外汇与汇率课件

2022/10/271第一章外汇与外汇汇率第一节外汇第二节外汇汇率第三节汇率的经济分析1---汇率决定与变动第四节汇率的经济分析2---汇率变化的经济影响第五节人民币汇率

2022/10/272教学要求掌握：一、外汇的含义、特征、范畴和渊源二、汇率的含义和种类三、直接标价法、间接标价法和美元标价法四、金本位制度和纸币本位制度下汇率的决定因素和影响因素五、汇率变化对经济的影响六、人民币汇率制度的基本内容2022/10/273

这个世界上真的有聚宝盆吗？-----------国际金融之谜2022/10/274

美国一居民手持1USD

上午在美国境内，花0.1USD买1杯酒喝，余0.9USD；

下午到墨西哥境内，按1USD=3MP（墨西哥比索）的汇价兑换到2.7MP。其中花0.3MP再买1杯酒喝，余下2.4MP带回美国。

第二天上午到美国银行，按1USD=2.4MP的汇价换回1USD，其中花0.1USD买1杯酒喝，余0.9USD；下午到墨西哥境内，按1USD=3MP的汇价兑换到2.7MP。其中花0.3MP再买1杯酒喝，余下2.4MP带回美国。此人每天喝2杯酒而手持金额一直为1USD。第三天、第四天、第五天……2022/10/2751.1.1外汇的渊源进口商甲出口商乙中国葡萄牙进口货物价值1亿欧元开户行丙开户行丁RMBEUR外汇票据外汇票据外汇票据①②③Foreign-exchange例：中国农业银行ABC1.1外汇第一节外汇概述1.1.2外汇的定义----国外汇兑2022/10/276货币行政当局以银行存款、国库券、长短期政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权各国货币欣赏/v/b/60083439-2360745600.html

历套人民币欣赏/blog/static/25318102010102105832565/

2022/10/2771.1.3补充—外汇的种类2022/10/278课后调研：什么是A、H股互换？A、H股互换实质上是人民币资本项目下的自由兑换吗？调研组成员：以寝室为单位课堂分享：下周上课，5分钟。成果归属：该寝室成员平时成绩之一2022/10/2792022/10/27101.1.4补充---外汇作用作为国际购买手段-----进行国际间的货物、服务等产出的买卖作为国际支付手段------为国际商品、国际金融、国际劳务、国际资金等方面债权、债务的清偿；作为国际储备手段-----支付一国必须偿付的债务，维持本币汇率稳定，促进经济发展与增长；作为国际财富的象征------实际是对国外债权的持有，并能转化为其它资产。对比：货币的职能2022/10/27111.2外汇汇率1.2.1汇率的概念

外汇汇率（foreignexchangerate）又称外汇汇价，是不同货币之间兑换的比率或比价，也可以说是一种货币用另一种货币表示的价格。公式：汇率=A货币/B货币

汇率=B货币/A货币1.2.2汇率的标价方法2022/10/27122022/10/2713※人民币汇率是直接还是间接标价法？

※你期望人民币汇率采取哪种标价法呢？/fx/2022/10/2714钞买价比汇买价要低？1.2.3汇率的种类2022/10/27151、银行买卖外汇2022/10/2716【例】若甲银行的报价为1USD=8.2600/20RMB，意味着甲银行USD的买入价为8.2600RMB、卖出价为8.2620RMB。若乙银行向甲银行购买美元，则对于USD而言，甲银行的卖出价为8.2620RMB，乙银行的买入价为8.2620RMB，那么，8.2620RMB究竟是买入价呢？还是卖出价？

2022/10/2717

（1）现甲银行迫切需要购入大量USD，该如何修改原报价？（2）现甲银行迫切需要抛售大量USD，该如何修改原报价？

（3）现甲银行可利用其某种优势，比原报价在买、卖外汇时可多获得2个点的盈利，则该如何修改原报价？【例】若甲银行的原报价为1USD=8.2600/20RMB，使USD的买入价＞8.2600使USD的卖出价＜8.26201USD=8.2598/8.2622RMB2022/10/2718

【例】某日纽约外汇市场上，银行所挂出的日元和英镑的牌价是：１美元＝138.05－138.15日元（间接标价法）（意味着：银行买入138.15日元，付出1美元。日元是‘外汇’）１英镑＝1.5870－1.5880美元（直接标价法）

2022/10/2719

【习题1】

如果你向中国银行询问英镑／美元的汇价。中国银行答道：“1.7100／10”。请问：①中国银行以什么汇价向你买进美元？（意味着：银行买进1.7110美元，付出1英镑）②你以什么汇价从中国银行买进英镑？③如果你向中国银行卖出英镑，汇率是多少？1.71101.7110

1.7100注意：英镑、欧元与美元之间采取间接标价法2022/10/2720

【习题2】

如果你是银行，你向客户报出美元／港元汇率为7.8000／10，客户要以港元向你买进100万美元。请问：①你应给客户什么汇价？7.8010

②如果客户以你的上述报价，向你购买了500万美元，卖给你港元。随后，你打电话给一经纪想买回美元平仓，几家经纪的报价是：经纪A：7.8030／40经纪B：7.8010／20

经纪C：7.7980／90经纪D：7.7990／98你该同哪一个经纪交易对你最为有利？汇价是多少？C2022/10/27212、汇率制定的方法2022/10/2722

【例】银行报价：1USD=98.40/60JPY1USD=7.8010/20HKD

请问客户用日元JPY买卖港币HKD的汇价为多少？客户先用手中的JPY换回USD，价1USD=98.60JPY；再用换得的USD向银行购买HKD，价1USD=7.8010HKD客户卖出手中的HKD换得USD，价1USD=7.8020HKD；再用换得的USD向银行换取JPY，价1USD=98.40JPY。②客户卖出HKD换为JPY的汇价是：1HKD=98.40÷7.8020=12.6122JPY【解】①客户用JPY买入HKD的汇价是：

