新能源行业2022Q3报告总结

2摘要光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强：1）2022Q3龙头企业增长持续，各环节景气度交替，盈利能力持续增长：2022Q1-3光伏板块收入、归母净利润同比增长90.0%、122.5%；2022Q3光伏板块收入、归母净利润同比增长91.05%、128.73%。2022Q1-3/2022Q3全行业毛利率24.4%/25.9%，同比+3.65pct/+7.80pct。2022Q1-3/2022Q3全行业归母净利率13.6%/14.7%，同增2.0pct/2.4pct；2）各环节分化严重，硅料盈利进一步上行：从2022Q1-3毛利率同比增速来看：硅料>其他辅材>电池>金刚线>逆变器>运营>支架>组件>胶膜>硅片>设备>热场坩埚>玻璃；从2022Q1-3归母净利润同比增速看：硅料>电池>其他辅材>金刚线>逆变器>组件>热场坩埚>运营>设备>硅片>胶膜>支架>玻璃。3）硅料价格持续高企，供需偏紧下单吨净利再创新高至17万元/吨：通威股份2022Q3归母净利润95.07亿元，同增219.12%；大全能源2022Q3归母净利润55.60亿元，同增140.45%（硅料价格坚挺，单吨净利创新高）；硅片跟涨硅料，盈利持续坚挺，2022Q3平均单瓦盈利0.09-0.14元/W：上机数控2022Q3归母净利润12.55亿元，同增125.74%（自切率提升至70%+规模效应凸显）；电池环节Q3平均盈利0.06-0.07元/W，大尺寸盈利溢价显著：爱旭股份2022Q3归母净利润7.94亿元，同增3698.77%（供需紧张+大尺寸占比提升，盈利持续改善，公司快步迈入N型时代）；成本上涨压力下，组件业绩普遍超预期，N型占比提升及外汇收益贡献显著：晶澳科技2022Q3归母净利润15.87亿元，同增164.97%（2022Q3单瓦盈利0.15元，环比提升4分，主要系一体化率提升+N型占比提升+东南亚产能释放对美出货顺利）、隆基绿能2022Q3归母净利润45亿元，同增75%（单瓦盈利环比持平，龙头地位稳固）、天合光能2022Q3归母净利润11.33亿元，同增151.43%（单瓦盈利环比提升1-2分至8分左右，主要系海外出货占比提升+海运费下降）、晶科能源2022Q3归母净利润7.71亿元，同增393.93%（单瓦盈利环比提升2分至7分左右，主要系N型占比提升+一体化率提升+薄片化加速）；玻璃环节2022Q3价格承压，龙头毛利率下滑至历史低点20%附近，二线盈亏平衡：福莱特2022Q3归母净利润5.02亿元，同增10.03%（2022Q3单平净利3元/平，环比下行，主要系行业价格战下价格下行）；胶膜环节EVA粒子及胶膜价格下行，盈利承压，库存波动影响下板块分化明显：福斯特2022Q3归母净利润4.76亿元，同增10.10%（下游减产需求减弱+胶膜价格下行，盈利承压）、海优新材2022Q3归母净利润-0.75亿元（下游减产+高价粒子库存叠加胶膜价格下跌，Q3产生亏损）；逆变器环节充分受益储能高增，含储量快速提升：阳光电源2022Q3归母净利润11.60亿元，同增55.14%（公式报价下储能涨价传导成本压力，盈利改善明显）、德业股份2022Q3归母净利润4.77亿元，同增171.12%（微逆+储能出货环比高增，汇率因素+技术与采购降本+高毛利储能占比提升带来盈利能力大幅提升）、固德威2022Q3归母净利润2.21亿元，同增255.41%（出货环比翻倍增长，规模效应凸显，费用率大幅下降）、锦浪科技2022Q3归母净利润3.05亿元，同增144.37%（储能出货量环比高增，海外占比提升+Q3国内涨价带动毛利率有所提升）、禾迈股份2022Q3归母净利润1.60亿元，同增273.45%（欧美需求旺盛，微逆出货环比高增）、昱能科技2022Q3归母净利润1.24亿元，同增475.84%（需求旺盛，微逆出货快速增长）；金刚线价格平稳，成本上涨影响毛利率5pct：美畅股份2022Q3归母净利润3.62亿元，同增97.29%（母线及金刚石微粉价格均有所上涨，价格环比持平导致毛利率有所下滑）。4）2022Q3光伏板块现金流及合同负债均同比大幅上升：2022Q3板块应收账款/合同负债/存货环比+8.63%/+34.88%/+14.37%，现金流净流入360.94亿元，与2021Q3净流入43.01亿元相比，同比增加739.11%。投资建议：2022年光伏板块实现量利双增，需求持续超预期背景下带动硅料涨价+装机增长，2022全年预计装机250GW，同增50%+，2023年预计装机40%+增长，叠加硅料降价，继续全面看好光伏板块成长，看好储能加持的逆变器（阳光电源、锦浪科技、德业股份、禾迈股份、固德威、昱能科技），2023年量利双升的组件（隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源），看好电池硅料硅片龙头（通威股份、爱旭股份、大全能源，上机数控，关注钧达股份、TCL中环），和格局稳定的辅料胶膜、金刚线和玻璃龙头（福斯特、美畅股份、海优新材、福莱特，关注信义光能）。风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，海外拓展不及我们预期。新能源2022Q1-3营收增长33.09%，归母净利润同比增长78.97%1新能源整体总结新能源板块，2022Q1-3营收增长33.09%，归母净利润同比增长78.97%。我们在新能源板块共选取了86家上市公司进行了统计分析，全行业2022Q1-3年实现收入9826.03亿元，同增33.09%，实现归母净利润1047.11亿元，同增78.97%。全行业2022Q3收入3623.39亿元，同增32.58%，实现归母净利润401.26亿元，同增64.64%。2022Q1-3收入同比下降的公司有21家，增幅为0-30%的有23家，增幅为30%以上的有42家。2022Q1-Q3归母净利润同比下降的公司有33家，增幅为0-30%的有14家，增幅为30%以上的有39家，亏损的有2家，扭亏的有4家。图表：新能源板块年度营业收入及同比（亿元，%） 图表：新能源板块年度归母净利润及同比（亿元，%）3737.664341.434937.836319.138,567.7210,485.429826.0340%35%30%25%20%15%10%5%0%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002016 2017 2018 2019 2020 20212022Q1-Q3营业收入 YOY199.96289.67243.09276.51623.57686.201047.11140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%02004006008001,0001,2002016 2017 2018 2019 2020 2021

