第五、六章 企业集团财务管理概述

第5章企业集团财务管理概述企业集团概念与特征企业集团财务管理特点企业集团组织结构企业集团的财务管理体制一、企业集团财务管理特点

企业集团的概念企业集团（businessgroup）一词源于二战后的日本，指的是以资本（产权关系）为主要纽带，通过持股、控股等方式紧密联系、协调行动的企业群体。企业集团财务管理特点

企业集团的概念我国对企业集团没有统一的概念(与集团公司区别)有两种认识：传统认识认为企业集团是有核心企业、紧密层企业、半紧密层企业和松散层企业构成的经济联合体或企业群体现代意义上的认识：企业集团是现代企业发展的高级组织形式之一，是以一个或少数几个大型企业为核心，通过资本、契约等不同的利益关系，将一定数量的受核心企业不同程度控制和影响的法人企业联合起来，组成的一个具有共同经营战略和发展目标的多级法人结构的经济联合体。企业集团财务管理特点

企业集团产生的原因“第一，包含了许多不同的营业单位；第二，内部管理是由其各层级支薪的行政人员进行“——钱德勒（1987）企业集团是企业发展的高级形式我国报业集团分布情况（截至2009年）集团成立时间所属主要报刊期发量经营特点光明日报报业集团《光明日报》《文摘报》《中华读书报》《新京报》《书摘》《博览群书》《考试》《老人天地》2002年《光明日报》28万份与南方日报报业集团合办《新京报》，成为跨区办报典范。经济日报报业集团《经济日报》《经济日报·农村版》《中国花卉报》《中国化工报》《中国纺织报》《中国服饰报》《中国建材报》《中国企业家》《中国经济信息》《证券日报》2002年《经济日报》50万份大多为行业报划转，子报中缺少都市报。北京日报报业集团2000年3月28日《北京日报》《北京晚报》《北京晨报》《京郊日报》《北京现代商报》《北京社会报》《首都建设报》2002年《北京晚报》110万份2002年《北京晚报》广告收入7.56亿《北京晚报》传统影响力大，处于北京报业市场第一方阵。天津日报报业集团2002年8月21日《天津日报》《每日新报》《城市报》《假日100天》《采风报》《球迷》《车天下》《新广角》《蓝盾》日总发行量达150多万份2003年，《每日新报》广告超2亿元津报集团在传媒实力、经济实力等方面形成了一定规模，《每日新报》与《今晚报》共分市场。河北日报报业集团2002年9月28日《河北日报》《燕赵都市报》《燕赵都市报冀东版》《杂文报》《现代护理报》《华糖商情》《采写编》《燕赵都市报》发行45万份《燕赵都市报》通过石家庄版和冀东版，基本垄断河北报业市场。山西日报报业集团2004年4月26日《山西日报》《山西晚报》

《人民摄影报》《山西农民报》《山西经济日报》《山西法制报》《三晋都市报》《生活文摘报》《发展导报》《良友周报》《山西市场导报》《山西晚报》发行10万份固定资产4亿元，年收入迫近2亿。当地市场主流报纸辽宁日报报业集团《辽宁日报》《辽沈晚报》《半岛晨报》《北方晨报》《球报》《家庭科学》《记者摇篮》《辽宁农民报》《辽沈晚报》发行70万份《辽沈晚报》2003年广告额2.02亿，利润5000万集团在沈阳、大连、鞍山都有在当地市场占主流的都市报沈阳日报报业集团《沈阳日报》《沈阳晚报》《沈阳今报》《大众生活》《青年科学》《晚晴报》《卫生与生活》《都市青年报》