1HKD=98.60÷7.8010=12.6394JPY2022/10/2723

【习题】

假设银行的报价为：

欧元／美元：1.1250／80

美元／日元：108.40／50请问：欧元兑日元的买入价和卖出价是多少？

【解】欧元兑日元的买入价（客户用欧元向银行买日元）：

1EUR=1.1250×108.40=121.9500JPY

欧元兑日元的卖出价（客户用日元换欧元）：

1EUR=1.1280×108.50=122.3880JPY2022/10/2724

3．按外汇买卖成交后交割时间的长短不同：（1）即期汇率（spotexchangerate）买卖双方成交后、于当天或两个工作日内办理交割所使用的汇率。（2）远期汇率（forwardexchangerate）买卖双方成交后、预约在两个工作日以后的未来某一时间办理交割所使用的汇率。

2022/10/2725即期汇率

1USD7.2700RMB1年期汇率？？？利率3.125%2.52%升水贴水★什么是升水、贴水？

升水：其远期汇率将高于即期汇率。

贴水：其远期汇率将低于即期汇率。2022/10/2726★如何表示远期汇率？（１）直接标出远期汇率：

如：某日英镑兑美元的汇率

现汇汇率为&1＝＄2.4210－20

1个月期汇为&1＝＄2.4180－002个月期汇为&1＝＄2.4150－703个月期汇为&1＝＄2.4330－502022/10/2727

（2）用升水、贴水和平价标出远期汇率和即期汇率的差额

在直接标价法下，远期汇率=即期汇率+升水额远期汇率=即期汇率-贴水额

在间接标价法下，远期汇率=即期汇率-升水额远期汇率=即期汇率+贴水额2022/10/27284．按外汇交易中汇兑方式的不同，可分为：

（１）电汇汇率（telegraphictransferrate,T/TRate）

（２）信汇汇率（mailtransferrate,M/TRate）

（３）票汇汇率（demanddraftrate,D/DRate）5．按对汇率管理的宽严不同，可分为：（１）官方汇率（officialrate）（２）市场汇率（marketrate）6．按外汇资金的性质不同（外汇使用范围的不同），可分为：

（１）贸易汇率（commercialrate）

（２）金融汇率（financialrate）了解：

7．按国际货币制度演变划分（1）、固定汇率（fixedrate）（2）、浮动汇率（floatingrate）8.按纸币制度下汇率是否经通货膨胀调整来划分（1）名义汇率（nominalexchangerate)（2）实际汇率(realexchangerate）2022/10/2729中国的汇率制度：以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度2022/10/27301.3汇率的经济分析1

-汇率决定与变动1.3.1

金本位制度下的汇率决定与变动

1.汇率决定因素：铸币平价(MintParity)铸币平价或金平价（GoldParity）：-------两种货币所含黄金量的对比例：1GBP（英镑）的含金量为7.32238克，1USD的含金量为1.50465克根据含金量对比得出：1GBP=4.8665USD2022/10/2731

金币本位制的特点：1、金币的形状、重量和成色由国家法律规定，但可以自由铸造和自由熔化；2、辅币和银行券可以自由兑换成金币，具有无限法偿能力的主币和具有有限法偿能力的价值符号（辅币和银行券）同时流通；3、货币储备使用黄金，并以黄金进行国际结算，黄金可以自由地输出输入国境。名义价值=实际价值国内价值=国外价值

2022/10/2732思考：1、金本位制度的-------优点和缺陷？为什么被放弃？

对比-----交子（p299)2、当前政府该储备更多的黄金还是更多的美元？2022/10/2733

2影响汇率变动因素：黄金输送点(GoldTransportPoint)

-----黄金输入点和黄金输出点在铸币平价基础上加输送黄金费用，构成黄金输出点，是汇率波动的最高限；在铸币平价基础上减输送黄金费用，构成黄金输入点，是汇率波动的最低限。2022/10/27341GBP=4.8665USD

在一战前，英国和美国运送黄金的各项费用如包装费、运费、保险费等约为千分之五~千分之七，即运送1英镑黄金约3美分。因此：当市场上GBP的汇率上扬时，若为4.9000是不可能。因为，对于美国的进口商而言，与其……不如……+0.03即为4.8965﹤4.9000当市场上GBP的汇率下挫时，若为4.8000也是不可能。因为，对于美国的出口商而言，与其……不如……-0.03即为4.8365﹥4.80002022/10/27351.3.2纸币本位制度下的汇率决定与影响汇率决定的基础：1.纸币本位制度下的汇率决定因素▲前提条件是-------一价定律(onepricelaw)：任何一种商品扣除运费后，其在世界各地的价格假设为相同。相关理论：汇率理论货币购买力2022/10/2736

（二）纸币本位制下的汇率变动影响因素国内物价上涨→出口↓进口↑1、通货膨胀通货膨胀→

2、利率水平

→外币供给↓→外币需求↑→外币币值↑本币币值↓→外汇汇率↑通货紧缩↑→本币币值↑外币内流↑→→外汇汇率↓外币币值↓利率↑→外币供应↑→2022/10/27373、财政、货币政策通货膨胀加剧政府支出过度↑→→外汇汇率↑经常项目收支恶化财政赤字↑→4、国际收支外币供应↑顺差↑→→外汇汇率↓国际收支出口＞进口→外币供应↓逆差↑→→外汇汇率↑出口＜进口→2022/10/27387、其他因素5、经济增长率外汇汇率↑经济增长↑→若出口不变，则进口增加→外汇汇率↓若出口为导向，则出口增加→外汇汇率↓本币在外汇市场上趋于坚挺→6、政府的市场干预外汇储备的增减有助于政府干预汇市和稳定汇率。如投机、军事冲突、政治危机等。2022/10/27391.4第四节汇率的经济分析2

