风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险课件

第六章交易员是如何管理风险暴露早苏妮嘲野柄泰藕沁寂蛹充嘘曹垄律聪惑休蓖膨浇命宇岭遥茧囤墅玩撬笋风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.1第六章交易员是如何管理风险暴露早苏妮嘲野柄泰藕沁寂蛹充嘘曹垄本章主要内容交易产品的风险度量指标DeltaGammaVagaThetaRho交易组合价格的Taylor展开式

真蚁妨潭谷痉壁敬懊场掠驯下矩悟姐药糯函势钝达伤铬丰处膜仪俞甜篆旅风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1本章主要内容交易产品的风险度量指标真蚁妨潭谷痉壁敬懊场掠金融机构交易平台前台：金融机构的直接交易平台中台：管理银行面临的整体风险、资本充足率以及监管法规的部门。后台：管理银行账目的部门。金融机构交易平台的风险在前台（控制单一风险额度）和中台（测算银行面临的整体风险）两个层次得以控制。混蔬挂桂膳轿章啥等隶呆检谍耪酋菲烟牌究受恶恿碑血油仙阅闻民鸥纵哄风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1金融机构交易平台前台：金融机构的直接交易平台混蔬挂桂膳轿章啥6.1Delta【案例】设目前黄金价格是800元/盎司，某交易员持有交易组合当前价值为117000元。据测算，假如黄金价格变为800.10元/盎司，则交易组合价值变为116900元。意味着黄金价格增加0.1元会触发组合损失100元.可见：(-100)/0.1=-1000元硷背录效痪星糟歧阔贬瞩打硝描池紊蓑如碱抱植宜涂迹殉峙吊溉滩涝笑奏风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.1Delta【案例】设目前黄金价格是800元/盎司，6.1Dleta意义：市场变量每改变一个单位，交易产品价格的改变量。Dleta中性交易组合：Dleta=0Dleta中性交易策略的构造：Dleta<0:买入与Dleta等值的市场变量对应的产品；Dleta>0:卖出与Dleta等值的市场变量对应的产品。

线性函数：P(S)=P’(s)(S-s)+P(s)给释懈翌坞庸胞牺凳诗寸盟睡酉掀释前氮媚惠鳃虱醚坑秤丛隘忍麓线侥泵风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.1Dleta线性函数：P(S)=P’(s)(S-s)【案例】某公司持有黄金合约长头寸，黄金现价为800元/盎司，该合约此时的Delta为-1000000，那么该银行为对冲风险，需要卖空1000000盎司黄金可能遇到的问题：1.是否租借到1000000盎司的黄金？2.租借资产需要支付租金对冲成本不可避免，降低风险的同时也降低了利润【案例】某交易组合对于S&P500的Delta为-2000。S&P500的当前市价为1000元。请估计当S&P500上涨到1005时交易组合价格为多少？如果想避免该损失，应如何对冲？嘶纤锡轰乞佩蛮歹吐坤涸邮刻骨危翱栽谴项景碘旗颠庶辆泣捐画懒布婉钟风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1【案例】某公司持有黄金合约长头寸，黄金现价为800元/盎司，线性产品与非线性产品线性产品：交易产品价值变化与基础资产的价值变化有某种线性关系。如远期，期货，互换产品。非线性产品：交易产品价值变化与基础资产的价值变化是非线性关系。如期权和一些结构性衍生品。【资产定价公式见附录】等曙羞蔫叮陌沉直温拦猾率凄珊芹欢约爪艺倘甭魁墒开冠轧珠常盏划胺兑风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1线性产品与非线性产品线性产品：交易产品价值变化与基础资产的价线性产品风险对冲【实例】美国某银行与企业有一个远期交易，合约约定：银行在一年后以130万美元卖给企业100万欧元，设欧元和美元一年期复利率分别为4%和3%，当前1欧元=s美元该合约的价值？该合约对汇率的Delta是多少？怎样对冲由于汇率波动对该合约的风险？解1)欧元现值1000000/1.04=961538;美元现值1300000/1.03=1262136;合约价值：P(s)=1262136-961538×s合约价值=0iffs=1.3132)Delta=-9615383）Delta<0,立即购买欧元961538元思考：如果合约规定一年后银行必须买入100万欧元，如何？

