/管理/期间费用率分别同比+0.37pct/-0.21pct/+0.44pct至12.92%/6.61%/19.23%。①天味食品：22Q3销售/管理/期间费用率分别同比

-11.18pct/-0.7pct/-11.21pct至12.64%/7.37%/19.6%，销售费用率下降明显，我们认为或与公司加强精准营销、规模效应显现有关。②日辰股份：22Q3销售/管理/期间费用率分别同比+0.8ct/+3.2pct/+6.73pct至6.76%/13.03%/20.06%。管理费用率提升明显，我们主要系股权激励产生的股份支付费用确认。③宝立食品：22Q3销售/管理/期间费用率分别同比+10.26ct/-0.37pct/+9.38pct至14.22%/4.68%/18.64%。销售费用率提升明显，我们认为或与公司为强化空刻意面品牌，加大市场费用投放有关。酵母：安琪酵母：22Q3销售/管理/期间费用率分别同比

-0.05pct/-2.04pct/-3.65pct至5.94%/7.58%/12.49%，管理费用率下降明显，我们认为主要系在成本上涨背景下，加大费用管控所致。榨菜：涪陵榨菜：22Q3销售/管理/期间费用率分别同比-6.79pct/-0.8pct/-6.23pct至22.82%/3%/22.28%。销售费用率下降明显，我们认为主要系广告费用收缩及运费计入营业成本所致。净利率表现分化，行业整体承压。22前三季度调味品板块整体归母净利率同比-1.37pct至18.23%，其中Q3单季同比-0.75pct至15.97%。酱油/食醋/复合调味品/酵母/榨菜22前三季度归母净利率分别同比-1.44pct/-0.72pct/+2pct/-3.42pct/+8.29pct至

21.43%/9.18%/12.14%/9.99%/34.04%，Q3单季分别同比-1.31pct/+3.1pct/+3pct/-0.13pct/+7.93pct至

19.55%/5.32%/11.49%/7.93%/28.88%。酱油：①海天味业：22Q3归母净利率同比-1.03pct至22.9%，我们认为主要系大豆等原材料价格上涨等原因所致；②中炬高新：22Q3归母净利率同比+0.17pct至8.1%。③千禾味业：22Q3归母净利率同比-1.31pct至19.55%，我们认为主要系大豆等原材料价格上涨等原因所致。食醋：恒顺醋业：22Q3归母净利率同比+3.1pct至5.32%。复合调味品：①天味食品：22Q3归母净利率同比+10.07pct至11.26%，我们认为主要系加强费用管控等原因所致。②日辰股份：22Q3归母净利率同比-5.79pct至18.06%，我们认为计提股权激励费用，导致管理费用率明显提升所致。③宝立食品：22Q3归母净利率同比-0.84pct至10.75%。酵母：安琪酵母：22Q3归母净利率同比-0.13pct至7.93%。榨菜：涪陵榨菜：22Q3归母净利率同比+7.93pct至28.88%，我们认为主要系原材料成本下降等原因所致。疫情影响、原材料价格上涨背景下，经营性净现金流承压。22前三季度调味品板块经营性净现金流为41.67亿元，同比-7.53%，Q3单季为13.53亿元，同比-60.62%；销售回款方面，22前三季度调味品板块实现433.03亿元，同比+12.55%，Q3单季实现141.64亿元，同比+4.97%。2、乳制品板块：三季度营收整体平稳增长，行业利润端短期承压受疫情及成本压力影响，乳制品板块年初至今需求疲软，营收及利润端整体表现承压，22年前三季度乳制品行业上市公司总计收入/归母净利润分别为1385.36亿元/92.74亿元，同比+8.64%/-0.38%，其中22Q3单季分别为452.79亿元/22.38亿元，同比+4.46%/-27.75%，22年前三季度乳制品板块毛利率为27.49%，同比-4.03pct，其中Q3单季毛利率乳制品板块为27.84%，同比-4.00pct。22前三季度乳制品板块销售/管理/期间费用率分别

-2.75pct/-0.27pct/-3.17pct至17.21%/4.03%/21.82%；其中22Q3单季分别为17.38%/4.38%/22.61%，同比-2.10pct/+0.13pct/-1.90pct。22Q1-Q3/22Q3行业净利率分别为6.69%/4.94%，同比-0.61pct/-2.22pct。22Q1-Q3乳制品板块上市企业（A股）整体收入同比+8.64%（22Q3同比+4.72%），其中分子行业来看，前三季度全国型龙头乳企/区域型龙头乳企/奶粉/奶酪细分板块分别同比+

