国家级经开区：调结构钥匙科创板基地

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策略研究/深度研究

|2019年06月06日

正文目录

经济增长极：经开区有望成新经济拉动力、调结构重要抓手 4

从去杠杆到调结构：基建有望聚焦惠民生、补短板 4

融资端严约束：举债权收归省级政府+限制违法融资和隐性债务 5

投资范围以非经营性为主：地方政府有望聚焦惠民生、补短板 6

国家级经开区：经济拉动力稳步上升，有望成逆周期调结构发力点 7

国家级经开区投资增速有望超过基建，经开区经济拉动力稳步上升 7

国家级经开区具产业集群优势，助力其为调结构重要抓手 8

国家级经开区辐射区域经济，制度性开放创造新增长点 11

国家级经开区：对外开放桥头堡+区域高新技术产业领头羊 11

未来的创新聚集地+开放先导区：制度性开放打开成长空间 12

投资机会：国家级经开区聚焦科创，配置园区相关标的 14

复盘对比2011-2012年新三板改革行情 14

国家经开区强弱项：园区公司申报科创板+园区加强创投融资 17

2

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图表目录

图表1：2018年宏观杠杆率基本保持平稳，2019年初宏观杠杆率再度上升，当前政策以

调结构为主 4

图表2：过去两年去杠杆时期，基建投资增速下降 5

图表3：2016-2017年自筹资金增速快速下降 5

图表4：2014-2018地市级发债占地方政府发债比例一度攀升，未来举债权有望收归省

级政府 5

图表5：

图表6：

图表7：

图表8：

图表9：

先明确预算再投资要求下，基建投资完成额与其资金来源的缺口或将收窄 6

2018年基建投资增速下降，经开区投资增速有望超过基建 7

2018年国家级经开区投资规模约为全国基建投资的30% 7

近三年高新区和经开区的合计产值规模及其增速均稳步增长 7

2018年经开区产值增量对GDP拉动力稳步上升至1.5pct 7

图表10：国家级经开区在开发区中数量最多、分布最广泛 8

图表11：国家级经开区产值66%分布在东部地区 8

图表12：国家级经开区分布在各省，尤其在国家重点建设的五大城市集群区域较为密集

..........................................................................................................................................9

图表13：

图表14：

图表15：

图表16：

图表17：

图表18：

图表19：

图表20：

图表21：

图表22：

图表23：

全国五大城市群中，国家级经开区产业集群效应显现 9

2018年国家级经开区主要经济指标增速均高于全国 10

2018年国家级经开区主要经济指标占全国比重 10

2018年苏州工业园区与全国发明专利、劳动生产率增速对比 10

国家级经开区近两年来出口增速超过全国和国家级高新区 11

2011-2018年经开区与高新区出口总额占比 11

2012-2018年经开区与全国利用外资情况 11

2016-2017年经开区众创空间和孵化器数量占全国一半以上 12

国务院四方面工作部署，制度新性开放有望打开国家级经开区成长空间 13

国务院五方面任务举措进一步细化政策 13

新三板改革前，相比世界其他多层次市场，国内中小企业缺乏股权交易融资渠

道 14

图表24：

图表25：

图表26：

图表27：

图表28：

“新三板”改革相关事件表 15

新三板改革预期下，龙头概念股苏州高新的股价、成交量变化 15

新三板改革园区概念最受益，如张江高科“一体两翼”战略盈利模式 15

新三板改革行情第一波和第二波涨幅前10个股 16

科创板申报上市企业中注册地在国家级经开区和高新区的分别有19家、17家

（截止2019.6.4） 17

图表29：科创板申报企业中有19家注册地属于国家级经开区，截止2019.6.4 17

图表30：近期主要国家级经开区投资公司加速整合 18

图表31：上市产业园区土地储备情况显示，苏州高新具有更多待开发土地面积（按照最

新一次年报披露数据） 18

3

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们认为未来或将

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经济增长极：经开区有望成新经济拉动力、调结构重要抓手

5月以来外围不确定性上升、制造业景气持续走弱，在当前逆周期调节政策坚持调结构、防风险、“房住不炒”的背景下，市场关注两大问题：1）在稳住宏观杠杆率的前提下，基建投资如何发力？2）除了传统的基建投资外，还有哪些领域具有较强的逆周期调节作用、能够成为调整经济结构的抓手？

