环保工程及服务行业深度报告

环保工程及服务行业深度报告目录1回顾与展望 12运营为盾，行致远 22.1务营 22.1.1成上致利，现流好 22.1.2降增是题 42.1.3污提改造 52.1.4水改革 52.2废营 62.2.1需旺，营流持优化 62.2.2垃焚发规速增长 102.2.3最工方出运营质代长为题 2.3市合务 3环境服务与能服务同发展 133.1业保园治） 133.1.1产园及业发展速 133.1.2园环问突出 143.1.3第方境理区治的展 153.2能务 163.2.1我能消持长 163.2.2节行发状况 173.2.3合能管理 193.2.4园节服务 213.3区能 223.3.1园供问突出 223.3.2能综服将园区能要式 233.3.3最解方案 244科技引领 244.1保术 244.1.1再水术径演进 244.1.2危资化术进步 254.2字运营 275绿色发展与绿资产 305.1 305.1.1全碳易统 305.1.2我碳放易系 305.1.3全碳放易建立 315.2色融 325.2.1我绿金体立 325.2.2绿金产发速 335.3色产 345.3.1REs 345.3.2碳产 376重点公司 407风险因素 40插图目录图1环各块势比 1图2水板收与本状（元） 2图3水板毛率况 2图4水板归净润状（元） 2图5水板回率况 2图6水板期费状况亿） 3图7水板经性金流况亿） 3图8水板资负率状况 3图9我供量况亿立米） 4图1：国水及率 4图：国水理不断升万方日） 4图1：国水理率 4图1：废块入状况亿） 6图1：废块业普遍长 6图1：废块利况 7图1：废块母润状（元） 7图1：废块报况 7图1：除常后归母利状（元） 8图1：除常后回报状况 8图2：废块利分化显 8图2：废块间状况亿） 9图2：废块营金流况亿） 9图2：除常后废板经性金（元） 9图2：废块产率状况 10图2：圾烧理快速长 10图2：市活圾产业链 图2：圾类业处理线 12图2：国同别设立业区量长况 14图2：国源费稳定长 16图3：位千石油量GP出比美元） 17图3：国位GP耗不下（标煤元） 17图3：三节服业产增情况 17图3：三能服公司量化况 18图3：三能服从业员量化况 18图3：能务术十二与十间资对比 18图3：国能务发展间 19图3：209节服公司业式比 20图3：三领域能服投额亿）占比 21图3：三间项节能力比 21图4：业区能多样化 23图4：BR工流图 25图4：新富废化工流图 26图4：富股温处理艺 27图4：慧保 28图4：创气慧云平台 28图4：创气市污染治合决案 29图4：国色融发展段 32图4：国色融含义 33图4：国色贷规模万元） 34图5：国色券规模亿） 34图5：国募益Es市模数变化 35图5：国ALEquityREs指与要指比较 35图5：融模式 36图5：司理式 37图5：同型险收益的较 37图5：排交机制 39表格目录表1污提改相政策 5表2产园类及征 13表3近年布关园区境护关法法规 14表4园第方理关政策 15表5合能管相政策 19表6合能管合类型式介 21表7止201年11国家经技开区域分情况 22表8CR涉的方法种类 31表91992019年国Es收率 351回顾与展望2021，保块价现稳有的势年板块幅滑快提37月份直于幅动态8份始块较大度涨9月旬达最高涨幅开波动最幅相年过30止12月21日保相对初上涨23，先深30数33个分。细分块固以及息板整走与环行指基一息化板持领行走时动度最固废块行整走最接月中开超行指出现大度板块现直于业数之表现最，但12下以维持跟废块同上涨势截止12月21日，息化固废务块对初的幅为783021。随着规建进尾业础施设本成运管增效将成为来业主时随“碳目确污碳协建资节约型社成政层对环保业展新环境务能服协发展为环保行未发的趋来们点注运境能产体保领域术步绿资等四方面1着国供及水及的断提高城市水建趋成国装素消圾焚发投增放来企业的营理力成核心争需注及固领公提增以及营性现金状2作国工企聚的大体工园的保需需求大环业向源域扩得园节以环治一体成为可能在伏电布式源及量网源网储体等展势下头部环保业望通能节能环三环节时实供能减降碳协同发展现单环理到源环综运服务供的变（3科技步带动行快发数运营术望来行成本降而生危废源化等行技的能够低带业产种的展品的提拉动企收增大高企竞（我国区碳场域探内绿色融以早步获得速着碳交市的立“060双碳目标的确立，碳配额等碳资产成为影响企业收入与成本的重要资产。而基础设施公募REs航为保带来融模的未资以及REs都将为环保企的要产。图：环保各板块走势对比10% 固废板块 水务板块 信息化板块 环保工程及服务(申万) 沪深3008%6%4%2%0%0-8 0-8 0-8 0-8 0-8 0-8 0-8 0-8 0-8 1-8 1-8 1-8-0%资料来源：i，首创证券2运营为盾，行稳致远2.1水务运营2.1.1成本上升致毛利下，现金流良好收入速长但本速高收增利下降2023务板业收入528元同增长27增速去同高10百分期块业本352亿元，比长32，增速于入速202Q3块利率33，年同下降2.7百点板利呈持下趋整体利仍内上公司毛利普在0上。图：水务板块收入与成本状况（亿元） 图：水务板块毛利率状况603%4%3%3%2%2%1%1%5%0%503%2%402%301%201%105%00%21Q321Q321Q322Q322Q3营业收入营业成本收入增速成本增速21Q321Q321Q322Q322Q3资料来源：i，首创证券 资料来源：i，首创证券板块报归净润稳上板块报相对201前度板块归净润8元比长26，速去基本平板归净润维较高速增。块报方面201年Q3板块OE为713较年上涨083个百点块母率为8.5较年下降021个分点板回报维持相对定态。图：水务板块归母净利润状况（亿元） 图：水务板块回报率状况103%2%2%102%2%801%1%601%405%1%200%-%5%0-0%0%21Q321Q321Q322Q322Q321Q321Q321Q3 22Q322Q3归母净利润增速ROE归母净利率资料来源：i，首创证券 资料来源：i，首创证券期间用务销售用管费及财费率断研发费用率对稳具来看板块021年三度费用管费率财用研发费率为1.376.170.69其销用理用及费用较去年期别降018百分.67个分0.8个百点基平稳发费率相对定较年期升0.1百点。图：水务板块期间费用状况（亿元）4040353025201510501%9%7%5%3%1%-%21Q3 21Q3 21Q3 22Q3 22Q3销售费用销售费用率管理费用管理费用率财务费用财务费用率研发费用研发费用率资料来源：i，首创证券经营现流面板经营现流好但去年期降多2023板块经营现流2元比降29。资产债方于建设目量对少块资负率步向稳。202Q3板资负率9，去同持。图：水务板块经营性现金流状况（亿元）图：水务板块资产负债率状况10 4%10 3%2%80 1%60 0%40 -0%-0%20 -0%0 -0%21Q321Q321Q322Q322Q3经营性现金流 增速7%6%5%4%3%2%1%0%21Q3 21Q3 21Q3 22Q3 22Q3资料来源：i，首创证券资料来源：i，首创证券水务块求盛收利润续长毛率定过年速展水处理市场经于建设务逐减业进存时存目的营将成为业题在建目减水标造确定势去味求规项目数的业面巨考同管精运营力的质司逐渐后期的激竞中颖出。