2019年的化工行业投资策略华分析

——2019年化工行业投资策略

华龙证券研究中心

1.受宏观经济增速下行影响，化工行业2012年景气度继续下滑，若无政策超预期，板块缺乏整体性机会，给予板块“中性”评级。2.化工板块分析的核心在于精确寻找细分领域，挖掘具有逆周期特征的行业：政策给力OR行业格局变化OR供需基本面支撑，是我们的三大核心投资逻辑。3.建议重点关注：化工新材料（供给紧缺+政策推动）

民爆（行业整合+成本下降）

4.建议适当关注：磷化工（季节特征、波段性机会）

氟化工（供应稳定、价格回升）核心观点1.下游行业遇冷，板块整体增速继续下行2011年7月份开始，由于国家宏观经济调控导致了化工行业下游需求增速放缓，产品库存上升，带动价格出现了持续下跌，行业整体的盈利水平增速出现回落。化纤：棉价急涨后进入下降通道，化纤替代需求减弱。

下游纺织服装行业增速下降，“低迷”向上游传导。

产能扩张加速，产能过剩提升，雪上加霜。2、细分行业梳理氯碱化工：产能过剩加剧，房地产调控影响尚未完全显现。

聚氨酯：产业链MDI聚合MDI纯MDI硬泡聚氨酯冰箱、冰柜集装箱管道保温汽车内饰…..鞋底原料浆料氨纶TPUTDI软泡聚氨酯涂料弹性体座椅、沙发、床垫、隔音材料管材、薄膜、制鞋、合成革DMF浆料聚氨酯：白料相对不足，黑料已经出现过剩，2011年需求不及预期，行业波澜不惊。化工中间体：CPI增速下降，通胀拐点初步确立，部分化工中间体毛利有望扩张。磷化工：2011年磷矿价格进入上升通道，政策性因素是助推磷矿价格抬升的关键因素。然而磷肥价格的上涨则因产能过剩而受到抑制。氟化工:经历上半年制冷剂市场的火爆，2011年7月份开始国内R22和R134a价格出现了大幅下滑，已基本跌至2010年年初价格。《氟化工十二五规划发展纲要》提出，到“十二五”末，我国各类氟化工产品总产能将达到450万吨，而截止2010年年底我国氟化工产品总产能就已经达到300万吨，因此这一目标总产能折合年化增长只有8.45%。化工行业目前面临的盈利增速下滑压力，主要来源有二个方面，一方面在于油价高位运行导致成本上升，另一方面在于下游需求疲软，产品量价下滑。如此，则明年下游需求是否能有效提振则成为行业复苏的关键。下游房地产、汽车、电子电器、纺织服装等行业需求回暖，目前看不到基本面的支撑。我们能确认的宏观判断如下：CPI\PPI继续下行，大宗商品难以走高；国外经济增长不容乐观，出口低迷；地产、基建投资下调，带动需求减弱；可选消费品需求相对稳定。3、景气下行过程中的投资思路基于以上判断，我们认为，若非有政策超预期刺激，2012年化工行业景气度难以回升，而货币政策实质性放松最快出现在一季度末，考虑到行业传导的时滞效应，化工板块一、二季度仍将持续低迷，最乐观估计，板块机会在二季度末出现。我们对2012年化工板块的投资思路遵循以下选择：首选具有穿越周期特征、盈利增长较为确定的行业；其次，把握周期性较强的子行业可能的波段性机会。周期穿越波段性机会整体复苏化工新材料、民爆优先关注氟化工磷化工民爆行业：区域垄断+行业整合加速+成本下降=良好的逆周期投资品种。1、十一五期间行业整合加速，十二五期间，行业整合并购仍将继续，区域性行业龙头竞争优势将更加显著。4.1民爆行业：典型逆周期品种久联发展2011-7-15与浙江物产民用爆破器材专营有限公司设立合资公司2011-7-15将孟关1万吨和9000吨2条乳化炸药产能合并同德化工2011-10-22收购忻州同力民爆器材经营有限公司及其分公司有关经营性民爆资产雷鸣科化2011-6-9收购商洛秦威化工有限责任公司南岭民爆2011-10-20参股新疆雪峰民爆，并将公司1.5万吨炸药产能转移给雪峰民爆2011-10-20公告换股吸收合并湖南神斧民爆预案雅化集团2011-3-20收购内蒙古柯达化工82.48%的股权2011-3-20参股金奥博公司40%的股权江南化工2011-5-23通过增资扩股以及收购以持有四川宇泰75%的股权2011-6-21盾安的民爆资产注入江南化工2011-10-24收购新疆雪峰民爆16%的股权。