我们认为：

1）在稳杠杆前提下，地方政府基建投资将以集中、聚焦为主，主要投向惠民生、补短板

的领域，其中短板主要是在地方基础设施和公共服务领域。

2）除了传统的基建投资外，国家级经开区具有拉动经济保持增长的规模和增速。现阶段的核心要务是在保持经济增长的同时，依托国家级经开区对地区经济发展的辐射和带动作

用，在科技研发、开放创新等领域强弱项。

从去杠杆到调结构：基建有望聚焦惠民生、补短板

当前宏观杠杆率仍以稳为主基建投资从过去投资端拉动主导转为融资端监管主导适度发债、先明确预算再投资基建投资集中力量办大事，以惠民生、补短板为主。

过去每轮经济下行周期依靠基建投资逆周期调节，但过高的杠杆率也将制约经济发展。基

建曾是每轮经济下行期逆周期调节的主要工具，主要优势在于投资见效快、规模大、产业链长，但也伴随着一些“后遗症”：项目回报率较低导致地方政府债务积累、宏观杠杆率上升。近年来随着宏观杠杆率上升，控制杠杆率成为核心要务，尤其过去两年政策专注去杠杆降低风险：一方面降低地方政府债务，尤其是隐形债务；一方面降低国企高杠杆；第

三降低影子银行风险。三方面影响下地方政府投资增速下降。

2018年宏观杠杆率基本保持平稳，2019年初宏观杠杆率再度上升，当前政策以调结构为主。根据华泰固收团队测算，与去年四季度相比，整体宏观杠杆率上升4.7%。主要由两

部分贡献：非金融企业部门上升3.2%，政府部门（显性）杠杆率上升0.5%（隐性政府部门杠杆率上升了1.0%）。4月19日政治局会议分析经济形势中指出，一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好。并且指出国内经济存在下行压力，这其中既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的，必须保持定力、增强耐力，勇于攻坚克难。因此我们认为，当前政策或将在稳住宏观杠杆率的前提下，以调结构为主。

图表1：2018年宏观杠杆率基本保持平稳，2019年初宏观杠杆率再度上升，当前政策以调结构为主

宏观杠杆率

社科院

()

255

测算

BIS

250

245

240

235

230

225

220

15-03

15-09

16-03

16-09

17-03

17-09

18-03

18-09

19-03

资料来源：Wind，华泰证券研究所

5月初《政府投资条例》发布，强调投资与预算匹配，通过预算约束达到调结构目标。我

由基建投资的融资端决定基建投资的增速、空间、投资结构和方向。过去

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策略研究/深度研究|2019年06月06日

由于投资端和融资端监管分离、地方投资缺乏硬性预算约束、杠杆率低，投资端对基建的影响远大于融资端，地方政府可以采用各种融资渠道满足投资需求，但是随着宏观杠杆率上升、5月初出台的《政府投资条例》强调投资与预算匹配，融资端或将决定基建投资的增速、空间、投资结构和方向。2016年以来我们已经看到，基建投资资金两大来源（国家预算内资金和自筹资金）增速均出现回落，增速从2015年以前的20-30%水平回落到2016年以来的10%以下，基建投资增速也随之回落。

图表2：过去两年去杠杆时期，基建投资增速下降

图表3：2016-2017年自筹资金增速快速下降

(单位：亿元)

200,000

基建投资（亿元）

基建投资增速（%，右轴）

(单位：%)

基建资金来源：国家预算内资金增速

(单位：)

基建资金来源：国内贷款增速

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

基建资金来源：自筹资金增速基建资金来源：其他资金增速

100

150,000

50

100,000

50,000

0

0

-50

资料来源：Wind，华泰证券研究所

资料来源：Wind，华泰证券研究所

融资端严约束：举债权收归省级政府+限制违法融资和隐性债务

5月初《政府投资条例》发布，提出举债权收归省级政府，强调建立投资责任的约束机制。

我们预计《政府投资条例》出台后有望推动政府投融资政策工作侧重点明晰、投资与资金预算匹配，集中力量于补短板、强弱项、惠民生等领域，同时限制违法融资和隐性债务。

该条例明确把编制政府投资计划的责任明确到县级以上政府，要求计划和本级预算相衔接，明确各级的投资职责和依据。投资计划和偿债责任的负责主体在市县政府，但是《新预算法》要求市县级政府由省级政府代为举债，把地方政府的举债权限定在省级政府，省级政府会根据各个市县的实际情况，对地方政府债或者专项债做出调配。

