资产定价与风险管理课件

资产定价与风险管理

资产定价与风险管理目录第一章资产定价导论第二章资本资产定价(CAPM)和套利定价理论(APT)第三章股票定价理论第四章债券定价理论第五章衍生工具的定价第六章金融风险概述第七章金融风险管理的基本原则第八章金融风险的识别与管理策略第九章资产负债管理第十章金融期货、期权和利率协议目录第一章资产定价导论第一章资产定价导论第一章第一节资产定价概述

第一节传统金融学

——宏观的金融市场运行理论在研究金融市场的宏观领域，主要从研究中央银行的利率政策和货币政策入手，了解各种金融机构在金融市场中的地位和作用。凯恩斯（JohnM.Keynes）有关利率、就业和通货膨胀的开创性理论。弗里德曼（MiltonFriedman）的货币主义学说。传统金融学

——宏观的金融市场运行理论在研究金融市场的宏观领传统金融学

——微观的公司投资理论赫尔（JohnHull）、豪根（RobertA.Haugen）、迪克西特（AvinashK.Dixit）以及平代克（RobertS.Pindyck）等学者关于金融工具定价的模型。布莱利（RichardA.Brealey）和麦尔斯（StewartC.Myers）的公司理财学。传统金融学

——微观的公司投资理论赫尔（JohnHull）第二节

影响资产定价的因素第二节

影响资产定价的因素金融学的基本要素不确定性—黄金为什么比白银贵?信息—新信息决定玉石价格能力—领导者溢价金融学的基本要素不确定性第二章

资本资产定价(CAPM)和套利定价理论(APT)第二章

资本资产定价(CAPM)和套利定价理论(APT)第一节资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel,CAPM)

夏普(Sharpe,1964)、林特勒(Lintner,1965)和莫辛(Mossin,1966)等人在现代证券组合理论的基础上提出。第一节资本资产定价模型(CapitalAssetPric基本假定（1）1、所有投资者的投资期限均相同。2、投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合。基本假定（1）1、所有投资者的投资期限均相同。基本假定（2）3、投资者永不满足，当面对其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的那一种。4、投资者是厌恶风险的，当面对其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种。5、每种资产都是无限可分的。基本假定（2）3、投资者永不满足，当面对其他条件相同的两种选资本市场线（CML）1、分离定理投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者最优风险资产组合的构成是无关的。资本市场线（CML）1、分离定理资本市场线（CML）2、市场组合在均衡时，最优风险组合中各证券的构成比例等于市场组合(MarketPortfolio)中各证券的构成比例。市场组合？由所有证券构成的组合，在该组合中，每一种证券的构成比例等于该证券的相对市值。而证券的相对市值就等于该证券市值除以所有证券的总市值。资本市场线（CML）2、市场组合@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007资本市场线（CML）3、共同基金定理如果我们把货币市场基金看作无风险资产，那么投资者所要做的事情只是根据自己的风险厌恶系数A，将资金合理地分配于货币市场基金和指数基金。@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007资本市场线（CML）4、有效集资本市场线就是允许无风险借贷情况下的线性有效集，其反映的是有效组合的预期收益率和标准差之间的关系。思考：证券市场提供了时间和风险的交易场所？@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007证券市场线（SML）协方差的性质：一种证券与市场组合的协方差等于该证券与市场组合中每种证券协方差的加权平均数。市场组合的标准差等于所有证券与市场组合协方差的加权平均数的平方根，其权重为各种证券在市场组合中的比例。单个证券的预期收益率水平取决于其与市场组合的协方差。@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007证券市场线（SML）证券市场线反映了单个证券与市场组合的协方差和其预期收益率之间的均衡关系。证券的预期收益率与无风险利率的大小关系取决于该证券与市场组合的协方差的符号。@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007证券市场线（SML）系数：表示一种证券与市场组合协方差的另一种方式：证券市场线可表示为：

@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007证券市场线（SML）系数的一个重要特征是，一个证券组合的值等于该组合中各种证券值的加权平均数，权重为各种证券在该组合中所占的比例：

@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007证券市场线（SML）比较：1、只有最优投资组合才落在资本市场线上，其他组合和证券则落在资本市场线的下方；2、无论是有效组合还是非有效组合，它们都落在证券市场线上。@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007β值的估算

1、单因素模型（市场模型）注意：（1）我们使用市场指数来代替市场组合；（2）根据历史数据估计过去一段样本期内的值，将其作为预期值使用。@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007β值的估算2、多因素模型陈、罗尔和罗斯(Chen,Roll&Ross,1986)三因素模型，法马和弗伦奇(Fama&French,1986)@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007关于资本资产定价模型的进一步讨论1、不一致预期林特勒(Lintner,1969)研究表明，不一致预期的存在并不会对资本资产定价模型造成致命影响，只是该模型中的预期收益率和协方差需要使用投资者预期的一个复杂的加权平均数。问题：此时，市场组合就不一定是有效组合，其结果是资本资产定价模型不可检验。@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007关于资本资产定价模型的进一步讨论2、多要素资本资产定价模型默顿(Merton,1973)该模型承认非市场性风险的存在，问题是投资者很难确认所有的市场外风险并经验地估计每一个风险。Merton假定投资者关心其一生的消费，因此该模型又称为跨期资本资产定价模型(ICAPM)。@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007关于资本资产定价模型的进一步讨论3、借款受限制的情形布莱克(Black,1972)推导出借款受限制的各种情况(没有无风险资产、不允许无风险借款和借款利率高于贷款利率)下CAPM模型的变形。@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007关于资本资产定价模型的进一步讨论4、流动性问题流动性差会大大降低资产的价格，艾米胡和门德尔松(Amihud&Mendelson,1996)，乔迪亚、罗尔和苏伯拉曼(Chordia,Roll&Subrahmanyam,2000)。资产价格中应包含流动性溢酬。@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第二节套利定价模型套利定价理论(ArbitragePricingTheory，简称APT)罗斯(Ross,1976)提出，其与夏普等人的CAPM相比，假设条件减少了许多，使用起来较为方便。@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007因素模型套利定价理论认为，证券收益是与某些因素相关的。因素模型认为各种证券的收益率均受某个或某几个共同因素影响。各种证券的收益率之所以相关，主要是因为他们都会对这些共同因素起反应。@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007因素模型：单因素模型证券收益率只受一种因素影响证券的预期收益率证券收益率的方差@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007因素模型:单因素模型证券收益率的协方差证券组合的方差@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007因素模型:两因素模型