水资的缺和质准的高持推污资源的场区域水资源异大北地水资短问突水资化场间十四规划对污处率处质量出明要水提改趋确水处费的提升为块企创增加大性。2.1.2降本增效是主题我国水力供普率不提，体趋稳定自200以我国全国供量步升年增长本持在3水平。210，国水量600亿立方米至200为78立方208以后水量速始降020年同增长为0.1供普率方010年来国城县制及乡不同行政别水也呈稳步升态至200年为，国市及城的水普及率已过5分达到8.999.6制镇乡供普较2010年大幅提，已过80分别到8.0和83.。整来，水面制镇乡村层仍一提空，总已呈相饱状态。807060504807060504030201004%3%3%2%2%1%1%0%全国城市、县城及建制镇年供水量增速乡建制镇县城城市10%9%9%8%8%7%7%6%6%资料来源：i，首创证券 资料来源：i，首创证券210211212213214215216217218219220污水理力步乡村水理在定升空与水力国污水理力呈稳增长态2010年国水处能约1.34亿日至2020增长为2.59方米日污处率面，国市县污处理稳步增长均超过9别达到9.539.02102112122132142152162172182192203,002,002,3,002,002,001,001,0050001%1%8%6%4%2%0%10%8%6%4%2%0%全国城市、县城、建制镇及乡污水处理能力增速城市县城建制镇乡资料来源：i，首创证券 资料来源：i，首创证券210211212213214215216217218219220从整体来讲，水务行业大规模建设阶段210211212213214215216217218219220准的不断提高，运营管理高效、技术领先的水务公司将逐步在未来的竞争中脱颖而出。2.1.3污水提标改造虽然国水理已于较水但水仍有升来的污水厂排标由来《镇污处厂染排标准中二级B标准升为一级A或更标准。与再水商逻不水标造政动205年级府出台了一列水理其中多容污提改造出具要单位造投资额算污提改市场潜容大。表：污水提标改造相关政策时间政策提标改造相关内容20504《水污染防治行动计划》建成区水体水质达不到地表水V类标准的市，新建城镇污水处理设施要执行一级A排放标准。20612《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划“十三五”期间提标改造污水处理设施规模420万立方米日，其中设市城市339万立方米日，县城51万立方米日，提标改造污水处理设施投资42亿元。20801《重点流域水污染防治规划（06200年）》到220年，完成提标改造的污水处理设施日处理能力总和不低于450万吨。20905《城镇污水处理提质增效三行动方案(09221年》209221年加快推进生活污水收集处理设改造和建设。20907《城镇生活污水处理设施补板强弱项实施方案》长三角地区和粤港澳大湾区城市、京津冀地区和长江干流沿线地级及以上城市、黄河域省会城市生活污水处理设施全部达到一A排放标准。资料来源：各部委公告，首创证券2.1.4水价改革《城供价管办》和定成监办》修印。为贯落国院厅转国发改委部门于理范镇水供电供气暖业费促业高量展见通国〔2229号要求加快建健准成加合收基础利于励升水量促进约用水的格制近日家发改委住城建设修印《镇水价管理办法和城供定成本审法。近年随城供格改的有中水构分等已不符合形发需特水价管科化水需进步修订《城镇供水价格管理办法》提出，建立健全以“准许成本加合理收益”为核心的定价机制制定镇水本监为过准许管许确定许收入根核供量定水价并筹虑地水事发需促节用水、社会受务等因要制居活用价水或价制应按照有关定展证并行信公。修订《镇水成本审确镇供定成包固资产折旧费无资摊和行维费并固资折旧限人费费等要参数取做具规水企职人定漏损控等行励束机，有利破“打牛问题能激供企精简员降管漏率掘潜力，高理率。两个法修出助于一规城供价格高格的科学化精化规化平保障水方权进镇水健康展，节约保水源。各地续展价上海改近根各意见建经深究和反复论已形上新一水调方体调方包两一是整居民阶水标。一梯综水从行每方米3.45元整为409元，中供水价为立米227，应纳水理为立米1.2供排行发关到市安民保和稳年着深度处理改污污处施提等目继供排行成呈性涨态在政府加业增效基当水利发价杆的节作用促全会惜保水资进步高民用水实善市环境，保障业常产营扩大生提供全和务障地满市民提高活量需。2.2固废运营2.2.1需求旺盛，经营现流持续优化需求续利延下降废块求续增营收稳提，2021年三度块收入71元同增长20增较年期降1.2个百分具来板块司业入遍现增仅峰境迪环收入同比降而据司告，峰境入降要由漆线业离致。虽然求续本增高收增块毛率续221年前三季废块业本68元同增长25板块率24去同期降2.23百点。图1：固废板块收入成本状况（亿元）图1：固废板块营业收入普遍增长80 9%70 8%60 7%50 6%40 5%4%30 3%20 2%10 1%0 0%21Q321Q321Q322Q322Q3营业收入 营业成本收入增速 成本增速资料来源：i，首创证券资料来源：i，首创证券图1：固废板块毛利率状况44%3%3%2%2%1%1%5%0%21Q321Q321Q322Q322Q3资料来源：i，首创证券归母利方22Q3板块母润33.2元比降3降明显。板块回报方面，归母净利率及E均下降明显。021年前三季度，板块归母净利率3.84同降3.7百分；块母率5.13同降5.3百分。图1：固废板块归母净利润状况（亿元）图1：固废板块回报率状况80 4%70 3%60 2%50 1%0%40-0%30 -0%20 -0%10 -0%0 -0%21Q321Q321Q322Q322Q3归母净利润 增速1%1%1%1%1%8%6%4%2%0%21Q3 21Q3 21Q3 22Q3 22Q3ROE 归母净利率资料来源：i，首创证券资料来源：i，首创证券根据块分分仅启环出严亏余司母利动仍处于相正范021前三迪境净利损41.7元去年期为利2.8元公前已到交关鉴于迪境务况为异将其剔后板财数有明好。剔除常后板归净利平增报稳中升剔异值2021前三度块母利为80亿比长3.9增虽较前下但板块利体定长4年合长达0.62。回率面中升02Q3板块归净率1.6去年本平板块OE为8.6去同涨0.5。90807060504030201004%90807060504030201004%4%3%3%2%2%1%1%5%0%2%1%1%1%1%1%8%6%4%2%0%21Q3 21Q3 21Q3 22Q3 22Q3 21Q3 21Q3 21Q3 22Q3 22Q3归母净利润增速ROE归母净利率资料来源：i，首创证券 资料来源：i，首创证券从板块具体成分来看，不同公司盈利状况出现明显分化。建成投运项目占比较高营运力强公，盈利逐体出势。图2：固废板块盈利状况分化明显资料来源：i，首创证券期间用面板销费用理用不下降财费率对定研发费率步升具来看固板块202Q3销售用管费率务费/研发用分为136.243.99185务用率去基持研费用率持续升较年期加0.0百点。图2：固废板块期间费用状况（亿元）454540353025201510509%8%7%6%5%4%3%2%1%0%21Q3 21Q3 21Q3 22Q3 22Q3销售费用销售费用率管理费用管理费用率财务费用财务费用率研发费用研发费用率资料来源：i，首创证券经营性金流方，板经营性金流出下滑02Q3，块经营现流57亿元同下降8.14据板成具来峰境201前季营性金流变幅较（2013经营现流出16元年期净入1.2亿，且占个块重将启环及峰境除块营现延续之前持续长良势。