10.42%/1.91%/45.78%/21.78%，整体仍维持平稳增长态势。全国型龙头乳企：①伊利股份：22Q1-Q3收入同比+10.42%，22Q3收入同比+6.66%，分产品看，其中22Q1-Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入分别为-0.95%/+60.50%/+32.43%，22Q3分别同比-4.92%/+64.70%/+35.25%，我们认为液体乳下滑较大或与消费复苏较弱有关。区域型龙头乳企：①光明乳业：22Q1-Q3收入同比-3.05%，22Q3收入同比-10.50%，我们认为收入下滑或与疫情影响消费场景有关。分产品看，其中22Q1-Q3液体乳/其他乳制品/牧业产品/其他收入分别为-5.79%/-3.23%/+13.21%/+15.28%，22Q3分别同比-4.98%/-27.25%/+4.25%/+11.57%。②新乳业：22Q1-Q3收入同比+12.48%，22Q3收入同比+15.68%。③燕塘乳业：22Q1-Q3收入同比-5.92%，22Q3收入同比-7.23%。④三元股份：22Q1-Q3收入同比+6.23%，22Q3收入同比+5.68%。⑤天润乳业：22Q1-Q3收入同比+21.78%，22Q3收入同比+14.68%。奶粉：贝因美：22Q1-Q3收入同比+45.78%，22Q3收入同比+49.62%。奶酪：妙可蓝多：22Q1-Q3收入同比+21.78%，22Q3收入同比+14.68%。分产品看，其中22Q1-Q3奶酪/液奶/贸易分别同比+20.73%/-13.76%/6.30%，奶酪业务仍维持稳步增长，液奶下滑与公司坚定推行“聚焦奶酪”的总体战略一致。三季度成本端仍面临压力，乳制品板块毛利率整体承压。22前三季度乳制品板块整体毛利率同比-3.70pct至29.68%，其中Q3单季同比-4.00pct至27.84%。全国型龙头乳企/区域型龙头乳企/奶粉/奶酪细分板块22前三季度毛利率分别同比

-4.19pct/-2.78pct/-17.49pct/-3.42pct至

32.86%/21.10%/35.17%/34.38%，Q3单季分别同比-4.87pct/-2.11pct/-21.27pct/-3.84pct至

31.02%/19.98%/29.43%/30.31%。全国型龙头乳企：①伊利股份：22Q3毛利率同比-4.87pct至31.02%，我们认为或与高端产品增速放缓有关。区域型龙头乳企：①光明乳业：22Q3毛利率同比-4.24pct至16.94%。②新乳业：22Q3毛利率同比-0.28pct至24.26%。③燕塘乳业：22Q3毛利率同比-4.25pct至24.04%。④三元股份：22Q3毛利率同比+1.60pct至24.41%。⑤天润乳业：22Q3毛利率同比+2.26pct至17.61%。奶粉：贝因美：22Q3毛利率同比-21.27pct至29.43%。奶酪：妙可蓝多：22Q3毛利率同比-3.84pct至30.31%，我们认为或与疫情影响线下门店正常运营有关。三季度销售费用管控良好驱动整体费用率继续改善。22前三季度乳制品板块销售/管理/期间费用率分别

