经济学外汇换汇交易课件

第六章外汇换汇（掉期）交易

SwapTransaction

第六章外汇换汇（掉期）交易SwapTransactio1一、外汇换汇交易的定义：书P170。二、换汇交易的种类：按交割日不同进行划分P1711.即期对远期的换汇交易：SpotAgainstForward

常见的即期对远期换汇交易：S/N、S/W、S/nM。2.即期对即期换汇交易：SpotAgainstSpot隔夜交易：O/N；隔日交易：T/N一、外汇换汇交易的定义：书P170。23.远期对远期的换汇交易：ForwardAgainstForward三、换汇交易的报价：1.换汇交易有两个交割日期：（1）第一个交割日称为近期（NearDate）：即比较靠近换汇交易交易日的那个交割日。（2）第二个交割日称为远期（FarDate）：即离交易日比较远的那个交割日。3.远期对远期的换汇交易：ForwardAgainstF32.换汇交易在两个不同交割日对被报价币的一买一卖，就产生了被报价币的买卖差价。这个买卖差价称为换汇汇率或掉期率（SwapRateorSwapPoint）。换汇汇率的报价也采用双向报价方式：SwapRate:（1）第一个数字S/B：表示报价银行愿意近期卖出被报价币、远期买入被报价币的买卖差价。

2.换汇交易在两个不同交割日对被报价币的一买一卖，就产生（14S/B(SellNearDate/BuyFarDate)=FarDate买入价—NearDate卖出价有时简写为：S/B=B-S

（2）第二个数字B/S：表示报价银行愿意近期买入被报价币、远期卖出被报价币的买卖差价。B/S(BuyNearDate/SellFarDate)=FarDate卖出价—NearDate买入价（B/S=S-B）S/B(SellNearDate/BuyFar5注意：①换汇汇率仍然是站在报价银行的角度的报价。

②换汇汇率的买、卖都是针对被报价币的。③S/B或B/S是一个数字、是差价，不是双边报价；只有二者结合起来才是双边报价。④升、贴水的判断：

换汇汇率左小右大，表示被报价币升水；换汇汇率左大右小，表示被报价币贴水。

注意：6⑤以SpotAGForward换汇交易为例，在升水情况下：Forward买入价=Spot卖出价+S/B

Forward卖出价=Spot买入价+B/S一般而言，双方确定的即期汇率水平对资金的收付并没有太大影响，因为绝大部分换汇交易是与同一个交易对手进行的，双方重视的是买卖差价，即掉期率。所以只要不偏离市场水平，并且交易双方都同意，即期汇率水平既可以是SpotBid，也可以是SpotOffer。

⑤以SpotAGForward换汇交易为例，在升水情况下7Forward买入价=SpotRate+S/B

Forward卖出价=SpotRate+B/S

请参见书p174例9-2。四、换汇汇率的计算：的确定在三类换汇交易中，SpotAGForward最基本、最常见。其换汇汇率的计算具有一般性，也是其他换汇交易掉期率计算的基础。所以，这里重点介绍SpotAGForward掉期率的计算。

Forward买入价=SpotRate+S/B8[经济学]外汇换汇交易课件9五、CashRate与TomRate的计算:

前面我们介绍了SpotAGForward换汇交易换汇汇率的计算。类似地，我们也可以计算SpotAGSpot的换汇汇率，即O/N、T/N。这里，我们重点学习如何利用O/N、T/N来计算TomRate和CashRate。

五、CashRate与TomRate的计算:10CashRate：在交易日当天就进行交割时使用的即期汇率；TomRate：在交易日后的第一个营业日进行交割时使用的即期汇率。O/N：从交易日起，到下一营业日止的换汇交易的换汇汇率。

O/N>0：表示从交易日到第一个营业日，被报价币升水：

CashRate<TomRate

CashRate：在交易日当天就进行交割时使用的即期汇率；11O/N<0：表示从交易日到第一个营业日，被报价币贴水：

CashRate>TomRate

T/N：从交易日后的第一个营业日起，到交易后的第二个营业日止的换汇交易的换汇汇率。T/N>0：表示从交易日后的第一个营业日到第二个营业日，被报价币升水：SpotRate>TomRate

