食品饮料行业22Q3季报总结及四季度展望

食品饮料整体板块综述：2213食品饮料板块：收入端增速放缓，利润端稳步增长2年前三季整体食品饮料块收入端表现出强韧性收入利润旧实现稳步长。在多地情反复整消疲背下收增有回落202Q13食饮中行整实营总入747.70亿同增长7.51%实净利润145.36亿元同增长1.3%归净利润1402.0亿同长1.6%利端在材成上背下各业极进品构升&控增效助其速于收端速。图1：食品饮料行业收入及增速（0222Q-） 图2：食品饮料行业归母净利润及增速（21-021）资料来源：in， 资料来源：in，毛净利率略有上升，费用率同比有所下降：202Q13行业体毛利为46.8%，同上升0.4pcs；三费率合计15.%同下降.2pcs其整销售用率.%同下降0.9pcs管费率4.6%同下降.06pcs综影下整净率为18.7%同上升0.70pc。图3：食品饮料行业毛利率及净利率（0222Q-） 图4：食品饮料行业三项费用率（21-021）资料来源：in， 资料来源：in，223整体板块：产品结构升级&控费增效下，利润增速略优于收入增速202Q3食饮行中整实营业收入241.72亿同增长.2%实净润43.1亿元，同比增长1.0%，实现归母净利润41.97亿元，同比增长1.%。202Q3在全国疫情阶段性缓解&双旺背行收端增有改面成压在品&控增背利有增，润速于入速。图：食品饮料行业收入及增速（209322Q） 图：食品饮料行业归母净利润及增（219322Q）资料来源：in， 资料来源：in，成本压力下毛利率略有下降归母净利率表现较为平稳前季度业整体临成上涨压202Q3整毛率45.06同下降0.65pc三费率合计15.1同下降1.4pcs其整销售用率36同下降.94pcs管费用率4.0%同下降0.2pcs综影响下整归母利率17.0%，比升0.28pcs。图：食品饮料行业毛利率及净利率（209322Q） 图：食品饮料行业三项费用率（219322Q）资料来源：in， 资料来源：in，酒水板块：白酒：高端稳健增长，次高端环比改善：2-3弱全强整看22Q2白淡在情动下多酒以货价作主整实良增三季度秋庆大行需呈复趋主酒积布和入截止10月旬分企完成全年回款任务，助力全年业绩确定性。主要上市公司222Q13实现营业总收入267.66亿元，同比增长1594归净润100.04元同增长21.4。细板来高酒22Q13在济境动体出求韧性整体表稳营归净润同比速别15.7%19.2%；高酒受情动，宴等费景失，季营增短暂，2Q3疫情趋缓在酒企多举措促进终端动销下，实现消费回补，营收/归母净利润同比增速分别为23.8/32.6%地酒板由大营市受情响程不同表出同节江及徽地区酒表较整营归净润比速分为17.6%19.1%光酒受费级不预期及相行业政策响，拖业绩，但伴企业主动为，环比边改善，顺为代表的瓶酒龙头收/归净润比速别-21.57-92.5%。图：白酒板块营业收入及增速（209322Q） 图1：白酒板块归母净利润及增速（29322Q）资料来源：in， 资料来源：in，2Q3疫情影响有多缓解，中秋及国庆双节，部分地区需求及消费场景有所恢复，加之2Q2末多数酒合负处历中位酒的调余较充综之收端相支223白板整体实现营业总收入828.0亿元，同比增长16.7%，实现归母净利润299.5亿元，同比增长21.4%。其中高端表稳营归净润比+15.1%18.0%次端酒消回补&中高数动素消除下Q3业绩速环比改善，次高酒营收归母利润同比22.4%40.96%；部地产酒在疫缓解之后求步复道终布积，产营收母利同+946.71%。表1：白酒板块业绩概览（亿元）资料来源：id，端显稳酒压222Q13年块利率为80.0%同1.51pcs行分显高酒消相刚受于产品结升毛率稳略高酒毛率为86.0%同+0.7pcs次/地企疫扰之下，中高端产品动销短期承压，毛利率提升有所放缓，其中次高端/地产酒企毛利率分别为76.0/71.32%，同比0.180.6pcs光酒鑫业受猪和产务白产结升成初毛率为3.82，比3.9pcs低背下比善整仍压。