-2.75pct/-0.27pct/-3.17pct至17.21%/4.03%/21.82%；其中Q3单季分别同比-2.10pct/+0.13pct/-1.90pct至17.38%/4.38%/22.61%。受益销售费用率下行，板块整体费用控制情况逐季继续维持良好。全国型乳企龙头：伊利股份：22Q3销售/管理/期间费用率分别同比-1.21pct/+0.15pct/-1.10pct至18.75%/4.58%/-23.89%。区域型乳企龙头：22Q3整体销售/管理/期间费用率分别同比-1.44pct/+0.31pct/-0.82pct至13.25%/3.68%/18.33%。其中光明乳业费用率管控良好，我们认为主要系公司持续进行降本增效所致，而其他区域乳企龙头费用率优有所抬升，我们认为主要系受到疫情扰动下物流等有所影响所致。①光明乳业：22Q3销售/管理/期间费用率分别同比-3.86pct/+0.66pct/-2.89pct至11.97%/3.39%/16.34%。②新乳业：22Q3销售/管理/期间费用率分别同比+0.21ct/-0.41pct/+0.28pct至13.56%/4.04%/19.72%。③燕塘乳业：22Q3销售/管理/期间费用率分别同比+0.03pct/+0.25pct/+0.65pct至11.29%/5.30%/17.67%。④三元股份：22Q3销售/管理/期间费用率分别同比+4.70pct/-0.27pct/+4.16pct至19.90%/3.96%/26.15%。⑤天润乳业：22Q3销售/管理/期间费用率分别同比+0.85pct/-0.12pct/+0.97pct至6.06%/3.21%/9.62%，奶粉：贝因美：22Q3销售/管理/期间费用率分别同比-12.13pct/-4.30pct/-21.21pct至20.42%/5.01%/26.83%。奶酪：妙可蓝多：22Q3销售/管理/期间费用率分别同比+0.07pct/-1.18pct/+1.62pct至24.49%/6.51%/32.94%。我们认为公司费用情况管控良好体现出奶酪行业整体促销价格竞争有所趋缓。净利率表现分化，行业整体承压。22前三季度乳制品板块整体归母净利率同比-0.61pct至6.69%，其中Q3单季同比-2.22pct至4.94%，我们认为费用管控良好背景下，利润率表现承压主要还是受到成本上涨带来了毛利率端压力所致。分不同类型公司来，全国型乳企龙头/区域型乳企龙头/奶粉/奶酪22前三季度归母净利率分别同比

-0.76pct/-0.47pct/-0.51pct/-0.81pct至8.59%/2.67%/1.83%/3.75%，Q3单季分别同比-2.86pct/-1.03pct/-0.81pct/-1.98pct至6.34%/2.31%/0.17%/0.94%。前三季度全国型乳企龙头相较区域龙头利润率表现更加承压，我们认为主要系各地散发的疫情对消费场景和消费信心仍然有一定影响，而全国型乳企相对受冲击更大。全国型乳企龙头：伊利股份：22Q3归母净利率同比-2.86pct至6.34%，区域型乳企龙头：①光明乳业：22Q3归母净利率同比-1.10pct至1.26%，。②新乳业：22Q3归母净利率同比-0.22pct至4.49%。③燕塘乳业：22Q3归母净利率同比-3.30pct至5.14%。④三元股份：22Q3归母净利率同比-2.70pct至0.73%。⑤天润乳业：22Q3归母净利率同比+1.31pct至8.75%。奶粉：贝因美：22Q3归母净利率同比-0.81pct至0.17%。奶酪：妙可蓝多：22Q3归母净利率同比-1.98pct至0.94%。3、休闲食品：三季度营收平稳&盈利有所恢复，单品型公司整体表现更优22Q3休闲食品板块整体营收表现呈现平稳态势，而盈利能力较上半年有所恢复。此外单品型公司表现显著优于渠道型公司表现。22Q1-Q3休闲食品板块上市企业（A股）总计收入/归母净利润分别同比+0.25%/-11.07%至256.2/16.7亿元，其中22Q3单季分别同比-1.26%/+6.72%至80.6/5.9亿元。22Q1-Q3休闲食品板块毛利率同比-1.54pct至31.8%，其中22Q3单季毛利率同比+1.03pct至32.49%，较上半年毛利率表现明显好转。22Q1-Q3休闲食品板块上市企业（A股）销售/管理/研发/财务/期间费用率同比-1.42pct/+0.76pct/+0.13pct/-0.08pct/-0.61pct至