证券收益率取决于两个因素证券的预期收益率

@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007因素模型：两因素模型证券收益率的方差证券收益率的协方差@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007因素模型：多因素模型

证券收益率取决于多个因素@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007套利组合套利组合要满足的三个条件：1、套利组合要求投资者不追加资金,即套利组合属于自融资组合；2、套利组合对任何因素的敏感度均为零，即套利组合没有因素风险；3、套利组合的预期收益率应大于零。@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007套利组合思考：如何构建套利组合？@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007套利定价模型：单因素模型极值问题：套利组合的预期收益率最大，限制条件：套利组合的条件1和条件2。

@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007套利定价模型该公式表示的是均衡状态下两者的关系，任何偏离APT资产定价线的证券，其定价都是错误的。其中，等于无风险利率，代表风险价格，即单位因素敏感度组合的预期收益率超过无风险利率的部分。@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007套利定价模型：两因素模型每个因素代表的含义与单因素模型一致。

@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007套利定价模型：多因素模型

每个因素代表的含义与单因素模型一致。

@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第三节套利定价模型和资本资产定价模型的比较CAPM和APT的提出对全世界的金融理论研究和实践的主要影响有：(1)大多数机构投资者都按预期收益率-贝塔系数的关系来评价其投资业绩；(2)大多数国家的监管当局在确定被监管对象的资本成本时，都把预期收益率-贝塔系数的关系连同对市场指数收益率的预测作为一个重要因素；@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第三节资产定价模型的实证检验(3)法院在衡量未来收入损失的赔偿金额时也经常使用预期收益率-贝塔系数的关系来确定贴现率；(4)很多企业在进行资本预算决策时也使用预期收益率-贝塔系数的关系来确定最低要求收益率。@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007关于CAPM模型和套利定价理论的争论1、罗尔的批评(Roll,1977)（1）CAPM只有一个可检验的假设，那就是市场组合是均值-方差有效的。（2）该模型的其他所有运用都不是单独可以检验的。（3）不管从事前的角度看真正的市场组合是否有效，通过样本计算出来的都会满足证券市场线的关系。@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007关于CAPM模型和套利定价理论的争论（4）除非我们的样本包括所有资产，否则CAPM就无法检验。（5）运用S&P500等来代替市场组合会面临两大问题：一是无法通过替代物判断市场组合是否有效，二是运用不同替代物有不同的结论。罗尔和罗斯(Roll&Ross,1994)坎德尔和斯坦博(Kandel&Stambaugh,1987)@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007关于CAPM模型和套利定价理论的争论2、β系数的测度误差米勒和斯科尔斯(Miller&Scholes,1972)林特勒(Lintner,1965)布莱克、詹森和斯科尔斯(Black,Jensen&Scholes,1972)，在检验中用组合而不用单个证券，解决了β系数测度误差的问题。@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007关于CAPM模型和套利定价理论的争论法马和马克贝思(Fama&MacBeth,1973)，CAPM在方向上是正确的，但数量上不够精确。@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007关于CAPM模型和套利定价理论的争论3、围绕收益率异常现象的争论异常现象(Anomalies)：市盈率较低的证券组合、小公司的股票、高股利收入的股票的收益率常高于根据资本资产定价模型计算的收益。法马和弗伦奇(Fama&French,1992)的三因素模型@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007关于CAPM模型和套利定价理论的争论对CAPM的支持：（1）在检验过程中运用更好的计量经济学方法，艾米胡、本特和门德尔松(Amihud,Bent&Mendelson,1992)。（2）提高估计β系数的精确度，科萨日、尚肯和斯隆(Kothari,Shanken&Sloan,1994)。@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007关于CAPM模型和套利定价理论的争论（3）重新考虑法马和弗伦奇研究结果的理论根源和实践意义，法马和弗伦奇(Fama&French,1995)，希顿和卢卡斯(Heaton&Lucas,1997)。（4）将之归咎于数据挖掘倾向，如果全世界的金融研究者都不断地检查各种数据库以寻找成功的交易策略，那他们肯定可以找到一些似乎可以预测预期收益率的变量。

