旅游演艺行业深度研究报告

旅游演行业深度研究报告目录TOC\o"1-2"\h\z\u1、旅游演艺兴起，未来空间广阔 4、国旅保高长，游艺升间大 4、政、济需、技四因推行发展 6、实旅演、场演、题园艺分市场 92、主题公园市场高速增长，带动主题乐园演艺成长 、我主公大发游规迅增长 、周休游求升，场下动体艺客增长 12、可制强证利稳定 13、从外验：人储支主公演艺久新 143、实景旅游演艺：盈利模式仍在探寻 14、需端实演弥补游动场失 14、投成大季气候响导目难利 15、运分而，业护河就作司毛利率 164、城市剧场演艺——寻找东方百老汇 17、数多分，有区集群 17、剧演，容王 185、以观印象与宋城演艺为例，探寻旅游演艺四大核心竞争力 19、营道力客源 19、创与新有长 20、品化作不上新 21、区上具势 226、投资标的 23、宋演艺 237、风险分析 251、旅游演艺兴起，未来空间广阔1.、国内旅游保持长，旅游演艺空间大国内旅游人数近年来一直保持着稳健增长趋势，218年，国内旅游数超5人，比长108，418年为11。闲兴起下，旅游演艺观众人次增速高于整体国内旅游人数增速，218年旅游演观众次达213，418复增达4。图：国内游图：旅游年来众人次资料来源：ind，光大证券研究所整理资料来源：ind，光大证券研究所整理旅游艺市增规模然成熟达游演艺化仍大提升间根道咨询2014年据除个头部城部城化率足208内旅演市观转化率整由09至151变幅不成熟场纽在014年观转达3相比下国游艺场转率有大升空间。图：204年主要游市游转化率资料来源：道略咨询、光大证券研究所整理旅游艺旅游艺从192开发展经发期发期、展，前正处于速展迈成期的程。图：旅游艺展历程资料来源：道略咨询，光大证券研究所整理1发182省歌剧古艺团西安《唐，主要的接来的家首和府员因备主明出安文化特重度化乐性欣性特普遍为我第部旅游演作，此开国旅演的展幕。2、力90年开，为足国游的求，地开打小的团体出这主让人看了游艺庞大场为期展奠定基。3、展197年，标性时为000年三“金”双休日的施深的绣华、俗等游艺品共台0台宋城开始步204首景演《象三》始演。4、速展28后的年入速展期，01张界出第一旅演节《力湘》目张界推出7旅演项，成为游艺都单目投额不攀展期期项平投资额为200万到214，平投额到156元，来多本入到旅演产中。演出旅游艺为出场一个分后托个演出文娱市场的发展，根据中国演出行业协会数据，018年演出市场总体经济规模514.1元其，票房入含账1821元目我演出市场比发国规模提空仍像上海拥有约2415万常住人口有各类演出场馆100多家而纽约840万左右常住人口，却拥有420家演出场馆伦敦常住人口756万演出场馆约有214家；就演艺观演人次而言上海经由市及区经营的各类专业剧场观众人次每年约为600万而纽约每年为2800万人次伦敦为每年2200万人次。）表：208年各大市艺情况）常住人口（万）接待游客数（万场馆数量（个）观众人次（万）纽约85165204202800上海241534000100左右600伦敦75619092142200资料来源：ind，各地统计局，上观网，光大证券研究所整理从演市角来游演仍主演市和主票来占整体房的37来演市规发利好游艺场展。图：207年细分场出票分布资料来源：道略咨询，光大证券研究所整理、政策、经济、、技术四重因动行业发展、政策促进休闲旅游发展据统208中民消支占P为39而国近70为资动的经增模向费导的济长式型，政府出台多项政策，引导包括休闲旅游和演艺在内的旅游行业发展。209年4月国台首进旅演发文于促旅演发的指导意》明提，到2025年旅演市荣有，展局为优化涌现批示值的游艺牌一批营范誉高、竞争强经主中对游艺扶政包括税投资土地政策多惠我们为未的游艺建将大速入一个新发时。表：国家进闲化游及艺市政策法案日期内容《关促旅演发的导意》20194着重从四个方面引导和规范，一是将推进旅游演艺的转型级作为首要任务。二是紧紧围绕国家战略明确发展重点。是把规范有序作为发展旅游演艺的重要基础。四是提出一支持旅游演艺发展的政策措施。《国务院办公厅关于促进全域旅游发展的指导意见》20183推动剧场、演艺、游乐、动漫等产业与旅游业融合开展文化体验旅游。《国家旅游局关于实施旅游休闲大工程的通知》201612重点引导企业自驾车房车旅游、邮轮游艇旅游、温泉旅游滑雪旅游、体育旅游、森林旅游、海洋旅游、研学旅行、康旅游、旅游小城镇、城镇特色旅游街区、旅游演艺、国特色旅游目的地、环城游憩带等休闲度假产品配套设施建项目。《国务院办公厅关于进一步促进游投资和消费的若干意见》20158大力开发休闲度假旅游产品，鼓励城市发展休闲街区、城市绿道、骑行公园、慢行系统，拓展城市休闲空间。支持重点景区和旅游城市积极发展旅游演艺节目促进主题公园规发展。《国民旅游休闲纲要（2013-020年》20132目标城乡居民旅游休闲消费水平大幅增长，健康、文明、环保的旅游休闲理念成为全社会的共识，国民旅游休闲质量显著提高，与小康社会相适应的现代国民旅游休闲体系基本建成。《关于构建合理演出市场供给系，促进演出市场繁荣方法》20081拓宽演出市场融资渠道，鼓励社会资本投资演出产业，允适度引进外资进入国内演出市场，大力扶持民营表演团体展。资料来源：国家发改委，文化部，国务院办公厅，光大证券研究所整理、经济快速增长阶段，个人娱乐消费占比将提升经济景旅演艺类娱化产在居消的重提升较显从界行布的据看美国20纪80年考购力平价的均NI在12004000美之时个人乐费在20世纪080年保在年10以的速支出比目美个人娱消占人费比由129年的2至2018的4。