18.5%/5.9%/0.8%/-0.2%/25.0%，其中22Q3单季分别同比-0.82pct/+0.36pct/+0.31pct/-0.13pct/-0.27pct至17.4%/6.1%/1.0%/-0.3%/24.1%，单三季度板块整体期间费用率水平较上半年有所抬升。22Q1-Q3/22Q3行业归母净利率分别同比-0.83pct/+0.55pct至6.5%/7.4%，因此在毛利率提升的拉动下，单三季度整体板块盈利能力有所恢复。分不同商业模型来看，22Q1-Q3单品型公司/渠道型公司营收分别同比+11.4%/-4.2%，22Q3营收分别同比+12.8%/-8.2%，因此单品型公司整体表现显著优于渠道型公司表现。（1）单品型公司：单三季度劲仔食品营收增长较快，洽洽、甘源、西麦食品营收稳步增长，22Q1-Q3洽洽食品/劲仔食品/甘源食品/西麦食品/有友食品营收分别同比+12.9%/+34.6%/+13.3%/+17.2%/-20.4%，此外22Q3营收分别同比+13.6%/+40.1%/+13.9%/+22.5%/-22.9%。其中劲仔食品营收增长幅度较大，主要受益于公司推行大包装产品策略、开发及优化经销商、终端市场建设以及新产品推广。（2）渠道型公司：单三季度盐津铺子营收增长较快，三只松鼠营收大幅下降。22Q1-Q3来伊份/良品铺子/三只松鼠/盐津铺子营收分别同比+6.5%/+6.6%/-24.6%/+21.0%，22Q3营收分别同比-1.4%/-1.8%/-32.6%/+34.7%。其中盐津铺子营收增长幅度较大，主要系公司聚焦五大核心品类，产品全规格发展，全渠道覆盖。此外，若剔除降幅较大的三只松鼠影响，22Q1-Q3渠道型公司营收同比+8.7%，22Q3营收同比+3.9%，营收呈稳步增长趋势。上游原材料价格有所下行驱动三季度毛利率呈现改善态势。22Q1-Q3休闲食品板块上市企业（A股）整体毛利率同比-1.54pct至31.8%，其中22Q3单季同比+1.03pct至32.5%。进一步拆分来看，单品型公司/渠道型公司毛利率22Q1-Q3分别同比-1.34pct/-1.62pct至31.9%/31.8%，22Q3单季毛利率分别同比+0.46pct/+1.23pct至33.1%/32.1%。（1）单品型公司。22Q1-Q3洽洽食品/劲仔食品/甘源食品/西麦食品/有友食品毛利率分别同比

-0.69pct/-0.47pct/-0.60pct/-3.45pct/-3.60pct至30.5%/26.0%/33.9%/43.5%/30.1%，22Q3分别同比+0.18pct/-1.96pct/+7.16pct/-2.74pct/+1.25pct至32.3%/23.6%/37.1%/44.0%/33.2%。（2）渠道型公司。22Q1-Q3来伊份/良品铺子/三只松鼠/盐津铺子毛利率分别同比

-0.87pct/-1.34pct/-3.16pct/-3.45pct至43.8%/28.2%/27.6%/36.4%，22Q3分别同比-0.62pct/+5.22pct/-2.97pct/-3.95pct至42.7%/29.8%/26.5%/34.5%。我们认为，上游原材料&包材价格对软饮料企业毛利率变化有着重要影响，上游原材料中，棕榈油、白砂糖和瓦楞纸价格持续下行趋势，小麦价格维持平稳态势。（1）棕榈油价格变化：2022Q1-Q3棕榈油平均价格为11891.2元/吨，较去年同期增长40.52%，但单三季度棕榈油平均价格为9288.7元/吨，较去年同期仅增长1.64%，较22Q2环比下降36.00%，增长趋势有所缓和。（2）小麦价格变化：2022Q1-Q3小麦平均价格为3087.9元/吨，较去年同期增长20.21%，单三季度小麦平均价格为3092.0元/吨，较去年同期增长19.49%，但较22Q2环比下降2.87%，价格趋于稳定。（3）白砂糖价格变化：2022Q1-Q3白砂糖平均价格为8299.7元/吨，较去年同期增长29.96%，但单三季度平均价格为6922.5元/吨，较去年同期增长仅2.23%，较22Q2环比下降26.26%，增长趋势有所缓和。（4）瓦楞纸价格变化：2022Q1-Q3瓦楞纸平均价格为4243.9元/吨，较去年同期下降1.55%，单三季度平均价格为4081.5元/吨，较去年同期下降7.33%，较22Q2环比下降4.25%，价格持续下行趋势。三季度销售费用率以及整体期间费用率管控良好。22Q1-Q3休闲食品板块上市企业（A股）销售/管理/期间费用率分别-1.42pct/+0.76pct/-0.61pct至18.5%/5.9%/25.0%；其中22Q3单季分别同比-0.82pct/+0.36pct/-0.27pct至17.4%/6.1%/24.1%。（1）单品型公司：前三季度劲仔食品、甘源食品对销售和期间费用率管控较好，22Q1-Q3洽洽食品/劲仔食品/甘源食品/西麦食品/有友食品销售费用率分别同比+0.40pct/-0.30pct/-3.68pct/+2.74pct/+1.16pct至9.2%/10.5%/14.6%/29.9%/9.3%，管理费用率分别同比+0.36pct/-0.96pct/+0.43pct/-0.01pct/+0.54pct至5.3%/5.2%/5.3%/6.2%/5.0%，期间费用率分别同比+