2022Q1-Q3归母净利润YOY3、东吴证券研究所光伏板块量利双升，表现亮眼：光伏板块2022Q1-3营收5608.93亿元，同增90.00%，归母净利润763.87亿元，同增122.52%，其中2022Q3营收2165.05亿元，同增91.05%，归母净利润318.14亿元，同增128.73%；风电板块2022Q1-3营收2439.07亿元，同减7.36%，归母净利润为183.76亿元，同减6.34%，其中2022Q3营收850.82亿元，同减14.41%，归母净利润51.28亿元，同减27.90%；核电板块2022Q1-3营收1778.02亿元，同减1.11%，归母净利润99.49亿元，同增115.50%，其中2022Q3营收607.53亿元，同增0.29%，归母净利润31.83亿元，同减4.97%。2新能源整体总结新能源板块分化明显，光伏板块表现亮眼各环节营业收入归母净利润2022Q1-Q3同比2022Q12022Q22022Q322Q3同比2022Q1-Q3同比2022Q12022Q22022Q322Q3同比光伏5,608.9390.001486.031957.852165.0591.05763.87122.52186.50259.22318.14128.73风电2,439.07-7.36744.81843.45850.82-14.41183.76-6.3468.8663.6151.28-27.90核电1,778.02-1.11582.25588.24607.530.2999.49115.5041.0026.6631.83-4.97新能源9,826.0333.092,813.093,389.543,623.3932.581,047.1178.79296.36349.49401.2664.64图表：新能源板块2022Q1-3收入和归母净利润情况4、东吴证券研究所2022Q1-3及2022Q3毛利率下降、归母净利率有所上升。2022Q1-3，全行业86家公司的毛利率为23.20%，同减1.20pct。2022Q3，全行业毛利率为23.79%，同减2.30pct。2022Q1-3，全行业归母净利率为10.66%，同增2.72pct。2022Q3，归母净利率为11.07%，同增2.16pct。2022Q1-3及2022Q3毛利率下降、归母净利率有所上升3新能源整体总结图表：新能源板块季度归母净利率-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3光伏风电核电新能源合计0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2021Q12021Q22021Q3

2021Q4光伏 风电 核电2022Q12022Q2

2022Q3新能源合计5、东吴证券研究所图表：新能源板块季度毛利率2022Q1-3行业现金流亮眼、2022Q3行业现金净流出增多。2022Q1-Q3，全行业86家公司经营活动现金净流入903.62亿元，同增981.35%，2022Q3，全行业经营性现金净流入445.17亿元，同增150.80%。2022Q1-3、2022Q3费用率下降明显。2022Q1-Q3全行业期间费用率为9.71%，同比降低1.94pct。2022Q3，全行业费用率为9.55%，同比下降1.93pct。新能源2022Q1-3行业现金流亮眼，22Q1-3&22Q3费用率降低4新能源整体总结图表：新能源板块季度现金流图表：新能源板块季度费用率-200-4000200400600800100018.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%6、东吴证券研究所新能源板块，2022Q3合同负债1887.63亿元，较年初增长28.71%。我们在新能源板块共选取了86家上市公司进行了统计分析，全行业2022Q3年合同负债1887.63亿元，较年初增长28.71%。光伏行业，2022Q3合同负债849.50亿元，较年初增长99.13%。光伏板块共选取企业47家，合同负债849.50亿元，较年初增长99.13%。新能源2022Q3合同负债1887.63亿元，较年初增长28.71%5新能源整体总结图表：新能源板块季度合同负债情况（亿元）图表：光伏行业各环节季度合同负债情况5001001502002503003504504002021Q1 2021Q2 2021Q3硅料 硅片胶膜 逆变器金刚线 热场坩埚2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3电池 组件 玻璃支架 运营 设备其他辅材2,0001,8001,6001,4001,2001,00080060040020002022Q32021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2光伏 风电 核电 新能源合计7、东吴证券研究所82022年1-9月国内光伏新增装机52.60GW，同比+105.79%：我国2022年1-9月国内新增光伏发电并网装机容量52.60GW，同比+105.79%，表现亮眼。我们预计2022年新增装机90GW左右，同增60%+。2022Q3光伏新增装机21.72GW，同比+73.07%1光伏板块总结图表：光伏月度新增装机量（单位：GW）数据来源：国家能源局图表：光伏新增装机量预测（单位：GW）8.312.834.653.344.230.148.254.990.0-50%0%50%100%150%200%01020304050607080901002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

