融通健康产业「万民远」甄选个股的医药行业逆行者

一、医药板块投资价值凸显医药主题迎来政策好医药业期策风吹集政释缓号前空绪得到修复国会定项再款财贴配支持疗备置更新改造，医疗新基建景气度持续提升。10月以来，沪深300指数下跌146医行指势涨183。图表1：近期医药行业利好政策政策来源政策《“十四五”中医药人才发展规划》10月，国务院中医药管理局印发《“十四五”中医药人才发展规划，旨在加强“十四五”期间我国中医药人才的培养和建设工作，以一步推进中药振兴发展。国常会9月国常会明确提及对医院在“设备购置和更新改造新增贷款实施阶性鼓励政策”的支持；确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，以实现扩市场需求、增发展后劲的目标。《深化医药卫生体制改革202重点工作任务》从加快构建有序的就医和诊疗新格局深入推广三明医改经验推进医卫生高质量发展提出4个方面21项重点任务。《十四五生物经济发展规划》顺应“以治病为中心”转向“以健康为中心”的新趋势，发展面向人民生命健康的生物医药重点围绕药品疫苗先进诊疗技术和装备等方向提原始创新能力加强药品监管科学研究增强生物医药高端产品及设备应链保障水平。《“十四五”国民健康规划》5月国务院办公厅印《“十四五”国民健康规划鼓励创新支持仿制继续深化审评审批改革强化对经济实惠的精神疾病药物和长效针剂的研发攻坚。中政网发委国，从长逻来说科新和口龄带的药刚仍行发的基础供角而成长创是药业长期观年来医药策其质于励创015年励，208鼓审，十四规了强药领的新科能而近医降的温和转也企维一利润入发供保。从需角讲201国65岁上口比达142式入深度老化会日从度老化老人占比过4过渡到超龄社（龄口占过20）时2年194年206年与本比我老龄进或更。照当出及亡水平推，在230即过到老化未医疗康域在大潜在求。图表2：我国老龄化进程更快d，注：本据真数，平时间（横标，国线测数根当出生死率及口增斜率估算前期高估值已被消，风险端得到释放经过两的度调医药业市率机持仓例已到十年以部域高值风释后行配价值显。图表3：2010年至今医药行业估值变化，，截至0与其行相医块盈较而值于理区具一的性价比势。图表4：各PE和ROE中位数d，，截至01医药领域对专业投能力有较高要求医药块产属广司差和化个挖和业投资能有高求。从投逻而，药业链时有费制、新成三属。2018年来医渠产品受控压，费属虽所化，但需空广中新冠关细领也有相优制端则在全产转和催下于量阶型力下医产链生值构上景度技创属强医药投资要度前性究。从个挖难而药行集度业内值比方和来衡医行的度为002行内股分较细赛道差异显需专投者深挖从超收益。图表5：各行业集中度水平，用医主基等构模拟217年来著跑医行指。说明资药动金比于动业数容获取额益此在医药题甄优的动型金显较重。图表6：医药主题基金等权与中信一级行业净值走势对比d，，截至0二、融通健康产业基金经理简介：医博士背景，多年投管经验万民远，四川大学生物医学博士，1年以上证券投资从业经历，超6年公基金投资管理经验。历任银河证券、国海证券、融通基金行业研究员，深圳前海明远睿达投资经理216年7月再次加入融通基金016年8月起任融通健康产业的基金经理，目前在管产品3只，在管规模9.4亿元，代表作融通健康产业任职年化收益超1。图表7：基金经理万民远在管产品一览基金代码基金简称基金成立日投资类型二级)基金规模合计亿元)现任基金经理万民远任职日期任职年化收益)任职最大回撤).OF融通健产业A灵活配型基金.8万民远.5.2.OF 融通鑫成长A偏股混型基金.4万民远.1.1.OF 融通价成长A偏股混型基金.2万民远.4.6，，截至0图表8：基金经理管理规模变化，，截至//基本信息与业绩表业绩与风险控制异规模逆市增长为了考察融通健康产业在可比医药主题基金的表现，我们对医药主题基金的定义如下：每季度在成立或转型满五个季度、过去四个季度股票仓位均大于60的主动权益基金中，把过去两个半年报在医药生物上占比超过50的基金划分为医药主题基金，后文的对比均通过可比的医药主题基金池展开。