0.90pct/-1.41pct/-1.62pct/+1.97pct/+1.67pct至14.8%/16.3%/21.5%/35.9%/14.2%；单三季度劲仔和西麦食品的费用率均有所下降，22Q3销售费用率分别同比+1.52pct/-0.33pct/+2.90pct/-1.92pct/-0.54pct至

9.7%/8.9%/10.9%/27.6%/9.2%，管理费用率分别同比+0.72pct/-1.68pct/+0.15pct/-1.06pct/-2.24pct至5.1%/4.4%/4.9%/5.7%/2.8%，期间费用率分别同比+2.38pct/-2.16pct/+6.63pct/-3.53pct/-2.82pct/至14.8%/14.0%/19.4%/33.0%/12.0%（2）渠道型公司：前三季度来伊份、盐津铺子对销售和期间费用率管控较好，22Q1-Q3来伊份/良品铺子/三只松鼠/盐津铺子销售费用率分别同比-6.40pct/-0.66pct/+1.85pct/-10.79pct至27.5%/18.4%/22.6%/17.2%，管理费用率分别同比+1.52pct/+0.23pct/+1.24pct/-0.71pct至13.0%/5.2%/3.7%/4.8%，期间费用率分别同比-4.81pct/-0.20pct/+2.94pct/-12.19pct至45.99%/23.92%/23.93%/37.06%；单三季度盐津铺子的销售和期间费用率下降较为明显，22Q3销售费用率分别同比-10.44pct/+5.25pct/+0.86pct/-13.66pct至31.5%/18.4%/20.7%/14.7%/20.8%，管理费用率分别同比1.18pct/-0.25pct/2.22pct/-1.83pct至15.1%/5.0%/5.3%/4.1%，期间费用率分别同比-8.97pct/+5.30pct/+2.57pct/-15.64pct至47.6%/23.5%/26.5%/21.4%，其中三只松鼠各费用率有所上升，主要系公司处于战略转型阶段，加大坚果品类宣传力度增加费用所致。单三季度整体归母净利率提升，渠道型公司盈利能力恢复更快。22Q1-Q3休闲食品板块上市企业（A股）归母净利率同比-0.83pct至6.5%，其中单品型公司/渠道型公司归母净利率同比-1.82pct/-0.81pct至12.3%/3.8%。22Q3休闲食品板块上市企业（A股）归母净利率同比+0.55pct至7.4%，单品型公司/渠道型公司归母净利率同比-0.79pct/+0.41pct至14.5%/3.1%。（1）单品型公司：单三季度劲仔食品、甘源食品和西麦食品归母净利率有所提升，22Q1-Q3洽洽食品/劲仔食品/甘源食品/西麦食品/有友食品归母净利润率分别同比-1.01pct/+0.42pct/+0.20pct/-4.32pct/-5.50pct至14.3%/8.9%/9.2%/8.8%/14.1%；22Q3分别同比-1.62pct/+0.41pct/+0.73pct/+1.14pct/+1.20pct至16.2%/8.6%/13.6%/11.5%/17.2%。（2）渠道型公司：单三季度来伊份、盐津铺子归母净利率有所增长，三只松鼠归母净利率承压。22Q1-Q3来伊份/良品铺子/三只松鼠/盐津铺子归母净利润率分别同比+