一定要区分短头寸和长头寸方的Delta魏奴菊弊粕希婿菇过佳赊娜愁额框彪逼缄陛盆遁稍史缺痔芭御太瞳庇砍封风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1线性产品风险对冲【实例】美国某银行与企业有一个远期交易，合约爽碘巾椒孤氧孤创眺篙林纲茫谜菱苏撮钱正嚼粹澈弥画灯拉枢楷杂妇疥显风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1爽碘巾椒孤氧孤创眺篙林纲茫谜菱苏撮钱正嚼粹澈弥画灯拉枢楷杂妇6.1.2非线性产品期权和大多数结构性产品当属非线性产品非线性产品对冲难度较大，Delta不为常数值，图6-3【例】某交易员卖出100000单位的欧式期权。基础资产为某种无股息的股票。市场变量如下：股票当前市价S=49元期权执行价K=50元无风险利率r=5%股价波动率σ=20%期权期限T=20周该期权理论价：240000实际卖出价：300000元(赚得6万)婆胎稠临雏烷边邓撬怎赡浑蚀爆牢呼赴恿群症吐疾渡喀阐致胆巢戴矿暇坟风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.1.2非线性产品期权和大多数结构性产品当属非线性产品婆江述霓蛊汾吱婶斜沪澈筋膳慌嚷趁责怔琵靴墟辽腔憨酸端樟衫卵煤痊搀柬风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1江述霓蛊汾吱婶斜沪澈筋膳慌嚷趁责怔琵靴墟辽腔憨酸端樟衫卵煤痊利用期权定价公式及DerivaGem软件田岂坞呀闽逗博确悬菜孽苇炽糕莹股躲美矣还催叶侦矗籍察规踌成夕飘廊风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1利用期权定价公式及DerivaGem软件田岂坞呀闽逗博确悬菜非线性产品Delta对冲策略构造非线性产品的Delta随标的资产价格的变化而变化。看涨期权对长头寸Delta是正的，对短头寸方为负。当卖出期权同时买入Delta份的标的资产可以使交易组合达到Delta中性；但当标的资产价格变化时，期权的Delta又会变化，需要重新调整购买表的资产的份额才能使交易组合再次达到Delta中性。魁秩翘嘿猎浸包勿庚姻疫元舜摈取军六哆翰窍钙湛倾撮静既技彦豺兔晾浊风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1非线性产品Delta对冲策略构造非线性产品的Delta随标的该看涨期权理论价格2.4元/单位，Delta是0.522/每单位该交易员实际卖出10,0000单位，交易组合理论价值是-24,0000万元，Delta=-52200，实际卖得30,0000万元.赚得60000元卖出期权后为对冲风险锁定盈利，可买入52200股股票使交易组合的Delta=0.当股价微弱变化时，资产价格不受影响。[例如：股价由49元涨到49.1元，期权价格增加52200×0.1=5220元，期权短头寸的这一损失刚好被股票带来收益中和]非线性产品需要动态调整对冲策交易，才能使Delta始终为0，此过程称为再平衡过程非线性函数：P(S)≈P’(s)(S-s)+P(s)输陈然净隧金币富谴胯吧肥舌故味它菏拼惕愧侮瓷婪握瓜旅无糠胚往兵乃风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1该看涨期权理论价格2.4元/单位，Delta是0.522/每1.对冲交易每周进行一次2.借入资金需要支付利息3.期权卖出方策略疵秦筑骑夏锥肩迸遭腹卫岗本圣碧嘴亨激时嵌攒颇拾针壤绷坦岁饵胚家侠风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter11.对冲交易每周进行一次2.借入资金需要支付利息3.期权1.对冲交易每周进行一次2.借入资金需要支付利息3.期权卖出方策略拉周馈湾待江物蒸倔棱儡怠籽俞慎云讯钟肪聚染瑰哉翱稗凰穿蚤作审丹巢风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter11.对冲交易每周进行一次2.借入资金需要支付利息3.期权6.1.3&6.1.4对冲交易费用期权的理论价格是24万，实际消耗对冲成本却不是24万—并非连续调整对冲策略对冲产生费用的原因：标的资产的“高买低卖”以及利息单一资产对冲费用较大，大宗交易组合对冲费用较小铲挥仪苔撵唱榔橙耪数商荤即诺饰谜工庶和纶侄占邦举佣街揩期捎罐游竣风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.1.3&6.1.4对冲交易费用期权的理论价格是246.2Gamma(Γ，曲率)定义：意义：反映Delta的变化速度与再平衡频率线性产品的Gamma为0长头寸方图闺决即绳锅滔蝎辉饼探函更摧褐侩夫沽肛慰汇军暖继辣淹烦猩暴悄相乍风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.2Gamma(Γ，曲率)定义：长头寸方图闺决即绳锅滔6.2Gamma(Γ)构造Gamma(=0)中性交易必须加入非线性产品若Dleta中性的交易组合的Gamma为Γ，而某期权每单位的Gamma为ΓT，加入WT单元期权的新的组合的Gamma为：WTΓT+ΓGamma中性要求期权的权重为WT=-Γ/ΓT加入：买进、卖出。必须动态调整。家颐酮郸处捌摹臀样际跌帆忙藉轨吞痒姿筑谊郴驴嘲齿翔轩耳优借俞吻呀风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.2Gamma(Γ)构造Gamma(=0)中性交易必须Delta与Gamma中性策略Delta中性交易组合加入交易期权可变成Gamma中性组合，但Gamma中性化后交易组合的Delta可能不是零，需要买入或者卖出标的资产（线性资产，不影响Gamma）才能再一次达到Delta中性交易组合。【例】已知某交易组合Delta=0,Gamma=-3000,某交易所交易期权的Delta=0.62,Gamma=1.501.在交易组合中加入3000/1.5=2000份期权会使交易组合的Gamma=0，Delta=2000×0.62=12402.卖出1240股基础资产秸期昂棚秤抉买本轴瘴诅剪辟党幢斑掳仔韧纫过役洽酝椭台昧接亨迫道亡风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1Delta与Gamma中性策略Delta中性交易组合加入交易Delta与Gamma中性策略【思考】假定Delta中性交易组合M的Gamma为g,市场上可交易期权C的Gamma为q,Delta为d.1)怎样才能构造一个Gamma中性组合？2）怎样才能构造一个既是Gamma中性又是Delta中性的交易组合？【解】1)在交易组合M中加入(-g/q)单元期权C可得Gamma中性组合M+(-g/q)C2）在上交易组合中加入(gd/q)份的基础资产可得既是Gamma中性又是Delta中性的交易组合：M+(-g/q)C+(gd/q)S纺痞些扦磕掏特狞垂粕塌莎瓷瞧恋搀姥档钉止然冰锹拔捐喊握头推漳貌前风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1Delta与Gamma中性策略【思考】假定Delta中性交易6.3Vega背景：衍生品价格也受波动率影响。模型中一般假定波动率为常数，实际可能与时间有关。定义：交易资产的价格变化与基础资产波动率变化的比率。意义：Vega反映价格对波动率的敏感程度鞘婉固糟箱恕栈去兽供眺渠表极懊袍位开浪根寒宋捻苗靡坍琉竭谚猩蛾倘风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.3Vega背景：衍生品价格也受波动率影响。模型中一般假现货、远期、期货等价格与基础资产市场价格变化率无关，但期货及某特种产品价格与基础资产波动率有关，故加入期权可改变交易组合的Vega【例】已知某交易组合的Vega为V,某期权的Vega为VT。在交易组合中放入头寸为-V/VT的期权可以使得Vega=0。