-----汇率变化的经济影响1.4.1货币升值与贬值

固定汇率制下，主要是指，货币的法定升值（revaluation）和法定贬值（devaluation）。

浮动汇率制下，主要是指，市场汇率上浮（appreciation）和下浮（depreciation）。2022/10/27411.4.2汇率变化的经济影响

1、汇率变化对贸易收支的影响一国货币对外贬值后，则有利于本国商品的出口，不利于外国商品的进口，因而会增加贸易顺差或减少贸易逆差。探讨：（1）为什么？（2）例外？注意：马歇尔-勒纳条件；外汇倾销P24

2、汇率变动对资本流动的影响（1）本币升值后，外国资本流出和流入有何影响？（2）本币汇率预期将要升值，外国资本流出和流入有何变化？小资料：

2008年金融危机以后，随着全球超低利率以及发达国家量化宽松政策释放的流动性，追逐经济增长与高额回报的全球资本再次流向新兴经济体，新兴经济又迎来了第三轮资本的大规模流入。

总计对外借款外商直接投资我国历年实际利用外资表美国财政部最近发布的报告显示，中国闻名天下的外汇储备目前相当于其国内生产总值（GDP）的40％。中国持有超过3.3万亿美元的外汇储备。44

3、汇率变动对外汇储备的影响储备货币汇率变化会直接影响一国外汇储备的价值。

2005年7月21日汇改当天美元兑人民币汇率由8.2765调至8.1100，升值2.1%。2012年9月4日美元兑人民币汇率6.3362.4、汇率变化对价格水平的影响本币升值：出口减少，国内物价下降进口增加，进口品物价下降通货膨胀本币贬值通货膨胀本币贬值2022/10/2746

5、汇率变化对微观经济活动的影响

主要表现在浮动汇率下汇率频繁变动使企业进出口贸易的计价结算对外债权债务中的风险增加。思考：对进口商和外债债务方来说，期望计价货币升值还是贬值？对出口商和外债债权方来说，期望计价货币升值还是贬值？

6、汇率变动对国际经济关系的影响货币竞相贬值促进各自国家的商品出口是很普遍的现象，由此造成的不同利益国家之间的分歧和矛盾也层出不穷，这加深了国际经济关系的复杂化。2022/10/2747汇率战2022/10/2748第五节人民币汇率一标价法

人民币采用直接标价法多数情况下，以100单位外币为标准折合人民币若干元。个别例外：如日元以100000为单位，意大利里拉、比利时法郎以10000为单位。

二、人民币汇率制度的演变及其特点

1948年12月1日，中国人民银行成立，发行了统一的货币---人民币。

1、1949年至1952年始定人民币汇率阶段1949年1月18日，天津，1USD=80RMB；1949.1.18—1950.3.13，调整52次，为1USD=42000RMB1950.3—1952.12，基本改造完毕，1USD=26170RMB2、1953年至1973年2月人民币汇率基本稳定阶段3、1973年2月至1980年人民币汇率实行钉住汇率阶段1953—1970，1USD=2.4618RMB；1971—1978，1971年底USD贬值，1USD=2.2673RMB

494、1981年至1993年人民币汇率不断

向下调整阶段1979，平均换汇成本1USD=2.53RMB、加10%利润，1USD=2.80RMB；

1985.10，1USD=3.20RMB；

1986.7.5，1USD=3.71RMB；

1989.12.16，1USD=4.70RMB；

1990.11.17，1USD=5.20RMB；

1993.12.31，1USD=5.80RMB2022/10/2750出口总额1992：4676.31993：5284.81994：10421.81995：12451.8

1996：12576.4

1997：15160.7:1998：15231.6:1999：16159.8

5、1994年1月1日起实行有管理的浮动汇率制度1994年1月1日，人民币汇率由过去的官方汇率和外汇调剂市场汇率同时并存，改为以市场供求为基础的、有管理的单一浮动汇率，取消＄1＝￥5.80的官方汇率，实行＄1＝￥8.70为起点的浮动汇率。1994年4月1日，中国人民银行规定：外汇指定银行之间每日买卖外汇的汇价，可在交易基准汇率上下0.3％的幅度内浮动；外汇指定银行与客户之间的外汇买入价和卖出价，可在交易基准价上下0.25％的幅度内浮动；外汇买入价与卖出价的价差率不得超过0.5％。1996年12月1日，承诺IMF第八条款，实行了人民币经常项目下的完全可兑换。2022/10/2751

6、2005年7月实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2005年7月21日，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2022/10/27522022/10/27532005年汇率改革主要内容1.放弃与美元挂钩，引入参考一篮子货币2.由1美元兑8.2765元人民币改为1美元兑8.11元人民币，升值2％3.银行间一篮子货币兑人民币的每日收市价，作为翌日买卖中间价，上下波幅0.3％2022/10/27542022/10/27552022/10/27562022/10/27571元人民币=？美元（1993年7月30日《浙江经济报》）1.“世界银行图表集”，1元人民币=0.19美元。2.《1987年世界发展报告》用“国际项目比较法”换算，1元人民币的购买力约折合1.97美元的购买力。3.1988年美国兰德公司分析人民币和美元的购买力后，认为1元人民币合0.94美元的购买力。2022/10/27584.美国前国务卿基辛格博士等人，在研究中国经济后认为，1元人民币相当于1美元。5.中国国际金融研究所的研究结论是，1元人民币相当于0.8美元的购买力。6.加拿大梅农、戈登和中国罗飞、汪争平等人研究推断，1元人民币折合1.62美元。7.以联合国《1990年人文发展报告》为依据推断，1元人民币合2美元。2022/10/27598.陈凯、任若思博士的研究结论是，1元人民币相当于1.1美元的购买力。9.广东省有关部门将有关指数套入广东省相关数据进行分析研究的结论是，1元人民币合0.93美元。10.近年来我国前去美国考察的各种团体，在比较后认为：就生活品多数而言，单位人民币的购买力同单位美元的购买力，在各自市场的作用，无明显差异。2022/10/2760当前，人民币是否应当大幅升值？/view/529049.htm

