个股期权培训教材第1章 基础知识

第一章期权基础知识第一节衍生品市场简介金融衍生产品（）是指其价值依赖于基础资产（）价值变动的合约（）。这种合约可以是标准化的，也可以是非标准化的。标准化合约是指其标的物（基础资产）的交易价格、交易时间、资产特征、交易方式等都是事先标准化的，因此此类合约大多在交易所上市交易，如期货和期权。非标准化合约是指以上各项由交易的双方自行约定，因此具有很强的灵活性，比如远期协议。金融衍生产品是与金融相关的派生物，通常是指从标的资产（英文为）派生出来的金融工具。其共同特征是保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行，只有在到期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款。因此，金融衍生产品交易具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。金融衍生产品自世纪年代以来经历了一个迅速发展过程，国际金融市场因金融衍生产品的出现而异彩纷呈，金融衍生产品市场交易额的增长速度大大超过了传统金融产品，并逐步成为国际市场的重要组成部分和发展的驱动力。根据产品形态，可以分为远期、期货、期权和掉期四大类。根据原生资产分类，即股票、利率、汇率和商品。如果再加以细分，股票类中又包括具体的股票（股票期货、股票期权合约）和由股票组合形成的股票指数期货和期权合约等；利率类中又可分为以短期存款利率为代表的短期利率（如利率期货、利率远期、利率期权、利率掉期合约）和以长期债券利率为代表的长期利率（如债券期货、债券期权合约）；货币类中包括各种不同币种之间的比值；商品类中包括各类大宗实物商品。根据交易方法，可分为场内交易和场外交易。场内交易即是通常所指的交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。场外交易即是柜台交易，指交易双方直接成为交易对手的交易方式，其参与者仅限于信用度高的客户。第二节期权期权定义期权（），是指赋予其购买方在规定期限按买卖双方约定的价格（简称协议价格（）或执行价格（））购买或出售一定数量某种金融资产（称为标的资产）的权利的合约。期权购买方为了获得这个权利，必须支付给期权出售方一定的费用，称为权利金、期权费（）或期权价格（）。买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。当期权买方选择行使权利时，卖方必须根据合约内容与买方进行交易。期权分类）按购买者权利划分：看涨期权（）是指期权买方有权根据合约内容，在规定期限（如到期日），向期权卖方以协议价格（行权价）买入指定数量的标的资产（股票或）。看跌期权（）是指期权买方有权根据合约内容，在规定期限，向期权卖方以协议价格（行权价）卖出指定数量的标的资产（股票或）。）按被执行时限划分：期权依照履约日期可分为欧式期权（）及美式期权（），欧式期权需在到期日或特定日期才可执行权利，美式期权则允许权利人在到期日前的任意一天行权。期权与期货、权证等金融工具的区别）期权与期货的区别期货合约的买方，如果将合约持有到期，那么他有义务买入期货合约对应的标的物；而期货合约的卖方，如果将合约持有到期，那么他有义务卖出期货合约对应的标的物。期权是其卖方将一定的权利赋予买方而自己承担相应义务的一种交易，作为给期权出售方承担义务的报酬，期权买方必须支付给期权卖方一定的费用，称为期权费或期权价格。期权交易事实上是这种权利的交易。与期货不同，买方不负有必须买进或卖出的义务。期权费的存在是和期权交易的单向保险性质相联系的，对期权和期货（远期）交易进行比较，将有助于理解期权费的基本性质。同样作为避险的金融工具，市场主体在运用期货（远期）进行保值的时候，直接根据需要进入合约的多头方或是空头方，在他们把亏损的可能即风险的不利部分转移出去的同时，也把盈利的可能即风险的有利部分转移出去了，其最大的优点在于获得了确定的市场价格，因而是一种双向保值。而期权则完全不同，一般而言，通过期权保值的市场主体都会选择进入期权的多头方，进一步根据自己买卖的需要选择看涨或看跌期权，在期权交易中，多头方享有执行与否的主动权，因而只把风险的不利部分转嫁出去而保留了风险的有利部分，所以是一种单向保值。很显然，期权是相对更有利的保值工具。然而，市场是公平有效的，避险者进入期货（远期）合约是几乎无需任何初始成本的，而进入期权多头方则需要支付相应的成本，即期权费。再进一步拓展思考，市场主体买入期权，就如同向期权卖方投了一个规避市场价格不利变化的保险，因而其支付的期权费与投保人向保险公司支付的保险费在本质上是一致的，都是为了单向规避风险而付出的代价，而这也正是在英文中，期权费和保险费为同一单词（）的根本原因。）期权与权证的区别其区别主要体现在以下五个方面：）有效期。认股权证的有效期（即发行日至到期日之间的期间长度）通常比股票期权的有效期长。