要是交易组合的Gamma和Vega同时变为0，必须同时加入与标的产品相关的两种不同的衍生品尼澜蚁滔睬湖锗唬兽掠馒帆烟壶猿旷胡傣熔确业哀忱茸坑挝也霖募虑戈求风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1现货、远期、期货等价格与基础资产市场价格变化率无关，但期货及绷忘颇捆捕朔袁靶厌拍刘抱男谰恫皑森辩禽阿粹凛拇誓畸朴勾连监娄知域风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1绷忘颇捆捕朔袁靶厌拍刘抱男谰恫皑森辩禽阿粹凛拇誓畸朴勾连监娄期权长头寸方的Vega为正纲入澈源艘虹屡平眩背任焉眺流氟雹现刘求饥甭忆轴束疮根层瑰媳嘲瑶卞风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1期权长头寸方的Vega为正纲入澈源艘虹屡平眩背任焉眺流氟雹现

期权分类实值期权虚值期权—虚值额，虚值数量平值期权碾洒巩屯茅策醉黍晓榔机尹淳历雷哆理薛罪靠缩盟勉籽病锰叉苍哲削完蝉风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1期权分类碾洒巩屯茅策醉黍晓榔机

购买期权购买期限小于9个月的看涨或看跌期权时，投资者必须全额付款。因为期权有很高的杠杆效应，以保证金买入期权可能会进一步提高杠杆效应，达到不可接受的水平购买期限长于9个月的期权，初始保证金和维持保证金至少为期权价值的75%掌拱百喻权膛虑萌津悠炽轻渭绰惩泅沿末骂耐粗引斑逞的求赃卸姓厘醚循风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1购买期权掌拱百喻权膛虑萌津悠炽

卖出看涨期权保证金看涨期权卖出方承担潜在债务，故需缴纳保证金。初始保证金和维持保证金以下面两数较大者为准(1)期权价值的100%+股价×20%-期权虚值(2)期权价值的100%+股价×10%美国市场上每份期权合约含100股股票庙启优中角灰掩施岗糕鱼氨霞货狸字湾么床设扩畔亢砍涌尿籍弘心促处痴风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1卖出看涨期权保证金庙启优中角灰掩施岗糕鱼【例】某投资者卖出4份看涨期权，期权费（期权价值）为5美元每份，期权执行价格为40美元，股价当前价格为38美元，计算该投资者需要交纳的保证金。(1)期权价值的100%+股价×20%-期权虚值(2)期权价值的100%+股价×10%【解】此虚值期权的虚值数量为40-38=2美元(1)400×(5+38×20%-2)=4240美元(2)400×(5+38×10%)=3520经比较，4240美元较大，故该投资者需要的初始保证金和维持保证金都至少为4240美元霄洗联避子丸故汀倡段捷肌孰脊舍楷气铲饲椅匹跋河冰蜜践乘犬乳泡伍捉风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1【例】某投资者卖出4份看涨期权，期权费（期权价值）为5美元每

卖出看跌期权保证金看跌期权卖出人承担潜在债务，故需缴纳保证金。且初始保证金和维持保证金以下面两数较大者为准(1)期权价值的100%+股价×20%-期权虚值(2)期权价值的100%+执行价×10%类蝎刺症咨魂堆闲冤癌含回勉梨常拭包炽潞呈拘玉彝燃琴刷病技康善卜怔风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1类蝎刺症咨魂堆闲冤癌含回勉梨常拭包炽潞呈拘玉彝燃琴刷病技【例】某投资者卖出4份看跌期权，期权费（期权价值）为5美元每份，期权执行价格为40美元，股价当前价格为43美元，计算该投资者需要交纳的保证金。(1)期权价值的100%+股价×20%-期权虚值(2)期权价值的100%+股价×10%【解】此虚值期权的虚值数量为43-40=3美元(1)400×(5+43×20%-3)=4240美元(2)400×(5+43×10%)=3720美元经比较，4240美元较大，故该投资者需要的初始保证金和维持保证金都至少为4240美元汾方筷监亨约身同团微旧鲍谨谨哟天测嫁芥沏架似啪碾鼻耘作甄屁资僚肖风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1【例】某投资者卖出4份看跌期权，期权费（期权价值）为5美元每补充说明中外保证金制度差异交易保证金制度是可以调整固定保证金与比例保证金不同资产的交易保证金不同