O/N<0：表示从交易日到第一个营业日，被报价币贴水：12T/N<0：表示从交易日后的第一个营业日到第二个营业日，被报价币贴水：SpotRate<TomRate（一）TomRate（ValueTom的汇率）的计算：利用SpotRate和T/N：书P179例9-7。

（二）CashRate（ValueTodayorValueCash的汇率）的计算：利用SpotRate和T/N、O/N：书P181例9-8、9-9。

T/N<0：表示从交易日后的第一个营业日到第二个营业日，13（三）TomRate与CashRate交叉汇率的计算：原则：参见书P182。六、远期对远期（ForwardAGForward）的换汇交易：ForwardIAGForwardII换汇交易换汇汇率（掉期率）的计算规则：

（三）TomRate与CashRate交叉汇率的计算：14ForwardIAGForwardIIS/B=S(SellForwardI)/B(BuyForwardII)=ForwardIIBidRate–ForwardIOfferRate=(ForwardIIBidRate–SpotRate)–(ForwardIOfferRate–SpotRate)=SpotAGForwardIIS/B–SpotAGForwardIB/S

ForwardIAGForwardIIS/B15ForwardIAGForwardIIB/S=B(BuyForwardI)/S(SellForwardII)=ForwardIIOfferRate–ForwardIBidRate=(ForwardIIOfferRate–SpotRate)–(ForwardIBidRate–SpotRate)=SpotAGForwardIIB/S–SpotAGForwardIS/B

ForwardIAGForwardIIB/S16例1:SpotUSD/CHF:1.5325/35Spot/1M:65/61Spot/2M:160/155求1M/2M的换汇汇率。S/B=-160-(-61)=-99;B/S=-155-(-65)=-90所以：1M/2MSwapRate:99/90。

例1:SpotUSD/CHF:1.5325/3517例2：USD/JPY:Spot/1M:5.5/6.5Spot/2M:10.3/11.5则:S/B=10.3-6.5=3.8;B/S=11.5-5.5=6.0所以：1M/2MSwapRate:3.8/6.0

例2：USD/JPY:18七、外汇换汇交易的运用（目的、动机）：（一）轧平货币的现金流量（二）进行两种货币之间的资金互换（三）调整外汇交易的交割日期

七、外汇换汇交易的运用（目的、动机）：19（四）进行盈利操作：根据我们前面推导出来的换汇汇率的计算公式：

可知：即使T或换汇交易的期限不变，在不同的时点由于即期汇率与利率的不同，对期限都为T天的换汇交易报出的换汇汇率也是不同的。

（四）进行盈利操作：可知：即使T或换汇交易的期限不变，在20如果即期汇率变动幅度对换汇汇率的变动幅度影响较小，那么两种货币的利差就是换汇汇率变动的主要因素。交易者可以根据对货币利差变化和利率走势的预期，通过相应的换汇交易盈利。1.在被报价币贴水状态下，预期利差扩大时，询价方通过换汇交易获利的操作策略：先在SpotDate作ForwardIAGForwardII的B/S被报价币，再在ForwardI时点作SpotAGForwardII的S/B被报价币。

如果即期汇率变动幅度对换汇汇率的变动幅度影响较小，那21例：书P1889-16:GBP/USD:Spot/1M:112/110Spot/2M:226/223Spot/3M:334/331则：1M/3M=-334-(-110)/-331-(-112)=-224/-219例：书P1889-16:GBP/USD:22若询价方预期利差扩大，并且1个月后利差如预期那样扩大了，从而1个月后在ForwardI银行报出的Spot/2M为244/238。那么询价方先作1M/3MB/S被报价币，再在1个月后的ForwardI作Spot/2MS/B被报价币，将可以获利：