图表4：2014-2018地市级发债占地方政府发债比例一度攀升，未来举债权有望收归省级政府

地方政府债中各级政府发债占比

省级政府和财政部

市县级政府

直辖市

100

4

0

5

0

5

0

6

6

7

7

8

8

95

1

4

3

2

3

3

90

96

95

95

93

91

91

90

85

89

89

80

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

资料来源：Wind，华泰证券研究所，注：2019年发债数据截止到2019年5月

在明确预算再投资的要求下，基建投资端将受到融资端的约束，基建投资完成额与其资金来源的缺口或将收窄。2014年以来基建投资的资金来源增速和固定资产投资完成额增速

存在缺口，显示资金来源少，基建投资的完成额领先于资金到账，或主要源于地方政府的

隐性债务、拖欠工程款、应付工程款增加较多。在《政府投资条例》先明确预算再投资要

5

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

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求下，基建投资资金来源与固定资产投资完成额间增速缺口或将收窄，意味着惠民生、补短板投资或将不再增加政府隐性负债、不再加重资产负债表负担。严格执行《条例》规定

地方要先有预算，落实了之后项目才能列入计划、开工，基建投资端将受到融资端的约束。

图表5：先明确预算再投资要求下，基建投资完成额与其资金来源的缺口或将收窄

(单位：%)

基建投资增速-基建资金来源增速（%）

50%

基建投资增速（%）

基建资金来源增速（%）

40%

30%

20%

10%

0%

2004

2005200620072008200920102011201220132014201520162017

-10%

资料来源：Wind，华泰证券研究所，注：基建资金来源数据更新至2017年

投资范围以非经营性为主：地方政府有望聚焦惠民生、补短板

地方政府投资范围以非经营性项目为主，意在减轻政府财政压力、聚焦惠民生、补短板。

《政府投资条例》还首次从法律上界定了政府投资的边界范围，明确政府的投资只能用于这些行业领域，社会公益服务、公共基础设施、农业农村、生态环境保护、重大科技进步、社会管理、国家安全等公共领域的项目，以非经营性项目为主，聚焦于补短板、强弱项、惠民生这样的领域。聚焦非经营性项目，实际上也是在减轻政府的财政压力。

6

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国家级经开区：经济拉动力稳步上升，有望成逆周期调结构发力点

国家级经开区投资增速有望超过基建，经开区经济拉动力稳步上升

国家级产业园区投资增速有望超过基建，我们认为国家级经开区有望成为逆周期拉动经济的发力点。2018年以前，基建投资是逆周期调节、保增长的重要工具，基建投资和基建

投资（不含电力）分别从2014年的11.2万亿、8.7万亿增长到2018年的17.6万亿、14.5万亿。2018年受去杠杆政策影响，基建投资增速下降至2%。而国家级经开区投资规模增速在2017年已达10%，超过同期全国制造业投资增速，2018年增速有望超过全国基建、制造业投资，同时经开区产值对GDP的拉动力也在稳步上升：据科技部官网公布，2018年全国219家国家级经开区实现地区生产总值10.2万亿元,同比增长13.9%，增量达1.4万亿，占GDP总值的1.5%，即国家级经开区2018年产值增量拉动GDP提升1.5pct。

图表6：2018年基建投资增速下降，经开区投资增速有望超过基建

图表7：2018年国家级经开区投资规模约为全国基建投资的30%

(单位：)

制造业投资同比（）

基建投资同比（）

经开区投资规模同比（）

(单位：亿元)

制造业投资规模（亿元）基建投资规模（亿元）经开区投资规模（亿元）

80.0

250,000

60.0

200,000

150,000

40.0

100,000

20.0

50,000

0.0

0

2011

2012 2013 2014 2015 2016 2017

2018

2010

20112012201320142015201620172018

资料来源：Wind，华泰证券研究所，2018年国家级经开区投资规模尚未公布

资料来源：科技部，华泰证券研究所，2018年国家级经开区投资规模尚未公布

图表8：近三年高新区和经开区的合计产值规模及其增速均稳步增长

图表9：2018年经开区产值增量对GDP拉动力稳步上升至1.5pct

(单位：万亿元)

国家级经开区（万亿元）国家级高新区（万亿元）

经开区和高新区合计产值增速(右轴，%)

(单位： 经开区产值增量拉动GDP(pct)pct)

25

12.0%

高新区(预计数)+经开区产值增量拉动GDP(pct)

