价值投资的“进化”及案例分析

什么这门课竞争这么激烈，后来我通过这门课选到一个股票，让我赚回了自己的学费，同时教授也给我推荐了现在这份工作，那个时候我才理解到为什么当时竞争这Valueinvesting就是一门教人怎么赚钱的课，在哥伦比亚商学院也开这门课，因为哥伦比亚商学院是价值投资的发源地。这门课上，教授开场会给大家讲一段话，我，并不是说你不能用我教给你的东西赚钱，而是因为世界上有很多其他更有意义的事情值得你去做。在我认为投资者的社会价值和赌马的人是差不多的，虽然在这个学期里我教你的是如何赚钱，但是它的社会价值很有限，所以如果你们跟随我的建议赚到了钱，我希望你们能够以某种形式回馈社会。如果今天大家因为听了我的东西赚值投资这个概念提出来大概有90年了，当一个策略被大多数人都知道它就可能失效，但是从很多学术的研究来看，它到目前为止一直有效。基本上每一个十年，不管你用哪一个价值指标，都是低估值的股票长期可以战胜市沫，很多所谓的成长股和高科技的股票飞涨，价值股一直不动，但是从2000年到价看来价值投资的本质是反人性的，因为你经常会有孤独、远离人群，因为它会要求你在大家都贪婪的时候，你要恐惧，而在大家都恐惧的时候，你要贪婪，经常会有周围人都在赚快钱的时候，而你却因为坚守你的原则、价值投资理念而无法跟大家同价值投资者从长期来看是一个知易行难的过程。刚才提到在高科技泡沫的时候，可回报只有0.5%，当时巴伦周刊专门有一篇封面的报告，他的题目就叫巴菲特你怎么了？同时当时最有名的老长期来看是一个知易行难的过程。接下来就讲一讲大家对于价值投资几个典型的误解，首先我想讲一讲我理解的价值是你买入了股票就买入了生意的一部分，不管它在哪里上市，它是不是上市公司都没有关系，因为你买入的只是一个生意。我认为价值投资就是做生意，因为当你真正做生意的时候，你绝对不会碰你不懂的东西，你一定会去考察你的上下游、竞争对手，考察这个行业，而不会道听途说知道消息而马上做生意。我觉得价值投资就是大幅的低于内在价值的价格买入，并在股价接近内在价值的时候卖出。意思就是买入100块钱的东西。你买入的时候你的盈利空间或者你安全也可能是120块钱，但是当你付出的价格和价值相差度非常大的时候，哪怕你会犯错，你也不会亏到本金。我记得我们第一次去见巴菲特的时候，他当时有一个很有意思的比喻，当这个屋子里面突然走过来一个大胖子，你不知道他是300斤，还是400斤，但是你却很肯定，那你就可以买入。如果当时你看到一个胖子，你不知道他是300斤，那你胜的概率是非常大的。下面可能是大家对价值投资的误解之一，就是认为价值投资必须长期持有。实际上长期持有不一定是价值投资，而短期持有并不一定不是价值投资。国内一个比较高调的私募基金，叫东方港湾，他的经纪人叫但斌。管理了一个组合，他的组合在07要穿越牛熊，他自己写了一本书叫《时间的玫瑰》，他说价值投资就是长期持有，年的时候很快的赚到了一倍，相信真正的价值投资者应该都会在那个时候做。当时的股价。实际上巴菲特自己也曾在私下的场合提到过后悔当时没有卖出。不过反而越卖越便宜，所以巴菲特一直认为可口可乐是可以提价的，所以他当时就没有卖，但是现在可以看出来这么多年来他的回报也是比较平庸的，所以长期投资不一LBS费的股票。我是在13年近了或者超过了你所估计的价值的时候就可以选择卖出了。还有很多人的看法是买入好的公司就是价值投资，或者买入便宜的公司也是价值投资。实际上如果是买入好的价值投资，像刚才巴菲特的可口可乐的案例就已经反驳了这一条，买入便宜的公司就是价值投资，我会在之后会具体讲到为什么它是一个还有高成长的股票才有投资价值，低增长或者没有增长的股票就没有投资价值。这是一个比较典型的投资者的误解，在A股的时候大家特别看中所谓的成长，其实大家可以看到下面这两个线段，第一个线段我们假设是一个十倍市盈率的股票，当这家公司能够以保持现在的盈利水平，并且把所有的盈利以分红的形式还给投资者，在十年就可以收回成本。就算没有成长，也可以比较确定在十年收回你的成本。当一个100倍市盈率的股票，你要达到十年收回成本的效果的话，实际上你每年的复合成长率要达到48%，这里面会有非常多不确定性，而价值投资者永远是相信未来是不确定的。更可怕的是当这样股票一旦有一个季度，甚至是一个月他的盈利水平可能低于市场预期，就会造成盈利下降和估值下降，因为大家对他预期下调，是所点的成长，其实它都有可能有双升的过程，先是盈利的增加，然后是估值的增加。我们用开车比喻这两种情况，其实价值投资者是喜欢式匀速开短途，所谓的成长股投资者是喜欢加速开长途，大家可以想一想哪种情况的安全系数会高一点。我们也的，比如说现在的A股、像创业板的股票是比较典型的高估值和高预期的，有可能他以后会有一些公司成长为大的公司，但是我觉得很多公司到最后可能都会破产。下面讲一讲经典的价值投资理论及其进化，这是(17：13英文名)被誉为价值投资之父，因为是他第一个系统性的提出了价值投资的理论，大家可以看到他是生于国1929年的股市大崩盘，所以他曾经亏损严重，甚至面临破产，每个人都有自己的历史局限性，当他的历史背景决定了他的投资方法。他主要的投资策略就是投资于价格低于清算价值的股票，就是所谓的(？18：00)投资法，我稍微给大家看一个案例大家就明白了。当时有一个股票叫做(？英文名)，是从洛克菲洛控制的石油分拆出来的，当时这个公司持有的现金以及可变现的债券加起来，去除所有的负债，每股价值是95美金，而当时的股价只有65美金。他的的方法是联合其他的股东进入董事会干涉这家公司的经营，逼迫公司分红，所以他就光靠分红每股分到7美金，而这家公同样他当时在哥伦比亚商学院也是教授价值投资的课程，极大的影响了包括巴菲特在内的一大批早期价值投资者，他提出了两个非常著名的概念，第一个就是安全边际，第二个是市场先生，你把股票市场作为你的合伙人，这个市场先生在很多时候是理性的，他给你的价格既不高估，也不低估，但是有时候这个人会非常狂躁，会给你一个很高的价格让你卖出，有时候会非常沮丧，会给你一个很低落的价格让你，也是大家可以长期的在股市里面赚钱的原因。这个是所谓的巴菲特的进化，查理芒格是巴菲特的合伙人，当时他说了一句话，他说确实在格雷厄姆手下工作的经历以及巨额的经历让巴菲特的大脑一度陷入堵塞，很难摆脱如此成功的思维方式。巴菲特当时在很长的一段时间内受格雷厄姆的巨大影响，因为他首先在哥伦比亚商学院上了格雷厄姆的课，他后来又为格雷厄姆工作了两年，所以他长期以来是用格雷厄姆的雪茄烟蒂的投资