总看2年三度疫之下上酒费用入对理2Q1-3销费为9.92%同比0.04pcs，管费用为5.42同-0.4pcs其中22Q13高酒/次端/地酒销费用分别-0.2-0.880.64pcs光酒相费用出高归净率有承压整看行盈能稳定好同1.63pcs至37.3。223板毛率为80.5%同0.20pcs高酒和产中分企旺季低产品量毛利率略有下滑，但基本保持稳定，毛利率同比分别-0.290.19pcs，部分次高端酒在双节旺季中高端产品销有恢，2Q3利同+0.4pcs。同时，板块22Q3销售费用率同比-0.2pcs，管理费用率同比0.70pcs。高端龙头酒企表现优异，保持较的利同部次端益产结升助其利力有22Q2白板净率为36.%同1.58pc其高端高端产瓶分同比1.03.77-1.043.8pcs。图1：白酒子版块毛利率及变动情况（09322Q） 图1：白酒子板块净利率及变动情况（29322Q）资料来源：in， 资料来源：in，图1：白酒子版块销售费率及变动情况（209322Q）

图1：白酒子板块管理费率及变动情况（29322Q） 资料来源：in， 资料来源：in，：3向收长2Q3末白板块同负为413.7亿元同比9.54同时22Q3比2Q2白酒板合同9.28%，Q3在统节季下需缓恢各注渠良发展蓄全及极局年拉周看，白板块合同债金额处于位，体势充足其中，端白酒223合负债比20.36，粮表亮次端及产环1.61/12.34苏地酒现为眼。表2：白酒板块合同负债概览（亿元）资料来源：id，司，比善高端酒22Q1-3需求相韧性，实现健增长2年三度端凭其需性品力撑动受响度对营利增实较增。中州窖速高贵茅次。贵州茅台：公司22Q13/22Q3实现营业总收入897.6303.2亿元，同比增长16.515.23%，归母净利润444.014606亿元，同比增长19.1/15.8%。分产品来看，22Q13茅台酒实现收入744.0亿元，同增长14.8%系酒现收入125.0亿同增长31.4%分道看批渠实现入550.9亿元，在白酒收入中占比为63.3%；直销实现收入31.82亿元，占比为36.6%，直销收入占比较上半年36.9%提升0.2pcs，其中i茅台实现不含税收入84.2亿元，延续高增态势。前三季度公司国内经销商数量为2084个净少5个销商减的要茅酒销经体趋稳今三度司大了生等标台投加之i茅的量助公前季收保稳增在司前三季度蓄力背景下，实现全年增长15%的目标确定性高。22Q13毛利率和净利率分别0.641.0pcs至92.49.45毛率净率均中升前季合负债其流负债计132.5亿较半年加24.31亿经商款极依较高预货维原节预未随费投不优、产结改及销渠改持发公盈水有进一提我预测2022024年司PS分别为49.758.026.97元维“买入A”投评风提疫反之下绩长及预改推进及期行竞加等。五粮液：公司22Q1322Q3实现营业收入5578014557亿元，同比增长121912.24%，实现归母净利润19.894890亿元，同比增长15.618.50%。公司Q3收入环比有所改善。根据渠道调研反馈，中秋国期动表良公十个场销现比长其福辽等场现增22Q3末公司同债为29.6亿环上年长10.9亿体经商款持有节国庆公全回款进预计85左右对成全业目标供保22Q13公毛利为75.9%同0.71c22Q3公司毛利率为73.9%，同比-2.83pt，主要因去年经典五粮液投放，基数较高所致，销售/管理/财务费用率分别为.54.-3.39%同-2.770.70-0.42pc22Q3公司利率为33.5%同1.77pc公司利能力稳定向好。目前公司较高端酒板块估值折价明显，在普五动销和库存情况边际向好基础上，业绩增长稳定趋强。建议注普五批价比改善催化的估值修复会。我们预测2022024年公司S分别为6.97.898.4元，维持公司“买入-A”投资评级。风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；经济本影白消；品全题。泸州老窖司22Q1322Q3实营收175258.6亿元同增长24.222.3%实归母净利润82.26.9亿元，同比增长30.