2022E新增装机同比1.8 1.811.11.15.12.0

1.12.41.1.62.29.21.54.0 4.42.022.31.83.32.12.38.14.49.13.35.85.520.110.92.43.76.78.62.69.750%0%-50%-100%8.1

100%350%300%250%200%150%0510152025Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22光伏月度新增装机（GW）同比%92022Q1-3国内分布式光伏新增装机35.33GW，包含16.59GW户用、18.74GW工商业。根据国家能源局数据，2022年1-9月户用光伏新增装机16.59GW，同增42.6%。分布式平价时代到来，国内电价上涨叠加绿色贷利率降低，刺激分布式光伏继续高速增长，我们预计2022年新增分布式装机55GW+，同增90%+。2022Q1-3分布式光伏新增装机35.33GW2光伏板块总结图表：

2022年Q1-3国内光伏装机数据（GW）数据来源：中电联新增装机量（GW）占比（%）分布式35.3367%户用工商业16.5918.7431%36%地面电站17.2733%合计52.60100%图表：

2022年Q1-3国内光伏装机结构（占比）31%36%33%户用 工商业 地面电站102022年1-9月组件出口量126.0GW，同增73%：2022年1-9月国内累计组件出口量达126.0GW，同增73%，金额337.6亿美元，同增95%。2022年Q3组件出口量42.3GW，同增48.33%，超市场预期：2022年Q3组件出口量42.3GW，同增48.33%，金额117.04美元，同增67.45%，其中，9月组件出口量12.6GW，同增28.55%，金额34.48亿美元，同增41.0%。

我们预计2022年海外市场装机150-160GW，同增30%+。我们预计全球2022年光伏装机将达240-250GW，同增40%+。2022Q3组件出口量42.3GW，同增48.33%3光伏板块总结图表：组件月度出口量（单位：GW）数据来源：海关总署图表：

2022年Q2累计组件出口量前十（GW）140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%181614121086420月度组件出口(GW)同比2.9002.6553.7054.1955.4355.3158.39010.14514.06635.612010203040荷兰巴西印度西班牙德国日本澳大利亚波兰希腊葡萄牙2022Q1-3光伏板块收入、归母净利润同比增长90.00%、122.52%4光伏板块总结2022Q1-3光伏板块收入、归母净利润同比增长81.13%、122.39%，光伏板块共选取企业47家，2022Q1-3收入5608.93亿元，同比增长90.00%，归母净利润763.87亿元，同比增加122.52%。板块整体收入，利润高增，主要受益于行业量利双升。收入增速看：电池>硅料>硅片>组件>玻璃>设备>金刚线>胶膜>其他辅材>逆变器>热场坩埚>支架>运营，归母净利润增速看：电池>硅料>其他辅材>金刚线>组件>逆变器>硅片>设备>热场坩埚>胶膜>运营>玻璃>支架。图表：

光伏板块年度收入情况（亿元） 图表：

光伏板块年度归母净利润情况（亿元）140%120%100%80%60%40%20%0%-20%9008007006005004003002001000归母净利润YOY140%120%100%80%60%40%20%0%1000020003000600050004000营业收入YOY112022Q3光伏板块收入、归母净利润同比增长91.05%、128.73%。光伏板块共选取企业47家，2022Q3收入2165.05亿元，同比增长91.05%，归母净利润318.14亿元，同比增加128.73%。收入增速看：电池>硅料>组件>设备>硅片>金刚线>玻璃>逆变器>胶膜>其他辅材>热场坩埚>支架>运营，归母净利润增速看：电池>其他辅材>金刚线>硅料>逆变器>硅片>组件>设备>热场坩埚>玻璃>运营>胶膜>支架。2022Q3光伏板块收入、归母净利润同比增长91.05%、128.73%5光伏板块总结图表：

光伏板块季度营收情况(亿元）图表：

光伏板块季度归母净利润情况(亿元）180.00%160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%200150100500季度归母净利润YOY0.00%20.00%80.00%60.00%40.00%140.00%

