银行行业：非农商行篇银行可转债研究

目录银行介 1平安行 1光大行 2宁波行 3江苏行 3经营况 4盈利力 4股份行 4城商行 6净息差 8股份行 8城商行 9资本足度 股份行 13城商行 14可转的响 资产量 股份行 15城商行 17基本打分 个股点问题 平安行 业务型续进零贷款比首 整合团道源着发展行务 不良小回，良认压大减轻 公司题 光大行 中间入对势零业务续长 扎根缴，造民融服平台 不良处低，良认压小 公司题 宁波行 规模速，利力，资质优 零售务持劲展头 多管下充本足度 公司题 江苏行 深耕苏，足微贷 资产量稳暖计负债本善 发行转补资、股东持显心 41公司题 41可转分析 42推荐的 44风险示 44图表目录图表1：平银十东明细 1图表2：光银十东明细 2图表3：宁银十东明细 3图表4：江银十东明细 4图表5：股行业规模(元) 5图表6：股行业增速(%) 5图表7：股行母润规模亿元) 5图表8：股行母润增速(%) 5图表9：股行ROE(%) 6图表10：股行ROA(%) 6图表商营入规模亿元) 6图表12：城行业入增速(%) 6图表13：城行母利润模(元) 7图表14：城行母利润速(%) 7图表15：城行ROE(%) 7图表16：城行ROA(%) 7图表17：股制行息差况(%) 8图表18：股行息产收率（%） 9图表19：股行息债成率（%） 9图表20：2Q18股份行收率成率况（%） 9图表21：城行2018Q2平均息债平生资产例(%) 10图表22：城行息（%) 10图表23：可城行2018Q2生资收率息负成率(%) 图表24：城行2018Q2生息产构收率 12图表25：城行2018Q2计息债构成率 12图表26：城行2018Q2存款期占（%） 12图表27：平银与他股制行本足比较（%） 14图表28：城行2018Q3资本足比（%） 15图表29：可债资充足的响（%） 15图表30：股行良比较（%） 16图表31：股行注贷款比（%） 17图表32：股行良产毛成（%） 17图表33：股行刀（%） 17行业深度研究报告图表34：股行2018Q3拨备提度（%） 17图表35：城行良比较（%） 18图表36：城行注贷款比（%） 18图表37：城行良产毛成（%） 18图表38：城行刀（%） 19图表39：城行2018Q3拨备提度（%） 19图表40：可债的本面分 19图表41：2Q18城商息差不良率 19图表42：可债的股近年价势元/19图表43：平银与商银零业比较 20图表44：平银与他银零贷占比（%） 21图表45：平银与商银零贷结比（%） 21图表46：平银与商银零贷不率较(%) 22图表47：平银与商银零贷收率较(%) 22图表48：平银与商银零存占（%） 22图表49：平银与他股制行售款务平成率（%） 23图表50：平银与他股制行期90上贷占（%） 24图表51：光银手费及金收（） 25图表52：光银手费及金收占比（%） 25图表53：光银手费及金收结（%） 25图表54：股制行2018Q2信卡况较 26图表55：光银理产品额亿） 26图表56：股行2018Q2理财品额亿） 26图表57：部股行售贷结比（%） 27图表58：云费年长情况 27图表59：云费务容 28图表60：2018Q2股私人行务较 29图表61：宁银历资产模况 30图表62：宁银历营业入况 30图表63：宁银历利润额况 30图表64：宁银历贷款额况 30图表65：宁银历存款额况 30图表66：城行期90天以贷占（%） 31图表67：城行刀（%） 31图表68：城行备提力比（%） 31图表69：浙、苏全国良（%） 31图表70：上银零贷款比（%） 32图表71：宁银历零售款比构（%） 34图表72：宁银与他零业代银零贷款构比（%） 34图表73：江省市2018年GDP情况 36图表74：江银贷按地占比(%) 36图表75：江银贷业务行占比(%) 37图表76：江银小贷款额亿） 37图表77：江银目省内行布况 38图表78：江与国业银不率比（%） 38图表79：城行期90+天占（%） 39图表80：江银主负债比(%) 40图表81：江银存结构(%) 40图表82：非称息上市行债成率影响（BP） 41图表83：可债行况 42图表84：可债前况（至2019-03-22） 43图表85：全转后对BVPS和EPS影响 44银行简介平安银行198712221991432016ITeE113.6166.17%（集团股份有限公司为公司55.67%股权。图表1：平安银行十大股东明细股东名称持股数量(亿股)占总股本比例()股本性质1中国平安保险(集团)股份有限公司-集团本级-自有资金85.1049.56A股2中国平安人寿保险股份有限公司-自有资金10.496.11A股3中国证券金融股份有限公司4.312.51A股4中国平安人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品4.292.50A股5香港中央结算有限公司(陆股通)3.902.27A股6中央汇金资产管理有限责任公司2.161.26A股7深圳中电投资股份有限公司1.420.83A股8河南鸿宝集团有限公司0.990.58A股9新华人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-018L-FH002深0.500.29A股10泰达宏利基金-民生银行-泰达宏利价值成长定向增发193号资产管理计划0.440.26A股合计113.6166.17资料来源：公司20181167.1610.3%，Q415.79%Q31.57个百分点。248.187.0%247.006.6%，Q4单季同比增8.08%ROE11.49%，较去年0.13个百分点；EPS1.39元/0.09元；BVPS12.82元/1.05元。1.75%5bp90天贷款901.70%73bp100%，意味着公司首次将逾90天以上贷款全部纳入不良，未来不良确认的压力较轻。光大银行199282010820131220171,196129113.2765.96%（集团股份有限公司为公司49.56%股权。图表2：光大银行十大股东明细排名 股东名称 持股数量亿股) 占总股本比例(%) 股本性质116 22.03 A股1 183.4H股2香港中央结算（代理人）有限公司，12724.14H股其中：华侨城集团有限公司428.00H股OceanFortuneInvestmentLimited163.06H股中国人寿再保险有限责任公司152.92H股3中央汇金投资有限责任公司10319.53A股4中国光大控股有限公司163.00A股5中国证券金融股份有限公司152.95A股6中国再保险（集团）股份有限公司440.790.72A股H股7申能（集团）有限公司81.46A股8珠海船务企业有限公司71.38A股9中央汇金资产管理有限责任公司61.20A股10云南合和（集团）股份有限公司61.19A股合计42982资料来源：根据20182018年实现营业收入1,102.4420.03%Q4单季同比增长25.28%，0.81%336.59336.837.18%。ROE1.20.61元/0.035.55元/0.311.59%，与去年持平。宁波银行1997410日，2007719日成为国内首家在深圳证券交易所挂牌上市的城市商业银行。公司以“了解的市场，熟悉的客户”为准入原则，坚持“门当户对”的经营策略，以为客户提供多元化金融服务为目标，打造“公司银行、零售公司、个人银行、金融市场、信用卡、票据业务、投资银行、资产20186321家,19712家分行和122家分支机构。宁波银行目前前十大股东合计持股6.44亿股，持股占比28.95%。公司无控股股东或实际控制人。图表3：宁波银行十大股东明细排名股东名称持股数量(亿股)占总股本比例(%)股本性质1宁波开发投资集团有限公司10.1420A股2新加坡华侨银行有限公司9.4218.58A股3雅戈尔集团股份有限公司7.3414.47A股4华茂集团股份有限公司2.464.86A股5宁波杉杉股份有限公司1.683.3A股6宁波富邦控股集团有限公司1.573.1A股7全国社保基金一零一组合1.112.19A股8新加坡华侨银行有限公司（QFII）0.721.42A股9中央汇金资产管理有限责任公司0.701.38A股10宁兴（宁波）资产管理有限公司0.701.38A股合计35.8370.68资料来源：公司公告、宁波银行2018年实现营业收入289.3014.28%111.8619.84%；实现归母扣非净利润1.3119.05OE为18.720.30个百分点；EPS2.15元/19.44%0.78%32bp4bp。江苏银行2007122日,10家城市商业银行基础上，合并重,201682位，在小微金融、科技金融、跨境金融、绿色金融等领域形成特色，具备较强竞争能力。截至2018年6月末，江苏银行在全国共有营业网点537家，其中在江苏省13个地级市内拥有462个营业点，实现江苏省境内县域全覆盖，在上海、深圳、北京和杭州共有75个营业点。江苏银行目前前十大股东合计持股55.24亿股，持股占比47.85%。公司无控股股东或实际控制人。图表4：江苏银行十大股东明细排名股东名称持股数量(亿股)占总股本比例()股本性质0.32流通A股1江苏省国际信托有限责任公司8.018.93限售A股0.12流通A股2江苏凤凰出版传媒集团有限公司7.678.73限售A股3华泰证券股份有限公司6.405.54限售A股4无锡市建设发展投资有限公司5.464.73限售A股5江苏沙钢集团有限公司9.248.01限售A股6中国东方资产管理股份有限公司3.503.03限售A股7苏州国际发展集团有限公司2.962.56限售A股8江苏省广播电视集团有限公司2.702.34限售A股9江苏华西村股份有限公司非公开发行2017年可交换公司债券质押专户2.482.15限售A股10南通国有资产投资控股有限公司2.211.92限售A股合计2.181.89资料来源：公司公告、江苏银行2018年实现营业收入352.244.09%130.6510.02%；实现归母扣非净利润129.9010.16OE为12.431.29个百分点；EPS1.04元/0.97%1.39%32bp。经营状况盈利能力股份行20181167.161102.44亿元。25001500-1700亿之间，平安、光大为第三梯队，营收超1100亿元，而华夏银行营收近722亿元，位于末位。201810.33%20.03%20142016年维持超20172018512.29%；光大银行自2014年到2017年均小于股份行平均增速，但2018年增速企稳回暖，超平均增速近10个百分点。行业深度研究报告图表5：股份行营业收入规模亿元) 图表6：股份行营业收入增速(%)0

