《公司现金持有水平与内部控制质量之间的关系实证分析（论文）11000字》

规律具有一定的指导意义。1.2国内外研究现状1国外研究现状现金持有的相关理论可以追溯到凯恩斯(1936)的货币需求理论(包括交易动机、预防动机和投机动机)。但遗憾的是，长期以来，对现金持有量的理论和实证研究一直没有得到足够的重视。经典的MM理论将与零净现值现金持有行为作为一种投资,在完美的资本市场有效,因为这些信息是完全对称的,没有交易成本,当企业现金需求可以及时而不是从外部市场融资成本(即企业从外部市场融资成本为零),在完美的资本市场,现金不会给企业带来任何利润,企业不需要持有现金。然而，现实世界的资本市场并不完美。信息不对称、交易成本、委托代理等因素的存在，使得任何企业都或多或少地持有一定数量的现金。20世纪90年代，关于企业现金持有量决定因素的相关研究迅速发展，发表了一系列的实证文献，且取得了有效的研究结果。这些研究结果表明:股权结构、董事会特征、股东权利保护机制、最终控股股东特征等因素对企业现金持有量有一定的影响。Pinkowitz和Williamson(2014)对美国、日本和德国企业的现金持有量进行了实证研究。除了Opler等人得出的类似结论外，他们还进一步发现银行的垄断权力对企业的现金持有有显著的影响。目前国外学者主要从现金持有量的影响因素和现金持有量的市场价值两个方面来研究企业的现金持有量。国外学者主要从权衡理论和代理理论的角度研究企业现金持有的影响因素。然而，目前还没有一个普遍接受的理论来主导现金持有决策，不同的研究者对不同的现象有不同的解释。总体而言，它们为现金持有的权衡理论提供了实证证据。2国内研究现状在国外研究的基础上，国内学者也从不同的角度探讨了现金过剩的经济后果。林秀玲(2015)从不同行业的角度探讨了2011-2016年上市公司超额现金与经营绩效的关系。研究发现，超额现金持有量对企业绩效的正向影响仅存在于部分行业，但在纺织、食品行业，超额现金持有量与企业绩效无相关性。为了确定研究的正确性，还对现金支出进行了进一步的检验，发现现金持有量高的公司并没有滥用现金。这在一定程度上也说明公司能够更好地抓住有利的投资机会，促进公司价值的提升。袁伟秋(2017)认为持有大量现金可以有效缓解公司面临的融资约束，从而提高投资效率和公司价值。中国金融市场不完善，缺乏透明有效的运作机制，使得外部投资者难以对公司做出准确的价值判断，公司面临着诸多融资约束。在这种背景下，过度持有现金是公司权衡现金持有的成本和收益后做出的理性决策。基于研究的国内外文献综述,可以看出,国内学者对公司的超额现金持有,过度投资和融资约束之间的研究深入,现金持有量和企业投资行为的影响，以及融资约束对投资现金流敏感性的研究也逐渐增多，主要是基于中国A股上市公司的数据来选取样本，从管理层和企业层面对超额现金持有量和现金持有量的价值进行相关研究。国外关于融资约束下现金持有与企业投资行为关系的研究文献较多，研究方法也有进一步完善。研究发现，在不同融资约束条件下，研究结果在检验超额现金持有量与超额投资之间的关系时存在很多不一致之处。1.3研究内容和研究方法1研究方法本文使用的研究方法如下:规范研究与实证研究相结合的方法。规范研究主要集中在对现金持有量相关理论的分析，对我国上市公司与超额现金持有量的关系进行理论分析，最后提出对策和建议。在实证分析我国上市公司与超额现金持有量之间的关系时，主要采用了实证研究的方法。本文以实证研究为主体，规范研究为辅助。本文主要采用描述性行统计、相关分析、多元回归分析等实证研究方法，主要采用演绎推理、基于假设的逻辑推理等规范研究方法。定性分析与定量分析相结合。本文的实证研究部分通过建立相应的研究模型，然后通过具体数据的检验，使相应观点的分析方法是一种定量分析方法;推理和假设部分是一种定性分析方法。本文将定性分析与定量分析相结合，使研究结果更加真实可信。2研究内容本文首先介绍了上市公司和现金持有量的研究背景和研究意义，然后阐述了相关的概念，比如现金持有的交易成本模型、静态权衡理论、现金持有的信息不对称和融资优序等，通过理论分析，以我国的超额现金持有的上市公司为研究目标，建立相关模型设定和数据变量，对影响上市公司的超额现金持有的现状进行实证分析，并在研究的基础上，提出一些有效建议，以减少超额现金持有的上市公司。