350120.00%

300100.00%

25005001000150020002500季度收入YOY1222Q1-3&22Q3

光伏板块及各环节收入、归母净利润6光伏板块总结22Q1-3收入增速看：电池>硅料>硅片>一体化组件>玻璃>设备>金刚线>胶膜>逆变器>支架>运营，归母净利润增速看：电池>硅料>金刚线>一体化组件>硅片>逆变器>设备>胶膜>运营>玻璃>支架。22Q3收入增速看：硅料>一体化组件>设备>硅片>玻璃>逆变器>辅料>胶膜>支架>电池>运营。今年由于硅料等原材料供应紧张，上游价格持续上行，归母净利润增速来看：电池>辅料>硅料>逆变器>硅片>一体化组件>设备>玻璃>运营>胶膜>支架，中游和下游盈利能力略受影响。图表：光伏板块及各环节的收入、归母净利润(亿元）各环节营业收入归母净利润2022Q1-Q3同比2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q322Q3同比2022Q1-Q3同比2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q322Q3同比硅料1,267.61130.46122.79187.95239.31193.18328.14438.65500.82109.28368.15253.3914.2936.9752.9135.1495.06122.42150.67184.74硅片1,001.3788.61153.26182.34195.34214.85273.85368.04359.4884.03122.4852.8724.8829.8125.4321.2529.8842.7949.8195.83电池332.57176.5133.0641.5745.6563.0798.63105.49128.45181.3918.011527.741.05-1.63-0.68-1.782.496.209.321478.30一体化组件2,441.0076.64379.04476.61526.28708.89598.78847.23994.9989.06155.0994.8017.7224.3037.6024.9835.5749.1970.3387.06玻璃135.0074.1726.3322.7128.4629.9442.1545.5947.2666.0515.63-11.038.844.004.734.174.485.985.189.45胶膜209.0060.4739.7941.9148.5459.5762.1078.7868.1240.3318.9520.086.214.445.1310.405.059.354.55-11.37逆变器363.1051.2856.6479.96103.41128.4677.81121.99163.2957.9146.2770.887.247.8811.965.718.5113.0624.69106.53支架22.5931.583.227.226.726.995.768.618.2222.29-0.13-123.990.150.210.17-0.37-0.090.08-0.11-167.36运营120.01-0.7632.3446.1642.4338.9429.5444.1946.289.0521.97-7.993.4011.878.600.853.809.099.085.48设备254.1571.3241.2951.8755.1968.3564.0886.15103.9288.3046.0851.089.0710.2811.1511.979.9616.8219.3073.09金刚线102.5869.3617.1921.3422.0426.1226.6438.5537.3869.6117.66127.872.882.642.241.814.396.796.48190.11热场坩埚24.7345.872.756.827.399.556.249.399.1123.227.3144.140.872.052.152.602.372.522.4313.07其他辅材48.6358.578.8110.6111.2511.5813.5917.6617.3954.578.67133.051.031.391.301.741.623.173.89198.42光伏5,608.9390.00798.591,020.261,133.211,338.741,486.031,957.852,165.0591.05763.87122.5284.58119.62139.09106.24186.50259.22318.14128.73137光伏板块总结光伏行业各环节盈利稳定，辅料维持高盈利。2022Q1-3全行业归母净利率13.62%，同比上升1.99pct，2022Q3归母净利率14.69%，同比上升2.42pct。硅料盈利增幅大。2022Q1-3归母净利率增幅看：硅料>电池>辅料>设备>逆变器>组件>运营>硅片>玻璃。2022Q3归母净利率增幅看：辅料>电池>硅料>胶膜>逆变器>硅片>组件>运营>设备>支架>玻璃。图表：

光伏行业及各环节归母净利率变化情况光伏行业2022Q1-3及2022Q3盈利能力稳定-10%60%50%40%30%20%10%0%2020Q12020Q22020Q32020Q4 2021Q12021Q22021Q3 2021Q42022Q12022Q22022Q3硅料硅片电池组件玻璃胶膜逆变器支架运营设备辅料光伏14硅料2022Q1-3收入588.9亿元，同比增长498%；2022Q3收入229.7亿元，同比增长168%。硅料价格持续高企，供需偏紧下单吨净利再创新高至17万元/吨。龙头通威股份（2022Q3归母净利润95.07亿元，同增219.12%）、大全能源（2022Q3归母净利润55.60亿元，同增140.45%），硅料价格坚挺，单吨净利创新高。硅料2022Q1-3毛利率76%，同比增加10.68pct；龙头企业通威股份毛利率同比上升5.53pct，大全新能源同比上升6.71pct。硅料2022Q3毛利率80%，同比增加4.89pct；龙头企业通威股份毛利率同比上升4.27pct，大全新能源同比上升6.04pct。15、东吴证券研究所硅料2022Q3收入229.7亿元，同比增长168%1硅料板块总结注：通威使用硅料业务收入营业收入2017201820192020202122Q1-322Q1-3同比21Q322Q322Q3同比通威股份17.716.040.753.4169.0342.2237%47.8146.3206%大全能源21.819.823.946.3107.9246.8197%37.983.4120%合计39.635.864.699.7276.8588.9498%85.7229.7168%毛利率2017201820192020202122Q1-322Q1-3同比21Q322Q322Q3同比通威股份47%34%26%37%67%77%5.53pct75%79%4.27pct大全能源37%29%21%36%65%74%6.71pct75%81%6.04pct合计42%31%24%37%66%76%10.68pct75%80%4.89pct硅料板块龙头盈利对比16、东吴证券研究所1硅料板块总结【东吴电新】22Q1-3盈利、出货量及市占率对比——硅料篇公司收入（亿元）销量（万吨）市占率%单价（万元/吨）毛利（亿元）毛利率%单吨净利（万元）通威股份342.214.8026%23.12263.0376.9%14.1大全能源246.810.9522%22.53182.5674.0%13.8*假设：1）22Q1-3全球装机170GW，假设硅耗2.7g/W，则22Q1-3硅料需求为55万吨；2）硅料价格为不含税价格硅料行业：22Q3硅料产能持续投放，但需求继续超市场预期，Q3硅料价格高位震荡，含税均价超30万元/吨，同时工业硅较22Q2持平略降，因此硅料龙头单吨盈利创新高，达到14万元/吨左右。Q3硅料价格仍维持高位，Q4新产能逐渐满产放量后，预计11~12月价格开始松动，含税价格或将回落至28万以下，整体22年盈利能力强劲，龙头仍享超额收益。通威股份产销持续两旺，Q3硅料量利双升，测算单吨净利约16~17万，创历史新高。全年看，预计均价保持25万元+/吨（不含税），22全年硅料净利可达270亿元+，同时公司硅料产能持续扩张，预计22年底将达35万吨，龙一地位稳固。大全能源Q3受挺产检修影响，销量环比略降，但硅料需求持续超预期，叠加产能释放规模效应显现以及工业硅降价，单吨净利约16万元再创新高。全年看，公司产能充分利用，考虑库存，预计全年销14万吨+，均价220~230万元/吨（不含税），测算单吨净利约14+万元/吨，22全年净利200+亿元。*风险提示：政策不及预期、行业竞争超预期等10月份国内多晶硅产量约8.65万吨，环比增加