认股权证的有效期一般在一年以上，而股票期权的有效期一般在一年以内。股票期权的有效期偏短，并不是因为不能设计成长有效期，而是交易者自然选择的结果。就像期货合约一样，期货合约的交易量一般聚集在近月合约上，远月合约的交易量一般很少，不如不挂。）标准化。认股权证通常是非标准化的，在发行量、执行价、发行日和有效期等方面，发行人通常可以自行设定，而交易所交易的股票期权绝大多数是高度标准化的合约。当然，当前随着技术的发展，柜台市场与交易所场内市场出现融合的趋势，柜台市场上的非标准化的股票期权也开始进入交易所场内市场。）卖空。认股权证的交易通常不允许卖空，即使允许卖空，卖空也必须建立在先借入权证实物的基础上。如果没有新发行和到期，则流通中的权证的数量是固定的。而股票期权在交易中，投资者可以自由地卖空，并且可以自由选择开平仓，股票期权的净持仓数量随着投资者的开平仓行为不断变化。）第三方结算。在认股权证的结算是在发行人和持有人之间进行，而股票期权的结算，是由独立于买卖双方的专业结算机构进行结算。因此，交易股票期权的信用风险要低于交易认股权证的信用风险。）做市商。认股权证的做市义务通常有发行人自动承担，即使是没有得到交易所的正式指定，发行人也通常需要主动为其所发行的认股权证的交易提供流动性。而股票期权的做市商必须是经由交易所正式授权。显然，在可交易性、信用风险等方面，股票期权要优于认股权证。大致上可以这么来说，交易所交易的股票期权就好比是现在的工业化大生产下的高度标准化、正规化的产品，而认股权证则像是手工作坊阶段量身定制的产品。期权发展历史与现状几百年前，已经有期权的萌芽，较早交易的期权都是现货期权，主要用于实物商品、贵金属等业务。世纪，荷兰郁金香的狂热炒作产生了期权交易。上世纪年代出现了金融期权，之后得到飞速的发展和应用，特别是在风险管理中，颇受投资者欢迎的套期保值工具。1973年4月26日目前，从境外成熟市场的金融衍生品发展情况来看（表、，图），股票期权、股指期货、股指期权交易占据主要地位，年交易量分别达到了亿张（不含期权）、亿张和亿张。从全球成熟交易所的交易产品结构来看（表），基本都有交易股票期权与期权产品，纽约证券交易所()、纳斯达克证券交易所()、东京交易所、香港联合交易所都推出了股票期权与期权。表国际各交易所的期权交易产品情况交易所期权产品股票期权股指期权期权利率期权外汇期权纽交所√√√纳斯达克√√√√东京交易所√√√√香港交易所√√√韩国交易所√√股票期权合约）期权基本术语买方：有权执行期权的一方（购买者或持有者或多头）。卖方：买方执行期权时按约定履行义务的一方（出售者或空头）。执行价格：约定价格或敲定价格。期权价格：也叫期权费，由内在价值和时间价值组成。内在价值：期权按约定价格执行时所具有的价值（非负）。时间价值：期权价格与内在价值的差。价内期权：有内在价值（大于）的期权。价外期权：没有内在价值（为）的期权。平价期权：期权执行时的执行价格和标的资产的市场价格相等的期权。）期权的权利和责任）期权合约主要要素合约类型，看涨期权或看跌期权。标的资产(也称正股)，期权合同规定的双方买入或卖出的资产为期权的标的资产，这里指股票或。到期日，期权合同规定的期权的最后有效日期为期权的到期日。行权价，合约规定的买入或卖出标的资产的价格。合约乘数，每张合约所对应的标的资产(股票)的数量。）期权持仓及报价投资者可投资同一期权合约的多头或空头。长仓或多头()，持有看涨看跌期权的多头。短仓或空头()，持有看涨看跌期权的空头。股票期权在交易所衍生产品市场自由买卖，权利金按每股（标的资产为股票）或每份（标的资产为）报价。）期权的价值分析）内在价值：看涨期权的内在价值：标的资产的市场价格减去执行价格；看跌期权的内在价值：执行价格减去标的资产的市场价格。）价内期权（实值期权）：具有内在价值的期权，溢价期权。市场价格高于执行价格的看涨期权和市场价格低于执行价格的看跌期权均为价内期权。买方执行期权有利。）价外期权（虚值期权）：没有内在价值的期权。市场价格低于执行价格的看涨期权和市场价格高于执行价格的看跌期权均为价外期权。买方不会执行。）平价期权：执行价格与市场价格相等的期权。不论是看涨期权还是看跌期权。期权到期后是否执行，主要根据是否有内在价值来决定。如果内在价值大于，则执行；否则，不执行。即执行与否，只与执行价格和市场价格有关，与开始支付的期权费无关。）股票期权的盈亏收益对股票期权买方而言，可以马上或在到期日前卖出平仓，也可以持有到期选择行权或放弃行权。对卖方而言，可以马上或在到期日前买入平仓，也可以持有到期选择行权或放弃行权。对平仓者，前后获得的权利金减去付出的权利金即为盈亏，对持有到期的盈亏则需根据正股的表现，反映期权持仓在到期日相对正股股价的盈亏状况图称为期权到期日盈亏图，四种基本股票期权的到期日盈亏图（不含交易成本）如下：期权的功能和用途股票期权用途广泛，可配合投资者的不同投资目标：）降低资金成本。