@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007关于CAPM模型和套利定价理论的争论（5）回到单因素模型，考虑不可交易的资产以及β系数的周期行为，贾格纳森和王(Jaganathan&Wang,1996)（6）可变波动率，帕甘和施韦尔特(Pagan&Schwert,1990)，林海(2001)。@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007关于CAPM模型和套利定价理论的争论4、股权溢价难题梅拉和普雷斯科特(Mehra&Prescott,1985)计算了1889-1978年股票组合的超额收益率，他们发现历史平均超额收益率如此之高，以致任何合理水平的风险厌恶系数都无法与之相称。@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007关于CAPM模型和套利定价理论的争论两种解释：（1）预期收益率与实际收益率：法马和弗伦奇(Fama&French,2002)认为股权溢价难题至少部分是由于近50年来意外的资本利得过高，因此在估计预期资本利得时，用股利贴现模型比根据实际平均收益率更可靠。@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007关于CAPM模型和套利定价理论的争论（2）幸存者偏差半个世纪前谁也不知道美国会成为世界上无人匹敌的霸主，也不知道第三次世界大战没有爆发，更不知道科技进步如此之快。当时投资者担心的很多灾难都没有发生，而原来意想不到的奇迹却发生了，这就是幸存者偏差。朱日恩和戈兹曼(Jurion&Goetzmann,1999)世上真有万年树@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007关于CAPM模型和套利定价理论的争论2、β系数的测度误差米勒和斯科尔斯(Miller&Scholes,1972)林特勒(Lintner,1965)布莱克、詹森和斯科尔斯(Black,Jensen&Scholes,1972)，在检验中用组合而不用单个证券，解决了β系数测度误差的问题。@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007关于CAPM模型和套利定价理论的争论法马和马克贝思(Fama&MacBeth,1973)，CAPM在方向上是正确的，但数量上不够精确。@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007关于CAPM模型和套利定价理论的争论3、围绕收益率异常现象的争论异常现象(Anomalies)：市盈率较低的证券组合、小公司的股票、高股利收入的股票的收益率常高于根据资本资产定价模型计算的收益。法马和弗伦奇(Fama&French,1992)的三因素模型@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007关于CAPM模型和套利定价理论的争论对CAPM的支持：（1）在检验过程中运用更好的计量经济学方法，艾米胡、本特和门德尔松(Amihud,Bent&Mendelson,1992)。（2）提高估计β系数的精确度，科萨日、尚肯和斯隆(Kothari,Shanken&Sloan,1994)。@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007关于CAPM模型和套利定价理论的争论（3）重新考虑法马和弗伦奇研究结果的理论根源和实践意义，法马和弗伦奇(Fama&French,1995)，希顿和卢卡斯(Heaton&Lucas,1997)。（4）将之归咎于数据挖掘倾向，如果全世界的金融研究者都不断地检查各种数据库以寻找成功的交易策略，那他们肯定可以找到一些似乎可以预测预期收益率的变量。

@CopyrightbyYichunZhang,Zh@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007关于CAPM模型和套利定价理论的争论（5）回到单因素模型，考虑不可交易的资产以及β系数的周期行为，贾格纳森和王(Jaganathan&Wang,1996)（6）可变波动率，帕甘和施韦尔特(Pagan&Schwert,1990)，林海(2001)。@CopyrightbyYichunZhang,Zh60第三章

股票定价6061股票定价增长机遇和价值投资是投资人的两条腿。巴菲特的这段话向我们揭示了股票的价值是这样构成的。“增长机遇”就是不确定条件下的期权价值，“价值投资”则是确定性条件下的现金流价值。公司价值是一系列期权的组合。61股票定价增长机遇和价值投资是投资人的两条腿。62第一节传统的股票定价模型6263(1)现金流贴现模型63(1)现金流贴现模型（2）相对估价法相对估价法是一种将目标公司与其具有相同或近似行业和财务特征的上市公司比较,通过参考可比公司的某一比率来对目标公司股票价值进行估值的方法,因而也称为可比公司法,即股票价格=可比公司的比率×目标公司的经营成果常用的比率主要有:价格/收益比率(即市盈率PE)、价格/账面价值比率(PBV)、价格/销售收入比率(PS)、价格/现金流比率(PCF)、净资产溢价倍率(MB)等。（2）相对估价法相对估价法是一种将目标公司与其具有相同或近似（3）经济附加值法经济附加值(EconomicValue-Added,EVA)的基本理念是:资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险,也就是说,股东必须赚取至少等于资本市场上类似风险投资回报的收益率。站在股东的角度,只有当一个公司赚取了超过其资本成本的利润时,才能为公司的股东带来价值,公司的价值才会增长。

EVA实质上是一个经济利润,它与传统会计利润不同,它还必须减去所投入的资本的费用(包括债务资本成本和股权资本成本的机会成本)。也就是说,EVA是衡量公司税后利润(NetOperatingProfitAdjustedforTax,简称NOPAT)超过其资本成本(CapitalCharge,简称WACC)的部分,即

EVA=NOPAT-WACC（3）经济附加值法经济附加值(EconomicValue-66第二节现代股票定价理论6667股票的价值构成分析“沃尔玛”与“凯玛特”的价值股票中的期权价值英特尔回购股票导致股价下跌煤炭液化项目的价值股票的价值由确定性的现金流价值和不确定性的期权价值构成。67股票的价值构成分析“沃尔玛”与“凯玛特”的价值68公用事业类型的股票服务业和制造业类型的股票高科技类型的股票对于传统的企业，节约成本型就能够推高股价，因为这些企业的价值更加依赖于现金流的增长对于新兴的高增长企业，创造新的科研成果或者推进新的投资项目能推升公司的股价，因为这些公司的股价依赖于期权价值的增长股票定价的类型分析

68公用事业类型的股票股票定价的类型分析69影响股票市值的因素股票的流动性公司经营的独立性企业的竞争能力企业所处的行业地位其他事项69影响股票市值的因素股票的流动性现代证券定价理论现代证券组合理论资本资产定价模型因素模型和套利定价理论现代证券定价理论现代证券组合理论第四章

债券定价理论第四章

债券定价理论债券评价模型(一)债券利率与收益率1.单利与复利(1)单利

(2)复利债券评价模型(一)债券利率与收益率债券定价原理债券的市场价格与到期收益率呈反比关系当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。息票率越高，债券价格的波动幅度越小。债券定价原理债券的市场价格与到期收益率呈反比关系影响债券价格的因素待偿期票面利率投资者的获利预期企业的资信程度供求关系物价波动政治因素投机因素影响债券价格的因素待偿期第5章

