石油化工行业科创投资手册系列：科创板新材料企业解读久日新材

正文目录久日新材：国内最大的光引发剂供应商 公司主要产品为光引发剂 公司业绩持续增长 公司高管团队具备较强的技术背景 公司具备多重优势 募投项目有望助力公司发展 行业展望：光固化技术具备较强发展潜力 2017年国内光引发剂行业总产值约20-25亿元 5G、PCB等产业发展带动光固化产品需求 环保、功耗性能优势突出，光固化产品渗透率有望持续提升 国内企业已处主导地位，环保要求带动行业集中度持续提升 可比公司估值情况 风险提示 16图表目录图表1：公司光引发剂产销情况 4图表2：2018年以来公司光引发剂销售均价持续上行 4图表3：公司各业务营收增长情况 5图表4：公司各业务毛利增长情况 5图表5：公司高管团队及核心技术人员简要介绍 5图表6：公司发行前股权结构 6图表7：久日新材主要子公司及参股公司经营情况 6图表8：公司承担的重大科研项目情况 7图表9：公司核心技术一览 7图表10：公司IPO募投项目情况 8图表光固化配方产品组成及主要下游应用 9图表12：光引发剂的主要品种及用途 9图表13：国内UV涂料产量保持较快增长 10图表14：国内UV油墨产量保持较快增长 10图表15：全球国内PCB行业产值变化情况 10图表16：单模光纤结构示意图 图表17：国内是全球光纤需求主要推动力 图表18：国内5G网络推进时间表 图表19：国内限制高VOC含量涂料油墨政策相继出台 12图表20：光固化较热固化技术能耗显著降低 12图表21：2017年UV涂料占比不足0.5% 12图表22：国内UV油墨占比持续提升 12图表23：除久日新材外光引发剂行业的主要公司情况 13图表24：国内光引发剂主要企业扩产计划一览 13图表25：公司光引发剂营收规模高于同行业公司 14图表26：公司产品毛利率低于同行业公司 14图表27：可比公司情况 15图表28：可比公司估值情况 15久日新材：国内最大的光引发剂供应商公司主要产品为光引发剂天津久日新材料股份有限公司（）主要从事系列光引发剂的ITXTPODETXTPO-L1.3201830%，在光固化领域具备较强的影响力。图表1：公司光引发剂产销情况年度产能产量销量产能利用率产销率毛利率2016835073131021887.58%107.64%22.33%2017955091091107795.38%97.25%25.88%201813550102161108175.39%95.82%39.52%2019Q133002909343788.15%101.51%43.15%单位：吨注：2016、2017、2018、2019Q1公司外购及委托加工光引发剂销售数量分别为2346吨、2220吨、1292吨、484吨；产销率=（光引发剂销量-当期销售外购及委托加工光引发剂数量）/光引发剂产量；资料来源：招股说明书，公司业绩持续增长2018年光引发剂销售95.4%2012年以来，公司依靠光引发剂产能的提升及品类的扩张实现了业绩的较快增长，营收CAGR（2013-2018）27%/35%。受益于国内环保压力提升导致的供给端收缩，201843%8.7万元201810.0535.9%，净利润1.76亿元，同比增247.8%。2019Q1公司实现营收4.11亿元，净利润0.94亿元。图表2：2018年以来公司光引发剂销售均价持续上行元/公斤光引发剂光引发剂 单体1201008060402002016 2017 2018 2019Q1资料来源：招股说明书，图表3：公司各业务营收增长情况 图表4：公司各业务毛利增长情况元)光引发剂单体元)光引发剂单体其他

(百500万元)万元)光引发剂单体其他30020010002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