图：190208年美人均NI图：190208美国均娱消费出资料来源：世界银行，光大证券研究所整理资料来源：ind，光大证券研究所整理对比国，213年208年我人教化娱乐出着6%以上增支从2013的106提至018年的1128年人均NI超过18万，相与国世纪80代中水，经基础上看目仍闲化乐费出升阶段。图：190208中国均NI图：138年我国均育、化和乐出资料来源：世界银行，光大证券研究所整理资料来源：ind，光大证券研究所整理、中产阶层崛起下，休闲旅游市场需求巨大我国产群渐大，据士咨数，到020年年收入过24万金上中产层庭过1图1：中中阶层迅速升资料来源：波士顿咨询，光大证券研究所整理中产层起游式也渐生变传的观游难满足人们旅需闲假和光游重局初步现根中旅游景区展21无论市民是村民以闲假主旅游出占体游行比例有大提。图：城居民要目的图1：农居主要目的资料来源《中国旅游景区发展报告（2018，光大证券研究所整理资料来源《中国旅游景区发展报告（2018，光大证券研究所整理、科技带来演艺新机遇目前试听类手段越发成熟，RR、全息投影等技术不断发展，给观众带新体禅宗林乐典宋城古运高科技手，新有艺项，引轻。表：全息演局景区全息表演宋城演艺全息版《宋城千古情》、《丽江千古情》最忆是杭州-全息天鹅湖丰都名山景区夜游鬼城”横店影视城梦幻太极、暴雨山洪莆田九龙谷全息7D玻璃天桥雁荡山夜色灵岩”资料来源：各景区官网，光大证券研究所整理科技带来演效升是所有，珠长隆院7新《龙秀运用270度景形舞、3大绕道超过50米的60度高空挂形道空升降施空飞轨隐式行等科技设备造同往立体陆的出果。图1：龙剧照资料来源：长隆旅游官网，光大证券研究所整理、实景旅游演艺场演艺、主题演艺三分市场从产结来，游艺产要为部：上游：以演出团队、创作公司为主，目前以民营机构为主，市场前0家机中5为营，其经剧过5的有7中游包经机、出场等。下游指务面观的渠商主由行，线平组。图1：旅演产业链资料来源：光大证券研究所整理产业链还括美械等边业目上产业利力强毛利率一为080之中游业利大在左，游务司相比一演行有不同大数务旅社销毛率在10%左右。分类游艺共为三类实旅主公与剧场演中要剧演艺主据略艺计剧演占演台数58而房则主公园艺据场要额。表：旅游艺大分类项目依托特点实景游艺自然水区优美的自然山水与独特地域文化紧密结合，大规模主题园游艺主题园与主公游互，同打复型游品，主题尤明显剧场游艺旅游市主与传演易为市的化片的品多为府资会用演方式资料来源：道略咨询，光大证券研究所整理图1：218旅演演出数占分布图1：218年旅演票房布资料来源：道略咨询，光大证券研究所资料来源：道略咨询，光大证券研究所从个来古系列收全第全国游出收票房的0区来成长三江角与南域三大艺。图1：213216年全旅游出票收占比图1：216年中三旅游艺圈资料来源：道略咨询，光大证券研究所资料来源：道略咨询，光大证券研究所2、主题公园市场高速增长，带动主题乐园+演成长、我国主题公园发展，游客规猛增长美国题乐A相关构合布208年球题园调查告指08全球十主公运商接游过5次，体长54，前十主公集中美国据6席仍市场主个题园集游接持速增内大题公园入人增超过9，远其大主公集团园次速208年国内三大主题公园入园人数在全球各大主题公园接待游客总量中已占四分之。表：全球P0主题园集游客待数排名公司名称增长率2018年入园人次（万人）2017年入园人次（万人）1迪士尼公司，美国4.9%1573.11500.42默林娱乐集团，英国1.5%670066003环球影城度假区，美国1.2%50068494584华侨城集团，中国15.1%493542885华强方特，中国9.3%42074384956长隆集团，中国9.6%34007310317六旗公司，美国5.3%32024304218雪松会娱乐公司，美国0.7%25912257239海洋世界娱乐集团，美国8.6%225822079810团圆娱乐集团，西班牙1.5%20902060合计全球P10主题公园集团5.4%5012.84757.7资料来源《2018年全球主公园调查报告，光大证券研究所整理根据程游布017国内区气行消报告示最欢迎的0国景中题公类区据4成为国民普接受的游景类之，光景主的业局明显生变。表：207国内景人气P10序号名称1上海迪士尼度假区2故宫3秦始皇兵马俑博物馆4深圳欢乐谷5圆明园6峨眉山7锦绣中华民俗文化村8上海环球金融中心9黄山风景区10合肥万达水乐园资料来源《2017国内景区气排行与消费报告，光大证券研究所整理、周边休闲游需升，高场次下整体演艺客增长需求高通性动边市大展高“纵四横”车，地间通行间大短相省会间—2小、省内群051时高铁济逐形促进周游大发。图1：中期铁规图资料源铁部光证券究整理我国边规不扩根易发《国线周旅市专题分析21》，018年国在周游场易模达到269.70亿，相比于03年4151亿规模扩了过5。图2：在周游市模资料来源《中国在线周边旅游市场专题分析2019》光大证研究所整理周边的起动其心产主公演需量的断升。供给主公艺由于多剧景求相山演低，且表人相较一景单的出次高能到几场次，1000万上房目体主公演的451亿房上接近20。表：主题园情况剧目类别淡季平均场次旺季平均场次最高场次又见平遥实景演艺1场/天2场/天4场/天印象刘三姐实景演艺1场/天2场/天4场/天宋城千古情主题公园演艺3场/天8场/天15场/天闽南传奇主题公园演艺2场/天3场/天6场/天资料来源：道略咨询，光大证券研究所整理图2：217年主公票房布资料来源：道略咨询，光大证券研究所整理表：公司业储备目概况