平安 光大 兴业 招浦发 民生 中信 华2014 2015 2016 2017 2018

平安 光大 股份行加权平均2014 2015 2016 2017 2018资料来源:Wind资讯、平安、光大两家银行2018年归母净利润分别为248.18和336.59亿元。从规模来看，招商银行为第一梯队，已超800亿元，光大、平安和华夏位于下游，不超过350亿元，其他股份行为中游水平，在450-600亿之间。20187.02%6.70%2014、201532014年增速持续小于平均水平，但差距逐渐缩小，至2018年末已消除增速差距。图表7：股份行归母净利润规模亿元) 图表8：股份行归母净利润增速(%)0

平安 光大 兴业 招浦发 民生 中信 华2014 2015 2016 2017 2018

平安 光大 2014 2015 2016 2017 2018资料来源:Wind资讯、2018ROE11.49%11.55%ROE持续小于股份行平均1-220183ROA0.83%0.88%ROA51015bp之间。行业深度研究报告图表9：股份行ROE(%) 图表10：股份行ROA(%)平安 光大 平均2018161412102014 2015 2016 2017 2018

平安 光大 平均2014 2015 2016 2017 2018Q3资料来源:Wind资讯、整体来看：平安银行与光大银行整体盈利能力处于中游偏弱水平，营收与净利润规模较小，增速处于中游水平，但资产回报率不尽如人意，与股份行平均水平近年来一直存在一定差距。城商行2018289.30352.24亿元。从180110-13030-50（注：1.因青岛银行刚上市，缺少部分历史数据和季度数据，所以本报告的同业比较中未加入青岛银行;2.2018年业绩快报2018Q314.29%1.92%2015年以来持续高于城商517.78%5年营业收入也均保证正增长但持续波动2017年外均低于城商行加权平均水平，2018苏银行的营收增速仍不尽人意。图表11：城商行营业收入规模(亿元)图表12：城商行营业收入增速(%)宁波江苏北京南京上海30%25%20%15%10%5%0%宁波24.85%20.34%13.44%2014江苏 城商行加权平均27.09%20.94%21.16%11.93% 14.29%12.43%10.74% 11.81% 7.91%7.06%4.68%1.92%2015 2016 2017 2018Q3杭州贵阳成都郑州长沙600500400300200100020142015201620172018资料来源:Wind资讯、行业深度研究报告宁波、江苏两家银行2018年归母净利润分别为111.86和130.65亿元。从规模来看，北京、上海为第一梯180110-13030-50亿之间。201821.12%11.67%5年来利润增速持续上升，320%75商行中下游水平，除2016年外持续低于平均水平，好在增速稳定，近3年来增速一直保持11%左右。图表13：城商行归母净利润规模(亿元)图表14：城商行归母净利润增速(%)宁波江苏北京南京上海25%20%15%10%5%0%宁波 江苏 城商行加权平均21.12%19.35%19.50%16.10%16.29%15.66% 11.72%12.99%14.51%12.16%10.94%11.92%11.67%9.36%6.10%2014 2015 2016 2017 2018Q3杭州贵阳成都郑州长沙20015010050020142015201620172018资料来源:Wind资讯、2018ROE18.72%12.43%ROE2015年以前持续波动下滑，2016ROE2014220183季度ROA1.13%0.75%ROA20162016年开始企稳回升且较城商行平均水平的ROA20bp左右，ROA2018年才有所回升。图表15：城商行ROE(%) 图表16：城商行ROA(%)宁波银行 江苏银行 平均24222018161412102013 2014 2015 2016 2017

1.31.21.11.00.90.80.6

宁波 江苏 平均2013 2014 2015 2016 2017 3Q18资料来源:Wind资讯、整体来看：宁波银行4年来持续高于城商行平均水2016优势拉大。整体盈利能力属城商行上游地位。江苏银行营业收入和归母净利润规模低于其他2个省级城商行（北京、上海来越小。回报率也持续低于可比同业平均水平且差距明显，整体盈利能力在城商行中较弱。净息差股份行净息差是影响银行业绩的重要因素,2018Q32.29%82，（2.542018年6月末零售贷57.80%，已超过招商银行成为零售贷款占比最高的上市银行。图表17：股份制银行净息差情况(%)20142015201620172018Q3平安银行2.572.772.752.372.29光大银行2.302.251.781.521.68兴业银行2.482.452.071.732.09招商银行2.522.752.502.432.54浦发银行2.502.452.031.862.28民生银行2.592.261.861.501.65中信银行2.402.312.001.791.92华夏银行2.692.562.422.012.17资料来源：Wind资讯、20182.89%34bp其定期零售存款成本率过高所拖累。图表18：股份行生息资产收益率（%）图表19：股份行计息负债成本率（%）资料来源:Wind资讯、2018Q31.68%1.65%。我们认为较差的净息差是因为光2018Q2收益率（4.40%，仅高于华夏银行（4.14%，较平均值低93bp。2.84%16bp（2.70%主要受累于全股份行最高的零售活期成本率（0.40%）以及稍高于平均值的零售定期成本率（3.17%）期成本率（2.92%图表20：2Q18股份制银行收益率和成本率情况（%）零售贷款收益率零售贷款占比公司贷款收益率公司贷款占比零售定期成本率零售活期成本率公司定期成本率公司活期成本率平安银行7.4155%4.7545%3.880.303.180.61光大银行4.4042%4.7258%3.170.402.920.74兴业银行4.4339%4.8261%3.510.303.110.73招商银行5.9351%4.2149%2.580.292.700.85浦发银行6.4542%4.5758%3.150.292.690.85民生银行5.4140%4.8960%2.580.372.800.97中信银行4.4841%4.9959%2.660.282.840.91华夏银行4.1425%5.3175%2.880.302.510.75平均5.3342%4.7858%3.050.322.840.80资料来源：Wind资讯、城商行2018Q21.81%13bp2015年以来持续降低，下降幅度与城商行平均下降幅度近似。行。我们认为净息差处中游水平的主要原因并不是收益率较低或成本率较高，而是投放生息资产的效率不高，周转较差。我们将净息差的计算公式拆解成如下公式：净息差=