02012 2013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：招股说明书， 资料来源：招股说明书，公司高管团队具备较强的技术背景公司成立于1998年，最初是由南开大学生物化学科技开发公司与解敏雨、赵国峰等21图表5：公司高管团队及核心技术人员简要介绍姓名职位年龄背景赵国峰董事长、总经理5220071（负责公司经营管理。解敏雨副总经理56199810（理兼任宁夏久日执行董事，负责公司经营管理工作。贺晞林副总经理4720047月（），负责公司营销管理工作。寇福平副总经理5520163现任公司副总经理兼任东营久日执行董事、经理，负责公司生产运营管理及技术工艺相关工作。张齐副总经理4020106（）事长、久源技术执行董事及经理，负责公司产品研发相关工作。郝蕾副总经理，董事会秘书4920111现任公司副总经理、董事会秘书，负责信息披露、资本运作与投资者关系管理相关工作。马秀玲财务总监50200811任湖南久日监事、山东久日监事，负责财务管理工作。阎云翔副总经理5320126事、总经理，负责山东久日的全面管理和经营。敖文亮副总经理53（20149年7理和经营。罗想研发中心技术工艺部经理3820108（）理。毛桂红研发中心产品研发部经理42研发员。20074）张建峰研发中心产品研发部副经理3920087及前身久日化学），现任公司研发中心产品研发部副经理。资料来源：招股说明书，%26.8%7.6%、6.5%。图表6：公司发行前股权结构39.69%太平洋证券国投创业盈峰投资深 山投 圣赵 王国 立峰 新解敏雨南海成长精选陈发树鼎泰海富1.69%2.28%2.79%6.50%1.32%23.70%1.78%7.63%2.93%2.38%2.26%天津久日新材料股份有限公司100%100%100%100%100%100%100%65%40%山湖常 久香东宁久东南州 瑞港营夏兴久久久 翔久久久绿日日日 和日日日能资料来源：招股说明书，8家全资子公司，1家参股公司，其中：184TPO、1173、907等主要品种，公司可保证同时在两个以上基地生产；20181287000吨光固化材料项目”的拟执行主体；20192月新收购的子公司，未来将主要负责公司光引发剂上游2亿元，目前处于前期规划设计阶段；久瑞翔和、香港久日分别负责公司在海内外的销售业务；久源技术主要负责光固化相关技术、产品的研究。图表7：久日新材主要子公司及参股公司经营情况公司名称主要产品或服务持股比例总资产净资产2018年净利润湖南久日光引发剂的生产和销售100%34227128159154久瑞翔和光引发剂、单体的销售100%1653046242261山东久日光引发剂的生产和销售100%27596225271698常州久日光引发剂的生产和销售100%1519089931370久源技术光固化相关技术、产品的研究100%1611-59香港久日光引发剂的境外销售100%1-1-1宁夏久日光引发剂的生产和销售65%8686-14久兴绿能光固化配方产品的研发、应用40%---单位：万元注：截至2018年12月31日资料来源：招股说明书，公司具备多重优势201933113043项，其中发明专利37项、实用新型6项，已申请而尚在审查中的发明专利32项，同时积累了大量非专利技术。此外公司还主持了2项、参与了4项行业标准的编制。图表8：公司承担的重大科研项目情况项目级别项目类别项目名称国家级国家火炬计划项目光引发剂产品产业化科技型中小企业技术创新基金绿色大分子光引发剂的应用和转化国家火炬计划产业化示范项目新型PTX大分子光引发剂的产业化天津市天津市杀手锏产品研发项目2,4,6-三甲基苯甲酰基苯基膦酸乙酯产品的新工艺研发与产业化天津市科技支撑计划光引发剂系列产品的开发与产业化天津市科技支撑计划新型噻吨酮大分子光引发剂的应用与转化资料来源：招股说明书，公司的研发实力主要体现在：1）自主研发创新产品生产工艺，覆盖十余个光引发剂型号和提升，提高自动化水平，实现绿色化新工艺；4）具备根据客户特定需求研发特殊产品的能力。图表9：公司核心技术一览名称主要应用产品技术来源技术特点及先进性一锅法合成TPO工艺TPO自主研发发行人的TPO生产工序简单，对原料品质要求较低，工艺适应性强，原材料和工艺过程危险性低，易于扩产。184碱解、蒸馏、结晶、干燥设备和工艺184集成创新发行人将184碱解、水洗、蒸馏、结晶、干燥等工序整合成合理简捷的封闭生产流程，同时采用先进设备，大幅提升产量、增加产品稳定性、生产更加安全可控。1173、184酮新技术1173、184消化吸收再创新1173、184生产的本质安全。高温高压缩合技术ITX、369自主研发发行人通过采用缩合反应，该技术可使廉价的低活性原料氯苯经高压法缩合工艺得到目标产物。该工艺收率高、三废少、气味低。低氯光引发剂控制技术1173、184自主研发发行人研究开发出特殊规格产品的分析方法，再通过该方法指导技术人员进行各种工艺控制和流程改善，直到做出符合规定的产品，再将此技术应用于生产，可生产出高品质的低氯等产品。