投资股票期权所需要的资金只是投资正股的一小部份，而且这种杠杆式的投资工具能让投资者更加有效地运用资金及分散投资。）对冲市场风险。当投资者希望为所持有的股票对冲股价下跌风险时，股票期权的卖出看涨买入看跌期权是其中一种可以对冲股票下跌风险的方法。）增加买卖收益。当投资者持有正股，他可以卖出较高行使价的看涨期权为自己的投资增加收益。若期权到期时股价低于行权价时，期权未被行权，投资者便可赚取看涨期权所得的权利金。若在到期时股价高于行权价时，而期权会被行权，则投资者可以按期权的责任以该较高行权价卖出手上的正股进行套利。）锁定账面利润。当投资者手持的正股已有账面利润，但开始对该股票的前景感到不明朗，投资者可以继续持有该股票博取潜在的上升空间，同时利用一部份股票的账面利润买入看跌期权，锁定利润。）设定股票买入价。投资者可以利用卖出较低行权价的看跌期权，为股票设定一个较低的买入价(即行使价等于或接近心目中的股票买入价)。若股价在到期时维持在行权价之上而期权未被行使，投资者可赚取卖出期权所得的期权金。若股价在到期时维持在行权价之下而期权被行权的话，投资者便可以按期权的责任以原先设定的买入价(即行权价)买入指定的股票，而实际成本则已因获得期权金收入而有所减低。）配合多元化需要。股票期权有不同的行权价及到期日，投资者可将之组合成不同的期权买卖策略，无论在牛熊市或者波动行情都可使用。第三节上交所个股期权简介合约个股期权合约是指由交易所统一制定的、规定合约买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的证券(在上交所上市挂牌交易的单只证券)的标准化合约。买方以支付一定数量的期权费（也称权利金）为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务。卖方则在收取了一定数量的期权费（也称权利金）后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。3.1.1期权合约的标的证券（也称正股）是股票或等上交所上市挂牌交易的单只证券，具有抗操纵、流动性较好、停牌或意外事项较少等特点。初期拟定标的证券为、、工商银行和中国石油。3.1.2合约乘数乘数即为每一交易单位标的正股的数量，即一张期权合约的交易额权利金×乘数。模拟阶段，合约乘数为。3.1.3合约最后交易日、到期日、行权日合约最后交易日（日）是合约可以在二级市场上进行交易的最后一天，定为每个合约到期月份的第三个星期五（遇法定节假日顺延），与股指期货一致。合约到期日是合约的存续期截止的日期，到期日过后，不管投资者之前有没有选择行权，合约都将成为废纸一张，不再具备任何价值。到期日为日。合约行权日是合约多头选择是否行权的日期，空头则根据多头的选择进行履约。行权日与最后交易日一致，也为日，行权时间为，行权交割为日（被分配行权的投资者可于日买入标的证券或融资融券进行收盘后的行权交割）。3.1.4合约到期月份期权的合约月份为：交易当月及其后月的个月（当月与下月），以及月、月、月及月中连续两个季月（下季连与隔季连），共个月份合约，同时挂牌交易。挂牌日为当月合约终止日的下一交易日（正股的下一交易日，停牌则顺延）。挂牌日期当月与下月合约下季连与隔季连合约月本年月、月本年月、月月本年月、月本年月、月月本年月、月本年月、月月本年月、月本年月、月月本年月、月本年月、月月本年月、月本年月、月月本年月、月本年月、下年月月本年月、月本年月、下年月月本年月、月本年月、下年月月本年月、月下年月、月月本年月、下年月下年月、月月下年月、月下年月、月3.1.5履约方式初期阶段为欧式期权。欧式行权方式指期权合约的买方在合约到期日才能按期权合约事先约定的履约价格决定是否行权。3.1.6履约价格（执行价格）间距期权序列的履约价格依照行权价格所属区间的不同而不同。履约价格间距列表履约价格间距行权价履约价格间距（元）元或以下元至元元至元元至元元至元元至元元至元元至元元以上3.1.7合约序列合约序列指到期日与标的证券相同，但行权价格不同的一系列看涨或看跌期权。新月份合约初次挂牌时，对看涨或看跌期权，合约序列是以前一个交易日正股收盘价为中心（价平，一般行权价格还需靠档微调），向上或向下（价内或价外）加减履约价格间距后作为行权价的合约组。新月份（初次挂牌）合约序列有个：即一个价平（行权价为正股前收盘价格或接近的一个价格）的合约，及依照行权价间距，在合约月份上下各推出个不同行权价的合约（两个价外两个价内合约）。3.1.8新合约上市只存在两种情况需要交易所启动新的合约挂牌程序，一是本月份的合约到期，需要挂牌新月份合约；另一个标的证券价格发生较大变化，导致已上市的价内、价外合约数目发生变化时，需要研究是否增挂新合约。）当本月份合约到期时，新月份合约序列上市：加挂本月与下月合约序列，如果已存在，则无需加挂(变更简称即可)；加挂随后两季度末合约，如果已存在，则无需加挂。