《企业并购中财务风险研究》文献综述4000字

企业并购中财务风险研究文献综述早在一百多年前就有企业并购行为的存在，在这期间，西方学者也加强了对并购行为的研究，接着学者的研究范围不断扩大，研究深入不断加强，我国学者也在国外学者的基础上加强了这方面的研究，使得研究成果进一步丰富和完善。通过对学术界的研究成果进行整理、归纳和总结，发现这样的研究成果主要集中于如下几个方面：1.1关于并购财务风险定义的文献综述并购财务风险的定义是围绕并购这一具体活动所产生的，具有其的特定范围和特征。Healy(1992)将企业并购风险定义为：企业并购失败、市场价值降低及管理成本上升等，或指并购后企业市场价值遭到侵蚀的可能性。史红燕（2003）认为企业并购财务风险是由定价、融资、支付等财务决策行为引起的价值风险的集合，是由风险诱惑效应和风险约束效应交互作用导致的财务价值与预期财务价值的偏离程度。张发洪（2017）在学者的研究基础上，认为企业并购财务风险是指企业在并购的整个过程中，可能由企业某些战略决策，或者某些难以预测且不确定的因素的影响，面临财务损失和陷入财务困境的可能性。庞振贤（2020）指出，企业并购重组活动里财务风险是指会导致实际状况与预期目标间产生差异化偏差的各种难以预期的外在影响因素，这些不能预测的因素会大概率致使并购企业陷入财务危机。1.2关于并购财务风险划分的文献综述对于并购财务风险类型的划分，学者们有着各自不同的划分方法。外国学者Healy（1992）从如下几个方面来划分了并购财务风险：一是信息不充分等外部环境因素导致的决策风险，二是企业原有管理模式突然改变导致的企业运营整合风险，三是对目标企业估值不准确的估值风险。阿瑟·H·罗森布鲁恩和大卫·J·本丹尼尔（2002）在Healy的基础上丰富了并购财务风险的内容，将企业并购财务风险分为政治风险、协商风险、资金融洽风险和企业管理风险四方面。吴勇（2006）将企业并购财务风险分为支付买价风险、筹资风险和并购后的整合风险。JarradHarford（2010）将企业并购财务风险分为定价风险、融资风险、支付风险及后续整合风险等，这种分类观点已成为当前企业并购财务风险的主流分类观点。解芳（2020）则认为，在划分并购财务风险过程中需要将外部经济环境风险考虑在内，比如汇率风险及税务风险等。李岳馨（2020）将并购财务风险划分为价格风险、筹资风险、支付风险和财务统筹风险四大类。何成俊（2020）提出了一种全新的划分方法，研究了近几年来发生在失败并购案中的财务风险，通过分析发现价格估值风险、筹集资金风险、支付风险以及并购后的财务整合风险是最突出的几个类型。1.3关于并购各阶段的财务风险的文献综述按照并购阶段来划分，并购财务风险分为并购前期的财务风险、并购中期的财务风险、并购后期的财务风险几方面的内容，学者对不同阶段的财务风险都有具体的分析，分析大致如下：（1）并购前期的财务风险学者们普遍认为，企业在并购活动前期的财务风险主要是并购决策风险和估值风险等。在并购决策风险的研究方面，Allcmche·J和Laroche·P（2008）认为被并购企业需对财务报表及相关财务信息进行造假登记，是并购企业并购决策风险发生的主要原因之一。赵玥（2017）认为企业并购决策风险来源于高层管理者因素和企业战略规划因素两方面，高层管理者作为决策的制定者，如果过度追求短期经济利益，势必会造成并购决策失当的情况发生。同时，企业的战略规划不够清晰，并购动机不明确，也会导致并购活动出现问题。王卫平（2015）认为企业并购决策风险来源于企业管理层不了解企业的实际并购能力，对企业的资金结构、内部管理、生产等问题不加以解决等导致的，体现在财务负担的加重以及财务风险的增加上。关于企业并购估值风险方面，赵珊和李衍军（2004）指出，估值常用方法有收益现值法、重置成本法、市场价格比较法等，但不同的估值方法优缺点并不相同，估值方法的缺陷也是导致企业并购采取风险发生的一大原因。Mazzariol（2016）认为企业并购的估值风险主要来源于估值方法使用不当、估值出现偏差等原因造成。Safwan（2016）认为，过低的估值会影响到企业并购活动的顺利进行以及前期投入的浪费。田粟源（2018）认为由于评估机构与非评估机构在并购重组过程中的法规和准则约束与后期监管不同,从而导致上市公司选择评估机构与非评估机构产生的经济后果不同，企业估值产生误差。陈东林（2020）指出，企业之所以会存在财务管理的风险，很大原因是对资产的估计不准确，对企业的资金状况把握不够细致全面。范丽霞（2020）通过并购活动前的尽职调查发现，企业并购前的财务风险主要是估值风险。（2）并购中期的财务风险学者认为，企业并购中期的财务风险主要体现在融资风险、并购支付风险等方面中。在融资风险中，Daniel（2012）认为企业并购实施过程中的融资风险主要来源于不恰当的融资方式，常用的融资方法有发行债券和银行贷款等债务工具以及发行股票为主的权益工具，这些融资工具各有优缺点，也是导致融资风险发生的原因。