净利息收入

=生息率－付息率×

平均付息负债规模平均生息资产规模1.11，显著高于其他城商行,导致了虽然生息率不差、付息率低的情和要求较高，从宁波银行极低的不良率也可侧面印证。严格的投放标准导致了宁波银行难以在生息资产资金收回后迅速投放到下一笔生息资产中，周转速度慢，导致在承受较大规模计息负债的同时无法提升生息资产日均规模，拉低净息差。图表21：城商行2018Q2平均计息负债占平均生息资产比例(%)宁波江苏北京南京上海杭州贵阳成都计息负债（亿）9,31717,26521,89010,92916,9078,0414,3774,109生息资产（亿）8,41917,84323,60511,17316,4827,8364,5734,066比例1.110.970.930.981.031.030.961.01资料来源：图表22：城商行净息差（%)2015201620172018Q2宁波银行2.381.951.941.81江苏银行1.941.701.581.57北京银行2.332.142.122.19南京银行2.612.161.851.89上海银行2.021.731.251.55杭州银行2.501.981.651.72贵阳银行3.622.882.672.34成都银行2.802.452.162.16郑州银行3.122.692.081.48长沙银行3.032.642.67城商行平均2.632.232.001.99大行平均2.422.062.032.06股份行平均2.482.181.901.92农商行平均2.862.532.542.65上市行平均2.592.242.072.10资料来源：Wind资讯、行业深度研究报告图表23：可比城商行2018Q2生息资产收益率和计息负债成本率(%)生息资产收益率 计息负债成本率4.55 4.544.55 4.544.344.654.884.344.534.304.673.212.472.722.822.722.863.092.652.12543210宁波 江苏 北京 南京 上海 杭州 贵阳 成都 郑州资料来源:江苏银行2018Q21.51%1bp，仅高于郑州银行和上海银行，位于城商行下2015年以来持续降低，略低于城商行平均下降幅度。净息差居下游的主要原因是虽然江苏银行的生息资产收益率为4.54%，处行业中游，但是计息负债成本率过高，达3.21%，不仅位于城商行最高值也是全部上市银行的首位。从计息负债结构和成本来看，拖累成本率的最主要原因是江苏银行拥有同业最高的存款成本率(2.38%)（同业存放和卖后回购）成本率(4.54%)。我们认为成本率过高的原因有4点：其一、江苏银行存款中有1.30%的资金为客户理财资金（结构性存款，占比较高，因其成本率高于普通定期存款成本率，故整体成本率有所提升。其二、江苏银行正在通过控制长久期资产投放和拉长负债久期来优化资产与负债的期限匹配，拉长负债久2018Q2340.37%60.89%,在城商行中仅高于南京银行,期限较短的存款占比过低也导致了存款成本率过高。其三、江苏地区银行业竞争激烈。江苏地区地处长三角经济发达区，毗邻金融中心上海，金融服务业存在充分的竞争，除了国有大行和股份制银行的前后夹击外，如常熟银行等省内优质农商行也扎根当地迅速发展，过度竞争带来议价能力的削弱，从而拉高负债成本率。3159.26%3个月的同业存放的占比，也显著大于其他城商行平均水平，过长的期限拉高了同业成本率。图表24：城商行2018Q2生息资产结构和收益率宁波江苏北京南京上海杭州贵阳成都占比贷款及垫款38%45%49%33%43%37%29%38%证券投资47%41%36%51%37%46%56%39%存放央行10%8%8%9%9%8%9%13%其他生息资产5%6%8%7%12%9%6%10%收益率贷款及垫款5.60%5.07%4.57%5.47%5.10%5.14%5.83%4.93%证券投资4.52%4.57%4.78%4.76%4.18%4.73%4.87%4.58%存放央行1.67%1.54%1.55%1.57%1.47%1.48%1.55%1.51%其他生息资产2.66%4.24%3.79%3.79%4.12%3.60%5.10%4.40%资料来源：Wind资讯、图表25：城商行2018Q2计息负债结构和成本率宁波江苏北京南京上海杭州贵阳成都占比吸收存款65.89%60.52%59.93%68.04%55.26%60.52%66.16%78.70%已发行债券18.22%15.38%18.64%19.74%11.31%18.11%21.40%14.21%向央行借款0.16%3.83%2.51%2.26%4.89%0.66%0.27%0.07%其他计息负债15.73%20.27%18.92%9.95%28.54%20.70%12.17%7.03%成本率吸收存款1.76%2.38%1.71%2.28%1.96%2.04%1.56%1.53%已发行债券4.69%4.69%4.49%4.57%4.67%4.77%4.83%4.67%向央行借款2.54%3.26%3.24%3.25%3.25%2.76%3.10%3.44%其他计息负债2.90%4.54%4.11%2.91%3.35%3.60%4.75%3.50%资料来源：Wind资讯、图表26：城商行2018Q2存款按期限占比（%）即期3个月以内即期+3个月以内合计3个月到1年1-5年5年以上宁波46.34%21.21%67.55%20.14%12.01%0.30%江苏40.37%20.52%60.89%26.92%11.98%0.21%北京54.89%15.38%70.27%20.26%9.44%0.04%南京33.73%16.97%50.70%26.08%22.58%0.64%上海42.49%20.55%63.04%21.28%15.09%0.59%杭州51.67%12.40%64.08%21.49%14.40%0.04%贵阳56.97%9.97%66.94%10.66%21.43%0.97%成都54.00%11.56%65.56%20.12%14.32%0.00%资料来源：资本充足度股份行整体来看，股份行资本充足度与城商行类似，而显著小于五大行和农商行，因为股份行有可能被监管认定为系统重要性银行，所以目前的资本充足度在入选系统重要性银行后可能面临资本金缺乏的困境，未来资本充足度有待加强。平安银行2018Q31944亿、21442668亿，风2.288.53%9.41%11.71%，处于行业中游水平。（1219年有15亿二级资本债到期（22019年前或需出资50亿成立债转股金融投资子公司，2020年前出资50（3）公司目标2019年前将贷款分类偏离度达到100（4）预计未来每年分红率至少为10。20191182602019725日，目前转股溢价率仅7%20%50%100%0.23%0.57%1.14%光大银行2018Q32825.543125.784033.513.188.89%、9.84%、12.69%201731730020179月18日，按20%、50%和100%的转股比例测算，对资本充足度的提升分别为0.19%、0.47%和0.94%。20192122021年底，若不考虑可转债转股，满足公司一级资本充足率10%的目标所需一级资本金缺口约为522（1）预计未来3年风险资产稳步增长，平9.4%（2）201520173.38%（3）2015201725.08%，预计未来分红率保持稳定。基于以上资本金缺口测算，光大银行欲非公开发350亿元以满足对资本充足度的要求，目前处于已反馈意见状态，预计发行成功后可分别提升一级资本充足率和资本充足率1.1个百分点。图表27：平安银行与其他股份制银行资本充足度比较（%）核心一级资本充足度 一级资本充足度 资本充足度16 151413121110987平安银行兴业银行招商银行浦发银行民生银行中信银行光大银行华夏银行 平均资料来源:Wind资讯、城商行整体来看，城商行资本充足度与股份行类似，而显著小于五大行和农商行，因为城商行基本不可能被监管,但因理财子公司的筹建和生息资产的扩张等资本金消耗，未来资本充足度有待加强。宁波银行核心2018Q3核心一级资本净额、一级资本净额和总资本净额分别为625.02亿、673.26亿和933.566,9748.96%、9.65%13.39%，宁波银行资本充足度在可比同业中排名靠前，核心一级资本充足度为中等水平，但一级资本充足度仅大于南京银行。201712510020186日，目前转股溢价率为18.12%20%、50%100%0.29%、0.72%1.43%，可满足3-5年的资本金需求。2018Q31007.841209.191465.051.178.58%、10.30%和12.48%201931420020199207.9元/股。按20%、50%和100%的转股比例测算，对资本充足度的提升分别为0.34%、0.85%和1.70%。图表28：城商行2018Q3资本充足度比较（%）14图表28：城商行2018Q3资本充足度比较（%）14 13.39 12.72 13.34 13.32 13.60 13.54 12.66 12.8612.48 12.03 11.52 11.5212 10.30 10.01 10.66 10.97 10.1810 9.65 9.69 9.46 9.71 9.8610.658 10.06 9.68 9.84 9.168.96 8.58 8.77 8.21 8.21 8.666420宁波 江苏 北京 南京 上海 杭州 贵阳 成都 郑州 长沙 城商行…资料来源:Wind资讯、可转债的影响图表29：可转债对资本充足度的影响（%）2018Q3城商行平均转股20%转股50%转股100%核心一级资本8.53%9.30%8.76%9.10%9.67%平安银行一级资本9.41%10.02%9.64%9.98%10.55%资本11.71%12.69%11.94%12.28%12.85%核心一级资本8.89%9.30%9.08%9.36%9.83%光大银行一级资本9.84%10.02%10.02%10.31%10.78%资本12.69%12.69%12.88%13.16%13.64%核心一级资本10.03%11.40%10.52%11.24%12.45%宁波银行一级资本10.08%11.41%10.56%11.29%12.49%资本14.84%14.95%15.33%16.05%17.26%核心一级资本8.58%9.16%8.92%9.43%10.29%江苏银行一级资本10.30%10.18%10.64%11.15%12.00%资本12.48%12.86%12.82%13.33%14.18%资料来源:资产质量股份行平安银行2Q174Q187bp9082018Q3与招商银行（1.42%）1.6%1.8%之间。2018Q23.41%31bp,0.23%，1bp，处于同期股份制银行平均水平。201897%46100%90天以上贷款已全部认定不2016,2018Q3169%2.84%，均属于股份行平均水平,拨备计提力度有待加强。光大银行不良率最近2年变化幅度不大一致维持在1.51%到1.59%之间，4Q18不良率1.59%，环比3Q181bp2018Q262bp,0.14%7bp6bp成率的持续下降也间接说明了资产质量正稳步提升。2018Q21320162018Q3图表30：股份行不良率比较（%）平安 光大 兴业 浦发 民生 中信 华夏1.611.451.611.451.741.601.701.591.751.591.191.022.001.801.601.401.201.002014 2015 2016 2017 2018资料来源:行业深度研究报告图表31：股份行关注类贷款占比（%） 图表32：股份行不良资产毛生成率（%）-