新月份合约初次挂牌时，对看涨或看跌期权，合约序列是以前一个交易日标的证券收盘价为基准，取与之相等或接近的价格形成一个价平合约，并在价平价格基础上再分别加减一个与两个履约价格间距形成个价内合约和个价外合约，共计个合约。）当标的证券价格较原有价格发生显著变化时，新增合约上市（各月份）：当标的证券价格与原有价格发生显著变化时，交易所可以针对同一品种期权上市更多的序列供市场交易。交易所上市新序列的行为，不会影响该品种期权其他已上市交易的序列。对各个期限合约序列，当合约履约价格高于或低于当日标的证券收盘价格的合约不足个时，在下一交易日根据履约价格间距依序推出新履约价格合约，直到履约价格高于或低于前一交易日标的股票收盘价格的合约达个以上为止(到期日在五个交易日以内的当月合约不增加新合约)。3.1.9合约条款上海证券交易所拟推出的四个品种的合约概要如下：上证期权合约项目合约规则标的证券上证期权类别看涨看跌合约乘数份合约价值权利金乘以合约乘数到期月份即月、随后一个月、随后两个季月合约序列个履约价格（个价内，个价外，个价平）履约方式欧式行权价格通常根据履约价格间距和合约上市时标的前一交易日收盘价确定；当标的发生价格调整时，按交易规则统一规定履约价格间距行使价（人民币）履约价格间距（元）元或以下元至元元至元元至元元至元元至元元至元元至元元以上最后交易日、行权日合约到期月份的第三个星期五（遇法定节假日顺延）。仓位限制手交易最小单位手每手合约张履约担保模式无限责任交收交割权利金日现金交收；行权交割日实物交割(交易规则统一规定)。上证期权合约项目合约规则标的证券上证期权类别看涨看跌合约乘数份合约价值权利金乘以合约乘数到期月份即月、随后一个月、随后两个季月合约序列个履约价格（个价内，个价外，个价平）履约方式欧式行权价格通常根据履约价格间距和合约上市时标的前一交易日收盘价确定；当标的发生价格调整时，按交易规则统一规定履约价格间距行使价（人民币）履约价格间距（元）元或以下元至元元至元元至元元至元元至元元至元元至元元以上最后交易日、行权日合约到期月份的第三个星期五（遇法定节假日顺延）。交易最小单位手每手合约张仓位限制手履约担保模式有限责任交收交割权利金日现金交收；行权交割日实物交割(交易规则统一规定)。中国石油期权合约项目合约规则标的证券中国石油期权类别看涨看跌合约乘数份合约价值权利金乘以合约乘数到期月份即月、随后一个月、随后两个季月合约序列个履约价格（个价内，个价外，个价平）履约方式欧式行权价格通常根据履约价格间距和合约上市时标的前一交易日收盘价确定；当标的发生价格调整时，按交易规则统一规定履约价格间距行使价（人民币）履约价格间距（元）元或以下元至元元至元元至元元至元元至元元至元元至元元以上交易最小单位手每手合约张最后交易日、行权日合约到期月份的第三个星期五（遇法定节假日顺延）。仓位限制交易规则统一规定履约担保模式无限责任交收交割权利金日现金交收；行权交割日实物交割(交易规则统一规定)。工商银行期权合约项目合约规则标的证券工商银行期权类别看涨看跌合约乘数份合约价值权利金乘以合约乘数到期月份即月、随后一个月、随后两个季月合约序列个履约价格（个价内，个价外，个价平）履约方式欧式行权价格通常根据履约价格间距和合约上市时标的前一交易日收盘价确定；当标的发生价格调整时，按交易规则统一规定履约价格间距行使价（人民币）履约价格间距（元）元或以下元至元元至元元至元元至元元至元元至元元至元元以上交易最小单位手每手合约张最后交易日、行权日合约到期月份的第三个星期五（遇法定节假日顺延）。仓位限制交易规则统一规定履约担保模式有限责任交收交割权利金日现金交收；行权交割日实物交割(交易规则统一规定)。合约代码及简称期权合约代码共位：第至第位为数字，取标的证券交易代码，如工商银行，取“”；第、位表示到期年份，第位表示到期月份，其中月、月、月分别用、、标记，如年月到期合约为“”，年月到期合约为；第位为()或者()，分别表示看涨期权或者看跌期权；第至位表示期权履约价格，规则如下：股票行权价格取值方法元以上乘后取整数部分，前补至位介于元至元（含元）乘后取整数部分，前补至位介于元至元（含元）乘后取整数部分，前补至位少于元乘后取整数部分，前补至位第位为或者，分别表示该期权的行权价格或合约乘数没有经过调整或有经过调整。例如，表示中国石油年月到期的、行权价为元、未经过调整的看涨期权。这个期权的简称可以是“中石油涨当月（或者下月、下季、隔季）”。合约调整由于标的证券可能发生权益分配、公积金转增股本、配股等情况，会对价格产生影响，所以在对该证券作除权除息处理时（标的证券权益登记日次一交易日）需要同幅度调整，以维持期权合约买卖双方的权益不变。）小规模股权变化的调整原则。对于标的证券小规模现金红利（每股调整四舍五入不足分），原则上不进行合约调整。）除权、除息调整原则。标的证券除权、除息的，交易所对期权的行权价、合约乘数作相应调整。除息：调整行权价：新行权价格＝原行权价格×(标的证券除息日参考价除息前一日标的证券收盘价)。