《国际金融》第4章 汇率与储备政策

2022/11/141第4章汇率与储备政策

4.1汇率政策4.2外汇管制4.3汇率调节与国际储备4.4国际储备管理2022/11/1424.1汇率政策汇率政策（exchangeratepolicy）是一国货币当局为达到一定的目的，通过金融法令颁布或政策规定的形式，对本国货币与外国货币的比价及其变动幅度所制定和执行的政策。它包括汇率政策的目标和汇率政策的手段两方面内容。2022/11/143汇率政策所追求的根本目标是:——促进经济增长——稳定物价——增加就业——维持国际收支平衡其直接目标是维持本币对内价值和对外价值的稳定，促进本国对外贸易经济的发展，影响国际资本的流出入，实现本国对外贸易经济发展战略和国际收支平衡。2022/11/144因此，实现汇率政策目标的基本任务是：（1）选择相应的汇率制度；（2）确定适度的汇率水平；（3）控制汇率变动幅度；（4）搞好国际协调与合作。汇率政策手段包括法定贬值、法定升值、本币高估、本币低估、钉住政策、外汇市场干预和外汇管制等。2022/11/1454.1.1法定贬值所谓货币的法定贬值（devaluation），就是由政府用法令明文规定降低本国货币的价值，提高以本币表示的外币价格的政策措施。实施货币法定贬值的目的，主要是利用法定贬值来进行外汇倾销（exchangedumping），以扩大出口、限制进口，缓和国内失业和国际收支失衡的矛盾。2022/11/146所谓外汇倾销:就是指在通货膨胀的情况下，一国政府利用汇率上涨和物价上涨的不一致，有意提高外汇的行市，使其上涨的幅度快于并大于国内物价上涨的幅度，以低于世界市场的价格输出商品，从而达到削弱竞争对手、争夺国际市场、扩大出口和限制进口的目的。2022/11/147实行货币法定贬值政策具有扩大出口的作用，但也存在一定的局限性：首先，不是任何商品都能够扩大出口，因为它要受需求弹性的限制。其次，是受时滞的限制。因为货币贬值后存在“J曲线效应”现象。此外，一国货币法定贬值可能会导致各国货币竞相贬值的过程，也就是“货币战”的过程。2022/11/1484.1.2法定升值

所谓货币的法定升值（revaluation），就是由政府用法令明文规定提高本国货币的价值，降低以本币表示的外币价格的政策措施。在固定汇率制下，个别通货膨胀较轻和国际收支在一定时期内具有顺差的国家，在其他国家的影响和压力下，往往会采取货币法定升值的政策。2022/11/149货币的法定升值会给一国出口贸易带来不利的影响，并且会刺激进口的增加，所以一般各国都会尽量避免。但是，法定升值可以使本国货币进一步坚挺，提高其货币的信誉和地位，扩大货币在国际范围内的支付与作用。同时，它也可以降低对外投资成本，鼓励资本流出。2022/11/14104.1.3本币高估

本币高估（overvaluation），是指一国政府为了实现其汇率政策目标，以超过本币的实际价值或国内与国外通货膨胀率差异的幅度，来人为地提高本币的对外价值。一国币值高估的作用结果是:——有利于进口，不利于出口；——有利于输入劳务，不利于输出劳务；——有利于资本输出，不利于资本输入。2022/11/1411一些发展中国家常常利用本币高估，来实现其“进口替代”的对外经济发展战略。在一些实行本币高估的发展中国家，在实行本币高估的同时，通过关税、进口许可证制度或外汇管制等措施来限制进口。但是，这些政策措施往往会导致国内价格的扭曲，不利于本国经济的健康发展。因此，一国不能够长期实行本币高估的政策。2022/11/14124.1.4本币低估

本币低估（undervaluation），是指一国政府为了实现其汇率政策目标，以低于本币的实际价值或国内与国外通货膨胀率差异的幅度，来人为地降低本币的对外价值。2022/11/1413与本币高估相反，本币低估有利于出口，不利于进口；有利于劳务输出，不利于劳务输入；有利于资本流入，不利于资本流出。2022/11/1414发展中国家为了实现“出口导向”的经济发展战略，通常会实行本币低估的汇率政策，以降低出口商品的价格，提高本国商品的国际竞争能力。当然，实行币值低估也会加重本国的债务负担，因为偿还相同数额的外债，需要付出更多的本币。2022/11/14154.1.5

