中国黄金价格的研究分析

中国黄金价格的研究分析

摘要

二十世纪以来，世界政治、经济、金融格局风云万变，国际黄金市场受此影响，经历了十年牛市及四年沉浮，2016年上半年再次大涨成为当期全球表现最佳的资产。

黄金作为商品市场上较为重要的期货、现货交易产品之一

。

在美元与黄金脱钩之后，黄金价格正式进入标准市场化的轨道，黄金价格开始激烈的波动

。

在过去的几年里，黄金价格整体上呈现不断上涨的趋向

。2008年发生的全球性经济危机中，许多金融资产都出现了异常，但黄金交易市场依然不动，并且近期在中国的金融股市大幅度波动中，黄金价格还是没有表现出特别明显的波动。因此，值得对黄金价格影响因素的研究。

关键词：黄金；价格；影响因素

Abstract

Sincethe20thcentury,theworldpolitical,economicandfinancialstructurechange,theinternationalgoldmarketasaresult,thebullmarketexperiencefortenyearsandfouryearsofupsanddowns,inthefirsthalfof2016roseagaintobecomethecurrentoftheworld'sbestperformingassets.Goldasacommodityonthemarketanimportantfutures,spottradingoneoftheproducts.Afterthedollarpegwithgold,goldformallyenteredthetrackofstandardmarketprices,goldpricesbegantointensefluctuation.Inthepastfewyears,goldpricesrisingtrendoverall.Happenedin2008intheglobaleconomiccrisis,manyfinancialassetshaveappearedabnormal,butgoldmarketremainedmotionless,

andinthenearfutureinChina'sfinancialmarketvolatility

,thegoldpricehasnotshowedparticularlyobviousfluctuation.Asaresult,

isworthyofstudyontheinfluencefactorofthepriceofgold

.

Keywords:gold;Theprice;Factorsaffectingthe

目录

摘要I

AbstractII

目录III

绪论1

（一）研究背景1

（二）研究意义1

一、中国黄金市场的现状分析1

（一）中国建立了多元化，多层次的黄金交易市场

1

（二）中国建立了场内和场外交易共存的黄金交易体系

2

（三）黄金投资品种的日益丰富2

二、我国黄金市场面临的问题3

（一）黄金市场法律法规的落后和多头监管模式3

（二）黄金市场结构不完善3

（三）中国黄金价格未融入国际黄金市场价格

3

三、影响中国黄金价格因素的实证分析3

（一）黄金价格变动的影响因素分析3

1.供需关系分析3

2.从宏观经济的角度分析4

3.其他影响因素5

（二）数据的来源和模型的建立5

1.第一阶段数据的实证分析8

2.第二阶段数据的实证分析9

3.第三阶段数据实证分析10

4.结论11

四、对中国黄金市场的对策建议11

（一）完善中国黄金市场的法律法规制度，建立黄金监督组织

11

（二）放宽对黄金市场准入限制，培育大量机构投资者

12

（三）丰富黄金投资工具12

参考文献14

谢辞15

II

III

绪论

（一）研究背景

黄金是一种特殊货币，也是特殊的商品。在金融领域和商品领域有着独特的作用

。

而黄金市场是一个全球性的，巨大的金融市场

。黄金价格走向不仅受到全球的关注，还受到很多因素的影响。黄金的价格波动与国际货币制度的变迁密切相关，由于金融危机的爆发，短短的几十年里，黄金价格出现太大幅度的波动，引起学者的关注。

（二）研究意义

黄金价格的变动受到黄金领域参与者的密切关注，从金矿的开采到工业用途及饰品消费，再到黄金投资，黄金价格的变动对参与者有重要的意义

。

若可以较精确的预测金价的走势，掌握黄金市场的动向，将会对中国黄金市场带来巨大的财富

。

国际黄金交易以美元计价，所以美元对黄金价格产生巨大的影响

。

由于投资者对通货膨胀的担忧，黄金又有避险保值的功能，所以人们更愿意把资金投向黄金市场，从而抬高黄金价格

。

所以，如何把握黄金价格的动态变化路径成为黄金投资的焦点问题！

一、中国黄金市场的现状分析

（一）中国建立了多元化，多层次的黄金交易市场

除了开放因素，中国经济的腾飞也助力中国黄金市场及产业不断发展。随着中国经济的不断发展，以中国为代表的亚洲黄金市场己经成为黄金消费市场耀眼的明星，不管金饰需求，投资需求都明著提升，还是消费能力的提升、消费习惯变化，“藏金于民”的思想及中国黄金市场的发展都对世界黄金消费市场发挥积极推动作用，中国已经连续多年成为世界最大的产金国和最大的黄金消费国。