平安 光大 兴业 招浦发 民生 中信 华4.4.153.613.783.243.702.973.412.352014 2015 2016 2017 2018Q2

平安 光大 兴业 招浦发 民生 中信 华2.862.86 2.751.991.432.43 2.081.65 1.362014 2015 2016 2017 2018Q2资料来源:Wind资讯、图表33：股份行剪刀差（%） 图表34：股份行2018Q3拨备计提力度（%）

平安 光大 兴业 招浦发 民生 中信 华158%124%154%111%143%103%124%90%97%4Q16 2Q17 4Q17 2Q18 4Q18158%124%154%111%143%103%124%90%97%

0

拨备准备率 拨贷比 4.64 3.333.332.842.723.012.832.882.92326169173206153162161160平安光大兴业招商浦发民生中信华夏

5.04.03.02.01.00.0资料来源:Wind资讯、城商行宁波银行2年不断下降，3Q180.80%2Q182bp3Q17以来，季度末不良率一直维持在上市行的最低水平，资产质量优异。宁波银行关注类贷款占比持续下降，不良资产毛生成率虽持续上升但是依然在可比同业低位。宁波银行2018Q2关注类贷款占比为0.51%17bp,2018Q30.15%4bp2018上涨，但其水平本来并不高且上涨幅度小。江苏银行2年一直持续小幅下降，20181.39%3Q182bp，,处城商行平均2018Q22.11%43bp,比值在城商行中2018Q30.28%14bp。行业深度研究报告2018Q289.49%7.072016年末持续大幅下降，不良确认力度严格度逐渐加强,未来不良确认压力减轻。2018Q3185%79bp,拨贷2.6%2bp，均位于可比城商行末位,拨备计提力度小，抵御未来风险能力较弱。图表35：城商行不良率比较（%）宁波 江苏 北京 南京上海 杭州 贵阳 成都1.43 1.431.43 1.43 1.421.411.41 1.401.391.390.91 0.91 0.900.82 0.810.800.800.781.91.71.51.31.10.90.71Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18资料来源:Wind资讯、图表36：城商行关注类贷款占比（%） 图表37：城商行不良资产毛生成率（%）宁波 江苏 北京 南上海 杭州 贵阳 成3.012.963.012.962.542.111.330.770.680.51432104Q16 2Q17 4Q17 2Q18

1.21.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4

宁波 江苏 北京 南上海 杭州 贵阳 成1.011.010.700.220.140.160.420.210.284Q17 1Q18 2Q18 3Q18资料来源:Wind资讯、图表38：城商行剪刀差（%） 图表39：城商行2018Q3拨备计提力度（%）

宁波 北京 南京 江上海 杭州 贵阳 成142.36%111.74%96.56%82.44% 81.93% 78.17%89.49%74.07%4Q16 2Q17 4Q17142.36%111.74%96.56%82.44% 81.93% 78.17%89.49%74.07%