期权定价第5章

期权定价二叉树期权定价模型1、单期二叉树定价模型

模型假设：市场投资没有交易成本；投资者都是价格的接受者；允许完全使用卖空所得款项；允许以无风险利率借入或贷出资金；未来股票的价格将是两种可能值中的一个。39二叉树期权定价模型1、单期二叉树定价模型392、单期二叉树公式的推导40二叉树模型的推导始于建立一个投资者：（1）一定数量的股票多头头寸；（2）该股票的看涨期权的空头头寸。股票的数量要使头寸足以抵御资产价格在到期日的波动风险，即该组合能实现完全套期保值，产生无风险利率。假设：2、单期二叉树公式的推导40二叉树模型的推导始于建立一个投资推导过程：41推导过程：41根据公式直接计算例1中的期权价格为：42根据公式直接计算例1中的期权价格为：423、两期二叉树模型由单期模型向两期模型的扩展，不过是单期模型的两次应用。例2：沿用例1中的数据，把6个月的时间分为两期，每期3个月。变动以后的数据如下：ABC公司的股票现在的市价为50元，看涨期权的执行价格为52.08元，每期股价有两种可能：上升22.56%或下降18.4%；无风险利率为每3个月1%。433、两期二叉树模型由单期模型向两期模型的扩展，不过是单期模型两期二叉树的一般形式为：44股价二叉树期权二叉树两期二叉树的一般形式为：44股价二叉树期权二叉树把数据代入公式后可得：45股价二叉树期权二叉树把数据代入公式后可得：45股价二叉树期权二叉树将数据代入单期二叉树公式可得：46将数据代入单期二叉树公式可得：46布莱克—斯科尔斯期权定价模型1、布莱克-斯科尔斯模型的假设在期权寿命期内，买方期权标的股票不发放股利，也不做其他分配；股票或期权的买卖没有交易成本；短期的无风险利率是已知的，并且在期权寿命期内保持不变；任何证券购买者能以短期的无风险利率借得任何数量的资金；允许卖空，卖空者将立即得到所卖空股票当天价格的资金；看涨期权只能在到期日执行；所有证券交易都是连续发生的，股票价格随机游走。47布莱克—斯科尔斯期权定价模型1、布莱克-斯科尔斯模型的假设42、布莱克-斯科尔斯模型包括三个公式：482、布莱克-斯科尔斯模型包括三个公式：48应用举例：48股票当前价格20元，执行价格20元，期权到期日前的时间0.25年，无风险利率12%，股票回报率的方差为0.16。

查正态分布下的累积概率表应用举例：48股票当前价格20元，执行价格20元，期权到期日3、模型参数估计布莱克—斯科尔斯模型有5个参数。其中，现行股票价格和执行价格容易取得。至到期日的剩余年限计算，一般按自然日（1年365天获简单使用360天）计算，也比较容易确定。比较难估计的是无风险利率和股票收益率的标准差。503、模型参数估计501、无风险利率的估计

无风险利率应当用无违约风险的固定收益证券来估计，例如国库券的利率。无风险利率应选择与期权到期日相同的国库券利率。如果没有相同时间的，应该选择时间最接近的国库券利率。511、无风险利率的估计

无风险利率应当用无违约风险的固定收益证

对国库券利率的要求：①市场利率（不是票面利率）。②按连续复利计算的利率（不是常见的年复利）——假定利息是连续支付的，利息支付的频率比每秒1次还要频繁。③年复利作为手工计算的近似值

52对国库券利率的要求：52连续复利与年复利不同，如果用F表示终值，P表示现值，rc表示连续复利率，t表示时间（年），则：53连续复利与年复利不同，如果用F表示终值，P表示现值，rc表示例：假设t=0.5年，F=105,P=100元，则：[提示]:为了简便，手工计算时往往使用年复利值作为近似值。使用年复利时，也有两种选择：（1）按实际复利率折算。例如，年复利率为4%，则等价的半年复利率应当是（2）按名义利率折算。例如，年复利率为4%，则半年复利率为4%÷2=2%.54例：假设t=0.5年，F=105,P=100元，则：542、收益率标准差的估计股票收益率的标准差可以使用历史收益率来估计。式中：Rt—收益率的连续复利值。552、收益率标准差的估计股票收益率的标准差可以使用历史收益率来93第六章金融风险的概念金融风险是金融活动中，由于各种经济变量，尤其是金融变量发生不确定的变化，导致行为人蒙受损失的可能性。金融风险广泛存在于一切金融活动之中，是金融活动的一种内在属性。无论是在资本市场，还是货币市场，无论是国内市场，还是国际市场，金融风险都是无时不有、无处不在。金融风险是行为人遭受损失的不确定性，也就是说，一方面，金融风险并非一定就会造成损失，如面对股市的巨大风险，如果操作成功也会取得较大收益；另一方面，金融风险的实质是一种可能性，它既可能造成损失的结果，也可能不发生。93第六章金融风险的概念金融风险是金融活动中，由于各种经济94金融风险的概念金融风险源自经济活动中的不确定性。不确定性越大，金融风险越大；不确定性越小，金融风险越小。不确定性既有外在的，也有内在的。外在不确定性来自于经济体系之外，是经济运行过程中随机性、偶然性的变化或不可预测的趋势，如宏观经济走势等，它所造成的金融风险又称为“系统性风险”；内在不确定性源自经济体系之内，这是由行为人主观决策以及获取信息的不充分性等原因造成的，带有明显的个性特征，如企业的管理能力等，它所产生的风险又称为"非系统性风险"。94金融风险的概念金融风险源自经济活动中的不确定性。不确定性95金融风险的种类汇率风险:汇率风险就是指汇率波动给行为人造成损失的不确定性。利率风险:利率是资金的价格，它的变动必须导致市场上资金成本和收益及资金供给和需求的变化，使一些行为人遭受损失。利率水平的不确定变动，导致行为人受到损失的可能性，就是利率风险。信用风险:由于信用活动中存在不确定性而遭受损失的可能性，就是信用风险。造成信用风险的原因是多方面的，有的来自主观原因，如债务人不愿履约，有的来自客观原因，如经济恶化、企业倒闭等。95金融风险的种类汇率风险:汇率风险就是指汇率波动给行为96金融风险的种类流动性风险:因流动性的不确定变化而遭受损失的可能性，就是流动性风险。购买力风险:购买力风险也称"通货膨胀风险"，指因一般物价水平的不确定变动而使人们遭受损失的可能性。证券价格风险:由于证券价格的不确定变动导致行为人遭受损失的不确定性，就是证券价格风险。金融衍生产品价格风险:金融衍生产品价格风险是指在金融衍生产品的交易中，因市场价格的不确定变动而导致行为人遭受损失的可能性。96金融风险的种类流动性风险:因流动性的不确定变化而遭受损97金融风险的种类经营风险:经营风险指经营管理过程中，由于某些金融因素的不确定性，导致经营管理出现失误而遭受损失的可能性。其中主要的四种为：决策风险，财务风险，操作风险，诈骗风险。国家风险:在涉外经济活动中，不仅面临利率风险、汇率风险等各种风险，而且面临外国政府的行为所致的风险。这种因外国政府的行为而导致经济主体发生损失的可能性，就是国家风险。关联风险:现代经济中各种经济实体间的关联密切，一个经济实体出现问题，往往是牵一发而动全身，引起连锁反映。由于相关产业或相关市场发生严重问题，而使行为人遭受损失的不确定性，就是关联风险。金融风暴往往就是由于关联风险所激发。97金融风险的种类经营风险:经营风险指经营管理过程中，由于98信用风险流动性风险市场风险操作,经营风险法律风险其他风险债务的市场价值，资产收益依存；互换风险融资成本猛增,资金抽回,信贷紧缩,资产负债结构不对称等;盯市操作资产价格的波动，投资家的预期和行为变化抵押管理技术，掩盖风险，人才流失违法经营，与无法律责任的人的交易金融风险的六分法98信用风险流动性风险市场风险操作,经营风险法律风险其他风险99金融风险对微观经济的影响

