《企业的融资渠道分析-以Y公司为例【7500字】》

企业的融资渠道分析—以Y公司为例目录15644一、Y公司融资渠道的现状 118788（一）Y公司简介 112263（二）内部融资在融资渠道中比例偏低 118361（三）外部融资中的股权融资在融资渠道中比例偏高 15605（四）债券融资中短期流动负债比重高于长期负债比重 317259二、Y公司融资渠道现状的原因分析 410215（一）内部融资受到盈利能力低下的限制 421435（二）资本市场存在结构失衡状况 48983（三）融资成本的选择是直接原因 524682（四）低融资成本驱动股权对债权的替代 531340（五）股权高溢价驱动股权替代债权 531207（六）股利政策控制权驱动股权替代债权 62209三、完善上市公司融资渠道的对策 65090（一）增加内部资本积累 628418（二）发展公司债券市场 7157201.改革现行的企业债券发行体制 7285612.放宽主体限制，扩大企业债券的发行规模 728103.放松企业债券发行的额度限制 7177354.放开利率管制，推动利率市场化 8190015.放松对所募集资金的使用限制 8213826.完善信用评级和企业信息披露制度 851537.培育企业债券二级市场 83577（三）加强股权融资相关制度的建设和完善 914823结束语 917512参考文献： 11企业的融资渠道分析—以Y公司为例一、Y公司融资渠道的现状（一）Y公司简介Y公司(下称“Y公司”)专业加工蔬菜（食用菌）开发以来已有30多年。该公司的投资总额为2.388亿美元，注册资本为1.508亿美元，覆盖面积为10万平方米，工厂建设面积为30,000平方米，资产资产5.4亿美元。人民币和固定资产净值1.8亿元。该公司主要生产和销售新鲜产品的保藏、快速冻结、冷冻干燥、腌菜(可食用真菌)、罐头蔬菜(可食用真菌)、果汁饮料和蔬菜(可食用真菌)、兴化方便米粉、枇杷丹、枇杷膏及桂圆膏和具有当地特色的其他产品。产品主要销售给欧洲、南美洲、智利、俄罗斯和其他国家和区域，并开放当地市场。2019年，该公司生产了约20亿元产值。（二）内部融资在融资渠道中比例偏低优先融资理论认为，并在公司为一个项目提供资金的情况下确保原始股东的利益，必须首先考虑内融资，然后再考虑外部融资[1]。然而，Y公司的总体情况显然与学术界倡导的资本结构理论相矛盾，外部融资在资金总额中的比例相对较高，而内融资比例相对较低。在Y公司合并和收购之前，Y公司通常采用其自己资金积累的内部融资和国有商业银行贷款的外部融资。因为当时它仍然是一个特殊的项目，在长期规划的经济制度下，国家融资、国有商业银行和企业之间的关系基本上属于“三位一体”关系，导致该公司主要依靠银行融资或者强制性或政策贷款(国家对私人企业的支持)，这意味着，对公司Y来说，债务融资的成本实际上不需要支付一个类似于当前成本的额外机构的成本，从而导致为公司成本极低的债务，甚至负利率，从而形成了一个相对单一的融资结构。Y公司在经过几年的发展后被收购，特别是股票市场的广泛发展为Y公司提供外部融资创造了一个非常重要的方式和地点。因此，Y公司的外部资金来源包括银行、金融机构和股票市场的直接融资。然而，该公司目前的融资几乎完全依赖外部融资，融资结构中的内部融资比例极低，外部融资比例远高于内融资。（三）外部融资中的股权融资在融资渠道中比例偏高表1列示了2001-2019年Y公司的资产负债情况。年度资产（万元）负债（万元）资产负债率（%）201117630.644885.3127.70201218670.375733.6130.71204521364.298175.3138.53201415649.036064.1939.85201515823.995777.0838977326.9044.22201623065.5712300.6353.35201716103.7028725.1456.06201836536.0923102.7163.23201944555.9429947.2267.21表1：2011-2019年Y公司资产负债情况汇总表首先，表1中的数据可以反映公司目前的股票和债务的总体状况。从表1的数据来看，不难发现，虽然债务与公司资产的比率总体上有所提高，但在一定程度上反映出公司在选择融资方式时不断增加债务融资的比率，但资产和负债的总比率并没有超过所列公司的平均水平，仍然处于较低的水平，这表明公司仍然没有利用债务来扩大杠杆作用。在发达的西方资本市场下，在资本结构理论的影响下，在正常情况下，债权融资成本总是低于股权融资成本。