0

拨备覆盖率 拨贷比4.023.933.423.473.484.023.933.423.473.483.683.775034432.5827832118522925224243210宁波北京南京江苏上海杭州贵阳成都资料来源:Wind资讯、基本面打分315分给各家银行分类打分，5分代表行业最佳，4分为行业上游，3分为行业中游，2分为行业下游，1分为行业最差。10-NIM管理能力均较弱。图表40：可转债标的基本面评分盈利能力和净息差资本充足度资产质量总分平安银行★★★★★★★★★★10光大银行★★★★★★★★8宁波银行★★★★★★★★★★★11江苏银行★★★★★★★7资料来源：Wind资讯、图表41：2Q18城商行净息差-不良率图表42：可转债标的正股近半年股价走势（元/股）NIM(%)2.11.9宁波1.71.5 江苏0.5 1.0 1.5不良率（2.0平安光大宁波江苏2520151050资料来源:Wind资讯、个股亮点和问题平安银行业务转型持续推进，零售贷款占比居首2013年初提出零售转型策略。按“3步走”的规划逐步完成零售银行转型：5年内以对公为主，同时为零5-8年后零售业务将成为改行的主导业务和主要的利润来源。图表43：平安银行与招商银行零售业务比较80 67.62 67.89 69.070 57.11 54.44 57.22图表43：平安银行与招商银行零售业务比较80 67.62 67.89 69.070 57.11 54.44 57.2260 51.22 53.0 47.76 53.3949.07 49.87 52.6950 41.2244.1440 30.593020100平安16Q4平安17Q4平安18Q2平安18Q4招商16Q4招商17Q4招商18Q2招商18Q4资料来源:Wind资讯、零售业务营收占比（%） 零售业务税前利润占比（%）2016Q4平安银行还处于股份制22018Q254.03%，超过招商银行（48.24，居全行业首位。图表44：平安银行与其他银行零售贷款占比比较（%）资料来源:Wind资讯、平安银行零售贷款业务主要为信用卡和消费贷，合计占比超过70。其中信用卡贷款2018年20182.4%(20182017年不同，2018)75%20180.46201828.64%1.12个百分点。图表45：平安银行与招商银行零售贷款结构比较（%）住房按揭 经营贷（小微贷） 信用卡贷款 消费贷等其他贷款90.00%80.00%70.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%