《沈阳日报》连续4年广告额过亿。《沈阳日报》是集团的支柱，大报养小报。吉林日报报业集团1999年9月28日《吉林日报》《城市晚报》《吉林经济报》《现代老百姓》《吉林农民报》《长春房地产》《关东周报》《东亚经贸新闻》《婚育周报》《文摘旬刊》《东西南北》《城市晚报》发行15万份《城市晚报》与市场上的《新文化报》势均力敌，处于第一梯队，正在进行改制。长春日报报业集团2003年7月13日《长春日报》《长春晚报》近50万份固定资产6.6亿，年产值1.2亿《长春日报》年广告收入7000多万，是集团支柱。黑龙江日报报业集团《黑龙江日报》《生活报》《老年日报》《新都市报》《农村报》《家庭保健报》《读者新报》《黑龙江经济报》《今天消费报》《大众家事报》《新闻传播》《活力》2003年，《生活报》报纸发行量比上年增长近40%2003年，《生活报》广告收入突破了1.5元办报与广告互动，办报、活动与发行互动，《生活报》已成为黑龙江影响力最大的报纸哈尔滨日报报业集团《哈尔滨日报》《新晚报》《家报》《科学发现报》《都市资讯报》处于哈尔滨报业市场第二方阵。解放日报报业集团2000年10月9日《解放日报》《新闻晨报》《新闻晚报》《申江服务导报》《报刊文摘》《人才市场报》《I时代》《房地产时报》《上海学生英文报》《支部生活》《上海小说》《新上海人》2003年，集团报刊年总发行量55006万份，平均期发数304万份2003年，总资产14.78亿元，净资产11.06亿元集团对所属报刊的功能进行细分，明确各自特色，进行错位竞争，拥有五张税前利润超千万元的报纸。文汇新民报业集团《文汇报》《新民晚报》《东方早报》《东方体育报》《行报》《上海星期三》《上海家庭报》《新闻记者》《新民周刊》《今日上海》《上海滩》《新读写》等20余种两家报社的期发总数近300万份固定资产总值近20亿元老牌《新民晚报》传统影响仍在，但集团实力有所衰弱，发展势头不如解放。新华日报报业集团2001.9.28《新华日报》《扬子晚报》《服务导报》《南京晨报》《江苏经济报》《扬子经济时报》《宿迁日报》、《昆山日报》《党的生活》日总期发数逾300万份集团总资产超过10亿元，利润总额1.1亿元，纳税8000余万。集团主办的《扬子晚报》发行量超百万，但在南京市场已已不占优势。浙江日报报业集团2000.6.25《浙江日报》《钱江晚报》《今日早报》《美术报》《家庭教育导报》《平安时报》《共产党员》《新闻实践》总期发数将达260余万份《钱江晚报》是本地强势报纸，但竞争激烈，办报成本高。大众日报报业集团《大众日报》《农村大众》《齐鲁晚报》《生活日报》《鲁中晨报》《半岛都市报》《经济导报》《青年记者》《大众日报》日发行量40多万份《齐鲁晚报》2003年广告收入3.6亿，实现利润1.6亿全国文化体制改革试点单位，《齐鲁晚报》雄踞山东报业市场，在济南发行量超过竞争对手总和。安徽日报报业集团2000.10.31《安徽日报》《新安晚报》《安徽商报》《现代农村报》《文摘周刊》《新闻世界》报刊发行总量逾100万份《新安晚报》是本地强势报纸。福建日报报业集团2002年8月27日《福建日报》《福建经济快报》《海峡都市报》《海峡导报》《海峡周报》《每周文摘》《海峡都市报》发行25万份以上。《海峡都市报》与《海峡导报》一起构成福建报业市场主流河南日报报业集团1999年12月《河南日报》《党的生活》《大河报》《河南农村报》《河南画报》《漫画月刊》《新闻爱好者》《河南日报》36.5万份，《大河报》发行60万份《大河报》2003年广告收入2.68亿，利润8600万全国文化体制改革试点单位，《大河报》是河南最有影响力的报纸。湖北日报报业集团2001年7月8日《湖北日报》《楚天都市报》《农村新报》《市场指南报》《体育周报》《网络报》《新闻前哨》《特别关注》报刊期发总量达到近200万份现有总资产10亿元《楚天都市报》雄踞湖北报业市场首位，并在本省4座城市办有地方版。湖南日报报业集团2001.11.1《湖南日报》《三湘都市报》《文萃》《家庭导报》《现代消费报》《大众卫生报》《科技导报》《三湘都市报》发行25万份《三湘都市报》在长沙的市场受到《潇湘晨报》的冲击。南方日报报业集团1998年5月18日《南方日报》《南方都市报》《南方周末》《新京报》《21世纪经济报道》《南方农村报》《南方体育》《城市画报》《名牌》《南方人物周刊》《南方都市报》发行115万各子报布局合理，整体影响力大。