、可复制性强保利稳定主题公园+演艺一般具有较强的可复制性，一是因像宋城、迪士尼等主题公体性为要特出景实再造二创与营上大多一公量控能高不实演类项因依当资源建设导质管能力高且发慢。目前城古系开及储项共12个本保一年23目的张保了体盈的定。项目名称占地面积（亩）开业或预计开业时间模式合作期限2018年收入（亿）宁乡-炭河千古情-2017轻资产5年1.6宜春-明月山千古情2002018轻资产10年新郑-黄帝千古情2602020轻资产5年佛山-西樵山千古情622020重资产10年杭州-宋城千古情1997重资产8.66三亚-宋城千古情802013重资产4.14九寨-宋城千古情1402014重资产0.02丽江-宋城千古情332014重资产2.63漓江-宋城千古情1612018重资产0.41西安千古情1002019重资产张家界千古情1702019重资产上海项目2019重资产资料来源：宋城演公司公告，光大证券研究所整理表：宋城狂国主乐园比

、从海外经验看容人才储备支题公园演历久弥新法国狂国题园坐落法南和热间，区过0万平方成法第本土，被题协（A评全最佳公978年狂起源秀名为Laisée有60员现整动了200名业员30位愿2000套服装、出达10、观席约400。经历0狂国保生命主依内与才储。内地证区内丰保容的断层每都大资投园区升改此引更的客名来与旧客地游举来，2015年团入200万欧研与计人机的表。人才备狂国园青少学提资支，学旗有4所学年养过00名表和术面人狂国园来演艺打坚基，其未来竞中留定人才势。后备人才园区内容演艺内容宋城公司陆续与浙江艺术职业学院辽宁文化艺术学校扬州文化艺术学校陕西艺术职业学院等全国各大艺术院校建立人才委培合作关系，建立健全演艺人才储备制度充实公司演艺人才库园内建有宋河东街、土豪家族、胭脂巷、非来巷、美街、市井街等六大主题街区。同时拥有越剧、木偶戏皮影戏、布袋偶、街头杂耍、燕青打擂、捉拿武松等头表演用先进的声、光、电技手段和舞台机械演当地具有历史文化背故事狂人国主题乐园24所学校每年培养超00名才包含了周围15个村落景点包含中世纪小镇包括作坊，铁匠店铺等具有中世纪代表风格的建筑，拥有中世纪传统音乐演出等现场街头表演拥有17场表演项在室外(包含2场夜秀)、6室(其中4场为展览型)以莫比aupillier家族为主角，通过家的世代传承，具体而地回顾了从中世纪到战期间，法国历史的衰起伏。资料来源：宋城演艺官网，狂人国官网光大证券研究所整理3、实景旅游演艺：盈利模式仍在探寻、需求端：实景弥补夜游活动缺失单一观景往坐于三线市而游目少可验目不多闲程不导其对客引渐低山景黄山208年客流06为年新低。图2：黄景区05218年客流速资料来源：ind，光大证券研究所整理实景本以效补当夜市的失006年丽上映映每客基上保着5上增张界区有台演艺，其中较著名的《天门狐仙.新刘海砍樵》和《武陵魂.梯玛神歌》分别在2009和214年上上映整客增也明显升。图2：205218年丽游客比增速图2：205218年张界游同比速资料来源：ind，光大证券研究所整理资料来源：ind，光大证券研究所整理、投资成本大，气候影响大导前难盈利实景常资度大收漫中个主原季节影方实演目因冬气会在天《长恨歌全只有4月0上演禅少林音大典2月3也停演时。南沿演，极天影严，《印象海岛受014年两台影馆损严，014年7月演。表1：部实演艺额剧目演出地区停演时间参与演出人数投资金额《长恨歌》陕西1月-3月300多名5000万以上《敦煌盛典》甘肃1月-4月200多名1.8亿《印象.刘三姐》广西约800名1亿《禅宗少林·音大典》河南12月-3月约600名3.5亿《天下盘山》天津1月-4月300多名2亿《文成公主》西藏1月-4月800多人7.5亿资料来源：道略咨询，光大证券研究所人员为出员伍庞变本人成本较巨一般6个的演练30左的出费用达00万平均每演年入在00左。、运营分道而行业护城河铸就公司高毛利率项目身利以营上由地政运营主目是看重旅演产带的他效文上造方名长游业链条《象三》演游在停留间了034天。但实演产上创公司专性城明显毛率直保持在高平创公以制收与务成入为成入票房收的1020投较少毛率在5080市率前两大公湘象公观印与水山盛典作项在国有20台观旗印象“见忆大列前有11公217年化演收349亿毛利219218年因新签约目量降原项目能原划成作并认入其化演艺营为06，利042，滑较。表：两实景艺公司比山水盛典观印象创作团队梅帅元、易中天、谭盾等王潮歌，樊跃，张艺谋等品牌项目遍布全国，但无明显品牌标签“又见“印象“最忆”等系列团队核心以梅帅元为主不同项目具有不同的合作艺术家三大导演为铁三角，共同创作上市情况未上市已被上市公司三湘印象收购图图2：观象年净况资料来源：ind，光大证券研究所整理4、城市剧场演艺——寻找东方百老汇、数量多而分散有区域集群中国场场前要特为域散演形多房前20演中有6分在华北北南均四一市中各剧也为本剧场艺有山演与主公演一较好的导场度散导致结就整票收入低无形很好的协效218年共36旅演剧目其场演剧台为8，而演票占27左。图2：218年剧演现状资料来源：道略咨询，光大证券研究所整理表1：国主剧场出概览项目名称演出地点表演形式剧场推出时间魅力湘西湖南歌舞篝火盛典张家界魅力西国际文化场2001年时空之旅上海杂技上海马戏城2005年傣秀云南舞台剧傣秀剧场2016年又见平遥山西情境体验剧《又见平遥》剧场2013年资料来源：道略咨询，光大证券研究所整理对比外功剧演主界名两艺术群—老汇与伦。