除异值，块营现金为1元同长20，经营现流况好持续长。图2：固废板块经营性现金流状况（亿元） 图2：剔除异常值后的固废板块经营性现金流（亿元）70 40%60 30%50 20%40 10%30 0%20 -0%10 -0%0 -0%21Q321Q321Q322Q322Q3-0 -0%经营性现金流 增速80 10%70 10%6050 8%40 6%30 4%2010 2%0 0%21Q321Q321Q322Q322Q3经营性现金流 增速资料来源：i，首创证券 资料来源：i，首创证券随着设投运的目不增，块产债率长缓2021前季度，剔除常司板资负债为0.84，去同期涨030百点从增趋势上以出虽资负债仍增，增速度明减。垃圾烧电固处的重方减化减排力圾烧电续发。垃圾烧电以现废的害与量处决市维点政策持力度加大以及实际需求快速增长的双轮驱动下，我国垃圾焚烧发电规模快速发展。当前，垃圾烧电技路成熟盈模清。图2：固废板块资产负债率状况66%6%5%5%5%5%5%4%21Q321Q321Q322Q322Q3资料来源：i，首创证券固废减化刚需业气仍旺着成产运营阶段的目渐块产负率速渐营性金持向管规范、营运力的业盈端逐“露角时期临补逐退坡提高垃圾理、新启CER交等持策望速落。2.2.2垃圾焚烧发电规模速增长城市活圾为机圾和机机主要用烧填的置技，焚烧理基与埋理量中烧以炉炉主技泥窑同处置技应渐循化床艺比降前餐垃主采好堆氧消化技，来综发展两厌消技。根“三国生活圾害处设建设到2020年具备条的辖划列市省城要现生垃“填埋全城镇活垃圾焚处设能占害化理能的0上其东地达到6以垃圾焚工不在模得到增同在技气化统场经模式上也生深变逐渐应国圾点社会着圾的推我国垃处格也逐从能回型资回型转。图2：垃圾焚烧处理能力快速增长70703%60504030203%2%2%1%1%1005%0%210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220全国城市县城生活垃圾无害化焚烧处理能力（万吨/日）增速资料来源：i，首创证券在政支和际求轮驱国圾发电模速城市与县城垃焚处能由2010年的.96吨，增至2020年的66.19万吨处理力长638倍复合达22。2.2.3最新工作方案出台运营提质替代增长为题2021年8月9，发展革、政、家能局日合发《2021年生质电目设作方（下案《方就2021年生质发电项建工的体求、贴目件入2021年央贴目则、作程序及动物发有序设后措进了详说。随着再能行的速发可生源附加入长及再能源发电补贴需要，补贴资金缺口持续扩大。为促进生物质发电等可再生能源行业健康发展按照200年1份部、家展革、家能局合台《于促非水可再生能源发电健康发展的若干意见》和《完善生物质发电项目建设运行的实施方案中“收支和争置、地担思制了本案。《方的体路以收地担类管平发“201年补贴资金申报”和“生物质发电项目建设”两大主要任务，重点突出“分类管理推动物发行平健康展。分类理括层一是补项上类理分竞配和配置两类分切安补资保存已在目有纳补范保障定规模的贴金于争置促技进和下动物发快速长向高质发转是央地担分管照各（区市同济社发展水平生质源科学理定同央分担是竞置中类管理分林物发沼气圾烧两类别块排贴金分开展竞配，好现平竞未来生质电贴央分部将年整最终序出目前方补贴政策未确预生质发规大增将一段。2.3城市综合服务“废市推固废物量和源利最限减填量固体废物环的响至低的市展式城生活圾置焦。图2：城市生活垃圾处理产业链前端收集 中端清运 后端处置社区管理 道路清洁 垃圾填埋公建管理 垃圾清理 垃圾焚烧公厕运维 餐厨垃圾处可回收资源资料来源：i，首创证券前端收集社区物权责物业司责区理但是对圾类集有内生动力需政强规。环卫转运环卫务要道清圾理公运项工市规的是道路清保面积清扫生垃清量清运费用厕数管理费据住部发布《乡设计鉴数进测算每城市卫务场模过130亿元。环卫是轻资产运营模式，也是人工密集型行业，经营挑战是人员管理及管理效率当前环行的场程度局散化程低经效低环卫械设备是行卫械作的主工是家卫生业续展可缺的础设施之环设主括垃收设环洁设垃收装垃圾理装备四着国水平断圾化处要增国大对卫设备的新化支力家关门发把城生垃处技和成设备确定重发的技产业卫备平和新代将加上能源和垃分对销的激，卫以环设的需也进步加。末端处置垃圾无害化处理、有机垃圾处置、可再生资源回收利用。根据国家统计局的数据2018年有52生圾采卫填的式行处45以烧方处理采用肥其方圾焚发增较面临主问是营段的利能力圾电运阶入因是垃发电处费上价电补贴本因是料（圾值关旧等性本垃量垃圾值与垃圾类果垃收、转量相。除无化置城活垃资化收利是循经的要从类型来生源要三大金类生金类生源旧电电气机械着生行业向范发场竞愈激企模化断扩大，力弱小作式企正临汰。“互联网+再生资源”创新回收模式。随着互联网技术的飞速发展，传统废品回行业过数人能和联等代息术建便高的资源收交易服平使需能够速得息完善生源收推动生资源交向上下合转型级。图2：垃圾分类产业链及处理路线资料来源：i，首创证券3环境服务与能源服务协同发展3.1工业环保（园区治理）3.1.1产业园区及工业园发展迅速产业区指政或业为现业展标创立特区环据联合国环境规划署（NP）定义，产业园区是在一大片土地上聚集若干个企业的区域。它具如特（1发较面的地大面的地有个筑物工厂以各公设和乐设等（3对驻司土利率建类型施限制（4详的域对园环规了行准和制行合与协制与应司园定园长发策与提必的理条。我国产园分不的级根前产究院整我产区可以分为家产园级产园以地级业园三大其国家产业园区经务批设的经特经技发新术业区出加工区、保税区等，是级别最高的产业园；省级产业园区指经地方人民政府批准设立的由所地方府接辖行殊济行中发设定区地市级业区基园部经技开分新术业区部工业园分业区代表这园同中城市联更密国家园区和省园经发布的后区。表：产业园区类型及特征类型特征国家级产业园区国家级产业园区是经国务院批准设立的经特区、经济技术开发区、高新技术产业开区、出口加工区、保税区等，是级别最高产业园区。省级产业园区省级产业园区是经地方人民政府批准设立的，由所在地地方政府直接管辖的，实行殊经济政策，进行集中开发建设的特定区域，比之国家级产业园区在软硬件条件、域水平、优惠政策各方面都有一定差距。地市级产业园区地市级产业园区是基层园区，以部分经济术开发区、部分高新技术产业开发区、部工业园区、部分农业园区为代表。这类园同中、小城市的联系更为密切，是国家级区和省级园区经济发展布局的后备区域。资料来源：前瞻产业研究院，首创证券我国业区量长速。据206《开发审公目》我国由国务以省自区直辖）民府准立的发共158其中国务院批设的发共22，其经技发区49家高技产开区53家保区15家出工区8境作区4家其类开区3家由（治区直市民政批设的区1346家据2018中开发审核公目至218国院及自区直民府准设的开发共253其由务院准立开共552其经技发区19家，新术业发区156，税区35边境作区9家其他型开发区3）由（区、辖）民府准设的区1912543199115681346552222图2543199115681346552222300200200100100500国务院以及省级人民政府国务院省级人民政府206 218资料来源：《中国开发区审核公告目录》，首创证券产业区我经发贡献《208国产园持发蓝书数据，217年仅375家家级开和新两产业区计P比超过期全国P的20；计收占期国收近25国级开进口总占同期全国进出口总额的0.1%；国家级高新区出口创汇占同期全国出口创汇的总额14.5。