除权：新行权价格＝原行权价格×（标的证券除权日参考价除权前一日标的证券收盘价）；新合约乘数＝原合约乘数×（除权前一日标的证券收盘价标的证券除权日参考价）。例如：华安就在年月按：(即将每一份基金份额拆成十份)的拆分比例进行拆分，拆分日、除权日为月日。自拆分起，最小申购、赎回单位由万份调整为万份，该基金份额拆分后，基金净值是按照权益登记日的份额以：比例拆分，基金份额净值由元降至元，若存在期权，那么其执行价格就按照比例发生相应的调整。对调整后的合约，要同步调整合约代号，在除权日后两个交易日按照标准合约规格加挂各月份、各行权价格的期权序列。）对其他公司合并等变动，交易所根据正股情况，采取同幅度调整，以维持期权合约买卖双方的权益不变。）其他调整：个股期权因合约调整后的仓位限制，也做相应调整；调整后期权序列的任意序列在任意交易日收盘后的全市场未平仓仓位为零时，该期权序列即终止挂牌。暂停交易与终止上市）停止交易当标的证券在现货市场交易中断、暂停或停止买卖时，以该证券为标的的期权交易也应该同步停止。）恢复交易个股期权在停止交易原因消失后恢复交易。）终止上市与终止挂牌有两种情况：一是当上市公司发生退市或基金管理公司的相关问题导致标的在现货市场上市终结，则交易所会通过会员提醒投资者进行平仓，未平仓者按标的证券的最后交易日均价或市场公允价格进行结算。二是公司行动引起合约调整后，若该调整后期权序列的任意序列在任意交易日收盘后的全市场未平仓仓位为零时，该期权序列即终止挂牌。交易制度交易模式有做市商模式与混合交易模式两种。在开盘阶段采取集合竞价交易（：－：），随后采取连续竞价交易，收盘时段采取集合竞价交易。开盘时集合竞价时间与股票的类似，收盘时集合竞价时间为：－：。开盘集合竞价阶段分为两个阶段，在第一阶段（：－：）投资者提交订单后可撤单，在第二阶段（：－：）投资者提交订单后不可撤单；在收盘集合竞价时段，投资者提交订单后不可撤单。在集合竞价阶段，交易所仅披露模拟开盘价格，而不披露订单簿信息。投资者根据交易策略提交限价或市价订单，报价交易商根据做市要求提交限价订单，上述订单进入交易所撮合主机交易。在集合竞价时段，撮合原则依次为：最大成交量、特定价位订单全部成交、单边完全成交、最小剩余量的原则；在连续竞价时段，撮合原则为价格优先、平仓优先（涨跌停板时）、时间优先。在混合交易模式中，市价订单优于限价订单。订单类型订单类型包括以下几种：限价订单：交易者可设定价位，在买进期权时成交价格不超过该价格，卖出时成交价格不低于该价格。限价指令当日有效，未成交部分可以撤销。市价订单：交易者无须设定价格，仅按照当时市场上可执行的最优报价成交。市价订单未成交部分可以自动撤销，也可以转限价（与现行股情况相同）。投资者在提交订单中需标明开仓或平仓。交易所规定的其他订单。交易所为了提高市场流动性、活跃市场交易，为投资者下单提供多样化策略，交易所可以根据情况增加其他类型的订单。组合订单或其他订单类型将在模拟交易初步成熟后陆续推出测试。以涨跌停板价格申报的订单，按照平仓优先、时间优先的原则撮合成交。交易报价保证金买入开仓限价市价不需要买入平仓限价市价不需要(返还保证金)卖出开仓限价市价需要卖出平仓限价市价不需要交易流程）报价交易商模式期权交易市场的交易时间为上午：－：，下午：－：。投资者在：时即可提交订单。最后交易日暨行权日时，交易时间不变。期权行权时间为上午：－：，下午：－：。）混合模式在混合模式下，期权市场的交易时间为上午：－：，下午：－：。其中，上午：－：为开盘集合竞价时间，下午：－：为收盘集合竞价时间。最后交易日暨行权日时，交易时间不变。行权时间为上午：－：，下午：－：。）连续竞价流程在连续竞价过程中，市场参与者订单通过交易所期权交易系统按价格优先、平仓优先（涨跌停板时）、时间优先的次序进行配对。交易执行后，交易系统会对外披露交易信息，券商根据成交结果利用客户端与客户确认交易情况。涨跌停板制度在涨跌停板制度下，期权合约在一个交易日中的成交价格不能高于或低于以该合约上一交易日结算价为基准的某一涨跌幅度，超过该范围的报价将视为无效，不能成交。根据现货交易的涨跌幅，通常拟定期权交易的涨跌幅为标的现货前一日交易日收盘价的，跌幅价格最低为元。对于看跌期权，其任意交易日内的涨幅价格均不得超过执行价。对上市首日，涨跌停价格为参考价格（交易所公布）加减正股前一交易日收盘价格的。最后交易日不设置跌幅（最低为元），但涨幅设置与其他交易日相同。最小价格变动单位期权合约的最小报价单位为元份，最小成交量为手。个股期权合约根据期权价格的水平设置不同的最小报价单位（根据前收盘确定当日的报价单位），期权价格小于等于元时，最小报价单位为元份，大于元时，最小报价单位为元份。结算交收结算模式个股期权的结算采用二级结算模式，交易所只结算到结算会员，不负责投资者账户结算，但提供投资者账户交易明细，由结算会员对客户进行结算。在每一交易日结束后，交易所对每一会员权利金、交易手续费、交易保证金等款项进行结算。