1.76pct/-0.70pct/-4.50pct/+6.35pct至2.2%/4.1%/1.8%/11.1%；22Q3分别同比+5.80pct/-1.27pct/-4.07pct/6.73pct至-4.2%/4.5%/0.9%/11.8%。其中三只松鼠归母净利率承压，主要系公司战略转型阶段性收入和毛利波动，同时加大坚果品类宣传力度增加费用所致。板块预收账款/合同负债环比提升体现出良好下游需求。22Q3休闲食品板块上市企业（A股）整体合同负债/预收账款9.58亿元，环比/同比分别+27.2%/+0.7%，其中单品型公司/渠道型公司合同负债/预收账款分别环比+14.4%/-5.5%至3.39/6.19亿元（同比50.4%/17.3%）。我们认为整体板块合同负债/预收账款环比增长继续体现出下游的良好需求。板块整体经营性净现金流表现稳定。22Q1-Q3休闲食品板块上市企业（A股）经营性净现金流为33.64亿元，同比-1.8%；其中单品型公司/渠道型公司经营性净现金流分别同比-2.8%/-0.8%至17.61/16.04亿元。22Q3休闲食品板块上市企业（A股）经营性净现金流为17.34亿元，同比+0.7%；其中单品型公司/渠道型公司经营性净现金流分别同比+15.2%/-20.9%至11.86/5.47亿元。4、软饮料板块：三季度营收表现有所改善，盈利能力继续承压但降幅收窄22年单三季度软饮料板块整体营收表现较22年上半年有所恢复，整体盈利降幅有所收敛，但依然处于承压状态。22Q1-Q3软饮料板块上市企业（A股）总计收入/归母净利润分别同比+1.18%/-16.74%至197.37/31.12亿元，其中22Q3单季分别同比+4.40%/-8.98%至69.07/10.99亿元。22Q1-Q3软饮料板块毛利率同比减少4.41pct至36.92%，其中22Q3单季同比减少3.56pct至35.60%。22Q1-Q3软饮料板块上市企业（A股）销售/管理/研发/财务/期间费用率同比-1.32pct/0.28pct

/0.10pct/-0.26pct/-1.20pct至14.38%

/3.72%/0.76%/-0.96%/17.89%，其中22Q3单季分别同比-1.28pct/0.32pct/0.15pct/-0.13pct/-0.95pct至

12.80%/3.84%/0.85%/-0.94%/16.55%。板块归母净利率方面，22Q1-Q3/22Q3分别同比-3.39pct/-2.34pct至15.77%/15.92%。能量饮料板块景气度加速，奶茶饮料子板块下滑幅度较大。分子行业来看，22Q1-Q3能量饮料/乳饮料/植物蛋白饮料/奶茶饮料/果汁饮料细分板块营收分别同比增长

19.50%/8.58%/-7.98%/-15.31%/31.21%。其中能量饮料与果汁饮料收入增长较快，植物蛋白饮料与奶茶饮料营收则有所下滑。（1）能量饮料子板块：22Q1-Q3东鹏收入同比增长19.50%至66.44亿元，其中22H1销售额同比增长16.54%至42.91亿元，22Q3增长25.30%至23.53亿元，较上半年表现继续加速。公司业绩表现良好主要系继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml金瓶销量持续提升带动公司的销售收入稳定增长。（2）乳饮料子板块：李子园2022Q1-Q3销售额同比增长0.59%至10.61亿元，其中22Q3销售额同比降低3.77%至3.61亿元，营收有所承压。均瑶健康22Q1-Q3销售额同比增长20.62%至8.45亿元，其中22Q3销售额同比增长35.99%至3.04亿元，营收快速增长，主要是新产品及新渠道销售导致收入增加。（3）植物蛋白饮料子板块：承德露露22Q1-Q3销售额同比增长6.32%至19.71亿元，其中22Q3销售额同比增长3.00%至5.09亿元。养元饮品22Q1-Q3销售额同比降低16.50%至41.85亿元，其中22Q3销售额同比降低10.31%至14.35亿元。欢乐家22Q1-Q3销售额同比增加8.57%至10.62亿元，其中22Q3销售额同比增加16.32%至3.65亿元。（4）奶茶饮料子板块：香飘飘22Q1-Q3销售额同比降低22.48%至15.30亿元，其中22Q3销售额同比降低24.24%至6.71亿元。佳禾食品22Q1-Q3销售额同比降低7.24%至16.28亿元，其中22Q3销售额同比增加3.19%至6.66亿元，较上半年表现实现恢复增长。（5）果汁饮料子板块：安得利22Q1-Q3销售额同比增加31.21%至8.11亿元，其中22Q3销售额同比增长21.36%至2.42亿元。单三季度上游原材料价格继续保持高位致板块毛利率依然承压。22Q1-Q3软饮料板块上市企业（A股）整体毛利率同比降低4.41pct至36.92%，其中22Q3单季同比降低3.56pct至35.60%。能量饮料/乳饮料/植物蛋白饮料/奶茶饮料/果汁饮料22Q1-Q3分别同比