2.5

10.0%

20

10.3%

2.0

8.0%

9.0%

15

8.4%

7.9%

1.5

6.0%

10

1.0

4.0%

5

0.5

2.0%

0.0

0

0.0%

2015

2016

2017

2018

2014

2015

2016

2017

2018E

资料来源：Wind，华泰证券研究所，注：2018年国家级高新区产值为预计值，即

假设2018年保持2017年同比增速

资料来源：Wind，华泰证券研究所，注：2018年国家级高新区产值为预计值，即

假设2018年保持2017年同比增速

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国家级经开区具产业集群优势，助力其为调结构重要抓手

国家级经开区在各类开发区中占比最高，分布最广。中国经济开发区，广义来讲主要包括

经济特区、经济技术开发区、保税区(又称自由贸易区)、高新技术产业开发区、国家旅游度假区、综合开发区以及国家综合配套改革试验区。狭义来讲，主要是经济技术开发区和高新技术产业开发区等。2008年11月，国务院批准了启动省级开发区升级为国家经济技术开发区的工作，在这之后，大量的省级开发区加入到国家级开发区的队伍之中。目前共有国家级高新区146家，是2006年的近3倍。同时，国家级经济技术开发区的数量也从

49增加至219家，翻了两番多。从时间上来看，2009至2015年是省级开发区升级的高

峰期，共有253个省级开发区升级为国家级开发区。

相比国家级新区、高新区、自贸区等园区，国家级经开区建设更成熟、产业更具集群优势。在去杠杆调结构的背景下，有望成为逆周期拉动经济的增长极。依托产业园区的转型发展能起到以点带面的作用，有望成为促进产业升级的主要抓手。截至2018年底，国家级经

开区共219家，分布在31个省、区、市。其中，东部地区107家部地区63家；西部地

区49家。三十多年来，国家级经开区已成为中国推动开放型经济发展，促进工业化、城镇化进程，实现区域发展战略的重要支撑对中国GDP增长、增加财政收入、推动进出口、吸引外资、增加就业都发挥了积极作用。总体来看，219家国级经开区以不足0.3%的国土面积，创造了1/10的国内生产总值（GDP）和1/10多的税收收入以及1/5的进出口，引进外资占到全国的1/5，拥有1/5的发明专利，在一些中西部地区，80%以上的工业企业和产值都集中在开发区。

图表10：国家级经开区在开发区中数量最多、分布最广泛

图表11：国家级经开区产值66%分布在东部地区

单位：个

西部63个经开区产值2.14万亿

21%

中部49个经开区产值1.33万亿

13%

219

250

200

150

100

50

0

156

63

57

33

17

12

12

东部107个经开区产值6.73万亿

66%

经开区

高新区

出口加工区

综合保税区

边境

保税区

试验区

其他区

区经

济合作

资料来源：Wind，华泰证券研究所，注：截止2018年

资料来源：商务部，华泰证券研究所，注：截止2018年

国家级经开区分布在各省，尤其在国家重点建设的五大城市集群区域较为密集重点建设，

并已形成各地区特色主导产业集群。5大国家级城市群，包括长江三角洲城市群、珠江三

角洲城市群、京津冀城市群、长江中游城市群和成渝城市群5大城市群（目前已经确定为

国家级城市群的仅为前面三个）。其中长三角城市群以53个国家级经济开发区，引领国家三大城市群，形成了以电子信息、生物医药为首的产业集群。

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图表12：国家级经开区分布在各省，尤其在国家重点建设的五大城市集群区域较为密集

资料来源：中国开发区网，华泰证券研究所，注：图中数字为各省国家级开发区数量

图表13：全国五大城市群中，国家级经开区产业集群效应显现

核心城市群

京津翼

城市群主要产业

汽车、装备制造、医药

主要国家级经开区

北京经济技术开发区天津经济技术开发区秦皇岛经济技术开发区

沧州临港经济技术开发区廊坊经济技术开发区

漕河泾新兴技术开发区虹桥经济技术开发区闵行经济技术开发区南通经济技术开发区宁波经济技术开发区南昌经济技术开发区九江经济技术开发区武汉经济技术开发区黄石经济技术开发区