公司倾向于增加债务融资比率，扩大金融影响力以增加股本回报[2]，只有当资产与公司债务的比率达到某个临界点时，才会考虑股权融资，而债券市场一直是公司外部融资的主要来源[3]。然而，在Y公司，可以从下表2中看出，债券在外部融资中的比例非常低。根据过去三年的公司财务报告，尽管公司债券的出现比股票早得多，但它的发展势头远远低于股票市场，这表明明显的延迟。下表显示了公司债务融资和公司外部融资的变化，可以发现，虽然到2019年，公司债务融资总额逐渐上升趋势，债务总额达29.9477,200元，但到2019年，该公司的债务融资仅占外部融资总额的10.05%，而且鉴于过去几年的变化，这一趋势呈现出波动的趋势，甚至主要是由于中国的债权市场活力较低，比股票市场不活跃，这也是投资者对Y公司不那么吸引力的原因之一。年份企业外源融资总额（万元）债务融资总额（万元）债务融资比例（%）201213597014701.05201320515032501.58201431629033601.06201525897032701.262007285110201807.052016371990226606.092017480270229004.7720185945906078010.2220191225651232010.05表2：2012-2019年Y公司债务融资在企业融资总额中的变化注：本表中债务融资总额为动态值，反映本年共进行债务融资额度；而上表中负债值为截止当年资产负债表日的负债总额。二者并不相同。（四）债券融资中短期流动负债比重高于长期负债比重从下表3中y公司债务结构的总体状况来看，流动负债在总债权中始终占绝对支配地位。除过去三年的下降外，余下的几年稳定稳定在99%左右，这表明Y公司债务融资倾向于短期债务融资。根据财务报表数据，Y公司2017年、2018年和2019年的净现金流分别为4654.900元、-2.412亿和-3.385亿。这些高流动负债表明，净现金流流动不足，公司只能依靠过高的短期债务来确保正常运作。另一方面也表明，公司资本需求的很大一部分依赖于持续借贷新债务来偿还旧债务，以获得发展资金。年度长期负债(万元)流动负债（万元）负债（万元）流动负债比例（%）20118.7935584876.5164885.3199.8220125.733615727.8765733.6199.9201384.205698091.1048175.3198.97201489.143595975.0466064.1998.53201521.95295755.1275777.0899.62200724.178777302.7217326.999.672016499.405611801.2212300.6395.94201713834.0314891.1128725.1451.8420185128.80217973.9123102.7177.820196285.92123661.329947.2279.01表3:2011-2019年Y公司负债结构情况汇总表二、Y公司融资渠道现状的原因分析（一）内部融资受到盈利能力低下的限制虽然Y在过去三年中有盈利的状态，但与同一行业的公司相比，它的利润相对较低。过去三年净资产利润利润率分别为9.27%、19.92%和35.26%。其中，2019年相对较高的利润率也归因于债务比率的快速增长所带来的杠杆效应。如果杠杆效应被消除，利润就不乐观。此外，2017年、2018年和2019年的经营净现金流分别为56.54亿人民币、24.112亿人民币和-738.5万元人民币，这表明，公司应收账款和其他债务的业务净现金流量不足，无法全额支付流动负债，因此，公司必须依靠外部融资来加强资产积累能力，以推进企业盈利能力和快速发展能力。（二）资本市场存在结构失衡状况另一方面，我国目前的债务市场缺乏社会信用评级制度。在传统的股权制度下运作的公司债券市场中，投资者的行为并不取决于国有商业银行的信用程度，因为这种评级机构的信任取决于公司的信任，社会信用评级体系存在缺陷[4]。另一方面，公司债券市场管制非常严格。我国的资本市场表现出结构不平衡，原因是政府政策不同。股票和国债市场都迅速发展，但公司债券市场受到严格监管。相比之下，批准公司债券的过程更加复杂，有着更严格的条件，一些严格的规定使得公司缺乏发行债券的动力和积极性，对普通投资者也没有吸引力，从而导致公司债券市场陷入发展的瓶颈[5]。（三）融资成本的选择是直接原因债务融资和股权融资都有相应的成本。债务融资可以通过杠杆提高股票回报，其成本是支付的利息[6]。