项目四 创业融资风险管理

项目四：创业融资风险管理了解筹资过程中的诸多陷阱，以便用更有效的方式融资从融资时机、融资规模、融资对象等方面全方位考虑创业企业的融资需求，确定合理的融资战略和融资计划评价创业者的法律、财务顾问与创业企业目前的资本需求之间是否合适识别潜在交易中不可接受的条款和条件学习目标：资金的注入——股权、债权资金的来源——个人投资者、机构投资者付出：资金成本和艰苦复杂的劳动存在：内生的风险类型：创业企业融资战略不当；创业企业融资活动不计成本；创业企业融资对象选择不当；创业企业过分依赖专家。一、融资规模不当引发的融资风险（一）融资规模太小的负面影响在创业企业成立的早期，它们是资本的吞噬者，它们成长得越快，它们对现金的胃口越大。创业者通常会被股权投资者要求放弃对创业企业的控制权，投资者能够按照投资的数额和在总投资额中的比重获得创业企业相应比例的控制权。为了避免可能存在的控制权转移，创业者会选择融资规模小让渡较少控制权的策略。？？？第一节创业企业融资战略不当引发的融资风险案例4-1融资规模不足严重影响创业企业的生存专家点评由这个故事可以看出，所筹集的资金通常应该比企业实际需要的更多，而且要在不需要的时候获得它。另外，确保对烧钱率，即消耗资金的速度，做出保守的估计。一个好的拇指法则是：所需资金往往是你实际想到的两倍。筹集足够的资金对于企业的生存和成长、适应未预见到的情况和变化、以最佳的方式发展企业（如雇用最优秀的员工和购买最好的设备等）、向外界展示稳定的、可靠的与合法的良好形象，都必不可少。如果在资金容易筹集时却不筹集足够的数量，你就很有可能将现金耗尽。在真正需要资金时，几乎是不可能筹到的。（二）融资规模过大的负面影响

融资规模也不是越大越好。超出企业需要的且没有适当财务约束的融资反而会使创业企业在“文火煮青蛙”的宽松环境中放松对财务预算的约束，最终在不知不觉中陷入融资困境，进而走向破产。二、融资时机把握不好引发的融资风险（一）融资过晚带来的融资风险筹集资金一般要花8个月或更多时间。等到出现现金短缺才筹集资金，这种行为所隐含的缺乏规划性会破坏企业管理团队的可信度，并对公司与投资者谈判的能力产生负面影响。（二）融资过早带来的融资风险如果某企业过早地获得股权资本，创始人的股权就可能被不必要地削弱，并且也会漫不经心地逐渐抛弃财务上保持节俭这条财务纪律。企业灵活性的下降：外部投资者会妨碍创业者在不确定环境中采取“尝试之后调整”的发展方式，而这种方式往往是创业企业走向兴旺之路所必需的。即使创业者自己已经开始失去信心了，他们仍然会坚持最初的计划，因为他们担心根本性的变革会带来对他们不利的重新审核。案例4-2外部投资者施加保持原有不合时宜发展战略的压力专家点评：

企业的投资者和日常管理者之间的矛盾是不可避免的。但是，如果创业者得到了充分的信任并成为合伙人，那么这种矛盾就会大大减弱。那些对自己所处的市场不了解或对应付投资者带来的压力没有经验的创业者最好不要借助他人的资本，即使有投资者愿意考虑你的计划草案并绐予你有限的信用额度。（三）失去继续搜寻投资源耐心引发的融资风险陷阱：认为交易已经完成并过早结束了与其他投资者谈判。停止了与其他所有潜在投资者的沟通。这种做法可能会让创业企业与某些机会失之交臂，错失条件更好的融资机会。案例4-3足够的耐心带给创业企业的好机会专家点评