重庆日报报业集团2001年10月18日《重庆日报》《重庆晚报》《重庆晨报》《重庆经济报》《健康人报》《三峡都市报》《重庆晚报》发行22万份销售收入近4亿元，资产规模8亿元当地市场主流报纸。四川日报报业集团2000年5月《四川日报》《华西都市报》《天府早报》《四川农村日报》《文摘周报》《四川质量报》《人力资源报》《金融投资报》《家庭与生活报》《华西都市报》2003年广告收入4.2亿《华西都市报》处于四川报业市场第一方阵。成都日报报业集团2002年9月27日《成都日报》《成都商报》《成都晚报》《先锋》《工厂管理》报刊发行总量超过100万份《成都商报》2003年广告收入近5亿元《成都商报》与《华西都市报》势均力敌。云南日报报业集团2001年9月14日《云南日报》《春城晚报》《滇池晨报》《文摘周刊》《大众消费报》《云南经济日报》《云南民族报》《云南科技报》《大观周刊》《春城晚报》发行13万份2000年固定资产达2.59亿元《春城晚报》是当地报业市场强势媒体。青岛日报报业集团2002年11月28日《青岛日报》《青岛晚报》《青岛早报》《老年生活报》《青岛画报》《读报参考》四报周刊期发行总量超过100万份2001年总收入为2.65亿元，目前的总资产为5.2亿元本地主流媒体，但受《半岛都市报》冲击较大。宁波日报报业集团2002年8月20日《宁波日报》《宁波晚报》《东南商报》《宁波侨讯》《宁波经济》《文学港》《余姚日报》《慈溪日报》《奉化日报》《鄞州日报》《宁波晚报》2003年发行量30万份，报刊总期发数80余万份《宁波晚报》2003年广告收入1.2亿，利润5200万两张子报《宁波晚报》《东南商报》分居报业市场第一和第三位，以订阅为主。苏州日报报业集团2003月10月8日《苏州日报》《姑苏晚报》《城市商报》《张家港日报》《常熟日报》《太仓日报》《吴江日报》日发行总量超过40万份本地主流强势媒体杭州日报报业集团2001年11月8日《杭州日报》《都市快报》《每日商报》《都市快报》发展势头很快，已成为市场主流。长江日报报业集团2003年12月28日《长江日报》《武汉晚报》《武汉晨报》《投资时报》经营年营业额近５亿元，固定资产达１０亿元南京日报报业集团2002年12月17日《南京日报》《金陵晚报》《周末》《今日商报》《江苏商报》《东方卫报》《金陵瞭望》各报刊期发行总量超过160万份集团固定资产近8亿元，年收入超过了3亿元《南京日报》转型进入早报市场，《金陵晚报》处于第二梯队。广州日报报业集团1996年5月29日《广州日报》《足球报》《广州商报》《广州文摘报》《岭南E少年》《现代育儿报》《交通旅游报》《老人报》《科技先驱报》《信息时报》《舞台与银幕》《南风窗》日均发行量达到163万份广州日报集团1999年固定资产达36亿，2000年广告总收入13亿最早成立的报业集团，《广州日报》是中国广告收入最高的报纸。深圳报业集团1999年11月2日《深圳特区报》《深圳商报》《深圳晚报》《晶报》《香港商报》《深圳法制报》《ShenzhenDaily》《深圳青少年报》《深圳都市报》总发行量超过200万份集团资产50亿，广告年收入20亿，年利税总额超过5亿。全国文化体制改革试点单位，深圳报业市场的垄断者。羊城晚报报业集团1998年5月18日《羊城晚报》《新快报》《民营经济报》《羊城体育》《新闻周刊》《广东建设报》《羊城晚报》连续21年日发行量超过百万份《羊城晚报》2002年广告收入4亿。老牌晚报，在广州报业市场上形成三足鼎立格局。贵州日报报业集团2004年11月《贵州日报》《贵州商报》《贵州都市报》《文摘报》《西部开发报》《经济信息时报》《新报》2004年1至8月份，广告总收入比上年同期增加5345万元。雄踞贵阳乃至贵州市场。济南日报报业集团2002年《济南日报》《济南时报》《当代健康报》《都市女报》《人口导报》《济南时报》发行量15万固定资产5亿元，年销售收入超过1.5亿元。在济南报业市场上处于第二位。海南日报报业集团2004年7月《海南日报》《南国都市报》《法制时报》《证券导报》《南国都市报》发行9万份拥有总资产3亿多元，年收入近2亿元本地主流报纸。甘肃日报报业集团2002年10月26日《甘肃日报》《甘肃农民报》《兰州晨报》《西部商报》《少年文摘报》《甘肃经济日报》《兰州晨报》发行10万份《兰州晨报》是当地市场强势报纸企业集团财务管理特点