期权对当日买入者，只一次性划出权利金；对卖出者，则根据保证金计算方法检查保证金是否足额，是否需要追加，并没有反映盈亏。履约交割（行权）期权交易采取实物交割（在沪市交易的将以实物交割为主）或现金交割。个股期权行权交收周期为日，交割时双方按照行权价支付对应数量的标的股票和现金。交割时间为行权日的交易日。交割方式上交所期权合约采用实物交割方式。行权的执行当投资者要求执行期权时，通知会员公司，会员公司据此向中国证券登记结算公司发出执行指令，中国证券登记结算公司随机地选择一个持有相同期权空头的会员公司；该会员按事先订立的程序，选择某个特定的出售该期权的客户履约。行权时间期权行权时间为上午：－：，下午：－：。融资融券行权最后交易日日确定行权合约及指定投资者后，可于日融资融券进行行权准备。例如买入看涨期权的投资者选择行权，则可融资为期权的执行准备资金。期权保证金计算保证金制度()，也称押金制度，指交易所规定的达成期权交易的卖方应交纳履约保证金的制度。在期权交易中，任何交易者必须按照其所买卖期权合约价格的一定比例缴纳资金，作为其履行期权合约的财力担保，然后才能参与期权合约的买卖，并视价格确定是否追加资金，这种制度就是保证金制度。所交的资金就是保证金，上交所允许使用担保物(按一定比例折算)充当保证金。券商向投资者收取的保证金比例通常要高于交易所向券商收取的保证金比例。对上证、上证交易所按向结算会员收取保证金：对个股期权的保证金，按如下公式进行计算：投资者适当性管理期权交易属于衍生品交易，风险高于现货，因此实行合格投资人制度。合格投资人制度《上海证券交易所股票期权合格投资人制度实施办法》和《上海证券交易所股票期权合格投资人制度操作指引》主要内容简介。对个人投资者的要求：申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币万元；具备个股期权基础知识，通过相关测试；具有累计三个月以上个股期权模拟交易经验，完成包括到期行权在内的从开仓到交割的至少一个完整交易周期，完成至少笔期权卖出开仓交易；具有融资融券业务资格；不存在严重不良诚信记录；不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事个股期权交易的情形等。投资者晋级计划合格投资者分为、、、四级，按照资金实力、专业水平、风险承受能力和投资者成熟度等依次从高到低排序，以为最高级别。）普通个人投资者通过培训和考试后初次开户时，给予级。）合作券商推荐的有较长时间衍生品和现货市场交易经验、资金量达到一定标准的客户，初次开户时给予级。）级、级投资者，经过一段时间的模拟交易，同时达到一定资金量，且通过相关专业培训和考试的，可晋升到级、级或级。）参与金融建模大赛和模拟交易大赛的优秀投资者可给予相应的晋级奖励。）普通机构客户级别参照个人投资者处理，专业机构投资者不参加本项计划。各级别投资者的功能权限也不相同。例如：级投资者权限包括买入期权和卖出有足额现货保护的看涨期权，级投资者权限在级基础上增加简单组合期权的持有和卖出足额现金保护的看跌期权等，级投资者可在级基础上增加复杂期权组合的买卖，以此类推。如何开户及交易流程申请开户投资者期权账户由有期权业务资格的证券公司直接为投资者开立，这与普通证券账户由证券登记结算机构开立有所不同。开户流程投资者向证券公司提出开户申请证券公司办理客户资质审查和征信证券公司向证券登记结算机构发送申请证券登记结算机构对符合条件的申请予以开户证券公司将开户信息反馈给投资者证券账户账户可以进行账户的全部操作（股现货的买卖交易）以及期权交易的全部操作。证券帐户特征投资者分类投资范围*********国内个人投资者可买卖股股票、所有基金、所有债券，但不能买卖股股票和债券回购*********国内一般机构法人投资者可买卖除了股股票之外的其他任何挂牌交易品种*********国内证券公司自营使用可买卖除了股股票之外的其他任何挂牌交易品种*********国外或境外港澳台地区的个人和机构法人投资者只能买卖股股票*********国内个人投资者只能买卖证券投资基金和记帐式债券*********国内个人投资者融资融券操作*********国内个人和机构投资者可进行账户的全部操作以及期权交易相关操作。资金账户客户需要开立专门进行期权交易的资金账户。客户资金账户须按照第三方存管的方式，在商业银行开立，并由客户、证券公司、商业银行三房签订客户账户资金存管协议。个人投资者持有效身份证到证券公司办理开户申请，在证券公司审核通过后，由证券公司通知商业银行为投资者开立资金账户。委托交易目前投资交易主要的委托方式有：当面委托和网络委托。买卖申报分为集合竞价和连续竞价两种。在开盘阶段采取集合竞价交易（：－：），随后采取连续竞价交易，收盘时段采取集合竞价交易。开盘时集合竞价时间与股票的类似，收盘时集合竞价时间为：－：。开盘集合竞价阶段分为两个阶段，在第一阶段（：－：）投资者提交订单后可撤单，在第二阶段（：－：）投资者提交订单后不可撤单；在收盘集合竞价时段，投资者提交订单后不可撤单。