长沙经济技术开发区

经开区主导产业

汽车、电子信息、装备制造汽车、医药、装备制造

装备制造、商贸物流石化、生物医药、电力信息技术、装备制造

电子信息、新材料、生物医药、贸易、展览展示、国际仲裁

装备制造、机电、医药

医药健康、电子信息、精密机械化工、汽车、金属冶炼加工

电子信息、汽车及零部件、医药新能源、电子电器、汽车及零部件汽车、电子电器、食品

电子信息、装备制造、生物医药

工程机械、汽车及零部件、电子信息电子及通信设备、化工、汽车、

航运物流、高端制造、金融商务、汽车及零部件、电子信息、装备制造钢铁、石油化工、特种纸

石化、电子、汽车

装备制造、有色冶金、生物医药、有色金属加工、化工循环、新能源装备制造、医药、食品

机械加工、特色资源开发、中藏药

盐湖化工、新能源、冶金

长三角

电子信息、生物医药

长江中游

电子信息、汽车及零部件、

电子电器

珠三角

电子及通信设备、化工、汽车广州经济技术开发区

、高端制造

广州南沙经济技术开发区增城经济技术开发区

湛江经济技术开发区

惠州大亚湾经济技术开发区

兰州-西宁

装备制造、有色冶金、新能源兰州经济技术开发区

金昌经济技术开发区天水经济技术开发区西宁经济技术开发区

格尔木昆仑经济技术开发区

资料来源：《中国开发区审核公告目录》，华泰证券研究所

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策略研究/深度研究|2019年06月06日

与其他产业园区对比，国家级经开区对地区经济发展辐射和带动作用更强，各项主要经济

指标均高于全国。其他产业园区和国家级经开区相比各有优势和侧重点。其他产业园区如

自贸区更侧重制度创新，开放水平更高；国家级经开区数量更多，覆盖范围更广，与周边经济联系更加紧密，对地区经济发展的辐射和带动作用也更强。从各项经济指标来看，国家级经开区的生产总值、第二产业增加值、第三产业增加值、财政收入、税收收入、高新技术产品出口等主要经济指标增速均高于全国。科创水平方面，以苏州工业园区为例，苏州工业园区发明专利2018年同比增长40.3%，远高于全国的12%。苏州工业园区2018

年劳动生产率达到35.1万元/人，同比增长9.5%，而全国同期劳动生产率为10.7万元/

人，同比增长6.6%。

图表14：2018年国家级经开区主要经济指标增速均高于全国

图表15：2018年国家级经开区主要经济指标占全国比重

全国

(单位：)

(单位：)

13.90

国家级经开区

13.20

国家级经开区各项经济指标占全国比重

20

17.70

15

15

10.10

9.60

11.10

10.60

10

7.70

10

9.60

6.90

8.30

5

6.60

6.20

5

5.80

0

0

生产总值增第二产业增第三产业增财政收入增税收收入增

第二产业增加值全国占比

第三产业增加财政收入占比值全国占比

税收收入占比

速

加值增速

加值增速

速

速

资料来源：Wind，华泰证券研究所

资料来源：商务部，华泰证券研究所

图表16：2018年苏州工业园区与全国发明专利、劳动生产率增速对比

(单位：)

苏州工业园区

全国

50

40.30

40

30

20

12

9.50

6.60

10

0

发明专利同比

劳动生产率同比增长

资料来源：Wind，华泰证券研究所

10

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资料来源：Wind，华泰

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|2019年06月06日

国家级经开区辐射区域经济，制度性开放创造新增长点

近期国家级经开区利好政策频出，瞄准“创新”和“开放”，有望创造新增长点。国务院

5月8日召开国务院常务会议，部署推进国家级经济技术开发区创新提升，打造改革开放新高地，部署了四方面工作：1）优化营商环境；2）推动创新发展；3）提升开放水平；4）促进产业升级。5月28日，国务院印发《关于推进国家级经济技术开发区创新提升打造改革开放新高地的意见》。《意见》提出五个方面任务举措：提升开放型经济质量、赋予更大改革自主权、打造现代产业体系、完善对内对外合作平台功能、加强要素保障和资源集

约利用等。

国家级经开区：对外开放桥头堡+区域高新技术产业领头羊

作为对外开放桥头堡+区域高新技术产业领头羊，国家级经济技术开发区是中国经济发展

的强大引擎、对外开放的重要载体和体制机制改革的试验区，在创新发展中承担特殊使命。

当前国家级经开区正处于转型发展的关键期。面对全球新一轮科技和产业革命，经开区需

要在产业升级和创新方面“上台阶”，依靠科技创新、体制创新和机制创新提高竞争力。

国家级经开区是对外开放的桥头堡。一方面，国家级经开区近两年来出口增速超过全国同

期水平、乃至国家级高新区同期水平。2017年到2018年国家级经开区出口总额同比增长

17%、8%，超过同期全国的11%、7%和国家级高新区的11%、2%。另一方面，国家级高新区和经开区出口总额占全国已达40%。2018年国家级经开区实际使用外资占全国外商直接投资金额比重已达43%，且近两年仍保持高于全国平均水平的增速。

