2022年9月纯债与混合资产策略基金投资策略报告

2022年9月纯债与混合资产策略基金第一部分：市场回顾社融信贷大回落，央超预期降息非对称下调R7月消费社零数据当月同涨幅略有回落；投资当月同比涨小幅回；房地产投资当月同涨进一步大幅回落，累计同比涨幅继续收窄；基建投资当月同比涨幅、累计同比涨进一步回升；制造业投资当月同比涨幅、累计同比涨幅略有回。进出口方面，7月出口当同比增速进一步回。通胀方面，PI同比涨幅略上升；PI同比涨继续收窄。金融数据方面，社融、信贷当月同大幅回；2、1剪刀略有下，2同比涨继续上。央行超预期降息，非对称下调L，释“稳地产”信。2022年8月15日，央行超预下调LF率10，LF缩量续作1期LF投放4000亿元，期600亿。22日LR非对称下调，其中1期LR下调5，5年期LR下调15，24日，国常会召，稳经济一揽子政策出，新增3000亿政策性开发性金融工具额，用好5000多亿专项债结存限，地产方面提出“一城一策，释放了相对明确“稳地产”信号。007（截至2022/0829）月内低点为129，月内高点为1.71，月末为1.62，较上月末下行2。截至2022/0829，中债综合净价指数较上月末上涨0.44，中证可转债指数较上月末下跌1.24。1年期国债收益率较上月末下行1；10年期债收益率较上月末下行13。1年期、3年期5年期-A中票信用利差较上月分别变-5、-12、-5。5-3YAA级、A级AA级中票期限利差较上月分别变-2、-2、2。图表2：近1年国债及国开债收益率走势（）图表2：近1年国债及国开债收益率走势（） 注：数据截至2022/8/9；取01//9为基期 注：数据截至2022/8/9图表图表3：近1中票信用利差走（）图表4：近1年中票期限利差走势（）；数据截至20228/9 ；数据截至20228/9-2-2022年9月纯债与混合资产策略基金纯债及混合资产策基金纯债产品收益表现较，转债基金跌幅较大援引中国基金报相关报道，监管近期对“固收”产品的条款细节、对外宣传口径、基金经理任职资质等提出了相关规范要求，对“固+”概念的认定收窄至二级债基及合同约束权益类资产上限在30范围内的偏债混合型基金。基于上述规范要求本文将原“固+”概念产品称为混合资产策略基金，涵盖一级债基、二级债基、偏债混合基金、可转债基金、低仓位灵活配臵混合型基金（近四个季度股票仓位均值在40以内及债券仓位均值在60以上，标准“固+”产品类别与最新监管口径持一致，即二级债基及合同约束权益类资产上限在30范围内的偏债混合型基金。各类型基金业绩表现2022年8月（截至8/29，上证指数较上月末下跌.38，沪深300较上月末下跌1.93%，创业板指较上月末下跌1.50%，中证转债较上月末下跌1.24，中债综合净价指数较上月末上涨0.44。重点股指整回调，纯债指数小幅上涨本中长期纯债基金收益最高，回报均值为0.36。具体来看，短期纯债型基金收益率均值为0.26，较上月末下行1B；中长期纯债型基金收益率均值为0.36，较上月末下行21；混合债券型一级基金收益率均值为0.20，较上月末下行41；可转换债券型基金收益率均值-2.51，较上月末下行424；混合债券型二级基金收益率均值-0.19，较上月末下行28；偏债混合型基金收益率均值为0.08，较上月末上行50。在主动管理的开放型债基中，除可转债基金及二级债基各类型月度回报均值都为，本可转债基金月度跌幅较。此外，我根据仓位配臵情，将近1年转债仓位均值大于40且可转换债券型基金定义为转债风格型基金。本月转债风格型基金收益率均值为-0.41，较上月末下行92。图表5纯债策略及混合资策略基金业绩表现BP)YTD-报1Y-报3Y-报026%037%-11210%307%287%036%057%-21254%378%361%020%061%-41205%369%431%-251%173%-424-805%-117%1293%-019%009%-28-111%079%583%008%-042%50-140%028%759%注：数据截至202/829；混合资产策略基金指一级债基、二级债基、偏债混合型基金、可转债基金以及低仓位灵活配臵混合型基金；本文将混合型基兴全可转债也纳入可转换债券型基金中进行统计具体从基金产品看8月（截至2022/08/29，下同）短债基金月度业绩最佳的为华泰紫金丰利中短债，月度收益为1.91，今年以来业绩为5.68。中长期纯债产品中，月度业绩最佳的为东方永兴18个月，月度收益为4.12，今年以来业绩为6.82%。一级债基中，月度业绩最佳的为华商收益增强，月度收益为1.92，今年以来业绩为0.23。股债混合策略产品中，月度业绩最佳的为万家颐达，月度收益为5.56，今年以来业绩-2.37。转债策略产品中，月度业绩最佳的为招商睿逸，月度收益为7.64，今年以来业绩为9.90。其他策略方面，月度业绩表现最好的ets产品为鹏华深圳能源T，月涨幅为10.55，自221/6/7成立以来涨为13.82；同期成立以来业绩最好的为红土创新盐田港仓储物流ET，成立以来涨幅为46.26。FOF产品中浦银安盛养老2040三年持有的本月业绩表现最好，为6.06，今年以来业绩为2.69。