同时为了加快外汇储备多元化，推动人民币国际化，我国不断增持本国黄金储备量

。

世界黄金协会发布的2015年《黄金需求趋势报告》中，2015年(全年)全球黄金总需求量达到4212吨，中国凭借985吨的黄金需求量位列世界之首，占全球24.4%

。

2020年中国的目标是全面建成小康社会、国内生产总值和居民人均收入翻番逐渐实现，形成了东移西金的趋势

。

2014年9月中国上海黄金国际板的强势推出，中国黄金市场正式面向国际。与此同时，从2015年3月开始，伦敦黄金定盘价被新机制取代，此次改革给了中国“西金东移”到“西价东移”的转变机会。截至2016年上半年，中国己有包括中国工商银行、中国银行、中国建设银行、中国交通银行及上海浦东发展银行在内的五家银行正式获批，以定盘商身份参与LBMA黄金价格的竞价活动。中国正在努力提升在国际商品市场的话语权，随着中国经济全球化的脚步越走越快，中国在全球黄金市场的话语权也显著提升。

（二）中国建立了场内和场外交易共存的黄金交易体系

虽然国际黄金市场潜力非常巨大，但是黄金价格却有着复杂的变化曲线，黄金市场受多种因素影响，投资者难以把握。

黄金交易市场灵活多变，有现货、期货、期权等多种交易品种

。投资者买入、卖空黄金赚钱。人民币的国际化和黄金的国际化相辅相成，世界黄金市场将加入更多的中国化元素，黄金市场在新形势下形成新的定价机制。

国内两大黄金市场进行深度的互惠合作，将封闭的、落后的中国黄金交易市场推向了国际黄金市场，中国的影响力将得到质的飞跃。2016年1月两地交易市场合作以后，中国央行增持黄金不需欧洲的黄金市场，在更方便快捷的香港黄金交易市场进行，国际黄金市场减少了大幅波动。中国将给世界提供完善的金融产品。

（三）黄金投资品种的日益丰富

改革开放30年来，GDP连续快速增长，我国己经基本建立起了饱含证券、外汇等各品种投资市场，运行状态良好，并逐步向着法制化和国际化的方向前进。

在金融市场黄金市场不可确少，黄金市场是央行的载体，是金融性投资者的交易场所

。它与其他市场共同作用，影响着商品经济的运行，维持着社会总需求和总供给的相对平衡。

从中国市场发展前景看，贵金属投资与消费的需求依然旺盛。国内贵金属零售市场、产业链市场依然潜力巨大。黄金产业链企业产生了多样的金融服务需求。如:黄金质押、黄金租赁、项目融资等，业务形态多样化。中国企业“走出去”进行黄金矿产资源并购和投资的数量在增加；从市场发展的空间看，近年来西方国家金融监管当局加强了对投机性商品交易的监控，提高了金融机构商品业务准入门槛和监管成本，德银、摩根大通、高盛等纷纷开始退出其商品业务，但黄金作为国家储备、资产配置的重要工具，市场规模不会因为西方国家金融机构的退出而缩减，反而会为中国商业银行拓展贵金属业务留出空间。

在市场规模迅速膨胀的同时，上海黄金交易所的投资者数量也不断增加，投资者结构持续优化。据统计黄金交易所机构客户和个人客户分别达到1.1万户和890万人,2016比2015年增长超过5%；投资者类别继续呈现多样化特点，证券公司、基金公司、期货公司（包括期货子公司）、私募投资公司等非银行类金融机构和多家国际会员积极参与黄金交易，与传统的商业银行、产用金企业共同构成了我国黄金市场机构投资者群体。按黄金交易量计算，机构投资者在交易所总体交易量超过80%，黄金交易市场主要以机构投资者为主。