13.1%。增量一方面体现检修复产企业的释放量，包括江苏中能、洛阳中硅、聚光硅业、黄河水电、东方希望、天宏瑞科等共计2290吨，另一方面体现在扩产产能的释放，包括徐州和乐山的协鑫颗粒硅、包头新特、亚洲硅业、青海丽豪、内蒙东立等共计

8430吨。从硅料供需角度看，11月份硅料市场基本平衡。11月份各硅料扩产企业增量继续释放，但同期个别一线大厂检修，国内硅料总产量环比只有2%左右的增幅，与下游硅片、电池片的排产计划需求量基本匹配。从10月底各企业以基本持稳的价格签订的下月长单来看，11月份多晶硅价格仍将以持稳走势运行为主，后续硅料价格走势则主要根据硅片环节的价格、开工率以及库存积压情况而变动调整。2022年11月国内硅料环增2%，12月预计开始放量1图：国内多晶硅月度价格（元/KG）硅料板块总结17数据来源：安泰科研究，东吴证券研究所207012017022027032022/0922/0822/0722/0622/0522/0422/0322/0222/0121/1221/1121/1021/0921/0821/0721/0621/0521/0421/0321/0221/0120/1220/1120/1020/0920/0820/0720/0620/0520/0420/0320/0220/0119/1219/1119/1019/0919/0819/0719/06单晶菜花料(元/kg)单晶复投料(元/kg)图：国内多晶硅月度产量（万吨）5.205.235.465.806.226.165.856.177.658.658.82109876543210

单晶致密料(元/kg)1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月2020年 2021年8月 9月 10月 11月

12月2022年硅片板块2022Q1-3收入1001.4亿元，同比增长89%；硅片22Q3收入359.5亿元，同比增长84%。硅片跟涨硅料，盈利持续坚挺，2022Q3平均单瓦盈利0.09-0.14元/W。上机数控（2022Q3归母净利润12.55亿元，同增125.74%）自切率提升至70%+规模效应凸显。硅片22Q1-3毛利率20%，同比-4.91pct；隆基毛利率同比-10.28pct，中环同比-2.1pct，上机同比-0.97pct，京运通同比-19.75pct。硅片22Q3毛利率21%，同比+0.52pct；隆基毛利率同比-2.25pct，中环同比-0.77pct，上机同比-14.83pct，京运通同比-12.79pct。18、东吴证券研究所硅片2022Q3收入359.5亿元，同比增长84%2硅片板块总结注：隆基使用硅片业务收入及毛利率营业收入2017201820192020202122Q1-322Q1-3同比21Q322Q322Q3同比隆基绿能57.561.2129.1155.1170.3242.592%26.682.1209%TCL中环85.8137.6149.2168.3318.0498.471%114.4181.559%上机数控6.36.88.130.1109.2174.9130%40.060.351%京运通1.01.15.617.027.185.5126%14.335.6149%合计150.7206.7292.0370.5624.51001.489%195.3359.584%毛利率2017201820192020202122Q1-322Q1-3同比21Q322Q322Q3同比隆基绿能32%22%29%30%28%22%-10.28pct23%21%-2.25pctTCL中环19%15%18%18%23%18%-2.1pct19%18%-0.77pct上机数控48%48%39%27%20%24%-0.97pct19%30%11.36pct京运通-31%-32%-10%19%27%20%-19.75pct34%21%-12.79pct合计25%18%23%24%24%20%-4.91pct21%21%0.52pct硅片板块龙头盈利对比19、东吴证券研究所2硅片板块总结【东吴电新】22Q1-3盈利、出货量及市占率对比——硅片篇公司收入（亿元）出货量（GW）市占率%单价(元/W)毛利(亿元)毛利率%单瓦盈利(元/W)产能(GW)产能利用率%隆基绿能242.56230%0.7552.321.6%0.1278.879%TCL中环388.853.026%0.7383.221.4%0.0881.365%上机数控171.523.211%0.7440.623.7%0.1226.388%*假设：1）22Q1-3全球硅片需求204GW；2）隆基出货仅考虑外销部分，市占率+产能利用率考虑外销+自用。硅片行业：Q3硅片继续涨价传导硅料涨幅，涨幅高于硅料，盈利能力提升；龙头受益硅片尺寸结构改善、薄片化、细线化、新产能释放，盈利表现强劲10月底中环调低报价，平均降价3%，折算约3分/W，随硅料供给充足后硅片压力增大，价格边际将松动。隆基绿能Q3硅片毛利率环降1pct，单瓦净利约12分/W，非硅成本继续领先行业，全年预计出货86~88GW，龙头地位稳固。TCL中环Q3硅片出货环降约10%，9月底总产能提至128GW，工业4.0产能占比提升下盈利能力继续提升，Q3单瓦净利升至12分/W，全年预计出货约80GW。上机数控Q3切片产能进一步落地，自切占比提升至约70%，Q3盈利达0.13~0.14元左右，盈利大幅提升。全年预计出货30~35GW。*风险提示：政策不及预期、行业竞争超预期等。20数据来源：公司公告、、Solarzoom,