企业集团产生的原因企业集团为什么产生？市场和企业相互替代的讨论：交易的内部化可以带来更低的成本和更高的效率企业集团如何产生？

主导方式是通过企业间的兼并与收购(横向、纵向与多元化经营)高度发达的市场经济是企业集团产生的基本物质基础股份制的成熟是企业集团产生的体制因素和社会基础企业集团的特点(一)企业集团特征表现在以下四个方面：第一，企业集团是法人联合体。这意味着集团内成员各自独立，不是行政隶属关系，是合作关系，这种关系由集团章程加以规制。第二，企业集团具有多层次的组织结构。一是核心层，即带有母公司性质的集团公司。二是紧密层，由被集团公司控股的企业组成。三是半紧密层，由被集团公司参股的企业组成。四是松散层，由承认集团章程，与集团公司有互惠性稳定协作关系的企业组成。第三，企业集团的核心，即集团公司必须是具有企业法人地位的经济实体。集团本身并不是法人，但集团公司必须是法人，这是因为为了保证集团统一战略的实现，集团公司必须具有一定的经济实力、相当数量的紧密层企业和投资中心的功能。第四，企业集团成员之间必须通过一定的纽带（如：资产、契约）联结，才能组成一个有机整体。企业集团兼备上述四个特征，才能做到名副其实，发挥特有的作用。企业集团特点(二)

多个企业法人组成，层级组织性组织结构具有多样性与开放性企业集团规模巨大生产经营具有连锁性和多元性企业集团财务管理特点(Q)

较之单一法人制企业，企业集团财务管理的特征衍生于集团治理结构的多级法人制。企业集团财务管理主体特征企业集团财务管理目标特征企业集团财务管理对象特征企业集团财务管理方式特征企业集团财务管理特点

企业集团财务管理主体特征与多级法人治理结构相对应，在财务管理的主体上，企业集团呈现为一元中心下的多层级复合结构特征子公司是独立法人，应具有独立的经营自主权和理财自主权但是，子公司应遵循总部统一的财务战略、财务政策与基本财务制度企业集团财务管理特点

企业集团财务管理目标特征企业集团财务目标表现为成员企业个体财务目标对集团整体财务目标在战略上的统合性企业集团财务管理目标的特殊性源自财务主体的多级复合机构，子公司个体在理财过程中不可避免地会追求其自身利益最大化母公司应进行统一协调和规划，确保整体利益最大化企业集团财务管理特点

企业集团财务管理对象特征企业集团财务管理对象和单个企业一样，通常都限定为资金或价值运动但是二者仍有区别：企业集团的资金运动涉及到多个财务主体及其不同层面，财务关系复杂单个企业资金可调剂弹性较小，而企业集团能够在总部统一运筹和成员企业的协同配合下，调剂子公司资金盈余。企业集团财务管理特点

企业集团财务管理方式特征企业集团财务管理方式是指企业集团通过何种财务管理手段协调处理各方面的权责利关系，实现一体化的财务战略和财务资源优化目的。目前较常使用的管理方式有：全面预算管理绩效评价考核资金集中管理等二、企业集团的组织结构直线制直线职能制（U）事业部制（M）控股制（H）矩阵制组织创新经典文献钱德勒《战略与结构》1966威廉姆森《资本主义经济制度》2002，北京：商务印书馆直线制（略）

组织内上级管理层与下级管理层按垂直系统进行管理。信息沟通和传递渠道只有一条直线通道。一个下级只接受一个上级管理者的命令，而不设立专门的职能机构。优点：结构简单，权责明确、领导从属关系简单，命令与指挥统一，上呈下达准确，解决问题迅速，业务人员比重大、管理成本低缺点：没有专业管理分工，对领导的技能要求高，领导容易陷入实务主义，不能集中精力解决企业的重大问题。适应对象：小型企业集团直线职能制