-3-2022年9月纯债与混合资产策略基金图表6：货币基金月度收益TO5 图表7：短债基金月度收益TO5000903OF017%138%004137000903OF017%138%004137OF016%152%000905OF莉016%150%001234OF016%146%000836OF夫015%145%007821OF191%568%013351OF60A087%114%014815OF珊086%086%013976OF60A083%393%014517OF30A068%236%图表8：中长期纯月度收益O10 图表9：一级债基月度收益TO10003324OF东永18个A412%682%003406OF165%398%090023OF150%303%006549OF146%411%008798OF113%320%007309OF鹏9-10年率A110%306%007640OF110%301%013378OF103%276%008040OF鹏0-5年率债102%304%011262OF101%338%630003OF192%023%008690OF180%381%006150OF马李辉133%557%161618OF106%215%161614OF余勇王超105%250%002254OF096%335%288102OF091%220%002342OF融增AB090%165%851900OF087%289%000104OF081%225%；注数据截至20228/9 ；注：数据截至20228/9图表10：股债混合策略产月度收益O10 图表1：可转债基金月度收益TO10519197OF陈雯519197OF陈雯章恒556%-237%008488OF430%1042%501039OF汇富丰OA406%-225%011786OF郭松夏李敏386%-151%003218OF378%-161%010029OF富稳回12个持A易泉张扬378%220%008979OF苏东章恒366%118%004913OF白洋吕晔321%843%011192OF320%096%012576OF富诚回12个持A易泉张扬316%248%基（剔除转债风格型基金、偏债混合型基金、灵活配臵偏债型基金

002317OF7002317OF764%990%001571OF679%-1324%006650OF尹红李崟363%615%002765OF234%-473%003092OF201%1322%519519OF167%511%001751OF162%548%161902OF董平束伟陈雯140%-193%003504OF134%-181%008809OF张飞黄舒132%963%代码基金简称基金经理月度业绩成立以来业绩180401SZ鹏华深圳能源RET周宁臧钊刘一璠1055%1382%508006SH富国首创水务RET李盛代码基金简称基金经理月度业绩成立以来业绩180401SZ鹏华深圳能源RET周宁臧钊刘一璠1055%1382%508006SH富国首创水务RET李盛王刚张元590%3651%508000SH华安张江光大园RET叶璟朱蓓蒋翼超477%3822%508008SH国金中国铁建高速RET唐耀祥朱霞梁贤超395%413%180202SZ华夏越秀高速公路封闭式基础设施RET马兆良林伟鑫孙少鹏381%161%180301SZ红土创新盐田港仓储物流RET梁策付瑜瑾陈锦达275%4626%508027SH东吴苏州工业园区产业园RET徐昊谢理斌孙野262%3028%508056SH中金普洛斯仓储物流RET刘立宇郭瑜陈茸茸176%3659%508001SH浙商证券沪杭甬高速RET侯显夫王侃周建鉴147%1311%508018SH华夏中国交建高速RET莫一帆于春超王越024%-085%180101SZ博时招商蛇口产业园RET胡海滨王翘楚刘玄李慧娟022%2531%508099SH建信中关村产业园RET张湜史宏艳李元利-017%1522%180801SZ中航首钢生物质RET宋鑫张为汪应伟朱小东-022%2783%180201SZ平安广州交投广河高速公路RET韩飞马赛孙磊-071%015%009626OF浦安养2040三持有陈亮许峰606%269%012652OF272%565%013287OF227%-496%161133OF张然胡峰125%935%007896OF张然黄磊121%-699%006296OF鹏养2035三年111%-682%007271OF鹏养2045三年107%-468%009460OF091%-105%014090OF中添进3个持A088%-985%870004OF085%280%；注数据截至20228/9 ；注：数据截至20228/9-4-2022年9月纯债与混合资产策略基金基金久期测算跟踪本文基于净值拟合计算久期，通过市场上久期已知的债券指数，与基金净值拟合，寻找拟合度最高的三只指数，通过相关系数计算加权久期，以此作为基金久期的估算值，以全市场近1年无转债及股票持仓的纯债基金为样本池，取样本池基金久期估算的均值，观测纯债基金久期变化情况。根据久期的测算模型2021年9月到10月中旬随债市利率的上涨，纯债基金的久期测算值有所下降10月中旬至12月中旬债市收益率下探，久期测算值有所拉升12月中下旬之后，债市收益率与基金测算久下降趋势明显随着2022年1月央行宣布全面降息基金测久期有所回。4月央行宣布全面降，久期测算值有所下。此后，随着复工复产的推进，经济的逐渐恢复，久测算有所拉升8月以来市超预期降息，LPR非对称下，国常会部署稳经济政，纯债基金测算久先下后。图表14：纯债基金久期测算结果ind注：数据截至2022/8/9，测算样本为近一年无转债及股票持仓的纯债基金第二部分：未来市场展望固收及混合资产策基金投资建议未来市场展望：关经济恢复程，把债市博弈空间展望9月，在疫情反复，地产端的拖累下，经济恢复缺乏韧性，后续核心关注地产端的恢复情以及社融信贷情况。货币政策方面，央行8月LF、逆回购利率超预期下调10，LR非对称下调1年LR下调5、5年LR年内再降15。24日国常会召开，稳经济一揽子政策出台，在原有3000亿元政策性开发性金融工具的基础上再新增3000亿元用于补充重大项目资本金等；地产政策方面提“一城一策，允许地方更加自主地运用信贷政策释放相对明确“稳地产”信。综合来看9月流动性将继续保持宽松，债市环境相对乐观。