沪深上市公司经营杠杆实证研究

第1章引言1.1研究背景随着我国市场经济的深入进展和世界经济的日益全球化，企业与企业之间的竞争日趋激烈。企业的持续盈利能力决定着企业的竞争力，而企业的利润最终是通过财务治理的各个环节来实现的。因此，绝大多数企业对财务治理活动都特不重视。2000年，现任北京市委书记、时任国家冶金工业部部长的刘淇曾提出“企业治理以财务治理为中心、财务治理以资本治理为中心”的两个中心观点，这种认识极大地推动了冶金行业财务治理工作。然而，我们也看到，尽管目前许多企业重视财务治理，但只是把要紧精力放在筹资、投资、组织财务活动方面，而对成本治理的力度相对较弱。我国许多企业在参与国际市场中竞争时，推行的低成本战略要紧是依靠劳动力的低廉成本，在固定资产投入方面却一直沿用高投入、低效率、低产出的粗放式经营模式，通过铺新摊子、设新项目来实现销售总额的增长，没有充分注重企业资金效率使单位产品利润提高，甚至以单位产品利润的降低来换取利润总额的提高。例如，一些企业盲目进行低效率收购，导致生产设备闲置，生产能力过剩，几年前，青岛啤酒集团利用收购小酒厂进行低成本扩张导致利润率降低确实是其中一个体现。由于固定资产最终会以折旧费等形式形成企业的固定成本，因而企业的当期负担增加，企业的经营风险增大。另外，有些企业因广告费、治理费等期间费用过大引起经营风险而破产，众所周知的中央电视台广告标王“秦池”酒厂的衰落确实是最典型例子。经营杠杆的意义在于发觉了固定成本的存在对企业利润的阻碍，因而突破了过去我国企业只注重分析销售量、单价和变动成本对利润阻碍的局限性。它的作用原理是由于固定成本的存在，使利润可不能随着销售额同幅度变化，而是利润变动率总是大于销售额的变动率。销售量增加时，利润以更大幅度上升，因而企业获得经营杠杆利益；销售量降低时，利润以更大幅度下降，因而企业承担经营风险。企业可能享有的利益和可能承担的风险是同等的，因此，经营杠杆既是企业经济利益的来源，同时也是企业潜在经营风险的来源，对企业具有“双刃剑”的作用。企业能够将经营杠杆应用于各种财务治理决策中。在风险决策中，只要市场的销售不受限制，企业就能够利用经营杠杆效应，通过扩大销售来获得丰厚的风险酬劳；在投资决策中，投资人在投资前应当充分考虑长期投资的后续经营产生巨额的固定成本，考虑经营杠杆的作用，预测和推断以后的经营风险，并与企业对待风险的态度和承受风险的能力结合起来；在营运决策中，企业也应该严格操纵由人员费，广告费，租赁费等构成的金额较大的固定性费用，提高营运效率，防止这类费用通过经营杠杆扩大经营风险；在盈利决策中，经营杠杆还发挥着另一项重要作用，即预测销售额的变动对利润的阻碍，或者在目标利润确定的情况下预测要达到目标利润应实现的销售收入。然而，目前多数企业在运用本、量、利分析法时，多侧重于分析销售量、售价以及变动成本对利润的阻碍，关于成本和利润的操纵专门少应用经营杠杆这种简单而科学的手段，从而无法准确明白阻碍利润各种因素的作用程度，导致企业内部经营得不到有效的操纵。在学术研究方面，国外对经营杠杆的研究早在70年代就开始了，我国也于90年代引进该理论。从研究情况看，尽管人们己经认识到了其重要性，也取得了许多成果，但从总体上来讲，仍处于探究时期，在一些问题的认识上，尚不统一。特不是我国在这方面的研究，几乎全部进行的是定性的、理论化的分析，专门少进行经验性研究，即实证分析。因而，所做出的研究是否跟我国现实情况相符，以及企业对经营杠杆运用的程度如何，存在哪些问题，仍未可知。1.2研究的问题及意义选择该论题旨在针对目前学术界财务研究中存在的缺陷和实际应用的不足，具体讲，本文研究的是固定成本治理、利润率增长超过销售收入增长的问题。论文运用统计方法进行实证分析，以期获得有关财务治理的科学结论，供企业的治理者借鉴。研究内容包括：一、探讨目前我国上市公司整体经营杠杆水平、经营杠杆与企业盈利水平和财务状况能力之间可能存在的相关性，以及经营杠杆作用程度的行业差不；二、以行业为标准找出我国上市公司经营杠杆的平均水平（平均经营杠杆系数），以及经营杠杆系数的合理划分区间；三、通过对阻碍经营杠杆各因素的分析，得到不同行业因素操纵的有效方法。