2021Q1互联网电商业绩总结及2021年展望

目录TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"行业:电商延续高景气度,行业竞争加剧 6\o"CurrentDocument"11电商渗透率环比提升,线上消费高景气度延续 6\o"CurrentDocument"12下沉市场争夺再升级,多产品矩阵竞争流量 7\o"CurrentDocument"13加码社区团购赛道,构建中长期竞争优势 9\o"CurrentDocument"公司:持续做大规模,投资カ度再加码 10\o"CurrentDocument"阿里巴巴:核心电商增长稳健,聚焦中长期投入 11\o"CurrentDocument"22京东:用户下沉成效明显,加大新业务投资 13\o"CurrentDocument"23拼多多:流量变现效率提升,加码农产品数字化建设 15\o"CurrentDocument"2.4美团:外卖费率结构优化,持续加码社区团购 16\o"CurrentDocument".投资建议 18\o"CurrentDocument".风险提示 19图!:2021年4月社零总额同比提高17.7% 6图2:1-4月实物商品网上零售额増长23.1% 6图3:快递业务量同比较大幅度增长 6图4:快递均价^^下降 6图5:淘系平台21Q1整体俏售额同比上升!% 7图6:电商平台布局下沉市场获取新流量 8图7:下沉市场电商APP用户保持快速増长 8图8:淘特聚焦低线高龄用户 8图9:京喜更受高龄用户青睐 8图10:下沉市场用户占移动购物APP半壁江山 8图11:主流电商目前均已推出各自的社区团购平台 9图12:未来各品牌将围绕社区团购持续发カ 9图13:电商行业Top3增速持续领先同行,份额不断提升 10图14:三大电商平台活跃用户规模再创新高 10图15:三大电商平台AAC同比增速趋于收敛 10圏16:三大电商平台营业收入增速比较 11图17:三大电商平台Non-GAAP净利率比较 11图!8:21Q1阿里巴巴收入同比增长64% 11图!9:21Q!阿里巴巴Non-GAAP净利润同比増长!8% 11图20:核心商业占总收入比重86% 12图21:核心电商调整后EBITA利润率达到19% 12图22:中国零售市场MAU/AAU达9.25/8.11亿 12图23:FY2021ARPU达到9200元/年 12图24:21Q!营业收入同比增长39% 13图25:Non-GAAP归母净利润同比上升33.5% 13图26:21Q1自营电商收入同比增长34.7% 14图27:21Q1服务及其他净收入同比增长73.1% 14图28:京东运营效率不断提升 14a29:京东毛利率/履约毛利率达14.3%/7.5% 14图30:京东21Q1物流仓库超过1000个,仓库面积超过2100万平方米..…15TOC\o"1-5"\h\z图31:拼多多21Q1营业收入同比增长239% 15图32:拼多多Non-GAAP归母净利润达ー18.9亿元 15图33:拼多多活跃用户数持续增长 16图34:拼多多21Q1Non-GAAP毛利率为52% 16图35:美团外卖单量维持稳定增长 17图36:酒旅业务维持稳定盈利能力 17表1:美团分部财务数据汇总（单位:亿元） 17表2:重点公司估值表 191.行业:电商延续高景气度,行业竞争加剧11电商渗透率环比提升,线上消费高景气度延续社零消费总额増长稳健,电商渗透率环比提升。4月社会消费品零售总额33153亿元,同比增长17.7%,环比增长0.32%;比2019年4月份增长8.8%,两年平均增速为4.3%.1-4月份,社会消费品零售总额138373亿元,同比增长29.6%,两年平均增速为4.2%,消费稳步复苏。1-4月全国网上零售额37,638亿元同比增长27.6%增速环比减少2.3pct；实物商品网上零售额30,774亿元,增长23.1%,增速环比减少2.7pct.