32.74% 32.26% 33.48% 35.76% 18.03% 13.97% 15.76% 18.00%

7.76% 8.28% 7.69%26.56% 27.52% 28.64%18.40% 17.52% 17.45%47.28% 46.68% 46.22%平安2016 平安2017 平安2018 招商2016 招商2017 招商2018资料来源：Wind资讯、15Q420181.07%，与招商银行的零售贷款不良率差距逐渐缩小，但仍以一定的差距。其原因我们认为主要有两点：20180.09%、1.26%、1.32%1.00%。平安银行信用卡贷款和消费类贷款的占比较高，而信用卡贷款和消费类贷款的不良率相较于住房按揭贷款的不良率较高，导致平安银行整体较高的零售贷款不良率。招商银行接近一半的零售贷款为低不良率的住房按揭贷款，其整体零售贷款不良率也较低。其二、平安银行的零售贷款收益率比招商银行更高，表明平安银行零售贷款的风险偏好相对较高，其潜在的不良率也会对应较高，从而拉高整体不良率。可喜的是，平安银行已经重视到零售贷款的结构问题，从加大对住房按揭贷款的支持力度和降低经营性贷款不良率两点入手降低零售贷款不良率。图表46：平安银行与招商银行零售贷款不良率比较(%)图表47：平安银行与招商银行零售贷款收益率比较(%)平安银行招商银行86420平安银行 招商银行9.88 9.057.95 7.41 7.86 7.18 6.06 5.81 5.93 6.03 15Q4 16Q4 17Q4 18Q2 18Q42.52.112.0 1.521.51.181.051.071.0 0.51.071.000.890.770.790.015Q416Q417Q418Q218Q4资料来源:Wind资讯、2018年末平安银行零售存款占总存款的比重达21.69%20174.64%2018年末零售存款占比（35.52%）相比仍有较大差距。而在零售存款中，20182.43%40.39%本率0.3059.613.880.9471.5，0.29%28.45%2.58%。平安银行不仅活期和定期存款成本率高于招商银行，成本较低的活期零售存款占比也远小于招商银行，从而推高了零售存款业务的平均成本率。跟其他7家股份制银行相比，平安银行的零售存款业务平均成本率最高，其原因主要是定期存款成本率过高导致，而招商银行拥有股份行中最低的成本率主要因为其活期存款占比远高于其他股份行。图表48：平安银行与招商银行零售存款占比（%）公司客户 零售客户32.735.5232.735.5267.2364.4866.4378.3182.9586.00733.5721.6917.0514.00806040200平安2016 平安2017 平安2018 招商2016 招商2017 招商2018资料来源：Wind资讯、图表49：平安银行与其他股份制银行零售存款业务平均成本率（%）资料来源：Wind资讯、整合集团渠道资源，着力发展私行业务平安银行在筹划零售转型战略时，就设定了几层零售、消费信贷以及私人银行财富管理“三驾马车”协同发展。在平安零售业务，特别是信用卡业务和消费贷业务异军突起后，后续增长预计可能会有所减缓，隐私私行业务有可能成为平安银行发展的重要力量。2018（AUM）14,167.96亿元、较上年末增长30.48,3902059.1629.6%，私行客户（600万元以上）327.7%。2018101200多人，7005009.53（全部1000万元以上的客户在4400人左右27.420188长但收益率更高且稳定，比较能够满足私行客户的需求。此外，我们预计平安银行理财子公司会在今年上半年非标资产、结构化产品等资产中灵活配置，更能满足有私行客户多元化和个性化的投资需求。140其他金融服务，另外平安证券和陆金所也拥有大量的高净值证券客户和小企业客户。平安银行可借助平安集团整体强大的渠道和客户优势，整合集团手中的高净值客户资源，为客户在一级二级权益类、固收类、结构类产品、全球资产配置和保障及资产传承等方面定制个性化方案，打造一站式的服务体验。不良率小幅回升，不良确认压力大幅减轻平安银行2018年末不良贷款率1.75%，同比小幅上升5bp，在股份制银行中处于中游水平。逾期贷款占比2.89%，较年初下降55bp，逾期90天以上贷款占比1.70%，较年初下降73bp。过去3年在股份制银行中该占比接近中游水平。剪刀差（97%）首次低于100%，较年初下降46个百分点，意味着公司首次将逾期90天以上贷款全部纳入不良，未来不良确认的压力较轻。公司加大问题资产清处置力度。20181-9187.4496.7%，其中信贷（贷款本金）175.2053.40%96.8%为现金收回。图表50：平安银行与其他股份制银行逾期90天以上贷款占比（%）4.0 3.53.02.52.01.51.00.50.0平安银行兴业银行招商银行浦发银行民生银行中信银行光大银行华夏银行资料来源：2018155.24和2.73季度末分别下降13.9图表50：平安银行与其他股份制银行逾期90天以上贷款占比（%）4.0 3.53.02.52.01.51.00.50.0平安银行兴业银行招商银行浦发银行民生银行中信银行光大银行华夏银行资料来源：16Q4 17Q4 18Q2公司问题1、资产充足率不高。平安银行核心2018Q3核心一级资本充足度、一级资本充足度、资本充足度分别为8.53%、9.41%、11.71%，处于行业下游水平。预计在260亿可转债部分或全部转股后资本充足度会有所改善。22Q174Q187bp1.75%，902018Q2关注类贷款占3.41%31bp,但比值在股份制银行中仍属较高水平。3（41.01%）和消费贷（占比29.86；而信用卡贷款不良率（1.26）和消费类贷款不良率（1.32%）远大于住房按揭贷款（0.09%2018Q2在股份行中最高，其原因主要是定期存款成本率（3.88%）过高导致。光大银行中间收入绝对优势，零售业务持续增长2018Q3277.2117.75%，34.07%2017Q3超过民生银行后居于上市银行首位，但与海外银行对标仍具有较大上升空间。虽然目前我国融资市场以间接融资为主，银行主要依赖存贷差带来的利息收入；但从海外银行对标和长期发展的态势来看，中间业务收入是未来银行主要的发展方向。图表51：光大银行手续费及佣金净收入（亿）图表52：光大银行手续费及佣金净收入占比比较（%）资料来源:Wind资讯、20153%2017年以来持续下降；其他业务收入近几年保持相对稳定。图表53：光大银行手续费及佣金净收入结构（%）18Q2201720162015银行卡服务手续费68%62%47%45%理财服务手续费3%10%25%26%承销及咨询手续费4%5%5%5%结算与清算手续费4%3%3%5%承兑及担保手续费3%3%3%4%代理业务手续费9%8%6%4%托管及其他受托业务佣金4%5%5%6%其他5%4%5%4%手续费及佣金收入总计100%100%100%100%资料来源：公司半年报、信用卡业务作为光大银行零售业务的主要发力点,20185,130.9万张,排名第604.6010,647.30亿元,43.51%3,512亿,排名42018201930.0895.85亿的信用卡资产证券化产品，有利于信贷资金的快速回笼和信用卡规模的持续扩张。