这位成功的创业者理解了许多其他创业者不理解的道理：即使有投资者向企业抛出了橄榄枝，企业也必须清楚融资计划不能中止，还需要继续寻找其他投资者。将艰苦的融资工作告一段落是冒险的做法。坚持寻找其他投资者不仅会给企业节省大量的时间，而且会提高企业在谈判中的地位。（四）“拿了钱就跑”的短视行为投资者除资金之外，还能为公司增加多少价值呢？不知道其准财务合伙人到底有多少市场和行业中的相关经验与专业知识，也不知道他们需要的但没得到的是什么，也不清楚投资者加入能带来什么样的明智之举和声誉。一、忽略机会成本造成成本严重低估（一）为融资而付出的时间和精力在感兴趣的投资者对公司的创始人以及公司业务进行“审慎调查”时也会耽误几个月的时间。最终得到投资者肯定的回答可能至少要花半年的时间，而否定的回答甚至要花一年的时间。同时，由于体力与脑力的大量消耗，公司管理者已经没有太多的精力开展业务了，这期间的现金流出也会大大高于现金流。第二节创业企业融资不计成本引发的融资风险顾客会被忽略，尽管是微妙且无意识的；员工和公司管理者得不到足够的重视；一些小问题也注意不到。结果销售额直线下降，现金积累缓慢，利润额也开始下滑。如果融资的努力最终失败的话，员工士气会大大受挫，甚至一些公司的核心人物也会离开。案例4-4不计成本融资带给企业的恶果专家点评

原本可以其他方式支配这些时间和金钱。这些创业者一直就没有准备将他们的大部分注意力放到使运营走向正轨上。事实上，就企业生存而言，融资远没有完成订单及积攒现金重要。

（二）融资成功的后续成本支出即使融资项目成功，其成本也是相当可观的。上市成本——包括给律师、承销商、会计师、印刷厂以及市场监管者的各种费用——将达到较小规模上市公司融资额的15%～20%，有时甚至可以达到30%。而且上市公司发行股票之后还将面临其他一些成本的增加，如按照美国证券交易委员会的要求进行公司信息披露而造成的管理费用和法律费用的增加。此外，上市后聘请董事的费用和责任保险赞也会相应增加。二、因为融资而被公开的商业秘密信息披露在筹资过程中，必须准备好向5个、10个甚至50个不同的人介绍公司情况，包括公司是否依靠一个专业的技术人员或工程师，管理层的能力以及缺陷，你所拥有的股份是多少，你是如何获得收益的，公司的竞争及市场战略等。此外，你还必须公开个人及公司的财务状况。失去了对信息流通范围的控制。案例4-5为融资可能会遭遇的商业机密泄露风险专家点评有时信息也会在无意中泄露——并带来毁灭性的灾难。你必须确认你是否真的需要资金以及必须从信誉良好的投资者那里筹集资金。与主投资商讨论该问题、避免接触与竞争对手关系密切的投资者及只与信誉好的投资者合作等方式将风险最小化。此外，企业还必须与那些同投资者有过业务往来的公司以及资深顾问进行交流，努力对可能的资金来源进行“审慎调查”。对自己专业领域是否熟悉？一、投资者的规模引起的偏见仅仅把目标瞄准最大、最知名或最权威的公司，会给创业者的成功融资带来很大的变数。案例4-6及时调整投资者筛选，助推融资成功专家点评由此可见，最大、最知名的公司投资者不见得是最适合自己企业的，因此抛开对投资者规模和地位的偏见，找寻与自己创业领域相关度最大的投资者，融资成功的可能性才会提高。第三节创业企业对投资者选择不当引发的融资风险避免踏入此类不确定性的最好方法是：不管债务融资还是股权融资，找那些懂技术、了解市场、有专业人员网并在竞争市场上显示出超群智慧的资金支持者，同时把注意力集中在那些和公司经营十分相配的相关专业技术上。二、忽视投资者的专业领域合作伙伴是否拥有行业工作经验，是否与潜在供应商及顾客沟通过以及是否有良好的信誉。要求创业者在准备融资时必须十分详细地了解自己项目所属的领域，特别是各种股权来源的要求和选择，对比自己的项目是否与投资者的要求和选择相匹配。案例4-7投资者的专业经验大幅提高了创业者的筛选速度专家点评

在1.5周的时间内筹集4亿美元，可谓神速。如此快的融资很大程度上受益于创业者从专业领域方面设置的筛选标准，正是通过对投资者是否熟悉项目所属行业的基本常识，该管理集团能顺利融到所需资金。其实除了能加速对投资者的筛选外，评价投资者对项目所属领域的熟悉程度，还会给创业者带来诸如与潜在客户良好的人际关系、可能的融资渠道等附加价值，对此创业者应给予格外的重视。一、外部融资专家也会犯错误