第二章相关概念与理论基础2.1上市公司的概念上市公司是指经国务院或者国务院授权的证券监督管理机构批准在证券交易所上市交易的股份有限公司。非上市公司是指未在证券交易所上市或者交易的股份有限公司。上市公司是有限责任公司。这些公司除了获准在证券交易所上市外，还必须满足某些条件。上市公司的成立要求：1.股票已经国务院证券监督管理机构批准并向社会发行。2.公司股本总额不少于人民币三千万元。3.该公司已运营三年多，并在过去三年中持续盈利。原国有企业依法改建或者本法实施后新设立，其主要发起人为大中型国有企业的，可以连续计算。4持有面值1000元以上股份的股东人数不得少于1000人。向公众公开发行的股份数量应达到公司股份总数的2.5%。公司股本总额超过4亿元的，公开发行的股份比例为10%以上。5.公司近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。6.国务院规定的其他条件。2.2超额现金持有的概念1现金持有的概念在国外的相关文献中，“现金持有”一般用“CashHolding”,“GashReserve”等这些词来表达。由于企业在实际经营过程中所涉及到的现金流入和现金流出在期限和金额上存在差异，企业无法达到完美的平衡状态。因此，企业有必要保持一定数量的现金，以保持正常生产经营活动的顺利进行，这就是所谓的现金持有量。本文规范研究部分对现金持有量的定义与上述分析一致，即现金及其等值物。因为在Opler(1999)的研究过程中，现金流量表中现金与现金等价物的余额与资产负债表中总资产的比值代表企业的现金持有量。因此，本文实证部分所涉及的现金持有量均采用Opler方法表示，即现金流量表中的现金余额与现金等价物与资产负债表中的总资产之比。2超额现金持有的概念本文规范部分所涉及的超额现金持有量是指企业实际现金持有量超过企业正常现金持有量的部分。在本文的实证部分，考虑到一些企业实际现金持有量可能低于正常现金持有量，超额现金持有量参与了本文实证部分表达的绝对值减去正常现金持有量和企业实际现金持有量。超额现金持有量的量度。到目前为止，计算超额现金有两种方法。一个是使用模型来适应正常的现金持有水平,并拟合系数代入方程计算正常样本公司的现金持有量,并减去拟合值与实际现金持有的公司的公司获得多余的现金。二是通过对现金持有量影响因素的回归，确定公司正常现金持有量。回归后的残差为公司现金持有量的异常值。2.3现金持有的交易成本模型和静态权衡理论当一家公司想要投资但资金不足时，它必须依靠外部融资。由于现实世界中的各种摩擦和信息不对称，外部融资需要付出更高的成本。此外，由于广泛的融资限制，很难获得资金，而且可能根本无法筹集资金。在这一点上，企业可能别无选择，只能放弃投资项目，或通过其他方式筹集资金，比如减少股息和出售资产。简而言之，如果公司缺钱，它将不得不为此付出高昂的代价。凯恩斯认为持有货币有三种动机:交易动机、预防动机和投机动机。交易动机是指企业或个人为满足日常交易需要而持有资金的原因。这是对货币的需求。预防性动机是人们持有现金以预防事故。对于企业来说，这些事故可能是企业内部发展中遇到的良好投资机会，也可能是外部竞争对手在发展过程中施加压力时，企业为提高技术水平和服务质量而需要付出的成本。投机动机是人们持有货币，以便在有利的投资机会出现时，能够利用这些机会。公司的现金持有决策是基于三个动机的综合考虑。基于这三种动机理论，凯恩斯结合边际成本的概念提出了最优现金持有量，并建立了最优现金持有量的交易成本模型——现金持有量的边际成本曲线与现金短缺的边际成本曲线的交点是最优现金持有量。如图2-1所示。图2-11973年，Kraus和Litzenberger提出了静态权衡理论，指出持有现金会产生成本和收益，两者之间的平衡点是现金持有的最优水平。公司有必要保留一定数量的现金以备不时之需，增加企业的投资机会，降低现金不足造成的成本。