2022年三季报点评：先进制造的优势和分化

盈利增速：双创亮眼，边际改善截止10月1日，A股22年三季报基本落地。整体法下，我们对全、全A非金融、各上市板、各产业链以及各细分行业中报情况进行梳理，就统计结果来看：整体维度来看，全A222年前三季度归母净利润增长1.4%，增速较中报再度下滑，但边际斜率有所放缓；分板块来看，主板、创业板、科创板、北证的前三季度归母净利润增速分别为0.7%10.6%、167%和27.4%，其中双创较中报大幅改善；分产业链来看，上游资源222年三季报业绩增速领先，消费、制造、公共产业边际回暖；分行业来看，资源材料类行业归母增速边际下滑，消费行业内农林牧渔业绩反转，造行业多边际小幅改善。整体：业绩增速下滑放缓全A及非金融全A三季报业绩增速继续下探，但边际斜率放缓。整体法下，全A和非金融全A2022年前三季度归母净利润增速分别为1.4%和0.9%，较中报再度下降和1.2pct，但边际下滑趋势放缓。图1：全A及非金融全A净利润累同比情况（整体法）0%

全A 非金融全A5%0%5%0%01/1/31 02/3/1 02/6/0 02/9/0n，注：业增速计时除上同之后上公司板块：双创增速明显改善北证增速位列第一，双创边际大幅改善。整体法下，主板、创业板、科创板、北证2022年前三季度归母净利润增速分别为0.7、10.6、16.7%和274%，其中科创板和创业板业绩增速均环比中报明显改善。图2：各上市板净利润累计同比情况（整体法）0%

主板 创业板 科创板 北证5%0%0%5%10%07/1/31 08/1/31 09/1/31 00/1/31 01/1/31nd，注：业增速计时除上同之后上公司行业：消费制造边际回暖消费增速显著改善，制造增速小幅改善。从产业链角度来看，整体法下，各产业链2022年前三季度净利润增速从大到小分别为上游资源>公共产业>必需消费>金融>中游制造>TT>可选消费>中游材料；其中中游制造、公共产业、可选消费、必需消费业绩增较中报边际有所提升，环比分别改善了2pct、9pct、6pct、14pct。图3：各产业链环节净利润累计同比情况（整体法）0011TMT-20%-16%-13%48%34%52%55%127%-2%-4%-1%2%-58%-41%-20%51%11%2%12%56%-26%-32%-22%-41%10%-4%-6%-18%2%2%-1%11%n，注：业增速计时除上同之后上公司资源材料类行业归母增速边际下滑，消费行业内农林牧渔业绩反转，制造行业多边际小幅改善。从一级行业来看，绝对增速方面，农林牧渔（182、综合（103、有色金属（82%、电力设备（72%）和煤炭（70）2022年前三季度归母增速居前。增速边际变动方面，有色、煤炭、石油石化、基础化工、建筑材料等资源材料类行业2022年三季报归母增速较中报明显下滑；而消费方向上，必需消费内农林牧渔业绩反转撑板块业绩增速边际改善，可选消费内社会服务、汽车、轻工制造多行业业绩增速好于中报；制造方向上，电新、机械、国防则较上期边际小幅改善。表1：各行业净利润累计同比情况（整体法）行业//0//0//1//1农林牧渔---综合--有色金属电力设备煤炭通信-石油石化食品饮料家用电器公用事业---银行医药生物国防和军工基础化工建筑装饰-环保----汽车---机械设备---美容护理----纺织服饰--商贸零售----非银金融---交通运输--电子---传媒---轻工制造---建筑材料---计算机---钢铁---房地产----社会服务---n，注：业增速计时除上同之后上公司盈利能力：整体下滑，创业改善整体维度看，022年3全A非金融RE-TTM为8.2，较中报再度下滑0.3个百分点，主要受销售净利率、权益乘数下降所驱动。分板块来看，主板、科创板、北证RE-TTM均较Q2出现下滑，而创业板则较上期改善0.5pct。分产业来看，必需消费和公共产业RE-TTM较Q2分别提升0.8和0.2pct，中游材料则较上期下滑3.8pct，其余产业则较上期小幅下滑。分行业来看，仅农林牧渔、综合、公用事业、社会服务、电力设备、通信和汽车7行业E-TTM较Q2出现改善，产业分布上较为分散。整体：净利杠杆微幅下降非金融全AO-M微降，主要受销售净利率、权益乘数下降所驱动。222年非金融全A的E-TTM为8.2，较中报再度下滑0.3个百分点。就各影响因素来看，非金融全A的资产周转率与2022Q2相比微幅提升0.2pc，销售净利率微降0.1pct，权益乘数小幅下降0.04。非金融全A图4：非金融全AROE-TTM（整体） 图5：非金融全A资产周转率-TT（整体法）非金融全A