低色度产品生产技术ITX、DETX自主研发发行人研究发现光引发剂变色的原因，再通过调整工艺参数，规避该变色因素，从而避免变色问题，可以免除蒸馏工序，提高收率的同时得到低色度高品质产品。多步合成连续化技术369、379自主研发发行人通过分析369每步反应的机理，发现关键控制点，可实现流程简单、操作简便，实现多步合成反应的串联。成本低、环境友好，可工业化大规模制备和生产。该技术可推广应用于新产品工艺开发，显著加快新产品研发和生产速度。907产工艺307、707自主研发针对907在欧洲地区及绿色油墨领域应用受到限制的情况，发行人研发出新型替代品和生产工艺，其性能接近907，并开发出两种生产工艺，可以根据公司生产线的占用情况，切换工艺进行生产，保持生产灵活度高效大分子TX类光引发剂的开发与生产工艺1508、1509自主研发发行人开发的大分子光引发剂生产技术，可生产TX类和叔胺类大分子，用于食品包装油墨中满足对光引发剂低迁移的要求，且工艺适合大规模生产。光引发剂907新工艺（溴化法）907自主研发发行人研发新合成路线，可取代茴香硫醚，以常见原料氯苯替代，不受茴香硫醚原料限制。光引发剂907新工艺（氯化法）907自主研发发行人研发的氯化法新工艺，替代硫酸溴代工艺，减少废酸产生，降低环境排放，有利于提高生产稳定性和安全性。光引发剂TPO-L的新生产技术TPO-L自主研发发行人研究发现通过精确控制反应物投料比和反应温度能直接得到高含量的产品，避免用高真空设备蒸馏，减少设备投入和维修，提高产量，减少固体废料，提升安全性。使用该技术可实现快速大量生产产品。UVLED光引发剂复配技术2810、2806、2778、3124等自主研发通过公司自产的光引发剂复配和修饰，开发出适合白色或浅色油墨使用的UVLED光引发剂，以及适合木器涂料使用。产品性能优异、易于量产。活性芳烃的高选择性羰基/羧基化技术TA、TS自主研发利用固体催化剂，经过气、液、固三相反应，实现均三甲苯的选择性羰基化和羧基化，主产品选择性高、副产物少、三废少。资料来源：招股说明书，公司长期专注于光引发剂产业，经过多年的市场耕耘与不断积累，研发与技术服务能力、PPG募投项目有望助力公司发展278113.9587000吨光固化系图表10：公司IPO募投项目情况序号项目名称预计投资总额拟投入募集资金建设期建设主体1年产87000吨光固化系列材料建设项目13.4113.4125个月东营久日2光固化技术研究中心改建项目0.550.5524个月合计13.9513.95单位：亿元资料来源：招股说明书，13.958700025个月，建设地址位于山东省东营港经济开发区，主要产品包括20（34TTO-和0（TMTD。行业展望：光固化技术具备较强发展潜力2017年国内光引发剂行业总产值约20-25亿元21（紫外光或可见光，光引发剂吸收特定波长的光子，产生自由基或阳离子，引发单体和低聚物发生聚合和交联反应，在短时间内生成网状结构的高分子聚合物，进而实现固化。图表11：光固化配方产品组成及主要下游应用资料来源：招股说明书，图表12：光引发剂的主要品种及用途品种2016年销量占比主要功能特点应用领域18411.7%白色固体，与活性稀释剂相容性好，光引发效率高，耐黄变，侧重于表面固化。184TPOTPO9.5%好，储存稳定性好。TPO适合于厚涂层的固化、白色配方固化和UVLED。主要应用领域为：家具木器清漆、PCB油墨、电子产品涂层、胶粘剂、印刷油墨、汽车内饰、光纤、家居装饰、纸上光油等等。117318.9%无色或浅黄色液体，便于使用，与低聚物和活性稀释剂相容性好，引发效率高并具有良好的耐黄变性能；合成工艺较简单，成本相对较低。TPO料制品等。9076.3%ITXDETX非常高效。907在实际使用过程中可以与ITX或DETX光引发剂配合使用用于有色体系中，主要应用领域为：PCB油墨、胶粘剂、印刷油墨、家居装饰等。DETX0.9%常用于有色配方体系。主要应用领域为：PCB油墨、电子产品涂层和制造、胶粘剂、印刷油墨、家居装饰等，适用于UVLED应用。ITX1.7%黄色固体粉末，是高效的夺氢型光引发剂，黄变较重，气味相对较小，适用于有色配方体系ITX由于曝光后黄变现象比较严重，所以不适合于浅色体系，适合于有色光固化体系，主要应用领域为：PCB油墨、电子产品涂层、胶粘剂、印刷油墨、家居装饰、化妆品包装等等。3692.4%属于α-较小，吸收波长较长，适用于UVLED油墨。369ITXDETX资料来源：RadtechChina，招股说明书，UVUVUV专业委员会统计数据显示，201760-70UV涂料、UV油墨市场近年来保持了较快的增长，2017年国内UV涂料/油墨产量分别为8.9/5.6万吨，CAGR（2013-2017）。3%-5%，由于其价格相对昂贵，在材料10%-15%Radtech3.32万吨，20-25亿元。图表13：国内UV涂料产量保持较快增长 图表14：国内UV油墨产量保持较快增长吨UV吨UV涂料同比-右轴10864202012 2013 2014 2015 2016