研究的意义为：关于我国企业保持良好的经营能力具有重要意义。我国上市公司经营杠杆的平均水平（平均经营杠杆系数）能够为现实企业提供一个规范的标准化的经营杠杆比率或经营杠杆规则，企业可直接应用那个经营杠杆规则调整财务活动和经营活动。我国企业能够以此作为确立销售规模、制订市场营销战略的财务依据，财务经理能够有效地联合运用经营杠杆和财务杠杆，争取获得财务上的杠杆效益，实现公司财务的价值制造功能。在学术上，上市公司平均经营杠杆系数机制和最优经营杠杆系数区间规则将成为一个新的财务惯例或财务规则，这将极大地丰富公司财务理论内容，推进财务学术研究的快速进展。1.3文献评述1.3.1国外情况国外对经营杠杆的研究与应用在90年代就已相当成熟，而且普遍采纳了实证的方法他们在经营杠杆与本量利分析的关系、与经营风险的关系、阻碍经营杠杆的因素和经营杠杆的测算公式的准确度比较等方面做了深入的研究。BruceHaward在《成本掉换与风险：成本掉换对经营杠杆系数和盈亏平衡点的阻碍分析》（TheJournalofAppliedBusinessResearchvol.16）中讨论了成本结构变化对经营杠杆系数和盈亏平衡点的阻碍。企业越来越多地采纳从企业外购买中间产品来减少固定资产投资及固定成本支出，增加可变成本的投入，借以降低企业的利润的不确定性即经营风险，相应地体现为经营杠杆系数和盈亏平衡点的降低。作者批驳了这种做法并非在所有的情况下都能够有效，并提出了固定成本与可变成本之间掉换使经营杠杆系数和盈亏平衡点发生改变的条件：当固定成本的减小变动率大于单位边际贡献的减小变动率时（符号与变动方向一致），经营杠杆系数和盈亏平衡点变大，反之，经营杠杆系数和盈亏平衡点变小；两种不同成本结构下总成本相同处的产量点作为对比点，假如初始的盈亏平衡点产量小于对比点，则固定成本向可变成本转移的结果会使盈亏平衡点下降，反之，盈亏平衡点上升；假设两种成本结构下总成本相同处的平均成本为对比点，假如当前的销售价格大于对比点处的平均成本，则固定成本向可变成本转移的结果会使盈亏平衡点下降，反之，盈亏平衡点上升。因此，财务经理能够通过分析固定成本和可变成本掉换对经营杠杆系数和盈亏平衡点的具体阻碍程度，来决定该项中间产品是在企业内生产更合理依旧外购更合理。RichardA.Lord于1995年《解释和测算经营杠杆》一文中，讲明了经营杠杆水平与固定成本和可变成本都具有正相关关系。批驳了现有会计和财务教材普遍认为的固定成本上升同时可变成本下降时，经营杠杆确信会上升的观点。认为现在经营杠杆也可能会下降，这取决于两种成本之间相互替代的程度。当两种成本按某一固定比例相互替代时，经营杠杆能够在任何产量水平上都保持不变。他还分析了阻碍经营杠杆的因素：价格、单位可变成本、固定成本和产量，当其中一个因素变化而其他因素不变时，经营杠杆随之变化的幅度。另一方面，由于计算经营杠杆的三个公式具有不同的弹性，因此计算结果会有差异。具有单点弹性的公式（1）计算准确性最高，但数据不容易获得。其次是以销售收入变化率为分母的具有点对点弹性的公式（3）与（1）所得结果最为接近，是计算中最常用的公式。以销售数量变化率为分母的具有点对点弹性的公式（2）计量结果误差最大。这是因为随着时刻变化，价格、单位可变成本和固定成本可能会发生变化，公式（2）和（3）测算的不准确性表现在，有时销售量在盈亏平衡点以上接近盈亏平衡点处，可能会出现经营杠杆率小于1（现在单价小于单位可变成本，通常假设是不可能发生的）或小于0的情况。KraigS.McKinley，GeraldP.Buccino于1997年发表的《经营转变中经营杠杆的重要性》一文中指出企业的经营杠杆水平取决于企业两种资产的相对比例和目前销售水平。当企业业务萎缩需要调整资产规模时，应首先确定经营杠杆比率，找出盈亏平衡点，并同时减少固定成本和可变成本，从而始终保持正的现金流量。并以固定成本较高、可变成本较低的运输企业为例，指出由于固定成本的处理时刻较长，应该对企业以后经营有良好的预见性，裁员和消减工资时应注意可能产生的效率下降对成本节约的抵销。企业固定成本的减少能够通过销售或转租成套设备、减少利息支出和所得税、减少销售费用和治理费用、减少劳动支出，以及将利润转化为股份等形式进行。