工业区产园的种从早蛇工开业区仅业园区的重形也为我国济展重载据家改网关数我国工园数多种广展段异各类达1500之对国的经济达30以国务发研中旗中国展据在部地，工业区区工总值的献超了0。3.1.2园区环保问题突出自建以我工展迅至前止国工总量及业长速度在主经体已居列产园业是我工发的开式为国工业经发贡了大的是于的聚效工园聚集大量工业产致园业区容现污问同由国工发展起步业能后产较加前展对环保问不重分园区期划够完保础施致业区境问题较为突出。随着家济展平断提以污问的趋严国对污理以及环境护益园业区为企业集成家在境保护方关的点同业区聚大量耗高放“高项，碳峰碳和的碳目业区为节降需关重点域。表：近几年颁布的关于园区环境保护相关的法律法规来源时间文件名称国务院201年1月《中共中央国务院关于深入打好污染防治攻坚的意见》生态环境部201年0月《关于在产业园区规划环评中开展碳排放评价点的通知》工业和信息化部、民银行、银保监会、证监会201年9月《关于加强产融合作推动工业绿色发展的指导见》国家生态工业示范区建设协调领导小201年9月《关于推进国家生态工业示范园区碳达峰碳中和组办公室相关工作的通知》国家发改委201年8月《关于“十四五”推进沿黄重点地区工业项目园及严控高污染、高耗水、高耗能项目的通知》生态环境部200年2月《关于进一步规范城镇（园区）污水处理环境理的通知》生态环境部200年1月《关于进一步加强产业园区规划环境影响评价作的意见》环境保护部200年1月《环境保护部关于加强化工园区环境保护工作意见》国家发改委和生态境部209年7月《关于深入推进园区环境污染第三方治理的知》工业和信息化部206年6月《工业绿色发展规划（06-20年）》环境保护部办公厅206年5月《关于开展产业园区规划环境影响评价清单式理试点工作的通知》工业和信息化部205年2月《促进化工园区规范发展的指导意见》环境保护部、商部、科技部205年2月《国家生态工业示范园区管理办法》工业和信息化部205年1月《工业和信息化部关于促进化工园区规范发展指导意见》环境保护部202年5月《关于加强化工园区环境保护工作的意见》资料来源：首创证券整理3.1.3第三方环境治理在区治理的发展环境染三治是排污通缴或合约定付托服务公司进污治的模。2012年5月环部《于强工园环保护作意快设施建设加日监章提鼓建第运营理制鼓园委托资质的单对境染理施进运管”2013年1，《共央于面化改若重问的定指出实资有偿用制度和生态补偿制度”，“坚持使用资源付费和谁污染环境、谁破坏生态谁付费原则首次确出推环污染三治”。环境染三治是谁污染谁理本的进步化推保设施建和营业业化重途是环境务发的效施第方治理欧发国相成熟环治模国在出三环治概念也不断动三治在区环治方的展。表：园区第三方治理相关政策来源时间文件名称国家发改委209年7月《关于深入推进园区环境污染第三方治理的知》财政部、国家发改委209年4月《关于从事污染防治的第三方企业所得税政策题的公告》生态环境部208年1月《关于印送工业园区环境污染第三方治理典型例（第一批）的函》环境保护部207年8月《关于推进环境污染第三方治理的实施意见》国家发改委207年1月《环境污染第三方治理合同（示范本）》的通知国家发改委206年5月《环境污染第三方治理合同示范文本》国家发改委、环境护部、国家能源局205年2月《关于在燃煤电厂推行环境污染第三方治理的导意见》国务院204年2月《关于推行环境污染第三方治理的意见》中共中央203年1月《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的定》环境保护部202年5月《关于加强化工园区环境保护工作的意见（环发[21]54号）》资料来源：首创证券整理3.2节能服务3.2.1我国能源消耗持续长我国源费量大持续定21年来虽能消总速下降明是国源总量大呈持稳增长21年我能源费总量为387吨准同比为7.3至20国源费达498亿吨标煤同增为26，较201下降5.16个百点。图2：我国能源消费总量稳定增长6.0 8%7%5.06%4.05%3.0 4%3%2.02%1.01%000 0%210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220能源消费总量（亿吨标准煤） 增速资料来源：i，首创证券我国能消总最的国，时源耗度（位P耗高。根据世银的史计据我单能耗P出远于界均以204年为界均千油量P出为8.18美国期为7.1美中国有5.1元近，我位GP耗不断降但耗度较高按照位P耗算00年国千石当量P产为6.9元低于014年美及界均据。图3：单位能耗每千克石油当量)P产出对比（美元）图3：我国单位P能耗不断下降（吨标准煤万元）900800700600500400300200100000210 211 212 213 214世界 美国 中国090080070060050040030020010000210211212213214215216217218219220资料来源：世界银，首创证券资料来源：国家统计局，首创证券我国业步对发展对此落后能致强度偏大随经社会国家于能耗域注逐增980年务院曾批关加节能作的《于步立综能考制的知206年“一五规纲明确出十五“单国生总值降低0%左要染排量少10约性标此“能排政策件中出现频不提“达中标立为减最接施之，节能成政层高关注重仅年年就续2030年碳达行动方关严能约束动点域能碳的干四国清洁产行案等系列关件台政关注及束不提。3.2.2节能行业发展状况在节减相政不推动国能业步发“三五期我国节能务业值长速根据EA216我节服行值为567亿元至十五末达596元“三期间达66。图3：十三五节能服务行业产值增长情况770060050040030020010001.%1.%1.%1.%1.%80%60%40%20%00%216 217 218 219 220十三五节能服务产业产值（亿元）增速资料来源：EC，首创证券节能务司量从人员实了步016能务业数量为586家从人员652万人至020年数为706家从人为766万人，司量从人分别长1.117。图3：“十三五”节能服务公司数量变化情况 图3：“十三五”节能服务从业人员数量变化情况800 90%700 80%600 70%500 60%50%40040%300 30%200 20%100 10%0 00%216 217 218 219 220十三五节能服务公司数量（家） 增速78 80%76 70%7460%7270 50%68 40%66 30%6420%6260 10%58 00%216 217 218 219 220十三五节能服务从业人员数量（万人） 增速资料来源：EC，首创证券 资料来源：EC，首创证券节能务术型业领域能务应用域括热压用供热量统化系统建综节能业锅窑等几领根投资占比看十五间余热压用供热量系优布能站为热门领域十五节务领总资重过电系应领投在二五期占能域投资33，在十”期大下，比为5幅降28个分。