实物商品网上零售额占社零比重22.2%,环比提升0.3pct.图1:202I年4月社零总额同比提高17.7% 图2:1-4月实物商品网上零售额增长23.1%80000140%70000-60000-50000-4000080000140%70000-60000-50000-40000-30000-20000-10000-0-co〇，RozミZL6N0N二・d0L6N〇CM6o6zoe806Z0CM卜〇・〇CMON90670、906Z〇CM36^0^co〇・〇CM〇ZEON〇NL-6L〇CM二•6L〇CM〇ヨ〇ペ社零总额（亿元） yoy121万亿 ―35%耕號蠣》ゼ號統流Zがジ^实物商品网上零售额（累计值）累汗同比 累计占计霎比重资料来源:国家统计局,研究 资料来源:国家统计局,研究快递总量高速增长,快递均价持续下降。据国家邮政局数据,21Q1全国快递服务企业业务量累计219.3亿件同比增长75.0%业务收入累计完成2237.7亿元同比增长45.9%。21年4月快递业务总量业务量完成85亿件同比增长30.8%,快递平均单价同比下滑!2.6%至9.69元.图3:快递业务量同比较大幅度増长图4:快递均价持续下降"快!弟哲嗷图3:快递业务量同比较大幅度増长图4:快递均价持续下降"快!弟哲嗷 YoY140%120%100%80%60%40%20%0%-20%快诺单价 YoY11.51110.5109.598.5资料来源:Wind资料来源:Wind,研究多品类销售额疫情后反弹显著,总体销售额稳健增长。根据淘数据,2021Q1淘系平台销售额同ヒ缰长1%,达到829.9亿元。分品类看,2021Q1除游戏话费品类销售额同比下降外,其余品类均同比快速增长.其中,21Q1家用电器、汽配摩托与家居建材销售额同比增速达到60%以上。主因20Q!疫情推动游戏通讯等宅经济爆发式增长,因此游戏话费品类在21Q1同比回落,其余品类销售额均在21Q1显著反弹,总体销售额稳健增长。图5:海系平台21Q!整体销售额同比上升1%12020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021Q1 1网上零售额丫。丫实物商品网上零售额丫。丫非实物商品网上零售额丫。丫10.1%11.3%5.5%33.5%23.6%77.2%4.3%12.1%-42.7%7.6%6.4%12.5%32.5%30.6%41.9%24.2%18.5%60.4%11.9%6.8%39.9%29.9%25.8%38.3%海系平台销售额丫。丫28.7%11.7%20.1%1.4%5.2%-11.6%6.0%-23.1%1.0%服装鞋包38.6%29.5%4.8%23.9%45.8%104.0%31.1%-9.7%49.1%美妆饰品25.4%7.6%41.9%2.4%46.0%7.5%15.0%-19.8%21.6%百货食品58.4%34.6%52.2%4.1%32.0%24.4%1.4%-4.2%18.1%手机数码33.6%40.6%38.7%23.4%28.5%-9.1%-1.8%-20.5%5.3%母婴用品28.6%30.9%23.3%21.8%80.3%49.1%3.2%-12.2%41.3%分品类销售家用电器43.6%22.1%37.4%31.1%121.1%29.2%26.3%-1.1%61.8%额同比增速运动户外32.0%37.7%37.1%48.0%39.8%52.5%68.3%-9.2%35.7%文イ衡乐30.6%31.2%40.1%16.8%27.9%18.5%19.4%-4.8%22.4%生活服务25.0%22.2%30.2%19.4%51.7%110.4%34.6%-27.8%58.0%游戏话费-57.6%-33.9%27.2%29.7%7.4%-70.0%-12.4%-15.1%-44.0%汽配摩托51.3%45.3%24.4%11.3%71.8%81.2%43.2%-0.6%61.7%家居建材50.6%29.3%52.2%26.9%96.7%58.0%39.0%-17.5%62.9%资料来源:淘数据,国家统计局,研究;注:各品类销售数据参考淘数据分类12下沉市场争夺再升级,多产品矩阵竞争流量互联网电商平台差异化战略布局低线市场,下沉市场用户贡献新流量。