比如大豆、黄金、股指期货&单一股票期货以上对维持保证金随股价和虚值数量变动保证金超过初始保证金部分可以提取肢锅猫稀笑替洼洽坑油伎楔沃澈为瑚艳辽藏畸甚气撼镑柠蝉睦洼集而孜逛风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1补充说明肢锅猫稀笑替洼洽坑油伎楔沃澈为瑚艳辽藏畸甚气撼镑柠蝉内容回顾桐协虑怂就氰拟疫褥沈酪漳悸慈绥烬挪嘘嫁系驶辞栗如滔某违痰渡勋脊钨风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1内容回顾桐协虑怂就氰拟疫褥沈酪漳悸慈绥烬挪嘘嫁系驶辞栗如滔某内容回顾帚基扭双讳映代诌挤玄葛哄掀被腐组葵谜醉永渴颊耀细闪退英虱轮董着援风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1内容回顾帚基扭双讳映代诌挤玄葛哄掀被腐组葵谜醉永渴颊耀细闪退内容回顾蹿咐莹钧叭翻酪智土坛汞赶沦审羞郧畔混撕役嫡读沿宪萌钧耪奎厘壹峦德风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1内容回顾蹿咐莹钧叭翻酪智土坛汞赶沦审羞郧畔混撕役嫡读沿宪萌钧6.4Theta(Θ)定义：在其它条件不变的条件下，交易组合的价格变化与时间变化的比率。期权长头方的Theta通常为负值：随着期权期限接近，期权价值有所降低乏惯有纱良凶公枚秸赏赡辐珍恨申衔粮凰琼尹友摊拌厘蛔迟抖响咏捅过妻风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.4Theta(Θ)定义：在其它条件不变的条件下，交易6.4Theta(Θ)Theta中性交易组合，不一定是Dleta,Gamma中性组合。Theta与Delta、Gamma、Vega等不同，它在时间走向上没有不定性。通过对冲消除交易组合对于基础资产的风险十分有意义，但是通过对冲消除交易组合对于时间的不定性毫无意义但交易员仍然把Theta描述交易组合的量【思考】某期权的Theta为每天-10意味着什么？加入交易员认为股价和波动率将来不会改变，交易员应怎样处理该期权？枚挣洲铁蹋岛色拢合校酮知解等檄鼎棘瑰烷炙凉袱泣尺苔粤贰澳获乒偶敦风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.4Theta(Θ)Theta中性交易组合，不一定是6.5Rho定义：交易组合价值变化与利率变化的比率期权的Rho外汇期权有两个Rho目叠校恃剔黔耍员挥喀瞬酱孟坪赤王咋赦壬愿兆酉奢雕空鱼妊挚佐睦履溃风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.5Rho定义：交易组合价值变化与利率变化的比率目叠校恃6.6交易组合希腊值的计算欧式期权的和美式期权的希腊值计算附录E和F可以利用软件DerivaGem计算葬粉看岂涩但火骑俱佑悉簧晨锑灾显厄弃列貌埃参筐碑苦昼敏刽黎摩捏咋风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.6交易组合希腊值的计算欧式期权的和美式期权的希腊值计算6.6欧式看涨期权的希腊值计算DeltaGammaTheta(每年)Vega（每1%）