东吴证券研究所硅片跟涨硅料，盈利坚挺超预期历史上看，硅片的价格波动主要取决于两个方面：一个是硅料的成本；另一个是，非硅的成本，主要取决于技术的进步。年后随着上游多晶硅价格持续上涨，国内单晶硅片厂商紧随其后跟涨价格。受限硅料瓶颈硅片盈利坚挺，未来上游产能释放则盈利将受限。22年光伏高景气带动硅料及石英坩埚供应偏紧，硅片有效供应受限，供需紧俏强于预期，同时硅片格局优秀，议价能力强，自年初起跟涨硅料价格传导顺利，盈利能力超预期，龙头alpha显著。23年硅料产能大规模投放后价格下跌，推动行业需求复苏，硅片环节成本压力释放，盈利空间需关注石英坩埚产能供给，龙头保供能力强竞争力显现，盈利有望超预期。2硅片板块总结图表：硅片价格情况（元/片，截至2022年10月28日）图表：毛利率及单瓦盈利135791122/1022/0922/0822/0722/0622/0522/0422/0322/0222/0121/1221/1121/1021/0921/0821/0721/0621/0521/0421/0321/0221/0120/1220/1120/1020/0920/0820/07单晶硅片166(一线厂商）单晶硅片182(一线厂商）单晶硅片210(一线厂商）0.1060.0820.1200.1200.0700.0500%5%10%15%20%25%30%35%00.020.040.060.080.10.120.1420192022E2024E2020 2021单瓦利润（元/W）2023E毛利率电池2022Q1-3收入687.5亿元，同比+120%；电池22Q3收入261.2亿元，同比+102%。电池环节Q3平均盈利0.06-0.07元/W，大尺寸盈利溢价显著。爱旭股份（2022Q3归母净利润7.94亿元，同增3698.77%），供需紧张+大尺寸占比提升，盈利持续改善，公司快步迈入N型时代。电池2022Q1-3毛利率12%，同比+4.42pct；电池2022Q3毛利率13%，同比+7.51pct。21、东吴证券研究所电池2022Q3收入261.2亿元，同比+102%3电池板块总结注：通威使用电池片业务收入及毛利率营业收入2017201820192020202122Q1-322Q1-3同比21Q322Q322Q3同比通威股份64.376.4122.7154.8249.4354.985%83.7132.759%爱旭股份0.51.660.796.6154.7258.3131%43.398.4127%钧达股份11.59.08.38.628.674.3796%2.330.01180%合计76.387.0191.7260.0432.7687.5120%129.3261.2102%毛利率2017201820192020202122Q1-322Q1-3同比21Q322Q322Q3同比通威股份18.9%18.7%20.2%14.5%8.8%12.3%4.45pct5.2%12.5%7.3pct爱旭股份10.0%51.9%18.1%14.9%5.6%11%5.71pct6%14%8.33pct钧达股份25%26%29%25%12%11%-8.33pct10%11%1.29pct合计19%19%20%15%8%12%4.42pct6%13%7.51pct电池板块龙头盈利对比22、东吴证券研究所3电池板块总结【东吴电新】22Q1-3盈利、出货量及市占率对比——电池篇公司收入（亿元）出货量（GW）市占率%单价(元/W)毛利(亿元)毛利率%单瓦盈利(元/W)产能（GW）产能利用率%通威股份354.9132.0016%1.1143.4912.25%0.0440.579%爱旭股份258.2825.3012%1.0228.9311.20%0.0628.589%钧达股份69.466.913%1.017.6411.00%0.059.375%*假设：1）22Q1-3全球电池片需求204GW；硅片行业：Q3大尺寸电池片紧缺，电池价格高位坚挺，同时N型技术快速进入规模化量产阶段，带来利润增量。10月底通威电池报价不变，但厚度降低，折算提价约3分/W，同时大尺寸电池溢价能力有望保持，Q4盈利能力将稳中有升。通威股份Q3电池片出货10~11GW，受四川限电影响，增幅放缓，但受益于大尺寸产能紧缺，电池价格坚挺，Q3单瓦净利5分，环比略增。Q4看，公司9月底上调报价约3分/W，预计单瓦净利进一步提升，全年出货约45GW，对应电池业务利润15-20亿元。爱旭股份Q3电池片出货8.5~9GW，受益于大尺寸产能供需紧张+公司出货结构优化，Q3单瓦净利约8~9分，环比提升约4分。展望全年，预计公司出货约34GW，大尺寸电池溢价能力有望保持+Q4