图表54：股份制银行2018Q2信用卡情况比较累计发卡量（万张）消费金额（亿）卡均消费额（元）贷款余额（亿）卡均贷款（元）光大银行5,13110,64720,7513,5126,845兴业银行3,6646,91218,8662,2646,179招商银行11,44418,19215,8975,1214,475浦发银行4,6798,27617,6884,1128,788民生银行4,37010,24323,4413,4968,001中信银行5,8209,61616,5213,2675,613平安银行4,57712,07226,3763,8578,428华夏银行---1,428-资料来源：公司半年报、光大银行作为国内理财业务的先驱于2004年就发行了国内第一支人民币理财产品“阳光理财B082011年推出私人银行业务，转型一站式财富管理平台。20153月，通过2018650亿元。由此看出，光大银行历经15年的理财业务发展经验造就了其精准的市场行情判断能力和优秀的产品创新意识。201019962018973523.52%；在股份制银行2018Q2余额排名中垫底（华夏银行未透露2018Q2数据爆发中处保守态度，尤其对非标产品，且同时顺应监管要求大幅压降同业理财规模，未来营收受非标类监管调控政策影响极低。我们认为光大银行目前理财业务处于向标准化、净值化转型的过程中，虽然目前规模较小，但已提前布局未来发展方向，资管新规和理财子公司新规出台后，有望弯道超车脱颖而出。图表55：光大银行理财产品余额（亿）图表56：股份行2018Q2理财产品余额（亿）资料来源:资料来源:,18Q241.84%,与交通银行和浦发银行位于第二梯队（40左右，距第一梯队的平安银行和招商银行（50%左右）218Q287.58%2016年末开始侧重于发展信用卡贷款和消费类贷款，2018Q21.284.0270%。图表57：部分股份行零售贷款结构比较（%）资料来源:Wind资讯、扎根云缴费，打造便民金融服务平台200810月开始启动云缴费项目，探索普惠金融和云缴费业务。根据光大银行发布的《201820175.799.4%，3.457.3%ETC2.3312.8%2018729381.849711.02112%98.96亿，同159%。图表58：云缴费历年增长情况12M1612M177M18接入项目数（个）100220052938订单用户（亿户）0.681.461.84交易金额（亿元）401873971资料来源：光大银行官网、图表59：云缴费服务内容资料来源:网络资料我们认为光大银行深耕云缴费业务，意义有三：其一、手续费收入。目前手续费收入约为交易金额的千分之一，随着交易金额的快速增长，手续费收入也有望继续大幅提升。100在光大银行带来了低成本的活期存款。当收费企事业单位到账后将该笔资金存入其在光大银行的主账户又会带来低成本且稳定的核心存款。第三、增加用户粘性。作为互联网缴费的独角兽和龙头企业，云缴费拥有的1.84亿订单用户和可覆盖的近10亿人口都是光大银行可以发展的潜在客户。通过普惠金融和便民服务打造自身品牌影响力，也可继续开拓缴费市场和其他便民金融服务产业，提高市场占有率，带来更高的手续费收入和低成本资金。不良率处于低位，不良确认压力小光大银行历年来不良率一直处于较低位置；20181.59%1bp，在股份制银行中仅高于招商银行（1.42%2018Q22.35%62bp2.28%18bp90天以29bp32018Q2剪刀差为90%1390天以上贷款全部纳入不良，对于不良认定严格，未来不良确认的压力较轻。2018年Q2末，拨备覆盖率和拨贷比分别为172.65%和2.72%，拨备计提力度较年初分别上升14.47%和0.20%，拨备覆盖率处可比同业前列。公司问题12018Q31.68%1.65%22018Q2大幅压低同业理财规模。32018Q23.1830739671000万的股份制银行。图表60：2018Q2股份行私人银行业务比较私人银行客户数（人）管理资产总量（亿元）户均规模（万）光大银行317873073967兴业银行2541134221,347招商银行71776203402,834浦发银行2000037001,850民生银行1835033231,811中信银行3067443851,430平安银行1448325001,726华夏银行---宁波银行规模增速快，盈利能力强，资产质量优201419.66%、9.02%、8.21%、18.51%21.94%。2018年在资产规模、营业收入、利润总额、和存款总额上增速均超过平均水平，总体规模保持高速增长。图表61：宁波银行历年资产规模情况图表62：宁波银行历年营业收入情况城商行平均增速12,000 40%10,0008,000 29% 30%26%图表61：宁波银行历年资产规模情况图表62：宁波银行历年营业收入情况城商行平均增速12,000 40%10,0008,000 29% 30%26% 24%6,000 22% 20%18% 17%4,000 11% 14%11% 10%2,0000 0%2014 2015 2016 20172018Q3城商行平均增速300 30%250 25% 27% 25%200 20% 21% 21% 20%150 14% 15%100 12% 12% 10%50 7% 5%5%0 0%2014 2015 2016 20172018Q3资料来源:资料来源:图表63：宁波银行历年利润总额情况图表64：宁波银行历年贷款总额情况城商行平均增速120 25%100 20% 20%80 15% 14% 图表63：宁波银行历年利润总额情况图表64：宁波银行历年贷款总额情况城商行平均增速120 25%100 20% 20%80 15% 14% 15%60 13%11% 10% 10%40 9%20 5% 5%0 0%2014 2015 2016 20172018Q3城商行平均增速5,000 25%4,000 22% 21% 23% 20%21%18% 18%3,000 16% 16% 15% 15%13%2,000 10%1,000 5%0 0%2014 2015 2016 20172018Q3资料来源:Wind资讯、图表65：宁波银行历年存款总额情况7,000 50%6,000 44%图表65：宁波银行历年存款总额情况7,000 50%6,000 44% 40%5,0004,000 30%3,000 20% 20% 20%2,000 17% 16% 12% 16%1 12% 10%1,0000 0%2014 2015 2016 2017 2018Q3资料来源:Wind资讯、Q1-Q389.24亿元,同比增速21.12%4220183ROEROA19.09%1.13%，ROE位于上市银行首位，ROA位于城商行首位。2年不断下降，3Q180.80%2Q182bp，3Q17以来，季度末不良率一直维持在上市行的最低水平，资产质量优异。公司关注类贷款占比持续下降，2018Q2关注类贷款占比为0.51%，较年初下降17bp,在上市行中关注类贷款占比最低。不良资产毛生成率虽持续上升但是依然在可比同业低位；逾期贷款占比0.84%，较年初上涨6bp；逾期90天以上贷款占比0.59%，较年初下降5bp，上市行最低水平。2018Q2剪刀差仅为74.07%，较年初下降4.10个百分点，城商行中仅高于上海银行。公司将逾期90天以上贷款全部纳入不良，对于不良认定十分严格，未来不良确认的压力较轻。2018Q2502.67%4.02%9.41个百分0.02看，宁波银行的资产质量类指标非常优秀，处于上市行最前列。图表66：城商行逾期90天以上贷款占比（%） 图表67：城商行剪刀差（%）宁波 北京 南京