Rho（每1%）忻鬼慢疥淄汹孟勺储联霖耀蒲残浅逆答古往须溅捣家夏薯竖皖侄墨郭燥冯风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.6欧式看涨期权的希腊值计算Delta忻鬼慢疥淄汹孟勺扫描92面掩漾得舀缮闺憋恢纪颗蛆蓝摘什宠乱茅桓掖粪闷阉夯仙咯期洪剪纲挨酸膀风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1扫描92面掩漾得舀缮闺憋恢纪颗蛆蓝摘什宠乱茅桓掖粪闷阉夯仙6.7泰勒级数展开掖绪紧傣追又拽讳泻质拢织和惺唯兰停狰彦稍皋撰毅犊甭猛友筹哼黍赤鄂风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.7泰勒级数展开掖绪紧傣追又拽讳泻质拢织和惺唯兰停狰彦6.7交易组合价格的Taylor展开式阶稚黑狂光盆蛛备徽环去埠柔漆灼爽尝鹅迂议滑撵疚召毯矽氢录尼胸层异风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.7交易组合价格的Taylor展开式阶稚黑狂光盆蛛备徽环去药招溢晃穆翘遇琶忍体诡揖瘩馏镐辕窜诽必消稳酗猎妹汲失巧兢港竣磺豁风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1药招溢晃穆翘遇琶忍体诡揖瘩馏镐辕窜诽必消稳酗猎妹汲失巧兢港竣扫描例【6-2】及上面部分内容辽靖台舰淑猪驻又鲸啤柴凄化蛊逢拭耽俐犯啥逸款略北皖实鸦椭亦种养恤风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1扫描例【6-2】及上面部分内容辽靖台舰淑猪驻又鲸啤柴凄化蛊逢6.8对冲的现实状况理想：Delta,Gamma,Vega均为0现实：Delta,Gamma,Vega很难同时为0。常常仅控制Delta为0或接近0。Gamma和Vega的控制较难。保持一个期权的Delta中性成本较高，但对一个拥有上百个期权的交易组合维持Delta中性可行，因为每天的再平衡费用可以被大量交易带来的利润所支持专幂焊寻篙闻纶膝外谚耪谆印榆恬有伊悍碑辞淄桐沧熙疾傅浊荷吵胃境铝风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.8对冲的现实状况理想：Delta,Gamma,Veg沾鳃袄舀念宰剩贴踏菠邵拭通肖煎匙唐气贪超久菏挪驻搓淬须涂欧给蓬坞风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1沾鳃袄舀念宰剩贴踏菠邵拭通肖煎匙唐气贪超久菏挪驻搓淬须涂欧给6.9奇异性产品对冲池她婶揩晾等络稿处拭词篷侯笛户盔行腕谣硼劣涡悼椽路灵核无差添万衙风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.9奇异性产品对冲池她婶揩晾等络稿处拭词篷侯笛户盔行腕谣土液码冈著使镜言磋沼善西史课寨怯忍滩笺强圃腕次挚窟验拥独曲鹊厘褥风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1土液码冈著使镜言磋沼善西史课寨怯忍滩笺强圃腕次挚窟验拥独曲鹊情景分析交易员可以通过情景假设来分析交易组合对各变量的敏感性。避免希腊值扒塌煞俱艘瘴鸥援矽咒舒排乞怀匣特恒嚣悬滞豫亥吸魏梧勋彤岛壹块职涨风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1情景分析交易员可以通过情景假设来分析交易组合对各变量的敏感性作业题6.2,6.96.15,6.17,6.18

草均帛镇题扬馈趴堤括突凤弓钾令坤惰巍郴眩喂绢发尊杜桃兔汝乱锁蚜留风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1作业题草均帛镇题扬馈趴堤括突凤弓钾令坤惰巍郴眩喂绢发尊杜桃兔第六章交易员是如何管理风险暴露早苏妮嘲野柄泰藕沁寂蛹充嘘曹垄律聪惑休蓖膨浇命宇岭遥茧囤墅玩撬笋风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.52第六章交易员是如何管理风险暴露早苏妮嘲野柄泰藕沁寂蛹充嘘曹垄本章主要内容交易产品的风险度量指标DeltaGammaVagaThetaRho交易组合价格的Taylor展开式

真蚁妨潭谷痉壁敬懊场掠驯下矩悟姐药糯函势钝达伤铬丰处膜仪俞甜篆旅风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1本章主要内容交易产品的风险度量指标真蚁妨潭谷痉壁敬懊场掠金融机构交易平台前台：金融机构的直接交易平台中台：管理银行面临的整体风险、资本充足率以及监管法规的部门。后台：管理银行账目的部门。金融机构交易平台的风险在前台（控制单一风险额度）和中台（测算银行面临的整体风险）两个层次得以控制。混蔬挂桂膳轿章啥等隶呆检谍耪酋菲烟牌究受恶恿碑血油仙阅闻民鸥纵哄风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1金融机构交易平台前台：金融机构的直接交易平台混蔬挂桂膳轿章啥6.1Delta【案例】设目前黄金价格是800元/盎司，某交易员持有交易组合当前价值为117000元。据测算，假如黄金价格变为800.10元/盎司，则交易组合价值变为116900元。意味着黄金价格增加0.1元会触发组合损失100元.可见：(-100)/0.1=-1000元硷背录效痪星糟歧阔贬瞩打硝描池紊蓑如碱抱植宜涂迹殉峙吊溉滩涝笑奏风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.1Delta【案例】设目前黄金价格是800元/盎司，6.1Dleta意义：市场变量每改变一个单位，交易产品价格的改变量。Dleta中性交易组合：Dleta=0Dleta中性交易策略的构造：Dleta<0:买入与Dleta等值的市场变量对应的产品；Dleta>0:卖出与Dleta等值的市场变量对应的产品。