这就是他所说的现金收入。持有现金的成本是现金的管理成本和机会成本。在Kraus和Litzenberger之后，学者们还定义了不同现金持有的成本和收益的概念，这推动了静态权衡理论的发展。例如,奥普莱(1999)指出,持有现金的成本指的是成本较低的现金回报和税收负担的支出,和收入主要包括减少融资成本,持有现金的投资和融资的发展其他业务的收入。Ferreira等(2004)指出,获得的收入是指收入减少企业财务困境的可能性,使企业能够实现建立金融政策没有资本约束,以及外国资本获得的收入来最小化成本和现有资产的成本。同时，其成本主要是指投资流动资产的机会成本。根据静态权衡理论，当现金持有量的边际效益和边际成本相等时，可以得到最优现金持有量。该理论基于股东财富最大化的假设。认为管理层是股东利益的代表，与股东的地位相一致。管理层应采取多种方式，尽可能提高企业价值，增加股东财富。因此，管理是合理的。在权衡了持有现金可能带来的好处和成本之后，持有现金通常是一个合理的选择。2.4现金持有的信息不对称和融资优序理论信息不对称使企业能够从外部市场筹集资金。为了弥补信息不完全所带来的潜在风险，外部资本提供者必须对其所拥有的信息收取一定的溢价。这将花费更多。Myers&Majluf(1984)基于这一观点提出了啄序理论。根据这一理论，为了使信息不对称成本和融资成本最小化，企业在构建资本结构时具有最优融资顺序。重点是:内部留存收益、证券债务、风险债务和股权融资。当经营现金流量能够满足新投资的需要时，公司将偿还债务或积累资金;当留存收益不足以满足当前投资资金需求时，企业需要实现非现金资产或采用发行债券、股票等融资方式。唐纳森(1985)也认为,为了保持企业的稳定和生存能力,企业的管理层应该减少外部融资,建立稳定的内部资本供应,以便企业资本需求可以直接与内部资本投资理论不同于平衡,根据融资偏好理论,公司的框架没有最佳的现金持有量。对于企业来说，使用内部资金的原因是对融资成本的考虑。当融资成本较低时，公司会减持当前持有的股票。在这两种理论中，相同的因素并不会以完全相同的方向影响现金持有。在权衡模型下，企业规模、现金流量和现金持有量呈负相关，而在融资优先理论下呈正相关。在权衡理论下，财务杠杆与现金持有量的方向并不明确，但在融资优先理论下，两者呈负相关关系。2.5现金持有的代理理论和自由现金流假说企业现金持有是企业管理者在资产配置和企业战略布局中的一种重要决策行为。由于信息不对称的影响，管理者并不总是遵循股东权益最大化的原则。因此，通过增加代理问题来考虑企业的经营活动是非常有意义的。近年来，公司治理与公司现金持有量之间的相关性受到了广泛关注。学术界对此进行了大量的研究，并形成了一系列极为实质性的研究成果。Jensen(1986)首次提出了基于自由现金流的代理成本理论。自由现金流量定义为满足所有净现值为正的项目后的剩余现金流量。在他的分析框架下，公司的实际控制权掌握在管理层手中，管理层作为股东的代理人，与股东有着本质的利益冲突。经理们被激励持有比业务正常需要更多的现金。因为管理人员可以通过控制现金资产来增加他们自己的个人福利，比如补贴和在职支出，或者使他们的投资和并购多样化，从而建立一个帝国，迅速提高他们的工作水平。Harford（1999）发现，现金充裕的管理者会选择多样化的并购活动，支付比自己的并购价值更高的费用，甚至投资于净现值为负的项目，导致投资过度。这些并购往往不把现金返还给投资者，而是占用了大量现金，却无法增加价值。因此，企业现金持有量高的背后往往是管理层不为股东利益服务的表现，或者管理层与股东之间存在严重的代理冲突。