2021Q1网上零售总额达2.81万亿元同比增长29.9%农村网络零售额达4397.9亿元同比增长35.3%,下沉市场带动网购规模增长。主流电商平台根据自身平台优势资源、制定下沉市场的发展定位,如淘宝的平台管理能力、拼多多的社交电商定位、京东的物流优势、美团的本地生活,差异化布局下沉市场电商平台生态.对比淘宝,主打下沉市场的淘特APP覆盖3I岁及以上用户更广,占比55.2%;对比京东主站,定位低线用户的京喜覆盖31岁及以上用户高达50.5%,比主站高6.0pcto而从各大移动购物APP来看,下沉市场用户已占据较大比重,在MAU前十的移动购物APP中,下沉市场用户占比均超过五成。据QuestMobile,2021Q1淘宝特价版,京喜MAU分另!!同比+487.3%/+63.0%达10887万人;789万人（增长强劲。图6:电商平台布局下沉市场获取新流量公司APP/小程序( 战略生态支持下沉效果阿里巴巴济多多奠回»•海特生营M2c自供模式,截止21Q1,年 烧蚊金服活发用户碣1.亿 菜鸟联盟•2020年,组建战略新兴业务京百事业群由京东金守特价购物平台京百.社区旳物平台京百拼拼.藁东物お服务中小便利店的京百通等业务组成,服务皆讯引声于下沉市场消费的多种场景•百亿补贴.农加上行,主攻・社交电 農讯引流商“，2020年6月上駐I小座FY2021约70%的新增AAC来日下加市府21Q1约81%新増AAC来自下沉市场过往绝大多数用户来自低线城市,2021年3月的MAU60%来自三线及以下城市上线“团好货”电商,主打低价一件包邮;截止21Q1,美团优选在ー季度已更盖全国超2600座市第外卖骑手 2020年大多数新用户来自于生活服务平台三线及以下城市资料来源:公司公告,研究图7:下沉市场电商APP用户保持快速增长图8:淘特聚焦低线高龄用户资料来源:QuestMobile,研究资料来源:QuestMobile,研究图9:京喜更受高龄用户青睐图10:下沉市场用户占移动购物APP半壁江山」4=愣・用出事53V塞”旧境京¢1—乜ざ卷寸^43讪〇寸,9CO强?石强翁,6Lft/0/90000-80000-70000-60000-50000-40000-30000-20000-10000-二册)遥・畏品-被明(b血■SS•很Dg營•禁た肅照・姗灾一・畫・京东・京喜MAU 下沉市场活跃用户占比资料来源:QuestMobile,研究资料来源:QuestMobile,研究，。，。，。/0ft/ft/OOOOO7654313加码社区团购赛道,构建中长期竞争优势多品牌角逐社区团购,平台间竞争白热化.社区团购是中国生鲜行业的一次升级,平台在争夺流量的同时,更需要时间的沉淀、适应各种规则的改造并尊重行业内生态玩家的地位.在国家监管政策和社会舆论关注下,未来社区团购发展将从补贴转向业务效率.目前,主流电商平台均已入局社区团购业务,推出专属的社区团购平台,例如美团推出了美团优选、拼多多推出了多多买菜、京东推出了京喜拼拼、阿里巴巴推出了云蛙采采.不过目前多数社区团购平台处于初创期,随着运营经验积累,精准的用户画像体系以及精准的团长体系将为品牌商带来巨大价值,优质的供应链生态将会成为未来社区团购巨头的核心兄争力。图11:主流电商目前均已推出各自的社区团购平台资料来源:云蛙采采〃整序,京喜拼拼〃整序,拼多多APP,美团APP,研究图12:未来各品牌将围绕社区团购持续发カ.■公司 关键词 社区团购平台 当前进度 后续规划■,美团 投资持续加码 美团优选覆盖全国超2600个市县雅體嚣，扩大团长规模，加强仓配网络，以下加大对农产品基础设施投资,提升履约效率,以为拼多多 重塑农产品产业链 多多买菜 覆盖全国超过300个城市用户提供一体化消费体验为导向,从长期R()版略角度布局组至小用»皿白ホ 加大京喜事业群投资,在产品研发、短链物流网、京东聚焦供应链基础设施 京喜拼拼 彼奈^月'团长招募继续投入,逐步扩张覆盖主要城市,扩展事以下沉巾场カ主 业群业务范围2021年目标在中国完成广泛覆盖,定义健康可持续阿里巴巴 整合生态能力资源 云娃采采 已在郑州投入运行 发展的社区电商模式,整合社区团购、天猫、淘宝等渠道,形成矩阵资料来源.公司公告,研究 F