融资多少、融资渠道、以负债还是权益方式融资、融资条件等方面的决策都会在一定程度上限制企业的管理，并会派生出一些必须履行的责任。这些责任会削弱企业的发展，但是很多管理者不假思索地就将这些至关重要的融资战略委托给外部融资专家处理。实际上，并非所有的专家都善于此道。而且最终是创业企业——而不是那些融资专家——来承担最后的结果。第四节创业企业过分依赖专家造成的融资风险案例4-8外部融资专家的误导险造成的融资失败专家点评

Opti-Com公司的问题就在于创业者盲目相信融资顾问了解该领域内的全部情况并会得到好的结果。而事实是，融资顾问在选择融资对象时选择了规模而放弃了专业这一更重要的标准，建议的融资对象根本不符合公司的要求；而且该项目的价值被融资顾问有意地、不切实际地高估了3-4倍，这些都给Opti-Com公司的顺利融资制造了障碍。选取那些对公司所在行业或技术领域比较熟悉、适应公司发展阶段并有类似融资经验的融资顾问。二、律师保护不了你作为律师，无论其多么有能力和多么尽职，都不能确定什么样的条款是企业所不能接受的。案例4-9耐心阅读法律条文，成功回避不合理协议专家点评对于筹融资这样的大事，自己一定要多花些时间和精力来阅读合同条款，不能把希望都寄托在律师是有经验的、律师是对公司负责任的这些假设上，这样才能最大限度地减少过分依赖外部专家可能会引发的风险。创业者应该认真阅读最后提交的文件，并且一定要任用一名有经验、能胜任的律师。同时给自己留有一定的选择余地并保留住现金。众募的概念被人所熟知最早是由于美国的Kickstarter这一众募平台的兴起，

玩法很简单。由创业者或者创意人把自己的产品原型或创意提交到平台，发起募集资金的活动，感兴趣的人可以捐献指定数目的资金，然后在项目完成后，得到一定的回馈，如这个项目制造出来的产品。有了这种平台的帮助，任何想法的人都可以启动一个新产品的设计生产。中国创业者众筹融资的三个案例在国内，类似的产品创意式众筹平台也雨后春笋般的成长起来，如点名时间，积木，Jue.So等。但因为中美国情差异，国内产品创意式众筹网站成规模的很少，平台上往往人少、钱少、创意少。反而，创业股权式的众筹在中国反而有了不少案例，也获得了社会的极大关注。对于绝大部分创业者来讲，创业股权式众筹的先锋式尝试可以帮助他们有效的找到资金。我们下面就这两年国内出现的三个众筹案例进行分析：2012年10月5日，淘宝出现了一家店铺，名为“美微会员卡在线直营店”。淘宝店店主是美微传媒的创始人朱江，原来在多家互联网公司担任高管。

消费者可通过在淘宝店拍下相应金额会员卡，

但这不是简单的会员卡，购买者除了能够享有“订阅电子杂志”的权益，还可以拥有美微传媒的原始股份100股。

从10月5日到2月3日中午12:00，共有美微传媒进行了两轮募集，一共1191名会员参与了认购，总数为68万股，总金额人民币81.6万元。至此，美微传媒两次一共募集资金120.37万元。

美微传媒的众募式试水在网络上引起了巨大的争议，很多人认为有非法集资嫌疑，果然还未等交易全部完成，美微的淘宝店铺就于2月5日被淘宝官方关闭，阿里对外宣称淘宝平台不准许公开募股。

而证监会也约谈了朱江，最后宣布该融资行为不合规，美微传媒不得不像所有购买凭证的投资者全额退款。按照证券法，向不特定对象发行证券，或者向特定对象发行证券累计超过200人的，都属于公开发行，都需要经过证券监管部门的核准才可。案例一：凭证式众筹

美微创投案例点评：

在淘宝上通过卖凭证和股权捆绑的形式来进行募资，可以说是美微创投的一个尝试，虽然说因为有非法集资的嫌疑最后被证监会叫停，但依旧不乏可以借鉴的闪光点。主要闪光点包括了：门槛低；即使几百块也可购买。但主要问题在于在中国在目前受政策限制。建议在长远政策放开之前，以相对小范围的方式合规式的筹集资金。比如股东不超过200人，比如从淘宝这样的公开平台转移到相对更小的圈子。如果希望筹措到足够资金，可设立最低门槛，并提供符合最低门槛的相应服务和产品以吸引投资者。该模式比较适合大众式的文化，传媒，创意服务或产品。