用绝对收益的思路做相对收益，短中长期业绩表现优秀，回撤控制能力突出：融通健康产业为医药主题基金（A/C类：00727.F/0974OF，成立于04年2月5日基金经理万民远自206年8月6日起担任基金经理，自基金经理任职以来，无论是相对医药基金等权表现还是沪深300均取得了良好的业绩尤其是自01年5月医药板块整体大幅调整以来融通健康产业相对医药主题基金等权表现超额收益持续向上。此外我们对比了融通健康产业在近一、三、五年的主要业绩指标在同类基金中的排名情况，融通健康产业不仅短中长期的业绩表现均居同类前列，而且由于基金经理用绝对收益的思路做相对收益，所以基金的波动率与最大回撤也优于同类基金，在取得良好业绩表现的同时较好地控制了波动和回撤。图表9：融通健康产业业绩表现，，截至08图表10：融通健康产业短中长期在同类基金中的表现d，，截至08注：值大名靠，明能力强近年来规模、机构持有比例逆市提升：由于基金经理出色的业绩表现和风险控制能力，今年以来在多数规模较大的医药主题基金规模不同程度缩水的情况下融通健康产业规模逆市大幅提升截至02年三季度最新规类合计4028亿元此外也逐渐受到机构投资者关注机构投资者近年来市提升最新占比为2.8另外自221年开始被交银施罗德基金广发基金、汇添富基金等多家基金公司管理的FF产品持有。图表11：融通健康产业规模变化 图表12：融通健康产业持有人结构变化 ，，截至/0 ，，截至6图表13：融通健康产业被OF持有情况基金代码基金简称报告期FOF简称持仓市值万元).OF融通健产业C广发锐进取3月A.9.OF融通健产业C长信颐平衡老FOFA.5.OF融通健产业C长信稳资产置一年.5.OF融通健产业C长信稳资产置.7.OF融通健产业C同泰优配置3个持有A.8.OF融通健产业A中信证财富选一持有A.7.OF融通健产业A汇添富福盈稳健老目一持有.8.OF融通健产业A汇添富老0.7.OF融通健产业A招商和养老标期0三持有.9.OF融通健产业A汇添富老0.5.OF融通健产业C交银施德智星光年封运作A.1.OF融通健产业C交银安稳健老一年.8.OF融通健产业C长信颐平衡老FOFA.3.OF融通健产业C长信稳资产置一年.5.OF融通健产业C交银招一年有A.7.OF融通健产业C长信颐平衡老FOF).4.OF融通健产业C0同泰优配置3个持有A.2.OF融通健产业C长信颐养老FOF).5.OF融通健产业C长信稳资产置.1.OF融通健产业C万家平养老年FOF).4.OF融通健产业C万家老5三年.2.OF融通健产业C长江选3月有A.8.OF融通健产业C中加安稳健老一年.5.OF融通健产业C国富平养老年.8.OF融通健产业C中加安平衡老目三年.4，，截至//注：统年与年全持。投资风格解析：在的行业β中选α，重值，逆向投资不抱团资产配置风格：高仓位运作，基本不做仓位管理从融通健康产业的仓位与医药主题基金的平均仓位来看，基金经理任职期间持续高仓位运作，且仓位多数情况下高于同类基金的仓位，基金经理鲜少做仓位管理，只有在整个市场风险较大或者医药整个板块风险较大等少数情况下才会降低仓位规避风险比如基金经理在220年二季度医药板块整体涨幅较大、估值较高时降低了仓位。