二、我国黄金市场面临的问题

（一）黄金市场法律法规的落后和多头监管模式

我国黄金市场，商业银行市都与黄金首饰制作商的监管部门职责不相同。整个黄金交易市场呈现多部门管理处罚的混乱局面。黄金交易市场管理混乱，管理的标的不同，出现鱼目混珠的现象。

黄金市场难以发挥作用，投资风险大

。

（二）黄金市场结构不完善

首先，参与主体少，现在上海黄金交易所实行会员制，只对市场内的会员开放，而不是会员的中小企业和个人无法参与，如果想要参与就必须缴纳高昂的代理费。其次，交易时间不同，上海黄金交易场与国际主要的黄金交易场由于存在时差的问题，在很多方面都不同步，这就导致有些企业很难及时的规避风险。

（三）中国黄金价格未融入国际黄金市场价格

我国黄金市场缺乏像美国的纳斯达克股票市场中美国的纳斯达克交易所做市商，美国自从纳斯达克交易所成立以来

，极大的方便了市场交易，我们也应该积极学习，通过发展黄金做市商，积极扩大黄金市场业务，积极增大黄金市场的黄金交易量。

三、影响中国黄金价格因素的实证分析

（一）黄金价格变动的影响因素分析

1.供需关系分析

古今中外黄金都是特殊的商品，深受人们的喜爱，其价格也遵守着一般商品的定价因素，所以黄金的供给和需求是最基本的定价因素

。

（1）供给因素分析

黄金作为一种有限的有色金属资源，世界上的总的黄金储量是一定的，因从其具有资源稀缺性。而目前世界黄金的供给渠道大致固定为三个渠道：第一，就是最原始的供给，即世界各地的金矿的开采，但是每年世界的金矿的开采量基本是固定的，而且在未来总有一天金矿会被开采殆尽；第二，是经过重新融化和提炼后提炼的黄金，这个供应渠道是依靠黄金的自身属性以及技术的进步来实现的；第三，就是官方抛售黄金所形成的供给，因为官方需要根据政策的需要调整自身的黄金储备量，会在出售时形成一部分黄金供给。

（2）黄金的需求因素分析

由于黄金的用途较为广泛，总结起来主要有以下几个方面：第一，工业用途。黄金主要被应用于电子行业以及化工行业和医学行业等；第二，黄金被制成各种装饰品，用来作为消费品进行售卖；第三，主要是作为一种投资品被购买。比如购买金条，以及黄金现货等等；第四，官方购买黄金作为国际储备资产。由于真实的需求量难以统计的，目前得到的数据是世界黄金的购买量，但购买量只是需求量的一部分。

2.从宏观经济的角度分析

（1）联邦利率水平

利率一般由中央银行进行管理，而利率是国家宏观调控的工具之一。联邦改变对利率的调整来调节控制货币的供求关系，从而影响宏观经济。当经济放缓时，调低利率可以促进投资，而当经济过热时，就需要调高利率，收缩货币供应量。另一方面，利率就相当于资产的价格，它反映了资金供给和需求之间的状况。利率在某种程度上可以反应持有黄金的机会成本为几何。

黄金价格和联邦利率呈负相关，利率上升时，投资者对黄金的需求就会下降；反之，黄金的吸引力增长，金价自然而然上涨

。因为黄金不同于纸币，所以黄金自身并不会生息，所以利率对黄金有着重要的影响。

其次利率可以左右货币供应量。当联邦利率上升时，货币乘数将变小，所以货币流通量减少，货币购买力增强，黄金价格下降。反之亦然，但是由于在该传导机制内，还存在着众多影响因素，所以该传导机制并没有上述的那么简单。

（2）美元指数

从二战结束之后美元取代英镑在国际货币的地位之后，他们就形成了密切的联系。因为美国是全球经济霸主，巨额的黄金储备涌向美国，所以美元和黄金可以自由兑换。但是由于黄金开始逐步非货币化，国际货币与黄金平价的基础被打破。

虽然美元与黄金脱钩，但美国在世界经济中霸主的地位不可动摇

。

因为在全球不能兑现的国际货币体系里，美元是重要的国际储备资金，经济交易货币，所以美元与黄金之间有着必然的联系

。

美元指数即美汇指数，被用来衡量在国际外汇交易市场的美元汇率变化规律的综合性指标

。当美元指数上升时，金价通常就会下降，而当美元指数下降时，金价通常上涨。具体而言，一方面是因为，在国际交易中用美元来标价黄金，所以两者之间的波动会显示出相关性；另一方面是，美元与黄金都是重要的国际官方储备资产，所以从避险保值属性来看，二者之间必然会存在一定程度上的替代关系。