%31.1%。1）分产品看，单三季度国窖保持稳增长，特曲延续快速增长态势。其中低度窖益度趋增仍于度特曲60版川和太地口和售头好窖龄逐步改善，增速环比有一定提升。22Q3末公司合同负债21.5亿元，同比-0.3/环比-18%。22Q13毛利率/净率为86.847.2%同比0.52.6pc202Q3净率同比3.8pct至46%一面系利率比1.pct至88.%带动，同时低档酒换代升级也或有贡献。短期看，公司已于9月底基本完成全年回款任务，国窖/特/窖龄已9月底停接收订单目前市场逐步恢复，存和动销现良性，我预计公司年目标完成无虞。中长期看，在国窖稳健发展和中档酒恢复性增长的带动下，叠加股权激励激发团队积极性，公司绩长和定兼。险示宏经波；情面反；档表不预等。次高端：高基影退去&消费回补，环比改善次高端在今年二季度疫情之下日常经济活动受之影响，其中餐饮、宴席等消费场景受限，进而动销也受短拖22Q3影逐趋，节季分区席复显同各企多措进端销，三度受费补利在年基响去后增环有提。山西汾酒：公司22Q1322Q3实现营收221.68.10亿元，同比增长28.3%/32.5%；22Q1322Q3净润71.020.6亿元同长45756.96%分品，22Q3汾系列营收64.64亿同36.61%，预计Q3青系延高长其中花25迎省结升，计增速80+，花20延较增，预增速60%；汾延控量略，计位数速2)分道看22Q3省实现业收入28.67亿，同34.1%省实现业收入39.15亿同比31.5%22Q13毛率为76.2同1.17pc223季末同债别为47.25亿同23.6%公司22Q3随终动持改善公把双旺季机有出全任目完无中期公产高化渠全化目明业确性我预测202-2024年司S分为6.218.010.30元维“买-A投评风提疫超期风，外张达期宏经风，高白竞加。舍得酒业：公司2Q1322Q3实现营收46.115.91亿元，同比增长28/30.1%，归母净利润13.65亿同增长23.7%55.6%1)分品中旺公依宴席补现量释前季中档和低档分别实现营收37.55.6亿元，比32.417.5%，其中22Q3分别实营收13.515亿元，比40.5-8.6%2)分域看四因情响增较慢省占进步提升公前季省内省外收分为10.13.2亿元同25.334.3%其单Q3收分别为2.65亿同比10.442.3%。2Q1322Q3销售毛率为78.478.65%同+0.241.9c22Q1322Q3销售净率为26.2%23.1%，同1.23.34c，品构提带动利增加盈利力步改。短看二季面对情司控货挺价，保证渠道及价盘良性，三季度受益次高消费回补红利，公司增长动能有所恢复。中长看，公司股权激锁百亿布酱有望启一个长预计202-2024年司PS分为4.76.1/.96元，给予“买入-A”投资评级。风险提示：疫情超预期的风险，省外扩张不达预期，宏观经济风险，次高端白竞加。地产酒恢复进度不同龙头业绩更保障2Q3疫逐趋之各动逐恢其渠能强酒在端销动力更强恢复更好。中秋国庆双节期间，苏皖地区疫情防控精细化，白酒消费场景影响较小，动销水平恢复较好。徽酒中古井贡酒截止目前预计已完成全年目标。苏酒中今世缘三季度在疫情缓解之后，收入端有所提速，同时权励出其质长期。今世缘公司2Q1322Q3实现营收65.118.70亿同比长22.226.1%归母利润20.84.63亿同增长225327.321)分品，22Q3特A+/特A类A类收分为13.04.220.0亿，同比28.919.8/21.6%，公司产品结构持续改善。2)分地区看，22Q13淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区 / 省 外 分 别 实 现 营 收 13.017.27.928.27.286.24.31 亿 元 ， 同 比23.623.2/18.1+31.114.2/28.8+.%，苏中及淮安地区表现较好。