经营杠杆高的企业应降低债务水平，因为它比经营杠杆低的企业更有可能面临债务危机。持续性的成本节约应当成为企业长期战略的一部分。詹姆斯.C.范霍恩、小约翰.M.瓦霍维奇著，郭浩、徐琳译的《现代企业财务治理》中认为经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下才会被“激活”。假如企业保持固定的销售水平和固定的成本结构，再高的经营杠杆系数也是没有意义的。1.3.2国内情况国内关于经营杠杆的研究偏重于差不多理论的分析，包括经营杠杆原理和功能的表述、成本概念的界定，不同因素作用程度的大致描述等，但在实际计量方面仍然缺乏可靠的方法。国内对该问题的要紧学术讨论如下：1、经营杠杆的理论描述陈华平会计师于2004年《经营杠杆与经营杠杆度的论述》一文中表述了经营杠杆的杠杆作用原理。经营杠杆如同力学系统中的杠杆结构，有固定支点（销售收入）、原动力（销售收入变化率）、原动力臂（销售收入）、被动力（息税前利润变化率）和被动力臂（盈亏平衡点销售收入）。并分不分析了由于销售收入的改变（其他因素不变）引起支点变动从而经营杠杆发生变动，由于固定费用和变动成本率的改变（销售收入不变）引起盈亏平衡点变动从而经营杠杆发生变动的情形。得出结论：只要存在固定费用经营杠杆即客观存在；经营杠杆越小，企业的经营越安全；经营杠杆率曲线是单调递减的；企业的目标是猎取最大的息税前利润，而并非大的经营杠杆率，因为尽管趋于盈亏平衡点处的经营杠杆率专门大，但息税前利润的基数却专门小，企业仍然不能得到高的杠杆收益；企业在要求经营杠杆专门高的同时要求增加息税前利润，只能使变动成本率的减小大于单位销售收入固定成本的增加，通常企业难以做到这一点；公司能够利用盈亏平衡点处经营杠杆高的特性及时扩大销售收入、减小固定成本和变动成本，从而扩大经营利润，迅速摆脱盈亏临界的高风险经营区域。逄咏梅、李雪发表的《对经营杠杆的再探讨》一文中分析了经营杠杆水平是由息税前利润和固定成本两者的合力所决定的，假如销售远远大于盈亏平衡点，即使固定成本专门大，经营杠杆率也会专门小，反之，假如销售接近于盈亏平衡点，即使固定成本专门小，经营杠杆率也会专门大。经营杠杆率并不等同于经营风险水平，而是经营风险的潜在表现，只有销售和成本发生变动时经营杠杆的作用才会表现出来。刘韬2000年发表《论现代企业财务中的杠杆》中提出和美国财务学者EUGENEF.BRIGHAM和LOUISC.GAPENSKI相似的观点：经营杠杆的产生是由于在企业资产中必须有一部分是资本性资产（要紧是固定资产），经营杠杆确实是固定经营成本在全部成本中的比重。他认为劳动手段确实是资产中的资本性资产，劳动对象确实是指资产中的流淌资产。资产作为一个财务项目，只是生产经营活动的条件，而非现实的生产经营活动。罗福凯在2004年《财会通讯》第二期发表的《经营杠杆理论的改进》一文中对刘韬的观点作了评论，确信了经营杠杆的产生是因为存在资本性资产，但对刘韬关于资本性资产的界定和经营杠杆的定义提出异议，他指出，资本性资产在经济工业化时期不能简单表述为劳动手段，它不仅包括资本、劳动和土地，还包括科学技术、信息、知识和治理行为，它是投资者开办企业、保持经营、扩充生产规模所购置的持久性资产。从而把经营杠杆定义为企业资本性资产对企业总资产的数量比例关系。该文还指出，资产是否是生产经营活动的条件依旧生产经营活动的内容，与企业的经营方式有关。确信了经营杠杆水平是息税前利润和固定成本合力共同作用的结果，同时与盈亏平衡点的位置相关。由于销售量与其变动成本和收入并不是同比例变动，对盈亏平衡点的测算使用预期财务数据更为科学。文章中还分析了固定成本和变动成本与会计准则中的销售成本和期间费用的区不，指出应做好成本假设。经营杠杆水平与经济进展周期和企业财务周期具有相关性，企业应在不同进展时期把握好经营杠杆和财务杠杆的结合，一种杠杆水平较高，另一种杠杆水平就应适度降低，从而保证企业经营安全。尤为重要的是，该文提出了考核经营杠杆作用程度的财务指标，即资本性资产收益率，它等于销售收入利润率与资本性资产周转率之乘积。为企业查找阻碍经营杠杆的根源和手段提供了广泛性和综合性的依据。