（3）通货膨胀指数

通货膨胀作是常见的市场经济现象。当社会总需求大于总供给时，就会出现供需不平衡现象，结果会造成短期内物价疯狂上涨，引起经济风波

。

所以用消费者物价指数即CPI指数来判定通货膨胀的情况

。

黄金被认为是最好的抵抗通货膨胀的性能。在短期内黄金价格和通货膨胀不存在线性相关关系

。理论上是当物价在短期内上涨时，通货膨胀预期走高，人们开始恐慌，开始转而来购买黄金来保值，这将使得黄金的需求增加，进而金价上涨，而此时由于通货膨胀货币贬值，进而会得黄金价格再进一步上涨。长期内，黄金确实能够对冲通货膨胀风险，事实上黄金对通货膨胀的反映是滞后的起不到预警的功能。

（4）股票资本市场

黄金市场和股票市场同为现代投资的两个市场，二者之间有着密切的联系。

股票市场通常衡量一个国家经济发展好坏的晴雨表，它反映着民众对国际经济走势的预期和判断

。股票和黄金一般都是投资者用来配置投资组合的常见资产，所以二者之间也存在着一定的替代关系。股票相对于黄金来说风险较大，但是风险与收益是成正比例的，故而股票有着比黄金高的收益可能。如果在经济运营良好时期，股票市场会比黄金市场更加繁荣，而当经济萎缩是，情形则刚好相反。

股票种类繁多，虽然股票价格与黄金价格有着相反的趋势，但股票市场的走势不一定与黄金价格有反向关系

。

具有代表性和影响力的股票指数才与黄金价格有明显的关系

。

3.其他影响因素

不止这四个宏观因素影响黄金价格，还有很多种因素都会共同作用黄金价格。例货币流动性的变化，国际经济形势，利率的水平等。

（二）数据的来源和模型的建立

黄金价格与其影响因素之间的关系是动态变化的，在方程的两端内生变量都有可能出现，这让我们在分析黄金价格的影响因素时很难判断。所以根据众多权威文献在研究该问题事大多都采用VAR自向量回归模型来找寻黄金价格与其影响因素之间的关系。

本文将选联邦基本利率、道琼斯工业指数、WTI、加权马歇尔K值、美国CPI以及美元指数作为变量进行研究，所取得时间范围为1983年4月到2012年12月。考虑到如果使用年度数据，会使整体数据偏少，得出的结果难以令人信服，所以本文利用Eviews软件结合黄金价格的月度数据（1983年4月—2012年12月）进行计量分析。联邦基本利率和美国CPI分别来自美联储和美国劳工部所公开的月度数据，黄金价格来自世界黄金协会所公布的历史数据，而其他变量的数据则来自BLOOMBERG。

本文将对美元指数、联邦基本利率、国际金价和WTI都取对数，同时对联邦基本利率去掉百分号，所有的数据都是正直就无法出现负值的情况。这样做的目的能够得到稳定的数据。并分别用LNGOLD、LNUSD、LNRATE、LNDJIA、LNWTIDA表示，而美国CPI和加权马歇尔K值则分别用CPI和K表示。

本文首先采用最小二乘法建立全阶段的多元线性回归模型：LNGOLDt=C(1)+C(2)*CPI+C(3)*K+C(4)*LNDJIA+C(5)*LNRATE+C(6)*LNUSD+C(7)*LNWIT（1）其中，C(1)、C(2)、C(3)、C(4)、C(5)、C(6)、C(7)分别为截距项和各个变量的系数。我们分别用LNGOLD、LNUSD、LNRATE、LNDJIA、LNWTIDA这些变量代经过取对数处理后的黄金价格、美元指数、联邦基本利率、道琼斯工业指数以及WTI指数。得到回归结果如下：