线性函数：P(S)=P’(s)(S-s)+P(s)给释懈翌坞庸胞牺凳诗寸盟睡酉掀释前氮媚惠鳃虱醚坑秤丛隘忍麓线侥泵风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.1Dleta线性函数：P(S)=P’(s)(S-s)【案例】某公司持有黄金合约长头寸，黄金现价为800元/盎司，该合约此时的Delta为-1000000，那么该银行为对冲风险，需要卖空1000000盎司黄金可能遇到的问题：1.是否租借到1000000盎司的黄金？2.租借资产需要支付租金对冲成本不可避免，降低风险的同时也降低了利润【案例】某交易组合对于S&P500的Delta为-2000。S&P500的当前市价为1000元。请估计当S&P500上涨到1005时交易组合价格为多少？如果想避免该损失，应如何对冲？嘶纤锡轰乞佩蛮歹吐坤涸邮刻骨危翱栽谴项景碘旗颠庶辆泣捐画懒布婉钟风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1【案例】某公司持有黄金合约长头寸，黄金现价为800元/盎司，线性产品与非线性产品线性产品：交易产品价值变化与基础资产的价值变化有某种线性关系。如远期，期货，互换产品。非线性产品：交易产品价值变化与基础资产的价值变化是非线性关系。如期权和一些结构性衍生品。【资产定价公式见附录】等曙羞蔫叮陌沉直温拦猾率凄珊芹欢约爪艺倘甭魁墒开冠轧珠常盏划胺兑风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1线性产品与非线性产品线性产品：交易产品价值变化与基础资产的价线性产品风险对冲【实例】美国某银行与企业有一个远期交易，合约约定：银行在一年后以130万美元卖给企业100万欧元，设欧元和美元一年期复利率分别为4%和3%，当前1欧元=s美元该合约的价值？该合约对汇率的Delta是多少？怎样对冲由于汇率波动对该合约的风险？解1)欧元现值1000000/1.04=961538;美元现值1300000/1.03=1262136;合约价值：P(s)=1262136-961538×s合约价值=0iffs=1.3132)Delta=-9615383）Delta<0,立即购买欧元961538元思考：如果合约规定一年后银行必须买入100万欧元，如何？