老由41核剧所成本由大院理司管控，以内容为核心的剧场资源和资本资源整合能力使得百老汇不断壮大乃至今为誉界戏剧代词。表1：百汇大剧理公司代表作Shubertraniaion18家剧院（其中1家外百老汇剧院）《歌剧魅影、NederlnderOraniaion9家剧院《美女与野兽《狮子王》Jujmcnheatrs5家剧院《金牌制作人》资料来源：百老汇联盟，光大证券研究所整理集群首推了业的创与造力保了剧内的量。集群从人众争较激往场参与拔演超几千人试程几月上终员专性定高一演剧目之间竞也同激均每5剧只部盈上率佳即使投再也面着线。外集化理公通规化理，聚合多本进更秀的作如lr集团一著老旧剧场订期赁托协议将团的典目再放剧上而经典目来盈预使得场引投人资进改或建焕发新的力可群应共打老这区域艺品和声誉。目前老已成成的市年众数千万营收超过十亿元。图2：百年经资料来源：百老汇联盟，光大证券研究所整理注：每个统计周期是当年5开始计算，如2018209年为2018年5月开始至209年5月。伦敦区由敦院会的员理拥或用的9剧，大多数中夏茨里黑马两街方足1平英商和娱乐业高度发达的市中心形成了一个剧院区。08年，伦敦演出业收入观众数创史高伦敦区票总入到76亿镑观人数1550多人。、剧场演艺，内与景类主公式演不场艺周边区动导流程度明内内客流吸程尤关《力演出中将西有非质化遗融舞技艺术式剧《追爱登央春的台是湖南本土民族类的原生态节目第一次登上春晚舞台，2000年初用一只容两百的酒会室行出，2003年出地步至可容上人17进行版由小作为总演目累演出7000场接海外众1300人曾访多个家展流动目前成张界化游主“城名片之，现在每3个张界旅观的客就有1人看张界•力湘西。图2：魅湘演出场图2：太马剧照资料来源：魅力湘西官，光大证券研究所整理资料来源：太阳马戏官网，光大证券研究所整理对比外加大宝艺术太马就在内上胜创造了一新的戏—把戏富艺感力的台相运用各种险技性配合出象的台装现乐的伴奏下给乎常娱乐受他每年70的利都投到作新剧中每推一剧目太戏30间在50多国超过300个市行演。5、以观印象与宋城演艺为例，探寻旅游演艺四核心竞争力、营销渠道助力客源团队一是游艺客来的心但时队游门价折扣力度润较客票低如挖散市开渠是游艺市场中司项中心争力。宋城先出“我一你年一生看演等深入心广用次通各营渠包在旅社民客交通工（出车进推广及速展上售现品服在消费者的成广盖官方道售市影力高增天旗舰店、城游官、信大为心自渠营收8上年比增长826占子务营收比攀至571。园内是断意题活州城“回大列断更新，年出春版过年等同本题重大点世杯间，推出啤大等系应景题动引大客流。观印项一以资为主一国平控股渠以地平台公为下取约经商度通与大旅社订约销合同，持定作系流量充保团客稳定。营销公充利电资源其传曾各电视动出，包括视国媒都播过印象大袍短。图3“回大”火爆图3：印大袍新播片段资料来源：宋城演公司官网，光大证券研究所整理资料来源：新闻联播，光大证券研究所整理、创作与创新各长内容直旅演的心竞像景水公司印，2019年演队张潮樊三著导演为证创作团的专性三导演创时要定周在地集族文化第一实演印象三姐的世出前经了百的修改完般说从创到演概要8个到24个左的时间演项从装演出形从词出剧都随每观众反变做调。表1：观心导队履历导演履历张艺谋曾荣获195年加拿大蒙特尔国际电影节全世界十大导演之一两届威尼斯国际电影节金狮奖；第38届柏林国际电影节金熊等等国大奖王潮歌曾供职于中国艺术界的最高研究机构——中国艺术研究院共发表学术论著数十万字。樊跃当今中国最有创新精神的舞美设计大师和舞台剧导演国家一级舞台美术设计师共执导舞台剧十余部设计舞台美术作品近百部多次荣获中国舞台剧舞台美术设计最重要的奖项。资料来源：百度百科，光大证券研究所整理宋城拥独完的规设和作出队产质把控较为格在展地目时够分掘地化时在品营期间主公及艺品进持整时取和合鲜素各种科技手不运，如烟和压电术升降台水喷等。丽州城区已推全《城情并出级我回系列，助技素强游感体，开区转空。图3：全版古情资料来源：宋城演艺公司公告，光大证券研究所整理、品牌化运作，上新宋城功后对地政吸力断升像佛项政补贴达36亿，府持强大除目开的大重产目，从207年开了资扩模，由地府设目宋城艺受成。项目称占地面积（亩）开业时间合作方合作期限收入宁乡-炭河千古情-2017宁乡县炭河古城文化旅游投资建设开发有限公司5年2.6亿服务费+营收20%作为理费宜春-明月山千古情2002018宜春市明月山旅游投资有限公司（隶属于明月山管委会国有独资旅游项目平台）10年2.6亿服务费+门票收入20%为管理费新郑-黄帝千古情2602020郑州竹桂园旅游景区开发有限公（曾开发驻马店老乐山景区等项目；新郑市人民政（指定下属企业龙腾公司参与项目）5年2.6亿服务费+营收20%作为理费资料来源：宋城演公司公告，光大证券研究

观印目共在和签约在作段目17，保每年表1：观象项目况

新增23项目其产项收主由演作费票分构成制作费收入为5000600万/部，未来观印象也将整合品牌优势和资源优势进行场步轻重相合运模推加对项的制。项目名称项目地点开演时间开演状态印象刘三姐广西桂林阳朔2004年3月已公演印象丽江云南丽江2006年5月已公演印象大红袍福建南平武夷山2010年3月已公演印象普陀浙江舟山2010年12月已公演印象武隆重庆武隆201年0月已公演又见平遥山西平遥2013年2月已公演又见五台山山西五台山2014年9月已公演又见敦煌甘肃敦煌2016年9月已公演最忆是杭州浙江杭州2017年5月已公演（老项目改版）知音号湖北武汉2017年5月已公演又见马六甲马来西亚2018年7月已公演归来三峡重庆奉节2018年12月已公演归来遵义·长征之路贵州遵义制作中最忆韶山冲湖南韶山制作中印象滇池云南昆明制作中印象太极河南焦作制作中腾冲火山云南腾冲已签约资料来源：公司公告，光大证券研究所整