若询价方预期利差扩大，并且1个月后利差如预期那样扩23所以，询价方的总收益为：Y–X+(X–0.0224)–(Y–0.0238)=0.0014(14Points)教材上的例题把1M/3MB/S视为Spot/3M与Spot/1M的组合：所以，询价方的总收益为：24总收益为：Z–X+Y–(Z–0.0110)+(X–0.0334)–(Y–0.0238)=0.0110–0.0334+0.0238=0.0014(14Points)2.在被报价币贴水状态下，预期利差缩小时，询价方通过换汇交易获利的操作策略：先在SpotDate作ForwardIAGForwardII的S/B被报价币，再在ForwardI时点作SpotAGForwardII的B/S被报价币。

总收益为：25例：沿用例9-16。GBP/USD:Spot/1M:112/110Spot/2M:226/223Spot/3M:334/331则：1M/3M=-334-(-110)/-331-(-112)=-224/-219

例：沿用例9-16。GBP/USD:26若询价方预期利差缩小，并且1个月后利差如预期那样缩小了，从而1个月后在ForwardI银行报出的Spot/2M为205/200。那么询价方先作1M/3MS/B被报价币，再在1个月后的ForwardI作Spot/2MB/S被报价币，将可以获利：若询价方预期利差缩小，并且1个月后利差如预期那样缩27所以，询价方的总收益为：X–Y+(Y–0.0205)–(X–0.0219)=0.0219–0.0205=0.0014(14Points)3.在被报价币升水状态下，预期利差扩大时，询价方通过换汇交易获利的操作策略：先在SpotDate作ForwardIAGForwardII的S/B被报价币，再在ForwardI时点作SpotAGForwardII的B/S被报价币。

所以，询价方的总收益为：28例：EUR/USD:Spot/1M:69/71Spot/2M:147/150Spot/3M:225/228则：1M/3M=225-71/228-69=154/159例：EUR/USD:29若询价方预期利差扩大，并且1个月后利差如预期那样扩大了，从而1个月后在ForwardI银行报出的Spot/2M为160/163。那么询价方先作1M/3MS/B被报价币，再在1个月后的ForwardI作Spot/2MB/S被报价币，将可以获利：若询价方预期利差扩大，并且1个月后利差如预期那样扩30所以，询价方的总收益为：X–Y+(Y+0.0160)–(X+0.0159)=0.0001(1Point)4.在被报价币升水状态下，预期利差缩小时，询价方通过换汇交易获利的操作策略：先在SpotDate作ForwardIAGForwardII的B/S被报价币，再在ForwardI时点作SpotAGForwardII的S/B被报价币。

所以，询价方的总收益为：31例：EUR/USD:Spot/1M:79/81Spot/2M:157/160Spot/3M:235/238则：1M/3M=235-81/238-79=154/159例：EUR/USD:32若询价方预期利差缩小，并且1个月后利差如预期那样缩小了，从而1个月后在ForwardI银行报出的Spot/2M为140/144。那么询价方先作1M/3MB/S被报价币，再在1个月后的ForwardI作Spot/2MS/B被报价币，将可以获利：若询价方预期利差缩小，并且1个月后利差如预期那样缩33所以，询价方的总收益为：Y–X+(X+0.0154)–(Y+0.0144)=0.0010(10Points)所以，询价方的总收益为：34第六章外汇换汇（掉期）交易

SwapTransaction

第六章外汇换汇（掉期）交易SwapTransactio35一、外汇换汇交易的定义：书P170。二、换汇交易的种类：按交割日不同进行划分P1711.即期对远期的换汇交易：SpotAgainstForward

常见的即期对远期换汇交易：S/N、S/W、S/nM。2.即期对即期换汇交易：SpotAgainstSpot隔夜交易：O/N；隔日交易：T/N一、外汇换汇交易的定义：书P170。363.远期对远期的换汇交易：ForwardAgainstForward三、换汇交易的报价：1.换汇交易有两个交割日期：（1）第一个交割日称为近期（NearDate）：即比较靠近换汇交易交易日的那个交割日。（2）第二个交割日称为远期（FarDate）：即离交易日比较远的那个交割日。3.远期对远期的换汇交易：ForwardAgainstF372.换汇交易在两个不同交割日对被报价币的一买一卖，就产生了被报价币的买卖差价。这个买卖差价称为换汇汇率或掉期率（SwapRateorSwapPoint）。换汇汇率的报价也采用双向报价方式：SwapRate:（1）第一个数字S/B：表示报价银行愿意近期卖出被报价币、远期买入被报价币的买卖差价。