第三章研究设计在前两章中，我们梳理了国内外关于现金持有的理论和实证研究。本章主要是在第二章的基础上，进行变量的定义、模型建立等实证设计工作。3.1样本选取与数据来源本文以2014—2018年沪深两市A股上市公司为初选样本，并按以下原则进行筛选：（1）剔除金融业上市公司，金融类上市公司其资产负债结构有别与其他行业，企业现金持有水平也有较大差异；（2）剔除同时发行B股或H股的公司，此类上市公司由于监管政策及制度背景的差异，其内部控制建设及财务政策选择可能会不同于其他公司；（3）剔除ST、*ST以及资不抵债的公司；（4）剔除当年IPO的公司，以避免融资行为对公司现金持有水平的影响；（5）剔除相关数据缺失的样本。经过这些筛选程序之后，最终得到了9978个样本观测值。为了避免极端值对研究结论的影响，还对所有连续变量上下各1%的样本观测值进行了Winsoriz处理。本文用来衡量公司内部控制质量的数据取自于深圳市迪博企业风险管理技术有限公司发布的中国上市公司内部控制指数，其他相关的财务数据来自于CSMAR数据库，数据处理过程全部利用Excle和SPSS统计软件完成。3.2模型设定与变量说明为了检验前述研究假设，本文构建了如下所示的两个线性回归模型：（1）（2）其中，模型（1）用于检验内部控制质量对公司现金持有水平的影响，模型（2）用于检验内部控制质量对公司现金持有价值的影响。模型中各变量的定义见表3-1。表3-1变量定义表变量名称变量符号变量定义现金持有水平Cash货币资金与交易性金融资产之和除以总资产公司市场价值Q公司股票总市值与负债账面价值之和除以总资产内部控制质量LnICI迪博内部控制指数的自然对数IC_M当内部控制指数高于样本中位数时取1，否则取0企业规模Size总资产的自然对数成长机会Growth营业收入增长率现金流量CF净利润与折旧、摊销之和除以总资产营运资金与现金之差除以总资产NWC营运资金与现金之差除以总资产投资支出Capex购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金除以总资产资产负债率Lev负债与总资产的比率股利支付Div虚拟变量，当年支付股利取值为1，否则为0行业Industy行业虚拟变量年度Year行年度虚拟变量3.3理论分析与研究假设1内部控制与现金持有水平企业持有现金有许多动机。近年来，随着公司治理和代理理论研究的深入和拓展，现金持有的代理动机越来越受到关注。现金持有的代理动机认为，公司经营权和所有权的分离导致股东目标和经理目标的不一致。股东的目标是股东价值最大化，而经理的目标是自身利益最大化。高现金持有量可以帮助经理追求个人利益或建立商业帝国，以增加在职消费，从而提高现金持有水平。一方面，公司越大，经理晋升的机会就越多，他们的社会地位就越高，获得的现金和非现金收入也就越多。另一方面，随着管理层社会地位的提高，他们希望获得高报酬以满足日益增长的物质需求。当预期报酬未达到时，他们更倾向于通过增加在职消费来获取个人利益，并更有动机增加其控制下的现金资产进行低效投资或不向所有者支付，导致企业现金持有水平过高。魏明海等人的研究指出，内部控制可以通过提高财务报告的可靠性、减少会计选择中的机会主义、限制和限制管理者或大股东对会计信息的操纵以及各种利益侵占行为，最终降低代理成本。因此，可以预期，具有降低代理成本功能的内部控制将限制上市公司持有超额现金。因此，有效的内部控制可以通过契约机制和监督机制来限制管理层的权力，降低信息不对称程度，避免管理者决策偏离委托代理可能带来的股东价值最大化的目标，从而保护投资者的利益。然而，毫无疑问，在代理理论框架下，管理层或大股东持有现金的目的是侵犯投资者或中小股东的利益。现金持有是公司代理冲突的主要表现之一。因此，企业需要建立一套约束和激励机制来保护投资者的利益。内部控制本质上就是缓解管理层和股东之间的冲突，发挥着十分重要的作用，具有保护投资者或中小股东利益的天然优势。2内部控制与现金持有价值现有文献主要集中在盈余管理、会计权责发生制、企业市场价值等方面对内部控制经济后果的研究，而关于内部控制和现金持有价值的文献很少。企业可以提高内部控制质量，提高会计信息质量，降低代理成本，减少外部融资约束，提高企业现金持有价值。内部控制对现金持有价值的传导机制是通过提高信息透明度、降低高级管理层、投资者和债权人之间的信息错配程度、降低代理成本来实现的。研究发现，高质量的内部控制可以提高会计信息质量，降低企业股权融资成本，提高企业价值。然而，也有学者发现内部控制质量与企业的代理成本和会计信息质量没有显著关系。