2002年2月22日，日本财务大臣盐川正十郎在OECD七国集团会议上向其他六国提交通过提案，要求逼迫人民币升值.日本政府认为中国向全球特别是亚洲国家输出了通货紧缩，这是日本要求人民币升值的主要原因。2003年6月起，人民币升值的主要外部压力从日本转向了美国。美国参议院通过了《2011年货币汇率监督改革法案》，矛头直指人民币汇率。美国方面希望人民币升值的主要理由是中国的货币操纵造成了美国严重的制造业失业问题。2022/10/2761日本----失去的十年

/blog/static/716760342009101965550899/

90年日本股市腰斩和91年日本房地产崩盘后，日本陷入“失去的十年”的痛苦岁月。根据日本内阁府的统计，1991年到2007年日本的平均GDP增长只有1.3%。经济的持续低迷带来了社会变化：政府本身财务恶化，已无力全面保护国民。企业面对低迷的经济环境，也无法对雇员作出终生的雇用承诺。

。。2022/10/2762日本‘失去的十年’是怎样形成的从1982年年底开始，美元汇率日趋坚挺，造成美国出口困难，里根政府决定调低美元汇率.1985年9月，美国、日本等5个发达国家在纽约广场饭店举行会议，决定5国政府联合干预外汇市场，使美元对主要货币有序地下跌，以增加美国产品的出口竞争能力，解决美国巨额的贸易赤字，史称“广场协议”。从此，在美国的压力下，日元一路升值，在几个月内由当初的250日元兑1美元骤增至120日元兑1美元。1987年美国财长贝克向日本施压，要求日本银行继续下调利率，这样可以吸引东京市场的资金流向美国。日本政府低头了，把日元利率下调到了2.5%，日本银行系统开始出现严重的流动性泛滥。各企业为弥补出口损失纷纷从银行借贷投机，于是巨额资金流向了股市和房地产1989年12月29日，日本股市达到了历史巅峰，日经指数冲到了38915点。东京低价从1970年的每平方米6千美元，猛涨至1991年的每平方米62000美元，上涨幅度高达10倍之多，创下世界前所未闻的记录。“卖了东京全部的地的钱，可以买下整个美国”2022/10/2763

1989年秋天，美国要求日本企业改变相互持股的做法，并提出了具体要求：将日本的银行持股标准由5%降低到2%；取消综合商社不得持有制造业企业股份的限制；强化子公司持有母公司股份的限制。国际金融势力动用了股指期货

在股市狂跌之后，1991年，巨大的地市泡沫也开始破裂1993年4月，刚上台的克林顿在日美首脑会议上说：“日元升值有利于日本削减贸易顺差。”1995年，日美汽车贸易摩擦再次导致日元飞涨，4月份时的汇率涨到了1美元兑80日元。日本对美国出口最强势的汽车业，也从1986年的350万辆降低到1992年的180万辆。

从广场协议前的1美元兑250日元到1995年的1美元兑80日元，日元长达10年的升值之路给日本制造业以近乎毁灭性的打击。美国国际经济研究所所长巴古斯登说，美国就是要通过逼日元不断升值

“让日本用自己的锅烹煮自己”。90年代初日本在美国的投资亏损共有7000亿美元，基本上相当于整个80年代日本对美国的贸易顺差。

2022/10/27642022/10/2765潘石屹和张欣夫妇的确正有意成为索尼大楼的拥有者。在8月，潘石屹告诉《第一财经周刊》，这栋大楼将以他和张欣控股的CapevaleLimited公司名义买下。虽然还在等待对方董事会的批准，但“通过可能性很大”2022/10/27662022/10/2767课外-相关理论-----第六节汇率理论一国际借贷说

国际借贷说是系统解释汇率变动因素的先驱，代表人物为英国经济学家戈森，代表作是1861年出版的《外汇理论》。2022/10/2768

1、主要观点

（1）用国际借贷来表示一国的国际收支状况，经常项目和资本项目差额构成国际借贷差额；

（2）国际借贷具体可分为固定借贷和流动借贷两种类型：固定借贷指借贷关系已经形成、但尚未进入实际收付阶段的对外债权和债务，流动借贷则指已进入实际收付阶段的借贷；2022/10/2769

（3）只有流动借贷的改变才会对外汇供求产生影响：当外汇供给大于外汇需求、即国际收支出现顺差时，本国货币汇率上升；反之，当外汇供给小于外汇需求、即国际收支出现逆差时，本国货币汇率下跌。2022/10/2770

（1）理论含义国际借贷说阐述了国际债权债务关系对汇率变动的影响，从动态的角度分析了汇率变动的原因，这对于货币供求和汇率波动都比较稳定的金本位制来说具有一定的合理性。

2、评价2022/10/2771

（2）局限性①只对汇率变动的影响因素加以分析，忽视了对汇率决定基础的论证；②未对固定借贷和流动借贷的构成作深入的区分；③未提及汇率与货币供求及国际资本流动之间的相互影响。2022/10/2772

3、现实依据

（1）在实行固定汇率制以及将稳定汇率作为主要货币政策的国家，外汇供求是主导货币汇率变化的力量；（2）在自由化程度比较高的国家，外汇供求是决定汇率水平力量；（3）当时，有均衡汇率，否则，没有。2022/10/2773二购买力平价说