钉住政策

钉住政策（peggingpolicy），是指一国货币按固定比价同某种与其经济关系密切国家的货币或合成货币单位相联系，并通过这个比价换算该国货币与其他货币之间的汇率的政策。2022/11/1416钉住政策主要可以分为两种类型：(1)可调整的钉住政策（adjustablepeg）即一国货币与另一国货币的比价一般保持不变，但是在必要时可以根据具体情况进行调整；(2)爬行钉住政策（crawlingpeg）即一国货币与另一国货币（或合成货币单位）的比价在一定时间内保持不变，但是可以根据选定的指标，每隔一定的时间进行小幅度地调整。2022/11/14174.1.6政府对外汇市场的干预

外汇市场干预（foreignexchangemarketintervention），是指一国货币当局基于本国宏观经济政策和汇率政策的要求，为控制本币与外币之间的汇率变动，对外汇市场实施直接的或间接的干预活动，以使汇率的变动保持在政府意愿的水平。2022/11/1418政府对外汇市场干预的目的主要是：（1）阻止短期汇率发生过度的波动，避免外汇市场的混乱；（2）影响中长期汇率的变动，调整汇率发展趋势；（3）使市场汇率波动不至于偏离一定时期的汇率目标区间；（4）促进国内货币政策和外汇政策的协调推行，实现内外经济均衡协调发展。2022/11/1419

从具体的干预方式看，外汇干预有直接干预和间接干预两种。(1)直接干预（directintervention）在直接干预方式下，一国货币当局直接参与外汇市场的买卖，通过在外汇市场上的买进或卖出外汇来影响本币对外币的汇率。(2)间接干预（indirectintervention）间接干预是政府通过财政政策和货币政策来影响短期资本的流出入，从而间接地影响外汇市场的供求关系和汇率水平。因此，间接干预是通过改变利率等国内金融变量和改变外汇市场参与者的预期两种作用机制来发挥作用的。2022/11/14204.2外汇管制4.2.1外汇管制概述1.概念外汇管制（foreignexchangecontrol）是指一个国家为了平衡国际收支和维护汇率稳定，指定或授权某一政府机构（财政部、中央银行或专设的外汇管理机构）运用各种手段，包括法律的、行政的和经济的措施，特别是通过制定外汇管理的法令和法规的形式，对其境内的外汇收支、存兑、买卖、借贷、转移，以及本国货币的汇率和外汇市场活动等进行的管理和限制。2022/11/14212.原因一般来说，外汇管制主要是针对外汇短缺而采取的措施，大多是鼓励外汇流入和限制外汇流出。但是，也有少数国际收支长期出现顺差的国家，采取各种措施来限制外汇流入。这主要是为了避免外汇大量流入使本币过分坚挺，而影响本国产品的国际竞争力，以及为了防止国内出现经济过热和通货膨胀。2022/11/14223.对象外汇管制的对象分为人（包括自然人和法人）和物两个方面。（1）人的对象人的对象划分为居民和非居民。一般而言，外汇管制对居民较严，而对非居民相对较松。（2）物的对象物的对象一般包括外国货币和其他外币支付工具，如各种外币票据、有价证券和贵金属（主要是黄金，也有的国家把白银、白金和金刚石等也列为管制对象）等，携出入国境的本国货币或本国货币用作国际支付工具时也属于外汇管制对象。在各种国际经济交易项目中，一般对资本流动管制较严，以防止资本外流，而对贸易收支管制较松，对非贸易外汇支出有时也进行限制。2022/11/14234.目的实行外汇管制的主要目的是：（1）限制外国商品和劳务的输入，鼓励本国商品和劳务的输出，以保护和扩大本国的生产；（2）限制不利于本国发展的资本流出入，防止外汇投机，以维持外汇市场的稳定，实现国际收支平衡；（3）稳定国内物价水平，避免国际市场价格巨大波动的影响；（4）以外汇管制为手段，迫使其他国家修改关税政策、取消商品限额或其他限制，所以它也是争夺国际市场的有力手段。2022/11/14244.2.2外汇管制的内容和措施