表1——1983-2000的最小二乘回归的参数估计

自变量参数标准差t值Pr（>|t|）

C(1)11.44000.30924236.996940.0000

CPI-0.0339990.007100-4.7883330.0000

K-0.6242270.119383-5.2287810.0000

LNDJIA-0.1198490.020076-5.9699160.0000

LNRATE-0.0829730.0239473.4648150.0007

LNUSD-0.9706050.060138-16.139600.0000

LNWIT0.0925070.0277643.3318360.0010

R2=0.753529,R2_adj=0.746060,F_stat=100.8899,D.W.=0.267050

从表1的数据显示，我们可以看出道琼斯工业指数、联邦基金利率、马歇尔加权k值、美元指数以及WTI六个变量变化比较显著；而另一方面，模型的拟合优度约为0.75，拟合度一般，而且D.W.值过小，说明该模型可能存在着一定的多重共线性的问题，我们对解释变量间相关性做了实证后，结果如表2，变量之间确实存在着多重共线性，故最小二乘法并不适用。

表2——变量之间的相关系数

CPIKLNDJIALNGOLDLNRATELNUSDLNWTI

CPI1-0.342-0.396-0.1740.4850.113-0.067

K-0.3410.6580.733-0.766-0.5260.693

LNDJIA-0.3960.65810.396-0.567-0.6810.815

LNGOLD0.1740.7330.3961-0.798-0.6810.815

LNRATE0.485-0.766-0.567-0.79810.584-0.666

LNUSD0.113-0.526-0.617-0.6810.5841-0.550

LNWTI-0.0670.6930.5770.815-0.666-0.5501

图1——1983.04—2012.12国际金价的变化趋势

从图1可以看出，从1983年开始至2000年这段长达17年的时间内，国际黄金价格的变化浮动都较为平和，而由于2000年互联网泡沫的破灭以及美国经济告别了长达10年的繁荣，使得国际金价在2000年后开始迅速上涨，直至2007年源于美国的次贷危机逐渐演变为全球金融危机后，黄金的避险投资功能进一步被刺激，致使国际金价以更快的速度飙升。所以，在下文的分析中，将整个时间段分为以下三段：1983年四月至2000年四月、2000年五月至2007年八月、2007年九月至2012年十二月。不同时间这些影响因素对黄金价格的影响侧重点也不同，因此，将不同解释变量与国际金价在不同时期内的相关系数进行了对比，如下表：

表3——不同时期的相关系数

影响因素国际金价

1983.04-2000.042000.05-2007.082007.09-2012.12

CPI0.4133860.170090.074332

RATE0.2392270.239753-0.705875

USD-0.215349-0.907337-0.095917

WTI0.0139230.9032930.391197

DJIA-0.5245790.5918310.391197

加权马歇尔K值-0.5576220.9463410.657852

从表3可以看出，六个解释变量在不同时期与国际金价的相关系数有很大差异，这种差异不仅体现在相关系数的大小，更加体现在相关系数的符号上。这一结果在一定程度上以及证实我们上文的猜测即不同时期影响金价变化的因素会有所侧重。所以下文将会分区间对模型加以改进与分析。

拟合检验

1.第一阶段数据的实证分析

第一步我们对上述数据进行单位根检验，来检查这些数据是否具有平稳性，首先，我们先对这些变量进行水平值的ADF检验

。结果如下：

表4——ADF检验

数据

变量检验形式（C，T，L）ADF检验检验结果

CPI(C,0,0)[-2.66](-2.88)非平稳

D(CPI)(0,0,1)[-6.58](-2.88)平稳

LNRATE(C,0,0)[-1.44](-2.88)非平稳

D(LNRATE)(0,0,1)[-9.62](-2.88)平稳

LNUSD(C,0,0)[-1.65](-2.88)非平稳

D(LNUSD)(0,0,1)[-9.87](-2.88)平稳

LNWTI(C,0,0)[-3.68](-2.87)平稳

D(LNWTI)(0,0,1)[-10.10](-2.88)平稳

LNDJIA(C,0,0)[0.18](-2.88)非平稳

D(LNDJIA)(0,0,1)[-14.34](-2.88)平稳

加权马歇尔K值(C,0,0)[-0.55](-2.88)非平稳

D(K)(0,0,1)[-14.34](-2.88)平稳

LNGOLD(C,0,0)[-1.46](-2.88)非平稳

D(LNGOLD)(0,0,1)[-10.84](-2.88)平稳

注：0表示否定项，我们用T表示时间趋势、L表示滞后项的阶数（由SIC原则获得）、C表示单位根检验方程包括常数项

；一阶差分用D代替；在ADF中用中括号为统计检验值，小括号在5%统计水平下显著作为临界值。D(CPI)、D(LNRATE)、D(LNUSD)、D(LNWTI)、D(LNDJIA)、D(K)、D(LNGOLD)表示CPI、LNRATE、LNUSD、LNWTI、LNDJIA、加权马歇尔K值、LNGOLD时间序列的一阶方差。