金融风险的直接后果是可能给经济主体带来直接的经济损失，如购买股票后价格下降；它给经济主体带来潜在的损失，如它会打乱一家企业的生产部署；它会影响投资者的预期收益，如一些经济主体在预期通货膨胀率后对价格进行调整等行为；它增大了经营管理成本，如成立部门进行风险管理等；它降低了部门生产率，如一些企业因对金融风险的恐惧，不敢开发新产品等；它降低了资金的使用效率，如为了防止流动性不足，商业银行不得不保持更大的备付金等；它增大了交易成本，由于对风险的顾虑，使得市场中许多交易难以达成。99金融风险对微观经济的影响金融风险的直接后果是可能给经济100金融风险对宏观经济的影响

金融风险会引起实际收益率、产出率、消费和投资的下降，如因资金安全的忧虑，消费者会减少投资；金融风险会造成产业结构畸形发展，整个社会生产力水平下降，如大量资源都涌向安全性较高的行业；金融风险会引起金融市场秩序混乱，对市场形成极大的破坏力，常见的金融风波就是实例；金融风险影响宏观经济政策的制定和实施，因为金融风险既会给政策制定者带来一些错误信息，也会抵消一些政策的实施效果；金融风险影响着一个国家的国际收支，如汇率的变化会影响一个国家的进出口额，从而影响经济项目下的国际收支。100金融风险对宏观经济的影响金融风险会引起实际收益率、产101金融风险管理的意义

它是国内经济形势发展的宏观要求。一是我国经济改革在不断深化，市场经济体制还处在建立和完善阶段，一些制度还探索，一些虽已建立但还不完善，使得经济实体在经营中面临较大的不确定性；二是我国企业的经营风险意识较为薄弱，难以适应现代企业制度的要求；三是经济要素更加活跃，在增大机会的同时也增大了风险；四是金融改革的深化，金融竞争的加剧，使经济实体面临更多的选择机会，需要对风险与收益进行综合衡量；五是经济改革和发展需要有良好的市场秩序。101金融风险管理的意义它是国内经济形势发展的宏观要求。102金融风险管理的意义加强金融风险管理也是适应国际竞争的需要。世界经济一体化、金融自由化使世界各国经济紧密联系到一起，任何一个国家的经济都会受到国际金融市场风险的影响，而国际金融市场上新金融工具不断涌现，国际虚拟资本急剧增加，使得国际金融市场上的风险不断加强，必须引起高度重视和积极防范。

102金融风险管理的意义加强金融风险管理也是适应国际竞争的需103宏观金融风险管理

金融风险对宏观经济造成极大危害，要消除这些危害仅靠经济实体的自律是远远不行的，需要有市场管理者（如工商局、人民银行、评监会、国际商会等等）对整个市场进行风险管理。这种风险管理就称为宏观风险管理。宏观金融风险管理着眼于整个金融市场，对市场上每个参与者的行为进行约束，降低市场的交易风险，具体地，包括两个方面：一是保持金融市场的稳定性，增强人们对金融体系的信心，从而降低金融风险；二是维护和促进有序、高效的金融秩序，促进各市场参与者合规、稳健经营，保障各投资者的利益。103宏观金融风险管理金融风险对宏观经济造成极大危害，要消104宏观金融风险管理宏观金融风险管理采用的手段主要有四类：一是建立市场运行的法规体系，包括参与者的经营范围控制、操作规范和行业规定等方面，如“商业银行法”、“票据法”和“资产负债管理办法”；二是制定恰当的经济政策，包括各种指导方针、行动准则和具体措施等，如“浮动汇率制度”、调整准备金率等；三是对市场进行监控和约束，包括对市场准入、经营稽核和市场退出的全程监控等；四是建立市场的保护机制，帮助消除风险隐患和防范风险扩散等。104宏观金融风险管理宏观金融风险管理采用的手段主要有四类：105微观金融风险管理