一定要区分短头寸和长头寸方的Delta魏奴菊弊粕希婿菇过佳赊娜愁额框彪逼缄陛盆遁稍史缺痔芭御太瞳庇砍封风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1线性产品风险对冲【实例】美国某银行与企业有一个远期交易，合约爽碘巾椒孤氧孤创眺篙林纲茫谜菱苏撮钱正嚼粹澈弥画灯拉枢楷杂妇疥显风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1爽碘巾椒孤氧孤创眺篙林纲茫谜菱苏撮钱正嚼粹澈弥画灯拉枢楷杂妇6.1.2非线性产品期权和大多数结构性产品当属非线性产品非线性产品对冲难度较大，Delta不为常数值，图6-3【例】某交易员卖出100000单位的欧式期权。基础资产为某种无股息的股票。市场变量如下：股票当前市价S=49元期权执行价K=50元无风险利率r=5%股价波动率σ=20%期权期限T=20周该期权理论价：240000实际卖出价：300000元(赚得6万)婆胎稠临雏烷边邓撬怎赡浑蚀爆牢呼赴恿群症吐疾渡喀阐致胆巢戴矿暇坟风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.1.2非线性产品期权和大多数结构性产品当属非线性产品婆江述霓蛊汾吱婶斜沪澈筋膳慌嚷趁责怔琵靴墟辽腔憨酸端樟衫卵煤痊搀柬风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1江述霓蛊汾吱婶斜沪澈筋膳慌嚷趁责怔琵靴墟辽腔憨酸端樟衫卵煤痊利用期权定价公式及DerivaGem软件田岂坞呀闽逗博确悬菜孽苇炽糕莹股躲美矣还催叶侦矗籍察规踌成夕飘廊风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1利用期权定价公式及DerivaGem软件田岂坞呀闽逗博确悬菜非线性产品Delta对冲策略构造非线性产品的Delta随标的资产价格的变化而变化。看涨期权对长头寸Delta是正的，对短头寸方为负。当卖出期权同时买入Delta份的标的资产可以使交易组合达到Delta中性；但当标的资产价格变化时，期权的Delta又会变化，需要重新调整购买表的资产的份额才能使交易组合再次达到Delta中性。魁秩翘嘿猎浸包勿庚姻疫元舜摈取军六哆翰窍钙湛倾撮静既技彦豺兔晾浊风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1非线性产品Delta对冲策略构造非线性产品的Delta随标的该看涨期权理论价格2.4元/单位，Delta是0.522/每单位该交易员实际卖出10,0000单位，交易组合理论价值是-24,0000万元，Delta=-52200，实际卖得30,0000万元.赚得60000元卖出期权后为对冲风险锁定盈利，可买入52200股股票使交易组合的Delta=0.当股价微弱变化时，资产价格不受影响。[例如：股价由49元涨到49.1元，期权价格增加52200×0.1=5220元，期权短头寸的这一损失刚好被股票带来收益中和]非线性产品需要动态调整对冲策交易，才能使Delta始终为0，此过程称为再平衡过程非线性函数：P(S)≈P’(s)(S-s)+P(s)输陈然净隧金币富谴胯吧肥舌故味它菏拼惕愧侮瓷婪握瓜旅无糠胚往兵乃风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1该看涨期权理论价格2.4元/单位，Delta是0.522/每1.对冲交易每周进行一次2.借入资金需要支付利息3.期权卖出方策略疵秦筑骑夏锥肩迸遭腹卫岗本圣碧嘴亨激时嵌攒颇拾针壤绷坦岁饵胚家侠风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter11.对冲交易每周进行一次2.借入资金需要支付利息3.期权1.对冲交易每周进行一次2.借入资金需要支付利息3.期权卖出方策略拉周馈湾待江物蒸倔棱儡怠籽俞慎云讯钟肪聚染瑰哉翱稗凰穿蚤作审丹巢风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter11.对冲交易每周进行一次2.借入资金需要支付利息3.期权6.1.3&6.1.4对冲交易费用期权的理论价格是24万，实际消耗对冲成本却不是24万—并非连续调整对冲策略对冲产生费用的原因：标的资产的“高买低卖”以及利息单一资产对冲费用较大，大宗交易组合对冲费用较小铲挥仪苔撵唱榔橙耪数商荤即诺饰谜工庶和纶侄占邦举佣街揩期捎罐游竣风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.1.3&6.1.4对冲交易费用期权的理论价格是246.2Gamma(Γ，曲率)定义：意义：反映Delta的变化速度与再平衡频率线性产品的Gamma为0长头寸方图闺决即绳锅滔蝎辉饼探函更摧褐侩夫沽肛慰汇军暖继辣淹烦猩暴悄相乍风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.2Gamma(Γ，曲率)定义：长头寸方图闺决即绳锅滔6.2Gamma(Γ)构造Gamma(=0)中性交易必须加入非线性产品若Dleta中性的交易组合的Gamma为Γ，而某期权每单位的Gamma为ΓT，加入WT单元期权的新的组合的Gamma为：WTΓT+ΓGamma中性要求期权的权重为WT=-Γ/ΓT加入：买进、卖出。必须动态调整。家颐酮郸处捌摹臀样际跌帆忙藉轨吞痒姿筑谊郴驴嘲齿翔轩耳优借俞吻呀风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.2Gamma(Γ)构造Gamma(=0)中性交易必须Delta与Gamma中性策略Delta中性交易组合加入交易期权可变成Gamma中性组合，但Gamma中性化后交易组合的Delta可能不是零，需要买入或者卖出标的资产（线性资产，不影响Gamma）才能再一次达到Delta中性交易组合。【例】已知某交易组合Delta=0,Gamma=-3000,某交易所交易期权的Delta=0.62,Gamma=1.501.在交易组合中加入3000/1.5=2000份期权会使交易组合的Gamma=0，Delta=2000×0.62=12402.卖出1240股基础资产秸期昂棚秤抉买本轴瘴诅剪辟党幢斑掳仔韧纫过役洽酝椭台昧接亨迫道亡风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1Delta与Gamma中性策略Delta中性交易组合加入交易Delta与Gamma中性策略【思考】假定Delta中性交易组合M的Gamma为g,市场上可交易期权C的Gamma为q,Delta为d.1)怎样才能构造一个Gamma中性组合？2）怎样才能构造一个既是Gamma中性又是Delta中性的交易组合？【解】1)在交易组合M中加入(-g/q)单元期权C可得Gamma中性组合M+(-g/q)C2）在上交易组合中加入(gd/q)份的基础资产可得既是Gamma中性又是Delta中性的交易组合：M+(-g/q)C+(gd/q)S纺痞些扦磕掏特狞垂粕塌莎瓷瞧恋搀姥档钉止然冰锹拔捐喊握头推漳貌前风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1Delta与Gamma中性策略【思考】假定Delta中性交易6.3Vega背景：衍生品价格也受波动率影响。模型中一般假定波动率为常数，实际可能与时间有关。定义：交易资产的价格变化与基础资产波动率变化的比率。意义：Vega反映价格对波动率的敏感程度鞘婉固糟箱恕栈去兽供眺渠表极懊袍位开浪根寒宋捻苗靡坍琉竭谚猩蛾倘风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.3Vega背景：衍生品价格也受波动率影响。模型中一般假现货、远期、期货等价格与基础资产市场价格变化率无关，但期货及某特种产品价格与基础资产波动率有关，故加入期权可改变交易组合的Vega【例】已知某交易组合的Vega为V,某期权的Vega为VT。在交易组合中放入头寸为-V/VT的期权可以使得Vega=0。

要是交易组合的Gamma和Vega同时变为0，必须同时加入与标的产品相关的两种不同的衍生品尼澜蚁滔睬湖锗唬兽掠馒帆烟壶猿旷胡傣熔确业哀忱茸坑挝也霖募虑戈求风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1现货、远期、期货等价格与基础资产市场价格变化率无关，但期货及绷忘颇捆捕朔袁靶厌拍刘抱男谰恫皑森辩禽阿粹凛拇誓畸朴勾连监娄知域风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1绷忘颇捆捕朔袁靶厌拍刘抱男谰恫皑森辩禽阿粹凛拇誓畸朴勾连监娄期权长头寸方的Vega为正纲入澈源艘虹屡平眩背任焉眺流氟雹现刘求饥甭忆轴束疮根层瑰媳嘲瑶卞风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1期权长头寸方的Vega为正纲入澈源艘虹屡平眩背任焉眺流氟雹现

期权分类实值期权虚值期权—虚值额，虚值数量平值期权碾洒巩屯茅策醉黍晓榔机尹淳历雷哆理薛罪靠缩盟勉籽病锰叉苍哲削完蝉风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1期权分类碾洒巩屯茅策醉黍晓榔机