图3：节能服务技术在“十二五”与“十三五”期间投资对比“十三五”投资占比 “十二五”投资占比4%4%3%3%2%2%1%1%5%0%资料来源：EC，首创证券节能务场展间阔据CA十四时预全需要完成的年定节量超过8亿c，照资度300元ce进估全社节2201202203204205206207208209210211212213214215216217218219220221222223224225能投需过2亿。7060504063tce8tce7060504063tce8tce3020100能源消费总量(亿吨标准煤)55tce资料来源：国家统计局，EA，首创证券3.2.3合同能源管理合同源理节服的主形。同源理是纪0代以来，在市经国中步展起的种于场新节新制本世发达国的能务司CO已成业EO用合能管经业的典方式是通能服合为客提能诊案设术择融资设备采购安调试运护员训能测能跟等整的系化服务合期能务（企分能效C此到回收投资和理利；同束后高的备节效益部客所。2000年6，家贸发布关进步广合同源理机的告》，开始动内能务司示；210年4国务办厅发展革委部门《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展意见的通知》，为我国“十二五期间同源理展出了细年5家准管委发《同能源理术则，力促了同源理制的展。表：合同能源管理相关政策政策名称政策内容影响《关于进一步推广合同能源管理机制的告》（00年6月）该项目的基本目标是∶利用EF、世界银行这两个国际机构的资和技术支持在中国引进示范和推广合同能源管理这一以市场为导向的节能新机制，克服中国目前面临的种种节能市场障碍，加速各类技术上成熟、经济上合理的节能项目的普遍实施，推动中国的节能产业化进程。项目一期的主要内容是节能服务公司示范，即支持在中国成立基于合同能源管理机制的专业化节能管理和服务机构——节能服务公司（EM）。《关于加快推行合同源管理促进节能服务产业发展的意见》（00年4月6日）《意见》中指出，发展目标为，到212年，扶持培育一批专业化节能服务公司，发展壮大一批综合性大型节能服务公司，建立满活力、特色鲜明、规范有序的节能服务市场。到215年，建立比较完善的节能服务体系，专业化节能服务公司进一步壮大服务能力进一步增强，服务领域进一步拓宽，合同能源管理成用能单位实施节能改造的主要方式之一。另外，在加强税收征的前提下，对节能服务产业采取适当的税收扶持政策。鼓励银等金融机构根据节能服务公司的融资需求特点，创新信贷产品拓宽担保品范围，简化申请和审批手续，为节能服务公司提供项目融资、保理等金融服务。《合同能源管理技术则》国家标准（00年5月25日）该标准促进了合同能源管理机制的发展，对中国节能服务产业产重要影响。《合同能源管理项目财政奖励资金管理暂行办法》（00年63日）《办法》规定，对节能服务公司以合同能源管理方式实施的节能改造项目给予奖励。奖励条件为年节能量10吨标准煤以上（工业节能项目年节能量50吨标准煤以上）、00吨标准煤以下的项目。奖励标准为中央财政20元吨标准煤，地方配套奖励资不低于60元吨标准煤。《办法》明确，发改委会同财政部对符合财政奖励资金申请条件的节能服务公司实行审核备案、动态理制度公告符合条件的节能服务公司名单及业务范围。《关于进一步加强合能源管理项目监督检查工作的通知》（01年7月20日）《通知》要求，各地节能主管部门会同财政部门立即组织对本地区已支持的合同能源管理项目进行自查，严格按照财政部印发的相关文件的要求，对项目的真实性、节能量、技术经济指标、合同签订时间、项目改造内容等进行认真审查和现场核查。各地节能主管部门、财政部门要对审核工作承担责任，节能服务公司和第一方审核机构要对上报信息的真实性承担责任自查后，对不符支持条件的项目要及时收回奖励资金，节能量偏大的项目要如实核减节能量和奖励资金。资料来源：首创证券整理根《同源理通解同管理指能务司用能单位以约式定能目的能能公司实节目向能单提供必要服用单节能能务能源管支节服公司投入及其理润节服机制。《合能管技通及合类括节效分量保证型、源用管、资租型混型。据ECA统，2019节能益分享型模式占比最高，为2%；工程总承包及节能量保证型位列二、三名，占比分别为232。图3：29年节能服务公司商业模式占比B/BO/BOO/BOT 融资租赁4% 1%节能效益分享型能源费用托管型 25%8%维保服务9%其他10%工程总承包23%节能量保证型20%资料来源：《合同能源管理技术通则》，首创证券表：合同能源管理合同类型模式简介合同类型模式简介节能效益分享型节能效益是节能项目实施后报告期（通常为一年一个能源消耗周期）产生的节能量折合的市场价值，体现在用能单位减少的能源用支出。节能效益根据实际节能量和能源价格计算。节能效益由能单位和节能服务公司双方在合同规定的期限内按比例分别享有为节能效益分享。节能项目的设备投资款、安装调试费、技术服费、合理利润等均以项目节能效益分享的方式由用能单位从节省能源费用中支付给节能服务公司。节能量保证型节能服务公司向用户提供节能服务并承诺保证项目节能量。项目施完毕，经双方确认达到承诺的节能量（率），用户一次性或分向节能服务公司支付节能服务费，如果达不到承诺的节能量（率），差额部分由节能服务公司承担相应的费用。能源费用托管型合同能源管理的一种形式。由用能单位委托节能服务公司进行能系统的运行、管理、维护或（和）节能改造。用能单位根据能源准确定的能源系统运行、管理、维护和能源使用的费用，支付给能服务公司作为托管费用。节能服务公司通过科学的管理运行和能技术的应用达到节约能源，减少费用支出或增加收益，获取合的利润。托管范围可包括；电、气、煤、油、市政热力、水等项发生的费用，能源系统的运行、管理、维护维修费用（含人工、耗性材料、工具）。资料来源：《合同能源管理技术通则》，首创证券3.2.4园区节能服务园区于集应汇大量业业耗大节能务务展间阔。目业域然能服的点据EA统数需来业领域然节服的要领十工业域能目资约337亿，十五节服资比达1同业领项节效也明209年，同源理目资对形年能力301.13万标煤其业项节能能占9建占9，公设占2。图3：“十三五”各领域节能服务投资额（亿元）及占比图3：“十三五”期间项目节能能力占比公共设施领域,14%建筑领域72.4,15%工业领域,337.1,2%9%89%资料来源：EC，首创证券资料来源：EC，首创证券未区能务为节服领的021年9月1生环部印发《关于推进国家生态工业示范园区碳达峰碳中和相关工作的通知》。《通知》指出积极动范区业构向碳业发照增碳减碳原制和淘落的能污染展术管理现产节能排，促进源构调改时极入低污排为特点低碳产业节环产、洁生产，区产结构断化级。3.3园区供能3.3.1园区供能问题突出国家改科部国资源等部联发中开区核告录》（208版指，共有家开区52，省开区191。据中开发区最统数显，截至201年1我国家开区省开发共有2727家两间增近200国级省开区各园正成力城和经济发的要动是日增的业的数和模导园成为能大户时为在产生活办等种能求区能种也在多化的属性园所能主包括能燃气供及生燃所的油等如何在园内现能补协同应成当亟解决问。表：截止221年1月国家级经济技术开发区区域分布情况地区经开区数量（家）地区经开区数量（家）江苏省26上海市6浙江省22吉林省5山东省16陕西省5安徽省13云南省5福建省10广西壮族自治区5湖南省10山西省4江西省10甘肃省4辽宁省9重庆市3维吾尔自区9内蒙古自治区3河南省9贵州省2黑龙江省8青海省2湖北省8海南省1四川省8北京市1河北省6宁夏回族自治区1广东省6西藏自治区1天津市6资料来源：中国开发区网，首创证券我国业区能消占总源费重新能消在区发空间广阔。