量化分析报告：把握医药板块当下的投资机会

证券研究报告|金融工程研究把握医药板块当下的投资机会复盘显示医药板块处于熊市底部，未来牛市可期。医药板块自2021年初到现在的这波熊市时间已经持续了84周，持续时间历史最长，下跌幅度达到-41.2%，下跌幅度仅次于2008年和2015年的两次大熊市，下跌结构也走出了历史上最复杂的7段结构。目前来看，无论从时间、幅度还是结构看，医药板块这波周线熊市均已充分。近期医药重新迎来了日线级别上涨，这意味着医药的周线级别下跌已经走完了7浪结构，从而大概率意味着医药的中期底部已经出现。从历史上看，医药板块一波熊市之后的牛从中位数看，持续时间在2年左右，幅度在200%以上，因此我们认为医药板块未来1-2年牛市可期。盈利层面：医药行业景气度进入扩张期，最新业绩指标有企稳迹象。首先，我们跟踪的医药行业景气指数当前为16%，并且已经持续数月处于扩张区间，这意味着医药盈利修复可期。其次，历史上医药行业有3个阶段持续跑赢大盘一年以上，这3个阶段对应的分析师景气指数均处于明显扩张区间。最后，最新三季报的数据也显示医药行业roe_ttm从二季度的11.4%回升到12.2%，归母净利润增速从中报的7.6%提升至8.8%，景气指数的判断在逐步得到财务数据的验证。估值层面：三大估值方法均显示当前医药行业已经处于底部位置。1)医药PEPB值分位数在9月底的时候均跌到个位数，10月份有所修复，当前处于10%~20%之间，依然处于比较低的水平；2)反向DCF模型显示当前医药行业业绩透支年份约为5年，处于历史19%分位数，接近于2018Q3水平；3)相对大盘的pb_zscore处于-0.9倍标准差分位，同样接近于上一轮底部位置。情绪层面：医药板块交易和持仓拥挤度双低。1)交易拥挤度：当前医药板块的交易拥挤度低于-1倍标准差，历史上后续要么是短期反弹，要么是一轮大的反转行情，但无论是哪种，医药板块当前的交易拥挤风险已经较低；2)持仓拥挤度：医药板块的基金持仓比例约为9%，也已经回落至历史低位，历史上大多对应着医药板块的超额收益底部。作者分析师刘富兵析师段伟良析师林志朋分析师沈芷琦研究助理杨晔相关研究》2022-11-05道——汇添富中证精准医疗指数基金投资价值分析》30如何在医药行业中构建增强组合。基于国盛金工开发的量价类Alpha新因2022/10/31，增强组合相对于医药行业指数的年化超额收益为16.01%，信息比率为1.36，月度胜率为64.76%。风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。请仔细阅读本报告末页声明P.2请仔细阅读本报告末页声明1、复盘显示医药板块底部已现 31.1历史复盘显示医药板块中期底部已现 3板块未来牛市可期 42、盈利层面：医药行业景气度进入扩张期，最新业绩指标有企稳迹象 43、估值层面：三大估值方法均显示当前医药行业已经处于底部位置 6PEPB历史10%~20%分位数 63.2估值方法二：反向DCF模型显示医药业绩透支年份已经跌至底部区域 6PBzscore部区域。 74、情绪层面：医药板块交易和持仓拥挤度双低 85、如何在医药行业中构建增强组合 9 图表1：医药板块(CI005018.WI)历史周线级别走势复盘 3 表8：医药行业三季报利润增速8.8%，开始止跌企稳 6 医药板块的交易拥挤度低于-1倍标准差，一般意味着交易层面风险已经充分释放 8 022/10/31) 11P.3请仔细阅读本报告末页声明别图表1：医药板块(CI005018.WI)历史周线级别走势复盘002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020210资料来源：国盛证券研究所，wind块历史周线级别下跌统计资料来源：国盛证券研究所，windP.4请仔细阅读本报告末页声明图表3：医药板块本轮周线下跌走势19,00018,00017,00016,00015,00014,00013,00012,00011,00010,0002021/02/102021/05/102021/08/102021/11/102022/02/102022/05/102022/08/10资料来源：国盛证券研究所，wind从历史上看，医药板块一波熊市之后的牛市起码持续期。图表4：医药板块历史周线级别上涨统计周线状态周线状态起始日期终止日期持续时间(周)起点收盘价终点收盘价幅度日线段数上上涨上涨上涨上涨上涨中位数3939资料来源：国盛证券研究所，wind景气指数在扩张区间已持续数月，叠加近期利好政策频出，盈利修复可期。P.5请仔细阅读本报告末页声明板块的分析师景气指数处于扩张状态，相对大盘ROE也有企稳迹象1.41.2 0.80.60.40.20医药分析师景气指数(右轴)医药ROE/大盘ROE0-0.2-0.4资料来源：Wind，国盛证券研究所图表6：医药板块的分析师景气指数处于扩张状态时，行业具备明显超额收益分析师景气度(右轴)医药超额收益1.10.920112012201320142015201620172018201920202021202250%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：Wind，国盛证券研究所根据最新的三季报数据，我们计算了一下医药行业最新净利润增速和roe，发现两者均7.6%提升至8.8%。分析师景气指数的判断在逐步得到财务数据的验证。