经济恢复承压，疫情反复、地产下行叠加库存周期回落，虽然当前利率处于低位，但短期来看调空间有限，中期政策存在继续宽松加码的可能，债市有一定的博弈空间，建议纯债方面以票息策略为主，灵活参与利率波段机会，把握博弈空间，维持适度杠杆策略。权益市场方面，市场在经历前期反弹至之后有所回调，当前时点市场主线不明晰，行业板块轮动切换较快，优选权益均衡配臵，后续可关注金融、消费板块，以及地产边际改善之后的布局机。2022年8月基金经理调研市场观点梳理汇总从8月调研交流基金经理市场观点来看，对纯债市短期相乐观转债市保持谨，股票市场当仍以成长为投资主，关注价值股的性价。-5-2022年9月纯债与混合资产策略基金纯债市场方面，基金经理大多认为货币政策宽松状态有望维续对于中短端流动性环境是利好，中期的维度上调整的空间不。部分管理人具体券种选择均衡配臵商金债和信用，增加利率债仓，可以逐步止盈一些高债务地区的城投。转债市场方面，整体偏谨慎的态度，关注政策效果以及稳增长的发力情况，美联储的挤压效应以及国内通胀情况，以配臵相关主题行个券。股票市场方面，基金经理大多认当前阶段还是以偏成长的新能源、半导体、军工为主疫后可关注消费、旅游等。也有基金经理提及地产企稳、经济复苏之后，价值股的性价比将逐步凸显。图表15：2022年8月部分固收及固基金经理调研市场观点汇总梳理调研观点纯债转债股票如果经济低的置上匍匐段时的从现在这时点来看转债值整的话，可能大利，包期限差、种情况已经了今年初高位总体值利差、流性逆、评利差可能压各方面来偏贵整体对转处于谨到极致，以短债券什么大风。慎的态度转债块考到估，更的基金经理-A中期阶段到了些点可能调一，是流动性动的度去一些主题目-但是中期内外势、端增下行经前这个时上不组合主要收益源济结构调，都定了风险率很大和最主要策略。幅上行。的而，短觉得券风不大，中期维度调整空间大。债券方面下半是相比较在的利好，总体长债场上是有欠配，现阶段大的久并不长，以需加久期的这资金能在债上会陆有些动作。外，于经面临压力比基金经理-B较大，市中短方面大会现收率--下来后反的情。货政策维持健偏松的状，且于宽用受比较的阻滞，银间的动性难传到实经济，这些积的动性把回利率持在一个相比较的水。基于基本的观以及金的况，前在持仓方，原产品大股为主现债市整体幅回的风不大信用具在会进行小、主题偏细行业股体品种方，在金债普通信用上的挖掘。业选方面新能是非重基金经理-C做比较均的配。-要的主题选择向，导体块未应该还有机，其以消为代的行，还有旅游行业要等疫情去以可能有机会。今年策略要具缓下与高杆的特转债方面现阶由于场资面，益从结构来，从板块说比看好游点，且大偏好灵活哑铃策略在市场与投环境支撑得转的估与制造，因其在气持度与绩修情基金经理-D 保证流动情况进行3到5或者4到溢价率较，但着转投资境的化 况方面比占优同时会配一些游6年的中段限投收益比较厚的。 与转债投生命限的长，方面得 板块中消、医方面。此外，现信用差达了极的水，去积极研，同对于债也自下上应该去逐止盈些高务地的城。的角度去个券选择。国内债市影响素可更多会聚在控制总仓，尽避免买高值的品国内的因。从期来，国经济复种。在转操作比较重正率，转苏存在不隐忧目前说，券的差债的品种择上注重债敞和转之基金经理-E价值可能中性低的态。近降了间的对冲效果会观未来响债的-信用债的位和期，前信债的期风险点，果风点在稳增，可会是比较短，显的增了一利率的倾向于买基建的。果判未来能仓位通胀是潜的因，可会买殖类。转债现在估值其是权的值是常高的，从值的度来，有些比好的个券可继续留，是整的仓不基金经理-F-推荐保持别高位置推荐线的易策略，不荐大度地置。是如出-现了5个点0个点回撤会把位提上去。-6-2022年9月纯债与混合资产策略基金基金经理

7月份以来合的期加比较。在日常的操中，券上各个略，利差策略二级本债者城和产的利差，积极去进资产间的切换。在用端拿一票息较高产作为底。

未来还是积极去关转债投资价值。希望够投转债两类一类债型的，有一想去与的它的价值，转价格在100到10区间它往上有性，下有，去弈期值的转债不太得现转债系统参与的机会

在风格上增加价值格的降低一点成长风的。只是个边上的调整，未来不打做特大的整。价值股来，觉现在一个权，再往下跌空间比较了。是未旦大家觉地产稳了或者济开往上复苏动能，它往上弹性是非常大。往看价股的价比来越好，期确成长优。来源：ind，纯债策略基金投资建议关注信稳、杠杆积极、久期灵的产品8月经济数据预期疫情反复、地产下拖累表现较，MI数仍低于临界值，略高于市场预，预宽信用稳增会在9月的社融信数据上有一定体现，但经济恢复很在短期一蹴而就，叠加货币政策仍维持相对宽，债市短期相对乐。建议适度参与久期策略，灵活把握博弈空间；在信用策略上，仍需警惕债务问题下的违约风险，以稳健为主；在杠杆策略上，短期流动性有望维持宽松，对于负债端稳定的产品仍可考虑较积极的杠杆策。建议当下纯债策略产品上优杠杆票息策略为主、信用风格稳、久期策略灵活，适参与利率波段交的基，积累收益安全。在具体基金筛选上，一是判断市场风格，从全市场基金中筛选契合该市场风格的基金池；二是通过定量的数据，同时结合历史调研获取的信息，选择投资理念及操作和市场节奏风格相契合的绩优债券基金。此外，不论市场风格判断如何，管理人自上而下的投资能力都是重要的考虑维度，因为在债券投资中，不论市场是信用债有机还是利率债有机会，长期的收益来源最重要的都是对市场走势的判。而对于这种宏观判断，基金经理个人的能力固然重要，平台的研究支持也不可或缺。宏观判断能力的衡量，一方面是定量的去看产品中长期风险收益表现及市场趋势转换关键阶段业绩表现，另一方面是定性的去判基金经理的能力及公平的支。基于对短期市场的看法纯债策略基金的优选中，我们更关注收益的稳健性，具体标的的筛选则是采取定量与定性相结合的方式。