、区位上各具优势宋城演艺重资产项目选址偏好一线城市和一线景区，轻资产项目偏好二线市公已项目于线游市核心区近包杭州、三亚丽等一城和核景确充地流资公项的发展提保。表1：已业地扩目位置项目位置优势三亚千古情三亚207年接待游客131，海南定位国际旅游岛，每年省内保持10%以上旅游人数增长。丽江千古情景区距丽江古城6公里毗文笔海自然景观与玉龙雪山遥相呼应九寨千古情位于国家5A级景区九寨沟九寨沟207年受地震影响年接待游客481万人次206年达0万。宁乡千古情位于湖南宁乡市黄材镇炭河古城距离湖南省会城市长沙市约2小时车程资料来源：ind,高德地图，光大证券研究所整理图3：218年公重产项所在游人数万人除寨沟）资料来源：各地旅游局，光大证券研究所整理印”列前有5山实演址大坐于括世界自遗在的名迩的区内区优明显。位置优势表1：印刘姐区位位置优势印象三姐坐落漓与家交处，闻遐的朔书童山水望印象江位于拔00世高的景出地—玉龙雪景甘子印象红袍唯在23个界然化双产落的象作品印象陀选址朱尖观文苑，间高149米的干崖彩的尊音大像高69米面积达00方。印象隆在世自遗、家AAA级区—重市武隆选在园大峡呈U形高落差10米资料来源：各景区官网，光大证券研究所整理6、投资标的投资上我们建议关注细分领域下较快增长细分子领域——主题公园+演艺，表司宋演。6.、宋城演艺轻重产相合多地局滚贡献绩公司量资项有6（州城亚情江古情九寨千因震响时停桂漓千情家中千情游客、收实持成长公在重产目有个岭千、西安古澳利奇王上千情塘演小项于2019201陆开长期展略已有资项也在未来持运，二复扩张轻产出海拓展步进。六间出表集优势注主业4月房组式成六间不作并子司。司组间房业方获账资益1亿左并除商减风助公司集资发主业另方六房花直播强手有实现多面良协效及规效。图3：21321H1营净利况图3：21321H1三情况资料来源：ind，光大证券研究所整理资料来源：ind，光大证券研究所整理公自13年净都在15以的长主因为有务持高增的时对扩不断1、6因购间房影（5年8月并收净都着大的时购六房影销费用从15年始所升。理用因联业务工本比小，从15年始所。基于下假关键设：1、假设921年游业续向我旅市持高景旅演艺公等为消费级热我计191现演艺营收为237219、184。、旅游务务为子务手费设策费受益互网票、轻资项成复等素影计921年游服业营增速为69750、3。、因低利间业剥离假公整毛率191为9、7172。间用为153、4814%。表1：公现业务（单：亿）单位：亿元201720182019E2020E2021E营业总收入30.2432.29.3632.5640.29增速%14.3%6.20%-7.35%9.45%23.74%文化艺术业现场演艺14.3215.8619.5523.8129.01增速%3.68%1.1%23.2%21.7%21.84%杭州宋城旅游区7.848.669.5310.9512.60三亚宋城旅游区3.344.144.975.917.48丽江宋城旅游区2.242.633.163.955.13九寨宋城旅游区0.900.020.000.000.00桂林漓江千古情0.411.502.002.20张家界项目0.401.001.60文化艺术业平互联网演艺12.4012.34六间房1.841.394.00互联网手游0.560.95旅游服务业2.702.664.56.758.78增速%47.5%48.1%69.1%50.0%30.00%设计策划费1.500.932.503.754.88电子商务手续费1.201.732.003.003.90其他业务0.821.231.722.5资料来源：公司财报，光大证券研究所预测综合以上假设，且考虑到新开张家界项目对公司营收贡献，我们上调1921年测别为936256亿4029亿综考六房剥离股占下以投收益影，们持21年ES测别为097105131元。投资议：公司推行“主题公园旅游演艺”的商业模式，成为国内旅游演艺第一股剥六注游主业长前阔综考六房离股权比及资益的响我持012021年ES预分别为097元105元、31元，前价应PE分别为3027、22，持买”风险示经及气影六房组不确新目进不及期。表1：宋演业绩和估指标指标201720182019E2020E2021E营业收入（百万元）3,023833,21.92,975183,256194,02921营业收入增长率14.3%6.20%-7.35%9.45%23.7%净利润（百万元）1,067611,287191,406601,527401,90065净利润增长率18.3%20.5%9.28%8.59%24.4%（元）0.730.890.971.051.31（归属母公司)（摊薄）14.5%15.2%14.5%13.8%14.9%P/E3933302722P/B5.74.94.33.83.3资料来源Wnd，光大证券究所预测，股价时间为209年10月21日7、风险分析各地建项进不及期地项建有能因部素大延长建时，致本加进影利。经济速放影可选费增速宏经增缓下可选费影响弹大旅演作可选费要环能此影以经典的颠覆者优步(Uber)为例，该公司利用现有的GPS技术和应用程序部署了不需要任何资产配置的商业模式，扰乱了出租车的市场秩序并扩大到整个交通行业。