微观金融风险管理是指金融风险管理中的个体行为，它既是企业经营管理的一个重要组成部分，又仅是风险管理的一个附属部分，是一个十分复杂的过程。在管理中，其管理的目标受到经济实体经营的总方针和总目标的制约，也受到风险管理成本的制约，既受到客观环境和业务特征的制约，也受到决策人员个人偏好和主观判断的影响。概括起来，微观金融风险管理的目标包括两个方面，一是风险管理控制目标，将风险消除或控制在一定程度内；二是损失控制目标，将损失控制在一定范围内。

105微观金融风险管理微观金融风险管理是指金融风险管理中的106微观金融风险管理微观金融风险管理的手段主要包括四个方面：一是建立决策、执行、监督等相互制衡的管理体制，做到权责明确，各负其责，相互制约，保证决策的科学性；二是制定内部运用制度，并严格执行有关的制度，规范操作行为；三是采取保证约束措施，如签订合同等；四是运用科学手段来缩小或转嫁风险。106微观金融风险管理微观金融风险管理的手段主要包括四个方面107金融风险管理体制

金融风险管理是一项复杂的系统工程，它由七部分组成：一是衡量系统，用来估量每项交易中金融风险的大小和影响，为金融风险管理的决策提供依据，它既包括对单项业务的风险衡量，也包括对整体的风险评估；二是决策系统，制定风险管理政策和作出风险管理决策，如作出风险管理的方案，对各操作层进行授权等；三是预警系统，提供机构承受风险状况和市场风险动态的预警信号，预警信号可以根据历史数据和比较同业及对市场的分析获得；107金融风险管理体制金融风险管理是一项复杂的系统工程，它108第七章金融风险管理的基本原则四是监控系统，对经济实体承受风险的动态情况进行监控，既包括实时监控制约，也包括定期或不定期的稽核等；五是补救系统，对已经暴露出来的金融风险，及时采取补救措施，以防止金融风险的恶化和蔓延；六是评估系统，包括对内控系统的评估、金融风险管理模型的评估和金融风险管理的业绩评估等；七是辅助系统，通过整理储存风险管理中的各种资料和信息，为金融风险管理提供帮助。108第七章金融风险管理的基本原则四是监控系统，对经济实体109金融风险管理的一般程序（1）

A、金融风险的识别和分析

金融风险的识别和分析，就是认识和鉴别金融活动中各种损失的可能性，估计损失的严重性，通常包括三个方面：一是分析各种暴露，研究哪些项目存在风险，受何种风险影响，受影响的程度；二是分析各种风险的特征和成因；三是进行衡量和预测风险的大小，确定风险的相对重要性，明确需要处理的缓急程度。109金融风险管理的一般程序（1）A、金融风险的识别和分析110金融风险管理的一般程序（2）B、金融风险管理策略的选择和管理方案的设计

金融风险管理有多种策略，应付每种风险也具有多种不同方式。金融风险管理必须根据各种风险的特征、大小来选择恰当的策略，并相应制定出具体的行动方案，以便实施。C、金融风险管理方案的实施与监控

金融风险管理方案必须付诸实施才能达到管理的目标，如用期货套期保值必须把握时机购进相应的期货合约品种、数量等；同时，要随时监控风险的变化情况，必要时需要调整，以平强金融风险管理的效果。110金融风险管理的一般程序（2）B、金融风险管理策略的选择111金融风险管理的一般程序（3）D、金融风险的评估与总结

金融风险管理的评估与总结，既是对风险管理工作进行考核，激励提高风险管理效率的一个重要手段与环节，也是为以后更好地进行风险管理工作作准备。111金融风险管理的一般程序（3）D、金融风险的评估与总结112金融风险的识别与分析

金融风险的识别与分析，是指经济主体对其所面临的风险进行系统地、连续地识别和归类，对风险诱因进行分析，从而为决策提供依据。它是金融风险管理的第一步。A、从业务特征来识别金融风险

首先，可以从各类产品的具体特征来识别风险，例如，贷款具体有较大的信用风险，证券投资则具有较大的证券价格风险等。其次，可以从业务的结构来识别风险，如商业银行流动性资产占比过少，会面临较大流动性风险等。再次，可以从运营能力来识别风险，考察机构是否或能否良好运行，通常从资本充足率、收益能力和管理状况等方面进行分析。最后，结合具体的暴露来识别风险，即根据具体业务的情况进行分析，如，结合一家客户情况来分析对该客户贷款的信用风险。112金融风险的识别与分析金融风险的识别与分析，是指经济主113金融风险的识别与分析B、从管理角度来分析金融风险

对金融风险的分析，主要包括两个方面内容：一是分析金融风险的影响，综合评估金融风险可能导致损失的大小及严重程度和管理成本；二是分析金融风险的诱因，只有掌握了金融风险产生的原因，才可能有的放矢地制定防范或化解方案。由于金融风险诱因错综复杂，要广泛收集各种信息，经过调查－筛选－监测－诊断，找出真正诱因。在分析中，"树枝图"方法可以较直观、全面、深入地分析各种风险成因，是一个较好的分析工具。113金融风险的识别与分析B、从管理角度来分析金融风险114金融风险的测量

金融风险的测量是一件十分复杂、相当困难的事情，很难用一个标准来刻划。从三个方面进行描述：一是可能导致的最大损失相同时，发生可能性越大则风险越大；二是损失发生的可能性相同时，损失越大则风险越大；三是相对于承受能力，可能的损失越大，风险越大。在此三点基础上，分别介绍了三类测量风险的模型和方法。114金融风险的测量金融风险的测量是一件十分复杂、相当困难115概率和均值－方差模型