毕朝辉（2017）则认为，不合理的融资方式和融资结构也会增加企业并购的财务风险，比如权益性融资就会增加融资的时间成本，导致企业股权稀释。潘超霞（2020）认为企业并购实施过程中的融资风险主要来源于融资渠道的固有缺陷，比如债券融资渠道就会影响到企业的短期资产流动和长期偿债能力。在并购支付风险方面，李海倩（2020）认为不同的支付方式存在优缺点，这些并购支付方式的缺点也是导致并购支付风险发生的原因，比如现金支付要求企业在特定的时间内筹集大规模现金，这会进一步限制企业的交易规模。李静和张桂杰（2015）认为债券支付需要耗费大量时间和精力，会让企业承受更大支付利息负担，引发并购支付风险。Hasnain（2016）认为普通债券比使用可转换公司债券，会导致更高的并购支付风险。康乃硕，池明泽（2020）提出应基于被并购企业的价值评估来确定筹资金额和设计筹资方式，不能因为并购可能带来的收益而忽略现在的风险。（3）并购后期的财务风险学者认为，企业并购中期的财务风险主要体现在债务偿还风险和整合风险等方面中。在债务偿还风险中，Mantecon(2009)研究发现，主并方的负债规模大小可能会决定主并方融资时的债务数额，进一步影响到并购完成后需承担的并方债务数额，这会进一步决定并购后债务风险的大小。JeffreyCHooke(2005)认为，融资负债及所要承担的被并方债款数额会导致并购方运营融资和偿债的不确定性，这就是债务风险的体现。Jeffrey·C·Hooke（2010）认为，融资能力影响了企业的并购潜力，企业筹集不到新的资金进行偿债，会引发并购偿债能力风险。在整合风险方面，科内尔（2000）研究发现，并购后对被并购企业的管理模式不统一，也会导致并购失败的问题发生。Robert·J·Borghese（2002）也认为并购双方由于存在某些不可调和的矛盾，比如企业文化互不兼容，组织结构互相冲突，会增加企业的整合难题，引发整合风险。张立今和周家华（2013）研究发现，并购双方组织文化的差异、发展战略不一致、员工的心理障碍等因素会导致并购整合风险的发生。彭飞，栾建多（2020）通过分析企业并购后的PMI指数，分析认为并购双方文化融合的冲突以及国家经济政策的变动等，会导致并购产生的经济效益达不到所预期的效果。包懿（2020）也给出类似结论，他指出如果在整合阶段并购双方约定的合作计划、协议规定等不能很好地在之后的企业管理中得到履行，双方整合的效果很差，非但不能产生协同效应，还会加大并购整合阶段的财务风险。1.4关于并购各阶段财务风险管理的文献综述学者关于并购风险管理措施的研究，也是从并购不同阶段来提出相应的措施，这些研究成果大致如下：一是关于并购前期财务风险的管理方面，赵海雁和周赛（2015）认为企业在并购前，为了防止风险的发生，需要设立一个符合自身的发展战略目标，在战略指导下全方面搜集和分析目标企业的资产、经营、财务、债权债务、组织机构以及劳动人事等方面信息，从而审慎挑选潜在并购对象。Gabriel和Roll（2017）认为企业要想降低并购前期的财务风险，可以委托第三方专业机构如投资银行和资产评估机构等对目标企业的基本信息进行搜集，消除信息不对称风险。Nizamettin（2014）研究认为，企业可以通过合理比较，采取合理的估值方法来减少并购前的估值风险发生。二是关于并购中期财务风险的管理方面，张丹（2020）认为，企业在开展并购活动的过程中，应改善融资方式和融资结构，从而减少并购中期融资风险的发生。Hasnain（2016）提出改进支付方式，适当使用可转换公司债券，而不是普通债券，可以增强融资结构的弹性，降低融资和支付风险。戎浩勇（2017）提出可以利用提高融资弹性的方式、期限匹配法等增强企业对外部环境变化的能力。袁建明，段妍芫等（2019）指出，多元化支付的方式可以降低企业的并购支付风险。申爱萍（2019）认为，在延期进行股票支付可以缓解企业的财务压力，降低支付的成本。三是在并购后期财务风险管理方面，黄国勇（2019）认为，有效应对流动性风险，全面实施资产负债管理，改善企业的资产负债结构，重视营运资本的水平和使用效率等可以减少流动性风险的发生。沈梦林，Fang（2016）认为管理层的整合也是降低整合风险发生的一大举措。赵娜（2019）认为，完善的财务管理体系，包括协调财务管理目标、统一会计核算方法、规范财务具体规章制度等可以降低财务整合风险的发生。刘琳（2020）认为，科学的偿债计划及资金应急机制的建立，通过现金内部流转效应和债务共同担保效应等，可以减少债务风险的发生。1.5文献述评从上述国内外文献可以看出，并购面临的财务风险问题一直是理论界关注的热点问题。但是这些研究大多是对于一般企业并购案例的分析，有些关注的是跨国并购案例，研究重点也通常是并购动因、并购后绩效和一般企业财务风险来源及防范，针对证券行业并购财务风险的研究非常少。证券市场瞬息万变，不可控因素较多且难以预测，而我国资本市场的发展较为滞后，相关规章制度还有待健全，使得企业在经济活动中暴露在更大的风险之下。加上证券行业本身就是具有