DollarShaveClub颠覆了吉列(Gillette)的剃刀/剃刀模式，转而提供订阅服务，为其在2016年以10亿美元收购联合利华(Unilever)奠定了基础。亚马逊将其现有的亚马逊网络服务存储和计算服务应用于自己的在线市场运营，并将其出售给其他公司，最终成为该公司的关键利润驱动因素。苹果已经成功地多次自我改造。除了iPod、iPhone和AppleWatch等知名产品的创新外，该公司还通过广泛的合作伙伴关系，稳定其医疗保健生态系统的结构。日前，该公司正与ZimmerBiomet合作，开发一个新的智能手表应用程序，以支持髋关节和膝关节置换患者的术后恢复，纳入患者和医生的活动报告。它还捐赠手表，以帮助研究和加强其在健康生态系统中的地位：例如，向北卡罗来纳大学医学院的研究人员提供帮助管理和跟踪饮食失调。我国智能医疗机器人产业快速发展，据国际机器人联盟(IFR)统计数据测算，2018年我国智能医疗机器人市场规模达到34亿元，预计到2025年，我国智能医疗机器人市场规模将突破百亿元。目前，数字化、智能化成为智能医疗机器人重要发展方向，随着国内产学研合作的逐步深入，以及资本对产业热点的追逐，智能医疗机器人技术研发进展不断加快，产品将向更多应用场景延伸。以经典的颠覆者优步(Uber)为例，该公司利用现有的GPS技术和应用程序部署了不需要任何资产配置的商业模式，扰乱了出租车的市场秩序并扩大到整个交通行业。DollarShaveClub颠覆了吉列(Gillette)的剃刀/剃刀模式，转而提供订阅服务，为其在2016年以10亿美元收购联合利华(Unilever)奠定了基础。亚马逊将其现有的亚马逊网络服务存储和计算服务应用于自己的在线市场运营，并将其出售给其他公司，最终成为该公司的关键利润驱动因素。苹果已经成功地多次自我改造。除了iPod、iPhone和AppleWatch等知名产品的创新外，该公司还通过广泛的合作伙伴关系，稳定其医疗保健生态系统的结构。日前，该公司正与ZimmerBiomet合作，开发一个新的智能手表应用程序，以支持髋关节和膝关节置换患者的术后恢复，纳入患者和医生的活动报告。它还捐赠手表，以帮助研究和加强其在健康生态系统中的地位：例如，向北卡罗来纳大学医学院的研究人员提供帮助管理和跟踪饮食失调。我国智能医疗机器人产业快速发展，据国际机器人联盟(IFR)统计数据测算，2018年我国智能医疗机器人市场规模达到34亿元，预计到2025年，我国智能医疗机器人市场规模将突破百亿元。目前，数字化、智能化成为智能医疗机器人重要发展方向，随着国内产学研合作的逐步深入，以及资本对产业热点的追逐，智能医疗机器人技术研发进展不断加快，产品将向更多应用场景延伸。3)市场价格分析：在经济全球化的趋势下,直播电商行业经济融入世界市场的广度和深度越来越大。与直播电商行业规模增长相对照,用户需求也呈稳定增长趋势。市场需从实际情况出发制定合理的直播电商行业价格,有利于行业规模不断增长和需求不断扩展,有利于保障行业正态良性发展。从长远的趋势看,直播电商行业市场价格应该维持在较高的合理价位上。价格上涨和回落的过程，主要受人力资源、产品及服务优化、市场竞争、出行运输等各类因素影响，导致直播电商行业价格产生一定波动，但是供求长期趋于增长稳定状态，长期向好。玩家数量不断增加游戏玩家数量进入游戏这个市场的扩张主要是由于用户数量的迅速增加和网页游戏的迅速发展而且2011年以后页游市场保持了较高的增长速度手游市场与智能手机数量的增长迅猛使游戏产业规模进一步扩大在新增用户增速放缓至4%、人口红利逐渐消失、用户数量增长后随后行业的增长主要得益于用户数量的增加和用户数量的增加这一趋势下游戏市场用户数量的增长速度将会放缓到4%国产在线游戏主要是手游占游戏市场近60%的份额近年来，纸币滥发导致通货膨胀加剧、第三方支付频频爆出安全危机、再加上区块链技术的逐渐成熟，比特币、以太坊、瑞波币等去中心化的数字货币便应运而生。数字货币具有交易成本低、交易速度快捷、高度匿名性和货币数量固定等特点和优势。我国数字货币行业在经过短暂的结构调整后，淘汰掉落后产能、筛选掉不合格企业，并且随着居民消费观念的转变和消费需求的提升，我国数字货币行业依旧会继续保持增长趋势，未来将会向高品质、高质量的方向发展，呈现品种增多、消费多元化等新趋势。中国数字货币产业链的参与主体不断丰富，产业生态逐渐健壮。精准诊断以及检测是精准治疗的基础，行业起步早于精准治疗，并且其配套的产业链在国内相对成熟。大量的体外诊断试剂企业已完成资本积累、渠道布局以及行业整合，政策方面也相对成熟。在投资方面存在周期相对较短、回报高的特点，投资者可以较快的推出。精准治疗仍然存在大量的技术问题没有解决，在国内创新药物研发以及生产商的政策环境、产业链配套相对不成熟。另外，其投资技术、政策风险高，周期相对较长，对投资的专业性要求极高，投资相对谨慎。苹果已经成功地多次自我改造。除了iPod、iPhone和AppleWatch等知名产品的创新外，该公司还通过广泛的合作伙伴关系，稳定其医疗保健生态系统的结构。日前，该公司正与ZimmerBiomet合作，开发一个新的智能手表应用程序，以支持髋关节和膝关节置换患者的术后恢复，纳入患者和医生的活动报告。它还捐赠手表，以帮助研究和加强其在健康生态系统中的地位：例如，向北卡罗来纳大学医学院的研究人员提供帮助管理和跟踪饮食失调。通过对智慧医疗行业发展现状分析，互联网化”的医疗机构不断增多，由内向外的医疗服务产业自身变革动力推动的产业升级初现。