概率是指在特定条件下，一事件发生的偶然性，可以用来反映一种资产在运营中遭受损失的可能性。发生的概率越大，风险越大；反之，则反是。由于对各种损失的概率进行测量既十分繁杂，也相当困难，因此常运用均值－方差来考察概率分布。均值是事件的一个可能取得的收益的加权平均数，反映资产的预期收益。均值越大，表明预期收益越大；反之，则相反。方差（或标准差σ）反映事件的实际值与其均值的偏离程度。方差越大，表明事件发生结果的分布越分散，资产收益的波动越大，风险越大；反之，则风险越小。

115概率和均值－方差模型概率是指在特定条件下，一事件发生116定义期望收益

R=(Ri)(Pi)R

资产期望收益率,Ri

是第I种可能的收益率,Pi

是收益率发生的概率,n

是可能性的数目。ni=1116定义期望收益R=(Ri)(Pi)ni117定义标准差(风险度量)=(Ri-R)2(Pi)标准差,,是对期望收益率的分散度或偏离度进行衡量。它是方差的平方根。ni=1117定义标准差(风险度量)=(Ri-118贝他系数和CAPM模型

贝他系数（β）用于测量某一资产I（或资产组合）相对于其所在市场的风险程度，计算公式为：β＝资产I的风险程度（系统风险）/整个市场的风险程度β值的大小反映了资产对市场变化的敏感程度，从而说明了风险的大小。如，若β>1,表明该种资产的风险程度高于整个市场的风险程度；若β<1，则表明该种资产的风险程度低于整个市场的风险程度。β值可以通过回归分析的方法，模拟求出。可以用数理统计方法求出β的估计值。这就是CAPM（资本资产定价模型）。118贝他系数和CAPM模型贝他系数（β）用于测量某一资产119不同Betas特征线资产超额收益率市场组合超额收益率Beta<1(防御型)Beta=1Beta>1(进攻型)每一条特征线都有不同的斜率.119不同Betas特征线资产超额收益率市场组合超额收益率120Rjj资产要求的收益率,Rf

无风险收益率,j

j资产的Beta

系数(衡量资产j的系统风险),RM

市场组合的期望收益率.资本资产定价模型Rj=Rf+j(RM-Rf)120Rjj资产要求的收益率,资本资产定价模型Rj=R121信用评级

信用评级是最实用和应用最多的风险测量办法，它主要是通过对受评对象的所有相关因素进行全面考察，综合评估判定其相应的信用等级，提供决策依据。

121信用评级信用评级是最实用和应用最多的风险测量办法，它122暴露和缺口模型

A、暴露和简单缺口模型

暴露是经营者持有的具体金融产口的头寸，具有两个特征：一是金额的大小，二是期限的长短。在发生损失的可能性相同时，暴露越大，可能受到的损失越大；反之，则反是。故暴露是衡量金融风险大小的一个直观工具。对于一个机构来说，由于不同的产品风险之间具有彼增此消的关联，故整体金融风险的大小不仅仅取决于单个产品的暴露，往往还取决于各种产品间的搭配。也就是说，在市场要素变动时，一部分产品的可能损失会上升，而另一部分产品的可能损失会下降甚至有意外收益，故风险可能导致损失的大小主要取决于两类产品间的差额，这种差额就是"缺口"。缺口越大，可能的损失越大，风险越大；反之，则风险越小。122暴露和缺口模型A、暴露和简单缺口模型123暴露和缺口模型B、敏感性和到期日缺口

暴露和简单缺口模型仅考虑了头寸的大小，没有考虑各部分产品对市场要素变化的反应不一致的因素。如，在某个设定的时期内，一些产品可能会到期而重新定价，而另一些则没有，故它们可能受到损失的程度和大小是不同时。我们将一定时期内（或机构的计划期内）可能会到期或重新定价的资产和负债分别称为敏感性资产和敏感性负债。在经营管理中，经营者往往根据需要考察各个时期内的敏感性资产和敏感性负债，这两类资产和负债的缺口就是敏感性缺口。敏感性缺口越大，风险越大；反之，则反是。这种根据到期来考察缺口、分析风险的方法，直观地称为"到期日缺口模型"。123暴露和缺口模型B、敏感性和到期日缺口124暴露和缺口模型C、持续期和持续期缺口

由于许多资产和负债在到期前逐步收回利息，并可以进行再投资，故其有效到期日与契约上的到期日是不同的。持续期就是用来衡量有效到期日的一个工具，它是一种投资工具的平均寿命或到期日的实际期限。持续期越大，金融工具对利率变动的敏感性越大；反之，则反是。如果综合考察资产和负债的持续期，可以得出所谓的"持续期缺口"。持续期缺口的绝对值越大，利率风险越大；反之，则相反。124暴露和缺口模型C、持续期和持续期缺口125资本充足率模型

巴塞尔协议

该协议是1988年由巴塞尔委员会与西方十二国中央银行行长在巴塞尔达成的，它将资本划分为"核心资本"和"附属资本"两类，并制定了资产负债表内的资产风险权数和表外项目的信用换算系数。协议要求，商业银行资本与风险资产的比率必须达到8％以上，其中核心资本与风险资产的比率不得低于4％。补充协议考虑到商业银行在交易活动中面临的风险，要求商业银行必须保持适当的"资本保险金"来应付其承受的市场风险。补充协议给出了"标准测量法"和"内部模型法"两种测量市场风险的方法，并在《巴塞尔协议》的基础上增加了"三级资本"的概念，用于应付市场风险。125资本充足率模型巴塞尔协议126金融风险的预测

金融风险预测的方法概括起来有基本因素分析法和技术分析法两类。基本因素分析法

是通过对影响事件的各种要素变化进行分析，从而掌握金融风险变化趋势的分析方法。它包括定性分析和定量分析两种。定性分析就是分析影响风险大小的宏观经济形势、行业发展前景、公司经营特征和市场因素等各方面因素的发展特征与趋势，从而综合判断金融风险的变化趋势；定量分析就是通过建立数理模型，把有关要素的数值输入到模型中，从而预测风险大小的方法。定量分析模型，既有针对某些领域的专用模型，如"投入产出模型"等，也有专门用来预测分析工具，如"点预测"和"区间预测"等。126金融风险的预测金融风险预测的方法概括起来有基本因素分127金融风险的预测技术分析法