2.公司:持续做大规模,投资カ度再加码电商行业Top3增速领先实物商品网上零售额,市场份额持续提升。2021Q!单季,天猫实物原东（自营）/拼多多销售规模同比增速为26%/35%/76%,均领先实物电商整体单季约24%的增速,Top3市场份额不断提升。 网上零售额 网上零售额・^ー实物商品网上零售额 天猫实物 京东,,苏宁 唯品会 拼多多（右轴）圏14:三粳商平台活跃用户规模再创新高圏14:三粳商平台活跃用户规模再创新高—阿里巴巴AACyoy 京东AACyoy拼多多AACyoy资料来源:国家统计局,公司公告,研究;注:拼多多21Q!未披露GMV增速,我们假设3P业务货币化率为3.2%,剔除1P业务计算得出.三大电商活跃用户规模再攀新高,AAC增速趋于收敛。截至21Q1季度末,三大电商活跃用户规模分别达到8.24亿（拼多多八8.11（阿里巴巴）和5.00亿人（京东）,根据Questmobile数据,三大电商去重用户达9.7亿人,合计覆盖了98%的互联网用户（以微信用户数为参考、从用户增速看21Q1阿里巴巴凉东/拼多多AAC同比增长12/29/31%至8.1/5.0/8.2亿人,环比净增长3200/2790/3540万人。7.6-5.mil1111119Q119Q219Q319Q420Q120Q2200320042101・京东・阿里巴巴•拼多多资料来源:公司公告,研究资料来源资料来源:公司公告,研究营业收入恢复高速増长,新业务拓展下短期利润水平承压。21Q1,拼多多除去1P业务后,营收同比增长!60%,阿里巴巴与京东营收同比分别增长64%/39%,三大电商平台营业收入均恢复高速增长。21Q1,在季节周期性与新业务共同影响下,拼多多、阿里巴巴

与京东Non-GAAP净利率环比变化ー7.85/-12.79/+0.72pct;拼多多、阿里巴巴与京东Non-GAAP净利率同比变化+39.94/-5.51/-0.24pct。19011902190319042001200220Q320Q421Q1 19011902190319042001200220Q320Q421Q1 拼多多YoY 阿里巴巴YoY 京东YoY图17:三大电商平台Non-GAAP净利率比较资料来源:公司公告,研究资料来源:公司公告,研究2.1阿里巴巴:核心电商增长稳健,聚焦中长期投入阿里巴巴FY21Q4营收为!874亿元人民币（同比增长64%）,若不考虑并表高鑫零售,营收为1600亿元人民币（同比增长40%）;剔除反垄断罚款（182亿元人民币ハ股权激励费用、投资和无形资产减值损失以及其他若干项目后,Non-GAAP归母净利润为284亿元人民币,同ヒ维长13%。鉴于公司未来持续加码长期投入,并计划将2022财年所有增量利润投资,我们预计公司FY22-FY24营收分别为9307、11260和13404亿元,分别同比+30/21/19%;Non-GAAP净利润为1659、2116和2469亿元,分别同比-7/+28/+17%。图18:21Q1阿里巴巴收入同比增长64%图19图18:21Q1阿里巴巴收入同比增长64%2500-2000-1500-1000-500-0-亿元70%-60%-50%40%-30%亿元-10%-0%6005004003002001000-1乙兀 「60%50%40%30%20%10%0%・营业收入 |yoy^^^Non-GAAP净利润 yoy资料来源:公司公告,研究资料来源:公司公告,研究电商基本盘增长稳健,云计算连续两个季度盈利。分业务看,FY21Q4,公司核心商业/云计算/数字媒体及娱乐/创新业务及其他收入占比分别为86/9/4/1%,同比变化

