15月中国银行业发展情况分析

15月中国银行业发展情况分析

一、银行业经济环境分析

1、社融增速提升，银行板块受益

银行的净利润增速与经济增速高度相关：银行是经济体最大的债权人。在以间接融资为主的中国，商业银行的盈利情况是宏观经济的晴雨表银行板块走势与社融增速有较强相关性

2、宏观经济环境向好

减税政策逐步起效。•社融信贷5月有修复迹象。•贸易问题有所缓和3月以来出口保持正增长（%）

19年5月增值税低于近三年5月（亿元）•

5月社融信贷增速回升（%）

普惠金融政策起效。•5月国内大宗价格走势较强。•就业数据改善、温和通胀。城镇调查失业率下降

普惠金融贷款加速增长（亿元）

大宗商品价格走势强于海

二、资产质量：风险继续向下游企业传导

1、总体资产表现平稳

2019年一季度，上市银行不良率环比进一步下降。行业整体不良率为1.51%，同比下降5BP，环比下降2BP。其中，国有大行、股份行、城商行、农商行四个子板块不良率分别为1.48%、1.66%、1.3%和1.36%，环比分别下降2BP、2BP、1BP和3BP。计算的，不良贷款余额加回核销和转出后的，不良生成率年化值为0.96%，较2018年同期上行13BP，环比下降26BP。其中，国有大行、股份行、城商行、农商行的不良生成率年化值为0.7%、1.5%、1.66%和0.67%。同比数据看，国有大行和农商行不良生成率下降，股份行和城商行则上升；而从环比数据看，除城商行上升外，其他三个子板块均下降。而从信用成本的角度看，一季度上市银行的信用成本年化值为1.49%，同比上升31BP，环比上升21BP。其中，国有大行、股份行、城商行和农商行的信用成本年化值分别为1.24%、2.01%、1.95%和1.77%。无论是同比还是环比均有所上升。从上述三个指标看，均有所上升。除了监管引导下不良认定、确认和处置力度均有所加大外，经济增长放缓，信用风险持续暴露压力显现。整体不良率生成率变动趋势

2、价格韧性将挤压下游企业利润

2018年我国信用债的违约规模为1234亿元，总违约率0.73%，均创下历史新高。2019年违约规模再创新高，截至2019年6月初，新增违约债券数量达到74只，规模516亿元，违约率0.26%，较去年同期的22只，190亿元，上升幅度明显。其中，违约主体以民企为主，而且主要集中在中游企业。除了多元化过度投资的民企外，主要集中在房地产、商贸、化工、公用事业以及建筑装饰行业，这些行业均面临成本上升、经济下行需求走弱等压力。本轮经济下行和此前不同的表现，就是价格有一定的韧性。而价格的韧性背后更多的应该与产能周期有关。近几年供给侧改革，使得供给层面始终处于不是很宽裕的状态，从国内经济的需求看，下滑幅度有限。在蛋糕重新分配的过程中，最终这种高成本将向下游传导，挤压下游企业的利润，导致下游企业经营困难。价格韧性

3、风险暴露持续

从监管对资产质量评估的政策上看，90天以上逾期纳入不良已经基本达标，但是市场有预期后续如果监管继续推进60天以上逾期纳入不良，即便有过渡期，也会带来一定的压力。4月30日银保监会颁布的《商业银行金融资产风险分类暂行办法（征求意见稿）》，把金融资产风险分类对象由贷款扩展到信用债和非标资产。综上，无论是逾期纳入不良范围的扩大还是商业银行金融资产风险分类对象的进一步扩大，都表明监管对银行资产质量的高度关注，预计未来伴随着政策不断推出和执行，商业银行的风险暴露压力也将持续。根据上市银行一季度公布的情况以及民企债违约的数据看，银行业整体的风险暴露将持续，但是风险总体可控。不过考虑到上述分析的本轮经济周期的短期因素问题，下半年的风险暴露可能继续向下游企业延伸。

三、投资要点：基本面驱动，高质量发展

1、由政策驱动转向基本面驱动

18年银行板块的交易机会由政策驱动：在2018年7月理财新规发布、央行降准后，市场的危机预期解除，银行板块估值有所修复。•但年初以来，社融增速已企稳回升，驱动因素重回经济基本面与信用扩张2018年银行板块的转折点是7月开始的政策调整

当政策渐起效，银行板块有望由基本面驱动向上时，政策的变化方向往往会跟走势相反。此时政策的收紧表明基本面已经改善，政策可适时退出。基本面开始企稳后，政策收紧仅有短期冲击，后续会恢复

信用扩张好转后的政策边际调整，往往意味着经济观点逐步临近，政策只是经济基本面的一个调节项。不应以政策相机调节的方向来判断银行板块的投资价值。

2、重估空间：高质量发展提升估值中枢

本轮银行重估空间，不是根据经济预计回升的弹性幅度，而是依据经济如何企稳：•中资银行被长期低估，核心原因是过去商业银行的高ROE是