如表4数据所示稳定性情况，我们在建立模型时常常采用数据的一阶差分形式。所以当对数据进行一阶差分处理,即：LNGOLGt=LNGOLD-LNGOLD(-1)，LNUSDt=LNUSD-LNUSD(-1),LNRATEt=LNRATE-LNRATE(-1),LNWTIt=LNWTI-LNWTI(-1),LNDJIAt=LNDJIA-LNDJIA(-1),CPIt=CPI-CPI(-1),Kt=K-K(-1)。这样所有变量都变得平稳。

2.第二阶段数据的实证分析

表5——ADF检验

变量检验形式（C，T，L）ADF检验检验结果

CPI(C,0,0)[-1.98](-2.90)非平稳

D(CPI)(0,0,1)[-4.41](-2.90)平稳

D(CPI,2)（0,0,2）[-7.79](-2.90)平稳

LNRATE(C,0,0)[-1.19](-2.90)非平稳

D(LNRATE)(0,0,1)[-4.18](-2.90）平稳

D(LNRATE,2)（0,0,2）[-12.13](-2.90)平稳

LNUSD(C,0,0)[-0.19](-2.90)非平稳

D(LNUSD)(0,0,1)[-6.76](-2.90)平稳

D(LNUSD,2)（0,0,2）[-9.53](-2.90)平稳

LNWTI(C,0,0)[-0.40](-2.90)非平稳

D(LNWTI)(0,0,1)[-8.62](-2.90)平稳

D(LNWTI,2)（0,0,2）[-9.39](-2.90)平稳

LNDJIA(C,0,0)[-0.89](-2.90)非平稳

D(LNDJIA)(0,0,1)[-9.47](-2.90)平稳

D(LNDJIA,2)（0,0,2）[-7.95](-2.90)平稳

加权马歇尔K值(C,0,0)[-1.19](-2.90)非平稳

D(K)(0,0,1)[-1.54](-2.90)非平稳

D(K，2)（0,0,2）[-15.20](-2.90)平稳

LNGOLD(C,0,0)[0.22](-2.90)非平稳

D(LNGOLD)(0,0,1)[-8.55](-2.90)平稳

D(LNGOLD，2)（0,0,2）[-11.13]（-2.90）平稳

注：D(CPI)、D(LNRATE)、D(LNUSD)、D(LNWTI)、D(LNDJIA)、D(K)、D(LNGOLD)表示CPI、LNRATE、LNUSD、LNWTI、LNDJIA、加权马歇尔K值、LNGOLD时间序列的一阶方差。D(CPI，2)、D(LNRATE,2)、D(LNUSD,2)、D(LNWTI,2)、D(LNDJIA,2)、D(K,2)、D(LNGOLD,2)表示CPI、LNRATE、LNUSD、LNWTI、LNDJIA、加权马歇尔K值、LNGOLD时间序列的二阶方差。

如表5所示，所有数据的水平ADF检验都是非平稳的，而在一阶ADF检验中，除了加权马歇尔K值不平稳外，其他元素都是平稳的。在二阶ADF检验中，所有变量都变得平稳了。