图表14：融通健康产业资产配置情况，，截至/0配置风格：在医药细分行业中进行轮动选择β，行业配置偏冷门从融通健康产业各期在医药细分行业上的配置来看，基金经理会在医药细分行业中进行轮动选择好的行业β，比如在管理早期，基金经理配置了较多的中成药、医药流通，而后阶段性、轮动性地配置了化学制剂、化学原料药、医疗器械、医疗服务、生物医药等各个细分行业。而从整体来看，基金经理在细分行业上的偏好也不同于多数医药主题基金，整体配置偏冷门，医药主题基金整体配置了较多的医药器械与医疗服务相关细分行业，而基金经理则是长期超配了医药流通和化学原料药，低配了医药主题基金普遍超配的医疗器械和医疗服务。图表15：融通健康产业细分行业配置情况（）报告期中成药其它化学制剂化学原料药医疗器械医疗服务医药流通生物医药Ⅲ//1.2.4.6.2.3.6.2.9.8//0.5.5.4.9.4//1.9.8.6.1.9.8//0.4.5.2.6.4//1.5.4.6.4.4.7.8//0.8.4.2.1.5.9.1.1.7//1.1.1.4.4.5.6//0.90.9.4.1.1.1.2.5.//1.6.4.7.7.1.8//0.8.1.3.7.2.5.3//1.6.5.8.1.8.8.7.2//0.9.7.2.7.2.5.4，，截至//0图表16：融通健康产业相对同类基金细分行业超低配情况，，截至/0个股配置风格：偏好中小盘、低估值且估值与成长性相匹配的个股为了展示融通健康产业在医药主题基金内部的个股配置风格，我们对医药主题基金各季度的重仓股去重后，从市值、估值、盈利、成长性等四个维度计算排名分位数，并根据各基金的重仓股配置比例计算基金在这四大风格维度的加权排名分位数。结果显示，在医药行业内部，基金经理更偏好中小盘且估值较低的个股，此外基金经理会更加注重个股估值与盈利、成长性的匹配，没有一味选择高成长的个股。而结合前文业绩分析，基金经理的绝对收益思维体现在：基金经理看重估值保护以及估值和成长性的匹配，会避免个股的估值泡沫而做止盈操作，基金经理短中长期的回撤与波动控制才会均居于同类基金前列。图表17：融通健康产业重仓股市值风格 图表18：融通健康产业重仓股估值风格，，截至/0 ，，截至/0图表19：融通健康产业重仓股盈利风格 图表20：融通健康产业重仓股成长风格，，截至/0 ，，截至/0操作风格：细分赛道分散、个股集中、持股偏逆向不报团从操作风格来看基金经理在行业和个股的配置上呈现细分赛道分散个股集中的特征，从基金经理细分行业配置以及前三大细分行业占比来看，基金经理很少会单押某个或几个细分赛道，对细分赛道的配置较为均衡，而对看好的个股则是重仓持有。图表21：融通健康产业行业集中度 图表22：融通健康产业个股集中度，，截至/0 ，，截至/0此外基金经理在医药主题基金中，配置医药行业内部的抱团股比例也较低，持股偏逆向、不报团，与前文分析其行业偏好与主流医药基金经理偏好不同相一致，整体而言基金经理在行业的选择和个股的选择上都呈现出“逆向投资”的特征。而由于基金经理会做细分行业的轮动以及看重个股估值会做一定的止盈策略，基金经理的换手率整体较同类基金略高，但近年来换手率有所下降。图表23：融通健康产业重仓股抱团情况 图表24：融通健康产业换手率情况，，截至/0 ，，截至/0投资能力：具备一的选股、调仓换股及险控制能力从基金经理半年度模拟持仓与中证全指医药的走势来看，基金经理具备一定的选股能力；而从基金经理半年度模拟持仓与实际基金走势来看，基金经理具备一定的交易能力，多数报告期基金实际走势可以跑赢基金模拟组合的走势，而结合前文基金经理的换手率较同类基金略高、基金经理会做细分行业轮动以及基金经理重仓股的估值和成长性的匹配度更高，我们认为基金经理具备一定的调仓换股能力，可以有效地将个股调整转化为组合收益；此外结合前文业绩分析，基金经理的回撤与波动控制能力优于同类。综上，我们认