22Q3末公司合同负债为13.7亿元较上半末3.6亿元合同负表现亮眼根据渠调研反馈中秋国庆节江苏场疫情相稳同上年席补因促下白动表良公动环改明22Q3公毛利率为79.6%，同比1.13pt；净利率为24.7%，同比0.23ct；销售费率/管理费率为19984.12%，同比1.570.05pc。上半年毛/净利率同比均有所提升，主要受益于产品结构升级，公司盈利能力稳定向好。公司近期披露2023年营销工作计划，计划在23年实现营业总收入100亿元左右，在股权激励助力之下，公具业绩放潜力动我预202-2024年公司S分为1.992.23.14元维“买入A”资级险示疫反之业增不预期产升不预，业争剧。古井贡酒公司22Q1322Q3实现营收12.6537.3亿元同增长26.3%/2158%实归母净润26./7.4亿元，同比增长33.0%19.2%。单三季度古井贡酒收入端持续保持增长，主要受益于省内中秋国旺宴消回，及业构升下价带级。2Q3末同债为37.63亿，比长约9.7亿元预计全年业增长确定性强。202Q3归母利率约18.7，同比0.9pct，预主要系Q3提前确部费以所税季间波动致从年度我仍续好井利提逻的断兑现。省内价格带加速升级，古井经营周期持续向上。古井贡酒作为省内龙头，充分受益于省内价格带升身营期振风提：情复动不预；争剧。啤酒：23销量同比增长，高端化进程持续：3下比长202上半年啤酒行业现饮渠道受到管控，非现饮渠道人流量减少，渠道库存承压，动销有所放缓。6后随华等地疫解封，求端持回暖，酒迎来后的回性消费且2021年69月季基数较同今夏多气较进步动酒端综影之下22Q3啤行旺整销量实较增22Q13上啤企业现营收57708亿元同增长8.5%实归净利润66.9，比长13.6%其中223别现收母利润20.1/2414元同比10.907.76%。图1：啤酒板块收入及增速（209322Q） 图1：啤酒板块归母净利润及增速（209322Q） 资料来源：in， 资料来源：in，从22Q3销数来看青啤实双数重啤受西地新等疫影响销同比增而他企增较明，前季整销量看各业销都有35%的升从价水来看，龙头公司整体提升较多，主要是受提价动作和产品结构升级的带动，青岛啤酒与珠江啤酒都提升超过5。表3：啤酒板块业绩概览（亿元）资料来源：id，提影有旧啤酒板块22Q13毛/净利率分别为41.6/5%，同比3.750.51pcs，毛利率同比减少主要受前三季度原材料成本压力上升所致。前三季度多地疫情反复，疫情下夜场、高端餐饮等渠道封闭，产品结构升级节奏有所放缓。同时新会计准则下，22Q13行业整体销售费用率有所下降，销售/管理费用率分别为12.95.41%同比3.74-0.3pcs板块22Q3毛净利率别为3.32/7%同比-2.7/0.34pcs主要受原材料成本上升影响，毛利率有所下降，但在各酒企控费增效背景下，净利率水平基本保持稳定。同时体看啤业价升势变长看业处升过中。图1：啤酒板块毛/净利率变动情况（09322Q） 图1：啤酒板块费用率变动情况（209322Q）资料来源：in， 资料来源：in，图1：各上市啤酒企业吨酒价格（2091-02）资料来源：公司公告，（备注：燕京啤酒23-/23根据22/22数据估算）短压续200年年初疫情爆发，现在复盘来看，疫情并未改变啤酒行业高端化的整体走势，虽然20年各家啤酒企业销量均因疫情响有所承压，但高占比仍然保持稳；21年在疫逐渐好转的情况，高端产品销量更是实现了快速增长。未来伴即饮渠道逐步恢复至正常水平，啤酒产品结构将回归正常的升级状，加期价地均环有持提。图2：铝锭价格走势跟踪（元/吨） 图2：玻璃价格走势跟踪（元/吨）资料来源：in， 资料来源：in，同时包材成本价格压力有所缓解。其中易拉罐主要原材料铝价环比下滑明显，四季度铝价压力趋缓；纸价环出回同基持大价仍上趋但部企已去底定年价，中格化响限综之，酒业22Q4季下利力望持定好。青岛啤酒：公司22Q1322Q3实现营业收入291.098.37亿元，同比8.73%16.0%。归母净利润42./1415亿，同增长18.7%18.3%。分量看22Q3完啤酒量256万升，比10.6%；吨价3844/千同4.85%78月在情解多地气热撑之销实较增长虽然9月以来局部地区疫情散发，但伴随步入消费淡季，对公司影响较小。