瑞典经济学家卡塞尔（K.G.Cassel）于1918年发表了《外汇反常的离差现象》一文，首次提出了购买力平价的基本概念；1922年出版代表作《1914年以后的货币与外汇》，奠定了购买力平价的基础。购买力平价分为绝对购买力平价与相对购买力平价。2022/10/27741、绝对购买力平价理论

（1）绝对购买力平价认为，两国货币之间的兑换率由两国货币的购买力决定，也就是说，在某一个时点上，A、B两国货币间的汇率等于两国物价水平之比。

（2）理论表达式E=PA/PB

其中E为汇率，指1单位B国货币以A货币表示的价格，PA为A国的一般物价水平，PB为B国的一般物价水平2022/10/2775

（1）相对购买力平价认为，两国货币在一段时期内的汇率的变化归因于两国货币购买力的变化，汇率的变化要与同一时期内两国物价水平的相对变动成正比。2、相对购买力平价理论2022/10/2776

（2）理论表达式

式中E1和E0分别代表当期和基期的汇率，PA1和PA0分别代表A国当期和基期的物价水平，PB1和PB0分别代表B国当期和基期的物价水平。2022/10/27773、对购买力平价理论的评价

（1）本末倒置。纸币所代表的价值并不取决于它的购买力，相反，纸币的购买力却是取决于纸币所代表的价值。（2）假定所有的商品都是贸易品，忽视了非贸易商品的存在。（3）忽略了贸易成本和贸易壁垒。2022/10/2778

（4）过分强调了物价对汇率的作用。但这种因果关系并不是绝对的，汇率变化也可以影响物价。（5）忽略了国际资本流动对汇率产生的冲击。（6）购买力平价理论只是一种静态或比较静态分析，没有对物价如何影响汇率的传导机制进行具体分析。（7）存在技术性困难，如编制各国物价指数方法、范围和基期选择等。2022/10/27794、现实依据（参看教材P399）

（1）经过购买力平价调整的汇率是进行国际比较的基准。

（2）购买力平价理论是判断市场汇率的一个理论依据。2022/10/2780三

利率平价说

利率平价理论是在国际资本流动日益频繁的形势下发展起来的。该理论首先由英国经济学家凯恩斯提出，后经爱因齐格等其他一些经济学家发展而成，系统揭示了利率与汇率之间相互作用的内在联系。2022/10/2781（一）主要观点

1、无抛补利息平价理论

（1）基本观点是指本国货币的预期贬值（或升值）幅度等本国本国利率高于（或低于）外国利率的差额。2022/10/2782

（2）理论表达式

f=r-r*-fr*(f=Se-St/St)

式中，r代表本国某一段时期的利率；r*代表外国某一段时期的利率；St代表该时期的即期汇率；Se代表市场对这段时期到期时即期汇率，f表示市场对该段时期预期的汇率变动率；汇率标价法为直接标价法。由于汇率变动率fr*和外国利率r*都是百分位数，二者之积作为二阶小变量可以忽略不计，因此，无抛补利息平价又可表示为：f=r-r*2022/10/2783

2、有抛补利息平价理论

（1）主要内容认为利率高的国家的远期汇率会下跌，而利率低的国家的远期汇率会上升，远期汇率与即期汇率的差价就等于两国间利率差。2022/10/2784

究其原因，在于当本国利率低于A国时，投资者为追求较高收益，会将资金调至A国，如果A国物价上涨，通货膨胀，则出口减少，货币贬值，汇率上升，投资者很可能会遭受损失，为避免这种情况发生，投资者会在远期外汇市场上卖出A国货币，买进本国货币。从而使得本国远期汇率上升，A国远期汇率下跌。这种情况会持续到两国收益相等时才会停止，此时远期差价正好等于两国利差。2022/10/2785

（2）理论表达式

（3）公式推导2022/10/2786

设本币利率为ia，外币利率为ib，即期汇率为rs，远期汇率为rf，则：1个单位本币1年后为：1+ia若即期换外币可得，1年后为：再按期汇汇率兑换成本币为：两国间的投资利益应相等，因此：1+ia=则：2022/10/2787再设汇水额为，汇水率为。即，则若设，则：而2022/10/2788

3、动态的利息平价理论—互交原理

从动态的角度考察远期汇率与利率的关系。认为远期汇率与利息平价之间是一种相互作用的关系，不仅远期汇率取决于利差，而且利息平价本身也受套利影响。2022/10/2789（二）对利率平价理论的评价

1、理论意义

比较准确地说明了远期汇率的决定及远期汇率与即期汇率之间的关系。2022/10/2790

2、不足之处

（1）现实生活中对交易成本为零、资本能自由地在国际间流动的假定是不可能成立的。

（2）该理论还假定套利资金是无限的，于是投资者可以不断进行套利，直至利率平价成立。事实上这一假定也是很难成立的。

因而，根据利率平价理论所计算出的远期汇率往往与现实不符。2022/10/2791（三）现实应用1991年，德国为抑制通货膨胀调高了央行贴现率，而当时西欧各国经济处于萧条，实行着低利率政策。于是资金大量流向德国，推动马克升值，西欧各国货币面临贬值压力。2022/10/2792

此时，西欧其他国家要维持欧洲货币汇率机制，就必须提高利率；要刺激国内经济，又必须降低利率。坚持了一段时间后，英镑、里拉等不得不退出或暂时退出欧洲汇率机制，从1992年9月到1993年5月短短8个月时间，欧洲货币体系的汇率机制规定的波幅不得不调至15%，成员国货币双边汇率进行了5次调整，欧洲货币体系的汇率机制遭到严重破坏。这就是历史上的“九月危机”或“欧洲金融风暴”。