互联网分析师许单单这两年风光无限，从分析师转型成为知名创投平台3W咖啡的创始人。3W咖啡采用的就是众筹模式，向社会公众进行资金募集，每个人10股，每股6000元，相当于一个人6万。那时正是玩微博最火热的时候，很快3W咖啡汇集了一大帮知名投资人、创业者、企业高级管理人员，其中包括沈南鹏、徐小平、曾李青等数百位知名人士，股东阵容堪称华丽，3W咖啡引爆了中国众筹式创业咖啡在2012年的流行。几乎每个城市都出现了众筹式的3W咖啡。3W很快以创业咖啡为契机，将品牌衍生到了创业孵化器等领域。3W的游戏规则很简单，不是所有人都可以成为3W的股东，也就是说不是你有6万就可以参与投资的，股东必须符合一定的条件。3W强调的是互联网创业和投资圈的顶级圈子。而没有人是会为了6万未来可以带来的分红来投资的，更多是3W给股东的价值回报在于圈子和人脉价值。试想如果投资人在3W中找到了一个好项目，那么多少个6万就赚回来了。同样，创业者花6万就可以认识大批同样优秀的创业者和投资人，既有人脉价值，也有学习价值。很多顶级企业家和投资人的智慧不是区区6万可以买的。案例二：会籍式众筹

3W咖啡

会籍式的众筹方式在中国去年创业咖啡的热潮中表现的淋漓尽致。会籍式的众筹适合在同一个圈子的人共同出资做一件大家想做的事情。比如3W这样开办一个有固定场地的咖啡馆方便进行交流。其实会籍式众筹股权俱乐部在英国的M1NTClub也表现的淋漓精致。M1NT在英国有很多明星股东会员，并且很装B的设立了诸多门槛，曾经拒绝过著名球星贝克汉姆，理由是当初小贝在皇马踢球，常驻西班牙，不常驻英国，因此不符合条件。后来M1NT在上海开办了俱乐部，也吸引了500个上海地区的富豪股东，主要以老外圈为主。创业咖啡注定赚钱不易，但这和会籍式众筹模式无关。实际上，完全可以用会籍式众筹模式来开餐厅，酒吧，美容院等高端服务性场所。这是因为现在圈子文化盛行，加上目前很多服务场所的服务质量都不尽如意。比如食品，可能用地沟油。通过众筹方式吸引圈子中有资源和人脉的人投资，不仅是筹措资金，更重要是锁定了一批忠实客户。而投资人也完全可以在不需经营的前提下拥有自己的会所，餐厅，美容院等，不仅可以赚钱，还可以在自己朋友面前拥有更高的社会地位。案例点评：一年前，在一个朋友聚会中认识了大家投网站的创始人李群林，他极力推荐他想创建的网站-众筹式的天使平台。我不认为他有机会做成，因为李群林并不是互联网投资人喜欢投资的那种明星创业者。

很多知名的天使投资人都拒绝了他的请求。但李群林并没有轻易放弃，他不断在微博上发表并宣传资金的理念，结识真正对他认可的粉丝和朋友，经过两个月的艰苦努力，他引起了深圳创新谷孵化器的注意，愿意做他项目的领投人，不久他又吸引了11个个人的投资，总共12个投资人，每人出资最高15万，最低3万。除创新谷孵化器是机构外，更多的投资人是没有专业投资经营的个人。大家投网站最后出让20%的股份。大家投网站模式是这样的，当创业项目在平台上发布项目后，吸引到足够数量的小额投资人（天使投资人），并凑满融资额度后，投资人就按照各自出资比例成立有限合伙企业（领投人任普通合伙人，

跟投人任有限合伙人），

再以该有限合伙企业法人身份入股被投项目公司，持有项目公司出让的股份。而融资成功后，作为中间平台的大家投则从中抽取2%的融资顾问费。案例三：天使式众筹

大家投如同支付宝解决电子商务消费者和商家之间的信任问题，大家投将推出一个中间产品叫“投付宝”。简单而言，就是投资款托管，对项目感兴趣的投资人把投资款先打到由兴业银行托管的第三方账户，在公司正式注册验资的时候再拨款进公司。投付宝的好处是可以分批拨款，比如投资100万，先拨付25万，根据企业的产品或运营进度决定是