30%25%20%15%10%5%0%-5%

万吨UV吨UV油墨同比-右轴5432102012 2013 2014 2015 2016

20%15%10%5%0%资料来源：中国感光学会辐射固化专业委员会， 资料来源：中国感光学会辐射固化专业委员会，5G、PCB等产业发展带动光固化产品需求PCBUVPCBPCBPCB3%，2017PCB18亿美元。PCBPrismark，2017PCB588亿美元，同比增%CB产值约7%CB产值比例超过%。图表15：全球/国内PCB行业产值变化情况元全球元全球国内70060050040030020010020082009201020112012201320142015201620172018E020082009201020112012201320142015201620172018E资料来源：Prismark，PCB行业持续增长的主要动力，新能源技术和人车交VR/ARPrismark2022年全球/PCB709/357亿美元，CAGR（2018-2022）3.8%/3.7%。假设PCB油墨在成本中占比维持稳定，届时全球PCB21.3/10.7亿美元。在通信领域，光固化材料主要用于光纤涂覆环节。由于从光纤炉内拉制出的光纤直径小、2000-3000CRU5.0915.9%，3.4280%10.45吨估算，20182.3万吨。芯公里全球国内图表16：单模光纤结构示意图 图表17：国内是全球光纤需求主要推动亿芯公里全球国内65432102013