同时三季度现饮渠道逐月有所回中档品求回升吨水依保持上势量齐之助力司22Q3营增22Q13Q3公司毛利率为38.0/38.0%，同比0.060.23pcs，上半年公司通过部分原材料价格锁价及产品提价，助力利稳向22Q13销费率/管费率别同-0.0.15pcs面疫和本压双挑战，公持优管体提运效实净率步高去年Q3以成开显上未成本逐进下通23年本落利充释公盈能稳向好我预测2022024年司S分为2.713053.30元维持买入A”投评。险提：品级不预，业竞加剧，冠情复原料格涨预等。重庆啤酒公司202Q13/22Q3实营业收入12.834247亿元同增长8.914.93%归净润824.55亿元，同比增长13.77.88%。22Q3实现啤酒销量87.8万千升，同比1.3%，吨价为4837元/千升，同比3.6%。22Q3公司基地市场新疆及西南地区受疫情反复影响，销量有所承压，同时产品结构升级略有放缓。分产品来看，22Q13高档/主流/经济产品分别实现收入43.960.815.80亿元，同比8.7+9.07.5%，22Q3大品苏受情及道整影有所速高产营收比同比1.47pcs，至34.3%。分区域看，202Q1-3公司在西北区/中区/南区分别实现收入37.751.443.1亿元，同比0.23/6416.51西区域疫情影有所压南域取稳定增22Q1322Q3公毛利率为49.7/51.6%，同比-0.380.43pcs，环比1.032.02ps，前三季度公司毛利率虽仍有承压，环比向好。在包材价格环比下行、大麦价格上涨趋缓背景下，公司来年有望释放一定利润弹性，盈利能力稳步提升。公司产品结构趋于完善，全国销售网络逐步打开，旗下乌苏品牌发展空间充足，中长期我们看好公司啤行业型的发我预202-2024年司S分为2.753.33.88元维公“买-B”资级险示产升不预，业争剧原料格涨预等。燕京啤酒：公司22Q1322Q3实现营收322/44.14亿元，同比9.0%8.5;归母净利润6.7/3.2亿同19.417.1利增高收增主系季中档品入占持提冲成本压后对价正贡预三度U8销仍持双数长大品略效22Q3公司毛率为47.7同2.3pcs22Q13归净利为7.3%同0.53pcsU8旺延续速增长天气转凉后增速放缓，但完成全年目标确定性较强，期待公司品牌力提升、产品结构升级和减亏提效长期驱动绩长风提：品级及期业争剧原料格涨预期。食品板块：经营压力仍存，期待边际改善乳制品：3收入端仍承压，期待盈利边际向好：3求短压22Q1322Q3制板分实收入146.9/48.66元同比8.4%4.59%。图2：乳制品板块收入及增速（209322Q） 图2：乳制品板块归母净利润及增速（209322Q） 资料来源：in， 资料来源：in，2Q3多疫反从求作需相刚的基白表稳同消场的失常温乳饮料等其他液奶的需求造成压制；从供给端来看，封控区域终端暂停营业，销售仍旧有所承压。综合下22Q3部乳收端比有现长速。成告盈压22Q1322Q3乳制品板块分别实现归母净利润93.422.22亿元，同比-6.00/32.2%。成本端，22Q3原奶价格同比略有下降，整体保持稳定；费用端，在收入增速下降背景下规模效应收缩，同时广告费用按预收投，之赠销大销费率比升整乳品块利承。图2：中国主产区生鲜乳价格走势(元公斤) 图2：伊利股份毛销差（209122Q-） 资料来源：in， 资料来源：in，展望四季度及来年，若疫情防控节奏整体保持，乳制品需求在春节旺季促进下有望逐步恢复。四季度我们预计原奶价格稳中或略有回升，基本保持稳定；加之三季度之后乳企费用投放在总体理性前提下，回归常盈能有环向中期在业高产放&产结优背下仍带动业利力同升。伊利股份：公司2Q13/22Q3公司实现营业总收入938.6303.98亿元，同比增长1042%6.6%；归母净利润80.119.28亿元，同比1.47/-26.4%。