+4/-2/-l/-lpcto核心商业中,中国零售业务收入同比增长74%至I232亿元,其中客户管理收入同ヒ匕增长40%,货币化率约4%,主因搜索变现单次点击平均单价的上升,包括推荐信息流在内的新变现模式的收入增长以及GMV强劲增长,预计推荐信息流内容化和营销工具多元化发展,电商货币化率有逬一步的提升空间.FY21Q4,公司整体经调整EBITAMargin同比下滑3.14pct至23.76%核心商业经调整EBITAMargin同比下滑10.95pct至19.01%,核心商业交易平台业务的EBITAMargin同比下滑9.33pct至27.48%,同比下滑4.6个百分点;云计算业务收入同比增长37%,主因非产品原因单ー头部客户海外云服务合作终止,经调整后EBITA为3.08亿元,连续两个季度盈利。图20:核心商业占总收入比重86%图21:图20:核心商业占总收入比重86%100%■核心商业•票十算数字媒体及娱乐 创新业务及其他50%■-150%--200%--250%100%■核心商业•票十算数字媒体及娱乐 创新业务及其他50%■-150%--200%--250%-な计算核心电商-300%创新战略及其他数字媒体及疑0%-50》-100%■资料来源:公司公告,研究 资料来源:公司公告,研究FY21Q4线上实物GMV增长强劲,全球年度活跃消费者突破十亿。其中,8.91亿消费者来自中国零售市场、本地生活服务和数字媒体及娱乐平台,约2.4亿来自海外。截止FY21Q4，阿里巴巴中国零售市场MAU达9.25亿，同比鉄比净增加7900/2300万,AAC达8.11亿，同比所比净增加8500/3200万,FY2021约70%的新増AAC来自下沉市场。FY2021,中国零售市场用户ARPU达到9200元,呈现出高留存、高复购特征。整体线上实物GMV(剔除未支付订单ア丫2021同比增长21%,FY21Q4同比增长33%,主因服饰及家居装饰品类推动。图23:FY2021ARPU达到9200元/年■AAUMAU图22:中国零售市场图23:FY2021ARPU达到9200元/年■AAUMAU图22:中国零售市场MAU/AAU达9.25/8.11亿1000019000800070006000500040003000200010000元/人92001111111■ARPU(GMV/AAC)资料来源:公司公告,研究资料来源:公司公告,研究反垄断监管处罚落地,加大新业务投资力度。反垄断监管政策出台及处罚落为电商行业创造更公平的竞争环境,同时推动公司高质量发展.公司计划将2022财年所有增量利润

及额外资本投入用于支持平台商家,以及投资新零售、社区团购、国际业务、本地生活和物流基础设施等新业务和关键战略领域,紧扣内需、全球化和高科技融合战略,进ー步挖掘流量增长潜カ,提升用户粘性和购买频率。FY2021,新业务淘宝直播GMV突破5,000亿元;截至FY21Q4,卸下沉市场的淘宝特价版AAC超过1.5亿.我们预计公司将持续发掘新的潜在增长市场,且在新业务的推动下,公司2022财年营收将突破9300亿元.618玩法创新,更注重消费者购物体验。天猫宣布"今年618预售不用熬夜,5月24日晚8点正式开抢,6月1日开始付尾款,折扣持续20天"。相比以往,今年618的优惠力度更大,门槛更低。在满200减30的基础上,平均每天再补贴5亿，预计补贴超100亿。此外,天猫事业群副总裁吹雪在发布会上透露，今年共有25万品牌参与今年天猫618,是去年的2.5倍，共有1300万商品参加活动，其中140万新品选在天猫618首发。同时,推出"天猫榜单”包含小二推荐榜、销售数据榜、热搜榜等在内的上百份榜单,帮助消费者选品。针对88VIP高端用户,天猫将在今年618期间提供惊喜式消费体验。