-6.74pct/-6.85pct/-3.81pct/-5.08pct/5.43pct至

41.75%/32.31%/43.13%/18.39%/25.01%，22Q3单季分别同比

-6.11pct/-5.54pct/-2.28pct/-4.81pct/2.47pct至

40.05%/33.59%/40.67%/22.14%/23.73%。（1）能量饮料子板块：东鹏饮料22Q3同比减少6.11pct至40.05%。（2）乳饮料子板块：李子园22Q3同比减少4.43pct至31.99%。均瑶健康22Q3同比降低8.20pct至35.48%。（3）植物蛋白饮料子板块：承德露露22Q3同比增加6.54pct至40.66%。养元饮品22Q3同比减少4.95pct至42.81%。欢乐家22Q3同比减少0.06pct至32.29%。（4）奶茶饮料子板块：香飘飘22Q3同比降低3.39pct至34.03%。佳禾食品22Q3同比降低2.41pct至10.18%。（5）果汁饮料子板块：安德利22Q3同比增加2.47%至23.73%。我们认为，上游原材料&包材价格对软饮料企业毛利率变化有着重要影响，上游原材料价格变化普遍呈现上涨趋势，导致较多公司毛利率承压。（1）PET价格在2022年呈现上涨的趋势，22Q1-Q3，PET价格上涨5.89%，22Q3PET价格同比上涨27.14%，环比下降1.67%（2）白砂糖价格2022年以来整体呈现上涨趋势，22Q1-Q3，PET价格上涨2.48%，2022Q3白砂糖价格同比上涨4.07%，环比下降0.67%。（3）奶粉价格，根据GlobalDairyTrade，全球全脂奶粉在2022年呈现出先上涨后下降的趋势。（4）瓦楞纸价格变化呈现下降趋势，22Q1-Q3，PET价格下降5.54%，22Q3瓦楞纸价格同比下降5.86%，环比下降2.78%。板块整体销售费用率持续压缩，其中能量饮料板块费用率下滑幅度最大。22Q1-Q3软饮料板块上市企业（A股）销售/管理/期间费用率分别-1.32pct/0.28pct/-1.20pct至14.38%/3.72%/17.89%；其中22Q3单季销售/管理/期间费用率分别同比-1.28pct/0.31pct/-0.95pct至12.80%/3.84%/16.55%。（1）能量饮料子板块：东鹏22Q1-Q3销售/管理/期间费用率同比

-5.21pct/-0.51pct/-4.98pct至16.34%/2.99%/20.41%，其中22Q3销售/管理/期间费用率同比减少-4.99pct/-0.44pct/-4.29pct至16.27%/2.89%/20.44%。（2）乳饮料子板块：李子园22Q1-Q3销售/管理/期间费用率同比1.65pct/-0.38pct/1.69pct至12.97%/3.96%/16.37%，其中22Q3同比增加1.91pct/-0.50pct/1.80pct至12.45%/3.94%/15.98%。均瑶健康22Q1-Q3销售/管理/期间费用率同比增加-0.43pct/0.17pct/0.93pct至15.90%/7.07%/23.18%，其中22Q3销售/管理/期间费用率同比减少-9.05pct/-1.37pct/9.78pct至16.86%/7.10%/24.11%。（3）植物蛋白饮料子板块：承德露露22Q1-Q3销售/管理/期间费用率同比

-1.85pct/-0.34pct/-2.06pct至14.09%/1.25%/14.60%，其中22Q3销售/管理/期间费用率同比1.91pct/-0.50pct/5.66pct至7.99%/1.29%/8.51%。养元饮品22Q1-Q3销售/管理/期间费用率同比1.19pct/0.93pct/2.01pct至15.03%/2.10%/16.33%，其中22Q3销售/管理/期间费用率同比0.31pct/1.21pct/1.93pct至13.75%/2.43%/15.48%。欢乐家22Q1-Q3销售/管理/期间费用率同比增加1.54pct/-1.15pct/0.12pct至12.00%/6.46%/18.20%，其中22Q3销售/管理/期间费用率同比减少0.83pct/-1.10pct/-0.64pct至12.18%/6.65%/1