从定量的角度看一方面是回撤较小，尤其在2016年四季、217年以及020年二季债券熊市阶段，另一方面是收益表现在同类别基金里中等偏上且持续稳定。具体指标上，我们主要关注近3年年化收益、最大回撤、年化夏普、单年度收益今年以来收益规模，申赎状态，申购限等。从定性的角度看，主要结合调研过程中对固平台、基金经理宏观研究能力、以及投资理念、产品风格定位的判断、优选具有平台优势、个人能力突出、采取稳健投资理念的债券基金。定性的角度一方面是对定量结果的验证，一方面也是挖掘通过定量方法没有筛选出的优纯基金。具体到产品选择上，短期纯债型基金推荐关博时安盈、广发景明中短债、金鹰添瑞中短债、华夏短债、交银稳鑫短债、浦银安盛中短债、易方达安源中短债、永赢迅利中高等级短债。中长期纯债型基金推荐关交银裕隆纯债、永赢荣益、招商招悦纯债、华泰柏瑞季季红、稳祥、广发纯债、兴全稳泰、富国纯债、交银纯债、万家璟纯债、博时富瑞纯债、农银汇理金。-7-2022年9月纯债与混合资产策略基金图表16：2022年9月纯债策略产推荐000084OF20731142%9642%1408%暂大申开赎回006591OF22731143%9367%1510%暂大申开赎回005010OF17321067%7818%1059%暂大申开赎回004672OF25981244%1117%727%开申开赎回006793OF黄洁姬静22821145%1016%529%开申开赎回006436OF40538597%7049%1500%开申开赎回110053OF10191143%1046%547%开申开赎回006852OF16421138%1016%1162%开申开赎回519782OF18801169%1048%861%暂大申开赎回006092OF10691196%1117%579%开申开赎回003156OF夏鹏王娟34011024%7588%1389%暂大申开赎回000186OF12641026%9425%1402%暂大申开赎回003978OF12509859%7578%1492%开申开赎回270048OF91941324%1165%1829%暂大申开赎回003949OF22821343%1228%1325%暂大申开赎回100066OF富纯AB朱娜张吕杰43141129%9213%1413%开申开赎回519718OF交纯AB于颖魏敏16211173%1156%517%开申开赎回003327OF23341195%8874%2309%开申开赎回004200OF30201341%1002%1743%暂大申开赎回006758OF周郭宇61911322%000%1322%暂大申开赎回来源：ind，；规模及仓位数据截至20226/0图表17：2022年9月纯债策略推荐产品业绩表现YTD-报1Y-报3Y-化报3Y-大撤3Y-化普率2021-报2020-报2019-报2018-报2017-报233%330%327%-043%364351%277%370%594%207%226%333%344%-120%256385%309%399%--225%333%334%-090%294369%295%373%539%-216%311%317%-070%295392%249%430%371%-202%293%319%-049%359366%268%---208%316%318%-149%189329%301%388%--204%294%316%-188%164372%284%---202%290%317%-032%398341%299%---334%463%450%-184%240515%330%554%767%307%331%457%479%-220%239555%357%705%--321%526%515%-210%241717%351%604%891%145%320%482%406%-280%168532%232%419%1072%311%316%464%431%-164%259448%368%509%658%-314%469%443%-187%189573%445%263%657%179%301%450%425%-172%231520%315%468%560%379%富纯AB291%421%406%-191%216493%305%487%771%177%交纯AB284%407%412%-230%180525%283%474%927%-030%286%422%491%-144%238506%495%687%738%358%273%391%422%-076%342427%364%656%848%-271%429%441%-282%179474%405%456%--来源：ind，；业绩数据截至20228/混合资产策略基金—转债增强策略投资建议：以稳健高等级品为主中长期看在经济增速下行，利率中枢不断下降，违约常态化进程下高等级品种信用利差不断压缩的环境中，传统纯债产品的收益渐渐的不能满足部分投资者的需求，因此固收类管理人越来越多的通过参与转债、股票市场，在控制波动的前提下寻求组合收益的增厚，满足投资者的需求。在这样的大环境下，我们建议维持一定比例混合资策略配，把握权益市场结构性投资机。对于混合资产策基金中转债增强策略产的优选，我们关注基金经理对大类资产的配臵能力、产品的风险收益目标以转债品种的投资能力。从定量的角度看，中长期的回报获取能力以及下行市场中回撤控制能力是关注的重点。从定性的角度看，主要结合调研过程中对投研平台、基金经理宏观研究能力、以及投资理念、产品风格定位的判断、优选具有平台优势、个人能力突出、擅长自上而下资产配臵或自下而上优个券的管理人。在具体品种选择上，当前国内政策以“稳增长”为主线，疫情得到有效控制后，经济大概率将触底修复，转债作为下行有底的品种，适合偏左侧配臵，虽然当前转债市场整体估值仍在相对高位，但部分稳健高评级品种估值已经压缩至可配臵区间建议适度增配银行、券商交运等稳增长品种但短期敞口仍不宜过高。