天猫将向每一位88VIP会员派发ー个红包,会员领取后可立即使用,且天猫推出88VIP折上95折的普惠性活动,给予会员惊喜式消费体验;天猫平台也将放开88VIP申请门槛,拓展88VIP用户群体。22京东:用户下沉成效明显,加大新业务投资京东21Q!营收2032亿元人民币（同比增长39%）,调整后净利润40亿元（同比增长33%）,均超预期。我们预计公司在今后将加大对京喜、京东物流等业务投资,预测公司FY21-FY23营收为9398、11610和14002亿元，分另!]同比+26/24/21%;Non-GAAP净利润为145、217和292亿元,分另!!同比ー14/+50/+35%。图24:21Q1营业收入同比増长39%2,500亿元45%702,0001,5001,000500r250%-200%150%-100%-50%-50%20Q120Q220Q320Q421Q120Q1 20Q220Q320Q421Q1京东收入图24:21Q1营业收入同比増长39%2,500亿元45%702,0001,5001,000500r250%-200%150%-100%-50%-50%20Q120Q220Q320Q421Q120Q1 20Q220Q320Q421Q1京东收入<^^Non-GAAP归母净利润yoy资料来源:公司公告,研究 资料来源:公司公告,研究服务收入增长强劲,品类结构丰富完善。截至21Q1,京东AAU达®]4.998亿,同比增长29%,环比增长2790亿,其中81%新增用户来自下沉市场。分业务看,21Q1自营电商业务收入同比增长34.7%其中,电子产品和家報口一般商品收入同比分别增长34.0%和35.86%,占1P比重分别为59%和41%,自营产品品类逬ー步丰富。21Q1平台收入同比大幅增长73.1%,增速同比提升43.5pct,其中物流和其他服务收入同比强劲增长109.2%,主因20Q1疫情影响带来的低基数。图26:21Q1自营电商收入同比增长34.7% 图27:21Q1服务及其他净收入同比增长731％へ ノ35% 300 ./加:25001へ ノ35% 300 ./加:25001亿元20001500100050040%350亿元80%70%60%50%40%30%20%10%0%2001 2002200320Q42001 2002200320Q4210120012002200320Q421Q1—自营电商收入yoy服务及其他净收入—自营电商收入yoy服务及其他净收入yoy图28:京东运营效率不断提升存货周转天数 应付账款周图28:京东运营效率不断提升存货周转天数 应付账款周转天数应收账款周转天数号リ润 履约号!!润 毛利率 履约毛利率资料来源:公司公告,研究资料来源:公司公告,研究资料来源:公司公告,研究 资料来源:公司公告,研究供应链优势持续提升运营效率,21Q1京东零售营业利润率高达4.0%,21Q1京东库存周转天数同比下降4.2天,进ー步降至31.2天,扌寺续领跑全行业,21Q1京东零售营业利润率同比提升0.27pct到4.0%.21Q1公司实现毛利率14.3%,同比下滑l.lpct,环比下滑0.3pct,主因品类结构改变,FMCG品类占比提升.履约费用率同比下降0.32pct到6.79%,履约毛利率同比下降0.8pct到7.5%.公司销售/研发/管理费用率同比分别+0.38/-0.46/+0.12pct至3.44%/2.23%/1.09%.21Q!公司None-Gap经营利润率为1.7%,同比ー50bp,主要是京东物滿口京喜、云与AI等新业务加大投资所导致;Non-GAAP净利润率为2.0%,同比持平.图29:京东毛利率/履约毛利率达14.3%/7.5%多领域増加战略合作伙伴,加大京东物流等新业务投资。21Q1,京东在零售和物流等领域和包括JohnLobb和Marni等奢侈品品牌、荣耀和小米等手机品牌以及腾讯智慧零售开展战略合作，预计将有效1升用户在京东的消费体验，进ー步开放物流服务第三方商家。京东物流目前正处于高速发展阶段,公司持续投入基建,巩固核心优势•21Q!