以直线制为基础，在各级生产行政领导者之下设置相应的职能部门，分别从事专业管理。直线管理人员——对下级发布命令，指令；职能管理人员——对下级进行业务指导，以贯彻直线管理的指示、意图，起参谋作用。优点：在保持直线制统一指挥优点的基础上，吸收了职能制发挥专业管理部门作用的长处。缺点：各职能部门之间横向联系较差，容易发生脱节和矛盾。特别是当各职能部门分别隶属于不同的行政领导时，仍然存在多头领导的问题。

适应对象：中型企业集团直线职能制钱德勒用下述语言总结了U型大企业的缺陷：

“在集权制的、职能部门化的公司中…只有当几个执行经理肩上的担子越来越重，以至于他们顾不上有效地履行其企业家的职责时，这种组织结构的内在缺陷才会成为致命的问题。如果企业的运转过于复杂，即各种协调、评价和制定政策的问题太多，以至于少数几个高层管理者既无力考虑长期创业问题，又无暇处理短期的管理问题，就会发生上述情况”（1966年，第382-383页）Apple计算机公司按区域的事业部制产品/市场型组织产品或市场型组织通常指将负责生产和营销同一种或同一类产品、处于同一地域或面对同一类顾客的员工集中在同一个工作单位，也称多部门结构（multidivisionalstructure），简称M型结构。案例：多部门（或M型结构）为皮尔.S.杜邦（PierreS.duPont）与艾尔弗雷德.P.斯隆（AlfredP.Sloan）首创；时值1930年代，所在企业为杜邦公司与通用汽车公司。这两家最早多元化的大公司面对控制和协调等诸多问题，都曾设法应付他们面临的经济困境，但是陈旧的组织结构使之不能有所作为。优点：有利于公司最高管理者摆脱日常行政事务，专心致力于公司的战略决策，充分调动各事业部的积极性，提高组织经营的灵活性和适应能力，培养人才，发现人才，使用人才，便于考核。缺点：职能机构重复设置，容易造成人、财、物的浪费；职权下放过多，最高管理层的控制能力有所削弱，不利于全局协调；实行独立核算，容易使各事业部产生本位主义，忽视企业的整体利益和长远发展。适应对象：大型企业、跨国公司、多元化经营企业钱德勒对M型创新取得成功的原因总结如下：“其成功的基本原因只在于一点，就是它改变了执行经理的责任，从负责日常管理变为负责整个企业的命运；由此使他们腾出了时间，掌握了信息，甚至从内心就负起了制定长期规划并对其进行评价的责任…这种新型的结构把诸如分配现有资源、获取新的资源等重大决策权转交给高层经理班子。而总经理由于卸下了日常管理和制定具体策略的责任，就更不可能只管公司的一个方面了”（1966年，第382-383页）。20世纪最伟大的组织创新是20年代M型组织结构的出现。

——威廉姆森（1985）超事业部在事业部上又多一个层次，来管理事业部，总经理和董事会来管理若干超事业部。海尔集团超事业部制组织结构矩阵型组织的双重职权结构矩阵型组织矩阵结构（matrixstructure）：有时称为“多指挥系统”，每一个员工既要向职能或部门经理汇报，也要向项目或小组经理汇报。人们试图将两种组织设计的优点相结合而避免其缺点的产物。优点：弹性灵活、集中优势解决问题；资源共享，交流畅通。缺点：组织复杂，双向领导，易产生临时观念。适应对象：重大工程与项目、单项重大事务的临时性组织。三、企业集团财务管理体制

主要内容企业集团股权控制制度企业集团财权划分体制：集权与分权企业集团财务控制体制企业集团财务机构企业集团财务管理体制

企业集团股权控制制度企业集团财务管理体制的核心是解决控制权的问题。在以资本为纽带的母子公司制的企业集团里，母公司的控制权根源于自身的资本优势。母公司的两难选择：资本杠杆与有效控制企业集团财务管理体制

企业集团股权控制制度金字塔的资本杠杆效应与子公司控制权资本杠杆效应：母公司只用很小的股权就能够控制子公司很多的资本的效应。股权比例越低，资本杠杆效应就越大。子公司控制权：股权越低，越容易丧失对子公司的控制权企业集团财务管理体制

企业集团股权控制制度集团母公司如何确定对子公司的控制比例设计子公司的重要程度股本规模与股权集中程度子公司的发展阶段：桃子熟了再摘。企业集团财务管理的集权与分权

“权”的含义与层次“权”的含义生产经营权财务权（融资、投资与分配）“权”的层次集团战略发展公司政策结构控制结构等对第一层次有重大影响的决策权对第一层次有一般影响的决策权日常的生产经营、财务、人事管理决策成员企业内部的管理决策权人事权财务权力