在当前“双碳”目标的引领与督促下，园区的能源转型刻不容缓。减少传统能源增加洁源纳能端实碳排主手时次电型成为工生清化主方式是我员辽各自资富程差异较大。因此，园区未来用能应当因地制宜，充分挖掘太阳能，风能，水能等清洁能源搭建慧源统以足园综能需。图4：工业园区用能种类多样化资料来源：首创证券3.3.2能源综合服务将成园区供能主要方式综合源务前统定义根华智能物网决案合能源服务一新足终用多化源产与费能服方盖源规划计工建投、多源营投资务。包两含：第一综能源通展分式电三供储能服建电基础的多能补应统降用能本。第二综服务通供节服力维用能控分等务推动能源与息合充利技术资源资等提供体决案构以电中心的终能消体，升能使效。综合源务特就于打了同源别应管单设的够实现电冷水能源品之源网储源供环节间的协同实供侧用侧的机合。目前国业区能系统在下能源构合非能源占比过是源应稳定主原是源源单是源测精细无法准确知能节能划少据有心上种使工园区具备合源务需基础件市需是综能服立要决的场痛点因园有与能源务供相合同决区能给与源结构问。市场模国源研院，225国综能服市规在0.8到1.2万之，到035年在1.3到.8万之综合源务形一巨大蓝海市。不过合源务然临不的战：1.园区能据失现工业区少础台缺少细能据因综合能源务目期证段便在度即成施也难量其来体增。2.项目投回具不定性园能系现与整难各相项目所涉的本收也异较，事实也在项无推的险。3.现有策持度足相关套策仅留鼓励持面缺实性的改革施促综能发展。3.3.3最新解决方案1.能联多能联核在将联联应于系力统动统等等能源现同所需力及生能实时态转分及存最终达改能结，低能消的的。而能互的础在对园内类源产消耗信采数生是最新的字生于传器建的一理实的字模模拟实世界的体字的真功在能在理世和字界间立准实时的联慧区字生系用联数采集软件成技以字孪生可化台基用丰的感作数采集以合的多用能系统动系统交输系为个据享协作行平于多互联成为源水有之。园区综能系从质而便能与息断融相促的区多能联调化统可以现冷氢多能源机成实多类型源梯利园区体源用率能够效低配系的瓶，在降客用成的时保能安稳供。2.慧源统“耗大工园能源构步清能转型大所但洁能源与传火对网要不于电光电的歇和动大规消纳必须依靠电力系统所有环节的深度参与和协作，因此也对电力系统提出了更高的要求例统源清源共使导的直混及源式化都导致原先的稳态电力系统趋于不稳定。因此，需要更高的数字化的水平和智慧化的手段加强息合以低统的确性。构建慧区源统要分三阶规计能供以能理其核心在能供电力种他为辅智化源应统有成为各类源业展合源服的个口。一个决案柔直配电。在208国首智柔直配网示范工程浙杭江新顺利过运考工程建实了电从传放射型向端联络可在毫内速离统故并复常大幅升杭州电的全靠。为222北冬会配套程张可生源柔直流电网验范程于220年6竣投产可将张口动风与伏等洁能源定送北常规流相路柔性流电的势现用直流电须负线可约3%输路走工园可实现地集约化用且够效制交电波减率波对端网影障能源并的全。随着区分式源快速及流动车直负快速增长，性流电在输容、济行及能质等面优将以体。4科技引领4.1环保技术4.1.1再生水技术路径不演进污水理术要生法技分活污和生膜活污是对污水和生群合养成活污利活泥的物附用解除污物。生物法术原是用附包于些载体面微物成物水中的机染、等行处。在城生污治方，40左处厂采用AO技，他要氧沟、RBR及优技农生污治方以成的镇水理艺为分散式体生污处技术备有大展。早期生膜虽具生物化果特是于水荷和有机负低在型水理项的用到制而且早膜成较且较短时期需更位处理本用围限着术装的步R生物膜法应用围越广泛，备成和单资成本在降。而R工艺有个明特是位地面小适于地本高的域。如果虑技适地成等物法较适于北治当，其他处工也不改进各特，地宜是优择。图4：MBR工艺流程图传统性泥工艺进 沉 初 生 二 絮 沉 过 接 水 砂 沉 化 沉 凝 淀 滤 触 池 池 池 池 提 池 池 消升 毒泵 池污泥MBR进 沉 初 消水 砂 沉 毒 出水（品质生水）池 池 膜生物 池反应池污泥资料来源：首创证券4.1.2危废资源化技术不进步1.废源竞逐强目前国废理式要包无化置资化利两无化指通过物理化等法或消危中害分达到保定求处方式资源化利是针回利价值高危废无害处同可步通相关工艺方法回收其中有用的物质与能源，将危废“变废为宝”，实现危废的资源化利用。目前废源项主以危废中色属资源为如属厂电电路厂出危废中常富有金资置利企在害的时可提、富集中色属源从而现险物资的回再用。无害处的见理式为埋的焚填等式可实现危废无化容易成次之险物资处置式可以在护改环的时提资的用现经效社效环境益的共着我对环染控力以对循经持续展关断加，危废源逐成业倡导关的理式行业竞也渐强。2.术升力业竞争力危废源处方的业模是无化基上以源收售要盈利来此源收提升及营本低为企核竞能业内市公司加研投，断强公在个域竞能力。（1阳鹏重属高效处与源利关键术阳新富高环旗危废源平其发“泥度干处技、“低位组污协处理术促公降增效。污泥度干处技泥度干处术是司于金危险废物含率（675合占比粘易散的重金类危险废物度干处技研组污度烘设系解金属危险废物水果、率、能高问。图4：阳新鹏富危废资源化工艺流程图烘干烟尘天然气烘干烟尘天然气空气烘干机布袋除尘烟气一般固、铁石灰石制团机焦炭、气烟尘熔炼炉重力除尘粗铜布袋除尘外售生石灰湿法脱硫脱硫石膏冰铜 炉渣淬渣废水湿电除尘破碎机水淬池淀沉循环6m烟囱粉粉气旋风集成品称量风机循环风水淬渣达标外排含尘余风综合利用布袋除尘达标外排 外售资料来源：公开资料整理，首创证券2019年6，新富“废处工优及烟处设升改项目”技术造造由于泥水入还炉炼前要耗大的铁粉等料行处处理本期长次工改完后进步降了高含水率污泥预处理成本，可节省污泥混料制砖环节，进一步降低铁粉等辅料的使用量降低泥理本低进一增了目利空间。低品多分泥同理技低位组泥协处技是基于传统火熔金回工原选适一业固与金类险物进配，开发金类险弃与一工固协处技决品多重金污泥金属收低处成的问的合收过90铜位制于0.3。（2申环危资核心术申联保江自为市公浙控旗危处理公其要核心技术包“温融理术”“属源火—湿’用深工术”。高温熔融处理技术工业险弃物如污泥废等联开发了“高熔处套术在120～13融处在过程机危中的金属（如镍等先化随被还金集在融处理炉部炉中间排却回混属缸层化熔融连续排出，通过水淬急冷形成水渣，水渣为对环境无害的玻璃体，是环保的建筑基础材料相对传的转焚全埋处工高温融理术备应范围广处能大焚除率和气化度等特并在废化处的同时实对金含险废中金元的效富及收对渣建材等其他材的比工废烧产焚烧渣于联环可进行进步害处和源化用真实无化处变为宝目的结合长期践形的险物配技以操过控联保实险废减量化、害处的时有效障理施行效并制行本。图4：浙富控股高温熔融处理工艺低含水泥 空气 燃料 高含水泥助燃系统热风系统 烘干烘干污泥 含尘烟气搅拌系统 布袋除制粒系统逆流焙烧 含尘烟系统相关物料 溶剂 富氧 焙烧块 布袋除尘强化熔系统水渣 铜合金 含尘烟气（外售）（黑铜江西立，铜对外表冷器布袋除尘烟气脱静电除烟气达标排放资料来源：公开资料整理，首创证券“火—合深度炼工成分杂再金物或者混合金锭江自开了多属向离术通过年践索总出一“火法—合套的深提加技成功现大模产化应对于成复的金物或者属，技能行深提，收种属。大部危废处企仅能收利相废物中少金元少部分企业有收利多属的主集回收利几类素，少部企拥回用5种上属能西自通火—合嵌套深提加技在此础可一提锡锌镍金及物现对含金废的度理及价的分收处理彻性度综回收属元素数、收在国类企中于先位。