8%非金融全非金融全

6%非金融全A% 4非金融全A% 2%% 0%% 8%201/12/31 //1 //1

6%07/1/31 09/1/31 01/1/31n，注：业增速计时除上同之后上公司

n，注：业增速计时除上同之后上公司非金融全图6：非金融全A净利率-TTM（体法） 图7：非金融全A权益乘数-TTM整体法）非金融全非金融全非金融全A% 非金融全非金融全A.0% .9% .9.8.8% .7% .7.6% .6

非金融全A201/12/31 201/12/31 //1

//1 //1 //1n，注：业增速计时除上同之后上公司

n，注：业增速计时除上同之后上公司板块：创业板净利率提升分板块来看，整体法下主板、科创板、北证2022年Q3E-TTM均较Q2出现下滑，而创业板则较上期改善0.5pct。进一步拆分来看，科创板资产周转率、销售净利率、权益乘数均下滑，主板和北证分别受权益乘数、销售净利率下滑所拖累，创业板受益于销售净利率提升OE-TTM出现改善。主北 创业科创板图8：各上市板RO-TTM（整体） 图9：各上市板资产周转率-TTM（主北 创业科创板板

北证 科创板//1 //1 //1 //1 //1 //1n，注：业增速计时除上同之后上公司

n，注：业增速计时除上同之后上公司图10：各上市净利率-TTM（整体） 图11：各上市板权益乘数-TTM（整法）主板 创业板

主板 创业板

北证 科创板

.2.0.8.6.4.2.0.8.6.4.2

科创板 北证//1 //1 //1

//1 //1 //1n，注：业增速计时除上同之后上公司

n，注：业增速计时除上同之后上公司行业：必需消费改善显著从产业链角度来看，必需消费RO-TM提升最多。就绝对水平来看，整体法下，各产业链2022年Q3E-TM从高到低分别为：上游资源>必需消费>公共产业>中游制造>中游材料>TMT>可选消费；从边际变化角度来看，其仅必需消费和公共产业E-TTM较Q2分别提升0.8和0.2pc，中游材料则较上期下滑3.8pct。图12：各产业链环节E-TTM情（整体法）0011TMT6%7%7%8%14%14%13%12%7%7%7%8%7%11%13%14%7%7%7%7%4%4%5%5%9%9%8%9%n，注：业增速计时除上同之后上公司从一级行业来看，仅农林牧渔、综合、公用事业、社会服务、电力设备、通信和汽7个行业O-TM较Q2出现改善。其中，农林牧渔改善最为明显，主要受资产周转率和销售净利率的改善所驱动。表2：各行业E-TTM情况（整法）行业//0//0//1//1煤炭食品饮料家用电器有色金属基础化工电力设备医药生物建筑材料石油石化电子建筑装饰美容护理交通运输机械设备纺织服饰轻工制造环保国防和军工汽车通信传媒钢铁计算机公用事业综合----房地产--商贸零售----农林牧渔----社会服务----n，注：业增速计时除上同之后上公司赛道：储能、光伏半导体设备亮眼考虑到传统行业分类的局限性，我们进一步在指数再分类数据库中进行下沉和分析。就盈利水平来看，以整体法统计各赛道2022年前三季度归母净利润增速，就统计结来看，三大指数再分类赛道内科技板块亮点纷呈，其中光伏设备、储能、光伏下游以及半导体设备2022年三季报归母增速居于高位的同时，边际较中报出现改善。就盈利能力来看，就OTM来看，大科技内光伏储能、光伏下游、光伏设备、电车上游、半导体设备等13个赛道，大消费内生猪养殖、医药外包等7个赛道，以及大周内的环卫等3个赛道，三季度E-TTM较中报明显提升。盈利增速：光/半/储业绩亮眼以整体法统计各赛道022年前三季度归母净利润增速，就统计结果来看，三大指数再分类赛道内科技板块亮点纷呈。大科技赛道内光伏设备、储能、半导体设备业绩亮眼。就绝对增速来看，电动车、伏、储能、半导体、航空发动机等领域2022年前三季度归母增速超50。其中电动车产业景气延续下降，产业上游环节累计归母增速已连续三季度下滑，中游环节累计归母增速水平已由2021Q4的210降至20223的8。与此同时，光伏设备、储能、光伏下游以及半导体设备2022年三季报归母增速则较中报出现提升，环比分别改善了7个百分点、个百分点、22个百分点和7个百分点。