产品端看，22Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收212.0/66.519.06亿同-4.9%64.7+35.3奶业由内生长及表优实高增占比显提受情响业体需疲2Q3公基白增较但典安希中端品仍有承渠端22Q3公主减终出从助价稳定但时入即所压2Q13Q3公毛利率为32.8%31.0%同比1.280.5pcs22Q3净率为.34%同-2.6pcs22Q3由于液奶增速承压下规模效应收缩，同时疫情影响相关广告费用投放节奏，三季度确认较多，综合之下净利率水短承展四度入售季春提背下Q4增有回同来疫影逐趋，公司液奶有望恢复至合理增长区间。公司当下估值优势凸显，进入中长期配置区间。我们预测202-2024公司PS分为1.461.71.90元维“买-A投评级风提示食安问行竞加剧风；情复场动险成超期升行需超期滑海业进不预。表4：乳制品板块业绩概览（亿元）资料来源：id，调味品：需求/成本双承压延续，密切跟踪业绩拐点端软收有长整来22Q1322Q3调品板分别现收入360512.43亿同比9.03/7.2%实归母润67.818.8元同+5.6/6.6%前季度味板整需、本承续。202Q3以来多个地区仍然出现疫情反弹，餐饮端需求延续疲软态势，根据国家统计局数据，22Q3零售总额中餐饮收入为11万亿元，同比仅增长1.5%，调味品整体行业销量存在缺口。但在去年低收入基数背板收同略回其中C端受宅囤消表好于B端同不品间有化。当下仍是调味品板块基本面的相对低点，未来若疫情能够有效控制，需求将逐步企稳，受益于低基数，调品块望装阵。图2：调味品板块收入及增速（209322Q） 图2：调味品板块归母净利润及增速（209322Q） 资料来源：in， 资料来源：in，端下压毛率方22Q1322Q3调品板块利率35.0%34.19同比2.101.07pcs22Q3主包材铝、瓦楞纸及玻璃价格同比有所下降，但主要原材料大豆、白糖等价格仍维持高位，成本压力下各企业盈利能力承但各企控增背下压环有趋销费方22Q1322Q3调品块体销售费用率8.4%9.28，同比-1.1-0.7pcs，销售费用率同比有所下降，主要系：1）多数企业启用新的会准运及费确在本在本力景各业极费效尽保净率水稳。半仍密跟需与本点。图2：调味品板块毛净利率变动情（09322Q） 图2：调味品板块费用率变动情况（09322Q）资料来源：in， 资料来源：in，图3：大豆价格走势跟踪（元吨） 图3：棕榈油价格走势跟踪（元吨） 资料来源：in， 资料来源：in，短期看，疫情下需求疲软导致行业复苏的时点有所延迟，同时部分企业渠道库存仍然处于较高水平；对成端随黄和ET价下，压有得边缓。调品企一面过部潜、降本增效应对成本压力；另一方面积极在产品、营销等方面主动求变应对市场变化。建议密切关注调味品业营际善会业有逐修。表5：调味品板块业绩概览（亿元）资料来源：id，海天味业22Q1322Q3公司收分别为190.455.62亿元同6.-1.77%归母利润46.712.4亿元，同比减少0.865.99%。1)分品类看，酱油/调味酱/蚝油/其他调味品22Q3同比分别-8.1/4.4-5.6%16.2%。年来公通加大C端入发力醋料酒潜品类力收增。2）分区看22Q3东部南部中部北部西地区营同比分别7.6%-6.7/0.7/-4.8+0.5%202Q13经销商为713家环上年略基保稳22Q3公毛率为35.9%同2.62pc环0.42ps；销/管/财费用率别为5.87/2.25-2.61同-0.840.460.pc净率为22.9%同比1.03pc。三季度毛利率方面由于材料成本压力犹在，继续承压。当前受外部环境影响，大豆、小麦等成本依然维持高位，玻璃、纸箱等包材价格压力逐步趋缓，建议积极跟踪后续成本变动及拐点出现后的业绩弹性。短期看公司基本面有所承压，期待疫情精准防控之后餐饮改善带来的B端修复机会，中长期我们看好公司作为行业龙头的稳健长。我们预测202-2024年公司PS分别为1.441.32.02元，维“增持A”投资评级。风险提示：局部地区疫情反复；行业竞争加剧；原材料成本快速上升；新品推广不及预期；食品安全题。