目前市场以转债增为核心策略的混合资产策略基金包一级-8-2022年9月纯债与混合资产策略基金债基、转债基金及部分转仓位较高的二级债与偏债混合型基，在产品筛选中，考虑到不同仓位暴露导致产品风险收益特征会呈现较大差异，本文把转债增强策略分为两大类，一类是偏稳健的品种，一类是偏积极的品种。偏积极的品种包括转债基金以及一级债、二级债基及偏债混合型基中近四个季度转债仓位暴露在40以上的转债风格型基金；偏稳健的品种指的是一级债基剔除转债风格型基金的部分。考虑到当前转债整体估值较高，暂不适合大幅增加敞，因此建议以偏稳健的品种投资为主具体到产品选择上，一级债基中稳健类转债增强策略推荐关光大增利、国投瑞银中高等级、西部利得汇享、交银增利债券、博时稳健回报、富国天盈、南方多利增强、东方红信用债、大成债券、易方达增强回报。图表18：2022年9月混合资产策略基金转债增强策略产推荐360008OF53100%110%21%66%93%000069OF16200%172%94%83%13%675111OF然89100%199%65%76%14%519680OF44200%183%12%92%52%160513OF88100%91%11%55%22%161015OF45600%108%16%79%12%202102OF20426%111%12%82%76%001945OF63635%122%29%73%10%090002OFAB21126%131%19%84%24%110017OF241313%82%80%73%52%来源：ind，；规模及仓位数据截至20226/0图表19：2022年9月混合资产策略基金转债增强策略推荐产品业绩表现26%73%-6%19370%81%17%75%59%22%40%-1%17860%58%74%62%60%25%42%-7%26749%53%68%46%96%19%46%-9%14860%58%91%48%69%17%32%-2%11363%84%94%12%93%15%29%-6%15543%51%68%46%80%10%39%-8%12455%54%85%52%44%07%26%-9%05948%54%81%49%97%AB-0%19%-1%04945%51%99%37%49%06%37%-1%05654%74%64%17%14%YTD-报1Y-报1Y-YTD-报1Y-报1Y-撤1Y-率2Y-报3Y-报2021-报2020-报2019-报混合资产策略基金—股票增策略投资建议：风格均衡表现较优品种对于混合资产策基中股票增强策略产的优选，我们关注基金经理对大类资产的配臵能力、产品的风险收益目标以股票市场的投资能力。从定量的角度看，中长期的回报获取能力以及下行市场中回撤控制能力是关注的重点。从定性的角度看，主要结合调研过程中对投研平台、基金经理宏观研究能力、以及投资理念、产品风格定位的判断、优选具有平台优势、个人能力突出、擅长自上而下资产配臵或自下而上优选个股的管理人。在具体品种选择上，考虑到配臵“固收”策略的投资者大多还是在风险约束下要收益当前国内政策以“稳增长”为主线但经济修复韧性不，建议均衡权益敞口暴露，优配臵权益风格均衡下行风险控制较的品种，增强组合回报。目前市场采股票增强策略混合资产策略基以二级债基与低仓位混合型基金为主，其中低仓位混合型基金包括偏债混合基金，以及近1年股票仓位均值在40以下且债券仓位均值在60以上的灵活配臵混合型基。具体到产品选择上，二级债推荐关红土创新增强收益、中银稳健添利、华商稳健双利、南方卓元、交银增利增强、招商安华、景顺长城景颐双利、鹏华双债加利、天弘永利债券、国投瑞银优化增强、易方达裕祥回报、新华增怡。-9-2022年9月纯债与混合资产策略基金低仓位混合型基金推荐关易方达裕如、广发安享、中欧瑾通、天弘价值精选、国投瑞银新增长、国联安鑫享。图表20：2022年9月混合资产策略基金股票增强策略产推荐006061OF陈劲杨一11382168%1096%2335%7429%531%380009OF7882824%1141%178%9651%1085%630007OF24381540%8074%003%7316%754%003612OF7561229%1015%887%5041%4187%004427OF1983558%9081%1993%5528%1457%008791OF侯王娟32951770%8507%007%4926%1762%000385OF董李文51841701%8167%1411%4215%1467%000143OF78851940%9415%971%7898%521%420002OF姜丽张杜赵龙3966807%9674%866%6434%2286%121012OFAB吴杨枫75981923%9274%1018%6406%1024%002351OF林王晨35711970%8978%367%7693%844%519162OF31131514%8353%2037%4956%1298%009100OF张飞李君18751977%6386%2905%629%2088%008846OF1632241%9789%063%6536%3190%005177OF23271163%7404%001%6859%544%151002OF10881572%8572%467%7260%845%005984OF31822652%8468%3221%2305%2942%008513OF孙闽林峰46242216%8258%041%7527%689%005974OF孔超徐觅19072342%9325%1068%5396%2861%001136OF28381528%8973%319%6899%1257%002116OF吴张芊2169009%1058%018