2.换汇交易在两个不同交割日对被报价币的一买一卖，就产生（138S/B(SellNearDate/BuyFarDate)=FarDate买入价—NearDate卖出价有时简写为：S/B=B-S

（2）第二个数字B/S：表示报价银行愿意近期买入被报价币、远期卖出被报价币的买卖差价。B/S(BuyNearDate/SellFarDate)=FarDate卖出价—NearDate买入价（B/S=S-B）S/B(SellNearDate/BuyFar39注意：①换汇汇率仍然是站在报价银行的角度的报价。

②换汇汇率的买、卖都是针对被报价币的。③S/B或B/S是一个数字、是差价，不是双边报价；只有二者结合起来才是双边报价。④升、贴水的判断：

换汇汇率左小右大，表示被报价币升水；换汇汇率左大右小，表示被报价币贴水。

注意：40⑤以SpotAGForward换汇交易为例，在升水情况下：Forward买入价=Spot卖出价+S/B

Forward卖出价=Spot买入价+B/S一般而言，双方确定的即期汇率水平对资金的收付并没有太大影响，因为绝大部分换汇交易是与同一个交易对手进行的，双方重视的是买卖差价，即掉期率。所以只要不偏离市场水平，并且交易双方都同意，即期汇率水平既可以是SpotBid，也可以是SpotOffer。

⑤以SpotAGForward换汇交易为例，在升水情况下41Forward买入价=SpotRate+S/B

Forward卖出价=SpotRate+B/S

请参见书p174例9-2。四、换汇汇率的计算：的确定在三类换汇交易中，SpotAGForward最基本、最常见。其换汇汇率的计算具有一般性，也是其他换汇交易掉期率计算的基础。所以，这里重点介绍SpotAGForward掉期率的计算。

Forward买入价=SpotRate+S/B42[经济学]外汇换汇交易课件43五、CashRate与TomRate的计算:

前面我们介绍了SpotAGForward换汇交易换汇汇率的计算。类似地，我们也可以计算SpotAGSpot的换汇汇率，即O/N、T/N。这里，我们重点学习如何利用O/N、T/N来计算TomRate和CashRate。

五、CashRate与TomRate的计算:44CashRate：在交易日当天就进行交割时使用的即期汇率；TomRate：在交易日后的第一个营业日进行交割时使用的即期汇率。O/N：从交易日起，到下一营业日止的换汇交易的换汇汇率。

O/N>0：表示从交易日到第一个营业日，被报价币升水：

CashRate<TomRate

CashRate：在交易日当天就进行交割时使用的即期汇率；45O/N<0：表示从交易日到第一个营业日，被报价币贴水：

CashRate>TomRate

T/N：从交易日后的第一个营业日起，到交易后的第二个营业日止的换汇交易的换汇汇率。T/N>0：表示从交易日后的第一个营业日到第二个营业日，被报价币升水：SpotRate>TomRate

O/N<0：表示从交易日到第一个营业日，被报价币贴水：46T/N<0：表示从交易日后的第一个营业日到第二个营业日，被报价币贴水：SpotRate<TomRate（一）TomRate（ValueTom的汇率）的计算：利用SpotRate和T/N：书P179例9-7。

（二）CashRate（ValueTodayorValueCash的汇率）的计算：利用SpotRate和T/N、O/N：书P181例9-8、9-9。

T/N<0：表示从交易日后的第一个营业日到第二个营业日，47（三）TomRate与CashRate交叉汇率的计算：原则：参见书P182。六、远期对远期（ForwardAGForward）的换汇交易：ForwardIAGForwardII换汇交易换汇汇率（掉期率）的计算规则：

（三）TomRate与CashRate交叉汇率的计算：48ForwardIAGForwardIIS/B=S(SellForwardI)/B(BuyForwardII)=ForwardIIBidRate–ForwardIOfferRate=(ForwardIIBidRate–SpotRate)–(ForwardIOfferRate–SpotRate)=SpotAGForwardIIS/B–SpotAGForwardIB/S