“财务权力”的内容与层次财务决策权最高层次财务资源调配权上一层分化的财务资源使用权最低一级的财务监控权财务运作决策权财务战略决策权企业集团财权划分体制：集权与分权

集权式财务管理模式下，母公司对子公司的筹资、投资、利润分配等财务事项拥有绝对决策权，母公司以直接管理的方式控制子公司的经营活动。在二次大战后的较长一段时间内，美国等西方国家的财务管理普遍采取集权的管理模式这种集权化的机构往往带有较重的官僚色彩，容易挫伤子公司经营者的积极性，抑制子公司的灵活性和创造性。

分权式的财务管理模式分权型管理模式下，母公司只保留子公司的重大财务事项的决策权或审批权，其他管理权限下放给子公司，各地区的子公司在总公司的指导下，相对独立地从事财务管理决策和运作。但是这种分权型管理模式无法实现集团公司财务集中管理可能带来的规模效益，难以统一指挥和协调，企业集团财力资源难以进行全局性有效配置。集权式与分权式财务管理的适用情况(Q)

集权式企业集团规模不大，且处于组建初期，可以通过集权来规范子公司的财务管理行为；子公司在集团的重要性使得母公司必须对其进行集权管理，如子公司是母公司重要的原料供应方或产品销售对象；子公司的管理效能较差，需要母公司通过集权管理来实现集团整体目标。

分权式资本经营型企业集团；某些对集团没有重要影响的子公司。

企业集团财务管理模式：集中式财务管理

在集中式财务管理模式下，借助先进信息技术，将分公司的财务信息或者资金集中到母公司，而将具体业务权限下放到分子公司。20世纪80年代末90年代初，国外企业集团纷纷对原有财务管理模式进行重新设计。全球绝大多数大型企业集团（全球500强中的80％以上）均建立了集中式财务管理模式。当今，集中不再是小规模企业的简单集权，而是基于现代信息技术手段的内部流程再造，因而能够在一定程度上避免集权型管理模式的弊端。企业集团财务机构

一般财务机构财务中心财务公司

一般财务机构

企业集团财务机构是直接从事财务工作的职能部门，是企业集团组织形式在财务上的体现集团母公司的财务机构设置子公司的财务机构设置融资部投资部资本运营部审计部财务中心财务结算中心财务控制中心

信息处理技术的发展使集团财务专门化趋势明显,为财务信息集权化提供条件。单轨制与双轨制（企业内部责任会计与对外财务会计核算）资金集中管理组织

财务公司财务公司是由大型企业集团各成员企业共同投资参股，并经中国银监会批准设立的非银行金融机构。财务公司以帮助本企业进行内部资金管理、促进产品销售和资本运作为主要金融服务宗旨，以母公司及客户、股东为服务重点，但又不局限在母公司或股东内部融资资金集中管理组织

财务公司—发展历史企业集团的财务公司是支持大型企业集团战略发展的产物，最早出现于西方资本主义国家。美国第一家财务公司成立于1878年，目前在美国约有1200多家财务公司。我国的企业集团财务公司诞生于20世纪80年代中后期，是具有中国特色的为企业集团的发展配套的非银行金融机构，实质上是企业集团内部的金融公司。

资金集中管理组织

财务公司—特点

服务对象的确定性，专为集团其它成员单位提供服务（在提供消费信贷等为集团外成员服务的同时，必然是在为集团内某一成员的销售业务服务）经营服务的多样性，业务范围广，品种丰富，涉及筹资、投资和信息服务等。资金集中管理组织

财务公司—主要作用财务公司对内可以起到集中集团自身财力，发展重点项目或工程的作用。财务公司对外可以通过金融手段为企业集团的投资项目筹集到资金。财务公司通过卖方信贷和消费信贷等多种形式促进销售，合理利用浮游现金，加快资金周转率，成为企业集团不断扩张和发展的动力。财务公司案例鄂尔多斯羊绒集团的内部银行制度p150第6章企业集团资金运筹