股权融资融资成本主要是股利，发行股票的成本一般高于债券。通过每个融资成本的加权平均数，可以获得资本总成本。股权和债券融资成本相互影响，随着融资结构的变化，两种融资方式的边际成本也发生变化。西方融资架构理论为公司融资成本的平衡分析提供了一个框架。人们认为，当边际破产成本和代理公司债务成本相当于公司债务税的边际收入时，也就是在一定程度上到了所谓的最佳资本结构是最高价值[7]。事实上，在成熟的资本市场中，债务融资的比例远远高于股票融资的成本比例。（四）低融资成本驱动股权对债权的替代由于当前资本市场效率低下和投资者理性不足，上市公司的股权融资成本是软约束造成的。在某种程度上，它们甚至是零成本的，也缺乏类似于固定债券的强制性约束；债务融资债务的成本远高于流动负债的成本[8]，从而大大减少了限制的影响。限制的不同优势将是不同的偏好，而股权融资的偏好是在低融资成本的影响下取代债务。目前，我国债务融资的直接成本通常从4%到6%不等，银行贷款三年利率超过5%，五年贷款利率为6.03%。相比之下，股权融资也有成本，在不同融资方式中成本更高，但在中国股市中，使用股权融资的成本更低。以2018为例，2018年中国中国发行新股票的价格与股息比率约为37倍，也就是说，上市公司将该年度的所有利润作为股息支付，而为发行新股票融资的成本仅为2.7%，低于税收。在2018年底之前一年的银行贷款的税后成本，在某些年份，股权融资成本较低，股权融资成本低直接影响到对债券的替代。（五）股权高溢价驱动股权替代债权股权融资成本低也反映在高溢价上。这主要是因为一、二级股票市场的利润率较高。一方面，在股权分割的背景下，可转让股份的比例很低。在投资者没有其他有效投资渠道的情况下，这导致了对股市的非理性追逐。二级股票价格是市场通货膨胀、给一级市场发行股票的高额溢价提供了一个广阔的领域。在经济转型期间，由于风险和回报的考虑，银行“借贷”，大量闲置资金很难转换为投资。作为公司直接融资的场所，在提供间接银行融资和严格还债限制的情况下，股票市场已经成为为公司融资的重要选择，为居民提供了投资和利润的机会。然而，股票市场正处于发展的初期阶段。没有多少公司能够满足上市要求，产权支离破碎。投资者可以在非常有限的领域投资。除了监督、法律、投资者投资哲学和许多相关的支持机制外，还没有改进。在投资和融资的巨大潜力方面，市场的发展速度仍然比较低，这反映在公司的首次公开发行、上市公司的分配以及由盲目投资者追求投资利润驱动的股权融资的虚假上升。（六）股利政策控制权驱动股权替代债权股利政策也是Y公司股权融资成本低的原因之一。与一般拥有股份但无控制权的国外上市公司不同，Y公司的股权被分割，大部分股权由主要股东占有，公司董事由拥有公司经营控制权的主要股东任命。在投资者“更加关注股票价格的变化并从利润分配中获益”的背景下，向成熟市场的利润分配政策传递信息的失败，而公司股利政策已成为主要股东最大限度地自身利益的工具之一。关于债务融资，由于没有固定的债券服务，公司认为股票融资是“免费午餐”，可以免费使用，股息是否发行，支付方式缺乏有效的市场制约。事实上，上市公司支付的股息很少。三、完善上市公司融资渠道的对策（一）增加内部资本积累只有通过建立一种隐含的管理意识来提高公司的盈利能力，注重自我积累和加强内部融资能力，才能确保公司稳定发展的基本保障。具有安全性、灵活性和低成本特点的内部现金流动是确保获得外部融资的最安全资金来源[9]。因此，为了生存，公司必须改变发展和发展的概念，改变企业利润或规模作为衡量企业成败的标准的情况，建立隐性管理意识，提高企业盈利能力，使企业真正实现可持续发展，同时提高企业的效率和市场竞争力。改善企业内部现金流动，通过积累现金流动加强内部融资能力，并促进企业的可持续发展。具体而言，Y公司必须积极适应市场经济的要求，调整产品结构和技术创新，并利用国内融资潜力。与此同时，由于近年来经济停滞不前，经济尚未完全恢复，债务盈余和其他现金流动的其他债务可以通过贴现、应收账款、商业折扣和货币折扣来加速，实现预期资金返还;筹资可以通过为工作人员股票筹集资金、销售股票、自我拥有的资产以及及时转账来实现。（二）发展公司债券市场作为一种重要的债务融资方法，公司债券可以比股票融资相比降低融资成本，并获得杠杆效应[10]。公司债券对运营商比银行信贷更有约束力。这是因为公司债券是一个统一的合同。政府对公司债券发行程序有严格的规定，公司债券必须由市场测试。高质量的公司债券可以通过溢价发行，而低质量的公司债券只能以较低的价格发行，因为对债务还本付息的严格限制是绝对的。