ForwardIAGForwardIIS/B49ForwardIAGForwardIIB/S=B(BuyForwardI)/S(SellForwardII)=ForwardIIOfferRate–ForwardIBidRate=(ForwardIIOfferRate–SpotRate)–(ForwardIBidRate–SpotRate)=SpotAGForwardIIB/S–SpotAGForwardIS/B

ForwardIAGForwardIIB/S50例1:SpotUSD/CHF:1.5325/35Spot/1M:65/61Spot/2M:160/155求1M/2M的换汇汇率。S/B=-160-(-61)=-99;B/S=-155-(-65)=-90所以：1M/2MSwapRate:99/90。

例1:SpotUSD/CHF:1.5325/3551例2：USD/JPY:Spot/1M:5.5/6.5Spot/2M:10.3/11.5则:S/B=10.3-6.5=3.8;B/S=11.5-5.5=6.0所以：1M/2MSwapRate:3.8/6.0

例2：USD/JPY:52七、外汇换汇交易的运用（目的、动机）：（一）轧平货币的现金流量（二）进行两种货币之间的资金互换（三）调整外汇交易的交割日期

七、外汇换汇交易的运用（目的、动机）：53（四）进行盈利操作：根据我们前面推导出来的换汇汇率的计算公式：

可知：即使T或换汇交易的期限不变，在不同的时点由于即期汇率与利率的不同，对期限都为T天的换汇交易报出的换汇汇率也是不同的。

（四）进行盈利操作：可知：即使T或换汇交易的期限不变，在54如果即期汇率变动幅度对换汇汇率的变动幅度影响较小，那么两种货币的利差就是换汇汇率变动的主要因素。交易者可以根据对货币利差变化和利率走势的预期，通过相应的换汇交易盈利。1.在被报价币贴水状态下，预期利差扩大时，询价方通过换汇交易获利的操作策略：先在SpotDate作ForwardIAGForwardII的B/S被报价币，再在ForwardI时点作SpotAGForwardII的S/B被报价币。

如果即期汇率变动幅度对换汇汇率的变动幅度影响较小，那55例：书P1889-16:GBP/USD:Spot/1M:112/110Spot/2M:226/223Spot/3M:334/331则：1M/3M=-334-(-110)/-331-(-112)=-224/-219例：书P1889-16:GBP/USD:56若询价方预期利差扩大，并且1个月后利差如预期那样扩大了，从而1个月后在ForwardI银行报出的Spot/2M为244/238。那么询价方先作1M/3MB/S被报价币，再在1个月后的ForwardI作Spot/2MS/B被报价币，将可以获利：

若询价方预期利差扩大，并且1个月后利差如预期那样扩57所以，询价方的总收益为：Y–X+(X–0.0224)–(Y–0.0238)=0.0014(14Points)教材上的例题把1M/3MB/S视为Spot/3M与Spot/1M的组合：所以，询价方的总收益为：58总收益为：Z–X+Y–(Z–0.0110)+(X–0.0334)–(Y–0.0238)=0.0110–0.0334+0.0238=0.0014(14Points)2.在被报价币贴水状态下，预期利差缩小时，询价方通过换汇交易获利的操作策略：先在SpotDate作ForwardIAGForwardII的S/B被报价币，再在ForwardI时点作SpotAGForwardII的B/S被报价币。

总收益为：59例：沿用例9-16。GBP/USD:Spot/1M:112/110Spot/2M:226/223Spot/3M:334/331则：1M/3M=-334-(-110)/-331-(-112)=-224/-219

例：沿用例9-16。GBP/USD:60若询价方预期利差缩小，并且1个月后利差如预期那样缩小了，从而1个月后在ForwardI银行报出的Spot/2M为205/200。那么询价方先作1M/3MS/B被报价币，再在1个月后的ForwardI作Spot/2MB/S被报价币，将可以获利：若询价方预期利差缩小，并且1个月后利差如预期那样缩61所以，询价方的总收益为：