%9063%713%002009OF10481219%1014%130%9560%585%002639OF张彭玮2312033%8758%100%7552%1105%001499OF桑敬玺7041969%7804%228%5475%2101%001228OF薛王欢3222466%6433%064%4124%2245%来源：ind，；规模及仓位数据截至20226/0图表21：2022年9月混合资产策略基金股票增强策略推荐产品业绩表现255%786%-368%102691%756%1012%838%837%191%299%-173%090429%436%487%436%759%191%249%-259%032626%944%839%1035%1537%161%393%-198%108343%529%353%849%665%065%440%-383%079620%1153%1149%1742%1470%019%355%-518%060594%-924%---032%076%-347%-008566%615%836%858%657%-154%-157%-691%-038417%780%710%1498%1113%-087%128%-353%-010663%998%1389%1110%1334%AB-078%318%-505%035375%682%797%1032%611%-161%118%-786%009616%984%950%1481%2324%-195%206%-529%012766%565%1789%-086%951%461%730%-434%098859%-876%--321%454%-414%079555%-345%--019%235%-243%065783%966%1059%1556%1049%-065%049%-527%-013541%988%818%1927%959%-078%802%-645%115880%-1788%---102%101%-503%-011576%-802%---111%047%-469%-059592%819%777%1413%1498%131%365%-294%059703%721%884%839%990%123%218%-059%081492%708%520%1224%848%074%224%-237%058537%731%600%1274%1015%019%341%-490%047698%1146%735%2304%2023%063%269%-358%034661%1226%796%2473%1574%-076%084%-427%006551%1059%605%2319%2813%YTD-报1Y-报1Y-YTD-报1Y-报1Y-大撤1Y-化普率2Y-化报3Y-化报2021-报2020-报2019-报现金管理策略投资建议：现金替代工具，短期流动性配臵选择在货币基金选择上，建议综合产品中长期业绩表现、货基新规提及规模与持有人数量等维度进行筛选，一方面建议重点考察产品中长期历史绝对收益表现及净值波动率，重点关注其中中期历史业绩较好且稳定性更强的产品；另一方面建议关注规模中等偏上稳定性较，但未突破“重要货币市场基金”规模及持有人数下的产品，在发挥规模效应的同时规避由于流动性冲以及新规投资约束带来的收益损失。具体到基金产品选择上，推荐以下货币基金供投资者选择参考：-10-2022年9月纯债与混合资产策略基金图表22：可重点关注的货币市场基金代码基简称成日期规模最7日化近1年7日化收益均值%最万基单位收益（）近1年份金位偏度值（）投组平剩余0003OF7429184023460486063300560060OF7557180022930515062600590077OF7423181022980478062000280054OF5464182022990508062400660039OF6727186022880518062000270002OF5236186022700507061500400091OF7053173022550471061500100075OF13187180022350498060000370082OF7706178022200516060901190062OF19881176021690488058700440048OF7730175021450474058100330074OF18172163021360442057500520052OF6670199021360845057100790047OF17807171021350469057300470200OF6743163021280465057800860053OF10080157021040425057000520057OF16355174020840479056600560068OF15585163020770441056500290066OF14145158020660424056900370069OF1045116202063044105640030注：1、7日年化收益率及万份基金单位收益数据截止至2022年5月29日；2、基金规模截止至022年一季度末，分级基金、、C类份额合并考察；3、分级基金只考虑A类基金业绩；4、偏离度均值和组合平均剩余度均值为2022年一季度数据；5、偏离度均值为报告期内工作日偏离度的绝对值的简单平均值。来源：ind，同业存单基金自2021年12月第一批6只产品获批成立以来，截至2022/8/9，市场上共成立1只产品，规模突破千亿，222Q2合计规模达1990.58亿元。6月份市场迎来成立高峰期，共有15只同业存单基金成立，随着监管对于同业存单的规范性要，要求不得使用“类货币“货币替代”的宣传口，并需揭示同业存单基金存在的净值波动风，同业存单基金审批成立速度有所减。