4Q16 2Q17 4Q17 2Q18宁波北京南京江苏上海杭州贵阳成都

江苏 上海 杭州贵阳 成都82.4482.4481.9378.1774.074Q16 2Q17 4Q17 2Q18图表68图表68：城商行拨备计提力度比较（%）图表69：浙江、江苏与全国不良率（%）600 500 4400 3300200 2100 10 宁波北京南京江苏上海杭州贵阳成都郑州长沙浙江 江苏 全国2.5% 2.37%2.0% 2.17%1.67% 1.74% .% 1.89%1.5% 1.57% 1.42% 1.27%1.% .%0.5%0.0%2015 2016 2017 2018资料来源:Wind资讯、拨备覆盖率 拨贷比我们认为宁波银行的低不良率主要来自以下3个方面：58.69%投放在浙江，其中38.51%投放于宁波当地，24.43%贷款投放于江83.12%浙江省早年不良率较高，可喜的是不良率一直处于大幅下降趋势，20181.15%，较年初大幅49bp201868bp3（32.23%15.68%和租赁和商务服务（14.88%79.77%其三、从客户群体来看，半年报透露宁波银行对公客户主要为优质国有企业、上市公司，个人客户主要为公务员、事业单位等客群，此类客户经济状况好，信用风险较低。零售业务保持强劲发展势头17年来持续增长,18Q232.22%,在城商行中仅次于杭州银行，但与零售龙头招商银行和平安银行仍有一定差距。在城商行普遍零售贷款业务较薄弱的形势下，宁波银行走出了自己的特色经营之路。图表70：上市银行零售贷款占比（%）4Q152Q164Q162Q174Q172Q18工商银行29.68%30.54%32.14%33.00%34.75%35.58%农业银行30.69%32.49%34.43%35.35%37.37%37.92%中国银行30.28%31.66%34.13%34.54%36.01%36.48%建设银行33.69%35.51%37.60%39.06%40.25%41.27%交通银行26.69%27.31%28.91%29.59%31.63%32.70%兴业银行28.77%31.24%36.09%36.21%37.47%38.05%招商银行43.43%44.69%47.23%48.08%50.08%48.24%浦发银行26.15%30.00%35.12%36.23%38.88%40.05%民生银行35.55%35.28%36.60%37.21%39.41%38.37%中信银行26.44%29.25%33.24%36.63%38.52%38.34%光大银行34.69%34.71%36.94%38.10%40.85%41.84%平安银行36.27%33.63%36.65%41.21%49.82%54.03%华夏银行18.79%18.90%20.19%21.49%23.18%24.21%北京银行24.42%25.44%28.20%28.00%28.65%27.69%南京银行16.00%17.26%18.76