技术分析法是通过对经济变量上期和本期的变化趋势进行综合分析，从而判断下期走势的一种分析方法。它也分为定性分析法和定量分析法两种。定性分析法又称为图形分析法，它是利用图形来描述金融市场上各种要素的实际价格及其变动趋势，并根据图形变动特征来预测未来价格及其变动趋势的一种分析方法，如"K线图"、"线形图"、"点形图"等；定量分析法也称为统计分析法，它是利用统计技术对历史数据进行整理，模拟出变动趋势模型，从而预测变动趋势的分析方法，常见的模型有"移动平均法"、"时间序列模型"、"ARIMA模型"和"相对强度指数"等。127金融风险的预测技术分析法128第八章金融风险管理策略的基本类型

目前，金融风险管理已成为各个经济主体所普遍面临的问题。在金融风险管理中，人们所能选择和运用的策略可谓形形色色、不胜枚举。根据各种策略的基本性质和主要特点，金融风险管理策略可大致分为如下六种基本类型：即预防策略、规避策略、分散策略、转嫁策略、保值策略及补偿策略。

128第八章金融风险管理策略的基本类型目前，金融风险管理129转嫁策略

所谓"转嫁策略"，是指人们利用某些合法的交易方式或业务手段，将自己所面临的金融风险转移给其他经济主体承担的一种策略。在外汇风险管理中，转嫁策略是一种较常用的策略。例如，在对外贸易或对外金融活动中，人们通过提前或推迟外汇的收付来转嫁外汇风险。一般地说，当预期外币将升值、本币将贬值时，进口商及其他预定在未来发生外汇支出的经济主体应尽可能提前支付；而出口商及其他预定在未来有外汇收入的经济主体应尽可能推迟收汇。反之，当预期外币将贬值、本币将升值时，进口商及其他预定在未来发生外汇支出的经济主体应尽可能推迟支付；而出口商及其他预定在未来有外汇收入的经济主体应尽可能提前收汇。

129转嫁策略所谓"转嫁策略"，是指人们利用某些合法的交易130转嫁策略转嫁策略也被广泛地运用于各种投资活动中。例如，在资产定价中，投资者通过提高名义利率，即可将购买力风险转嫁给筹资者。又如，在股市看跌时，股票持有者将股票及时抛出，则可将风险转嫁给买者。从各种转嫁策略的运用中，我们可清楚地看出这种策略的一个最重要、最显著的特征：即风险的转嫁必须以有人承担为条件。所以，从宏观来看，风险的转嫁只是改变了风险的承担者，而并没有从根本上把风险消除。正因为风险的转嫁以别人承担为条件，因此，这种转嫁必须是合法的、正当的，而决不是非法地、甚至不择手段地将本该由自己承担的风险强加于人。130转嫁策略转嫁策略也被广泛地运用于各种投资活动中。例如，131保值策略

在70年代以来的金融风险管理中，人们运用得最多的策略当推保值策略。保值策略有广义和狭义之分。广义的保值策略可包括各种金融风险管理策略；而狭义的保值策略一般只指其中的套期保值策略。套期保值策略是一种既简便、又有效的金融风险管理策略。所谓"套期保值"（hedging）,一般是指人们通过一定的金融交易方式，来冲销自己所面临的某种金融风险的一种策略。自从70年代以来，随着金融风险的日益严重，人们越来越多地运用各种套期保值策略，来管理他们所面临的外汇风险、利率风险、购买力风险及证券市场的系统性风险。在各种套期保值策略中，人们运用得最普遍的，主要有远期交易、掉期交易、金融期货交易及金融期权交易。131保值策略在70年代以来的金融风险管理中，人们运用得最132补偿策略

所谓"补偿策略"，是指人们通过一定的途径，对业已发生或将要发生的金融风险损失，寻求部分或全部的补偿，以减少或避免实际损失的一种策略。在金融风险管理中，补偿策略也得到较广泛的运用。在银行和其他金融机构的信用风险管理中，担保和抵押也是被普遍运用的补偿策略。在利率风险管理中，各种利率协议实际上也是人们比较常用的补偿策略。例如，借款人为回避利率的大幅度上升，从而使自己遭受重大损失的风险，便向某金融机构买进一份利率上限协议。日后，若市场利率升至协议规定的利率上限以上，则超过的部分就由出售该协议的金融机构给予补偿。132补偿策略所谓"补偿策略"，是指人们通过一定的途径，对133补偿策略补偿策略的又一种形式是保险。所谓“保险”，是指人们通过向保险公司投保，而在发生风险损失时，由保险公司给予补偿，从而避免或减少实际损失的一种形式。例如，有些国家的保险机构在政府的支持下为客户提供汇率波动保险。当汇率波动的幅度超过规定的幅度，从而使客户受到损失时，其损失部分就由保险公司给予补偿。作为一种风险管理的策略，保险无疑有着悠久的历史。早在30年代世界经济大萧条过后，为恢复存款人对银行的信任，并保障存款人的合法权益，美国就开始实行存款保险制度。近年来，通过保险来管理金融风险的形式愈来愈多。其中，较常见的主要有存款保险、贷款保险、商业信用保险、出口信用保险以及投资风险保险等等。

133补偿策略补偿策略的又一种形式是保险。所谓“保险”，是指1341970年代以来的金融风险管理策略1970年代以来，随着金融风险的日益严重和日益复杂，金融风险管理日益成为经济领域的一项重要任务。在金融风险管理的实践中，各种新的金融风险管理策略陆续被人们设计和创造出来。。进入80年代以来，由于利率风险的日益严重，各种利率风险管理的工具和策略层出不穷。在这些新的金融风险