图表17：国家级经开区近两年来出口增速超过全国和国家级高新区

图表18：2011-2018年经开区与高新区出口总额占比

全国（非经开区和高新区）企业出口总额（万亿元）高新区企业出口总额(万亿元)

经开区出口总额增速（）全国出口总额增速（）

高新区企业出口总额增速（）

20

60

经开区企业出口总额（万亿元）

国家级高新区+经开区出口总额占全国比重（）

30

15

20

40

42

41

41

40

38

10

37

34

10

33

20

5

0

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

0

0

-10

20112012201320142015

20162017

2018

资料来源：Wind，华泰证券研究所

资料来源：商务部，华泰证券研究所

图表19：2012-2018年经开区与全国利用外资情况

国家级经开区实际使用外资占全国外商直接投资金额比(,右轴)国家级经开区实际使用外资和外商再投资金额同比()

全国实际利用外商直接投资金额同比（）

15

10

40

5

0

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

-10

-5

-10

-15

-60

证券研究所

11

38

43

44

45

49

53

53

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|2019年06月06日

同时，国家级经济技术开发区还是全国科技创新和成果转化的重要基地，新旧动能转换的示范基地。截至2017年末，国家级经开区拥有1.8万家高新技术企业，占全国的13.8%；

拥有国家级孵化器和众创空间超过400家；每万人发明专利拥有量为57件，远超过全国

9.8件的每万人口发明专利拥有量，各方面科技创新指标相比2016年快速增长（2016年国家级经开区拥有国家级孵化器、众创空间322家，拥有高新技术企业1.4万家，占全国的13.7%）。此外，2016-2017年经开区众创空间和孵化器数量已占全国一半以上。在30多年的建设过程中，国家级经济技术开发区已成为高端产业集聚重要平台形了以电子信息、装备制造、汽车、化工等为主导的产业体系，智能制造、新能源、新材料、生物医药、节能环保等新兴产业以及物流、金融研发创意现代服务集群不断壮大。

图表20：2016-2017年经开区众创空间和孵化器数量占全国一半以上

(单位：家)

全国国家级众创空间和孵化器数量

经开区中国家级孵化器、众创空间数量

1,000

764

800

532

600

400

322

400

200

0

2016

2017

资料来源：Wind，华泰证券研究所

未来的创新聚集地+开放先导区：制度性开放打开成长空间

近期相关政策频出，国家经开区作为未来的创新聚集地+开放先导区定位确立，有望迎来制度性红利。5月8日举行的国务院常务会议提出了一系列加快国家级经济技术开发区创

新发展的措施，包括支持经开区优化营商环境，简化投资项目审批；支持经开区引入民营资本和外资开发运营特色产业园等，鼓励港澳地区及外国机构、企业、资本参与国际合作园区运营等。国务院常务会议将国家级经开区作为一个单独议题予以专门部署，这在近年来并不多见，这是推进国家级经开区加快转型升级的需要，也是实现更高水平开放、推动中国经济高质量发展的需要。中国商务部研究院国际市场研究所副所长白明接受中新社记者采访时称，国家级经开区数量多，有多年的历史积淀，发展相对成熟，“可以作为提高对外开放水平的重要载体和抓手”。

国务院工作部署，剑指营商环境、科技创新政策、资本放开、产业升级等四方面政策升级和落实。5月8日的国务院常务会议部署了四方面工作：1）优化营商环境；2）推动创新

发展；3）提升开放水平；4）促进产业升级。在具体产业上，8日国务院常务会议指出，集成电路和软件产业是支撑经济社会发展的战略性、基础性和先导性产业。通过对包括外企等各类企业实施普惠性减税降费，吸引各类投资共同参与和促进集成电路和软件产业发展，使国家级经开区利用制度性开放红利带动产业升级，同时获得新增长点。

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图表21：国务院四方面工作部署，制度新性开放有望打开国家级经开区成长空间

四方面工作

优化营商环境

具体任务

推动在“放管服”改革方面走在前列。简化投资项目审批，推行容缺审批、告知承诺制等。将招商成果纳入经开区考核激励。对创业创新人员在户籍、子女入学、创业投资等方面给予便利。各地要主动作为，赋予经开区更大改革自主权，放出活力，管出公平。

经开区要率先将国家科技创新政策落实到位，成效明显的可加大政策先行先试力度。支持建设国家大科学试验装置和国家科技创新基地。区内科研院所转化职务发明成果收益给予参与研发的科技人员现金奖励，符合规定的可减按50%计入工资、薪金所得缴纳个人所得税。对经开区与职业院校共建人才培养基地等加大支持。