2、虽然2012年基础建设投资有放缓可能，但矿产开采具有一定刚性，预计需求较为平稳。成本上，硝酸铵价格涨势趋稳，民爆行业成本压力有所减轻。新材料：看好太阳能背板薄膜、碳纤维和对位芳纶1、太阳能背板薄膜：含氟膜技术壁垒最高，中国尚没有产业化的企业，聚酯薄膜成熟度相对略高，国内东材科技、常州裕兴的产品已经通过下游国外大客户认证，进口替代的趋势日益明显，大东南、双星新材南洋科技也积极步入该领域。2012年太阳能背板薄膜供给仍处于偏紧格局。2、碳纤维：我国从60年代开始研究碳纤维，至今与世界先进水平仍存在较大差距，原丝和生产工艺较落后，仅能生产相当于东丽T300级碳纤维产品，许多低端产品毛丝多，性能指标不稳定，虽然在建项目多，但真正发挥作用产能不多，国内需求主要通过进口满足。2010年国内碳纤维需求量达到了1万吨，而实际产量不到2千吨，只能依赖进口。3、对位芳纶：根据相关数据，全球现有芳纶产能约9.6万吨，杜邦及帝人二者占比近90%（杜邦产能5.8万吨，帝人产能2.7万吨）。随着泰和新材、广东彩艳等骨干企业技术进步，我国在全球芳纶地位快速提升，现有产能已超过9000吨，成为国际芳纶新生力量。4.2新材料：供给紧缺+进口替代2009年中国化工新材料行业自己率情况类别产值（亿元）国内自给率新领域高端化工新材料68152%有机硅材料18165%有机氟材料18075%改性塑料15831%特种橡胶14830%碳纤维916%生物基材料696%传统化工材料高端品5873%二次加工化工新材料32062%高端涂料8069%高端粘胶剂6474%功能性膜材料17650%合计105956%1、公司均匀布局四川，充分享受“十二五”带来的广阔市场空间；通过收购柯达化工与新设德盛化工进军内蒙、新疆两个矿产资源大省，未来将受益于两省矿山开采带来的巨大市场空间。2、公司现金余额9亿元，位居行业第一；四川、内蒙并购标的多，未来并购是大概率事件；四川省内拥有通达、凯达两家优质并购标的，并购预期强烈，可能为公司带来14.5万吨的产能扩张预期。3、“爆破一体化服务”定位于大中型矿山开采，该业务即将进入内蒙、新疆等潜力市场，预计未来三年爆破收入将保持60%以上的持续高增长。4、在不考虑并购预期的前提下，2011-2013年EPS为0.72、0.89、1.11元，PE为26.02、20.85、16.86倍，给予推荐评级。5.1重点推荐——雅化集团1、高端薄膜产品综合壁垒较高，公司拥有持续的创新能力，光伏等新产品盈利能力有望维持高位。2、10月份底公司7000吨绝缘层压制品以及3500吨柔软复合材料投产，明年9月份左右，超募资金的3万吨无卤阻燃涤纶即将投产随着募投项目陆续投产，公司产能瓶颈将大幅缓解，产品结构也将明显优化，带来公司业绩的确定性增长。3、考虑新增产能贡献，预计2011年业绩为0.82元，2012年业绩为1.1元，2013年业绩为1.64元。当前股价对应今年28.7倍PE，明年21.4倍PE。给予推荐评级。5.2重点推荐——东材科技1、公司是未来3年MDI唯一扩产者，将抢占国内大部分新增需求；并通过低成本、高质量产品扩大出口，提高销量。2、MDI价格正在筑底，2012年一季度有望开始回升，2012年销售均价小幅下降，2013年销售均价回升。3、产业链一体化延伸有望提高主要原材料苯胺自给率，降低成本，进一步强化公司毛利率的相对优势。4、我们预测公司2011－2013年EPS分别为0.90/1.06/1.31元，给予公司“推荐”评级5.3重点推荐——烟台万华1、生物降解塑料空间广阔，公司已形成3万吨生物降解塑料产能，将成为公司新的利润增长点。碳纤维项目已经启动，有望实现突破。2、公司准备公开增发，建设年产80万吨环保高性能汽车塑料、10万吨