本章主要内容

企业集团筹资管理企业集团投资管理企业集团分配管理企业集团资本运营第一节企业集团筹资管理

基本原则关注集团整体与集团成员的资本结构关系：杠杆效应与其所产生的风险实行筹资权的集中化管理：大额筹资决策集中利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金充分发挥企业集团筹资的各种优势企业集团筹资管理

关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系层层控股关系使得企业集团可以利用资本的杠杆作用——集团母公司以少量自有权益资本可以对更多的资本形成控制但是同时，这种杠杆作用使得处于塔尖的母公司的收益率比处于塔底的子公司的收益率有更大的弹性。一旦子公司的收益率有所变动，就会在母公司层面产生若干倍的放大效应企业集团筹资管理

利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金在中国特殊国情下，企业集团筹资目的常常是既为筹资又为改制如分公司的分拆上市，一方面获得了大量资金，另一方面转化为子公司从而改变了与核心企业的关系；而子公司的上市往往使企业集团在获得大量资金的同时仍能保持对其资本的控制分拆上市对集团融资的影响(母公司与子公司角度)资产剥离、公司分立与分拆上市P158页分拆上市应该注意的问题

（1）不可视分拆上市为“圈钱”工具。（2）分拆业务的市盈率不可低于母公司（3）不可动摇母公司的独立上市地位（4）不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡（母贫子贵、母贵子贫）（5）不可忽视股权稀释带来的外在威胁（6）不可沿用旧的管理模式和经营机制企业集团筹资管理

充分发挥企业集团筹资的各种优势上市包装成员企业相互抵押担保融资(蓝田系、托普系、格林柯尔系、太极系（太极集团、西南药业、桐君阁）)

债务转移债务重组企业集团母子公司债务筹资安排假设母公司的全部资产为对该子公司的长期股权投资，其现金流量也完全是从该子公司分得的现金股利。理想模型：母公司与一个子公司问题：由子公司贷款与母公司贷款对整个集团的影响有何不同？假设：（1）无论由母公司还是由子公司贷款或者发行债券，其真正的资金使用方是子公司。（2）无论是由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终还款来源为子公司。（3）贷款无担保。子公司还有其他债权人。结论：母公司的债权人从属于子公司的债权人，由母公司贷款使银行的风险更大，其要求的利息率也会更高。（如果子公司破产）一般模型：母公司与两个控股子公司，母公司自身有经营业务。（1）集团公司可以由母公司或经营情况较好的子公司向银行申请贷款或发行债券，然后通过各种方式向经营较差的子公司提供资金。（2）担保贷款。从信用等级看，国际通行的做法是子公司的信用等级不可能超过母公司的信用等级，因为母公司还可以将其他子公司的权益和自身的资产作为担保。因此，子公司为母公司担保的可能性比较小。但是当出现理想模型时，母公司的优质资产都已经注入子公司内，可能出现子公司为母公司担保的情况，因为在子公司破产的情况下银行可以预期违约(预先行使追索权)为由参加对子公司的清偿，提升了原先债权的优先级别。（以上市公司为子公司的企业集团往往以上市公司作集团公司债务的担保）第二节企业集团投资管理企业集团投资管理的重点集团投资的现金流量计算集团投资的决策实例企业集团投资多元化企业集团投资管理的重点以投资带动企业集团发展（生产性和战略性投资）分别从母子公司角度评价投资项目(前者后者？)

区别产生原因：第一，许可费和专利使用费对子公司是费用，对母公司受益；第二，母子公司所在地的税率；第三，汇率、通胀率、税率以及税后利润汇回限制。结合具体情况合理选择投资评价标准

例子：使用固定IPR作为子公司投资标准时，如果子公司内设IPR<项目IPR<集团；子公司内设IPR>项目IPR>集团IPR。都会发生错误投资。从集团全局为投资项目功能定位(对内服务或对外)集团投资的现金流量计算与

集团投资的决策实例初始现金流量营业现金流量终结现金流量汇回母公司现金流量教材PP164页企业集团投资的多元化（1）多元化的程度：单项业务型（一项产品收入占企业销售收入总额的95%以上）；主导产品型（70%到95%）相关联多元化型，指没有一个单项产品能占销售总额的70%。无关联多元化，指企业进入与原来业务无关的领域。多元化的例子：pp168（2）多元化的动机（受内外因素的影响）：进攻性的动机：成功管理模式的移植防御性的动机：分散经营风险（3）外部环境对多