Kalvheva和Lins(2003)基于作为研究代理人的行政权问题，发现由于滥用权力谋取私利，行政权过大导致现金持有量过大。杨丹等人(2013)认为，高质量的内部控制将增加信息透明度，提高公司的信誉，降低信贷融资难度，减少企业现金持有量。王彦超和宋顺林(2014)发现，内部控制质量越高，公司持有的现金越少，因为资本控制是内部控制不可分割的一部分，预算约束是公司有效控制现金的重要手段。张慧莉等人(2014年)发现，内部控制质量越高，现金持有量越大。内部控制作为企业风险控制的一个过程，通过其五要素的协同作用，可以改善企业信息不对称和代理问题的困境。刘启亮等人认为，内部控制的改善可以有效抑制高管进行盈余操作的空间，减少财务重述，提高向公众披露财务信息的质量。这可以降低管理层与股东，特别是中小股东之间的信息不对称程度，降低信息风险。同时，会计信息越来越透明，这也加强了外部中小股东对管理层的监督和作用。事实上，无论是对于高质量的内部控制约束了管理层或大股东在公司积累现金的动机，还是减少了他们对现金的滥用，这都表明高质量的内部控制在公司的现金持有决策中起着重要而积极的影响作用。换句话说，在高质量的内部控制条件下，上市公司持有现金的代理成本可以得到有效降低，公司的现金持有决策将更加科学，资金投入将更加合理，从而公司持有的现金将具有更高的市场价值。因此，提出如下研究假设：在内部控制质量较高的情况下，公司持有的现金价值较高。

第四章实证分析与建议4.1描述性统计表4-1变量的描述性统计结果变量平均值最小值最大值中位数标准差Q1.860.689.511.570.95Cash0.380.010.800.220.52LnICI6.522.196.896.540.18IC_M0.50.0010.50.5Size21.8719.8525.7721.71.15Growth0.15-0.9221.870.070.47CF0.07-0.751.260.060.06NWC0.05-0.750.810.060.56Capex0.070.000.390.050.57Lev0.420.010.950.410.22Div0.770.00110.41表4-1报告了相关变量的描述性统计结果。从表4-1中可以看出，公司的平均现金持有水平Cash达到0.38，这说明我国上市公司平均现金持有水平相对较高，现金在公司中具有重要地位；最大值达到0.700，最小值仅为0.015，标准差为0.52，说明不同公司之间的现金持有水平差别较大。内部控制质量LnICI的平均值和中位数则分别为6.52和6.54，说明我国上市公司内部控制总体水平还有待进一步提高；从其标准差0.18来看，不同公司之间的内部控制水平也存在一定差异；IC_M的均值为0.500，表明在样本中，有一半的公司被划分为内部控制质量相对较高公司，而另一半则被划分为内部控制质量相对较低公司，这与其定义一致。4.2多元回归结果表4-2内部控制与上市公司现金持有回归结果变量模型（1）模型（2）Constant0.99（0.25）7.6***(47.15)Cash-0.05***(-2.66)LnICI0.46***(4.14)IC_M0.02(0.04)Cash*IC_M0.14*(1.75)Size-0.10（-0.62）-0.28***(-36.75)Growth0.34***（3.74）0.12(0.57)CF-0.20***（-0.402）7.14***(50)NWC-0.469***(-30.41)0.29**(2.44)Capex-1.809***(-15.12)-0.10(-9.09)Lev-1.302***(-8.99)0.07***(3.05)Div0.05***(8.99)-2.79***(-12.16)Industy控制控制Year控制控制Obeservations77997799F71.8**94.988***AdjustedR0.360.44表4-2分别报告了模型（1）和模型（2）的多元回归分析结果。