4.2数字化运营智慧保智城的直细市务发《于极互+动的导出动互网生文建深度善染测及息发布系形覆主态要的源境载力动监网实态环数据的互互和放享。图4：智慧环保智慧厂 智慧智慧保智慧控 智慧卫资料来源：首创证券数字已渗到保业链各环慧厂慧气慧智慧监联平化提了保业运效率盈能细节的用构建起智慧环保的生态体系。部分环保公司已经在向着全产业链信息化整合的道路前进在信化征公司新入或在入慧保科司构智慧城市念一分维争能变市息化环信化业城运营的主力也在化可能。智慧气测智环中的要首气为依智环平台的生态境值联及数分先进司以区级理者建成量溯源动分管理策执法减排估全程理系现中心式据理智化析决、量指管、政企民的通联。图4：首创大气智慧环保云平台资料来源：首创大气官网，首创证券公司站智环平服务贯全面的务功现需要完成个统系搭。第形完的环境测素理建设态境测素理体系是指于天环感的监要合用值模型别分析热点网格先技合空地一化体成盖全的气水噪声、壤放源射全要监体，搭全要管应系。对每类境量测点和测据行一管现据源态分、量化警报加强态境测据源开与开数据联分析，生环保决、管和法供据持。第构完的环境据源市区政“环保”数据源内环境据上对接有发统对外入环境相数资理间数业据等成市智环保态环数据资源心实环数上下同信共交。第建环生境综业应体绕以染全命期监督管理设盖管监全务生环综合务用统能全面全过程动的综的各类管象行格准的理建“向到、纵向底的格环监管统。第设慧生境决支管系环一策系统，实现生环监数的动分研与挥度融各局的与政实现环一图挂作建发染件管理市级和责部门在面突污事时提供学业决指。第建慧民务系围以染生命期监管设覆盖监管监测监全的生环综业应系统能全的程的动态的、综合的对各类监管对象进行网格化、精准化的管理，建立“横向到边、纵向到底的网化境管统。图4：首创大气城市大气污染防治综合解决方案资料来源：公开资料整理，首创证券具体目施司智慧保台核过现评体控成因解析、细理靶治等步，以供气染“测管治”体综服务。首先构大污源单系进现评通源单统目标地大气态放摸放底找当重业和点染并其对域和敏感的响。第二造市气染智监系行体监建慧保台进行大环要的覆检测构检测监联机制提执监工效率。第三建立气染解析统行因析本地染因行源析，分清来本污贡。搭空质预预平台提污应响能力。第四构精化管理统行细精准析气染征排放特点制精化理时立家商区门动制三方查机制。最成气染治理系现向开“行策一一策”工作提技可行济适的染监和理工建于定景重点区域路民等面染提公境污源理实现低污染排的标。5绿色发展与绿色资产5.1双碳在第75届合大，中力二氧化碳排放2030年达峰2060年实碳和碳达、中是中经过思熟虑出重战决，事中民永发和构人命共体。碳达碳和深变能部重业的产结碳易力碳减排，现中的要段。市建将未较长期的点作。5.1.1全球碳交易系统碳排交权统E）是个于场节减排策具用减温室气体的放遵总制与易原则政一个多行的排实施量控制纳碳易系司每放吨氧就要一单的排配们可以取购这配，也以其公进配额易。全球交系为少室气的放供有帮与球交统的国家自005年来不多截止2020年有1个碳易盖了9个司管辖范全约六一的生在球交系统欧排交系于205年是球个际放交体除欧家之全已参碳交系统或者在展与交系统国包加大中国日本新兰国士和美国。全有9的室体GEon）经被ES统盖自208来，来自域室体议G）区域电的化碳放减了4在英，煤的应从012年的9减到208年的在美加207的排量较203减了4.却得P加了17到201年预碳易统将盖全球4温气。自209到219全球市已募共782美的金这金将继续来助些候项目包能的效，低运，及能再生。5.1.2我国碳排放交易体系我国21年始在7省市展地碳易点，括京天、海、重庆、东湖、圳013年6月8，内个碳放交平在圳启，标志中碳易场设迈了键一。止2020年末我国8区域市场配额货计交为45亿，额过14元。（1核与额碳交的础确一碳的放核然后定些些额度分配各重的放业或排单即个位间各业之减排成本距大交的极性越。同国碳易场类国展碳易试点分两制性的配额易以愿的国核自减量ER交中配交主同七省市点履时允排控业用定的CE。CER，全称国家核证自减排量，是经国家发改委备案并在国家注册登记系统中登记的温室气体自愿减排量，主要产自风电、光伏、沼气发电、水电、秸秆发电项目集中中部项目带的排相于基线额产且有用的方法。位“二化碳量。表：CCER涉及的主要方法学种类领域 具体领域 方法学名称可再生能源 水电、光电、风电、地热 可再生能源并网发电方法学联网的可再生能源发电废物处置废物处置垃圾焚烧发电供热热电联产，堆垃圾填埋气发电多选垃圾处理方式垃圾填埋气项目可再生能源

生物质热电联产 生物质废弃物热电联产项目生物质发电 纯发电厂利用生物废弃物发电能效（能源生能效（能源生产）废能利用（余热发电热电联产）通过废能回收减排温室气体避免甲烷排放 户用沼气回收 家庭或小农场农业活动甲烷回收煤层煤层气煤矿瓦斯煤层气煤矿瓦斯发电、供热回收煤层气、煤矿瓦斯和通风瓦斯用于发电、动力、供热和通过火炬或无焰氧化分解林业碳汇 造林 碳汇造林项目方法学资料来源：中国自愿减排交易信息平台（CCE），首创证券碳排配是府配控排业定期的排放度1单配当于1吨二化当国改委定家额配案省改制行域内配指标国发委定实施确方分基线适于准行和史排放法适于杂业。在七试地分省都费放额排控配交一级市场中要用政拨方式予配其东深和北采卖竞的形式将分额偿放排控业。（2强性额性碳排放交易主要是配额交易和自愿减排量（CER交易。碳排放配额交易是最要的式具强制也将最上交的CR有愿和外原则自愿性相于额场强制而相企以自选是参碳易额性则指CR项活产生减量对基线是外即种目动在有外的CR支下以正运如在务术资方阻碍另一方面果项在有CER的况能正运则减量额性CR有严的法支。同行如确额性则将未一时讨的焦。5.1.3全国碳排放交易市建立2014年12，家改革发《排权易管暂办》确全国碳市场立主思和理体。217年12国家展革发《国碳放权交易场设发行业将力业为全碳场设期突破标志着国市建工正式件指分三段步进市建一阶段基建一年右间展市管理度成统一数据报送册记和交系建第段为拟行开电行配额模拟易完碳场理制和撑系第阶段进深完期要在电行业交易主体间开展配额货交易，争取尽早将国核证自愿减排量（CER纳入全国碳市。为配我碳放交的开，219年12财政发《排权易有关会计理行定的知，范碳放交相关会处。220年12月生态环部布2019200年国排权易额总设与配施案（电行业电行初入为排交市的盖行期态境颁碳排放权交易管理办法（试行）》，明确了碳排放对于配额分配、清缴，碳排放权登记交算温气放报与查方的体规021年1月1式动全国市第个约期。221年5，环境发《排权记管规则（试行）》《碳排放权交易管理规则（试行）》和《碳排放权结算管理规则（试行）的公，一规了国碳放的记交、结活。2021年7月6，碳排权易场市全国市正开上交易，发电业为个入国碳场行入排放位过000家市首，全国市碳放额E）牌议易交约410.39万，交约2.10亿元收价1.23元较开（8元上涨6.73国交市市以，总体行稳。2021年10，态部发《于好国排放交市第个约周期碳排配清工的知将ER正纳全国市抵全市场入了一个阶。5.2绿色金融5.2.1我国绿色金融体系立绿色融指支环改对候化源节高利的济动即对环节洁色通绿建领域项投资项运险管理所供金服。