以改善医疗服务为切入点的各级医疗机构纷纷推出互联网医疗服务，包括协和医院这样的全国顶级医院都在积极拥抱互联网，除BAT互联网行业巨头外，国内较大规模的医疗IT服务供应商也纷纷推出医院互联网智慧医疗应用，各类第三方以智慧医疗服务为专注的互联网创新企业和产品纷纷涌现。竞争格局上，龙头企业份额较为集中，CR3达62%。康宝莱一家独大，享近半市场份额。由于康宝莱定位体重管理细分市场（体重管理类占总营收64%），并采取直销模式，先发优势明显，占据了较大的市场份额。由于进入较早，加之技术优势，外资企业在产品创新上更有竞争力，在消费者中具有较高的认可度与知名度。在全球乳制品市场中，中国作为重要的新兴市场，消费潜力巨大。截至目前，除了在港股上市的蒙牛、辉山外，国内上市乳企的三季报已基本发布完毕。南都记者统计了包括伊利、光明、三元、贝因美、燕塘、天润、科迪在内的多家乳企（合生元营收包括了营养品，因此未纳入），截止到9月份，7家企业“卖奶”688亿元，与去年同期的736亿元相比，少卖了48亿元。虽然营业收入少了，但净利方面，却从去年的38．6亿增长到48．2亿，也就是说，从整个行业的龙头企业来看其实是比以前更赚钱了。结合近几年我国直播电商技术商业化进程及投资现状，2019年直播电商技术的商业化程度将进一步提升，而随着商业化程度的不断提升，我国直播电商技术领域的投资也将从目前的风投为主逐步向企业间的投资兼并过渡，尤其是对于一些希望快速切入直播电商领域的企业来说，通过并购方式切入具有快速布局的优点。同时，随着直播电商技术的逐步成熟和商业化，行业领先企业的竞争地位将逐步得以巩固，对于一些创业型企业来说，向风投机构寻求融资的门槛也会随之提高。1五是，有效促进区域经济发展。东北等生物质资源丰富地区具有发展生物燃料乙醇的原料比较优势和较好产业基础。加快发展生物燃料乙醇，既可以缓解当前及未来一段时期东北地区库存玉米等面临的超期超标问题，减轻国家财政负担，又可以加快培育绿色经济增长点，促进新旧动能接续转换，推进产业结构调整。疾病（如遗传性肿瘤、地中海贫血、先天性耳聋等罕见病）的发病概率预测与致病基因筛查是必需手段，此外，基于基因捕获与测序的液体活检技术在癌症早期筛查与患病风险估测方面的应用也正在加速临床验证，开始商业化应用，潜在市场达千亿级。随着大规模癌症组织样本库的建设，癌症基因组学大数据资源日益丰富，生物信息分析与临床解读能力逐步提升，针对高危人群的肿瘤易感基因筛查与患病风险评估也将更具参考价值。人类基因组学与微生物组学、代谢组学等多组学的快速发展和整合，也促进了基因检测在慢性疾病早期筛查及发病风险评估和预防中的应用。数字货币发展的一个趋势是智慧与生态将成为新标准和新亮点。这种趋势可以从三个层面上来看，一是客户的要求，从业人员对数字货币的要求越来越高，对服务要求越来越精细化；二是政府的管理目标，原来只是为企业做好行业铺垫就行了，现在不行了，除了高品质的基础设施载体，还需要对行业规范、行业前景、行业趋势等方面有明确的方向指导，管理要求在不断提高；三是投资人的期望值，低端技术的产品价值现在很难提高，所以很多企业都在进行腾笼换鸟，通过产业升级来提高品质，来提高价值。因此数字货币需要不断的提高自身的创新能力，突破行业瓶颈，实现高质量发展。水污染是指人为地引起的、任何导致水的有益利用的适合性遭受损害的水质改变。水污染分为自然污染以及人为污染。自然污染是指由于自然环境中的非人为因素而导致的水体污染，如洞庭湖的“水葫芦”污染，泥石流等等。人为污染对水体破坏性较大，按照来源又能分为几类：工业废水，主要来源于化工厂、钢铁厂、皮革厂等工厂废水；生活污水，主要来自家庭、商业、学校、旅游服务业等排水；农业废水，指农作物栽培、牲畜饲养和农产品加工等过程排出的污水；石油污染，主要来源于船舶废水，海上石油开采及大气石油烃沉降。提前布局乃至出台试点的步伐越来越快，这也会倒逼手机制造商早点为自己的未来市场进行谋划，为了配合运营商的5G试点，也需要前期出现一批产品来迎合市场和运营商的测试。这也从一个侧面加快了5G的布局速度。尤其是当几个主要市场都在抢占5G的桥头堡的时候，这种率先布局的力度也会在暗中较劲，进而推动5G的提前到来。数据显示，随着应用的不断深入，市场需求不断攀升，预计2020年全球医疗机器人营收规模将达124亿美元。未来随着对高难度手术需求的增多、医疗基础设施的不断升级，以及医疗保健费用不断提高，越来越多的医院科室及诊所开始逐渐增加对可辅助手术的医疗机器人的支持程度，各种医疗机器人及其辅助医疗技术将得到更深入而广泛的研究和应用，全球的医疗机器人市场规模将不断扩大。工业循环水处理使用的药剂主要有阻垢剂、缓蚀剂、杀菌灭藻剂、清洗剂、预膜剂等。?工业锅炉用水也是工业用水的重要部分。工业锅炉是一种常见的能量装换设备，用来生产蒸汽或加热水，广泛地应用于电力、机械、化工等工业部门及人们的日常生活中。按照锅炉产生的蒸汽压力可分为：高压锅炉、中压锅炉、低压锅炉；按照锅炉的流量可分为大容量（大型）锅炉、中容量（中型）锅炉、小容量（小型）锅炉。工业锅炉用水的水源一般为自来水和地下水，使用未经处理的水容易对锅炉造成结垢、腐蚀和汽水共腾等危害。结垢直接影响传热和汽水正常循环，形成垢下腐蚀，浪费燃料，缩短锅炉寿命，严重时引发胀管、变形或爆管事故。腐蚀则直接影响材料强度，严重时造成裂纹、泄漏甚至爆炸事故。汽水共腾直接影响蒸汽质量，可能导致过热器及其它用汽设备结垢甚至引起安全事故。为锅炉提供合格的水，是保证锅炉安全经济运行必不可少的手段。工业锅炉水处理的常用方法有锅外水处理和锅内水处理，使用的药剂主要有：缓蚀阻垢剂、除氧剂、给水降碱剂、离子交换剂、再生剂、软化剂、碱度调节剂、清垢剂等。