ABC产能投放，推动公司盈利进一步增长。钧达股份Q3电池片出货2.86GW，单瓦净利约10分，量利双升，同时TOPCon一期8GW产能落成，整体规划18GW，Q3出货0.43GW，预计Q4将实现超额利润2分/W，快速迈入N型时代。*风险提示：政策不及预期、行业竞争超预期等组件板块2022Q1-3收入2441.0亿元，同比+77%；22Q3收入995亿元，同比+89%。成本上涨压力下，组件业绩普遍超预期，N型占比提升带来结构性改善。晶澳科技（2022Q3归母净利润15.87亿元，同增164.97%），主要系一体化率提升+N型占比提升+东南亚产能释放对美出货顺利；隆基绿能（2022Q3归母净利润45亿元，同增75%），单瓦盈利环比持平，龙头地位稳固；天合光能（2022Q3归母净利润11.33亿元，同增151.43%），单瓦盈利环比提升1-2分至8分左右，主要系海外出货占比提升+海运费下降；晶科能源（2022Q3归母净利润7.71亿元，同增393.93%），单瓦盈利环比提升2分至7分左右，主要系N型占比提升+一体化率提升+薄片化加速。组件2022Q1-3毛利率13%，同比-1.99pct。组件22Q3毛利率12%，同比-2.99pct。23、东吴证券研究所组件板块2022Q3收入995.0亿元，同比+89%4组件板块总结注：隆基使用组件业务收入及毛利率营业收入2017201820192020202122Q1-322Q1-3同比21Q322Q322Q3同比隆基绿能91.8130.9145.7362.4582.5627.844%184.5284.154%晶澳科技3.63.5211.6258.5413.0493.289%99.0208.6111%东方日升114.597.5144.0160.6188.3210.262%46.584.181%天合光能261.6250.5233.2294.2444.8582.086%110.8224.7103%晶科能源282.4245.1294.9336.6405.7527.7117%85.5193.6127%合计753.9727.61029.41412.32034.42441.077%526.3995.089%毛利率2017201820192020202122Q1-322Q1-3同比21Q322Q322Q3同比隆基绿能31%24%25%20%16%14%-4.27pct18%12%-6.3pct晶澳科技23%19%21%16%15%13%-0.54pct16%14%-1.79pct东方日升17%18%21%14%7%12%3.63pct6%10%4.04pct天合光能17%15%17%16%14%13%-0.12pct14%13%-0.67pct晶科能源10%15%20%15%13%10%-4.09pct14%10%-4.09pct合计16%17%21%16%14%13%-1.99pct15%12%-2.99pct组件板块龙头盈利对比24、东吴证券研究所4组件板块总结【东吴电新】22Q1-3盈利、出货量及市占率对比——组件篇公司收入（亿元）外销量（GW）市占率%单价(元/W)毛利(亿元)毛利率%单瓦盈利(元/W)综合国内海外综合国内海外隆基绿能539.0730.711.719.015%18%14%1.7678.014.5%0.14晶澳科技475.4926.89.617.113%15%12%1.7860.712.8%0.12天合光能476.8427.68.818.814%14%13%1.7560.012.6%0.07晶科能源508.2628.510.018.514%16%13%1.7852.010.2%0.06*假设：1）假设容配比1.2，则22Q1-3全球组件需求204GW（国内63.1GW+海外140.9GW）组件行业：Q3欧洲能源控价后光伏平价需求依然旺盛，但安装端受欧洲假期影响略微受限，美国ITC延期10年+免除东南亚四国关税2年，需求持续旺盛，Q3预计实现61GW交流侧需求，组件龙头业绩表现亮眼：1）硅料价格上涨组件顺价传导压力，均价普遍环涨1~2分；2）新技术出货带来价格增量，同时外汇强势，外销汇兑收益提升盈利；3）一体化率和组件集中度提升，推动辅材的溢价能力提升，成本持续优化。Q3组件盈利略有提升，Q4国内分布式持续火爆外大基地项目抓紧建设，叠加硅料价格启降在即，一体化组件静待量利双升。隆基绿能Q3出货环增12%，单瓦盈利维持1.4毛左右，环比持平，盈利能力突出；美国业务受影响下销售重心转向欧洲等其他市场，海外市场稳固，预计全年出货45GW+，同增18%+。晶澳科技Q3出货环增28%，外销占比约为60%，叠加辅材成本管控能力提升及柔性互联等新技术提升转换效率，同时新建一体化产能落地带来降本，单瓦净利提升显著测算组件单瓦净利0.15元/W；预计全年出货40GW左右，盈利能力强劲。天合光能Q3组件出货环增约8%，外销占比达65%+，受益于外汇升值及海运运费下降，单瓦净利提升至8分+；预计全年出货40~42GW，持续扩产并补足上游硅片环节提升一体化率，看好一体化率提升后续量利提升。晶科能源Q3出货10GW左右，环比持平，其中TOPCon出货近3GW，盈利能持续改善，单瓦盈利升至约7分。展望Q4，公司预计组件出货13-15GW，其中TOPCon出货5-6GW，受益于规模效应+实现一体化P/N同价，超额收益将进一步提升，预计全年出货41.5-43.5GW，其中TOPCon出货10GW。*风险提示：政策不及预期、行业竞争超预期等成本高位下盈利坚挺，行业新技术加速扩产4成本高位下盈利坚挺，看好Q4后量利双升。22年光伏需求大增，产业链在硅料瓶颈下价格高涨，龙头厂商通过提升一体化率、推进新技术量产、提升成本控制能力等，盈利坚挺。Q4在30万吨硅料陆续满产后，硅价下行有望推动地面需求释放，以及释放组件盈利空间，看好22年组件量利双升。新技术渗透率加速提升，先手抢占超额盈利！龙头加速新技术扩产节奏，隆基西咸15GW