2014

2015

2016

2017

2018资料来源：PConline， 资料来源：CRU，20195G5G网2020CRU5G5UV涂料及光引发剂需求增长。图表18：国内5G网络推进时间表时间推进情况2018Q1-Q3完成NSA架构室内、室外测试2018Q3-Q4完成SA架构室内、外场测试2018年底计划完成终端测试以及互操作测试2019H1发布首批5G预商用终端，包括数据类终端、智能手机等产品；实现5G试商用2020实现重点城市的规模商用资料来源：工信部，中国移动，环保、功耗性能优势突出，光固化产品渗透率有望持续提升门不断颁布政策法规，对涂料、油墨等行业VOCs型产品的应用推广。图表19：国内限制高VOC含量涂料油墨政策相继出台时间部门政策具体内容2019年2月生态环境部《2019年全国大气污染防治工作要点》VOCsVOCs2019年3月生态环境部《挥发性有机物无组织排放控制标准》、《涂料、油墨以及胶粘剂工业大气污染物排放标准》2019年2月江苏省生态环境厅《关于进一步做好建设项目环评审批工作的通知》提出“禁止建设生产和使用高VOCs含量的溶剂型涂料、油墨、胶粘剂等项目。”2018年8月河北省政府《河北省打赢蓝天保卫战三年行动方案》要求“禁止建设生产和使用高VOCs含量的溶剂型涂料、油墨、胶粘剂等项目”，“到2020年，实现全省VOCs排放总量较2015年下降20%。”资料来源：各政府网站，UV光纤涂覆材料固化速率已可达2000~3000m/min，UV100~400m/min涂料、UVUV-LED设备UV光固化的应用领域。图表20：光固化较热固化技术能耗显著降低固化方式干燥功率耗能（24H）加热360KW8640度紫外光照120KW2880度注：生产条件为八色凹版烟包印刷机，印刷速度为150m/min，每日生产烟包为1500大箱资料来源：招股说明书，2001年起中国20172000UV0.4%，远低于发达国家3%-4%（数据来自于招股书）的平均水平，具有较大的提升潜力。油墨方面，201774.2UV7.6%20125.2%2.4pct。202494003%-4%282-3764%2024年用于光固化涂料的光引发剂需求将达11.3-15.0万吨，较目前4-5万吨的需求增长显著，未来5年的年均增速在20%-30%左右。图表21：2017年UV涂料占比不足0.5% 图表22：国内UV油墨占比持续提升(万吨2,5000

2012 2013 2014 2015 2016

0.6%涂料产量UV涂料产量UV涂料占比0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%

油墨产量油墨产量UV油墨占比80 8%70 7%60 6%50 5%40 4%30 3%20 2%10 1%0 0%2012 2013 2014 2015 2016 2017资料来源：中国涂料工业协会， 资料来源：智研资讯，国内企业已处主导地位，环保要求带动行业集中度持续提升2070UVITX、TPO、819等长波吸收高效光引发剂的问世，UV光固化油墨得到实质性的应用发展，同时代的欧美、日本多家企UV2000UV胶印油墨、UV柔印油墨，采取新工艺，开发新产品以符合国内烟包和食品包装印刷的要求。图表23：除久日新材外光引发剂行业的主要公司情况公司简介产品型号IGMResinsIGMResins1999UV2014IGMResins5年IGMsismi公司光Irgacure1173、184、127、2959、369、379、907等扬帆新材扬帆新材主要从事光引发剂和巯基化合物及其衍生物的研发、生产及销售，主要产品为光引发剂、巯基化合物系列产品等。907、369、TPO、184、ITX、BMS等强力新材（）PCBLCD刻胶专用化学品。光刻胶光引发剂固润科技20161月在新三板挂牌。TPO、XBPO、FMT双键化工2016UV体、光引发剂。1173、184资料来源：招股说明书，IGMResins。图表24：国内光引发剂主要企业扩产计划一览企业项目备注进度扬帆新材29000吨光引发剂、医药中间体项目1100018430003000吨，BDK2000吨，117