截至2022/8/29，共有6只基金处暂停大额申的状态。作为低净值波动的现管理工具，同业存单基金相比于货币基金其在收益率方面有较明显的优势杠杆、久期策略相比与货币基金可操作空间更，风险略高于货币基金，但小于短债基金。在同业存单基金的选择上，一方面建议可以从历史绝对收益表现方面考察业绩表现较好的基金；另一方面考虑同业存单基金的现金管理属性，可从同公司的货币基金管理情况，业绩表现等维度做横向参。此外考虑当前的申赎情况，剔除目前暂停申购的基金。具体到基金产品选择上，推荐以同业存基金供投资者选择参考：图表23：可重点关注同业存基金码称理期1益益）撤055OF2262302%06%314-0%054OF颖2251802%07%1002-0%042OF2211502%21%896-0%052OF226201%06%349-0%052OF熙226201%07%1002-0%068OF湛2262801%04%1000-0%043OF佳2212001%18%886-0%056OF227801%02%000-0%056OF2261601%04%589-0%052OF2253001%05%565-0%来源：ind，；业绩数据截至20228/9；规模数据截至2026/0第三部分：基金组合投资建及基金产品推荐基金组合投资建议8月份权益市场回调，受疫情反复、地产下影响，经济基本面压力较，建均衡权益敞口暴露建议均衡权益敞口暴露，优选配臵权益风格均衡、下行风险控制较优的品种，增强组合回报。在本月固收及“固收”基金组合构-1-2022年9月纯债与混合资产策略基金建上，延续以票息策略为、信用风格稳的纯债策略产品作为底仓，以低波动、风格均衡的含权品种做收益增强的思路，累积绝对收益，把握市场交易机会的同时控制组合波。本组合推荐基金博时富瑞纯债、兴全稳泰、西部利得得尊、富国天盈、易方达增强回报、鹏双债加利、景顺长城景颐双利、招商安华、安信稳健增利、南方宝丰。其中博时富瑞纯债、兴全稳泰A以纯债策略为主的产，不参与股以及转债市场，西部利得得尊、富国天盈C、易方达增强回报A为一级债基，前两只不参与股票市场但小幅参与转债，易方达增强回小幅参与股票及转债市。博时富瑞纯定位中短久期兴全稳泰久期、杠杆策略灵。西部利得得、富国天盈均有小幅参与转债市场，整体持仓风格偏防御易方达增强回报持有一股票仓，转债方面流动性较好的大盘转为主。鹏华双债加利、景顺长城景颐双利、招商安华、安信稳健增利、南方宝丰A为采取股债混合策略，其鹏华双债加利、景顺长城景颐双利、招商安华A为二级债基安信稳健增利、南方宝丰A为偏债混合型基金。鹏华双债加利均衡定位，风险收益特征比稳健型“固收”略积极，权益部分偏好有产业逻辑的成长型股。景顺长城景颐双利债券部分久期策略灵活、票息策略稳健，权益部分根据市场环境对仓位及行业积极进行调整；招商安华权益部分以自下而上挖掘低估值的个股为主，淡化仓位择时，注重组合的分散与均衡；安信稳健增利采取类PI策略，以低估值、高股息的价值股为主，以成长属性较强的标的为辅构建组合南方宝丰固收部分高等级信用债为主，聚焦中短久期品，股票部分注重安全边际，聚焦格局稳定、抗跌性强的公。图表24：2022年9月固及“固”基金组合推荐040OF21333120034OF211162082650OF倩2131369111OF21523456101OF203192413004OF21527785008OF文211135784089OF娟223253295090OF君22411775081OF峰22354242022Q2仓2022Q2仓2022Q21-报3-报00%154%00%27%39%42%00%164%00%30%45%42%00%157%61%25%40%47%00%108%16%15%29%51%13%82%80%06%37%74%14%91%97%-5%-5%78%10%86%11%-3%07%61%17%80%00%01%35%-17%68%20%46%73%-21%85%04%-0%10%-注：业绩数据截至2022/8/1，规模及仓位数据截至02//30来源：ind，基金经理/基金产品推—招商安华A、基金经理背景及投资风格招商安华（008791.OF）成立于2020/0325，基金经理侯杰、王娟娟分别自2020/03/5、202/12/31起管理本产品至今侯杰先，曾负责宏观经济研究、公司股票投资、债券投资及基金投资等工，2017年9月加入招商基金，2020年3月起任招商安华基金经，覆盖偏债混合、灵活配臵、混合债券（一级）等多种类型产。王娟娟女士，曾负债券市场研究、债券等固定收益投资相关工。2015年5月加入招商基，历任投资研究部研究员，基金投-12-2022年9月纯债与混合资产策略基金资部基金经理助理2021年12月起任招商安华基金经，覆盖中长期纯、二级债等多种类型产。招商安为二级债基，在保持资产流动性的基础上，通过积极主动的投资管理，合理配臵债券等固定收益类资产和权益类资产，追求基金资产的长期稳健增值。股票投资方，在2022年中报持股组合偏价值风格，市值风格均，金融、科技板块配臵较多权益部分以自下而上挖掘低估值的个股为主，淡化仓位择时，注重组合的分散与均。债券投资方面，以高等级信用债配臵为，不做信用下沉，阶段性参与利率债的交易机会，合理控制久期，严控信用风。、产品收益及风险控制表现招商安成立以来年化回报为5.98，同类排名为17/30，最大回撤-5.18，同类排名为84/300，夏普率为1.80，同类排名为6/30。图表25：招商安华走势 图表26：招商安华风险收益指标%0%000%0%000年%8%808年%3%353来源：注：数据截至2022/8/9