HPBC扩为30GW，预计23年出货20-25GW；晶科22年底35GW

TOPCon产能，出货预计10GW，23年出货超60%；天合23年N型电池产能不低于20GW、晶澳宁晋1.3+6GW

TOPCon22H2及23年春节投产，23H1新建扬州/曲靖各10GW

TOPCon。目前新技术溢价0.5-1毛，可享4分超额盈利；龙头渗透率加速提升，组件：龙头集中度继续提升，充分受益量利双升图表：组件龙头新技术扩产节奏及出货预期公司技术路线扩产节奏（投产时间）22年出货23年出货隆基HPBC泰州4GW（22Q4）西咸30GW（22Q4开始）1GW20-25GW晶科TOPCon合肥一期8GW（22H1）海宁一期8GW（22H1）合肥二期8GW（22Q3）海宁二期11GW（22Q4）10GW60%以上晶澳TOPCon宁晋1.3GW（22年8月底）宁晋6GW（23Q1）曲靖10GW（23H2）扬州10GW（23H2）百MW约1/3天合TOPCon宿迁二期8GW（22Q4）西宁一期5GW（23Q1）百MW约1/3

盈利结构性改善。图表：组件毛利率及单瓦盈利（一体化）0.0340.0650.0550.070.080.0720%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%0.090.080.070.060.050.040.030.020.01020192022E2023E2024E2020 2021单瓦利润（元/W）毛利率25、

Solarzoom组件合同负债节节攀升，隆基遥遥领先4光伏组件行业合同负债逐季增长，自2022Q1末起提升尤为明显，截至2022Q3末，组件板块合同负债达428.5亿元，较年初增长112.6%。各公司对比来看，2022Q3末组件top4龙头合同负债均有不同程度增长。2022Q3金额上，隆基>晶科>晶澳>天合>日升；环比增幅上，隆基>天合>晶科>晶澳>日升。其中2022Q3末隆基合同负债215亿元，环增67.3%，较年初增长190%，远高于行业同行，我们预计这主要为国内大地面电站的锁价单，这批订单明年将充分受益于硅料价格下降带来的盈利弹性。组件板块总结图表：龙头组件厂商合同负债对比（亿元）0501001502002503003504004502021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3图表：光伏组件板块季度合同负债情况（亿元）0501001502002502021Q1 2021Q22021Q3 2021Q42022Q3隆基股份

晶澳科技

晶科能源2022Q1 2022Q2天合光能东方日升26、

Solarzoom玻璃板块2022Q1-3收入135.0亿元，同比+74%；22Q3收入47.3亿元，同比+66%；玻璃环节2022Q3价格承压，龙头毛利率下滑至历史低点20%附近，二线盈亏平衡。福莱特（2022Q3归母净利润5.02亿元，同增10.03%），2022Q3单平净利3元/平，环比下行，主要系行业价格战下价格下行。玻璃2022Q1-3毛利率19.63%，同比-16.04pct；玻璃22Q3毛利率18.80%，同比-7.72pct。27、东吴证券研究所玻璃板块2022Q1-3收入135.0亿元，同比+74%5玻璃板块总结营业收入2017201820192020202122Q1-322Q1-3同比21Q322Q322Q3同比福莱特29.930.648.162.687.1112.177%23.139.169%亚玛顿16.115.311.818.020.322.962%5.48.252%合计46.045.959.980.6107.5135.074%28.547.366%毛利率2017201820192020202122Q1-322Q1-3同比21Q322Q322Q3同比福莱特28.9%27.1%31.6%46.5%35%22%-20.01pct32%21%-10.66pct亚玛顿14.6%10.6%14.0%16.0%8%8%0.71pct4%8%3.86pct合计23.87%21.62%28.09%39.70%30.35%19.63%-16.04pct26.52%18.80%-7.72pct玻璃板块龙头盈利对比28、东吴证券研究所5玻璃板块总结【东吴电新】22Q1-3盈利、出货量及市占率对比——玻璃篇公司收入（亿元）出货量（亿平）市占率%单价(元/平)毛利(亿元)毛利率%单平盈利(元/平)福莱特100.184.7223%21.2014.6222.13%2.8亚玛顿21.020.995%21.201.597.56%0.57*假设：1）假设22Q1-3双玻渗透率为50%，则22Q1-3玻璃需求为20.25亿平；2）亚玛顿用福莱特单价测算。玻璃行业：Q3玻璃价格承压，新进者7月开打价格战玻璃环降1元，成本端虽价格下降但天然气成本上升，对冲后整体成本持平，行业盈利环比小幅下降；Q4天然气供暖需求启动支