在集合竞价阶段，交易所仅披露模拟开盘价格，而不披露订单簿信息。投资者根据交易策略提交限价或市价订单，报价交易商根据做市要求提交限价订单，上述订单进入交易所撮合主机交易。在集合竞价时段，撮合原则依次为：最大成交量、特定价位订单全部成交、单边完全成交、最小剩余量的原则；在连续竞价时段，撮合原则为价格优先、平仓优先（涨跌停板时）、时间优先。在混合交易模式中，市价订单优于限价订单。期权最小交易单位是一张合约，每张合约乘数暂为。委托的办理委托应在规定的交易营业时间内办理。委托当天有效，即委托有效期从委托申报开始至当天闭市结束。委托时应确保以下内容清晰无误：证券的名称或证券交易代码；买进或卖出，以及买进或卖出的数量；买进或卖出的价格委托的执行。如果委托没有全部成交，委托仍可继续执行，直到有效期结束。在委托未成交之前，投资者可以撤销委托。买卖的资金需求买入期权合约需要支付权利金（或称期权费），买入后即为多头头寸。卖出期权需要收取保证金，同时收入期权费，卖出后即为空头头寸。交纳与返还期权交易采用保证金交易的方式，卖出期权的投资者需要按照保证金计算公式交纳保证金。卖出期权时首先按照初始保证金的公式收取保证金，随后每日收盘时按照维持保证金的公式收取相应金额。每日计算维持保证金后，若保证金数额不足，则需要在次日开盘前补齐，否则将对空头头寸强制平仓，直到保证金足够维持剩余的空头头寸。若保证金数量有多余，则多余部分解冻后返还至资金账户。空头头寸持有人买入平仓时，将平仓掉的期权合约所占用的保证金解冻返还。现货证券可以冲抵保证金，节省现金（但有折算系数）强制平仓的情形）结算准备金（可用保证金）余额小于零并未能在规定时间内补足的；）持仓量超出其限仓规定的；）因违规受到交易所强行平仓处罚的；）根据交易所的紧急措施应予强行平仓的；）其他应予强行平仓的。强行平仓的执行原则属于保证金不足引发的强行平仓的顺序为：空头期权投机部位持仓，单一多头期权部位、期权组合部位持仓、期权套期保值持仓。强行平仓按上一交易日闭市后合约总持仓量由大到小顺序，先选择持仓量大的合约作为强行平仓的合约，再按该会员投资者该合约的净持仓亏损由大到小确定。若多个会员需要强行平仓的，按追加保证金由大到小的顺序，先平需要追加保证金大的会员。期权组合部位持仓是指符合《上海证券交易所个股期权模拟交易业务方案》中规定的有关组合部位的持仓。需要强制平仓的头寸先由会员在规定时间内执行，对会员未在规定时限内执行完毕的，由交易所强制执行。强制减仓强制减仓制度是当合约的权利金价格出现连续涨停时，交易所将当日以涨停板价格申报的未成交平仓报单，以当日涨停板价格与净多头合约单位持仓盈利较高的客户按照持仓比例自动撮合成交的一种风险控制制度。）有空仓方以涨停板价格申报平仓报单未成交的情况才能实行强制减仓。）申报平仓数量是指在交易日收市后,已经在交易所系统中以涨停板价格申报未成交的、且客户合约的保证金须追加数额大于等于按交易日标的证券收盘价乘以（看涨期权）或（看跌期权）计算的所有持仓。）客户净多头合约单位净持仓盈亏是指客户该合约的净多头持仓盈亏的总和除以净多头持仓量。客户该合约净多头持仓盈亏的总和是指客户该合约所有多头持仓中，交易日（含）前成交的按照交易日权利金收盘价、交易日和交易日成交的按照实际成交价与交易日权利金收盘价的差额合并计算的盈亏总和。）根据上述方法计算的客户净多头合约单位持仓盈利大于零的客户的净多头持仓均纳入强行减仓的对手方范围。强制减仓对手方的分配原则）按照盈利大小分成三级，逐级进行分配。首先分配给单位净持仓盈利大于等于交易日标的证券收盘价的的对手方净多头持仓（以下简称盈利以上的持仓）；其次分配给单位净持仓盈利小于而大于等于交易日标的证券收盘价的的对手方净多头持仓（以下简称盈利以上的持仓）；最后分配给单位净持仓盈利小于交易日标的证券收盘价的而大于零的对手方净多头持仓（以下简称盈利大于零的持仓）。）以上各级分配比例均按照申报平仓未成交数量与各级对手方净多头盈利持仓数量之比进行分配。盈利以上的持仓数量大于等于申报平仓未成交数量的,根据申报平仓未成交数量与盈利以上的持仓数量的比例,将申报平仓未成交数量向盈利以上的持仓分配。盈利以上的持仓数量小于申报平仓未成交数量的，根据盈利以上的持仓数量与申报平仓未成交数量的比例，将盈利以上的持仓数量向申报平仓未成交的客户分配；再把剩余的申报平仓未成交数量按照上述的分配方法依次向盈利以上的持仓、盈利大于零的持仓分配；还有剩余的，不再分配。强制减仓的执行强制减仓于交易日收市后执行，强制减仓结果作为交易日会员的交易结果。如果当日亦为行权日，则执行强制减仓后才进入行权程序，被分配客户的强制减仓合约数量先从该客户的未提出行权申请的净多头合约数量中扣除，不够的再从已提出行权申请的净多头合约数量中扣除（同时解冻相应数量因行权申请成功被预冻结的现金或标的证券）。扣除后，如果剩余数量符合行权要求，可作为客户行权申报的数量。