这次危机的根源在于欧洲货币体系成员国之间的利率差，印证了利率平价理论。2022/10/2793四国际收支说

实行浮动汇率制后，将凯恩斯主义国际收支均衡条件的分析应用于外汇供求流量分析，形成国际收支说。

1981年，美国学者阿尔盖系统总结了这一理论。2022/10/2794（一）主要观点

国际收支的均衡条件是：

式中，CA表示经常帐户收支差额，KA表示资本帐户收支差额。2022/10/2795

假设经常帐户收支差额仅为商品劳务进出口差额，而出口X是由外国国民收入Yf、相对价格决定的，其中Pd为国内价格水平，Pf为国外价格水平，r为现汇汇率，则有：

若进口M是由本国国民收入Y和相对价格决定，则：2022/10/2796

至于一国的资本帐户收支，则主要取决于本国利率ib

与外国利率ia的差额，及人们对未来现汇汇率变化的预期re，具体可表示为：

当时，一国国际收支处于均衡状态，由此所决定的汇率水平r也就是均衡汇率，因此，均衡汇率就可以表示为：2022/10/2797

该式表明:1、本国国民收入增长，通过增加进口，引起国际收支赤字，由此外汇市场就会出现超额需求，本国货币趋于贬值。

2、外国国民收入增加，通过本国出口的产加，会引起国际收支盈余，造成本币趋于升值。2022/10/27983、本国物价水平上升，或外国物价水平下跌（或更一般地说，本国物价水平相对于外国物价水平上升），通过提高本国商品相对于外国商品的价格，会引起出口减少，进口增加，导致本币贬值；反之亦然。

4、本国利息率上升，或外国利息率下跌（或更一般地说，本国利息率相对于外国利息率上升），会刺激国外资金流入增加，本国资金流出减少，从而带来外汇价格下降；2022/10/27995、如果人们对外汇现汇汇率的未来走势看涨，就会在外汇市场上将本国货币抛出，换成外国货币，由此造成外币现汇价格的上涨，反之亦然。2022/10/27100（二）理论评价1、这一理论实际上是以外汇市场的稳定性为假定前提，这一假设值得商榷。

2、该理论的分析基础是凯恩斯主义宏观经济理论，弹性论、利率平价说，未能摆脱这些理论基础本身具有的缺陷，故其结论往往与经济现实发生抵触。2022/10/27101五货币学派的汇率理论—资产市场说20世纪七八十年代，货币学派的经济学家们从货币数量、资产市场（包括外汇市场）均衡出发，提出了汇率的资产市场学说（assetsmarketapproachofexchangerate），其中包括“汇率货币论”（monetaryapproachofexchangeRate），“超调整模式”（overshootingmodel），“资产组合平衡论”（theoryofportfolioselection）等等，对汇率特别是即期汇率的变化进行系统的解释。2022/10/27102（一）汇率的货币论1、主要理论观点强调货币市场对汇率变动的影响。一国货币市场失衡后，国内商品市场和证券市场会受到冲击，在国内外市场紧密联系的情况下，国际商品套购机制和套利机制就会发生作用。在商品套购和套利过程中，汇率就会发生变化，以符合货币市场恢复均衡的要求。2022/10/271032、汇率模型2022/10/271043、模型推导

假设各国商品具有完全的替代性，商品套购过程中一价定律就能成立，即各种商品的价格用同一种货币表示处处相等：…………（1）2022/10/27105

在价格完全灵活可变的情况下，货币市场的失衡就立即反映到商品市场上。两国的价格水平决定于货币供应和货币需求，以K和Kf分别表示国内和国外货币供给，以Ms和Msf分别表示国内和国外货币需求，那么：……………（2）将（1）式（2）式综合起来，就得到：2022/10/27106…………（3）

这样，国际商品套购机制就通过商品市场的价格水平将汇率与两国货币市场的供给和需求存量联系起来。均衡汇率正是使两国货币市场的相对供给存量被公众意愿持有的汇率水平。两国货币需求函数为：2022/10/27107……………（4）

式中，k、、分别表示以货币形式持有收入的比例、货币需求的收入弹性和利率弹性，且k、和均为大于零的常数。为简便起见，假定两国的货币需求收入和利率弹性相同。2022/10/27108

将（4）式代入（3）式，整理后即可得到国际货币主义的简单汇率模式：2022/10/271094、模型的经济含义

（1）汇率变动与本国货币供给变化成正比，与外国货币供给成反比。当一国货币供给相对他国增加时，外汇汇率就会上升，即本币的对外汇价下跌。2022/10/27110

（2）外汇汇率与本国相对于他国的收入成反方向变动，与利率成同方向变动。本国国民收入相对增加时，汇率就会下降，即本币的对外汇价上涨，当本国利率相对上升时，汇率则会上升。这与国际收支说的结论正好相反。2022/10/27111

（3）国际货币主义汇率模式实际上是购买力平价说的现代翻版，只是在购买力平价说的基础上，采用现代货币学派的货币供求理论来进一步说明物价水平。这种理论对于说明长期汇率趋势有一定的意义，并唤醒人们对货币的重新重视。2022/10/271125、理论评价存在着不少与国际收支货币论同样的缺陷，在此不复赘述。2022/10/27113（二）汇率超调模型1、主要理论观点美国经济学家多恩布什提出，货币供求均衡应该是资本市场、商品市场和外汇市场的同时均衡，但是由于各个市场的主体及运动规律不同，资本市场的利率变化可以保证货币供求的瞬时调节，而商品市场的价格调节因各种时滞而进行得较为缓慢。2022/10/27114

经济均衡体系中的某些变量发生变化时，商品市场调节的滞后性，必然会导致货币或资本市场的汇率超调，汇率的最初变动幅度将大于它长期的变动幅度，随后会出现一系列反方向变动，从而在长期中维持与包括商品市场在内的货币市场均衡变化幅度。2022/10/271152、理论模型