改革放着经济迅发环染问也来严家对于环境护域来重色融从融出发助决境染题的套政策措我绿金系的立历较的展阶前的展以绿信贷为的以206关构绿金系的导终我国色金融体的立体以为两阶012年的阶国出的政策施可以理为制金入污耗行从制高染业展主思202年以除限高染发展国家定相策更的括导金入绿、可持发行，而导经社绿发转为主思。图4：我国绿色金融体系发展阶段资料来源：首创证券第一展段202前）限资进高染、耗行。1995年中人银关贯信政加强境护作关题的通知出级融在信工中重自资源环的支持态资源的护污的治为银贷的虑因之促经建环境护事业的调展2006年银监发《于续入贯落国宏调措施切实加强贷理通“续持保压区别待原类产过剩行如铁解铝电石铁金碳车四产基平但规过大的行如泥煤电力纺严格款批制同国务发关保险业革展若意提布境责任保业开展绿保险业务007年监《能排信作导意一限污染高能耗项融时国环保发《于境染责保工的导见立“十五期环污责任险度展标进一推绿保发；201年，国家改发关展碳放交试工的通织展放权易试点。第二展段202后）引资加对色、碳循经的持。2012年中银会《色贷引确求银业融构当战略高度进色贷加对绿经碳济循环济支范境和会风险升身环和会表以优信结构提服水平进发方式转变015年共国务印《态明制改总方“建绿色金融系指推绿色贷加资市相关度设研设绿色票指数和展关资研究行企发绿债励绿信产实证券化及系绿融产年家委发《色券行引确适用支重核要及关策推发展色券206央行七部委发布《关于构建绿色金融体系的指导意见》，明确了构建绿色金融体系的重要意义初步立色融系体框。同时关构绿融体的导见明了绿金体的义指通过绿信色券绿色票数相产绿发基金绿险金融等金工和关策持经向色转的度安。图4：我国绿色金融体系含义资料来源：《关于构建绿色金融体系的指导意见》，首创证券5.2.2绿色金融产品发展速从我绿金体基框架立过可发国色融品展前期2020年比较绿信主随绿金的绿色品工开多化出绿色债绿色发展金等203监会布《色贷计制以及人银于015年12月核绿债支项目015确了色信贷及色券标体，使色贷绿债得到快发。绿色贷展速202年中银会绿信贷开大持绿色信贷展2013年6月我国贷额为4.85万元，后始步速长。214年6我信余长至572万元同长17.至2019年6月我信贷余增至10.6万，较203年期长85且比速仍达1，量维持速长。图4：我国绿色信贷余额规模（万亿元）12 10.69.6610 8.3 8.5 98 6.64 7.01 7.26 7.515.2 5.72 6.0164.85420资料来源：中国人民银行，首创证券绿色券模保较发展2015年国发发《色券行引》，开始力动色券展2016国色券发规为246.5元207年增至288.03亿元同增长7.2至209长至649亿元较216年规增长62.1。图5：我国绿色债券发行规模（亿元）4400300300200200100100500 3649 28582898 2247 216 217 218 219资料来源：B，首创证券5.3绿色资产5.3.1Es1.美国REs市场发展美从20世纪60代始展E，场对成。国府刺房地产发展在20世纪60推出批Es产品20世纪6090年为步展时，REs美一列政策激快发28年融机前机币管人开始资RE房的公证化势标着Es到发峰融危机后受于票场繁REs场暂的迷后回势。140,0012140,00120,00规模数量2020100,0080001060004000105020000 0171176181186191196201206211216百万美元资料来源：NARI，首创证券（支）REs收率权场表密相将24年2019年国REs指数与P00指、素200指数及琼指进对比可现Es数与国主要指走基一。（支）分行来同业的REs品益存大差以994年2019年数据为参基设领数据心域REs出现合长高分为21和5（时的票指表较领域REs品现复增长率为3办楼工、零域Es产复合长为9。图5：美国LEquityREIs指数与主要股指走势比较220AlEutyETsSP50Rsel200DwJns101010101080M214MY5M215MY6M216MY7M217MY8M218MY9M219资料来源：NARI，，首创证券表：94-09年美国EIs收益率年份办公楼工业零售住宅多元医疗酒店仓储林业基设数中特殊抵贷复合速999861392115106资料来源：NARI；年度涨跌幅%2.国础施募Es启航我国础施募REs是指法社投者开募资形基财通过基础施产持券特殊的体有础施项由金理主动理运营上基设项将产的大分益配给资的准金产照规定我基施Es在券易上交易。2020年4月0，证监和家展革联合布关推基设施领域不产资托E试相工的标着国础施募Es正式动目，深易所批9只第批2只共1基设公募Es产品已正上交。3.我国基础设施Es展意义（1基设建新融资式目国分业的基设短仍较突然切要布局建设一健、效可续的型础施而础设建离开金支持。我国展础施设前要城公地方为要资后因地方政资负率高受到PPP要解决础施设金源而行的投融模创但于在体施段建设轻增轻存等问题目仍于范为极政策项有支了年基建设投资发是年专项边增大减对于建资展乏力支。在此景Es为种新投资式将未来建展入的力。相对以的融模基设募Es加市化同有带对于层资产的值估。图5：投融资模式资料来源：首创证券（2企发新能基础施REs为新的融模仅政府展础施设供了新的资来支，于业自发也诸帮。一方司过行础设募Es可资产券的式低司的资产负率实轻产营高东益酬同时公融的可以助公司减基设建的金压资充后将有多资投到键技研发以及产营节从形成向环断进司长发。就Es层产项公司言上发类于子司分上。方面，与母司离项司往会得场准远于公的定一方公层的管理更独公理以激制往更市场更加完同会成循进公不展从进步高司的场价值。图5：公司治理方式资料来源：首创证券4.础施Es风险公募REs具益产和券资的征其收来包高例红和资本利两方募Es可像票在二市交获交的溢；同时基设募Es有确规定收分比例低基年可分配额的90年望得比例分当在得收的资募REs相应风既交价波动风也经不预金和红低风险。图5：不同类型产品“风险收益”的比较资料来源：首创证券5.公募REs前景展望基础施募REs国内型金资受市关从Es展动力角度基设公募s既是融模创也是业营理革抓更是资价重的式从供角看基施REs目行准审批格，底层产量。需角度REs有价值是要投工。与动产投类REs产化产债（司永续票投具相公募Es的资值鲜明点估定方基设施Es适金流现的估值法同需考净现分率交折和溢等素。5.3.2碳资产1.气候共识及减排目标进碳交易市场建立气候化人社产重大响全就候题逐达共。全球温高工革后随工业术不步以世经的速展，世界围人数迅增于源源求急增出了能源不可再生源度过度地合用等种致系列境问题和候调用以氟昂排使南极臭空化料等过度使用致气二化烷吸性的气体量烈温室应不断加，球温断高。温度高气变会人类会生大全球候暖导全范围内生态统生平升冰川泊位降湖泊积土化湖）冰冻融一列面响甚产不恢伤生系的又直影响人类存境同影农业国经发柳叶志布候变与健康200计时报曾出断升气不直接响类康增疾病播，同时够致的动产率业产下时候化的极天气还会来大经损。国际社会对于气候问题认识随着联合国气候变化框架公约的发展而逐渐达成共识1896年瑞科家aeAhens出告二氧碳放可会致全变暖至171年一界气大在士内召开全气变第次作受到国际会注问而上日认到在球气变问988世界象组W联国环规划NP立府间候化门员（C以开气变对经济潜影以如适应减气变的能对的研究。190年，C了份估告经科学究确气变过去未来会对类会生危后气变公判产深影