在模型（1）中，内部控制质量LnICI的回归系数为正，并且在1%的水平上显著，即公司现金持有水平与内部控制质量显著正相关，这与研究假设1b一致，表明当内部控制质量较高时，管理层和大股东侵占公司现金资产的自利行为会受到更多的限制和约束，从而使得公司现金持有处于较高水平在模型（2）中，现金持有水平Cash的回归系数在1%的水平下显著为负，表明整体而言市场对我国上市公司的现金持有行为给予较低的价值评价。交叉项Cash×IC_M的回归系数在10%的水平上显著为正，表明高质量内部控制能够显著提高公司的现金持有价值，这与研究假设一致。综合模型（1）和模型（2）的回归结果，有理由认为，高质量的内部控制能够有效约束管理层或大股东侵占公司现金资产的自利行为，使得公司现金持有处于较高水平，同时，由于代理冲突的缓解和代理成本的降低，公司所持有的现金也会具有较高的市场价值。4.3稳健性检验为进一步检验研究结论的可靠性，本文也参照Opleretal（1999）和Dittmaretal（2003）经典文献的做法，采用货币资金与交易性金融资产之和除以净资产来衡量公司的现金持有水平，其中净资产为资产总额减去货币资金与交易性金融资产之和。在此基础上，重新对模型（1）和模型（2）进行了回归分析，回归结果如表4-3所示，仍然支持前文研究结论。以上分析表明，本文的研究结论是比较稳健的。表4-3其他Cash衡量方法后内部控制与上市公司现金持有回归结果变量模型（1）模型（2）Constant0.12（1.81）13.8***(33.59)Cash-0.49***(-4.42)LnICI0.05***(4.54)IC_M0.91***(7.25)Cash*IC_M0.24*(1.77)Size-0.01（-1.52）-0.54***(-27.23)Growth0.01***（4.97）-0.04(-1.89)CF-0.07***（0-2.23）4.31***(9.19)NWC-0.27***(-30121)-0.32***(-4.432)Capex-0.33***(-13.68)-1.76***(-9.24)Lev-0.46***(-47.95)0.144*(1.70)Div0.03***(10.84)-0.306***(-12.60)Industy控制控制Year控制控制Obeservations77997799.00F178.80**158.35***AdjustedR0.40.384.4相关建议无论是基于静态权衡理论还是基于信息不对称理论，内部控制制度的有效实施都可以缓解它们给对现金持有价值的不利影响；合理持有现金，充分利用现金储备，进一步提高现金持有价值，实现企业价值最大化。2008年金融危机使得内部控制对企业现金持有价值的影响不容忽视。为了缓解信息不对称和代理问题，进一步提高企业现金持有价值和经营绩效，本文就保证内部超额现金控制的有效性提出以下建议。1加强对上市公司信息披露的监督我国近几年对上市公司内部实施提供了良好的政策环境和指导。尽管政策要求上市公司全面披露内部控制自我评价信息和注册会计师出具的内部控制审计报告，但这些政策的实施仍处于起步阶段，企业信息披露水平相对较低。鉴于这种情况，监管部门必须严格监督企业内部控制建设、内部控制自我评价和专业注册会计师评价。对于上市公司披露的内部控制的缺陷并不能完全充分的反应它的问题，还需要监管部门提出的完善内部控制报告和相关披露机制，加强上市公司内部控制质量，进一步促进公司经营效率的提高。2建立并完善内部控制体系内部控制的有效性不仅需要相关的制度和熟练的制度环境，还需要建立和完善企业内部控制制度。建立良好的内部控制体系需要全体员工的参与，建立良好的沟通和反馈机制，建立良好的内部控制环境等。以便敦促所有成员及时发现问题、报告问题和解决问题。3完善内控有效性的评价体系由于我国内部控制起步较晚，目前内部控制评价标准仍不统一，更不用说内部控制评价指标和体系了。因此，相关部门的首要任务是建立一套完整合理的内部控制评价标准和准则，从而构建上市公司内部控制指标，为学者研究内部控制提供便利，发展我国的内部控制，提高企业的经营绩效和价值。

第五章结论本文在样本数据的手机和理论阐述的基础上，试图探讨内部控制质量与公司现金持有水平之间的关系。在理论分