对此，宋昆冈日前在中国乳制品工业协会年会上表示，产品生产成本持续走高，受到国际市场影响越来越大，部分产品已经失去了竞争力。陈渝认为，散户可以以“小投入、小产出”的节奏小步慢跑，但是规模化的奶牛养殖企业则只能高举高打，这就会导致生产效率低下。“饲料价格不便宜，且懂点技术的工人又都不甘愿留在养牛场，导致人力成本也很大，这都推高了原奶成本和价格。通过对智慧医疗行业发展现状分析，互联网化”的医疗机构不断增多，由内向外的医疗服务产业自身变革动力推动的产业升级初现。以改善医疗服务为切入点的各级医疗机构纷纷推出互联网医疗服务，包括协和医院这样的全国顶级医院都在积极拥抱互联网，除BAT互联网行业巨头外，国内较大规模的医疗IT服务供应商也纷纷推出医院互联网智慧医疗应用，各类第三方以智慧医疗服务为专注的互联网创新企业和产品纷纷涌现。机器人是未来各国经济发展的有力支柱之一，为此不断提高对机器人产业的重视度。我国《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）》把智能服务机器人列为未来15年重点发展的前沿技术。而我国服务机器人市场，也是从2005年前后才开始初具规模。由于中国服务机器人市场广阔，不少人看中了其中巨大的商机，加上至今为止中国服务机器人行业对于产品标准仍缺乏统一规范要求，因此很多企业只是想利用相关的政策扶持，来实现自己的资本运作。这就导致了市场上很多产品技术含量较低，同质化现象严重，严重影响了国内整个市场的行业水平。行业盈利能力分析：直播电商行业的盈利能力主要受到行业的投资回报周期、行业服务周期、行业竞争程度、用户粘性等的影响。部分产品和服务存在投资大,回收慢,竞争激烈,用户粘性不高等现实问题。这些问题的存在使得直播电商行业的盈利能力有待提高。为了行业的长远发展,直播电商行业的盈利能力急需改善。在加氢站环节，站内制氢加氢站是长期的发展趋势，外供氢加氢站在短期内将与站内制氢加氢站共存。这是因为站内制氢加氢对制氢设备有一定的技术要求，而国内技术尚不成熟。加氢站环节可能的格局是：有资金和资源的企业引进国外先进技术，在国内共同成立企业运营加氢站，采用天然气或甲醇重整制氢的路线；有资金没有技术的企业选择购买国外设备或者国内已经引进相关技术企业生产的相关设备产氢加氢；没有资源也没有先进技术的企业选择外供氢方案。随着产业发展，竞争格局变化，最后一类企业由于外供氢体量受运输等因素限制，会在竞争中逐渐被淘汰。用户性别构成来看，中国教育用户人群以女性用户为主，截止2018年10月，女性用户占比达67.9%。并且呈现出年轻化特征，30岁以下用户人群占比达60.4%。此外，聚焦到教育用户群体消费能力情况，中高消费能力人群占最大比重，占比达31.9%。整体来看，中等消费能力以上人群占比达七成以上。由此可见，中国教育用户人群画像呈现出高消费能力、年轻化且以女性用户偏多等特点。并且，从教育用户分布来看，四成的在线教育APP用户来自一线城市。直播电商行业潜在进入者可能是一个新办的企业，也可能是一个采用多角化经营战略的原从事其它行业的企业，潜在进入者会带来新的生产能力，并要求取得一定的市场份额。潜在进入者对本行业的威胁取决于本行业的进入壁垒以及进入新行业后原有企业反应的强烈程度。直播电商行业潜在进入者是影响行业竞争强度和盈利性的又一要素。主要表现为三方面直接影响：一是直播电商行业会因潜在进入者的实际进入而增加行业有效资本量；二是直播电商行业会因潜在进入者的实际进入而对下游市场需求量进行争夺和分流；2016年4月，国家发改委下发了《国家发展改革委办公厅关于第一批基因检测技术应用示范中心建设方案的复函》，正式批复全国建设27个基因检测技术应用示范中心，这也标志着由国家发改委牵头建设的基因检测技术应用示范中心建设项目，正式在国家战略层面上快速推动我国基因产业规范化、跨越式发展。区别于传统的单一分析方式，诊断公司将采用多个“omics”技术，包括基因组学、蛋白组学、代谢组学、转录组学、脂类组学、免疫组学等，将其与附加的数据相结合，“omics”技术通过分析多种组学数据和医疗大数据，建立可以用于临床辅助诊疗、预测等多种数据分析智能应用，使医生可以方便高效地投入到临床科研工作，更好的推进肿瘤癌症等重大疾慢性病的诊疗和防控。2.鲜食中药材刺激冷链配送升级。今后，随着社会消费升级，不论是医疗机构、零售药店，还是超市、菜场，以及电商平台，对鲜食中药材的需求量都不断扩大。由于受到供应季节、保鲜方式、冷链配送等方面的影响，鲜食中药材的供应数量和质量均与实际需求存在较大差距。当前，我国药品冷链配送体系已基本形成。在此基础上，鲜食中药材的冷链配送业务将逐步成为中药材流通的新增长点。目前全世界范围内，美国、法国的、英国、韩国等精准医疗计划已经获得重大推进，各国精准医疗的发展推动了精准医疗全球规模的提升。据国际市场研究机构BBCResearch的数据显示，2016年全球精准医疗市场规模600亿美元，其中精准诊断市场规模为100亿美元，精准治疗市场规模为500亿美元。2016-2017年全球行业发展增速在15%左右，到2017年全球精准医疗市场规模约为690亿美元。根据该机构预测，至2020年全球精准医疗行业的市场规模将超过1000亿美元。1.医药企业加速产地布局。按照《中药材保护和发展规划》“向中药材产地延伸产业链”的要求，中国中药、康美药业、美年健康、天士力、珍宝岛、九州通、香雪制药等上市公司纷纷以多种形式下沉产地，产地资源竞争日趋激烈，中药材定制化生产、产地集中加工、托管式仓储、供应链金融、中药材视频直播和溯源