P.6请仔细阅读本报告末页声明 7.36.4 7.36.4E图表8：医药行业三季报利润增速8.8%，开始止跌企稳14.012.010.08.06.04.02.00.012.112.611.910.411.311.412.2资料来源：国盛证券研究所，wind)100.083.980.057.660.047.128.828.28.828.427.822.624.014.722.422.624.014.722.48.80.0-7.9-11.4-7.9-11.4-16.0-40.0资料来源：国盛证券研究所，wind示当前医药行业已经处于底图表9：医药指数PE估值处于19%的分位数.080.070.060.050.040.030.020.00 医药(中信)：PEPE所处过去5年分位数(右)0%0%0%0%0%0%0%0%0%资料来源：国盛证券研究所，wind04.0.000.0 医药(中信)：PBPB所处过去五年分位数(右)90%80%70%60%50%40%30%20%10%%资料来源：国盛证券研究所，windF长率模型如下：P.7请仔细阅读本报告末页声明PETVg1采用分析师预期未来三年的复合净利润增速。4)TV这里采用永续增长模型，TV=(1+g)/(r-g)。空间远高于向下的风险。医药:业绩透支年份75%分位50%分位25%分位987654321020152016201720182019202020212022资料来源：Wind，国盛证券研究所(winda)的比例。eP.8请仔细阅读本报告末页声明：医药与大盘的PB估值比也进入底部区域医药PB_zscore医药超额收益0.32011201220132014201520162017201820192020202120224.0.00.0-1.0-2.0资料来源：Wind，国盛证券研究所4、情绪层面：医药板块交易和持仓拥挤度双低对于权益资产而言，基于估值和盈利的基本面分析固然重要，但在投资者容易反应过度的市场中，我们还往往需要从拥挤度的视角来进一步提升交易时机的精度。下面我们将分析医药板块的底部安全性。行业轮动的三个标尺》中我们以行业相比药板块当前的交易拥挤风险已经较低。图表13：医药板块的交易拥挤度低于-1倍标准差，一般意味着交易层面风险已经充分释放医药交易拥挤度(右轴，zscore)医药指数(中信)/万得全A2011201220132014201520162017201820192020202120220000资料来源：Wind，国盛证券研究所况，那么基于公募基金持仓比例的分析则描述的是存量资金的拥挤情况。我们基于基金定期报告的持仓信息计算偏股基金在医药板块上的持仓比例。从下图可见，当前医药板P.9请仔细阅读本报告末页声明医药板块的基金持仓比例回落至历史低位，历史上大多对应着医药板块的超额收益底部医药：真实基金仓位(右轴)医药指数(中信)/万得全A1.00%201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：Wind，国盛证券研究所。何在医药行业中构建增强组合前文详细阐述了整个医药行业的投资机会，本节内容想要讨论如何在医药行业中挑选未，的超额收益，因此基于日频换手率、分钟换手率的稳定性，分别构建选股因子dailyturnstd、minute_turn_std；ity察成交量的变化；价量相关性因子可以帮助我们结合价格与成交量的信息，具有代表性rrP.10P.10图表15：国盛金工量价类Alpha因子简介性因子等信息，对传统反转因子进行改进稳定性，交易稳定性高的股票在未来有显著的超额收益dailyturnstdminuteturnstd根据“低波异象”，基于分钟行情数据，构建高频波动率因子lity相关性关系、或者价格的自相关性，构建因子eautocorr资料来源：国盛证券研究所整理：医药行业增强组合表现示。P.11请P.11图表17：医药行业增强组合名单(2022/10/31)股票代码股票名称所属中信二级行业股票代码股票名称所属中信二级行业688166.SH博瑞医药化学制药688133.SH泰坦科技其他医药医疗688321.SH微芯生物化学制药688621.SH阳光诺和其他医药医疗688607.SH康众医疗其他医药医疗603367.SH辰欣药业化学制药688026.SH洁特生物其他医药医疗688338.SH赛科希德其他医药医疗688222.SH成都先导其他医药医疗688131.SH皓元医药化学制药600645.SH中源协和生物医药Ⅱ300702.SZ天宇股份化学制药300765.SZ新诺威化学制药688198.SH佰仁医疗其他医药医疗300753.SZ爱朋医疗其他医药医疗002275.SZ桂林三金中药生产000423.SZ东阿阿胶中药生产603139.SH康惠制药中药生产002399.SZ海普瑞化学制药600085.SH仁堂中药生产688513.SH苑东生物化学制药300529.SZ健帆生物其他医药医疗600332.SH白云山中药生产688076.SH诺泰生物生物医药Ⅱ688139.SH海尔生物其他医药医疗688580.SH伟思医疗其他医药医疗002287.SZ奇正藏药中药生产688192.SH迪哲医药-U生物医药Ⅱ600161.SH天坛生物生物医药Ⅱ688799.SH华纳药厂化学制药资料来源：wind，国盛证券研究所提示历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除P.12P.12免责声明国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，