式中，为汇率（以本币表示的外币的价格）变动率；分别为实际货币需求的利率弹性和收入弹性（大于0）；为即期价格的变动率；为利率、价格的长期均衡值的变动率。2022/10/27116

（1）如果商品市场即期价格变动率低于长期均衡价格变动（即），那么资本市场即期利率变动率将高于长期均衡利率变动率，在利率平价作用下套利资金涌入，造成即期汇率高于长期均衡汇率，本币低估。

（2）如果商品市场即期价格变动率高于长期均衡价格变动率

，那么资本市场即期利率变动率将低于长期均衡利率变动率，在利率平价作用下套利资金流出，造成即期汇率低于长期均衡汇率，本币高估。3、模型的经济含义2022/10/271174、对汇率超调模型的评价

（1）理论意义①总结了汇率现实中的超调现象，并在理论上首次予以系统的阐述；②汇率在短期内不仅会偏离绝对购买力平价，而且还会不符合购买力平价说的相对形态。在汇率从短期均衡向长期均衡过渡中，本国价格水平在上升，但外汇汇率却不升反降，即本币在外汇市场上反而升值。这一论述对于我们分析购买力平价说和理解现实汇率的波动有一定的意义。2022/10/27118

（2）理论局限①它将汇率波动完全归因于货币市场的失衡，而否认商品市场上的实际冲击对汇率的影响，未免有失偏颇；②它假定国内外资产具有完全的替代性。2022/10/27119（三）资产组合平衡理论（portfoliobalancetheory）

该理论是20世纪70年代中后期，由美国经济学家布朗逊（W.H.Branson）、多恩布什（R.Dorabusch）及弗兰克尔（F.A.Frenkel）等经济学家创立并发展起来的，该理论是汇率货币论的进一步拓展。2022/10/271201、主要理论观点

（1）均衡汇率正是使私人部门愿意持有的国内外各种资产存量实现均衡的汇率水平。

（2）如各种资产供给存量发生变化，或者当各种资产的预期收益率发生变动时，私人部门必然对其现有的资产组合进行调整，以使实际的资产组合符合其新的意愿，这种调整促使资产市场达到新的均衡。2022/10/27121

（3）在进行国内、国外之间的资产调整过程中，本国资产与外国资产之间的替代通常引起外汇供求流量的变化，从而引起汇率波动。

（4）汇率的变动反过来通过影响私人部门对财富的重新估价及预期，在收益最大化及规避风险的前提下，重新安排本币和外币资产，调整以本国货币表示的国外资产额。2022/10/271222、理论表达式2022/10/27123

由于各类金融资产之间存在风险和收益上的差异，相互之间不可能完全替代，理性的投资者将根据其个人的投资偏好，按照收益与风险的权衡原则，把自己拥有的财富配置到各种可供选择的资产上，形成最佳资产组合。3、模型推导2022/10/27124

一国私人部门（包括居民个人、企业和银行）所持有的财富可以用以下方程式表示：式中，分别表示私人部门持有的财富净额、本国货币、本国证券、汇率（以本币表示的外币价格）和国外资产。

2022/10/27125各类资产之间的关系可以用以下方程式表示：式中，分别表示私人部门愿意以本国货币、本国证券和国外资产形式所持有的财富比例。本国货币的预期收益率为零，本国证券的预期收益率为国内利息率，而国外资产的预期收益率为世界利息率。

2022/10/27126

总财富中各种资产的比例应与其本身的预期收益率成正比，与其他替代性资产预期收益率成反比：

（1）外国利息率上升时，的数值提高，的数值相应下降，外汇汇率上升；当外国利息率下降到引起公众资产组合调整时，外汇汇率就会下降。

（2）当一国经常账户出现盈余时，如果中央银行不增加外汇储备的持有额，人们就会将超额的外汇净资产兑换为本国货币和证券，外汇供给增加，结果是外汇汇率下降。反之，汇率上升。2022/10/27127

（3）当一国出现政府赤字而发行政府债券时，本国证券总额增加。一方面直接扩大了私人部门对的持有额，提高了对外币资产的需求，促使汇率提高；另一方面提高了本国的利息率，诱使公众将部分对外币资产的需求由转向，由此减少了对外币资产的需求，造成汇率下降。汇率究竟上升还是下降，取决于国外资产的需求财富弹性（）与国外资产对本国利率的交叉需求弹性（）二者孰大。2022/10/27128

（4）当中央银行通过购买政府债券来增加货币供给时，利率下降并低于外国的利率水平，因此对国外资产的超额需求就会扩大，从而导致汇率上升。当中央银行通过增加国外资产来增加货币供给时，引起居民将本国货币兑换为国外资产，同样也导致汇率上升。反之，中央银行无论以何种方式减少货币供给，汇率都会下降。2022/10/271294、对资产组合平衡理论的评价

（1）理论意义可用来解释短期内汇率变动偏离长期均衡汇率水平的现象。①商品流量的变化缓慢而费时，短期内大量的汇率变化主要与金融市场有关；2022/10/27130②当贸易流量的变动积累到一定程度时，汇率的超浮现象会逐渐消除，重新回到长期均衡水平；③如果汇率在达到长期均衡之前，资产组合的调整对汇率的扰动持续存在，则汇率不断处于波动之中，不断趋近长期均衡水平，但总是不能达到目标。2022/10/27131

（2）理论局限①不能说资产组合、存量资产的调整是汇率波动的决定性力量；②忽略了汇率波动对外币资产的影响。2022/10/27132（四）合理预期理论1、主要理论观点