外汇管制包括数量管制和价格管制两方面。外汇的数量管制就是对外汇交易的数量进行限制，又包括外汇配给控制和外汇结汇控制两种。通常采用的措施是进出口结汇制度、外汇配给制度、进口许可证制度、非贸易外汇收支管制和资本输出入管制。外汇的价格管制主要是采取复汇率制度和本币币值高估政策。2022/11/14251.贸易外汇管制贸易外汇管制是指对商品进出口所发生的贸易外汇的收入和支出实行的管制。在出口管制方面，主要是实行出口申报制度和较为严格的结售汇制度。在进口管制方面，主要是实行进口许可证制度和进口配额制度等。此外，有些国家还通过缔结清算协定的方式来对外汇进行管制。2022/11/14262.其他外汇管制

●非贸易外汇管制非贸易外汇管制是指对非贸易往来所发生的外汇收支进行的管制。目的是为了集中外汇收入，限制外汇流出。一般对个人所需的外汇，如出国旅游、探亲和留学等所需要的外汇，国家规定一定的限额，在限额内可以由指定银行直接供给外汇；对于与对外贸易相关的从属费用，如运输费、保险费和佣金等，基本上按贸易外汇管制办法办理。2022/11/1427●资本输出入管制资本输出入管制是指对资本的输出或输入进行管制。一般来说，外汇短缺的国家对资本流入不加限制，并采取各种鼓励资本流入的政策，但是对资本流出则进行严格的限制；而外汇富余的国家则可能采取相反的政策，鼓励资本流出、限制资本流入。2022/11/1428●汇率管制汇率管制是指通过以法定汇率代替自由汇率，并规定企业和个人向指定银行买卖外汇时均按法定汇率进行折算，从而达到稳定汇率和改善国际收支目的的一种管理措施。汇率管制的形式有多种，但是以实行差别汇率(复汇率制度)较为常见。2022/11/1429●对黄金和本币出入国境管制实行外汇管制的国家，对黄金和本币出入国境一般都采取某些限制性的措施。对于黄金来说，各国一般都禁止私人输出黄金，有的国家还禁止私人输入黄金。对于本国现钞，一般规定有最高输出限额，在限额之内可以自由携带出境，超过限额须经外汇管理机构审批；对输入本国现钞，有的国家不加限制但规定必须用于指定的用途，有的国家则与输出一样采取限额管理。2022/11/14304.2.3外汇管制的经济效应

外汇管制的优点是它有利于在短期内稳定经济和保护国内市场。然而，直接的外汇管制却会不可避免地带来汇价和经济扭曲以及寻租、非法交易和阻碍国际经济交往等诸多严重的问题。2022/11/1431D汇率,EE1E0E2超额需求Q2Q10S外汇数量,Q图4-1外汇管制的经济效应DCBA2022/11/1432本币币值高估意味着汇价被扭曲，从而会造成社会福利的无谓损失（deadweightloss）。与汇价扭曲相关的是，它不仅造成了无谓的社会福利损失，还极大地降低了本国资源配置的效率。外汇管制有可能会导致一些非法的经济活动。外汇管制还会导致寻租行为（rentseeking）。此外，外汇管制也不利于国际间的正常经济交往。2022/11/14334.3汇率调节与国际储备4.3.1汇率调节的物质基础：国际储备就像个人需要持有现金余额一样，一国政府也需要持有国际储备（internationalreserves），以便在国际收支出现逆差或者出现各种紧急国际支付时提供必要的资金。从本质上看，国际储备是体现一个国家经济实力的重要标志之一。2022/11/1434一国之所以要持有适度规模的国际储备，是因为它具有以下的基本功能和作用：●在国际收支失衡情况下维持国际支付能力。

●干预外汇市场和维持汇率稳定。

●维持和增强货币信誉的物质基础。

●充当对外举债和偿债能力的保证。

2022/11/14354.3.2国际储备的性质

●特定的归属性。

●普遍的接受性。

●充分的流动性。

●内在价值的相对稳定性。

●较强的适应性。

2022/11/1436这里，必须注意国际储备与国际清偿力的区别。国际清偿力（internationalliquidity）是一个国家直接或不直接掌握的，但在必要时可以动用来弥补国际收支逆差、支持汇率安排和清偿国际债务的一切外汇资产的总和。显然，国际清偿力的含义比国际储备要更广一些。国际清偿力不仅包括一国货币当局所持有的各种国际储备资产，而且还包括该国从国际金融机构和国际资本市场融通资金的能力，以及该国商业银行和个人所持有的外汇和借款能力。2022/11/14374.3.3国际储备的构成