实现营收224亿元，同比+64%,由于持续投资,营业亏损率扩大到6.6%（去年同期3.1%）0截至21Q1末,京东物流运营超过1000个仓库,包含京东物流管理的云仓面积在内,京东物流仓储总面积超过2100万平方米。此外京东21Q1新业务收入同比+56%达52亿元,经营亏损23亿元,主要是由于对新成立的京喜事业群的投资.图30:京东21Q1物流仓库超过!000个,仓库面积超过2100万平方米 252015102520151050百万平方米1200100080060040020001901 1902190319042001 20Q220Q320Q42101物流仓库面积（左） 物流仓库数量（右）资料来源:公司公告,研究2.3拼多多:流量变现效率提升,加码农产品数字化建设拼多多21Q!财季营收221.67亿元,同比增长239%,主因1P业务营收和广告营销收入高増长共同驱动;剔除1P业务,公司21Q!财季营收170.43亿元,同比增长161%.Non-GAAP净亏损18.90亿元，主因多多买菜业务和物流基础设施投入增加。考虑多多买菜业务发展初期加大投入，我们预计公司FY21-FY23营收为1162、!619和2203亿元（分别同比+95/39/36%;Non-GAAP净利润为ー40、24和44亿元（同比+84%）。广告收入增长强劲，积极开拓大品牌合作机会。分业务看,21Q1广告/佣金/商品收入占比63.7/13.2/23.1%,21Q1广告营销同比+157%至189亿元，主因平台利用各种技术和多多学院等不断提升商家营销投放ROI21Q1交易服务收入同比增长180%至23亿元，主因一季度GMV增长和多多买菜业务营收的提高。21Q1商品销售收入（1P）实现51.24亿元,环比ー4%.在新兴品牌逬驻方面，拼多多积极与包括联合利华、强生、美的等大型品牌进行深入合作，为品牌提供增量价值。图31:拼多多21Q1营业收入同比增长239%190119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1广告^ 平台交易服务外ー商品销售收入图31:拼多多21Q1营业收入同比增长239%190119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1广告^ 平台交易服务外ー商品销售收入 总收入V"■Non-GAAP归属于母公司净利润资料来源:公司公告,研究 资料来源:公司公告,研究用户粘性同比提升,费用投入环比扩大。21Q1平台年活跃买家数同比增长31%至8.238亿单季增长3540万继续保持^业第一。平台月活用户数同比增长49%达到7.246亿,占AAC比重同比提升10.4pct达到88.0%用户粘性显著提升。21Q!毛利润为114.21亿元,毛利率环比下降5pct至52%,我们预计主因1P业务及多多买菜发展初期阶段性影响;Non-GAAP销售/管理Z研发费用率为58.63%/1.59%/10.01%,环比提高3/0/3pct。综合影响下,21Q!公司Non-GAAP净亏损为18.90亿元,环比亏幅扩大17.05亿元.19Q119Q219Q3190420Q12002200320Q421Q1MAU 19Q119Q219Q3190420Q12002200320Q421Q1MAU AAU関34:拼多多21Q1Non-GAAP毛利率为52%资料来源:公司公告,研究资料来源:公司公告,研究加码农产品基础设施建设,持续提升多多买菜履约效率.21Q1加码农产品基础设施建设,持续提升多多买菜履约效率.21Q1,多多买菜业务已覆盖全国超过300个城市,在高效拓展市场的同时,拼多多将持续加大对农产品基础设施的投资,以提升多多买菜履约效率。