（1）经济学中的预期经济学中的预期，是指对与当前决策有关的经济变量的未来值进行的预测。2022/10/27133

（2）合理预期合理预期概念是美国经济学家约翰·穆斯于1961年发表的《理性预期和价格变动理论》中首先提出来的，指以经济变量在期所能得到的全部信息为条件预测该经济变量在期的取值。

（3）理论的实践依据任何事物的表象后面总是有规律的，只要我们能够掌握某事物形成的机制、决定因素，根据所获得的信息完全可以准确地预测该事物的未来形态。2022/10/27134

（4）汇率合理预期

由于即期汇率形成中有一定不确定性因素，因此即期汇率可以分解为三个组成部分：一是反映前期市场预测的远期汇率；二是反映基本经济状况的“新闻”引起的、不可预测的随机成分；三是风险报酬。在汇率决定中，合理预期主要作用于第一部分和第三部分。数学期望值是合理预期在汇率预测中的一个主要工具。2022/10/271352、理论意义

（1）人们能够对汇率形成合理预期，实际上依赖于外汇市场有效性的假设前提。有效市场是指价格充分反映一切可得到信息的市场。有效市场划分为三类：第一类为弱式有效市场；第二类为半强式有效市场，第三类为强式有效市场。2022/10/27136

（2）人的从众心理是非常强烈的，由于信息传播速度快，容易导致人们根据部分信息进行弱式预期，使汇率与均衡汇率出现偏差，并在从众心理的推动下，将这种偏差放大，就此形成信息导向和超调。2022/10/27137

（一）外汇管理的概念

外汇管理（foreignexchangecontrol）也称外汇管制，是指一个国家为使其国际收支与汇率能在符合本国利益的水平上保持平衡与稳定，指定或授权某一国家机关（中央银行、财政部或专设的外汇管理机构）运用各种手段，包括法律的、行政的、经济的措施，对在其国境内和管辖范围内的本国和外国的机关、企业、团体、个人的外汇需要与供给包括外汇的收、支、存、兑等进行管理。第七节外汇管理一外汇管理的一般内容2022/10/27138

（二）外汇管理目的经济实力较强的国家外汇管理的目的是控制资本过剩，维持经济主权，控制通货膨胀。

经济实力较弱的国家则是为了防止资本外逃，维持汇率稳定与国际收支平衡。2022/10/27139

（三）外汇管理的产生和演变外汇管理与外汇不是同时产生的，外汇管理是国际经济关系发展到一定阶段的产物。在金本位制度时期，金铸币自由铸造，银行券可以自由兑换为黄金，黄金可以自由输出入，汇率和国际收支可以自动调节，所以根本不存在外汇管制。

第一次世界大战爆发后，参战国都发生了巨额的国际收支逆差，本国货币对外汇率猛跌，资金大量外流。为了筹措支付战争所需的大量外汇资金，防止资本外流，这些国家取消了外汇自由买卖，禁止黄金输出、开始实行外汇管制。战争结束后，随着经济的恢复和发展，主要资本主义国家逐步解除了外汇管制。2022/10/27140

第二次世界大战后的初期，由于战争的破坏，绝大多数资本主义国家经济恶化，外汇短缺，困难重重，因而继续实行外汇管制。

50年代末，特别是60年代以后，随着资本主义经济的恢复和发展，各国的经济状况开始好转，外汇储备逐渐增加，外汇管制也随之放宽，西方国家相继放松或取消了外汇管制。但是，目前大多数国家还都实行外汇管制，即使名义上完全取消了外汇管制的国家，在对居民的非贸易收支或对非居民的资本项目收支也还时常进行间接的限制措施。许多发展中国家都实行严格的外汇管制。2022/10/27141

（四）外汇管理对象外汇管制的对象分为对人和物两个方面.

1、对人方面：包括法人与自然人。根据法人与自然人居住与营业的地区不同，又可分为居民与非居民。前者指在该国以内居住与营业的本国与外国的法人与自然人；后者指在该国以外居住与营业的本国与外国的法人与自然人。

2、对物方面：包括外钞、外国铸币、支付工具、有价证券、黄金等的管制。2022/10/27142

（五）外汇管理的机构在实行外汇管理的国家，一般都由政府授权中央银行作为执行外汇管理的机关，也有一些国家直接设置诸如外汇管理局的专门机构。2022/10/27143

（六）外汇管理的辖区与方式从外汇管理的辖区看，一般是以本国作为管制的地区界限。从外汇管理的具体方式来看，基本上是两种：一是直接管制；二是间接管制。从外汇管理的宽严程度看，可分为三种：一为实行严格的外汇管理；二为实行部分的外汇管理；三为基本不加以限制。2022/10/27144

（七）外汇管理的项目与措施

1、贸易项目管理

（1）出口管制。一般采取颁发出口许可证的办法，规定出口商必须把全部或一部分出口贸易所得外汇收入，按官定汇率结售给指定银行。此外还有对出口商发放优惠贷款、出售传统商品的远期外汇收入可以提前结汇等措施。

（2）进口管制。规定进口商所需的外汇，须向管汇当局申请，批准后方可供售。此外还有进口存款预交制、对购买进口所需外汇征收一定的外汇税、限制进口商对外支付使用的货币等。（3）清算协定。在外汇管制条件下，两国签订双边协定，规定在一定时期内的商品交易及劳务交易所发生的债权与债务，可以互相抵消，而对所余差额，于期限终止时，另以其他方法进行清偿。2022/10/271452、对非贸易外汇的管制方法与措施

主要针对以下几类外汇：与贸易有关的运输费、保险费、佣金；与资本输出入有关的股利、利息；专利费、许可证费、特许权费以及技术劳务费等收支。2022/10/271463、资本项目管理

一些发展中国家对资本输出入采取的措施有：规定输入资本的额度、期限与投资部门；限制银行国外借款的比例、规定借款部门的利率水平；

一些发