大消费赛道业绩修复速度缓慢。板块内仅快递、生猪养殖、医药外包2022年前三季度归母增速超过30，且边际上仅医药外部、生猪养殖、酒店赛道业绩增速较中报出现明显提升。大周期赛道内资源品业绩增速居前，但边际下滑趋势明显。其中贵金属（89%、煤炭（69、稀土磁材（59、油气（49%）业绩增速居前，但归母增速均较中报明显下滑。表3：大科技赛道累计归母净利润增速（整体法）归母净润同增速（累计）电动车游半导体备电动车游光伏储能光伏设备光伏下游半导体料航空发机车联网工业气体工控自化IGBT智能汽车导弹及息化物联网组-风电主机电动车游-数据中心云计算-机器人物联网片-金融IT---汽车零件----半导体测-风电零件----工业软件---卫星互网---人工智能--消费电子---泛模拟---信创----n，表4：大消费赛道累计归母净利润增速（整体法）归母净润同增速（累计）快递-医药外包生猪养殖---游戏-白酒化学原药-物业啤酒医疗器械白电中药-调味品--药店-乳制品家居---食品----小家电-服装---厨卫家电---新零售---化妆品---免税---创新药----电影---酒店--n，表5：大周期赛道累计归母净利润增速（整体法）归母净润同增速（累计）贵金属-煤炭稀土磁材油气工业金属银行环卫--装配式筑房地产----化工--陆运交通---保险----建筑材料---纸制品---工程机械----钢铁---机场----航空----n，盈利能力：消费毛利提升就O-TM来看，大科技内光伏储能、光伏下游、光伏设备、电车上游、半导体设备等13个赛道，大消费内生猪养殖、医药外包等7个赛道，以及大周期内的环卫等3个赛道，三季度E-TTM较中报明显提升。表6：大科技/大消/大周期赛道ROE-TTM情况（整体法）大科技较2变化大消费较2变化大周期较2变化光伏能18%3%生猪殖17%18%环卫8%1%光伏游19%3%医药包19%2%银行14%0%电动上游32%2%快递9%1%陆运通5%0%光伏备26%2%酒店1%0%稀土材24%0%半导设备15%2%服装16%0%机场6%0%电动中游21%1%药店12%0%煤炭19%0%工业体14%1%化学料药12%0%保险9%0%汽车部件8%1%中药10%0%房地产5%0%电动下游5%1%物业11%0%纸制品6%0%半导材料11%0%啤酒11%0%工程械8%1%航空动机8%0%白电21%0%装配建筑11%1%物联模组13%0%医疗械21%0%贵金属5%1%卫星联网4%0%调味品20%0%工业属12%1%云计算9%0%食品16%0%油气9%3%数据心11%0%白酒28%1%钢铁8%3%工控动化20%0%电影6%1%化工23%4%智能车8%0%新零售9%1%建筑料12%6%导弹信化15%0%化妆品7%1%航空50%12%车联网7%0%创新药5%1%工业件11%0%家居12%1%IBT9%1%厨卫电14%1%风电部件9%1%乳制品16%2%金融IT16%1%小家电20%2%半导封测10%1%游戏22%3%信创6%1%免税13%11%机器人20%1%消费子8%2%风电机11%2%物联芯片11%2%人工能16%3%泛模拟12%7%n，就毛利率来看，大科技内光伏设备、储能、电车下游、IT、工业气体等8个赛道，大消费内生猪养殖、啤酒、白电、酒店、医药外包、创新药等12个赛道，以及大周期内机场、航空、工程机械、陆运交通等5个赛道，三季度毛利率较中报有明显改善。表7：大科技/大消/大周期赛道毛利率情况（整体法）大科技较2变化大消费较2变化大周期较2变化光伏备31%2%生猪殖6%9%机场33%16%光伏能29%1%酒店29%4%航空34%11%电动下游13%1%啤酒42%1%工程械22%1%IBT23%1%医药包39%1%陆运通26%1%工业体30%1%白电26%1%装配建筑14%0%信创35%0%创新药60%1%环卫32%0%工控动化36%0%厨卫电47%0%煤炭37%0%数据心31%0%家居33%0%贵金属11%0%云计算24%0%小家电34%0%稀土材19%0%物联模组21%0%白酒81%0%纸制品16%1%汽车部件17%0%中药46%0%工业属8%1%航空动机24%0%医疗械61%0%房地产13%1%风电部件20%0%药店36%0%油气22%1%