支持经开区引入民营资本和外资开发运营特色产业园等，鼓励港澳地区及外国机构、企业、资本参与国际合作园区运营。支持设立综合保税区。支持在有条件的经开区开展资本项目收支便利化等试点。

国家重大产业项目优先在区内布局。实施先进制造业集群培育行动、现代服务业优化升级行动。

推动“双创”上水平。鼓励各类资本投资发展数字经济。

推动创新发展

提升开放水平

促进产业升级

资料来源：国务院，华泰证券研究所

新华社北京5月28日电，国务院印发《关于推进国家级经济技术开发区创新提升打造改革开放新高地的意见》。《意见》提出五个方面任务举措：提升开放型经济质量、赋予更大改革自主权、打造现代产业体系、完善对内对外合作平台功能、加强要素保障和资源集约利用等。提出支持区内企业开展上市、业务重组等，支持符合条件的国家级经开区开发建设主体申请首次公开发行股票并上市。

图表22：国务院五方面任务举措进一步细化政策

五方面工作

提升开放型经济质量

具体任务

拓展利用外资方式，优化外商投资导向，提升对外贸易质量等3项举措。支持区内企业开展上市、业务重组等。

推行容缺审批、告知承诺制等管理方式，优化机构职能，优化开发建设主体和运营主体管理机制，健全完善绩效激励机制，支持开展自贸试验区相关改革试点等5项举措。提出积极支持符合条件的国家级经开区开发建设主体申请首次公开发行股票并上市。

加强产业布局统筹协调，实施先进制造业集群培育行动，实施现代服务业优化升级行动，加快推进园区绿色升级，推动发展数字经济，提升产业创新能力等6项举措。

赋予更大改革自主权

打造现代产业体系

完善对内对外合作平

台功能

支持国家级经济技术开发区积极探索与境外经贸合作区开展合作，打造国际合作新载体，拓展对内开放新空间，促进与所在城市互动发展等4项举措。

加强要素保障和资源

集约利用

强化集约用地导向，降低能源资源成本，完善人才政策保障，促进就业创业等4项举措。

资料来源：国务院，华泰证券研究所

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投资机会：国家级经开区聚焦科创，配置园区相关标的

复盘对比2011-2012年新三板改革行情

经济下行压力较大时期，为完善资本市场结构，助力中小企业直接融资相关政策推出，

2011-2012年的新三板改革政策应运而生、加速推进落地。2011-2012年新三板改革行情

复盘分析，对于分析国家级经开区改革升级的相关投资机会具有重要参考意义。

图表23：新三板改革前，相比世界其他多层次市场，国内中小企业缺乏股权交易融资渠道

市场层次

交易所-主板市场

中国

沪深交易所主板、中小板

美国

NYSE、AMEX等交易所

日本

东京、大阪交易所

交易所-创业板市场

深圳交易所创业板

NASDAQ

JASDAQ，东交所Mothers板块，大阪证券交易所的Hercules板块

未上市公开发行公司股代表股票转让系统

票转让市场

OTCBB（NASDAQ监管下JASDAQ-未上市板块市场），PinkSheets（市场

无监管）

Portal私募证券交易平台 NA

（限合格的机构认购者QIB

参与）

私募证券转让市场

国家高科技园区股份转让系

统（中关村、张江高科）

资料来源：Wind，华泰证券研究所

2011年-2012年新三板改革行情从投资节奏来看，大致分为两波：第一波从2011.2.10到

2011.3.31，由2月10日国务院批复中关村十年规划引发，规划目标中关村十年后总收入

达十万亿。同时，2月22日两会期间多个提案内容涉及完善多层次资本市场体系，包括尽快启动新三板改革，引发市场对三大类相关概念标的的关注：1）高新园区类上市公司；2）获得新三板代办系统主办券商业务资格的券商股，尤其是高新区相关本地券商；3）持有“转板”候选企业股份的上市公司。主要标的包括：园区开发与服务公司张江高科、海泰发展、电子城、东湖高新、苏州高新、南京高科等；创投业务相关公司张江高科、鲁信

创投等；券商包括兴业证券（福州高新区本地券商，有望获得当地公司做市商资格）、长江证券（武汉东湖高新区本地券商）等；持有“转板”候选企业股份的紫光股份（持有北京时代、绿创环保等新三板公司股权）、北新建材（参股绿创环保）、中国宝安（间接参股合纵科技）、双鹭药业（参股星昊医药）。第二波从2012.1.1到2012.5.9，伴随新三板改革政策预期上升至4月6日方案上报国务院，预期基本兑现。