购买期权购买期限小于9个月的看涨或看跌期权时，投资者必须全额付款。因为期权有很高的杠杆效应，以保证金买入期权可能会进一步提高杠杆效应，达到不可接受的水平购买期限长于9个月的期权，初始保证金和维持保证金至少为期权价值的75%掌拱百喻权膛虑萌津悠炽轻渭绰惩泅沿末骂耐粗引斑逞的求赃卸姓厘醚循风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1购买期权掌拱百喻权膛虑萌津悠炽

卖出看涨期权保证金看涨期权卖出方承担潜在债务，故需缴纳保证金。初始保证金和维持保证金以下面两数较大者为准(1)期权价值的100%+股价×20%-期权虚值(2)期权价值的100%+股价×10%美国市场上每份期权合约含100股股票庙启优中角灰掩施岗糕鱼氨霞货狸字湾么床设扩畔亢砍涌尿籍弘心促处痴风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1卖出看涨期权保证金庙启优中角灰掩施岗糕鱼【例】某投资者卖出4份看涨期权，期权费（期权价值）为5美元每份，期权执行价格为40美元，股价当前价格为38美元，计算该投资者需要交纳的保证金。(1)期权价值的100%+股价×20%-期权虚值(2)期权价值的100%+股价×10%【解】此虚值期权的虚值数量为40-38=2美元(1)400×(5+38×20%-2)=4240美元(2)400×(5+38×10%)=3520经比较，4240美元较大，故该投资者需要的初始保证金和维持保证金都至少为4240美元霄洗联避子丸故汀倡段捷肌孰脊舍楷气铲饲椅匹跋河冰蜜践乘犬乳泡伍捉风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1【例】某投资者卖出4份看涨期权，期权费（期权价值）为5美元每

卖出看跌期权保证金看跌期权卖出人承担潜在债务，故需缴纳保证金。且初始保证金和维持保证金以下面两数较大者为准(1)期权价值的100%+股价×20%-期权虚值(2)期权价值的100%+执行价×10%类蝎刺症咨魂堆闲冤癌含回勉梨常拭包炽潞呈拘玉彝燃琴刷病技康善卜怔风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1类蝎刺症咨魂堆闲冤癌含回勉梨常拭包炽潞呈拘玉彝燃琴刷病技【例】某投资者卖出4份看跌期权，期权费（期权价值）为5美元每份，期权执行价格为40美元，股价当前价格为43美元，计算该投资者需要交纳的保证金。(1)期权价值的100%+股价×20%-期权虚值(2)期权价值的100%+股价×10%【解】此虚值期权的虚值数量为43-40=3美元(1)400×(5+43×20%-3)=4240美元(2)400×(5+43×10%)=3720美元经比较，4240美元较大，故该投资者需要的初始保证金和维持保证金都至少为4240美元汾方筷监亨约身同团微旧鲍谨谨哟天测嫁芥沏架似啪碾鼻耘作甄屁资僚肖风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1【例】某投资者卖出4份看跌期权，期权费（期权价值）为5美元每补充说明中外保证金制度差异交易保证金制度是可以调整固定保证金与比例保证金不同资产的交易保证金不同

比如大豆、黄金、股指期货&单一股票期货以上对维持保证金随股价和虚值数量变动保证金超过初始保证金部分可以提取肢锅猫稀笑替洼洽坑油伎楔沃澈为瑚艳辽藏畸甚气撼镑柠蝉睦洼集而孜逛风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1补充说明肢锅猫稀笑替洼洽坑油伎楔沃澈为瑚艳辽藏畸甚气撼镑柠蝉内容回顾桐协虑怂就氰拟疫褥沈酪漳悸慈绥烬挪嘘嫁系驶辞栗如滔某违痰渡勋脊钨风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1内容回顾桐协虑怂就氰拟疫褥沈酪漳悸慈绥烬挪嘘嫁系驶辞栗如滔某内容回顾帚基扭双讳映代诌挤玄葛哄掀被腐组葵谜醉永渴颊耀细闪退英虱轮董着援风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1内容回顾帚基扭双讳映代诌挤玄葛哄掀被腐组葵谜醉永渴颊耀细闪退内容回顾蹿咐莹钧叭翻酪智土坛汞赶沦审羞郧畔混撕役嫡读沿宪萌钧耪奎厘壹峦德风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter1内容回顾蹿咐莹钧叭翻酪智土坛汞赶沦审羞郧畔混撕役嫡读沿宪萌钧6.4Theta(Θ)定义：在其它条件不变的条件下，交易组合的价格变化与时间变化的比率。期权长头方的Theta通常为负值：随着期权期限接近，期权价值有所降低乏惯有纱良凶公枚秸赏赡辐珍恨申衔粮凰琼尹友摊拌厘蛔迟抖响咏捅过妻风险管理与金融机构(第二版)Ch06交易员如何让操作风险Chapter16.4Theta(Θ)定义：在其它条件不变的条件下，交易6.4Theta(Θ)Theta中性交易组合，不一定是Dleta,Gamma中性组合。Theta与Delta、Gamma、Vega等不同，它在时间走向上没有不定性。通过对冲消除交易组合对于基础资产的风险十分有意义，但是通过对冲消除交易组合对于时间的不定性毫无意义但交易员仍然把Theta描述交易组合的量【思考】某期权的Theta为每天-10意味着什么？加入交易员认为