来源：，注：数据截至2022/8/9；同类排名样本为中长期纯债基金、投资组合风格特征截至2022/06/30，招商安华A债券仓位为85.7，较上季度末有所下降，基金成立以来债券仓位均值为9.84%，债券仓位变动区间为[1.98%，120.19]。股票仓位为17.70，较上季度末有所增加，基金成立以来股票仓位均值为10.99，股票仓位变动区间[6.36，17.70]。产品杠、久期策灵。杠杆策略方面，截至2022/06/0，招商安华A杠杆率为104.6%，较上季度末有所增加，基金成立以来杠杆率均值为106.88，杠杆率变动区间[100.14，134.20]。久期策略方面，根据年/半年报披露的利率风险敞口及利率敏感性测试数据，可推算出基金组合的时点久期值。招商安华A截至2021/06/30的久期测算值为4.27，基金经理管理以来久期测算均值为3.60，久期测算值变动区间为[2.36，5.29]。权益持仓方面，招商安华A在2022半年末持仓板块分布为（按占持股市值比统计：制造板块16.59、消费板块768、医药板块7.21、科技板块28.34、金融板块24.24、周期板块15.94；前五大持仓行业及其占持股市值比分别为：非银金融14.02%、计算机（1.87%、银行10.22电子（9.89、汽车（8.26。集中度方面2022半年末基金持股市值前三大行业、前五大行业占全部持股市值比分别为36.1、54.25。根据2022半年末披露的全部持股数据来看，基金持股组合价值成长风格为价值，市值风格为均衡，市值在800亿以上的大盘股、市值介于00-00亿之间的中盘股、市值小于300亿的小盘股占持股市值比分别为53.46%、22.12、24.41。222年半年度基金股票换手率为141.66。股票风格暴露主要在规模因子eta因子上。-13-2022年9月纯债与混合资产策略基金重仓股方面，截至2022Q2末，招商安华债券A前十大重仓股占基金净资产比例为1.05，占基金持股市值比例为62.7；基金经理管理以来前十大重仓股占基金净资产比例均值为6.74，占基金持股市值比例均值为74.99；基金成立以来前十大重仓股占基金净资产比例均值为6.74，占基金持股市值比例均值为74.99。图表27：股票债券仓位分布 图表28：可转债、利率债、信用债仓位分布；数据截至20222 ；数据截至20222图表29：杠杆率变化水平 图表30：久期测算 ；数据截至20222 ；数据截至2022半年报图表31：招商安华持仓股票板块分布 图表32：招商安华持仓股风格；数据截至2022半年报 ind；数据截至2022半年报-14-2022年9月纯债与混合资产策略基金图表33：招商安华重仓股占比 图表34：招商安华重仓股收益贡献及胜率；数据截至20222 ind；数据截至20222、市场观点（2022年半年）对于债券市场，基本面方面，预计下半年基建增速仍将处于高位，同时制造业投资相对具有韧性、居民消费也处于复苏通道中，但由于房地产销售持续疲弱、民营房企风频出、房企拿地意愿未明显改善，地产投资仍将对经济形成一定拖累，此外随着全球加息周期愈演愈烈，未来出口增速下行可能性也较大预计下半年经济将处于弱复苏状态。在目前债券市场期限利差较高的情形下，长端利率上行风险较小，具有一定配臵价值，央行对资金面的持续呵护、资金利率的持续低位也给杠杆和票息策略带来较强确定性，不过仍需要警惕后续推出超预期的货币、财政政策以及资金面边际收紧给债市带来的压。对于股票市场，国内经济方面，下半年稳增的压力仍然存在。随着增量政策逐步落地，三季度可能是经济企稳回升的关键窗口。资金面仍然宽松，但通胀有抬头迹象，未来需要关注对货币政策的边际影响。海外下半年的不确定性仍大，美联储7月的加息已落地，但市场在通胀是否见顶出现分歧。需要关注美联储下一阶段的表述和应对。外需目前还处在较为景气阶段，下半年需要警惕外需下行的可能。市场层面，行业的分化较为剧烈，景气较高的行业估值得到修复，但其中新领域变化带来的机会较多。另一方面，一些行业仍处在历史较低分位水平，有一定的安全边际和较好的性价比，适合密切关注逐步布局。报告期内，债券投资方面保持中性偏多的债券仓位配臵，且适当增配长端利率资产，同时由于资金面持续宽松确定性较强，保持一定的杠杆水平以追求提高组合收益股票投资方面持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司，6月以后，随着市场加速反弹，逐步减持了新能源等成长板块的仓。随着疫情的影响因素逐步淡化，逐步兑现了一些前期布局的出行、旅游、线下服务板块公司。在二季度转而布局一些消费品、金融板块、中游制造品。银行板块目前估值低位，位较。-15-2022年9月纯债与混合资产策略基金基金简称 基金经理 券种 杠杆 转债风基金简称 基金经理 券种 杠杆 转债风格 股票风格 经验博时安盈A 黄海峰信用债仓位积极利率债仓位稳健稳健- - 资深选手广发景明中短债A 宋倩倩信用债仓位积极利率债仓位中性中性- - 新生代金鹰添瑞中短债A 龙悦芳信用债仓位中性利率债仓位稳健稳健- - 资深选华夏短债A 刘明宇信用债仓位积极利率债仓位稳健积极- - 资深选交银稳鑫短债A 黄莹洁姬静信用债仓位积极利率债仓位稳健中性- - 资深选手浦银安盛中短债A 刘大巍信用债仓位中性利率债仓位稳健稳健- - 资深选手易方达安源中短债A 李一硕信用债仓位积极利率债仓位稳健中性- - 资深选永赢迅利中高等级短A

卢绮婷 信用债仓位积极利率债仓位稳健 中性 - - 中生代交银裕隆纯债A 黄莹洁 信用债仓位积极利率债仓位稳健 中性 - - 资深选永赢荣益A 乔嘉麒 信用债仓位积极利率债仓位稳健 中性 - - 资深选招商招悦纯债A 夏里鹏王娟娟 信用债仓位中性利率债仓位稳健 稳健 - - 中生代华泰柏瑞季季红A 罗远航 信用债仓位积极利率债仓位稳健 稳健 - - 资深选稳祥A 许健 信用债仓位中性利率债仓位稳健 稳健 - - 资深选广发纯债A宋倩倩