千禾味业22Q1322Q3公营收分为15.5.4亿同14.6+14.8归净利润1.90.9亿，同比增长42.13.7%。22Q3公司酱油/食醋收入分别为3.20.89亿元，同比10/5%，增长总体稳健，但低于公司整体增速，我们预计料酒等新品类增速相对更快，新品持续放量。东部/南部/中部/北部/西部收入分为1.5/0.50.6091.8亿同3/1427%21%%西基地市稳健截到2Q3公东部南中/北西经商年分增加413389343家合净增242单季盈能环比政善，毛利率短期承压：2Q3公司毛利率33.%，同比-6.4pcs，环比2.2pcs。毛利率承压或因成本持续高低零加产占提2Q3公销售管费率同-3.10.2pcs公销费用对缩22Q3公归净利率12.%同-1.4pcs环比0.8pc伴疫逐趋缓公流渠道不断以及低版添酱的极广业增逐向我维增-A投资评风提示局地疫反行业争剧原料本速升品全题等。天味食品：202Q1-3实现营业收入197亿元，同比增长3682%；归母净利润2.0.8亿元，同比增长205%162%1产看中22Q3锅料式品料别现收3.223元比107+39%。三公司C端疫之下居消带了好长同进冬火底旺备期Q3四疫情、限电等外部因素影响下，冬调铺货略前置总体顺利，Q3目标顺利完成。2）分渠道看，22Q3经销商/定餐电渠道别现营收5.6080.5亿元同89/38/86%22Q3经商渠实稳定长；疫之餐场部缺定餐渠相承压但环改Q4进冬和锅料售根据道研火底目铺顺需稳向同时Q2之鱼料单市场现趋向，其Q4有与底旺季成互，贡业绩量。22Q13Q3毛率为34.332.7，比2.540.85pcs，Q3环比Q21.8pcs主系Q3油等材料本力上所202Q13销售管财费率分同比6.70.51.4pcs今以公司告用预收同成压力费投更为准综之下22Q13公净率为12.%同7.1pcs经过21年行激竞争公在场费投上更精简盈利能仍于善在&渠不完背下叠去四度公下年现高长确定性高。我们预测：2022024年公司PS分别为0.40.590.2元，维持“买入-B”投资评级。风险提示：业争剧新疫反及材成上等。恒顺醋业公司2Q13Q3实营业收入16.84.98亿同增长23.7%53.7归净利润为1.540.27亿，比增长14.7%268.8%1)分类，公司2Q3醋料酒酱别收2.91.180.51亿元，分同82.6052.77+35.60，醋列低基及销投驱下实高增长2)分域华东区经二季疫后复显22Q3华/华/华西华营收2.570.30.70.430.31亿，同81.0/50.1297+70.5/9.53%3)分渠看2Q3经销直营入分别为4.20.32亿元，同58.3/18.66%22Q3毛率为33.9%同比8.67cs，主是原料包设成本涨影；Q3销售净利率为5.05，同比3.19cs。短期看公司拓品类、拓渠道效果体现，中长期看，公司继续聚焦主谋同深改增力通优产结以提管理率望续长我预测2022024年公司PS分别为0.10.230.0元，维持“增持A”评级。风险提示：行业需求低于预期，原材料价格动险食安风、情复动。休闲食品：成本及渠道承压，期待边际改善整来22Q1322Q3休食品块分实现入56.3219.17亿同比0.01-0.32%分实现母净利润37.312.84亿，同-32.46/32.40%。闲食品业前季度疫情反扰影响下需求及商超客流影响，板块整体经营承压。此外黄豆、禽类、豆油、棕榈油等成本端压力仍在，甚至部分原料格位续行板块2Q3绩比现佳。图3：休闲食品板块收入及增速（09322Q） 图3：休闲食品板块归母净利润及增速（09322Q）资料来源：in， 资料来源：in，其关休卤品板2Q3环略改但情响行人流从影卤品店200年绝味单店收入为2019年的89%，2021年回升至91%。22Q3初期环比Q2疫情影响削弱，行业单店恢复情况较好，但9月伴随全国疫情加重，单店压力再次提升。后续随着疫情得到有效控制，出行及人流边际回暖，店表现有望回升同时补贴减少。本端，2年前三度鸭副价格处于涨阶段，企业毛率均所压。图3：疫情期间卤制品行业市场规模增长（20222） 图3：毛鸭价格跟踪（2