3.第三阶段数据实证分析

我们要检验数据的平稳性时，先对数据单位根检验

。结果如图：

表6——ADF检验

变量检验形式（C，T，L）ADF检验检验结果

CPI(C,0,0)[-2.68](-2.91)非平稳

D(CPI)(0,0,1)[-4.53(-2.91)平稳

LNRATE(C,0,0)[-2.46](-2.91)非平稳

D(LNRATE)(0,0,1)[-4.85](-2.91)平稳

LNUSD(C,0,0)[-1.54](-2.91)非平稳

D(LNUSD)(0,0,1)[-6.81](-2.91)平稳

LNWTI(C,0,0)[-3.19](-2.91)非平稳

D(LNWTI)(0,0,1)[-5.29](-2.91)平稳

LNDJIA(C,0,0)[-1.29](-2.91)平稳

D(LNDJIA)(0,0,1)[-6.40](-2.91)平稳

加权马歇尔K值(C,0,0)[-0.44](-2.91)非平稳

D(K)(0,0,1)[-7.92](-2.91)平稳

LNGOLD(C,0,0)[-1.31](-2.91)非平稳

D(LNGOLD)(C,0,0)[-7.15](-2.91)平稳

注：（C，T，L）分别表示单位根检验方程包括常数项、时间趋势和滞后项的阶数（由SIC原则获得），0表示否定项

；

D表示一阶差分；ADF检验中括号为统计检验值，小括号为临界值为5%统计水平下显著

。D(CPI)、D(LNRATE)、D(LNUSD)、D(LNWTI)、D(LNDJIA)、D(K)、D(LNGOLD)表示CPI、LNRATE、LNUSD、LNWTI、LNDJIA、加权马歇尔K值、LNGOLD时间序列的一阶方差。

从表6可以看出，水平ADF检验中除了LNWTI是平稳的外，其他变量都是不平稳，但是一阶ADF检验中所有的变量都是平稳的。

4.结论

黄金价格的变动与道琼斯工业指数没有关系。在全球经济股市指标中国家用道琼斯工业指数表示，股市作为国际经济的晴雨表

。

黄金价格的一阶差分的变动不是WTI的一阶差分的格兰杰原因，WTI的一阶差分的变动也不是黄金价格的一阶差分的格兰杰原因

。国际原油价格不仅受到基的供求影响外，还受到战争，短期的对冲操作等其他因素的影响。

所以黄金价格不能构成对国际原油价格的影响；反之，国际原油价格也不能影响黄金价格的变化

。

黄金价格的一阶差分的变动不是美元指数的格兰杰原因，美元指数的一阶差分的变动也不是是黄金价格的格兰杰原因

。

黄金价格的一阶差分的变动不是RATE的一阶差分的格兰杰原因，RATE的一阶差分的变动是黄金价格的一阶差分的格兰杰原因

。

黄金价格的一阶差分的变动不是马歇尔加权K值的一阶差分的格兰杰原因，马歇尔加权K值的一阶差分的变动也不是黄金价格的一阶差分的格兰杰原因

。黄金价格与CPI的一阶差分之间无格兰杰原因。

通过以上的分析，我们得到了2007年9月到2012年12月的模型：LNGOLDt=-1.599877LNGOLDt(-1)+0.354343CPIt(-1)-0.039705Kt(-1)-5.210297LNUSDt(-1)+0.081231LNRATEt(-1)+1.159977LNWTIt(-1)-1.048332LNDJIAt(-1)-0.055494从上述表达式可以看出，

联邦基金利率、CPI、国际原油价格对黄金价格的影响是线性回归方程的负相关

。反之正相关。

四、对中国黄金市场的对策建议

从上述实证分析检验可以看出，中国黄金市场不仅有良好的发展前景，还具有巨大的潜力。

我国黄金市场能否发挥价格发现功能关乎到国内黄金市场，还关乎到黄金储备和国民经济的关系

。当黄金市场达到顶峰时，不仅能成为亚洲地区的黄金中心，还能增强我国在国际的话语权。

为使我国黄金市场更好的发展，更高效的发挥其职能，提出以下政策建议

。

（一）完善中国黄金市场的法律法规制度，建立黄金监督组织

首先，要理顺黄金的监管体系，加大监管力度，始终坚持公开透明的原则，及时向投资者传递准确的操作信息，保证投资者的资金安全，同时将储备、进口、定价以及市场交易、投资分析等统筹起来，形成完整的产业链条。此外，整合政府、协会、民间的为量，各负其责，各尽其能，这虽是基础性工作，但也是实现储备适度规模的必经之路。

其次，要研究完善黄金市场相关法律法规。市场上反映需要完善的主要是黄金回收免收增值税政策、黄金进出口和外汇管理方面的政策。目前，黄金回收还没有免征增值税的相关政策，这不利于黄金产业发展，也不利于黄金市场创新。因此政府对黄金回收增值税实行政策补贴。外汇政策是取消商业银行对上海