强制减仓的价格为该合约交易日的涨停板价格。强制减仓后，参与强制减仓的净多头方结算准备金按交易日涨停板价格乘以参与强制减仓多头合约数量的计算增加。清算交割期权交易实行＋交割制度，即在委托买卖的次日（第二个交易日）进行交割。行权最后交易日日即为提交行权指令的日期，确定行权对手方后，双方可于日进行资金和证券的准备（可利用融资融券），进行交割。行权时出现违约将扣罚保证金或其他资产。本章问答：什么是期权？答：期权（），是指赋予其购买方在规定期限按买卖双方约定的价格（简称协议价格（）或执行价格（））购买或出售一定数量某种金融资产（称为标的资产）的权利的合约。期权购买方为了获得这个权利，必须支付给期权出售方一定的费用，称为权利金、期权费（）或期权价格（）。买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。当期权买方选择行使权利时，卖方必须根据合约内容与买方进行交易。期权交易原理是什么？答：买进一定执行价格的看涨期权，在支付一笔很少权利金后，便可享有买入相关期货的权利。一旦价格果真上涨，便履行看涨期权，以低价获得证券多头，然后按上涨的价格水平高价卖出相关证券合约，获得差价利润，在弥补支付的权利金后还有盈作。如果价格不但没有上涨，反而下跌，则可放弃或低价转让看涨期权，其最大损失为权利金。看涨期权的买方之所以买入看涨期权，是因为通过对相关证券市场价格变动的分析，认定相关证券市场价格较大幅度上涨的可能性很大，所以，他买入看涨期权，支付一定数额的权利金。一旦市场价格果真大幅度上涨，那么，他将会因低价买进证券而获取较大的利润，大于他买入期权所付的权利金数额，最终获利，他也可以在市场以更高的权利金价格卖出该期权合约，从而对冲获利。如果看涨期权买方对相关证券市场价格变动趋势判断不准确，一方面，如果市场价格只有小幅度上涨，买方可履约或对冲，获取一点利润，弥补权利金支出的损失；另一方面，如果市场价格下跌，买方则不履约，其最大损失是支付的权利金数额。什么是权利金？答：权利金()即期权的价格，是期权的买方要向卖方支付的费用，也就是获得权利而必须支付的费用。对卖方而言，它是卖出期权的报酬。权利金的高低取决于期权到期月份及所选择的履约价格等，是由买卖双方竞价产生的。在期权交易中，权利金是很重要的。期权的买方可以把可能会遭受到的损失控制在权利金额限度之内。而期权的卖方，卖出了一份期权立即可以获得一笔权利金的收入，而不需要马上进行标的物的交割。但同时卖方有必须履行期权合约的义务，无论这个时候期货市场的价格变动对自己有利或是不利。什么是实值期权、虚值期权和平值期权？答：期权按履约价格与标的物市价的关系来划分，分为实质期权（）、平值期权（）和虚值期权（，）。实值期权是看涨期权（看跌期权）的履约价格低于（高于）标的物价格，买方立即执行就可获利的期权；平值期权是看涨期权（看跌期权）的履约价格等于或近似等于标的物价格，买方立即执行不赢不亏的期权；虚值期权是看涨期权（看跌期权）的履约价格高于（低于）标的物价格，买方立即执行会亏损的期权。美式与欧式期权的差别?答：美式与欧式期权的差别，是根据期权执行权利的时间来区分的（与期权交易所在地理位置无关）。美式期权是期权合约的买方在期权合约有效期内的任何一个交易日均可执行权利的期权；欧式期权则是指期权合约的买方只有等到合约到期日方可执行权利的期权。什么是期权到期日？答：到期日即是指期权合约所规定的，期权购买者可以实际执行该期权的最后日期。期权合约的到期日固定不变，一月份的小麦看涨期权不会突然变成三月份的小麦看涨期权，七月份的小麦看跌期权不会变成五月份的小麦看跌期权。当然，时间每经过一天，期权就愈接近到期日。可是，就如同协定价格一样，到期日本身是由交易所设定，不会变动。到期日通常比标的期货合约的最早交割日要早或同时。例如：纽约股票交易所指数期货期权和标准普尔指数期货期权都与标的期货合约同一天到期；而国际货币市场货币期货期权的到期日比期货合约到期日要早两个交易日；芝加哥商品交易所的长期国债期货期权的到期时间则是比期货到期月之前的那个月末早至少个交易日的第一个星期五。事实上，许多期权的部位必须持有到到期日，这或许是因为期权与期货之间的套利，部位在期货到期时才能够冲销，也可能是期权的交易商以期货合约进行避险。基于这两个理由，如果期权合约能够与期货合约相互替代，两者必须同时到期。为什么要选择期权交易？答：、交易成本低期权交易与期货交易相比，交易手续费及保证金更低，大大降低了投资者的交易成本。、投资者风险小对于期权交易的买方而言，他最大的损失就是买入期权所交纳的权利金，况且即使期价向相反方向变动导致买入方不能履约，期权平仓时仍旧有价值，损失要小于所交纳的权利金。对于期权交易的卖方来说，虽然他的风险可能随期权价格的不利变动而扩大（因为卖方需要交纳保证金，并且需每日无负债结算），但同样头寸的最大风险仍然小于相应期货风险。原因在于：期权价格变动幅度原则上小于或等于对应期货价格变动幅度；期权卖方所收的权利金