因此，发行公司债券可能在一定程度上产生“公司治理影响”。具体而言，它可以围绕以下方面发展。1.改革现行的企业债券发行体制企业发行债券是市场实体的自动融资行为，必须根据不同的市场条件选择不同的方法。只要公司融资行为符合公司债券发行条例的要求，公司必须经主管政府部门审查后批准发行债券。政府的工作重点必须从以前的批准转向建立和改进市场监督和交易规则，以加强市场监督，从而使公司能够将债券融资视为市场融资方法的一种选择。2.放宽主体限制，扩大企业债券的发行规模在我国，对所有权和发行公司债券的范围有严格的限制，这无疑会降低高质量国有企业的债券发行人的资格，并对非公共财产和中小企业实行一定程度上的不公平待遇。这样，大多数需要资本并拥有良好投资项目的公司，如Y公司，都被排除在外。政策阻碍了改善资源分配和降低资源分配效率的道路。因此，为了大力发展公司债券市场，有必要逐步减少和取消对债券发行人的资格限制，并允许市场选择机制取代政府的“公司行政选择”机制，使更多的公司进入债券市场。3.放松企业债券发行的额度限制配额限制被认为是我国公司债券市场发展迟缓的一个重要原因，在资本市场发达国家，监管当局一般只规定了公司债券的条件，不实行配额管制。只要企业有发行债券的条件，它们就可以根据自己的地位和市场环境确定发行债券的规模。中国政府目前控制公司债券总额，国家规划委员会每年确定不同部门、省和中央城市的公司债券发行总额。这样，配额本身就成为稀有的，从而实际上提高了发行成本。放宽公司债券发行限额可以降低发行公司债券的成本，刺激公司债券的提供，并促进公司债券市场的发展。4.放开利率管制，推动利率市场化市场利率是借款人和贷款人在资本市场竞争和谈判条件下所的利率。因此，它可以很好地反映竞争原则，促进社会资源的合理分配和最大限度的社会效益[11]。首先，必须放宽和逐步取消对最高利率上限的限制，使债券利率的变化逐渐接近市场利率的变化。与此同时，公司可以根据其财务状况和声誉状况相应调整债券利率，将公司债券利率与风险挂钩，并尽快改变目前的个人利率模式。5.放松对所募集资金的使用限制目前，我国的相关条例要求企业筹集的资金的投资必须符合国家工业政策和审批当局的使用。一方面，这对于国家实施工业政策和改变经济结构是有利的。;另一方面，公司债券市场成为该国实现自身意图的直接工具，从而阻碍了债券市场的发展。这使得市场失去了提高资本使用效率的投资机会。因此，只要有真正有意义和固定收益的项目作为担保，我们就必须积极创造公司融资条件。6.完善信用评级和企业信息披露制度投资者根据信用评级公司提供的评级结果判断某一公司债券的投资价值。目前，我国的债券评级机构缺乏有效的监督机制，债券评级结果往往不准确。因此，改进相关法律和条例，加强中间评级机构的管理，建立一个公正和可靠的评级机构，以便评级结果能够真正指导公司债券投资决策，同时制定符合国际惯例的公司会计标准，以提高披露公司的可信度，使投资者更容易识别高质量和低质量债券，并建立投资者的信心[9]。7.培育企业债券二级市场开发公司债券二级市场，提高公司债券的流动性，并为公司债券投资建立风险转换机制。流动性和风险相互矛盾，提高公司债券的流动性是减少公司债券投资风险的有效手段。目前，我国公司债券一级市场的发展不仅落后，而且二级市场的交易非常薄弱。除少数几个国债和中央公司债券外，大多数公司债券没有流通，因此必须加速发展公司债券二级市场，因为这是公司债券市场发展的一个重要部分。（三）加强股权融资相关制度的建设和完善上市公司发行新股份、获得更多股份以及获得分配权和控制上市公司的资格，更容易从来源获得资本融资。首先，有必要实行公司上市和发行股票的真正批准制度，使公司能够根据实际经营条件和资本市场条件依赖自己的信贷，以决定是否上市、或者股份和额外分配，让公司独自承担风险。第二，有必要加强会计制度，改进业务业绩索引系统，改进信息披露系统，改进盈利会计制度。可以考虑制定一些指标，如净资产增长率、资产回报率、每股净资产流量和股票的现金流量，以便全面评估上市公司的质量[10]。证券监管机构应确定是否需要通过对所列公司的这些指标进行全面分析来分配这些指标，以避免造成以净资产收益率为评判标准而带来的上市公司玩弄数字游戏、操纵经营业绩的行为。最后，由于不分配现金股利是许多公司几乎零资本融资成本的根本原因，为了避免类似的情况并指导改善公司融资结构，有必要整合上市公司的股利分配政策，改变股票分配和现金收益结构，以避免通过股息分配变相融资[11]。因此，公司和相关部门必须控制股利的分配，并通过加