黄金储备外汇储备在IMF的储备头寸特别提款权2022/11/14384.4国际储备管理4.4.1国际储备的规模管理所谓国际储备的规模管理，又称为总量管理或水平管理，就是对国际储备的规模大小进行有效的选择和确定，以便把国际储备规模维持在一个相对合理的水平上。所以，国际储备规模管理的实质，就是确定和保持国际储备的适度规模水平。2022/11/14391.国际储备的需求

一国之所以要保持一定规模的国际储备，主要是出于以下几个方面的需要：●弥补国际收支逆差。

●干预外汇市场和维护汇率稳定。

●应付因突发事件引起的紧急国际支付。

●国际信贷保证。

2022/11/1440一般来说，一国的国际储备需求主要取决于国际交易的货币价值和国际收支的失衡情况两个相关的基本因素。此外，国际收支调整的速度和力度，经济政策的选择及其有效性，经济政策的国际协调状况等因素，也都会影响国际储备需求。2022/11/1441具体地说，与下列因素密切相关：（1）汇率的灵活性（2）国际收支调节机制的效力和政策调整速度（3）与经济发展状况、对外融资能力和政策有效性密切相关（4）经济政策的国际协调（5）与世界物价和收入水平呈正相关关系2022/11/14422.国际储备的供给

（1）自有储备

●货币化黄金。

●可获得的外汇资产。

●特别提款权。

2022/11/1443（2）借入储备●IMF提款。

●一般借款协定。

●货币互换协定。

●其他形式的国际信贷。2022/11/14443.国际储备的适度规模管理

从理论上说，持有储备的边际成本等于边际收益时的国际储备量，即为国际储备的适度（或最优）规模水平。实际上，由于诸多因素限制，要想准确地界定国际储备的适度规模是很困难的。只能根据一国的经济发展水平和国际储备的供求状况，大体得出一个国际储备的适度规模区间。2022/11/1445一般地说，一国的国际储备规模的下限，应该是能够保证一国最低限度进口贸易总量所需的储备量，被称为经常储备量；而它的上限应该是在该国经济发展最快时，可能出现的进口贸易总量和其他国际支付所需的储备量，被称为保险储备量。2022/11/1446IMF在评估成员国的国际储备需求时，采用了以下几个客观指标来表示储备不足的情形：（1）国内利率太高。高利率意味着需要制止资本外流，鼓励资本内流来保证对储备资产的需求。（2）加强国际交易的限制。这些限制主要是因为储备不足而要加强对国际贸易和资本流动的限制。（3）将积累储备作为经济政策的首要目标。（4）持续的汇率不稳定。（5）新增储备主要源自信用安排。同时，IMF还根据一国过去的实际储备趋势、过去储备与进口的比率以及过去储备对国际收支总差额趋势的比率等指标来对储备需求进行综合的评估。2022/11/1447目前，国际上通常采用以下几个数量指标来判断国际储备的适度规模性：●储备/进口比例法一国的国际储备应与其贸易进口额保持一定的比例关系，这个比例以40%为标准，以20%为最低限。一般认为，国际储备应能满足3个月的进口需要，这个数额按全年储备对进口的比率计算约为25%。2022/11/1448●储备/外债比例法一国的国际储备占外债总额的比例是衡量一国债信和对外清偿能力的重要指标。一般认为，一国的国际储备占外债总额的比例以50%左右为宜。2022/11/1449●储备/国内生产总值比例法一般来说，一国的经济规模越大，对外经济交往水平也越高，因而也就需要更多的国际储备来满足其经济发展的需要。一般认为，储备/国内生产总值的比例以10%左右为宜。2022/11/14504.4.2国际储备的结构管理

一国的国际储备的结构管理，主要包括三个方面：（1）如何合理安排各种储备资产特别是黄金储备和外汇储备的结构比例关系；（2）如何合理安排外汇储备中的储备货币种类结构关系；（3）如何合理安排储备资产的流动性结构以降低利率和汇率变动所可能带来的风险。2022/11/14511.国际储备结构管理的原则

●流动性。

●安全性。

●盈利性。

2022/11/14522.储备资产构成结构的管理一国的国际储备资产由黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸（普通提款权）和特别提款权组成，但是由于在IMF的储备头寸（普通提款权）和特别提款权两部分是由