拼多多从长期R0I的战略角度布局多多买菜业务,以为用户提供一体化消费体验为导向,预计在基础设施的不断完善下,多多买菜业务将保持高速增长,可多多主站形成正向协同效应.2.4美团:外卖费率结构优化,持续加码社区团购2021Q1公司实现主营业务收入370.16亿元,同比增长120.9%,较!9年同期增长93.06%,2021Q1公司营业利润ー47.67亿元（20Q4营业利润ー28.53亿元）,调整后净利润为ー38.91亿元（20Q4调整后净利润为ー14.37亿元）,基本符合预期,其中新业务经营亏损放大至80.44亿元.考虑二季度公司预由性续加大社区团购投入力度,且外卖配送成本预计小幅提升,预测公司FY21-FY23营收为1892、248I和3107亿元,分别同比+65/31/25%;Non-GAAP净利润为-95、64和303亿元（同比+375.5%）。外卖单量稳步增长费率结构逬ー步优化。21Q1公司餐饮外卖实现交易额1427亿元,同比增长99.6%,日均交易笔数同比增长113.5%至0.32亿笔。Q1外卖业务实现收入205.75亿元,同比增长116.8%,环比下降4.47%;实现经营利润11.16亿元,经营利润率5.4%,环比增长1.3pct,变现率环比提升0.6pct至14.4%。Q1就地过年政策刺激了春节期间的外卖需求,缓冲了部分疫情的影响。21Q1活跃商家数量达到710万家,环比提升4.4pct,公司积极推逬早餐、下午茶等新消费场景,加速品质商家上线进程,客单价环比增长4.8%至49.2元.图35:美团外卖单量维持稳定增长图36:酒旅业务维持稳定盈利能力3500] r120%3000- ■■/-100%图35:美团外卖单量维持稳定增长图36:酒旅业务维持稳定盈利能力3500] r120%3000- ■■/-100%2500- .■■・力一80%協融!び/ザザ校柳曾帮\^外卖单数（百万单） 丫〇丫（右轴）1401r150%120100806040200MM步裨松社君100%50%0%-50%-100%酒店预订间夜量（百万间夜） YOY（右轴）资料来源:公司公告,研究 资料来源:公司公告,研究酒旅拓展高端市场维持稳定盈利能力.21Q1酒店预定间夜量环比下降15.6%至1.01亿间夜,到店酒旅业务实现营收65.85亿元,环比下降7.7%,实现经营利润27.48亿元,环比下降2.6%,经营利润率环比提升2.2pct至41.7%,Q1局部疫情对本地生活服务及酒店预定均产生一定影响.21Q1,高星酒店间夜量占比超过16.7%,酒旅业务结构不断优化,ADR稳步提升。社区团购持续加码,基本实现业务全国覆盖。21Q1公司新业务实现营收98.56亿元,环比增长6.62%.21Q1新业务亏损扩大至80.44亿元，主要由于美团优选业务投资カ度加大。截至T度末，美团优选覆盖范围扩大到全国2600个市县，基本完成全国覆盖,日均单量和用户数量均处于行业领先位置。二季度公司预计继续加大社区团购投入力度,提升用户渗透率和团长数量，随后续交易规模扩大，新业务在未来盈利能力将逐步改善。表1:美团分部财务数据汇总（单位:亿元）19Q12020Q12020Q42021Q1yoy佣金99.21外卖85.64190.58183.71114.52%在线营销服务7.619.224.4221.92138.40%其他服务及销售0.250.070.380.1372.71%收入总计107.0694.9215.38205.75116.80%经营利润率-1.44%-0.75%4.10%5.42%-佣金24.25到店酒旅11.9735.8232.56172.00%在线营销服务20.5618.8735.3933.1675.74%其他服务及销售50.1316.28%收入总计44.9230.9571.3565.85112.75%经营利润率35.46%21.98%39.55%41.74%19.76%佣金8.21新业务10.3917.3318.2875.94%在线营销服务0.440.580.801.57170.70%其他服务及销售31.1330.7174.3178.71156.30%收入总计39.7841.6892.4498.56136.45%经营利润率-64.94%-32.71%-64.94%-81.62%一/