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图表24：“新三板”改革相关事件表

时间

2009年7月

事件

证监会出台《证券公司代办股份转让系统中关村科技园非上市股份有限公司股份报价转让试点办法（暂行）》，提出“新三板”将完善试点功能、建立转板机制及引入做市商等制度。

科技部、人民银行、银监会等7部委研究制定《进一步加强科技金融合作的若干意见》，其中提出“加大中关村科技园区代办股份转让系统的试点力度，争取尽快扩大试点范围”

证监会主席尚福林在“全国期货监管工作会议”中提出，要“抓紧启

阶段

政策酝酿阶段

2010年4月

2011年1月15日

第一次政策预期

动中关村试点范围扩大工作，加快建设统一监管的全国型场外市场”。上升阶段

国务院批复中关村十年规划:十年后总收入达十万亿

中央召开两会提案新闻通气会，介绍了首批15份提案的相关情况，其中多个提案内容涉及完善多层次资本市场体系。提案建议中包括尽快启动新三板扩容，不断壮大创业板规模。随着两会日程的迫近，新三板扩容受到市场持续关注。

2011年2月10日

2011年2月22日

2012年2月29日

中国证监会主席郭树清、北京市市长郭金龙等领导赴北京海淀科技大厦三层深圳证券信息有限公司北京路演大厅，调研新三板

国务院副总理王岐山27日在北京考察中关村非上市公司股份转让试点工作，预示新三板扩容加速。市场担心经济“硬着陆”同时，面临“新三板”扩容对主板的流动性冲击，行情下行

证监会表示将加快推进新三板建设。新三板最新方案已上报国务院中国证监会宣布，经国务院批准，决定扩大非上市股份公司股份转让试点，首批扩大试点除北京中关村科技园区外，新增上海张江高新技

术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区、天津滨海高新区。

第二次政策预期

上升阶段

2012年3月27日

2012年4月6日

2012年8月5日

政策预期兑现阶段

资料来源：Wind，华泰证券研究所

图表25：新三板改革预期下，龙头概念股苏州高新的股价、成交量变化

(单位：元)

(单位：股)600,000,000

500,000,000

400,000,000

300,000,000

200,000,000

100,000,000

0

成交量（右轴）

收盘价

8

7

6

5

4

3

2

1

0

资料来源：Wind，华泰证券研究所

图表26：新三板改革园区概念最受益，如张江高科“一体两翼”战略盈利模式

资料来源：Wind，华泰证券研究所

15

2011-01-07

2011-02-07

2011-03-07

2011-04-07

2011-05-07

2011-06-07

2011-07-07

2011-08-07

2011-09-07

2011-10-07

2011-11-07

2011-12-07

2012-01-07

2012-02-07

2012-03-07

2012-04-07

2012-05-07

2012-06-07

2012-07-07

2012-08-07

2012-09-07

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|2019年06月06日

图表27：新三板改革行情第一波和第二波涨幅前10个股

第一波涨幅前10

苏州高新中关村北新建材张江高科兴业证券海泰发展鲁信创投南京高科中信证券

长江证券

涨跌幅（%）

67

38

31

29

24

24

23

17

13

13

第二波涨幅前10

海泰发展中关村苏州高新电子城长江证券南京高科中信证券张江高科北新建材

兴业证券

中信二级行业涨跌幅（%）

序号

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

中信二级行业

房地产开发管理房地产开发管理其他建材

房地产开发管理证券Ⅱ

房地产开发管理金属制品Ⅱ

房地产开发管理证券Ⅱ

证券Ⅱ

52

46

44

36

34

33

33

30

30

27

房地产开发管理房地产开发管理房地产开发管理房地产开发管理证券Ⅱ

房地产开发管理证券Ⅱ

房地产开发管理其他建材

证券Ⅱ

资料来源：Wind，华泰证券研究所

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国家经开区强弱项：园区公司申报科创板+园区加强创投融资

近期国家级经开区在园区公司上市、园区建设主体升级两方面已有动向。园区公司方面，

截止2019年6月4日申报科创板的公司中，有19家企业注册地在国家级经开区，占比高达17%，有17家企业注册地在国家级高新区，占比达15%。显示科创板创立发展与国

家级经开区的园区发展建设密不可分。

图表28：科创板申报上市企业中注册地在国家级经开区和高新区的分别有19家、17家（截止2019.6.4）

国家级高新区(17家)

15

省级经开区(2家)2

国家级经开区(19家)

17

非国家级/省级开发区(74家)