潘慧明、杨卫丰在《浅析经营杠杆系数及其经济应用》（《武汉纺织工学院学报》，1996/2）中提出利用经营杠杆来推断企业经营的安全状态，推导出公式：经营杠杆系数＝1/经营安全率，由经营安全率的取值范围得出结论：经营杠杆系数超过10时，企业经营状态危险；经营杠杆系数大于6.67小于10时，企业经营状态较危险；经营杠杆系数大于4小于6.67时，企业经营状态不太好；经营杠杆系数大于3.33小于4时，企业经营状态较安全；经营杠杆系数大于1小于3.33时，企业经营状态安全；0到1为经营杠杆系数的不存在区间。经营杠杆系数小于0时，企业出现亏损，经营状态极为危险。文中推导的经营杠杆系数能够用来检测企业的经营安全情况。但仅仅从一般而言的“经营安全率”指标来进行简单分析，并未经实际验证，数据的可靠程度和有用性有待进一步研究。2、经营杠杆的计量祝锡萍发表的《对计算经营杠杆率的几点认识》（《华东经济治理》，1996/2）中，对经营杠杆系数在不同情况下的测算公式作了研究。讨论了多种产品下公司整体经营杠杆的测量，提出两种方法：一是综合计算法，二是加权平均法。第一种方法是先对各产品边际贡献率进行加权平均计算出整体边际贡献，再用定义公式计算出公司整体经营杠杆系数；第二种方法是对各产品经营杠杆系数进行加权平均，计算出调和加权平均经营杠杆系数。还讨论了在价格和可变成本随销量变动的非线性情况下经营杠杆系数的计算，提出在非线性条件下，经营杠杆系数不等于边际贡献总额与销售利润总额之比，而且，经营杠杆系数不一定大于1；当产销量在一定范围内变化时，利润的变动率小于产销量的变动率。郑翔、李国妤于2003年发表《经营杠杆模型的建立和探讨》一文从计量分析的角度，以冶金行业的财务数据为例，应用比率分析方法建立了线性回归模型，分不讨论了固定成本中的折旧和治理费用、变动成本以及销售量对经营杠杆水平的不同阻碍程度。通过对回归系数的测算，他们得出结论，冶金行业中折旧对经营杠杆的阻碍最大，其次是治理费用，再次是变动成本，而当销售收入的增幅大于固定成本的增幅时，经营杠杆将减小。并指出，企业能够通过操纵折旧和治理费用的方法来调整经营杠杆，使其保持在一个适当的水平上。李伟翔在《β系数与微观经济杠杆之关系研究》（《财会通讯》，2004/01）一文中，测罢了经营杠杆系数在钢铁行业、能源行业、化纤行业的均值，并得出了β和微观经济杠杆的参数可能方程，得出了β系数与经营杠杆系数负相关，与财务杠杆系数正相关的结论。这项研究将经营杠杆与企业的风险系数β系数更直接地联系起来，使经营杠杆对企业风险地阻碍程度更加明了化。朱启莲、于慧源在《浅谈营业杠杆系数及其应用》（《财会月刊》，1997/01）中提到国外专门具阻碍的财务治理论著中普遍推崇经营杠杆系数的公式（2），然而作者认为由于公式（2）建立在变动成本法的基础上，目前来讲，我国企业应用变动成本法成功的例子专门少，因此这种方法并不有用。理论上，我国现有的成本分解方法要紧有：高低点法、散步图法、账户分析法、工业工程法、契约检查法等，这些方法存在准确性差和计算复杂的弊端。而且，作者认为公式（2）只能解决企业生产和销售单一产品时经营杠杆系数的计算问题，在计算多种产品时，由于成本分解工作量大，准确性受到更大阻碍。因此，作者认为公式（1）用于经营杠杆系数的计算更具有有用价值和普遍意义。1.4研究的技术路线和要紧观点论文的技术路线是，（1）按照实证研究论文写作的差不多技术路线，对中外学术界关于经营杠杆研究情况进行全面扫描，掌握前沿动态。（2）选择比较恰当的研究样本、财务指标和研究方法，提出研究假设。（3）理清经营杠杆要紧定理和规则，作为本论文的理论基础。（4）建立实证分析模型，运用样本数据进行推理、计算和分析论证，得出结论。（5）对全文做出总结，提出建议，同时指出研究结果的局限性。本文以实证研究为主，辅助地结合一定的规范理论分析。具体来讲是通过对沪深两市上市公司三年财务报告数据的搜集、整理和分析，对行业经营杠杆系数做出描述性统计，找出行业平均水平；依照各项财务指标，对制造业企业的财务状况进行综合评价，并讨论财务指标与经营杠杆系数的关系以及企业总体财务状况与经营杠杆系数之间的关系；依照数据验证，划分合理经营杠杆区间，建立最优经营杠杆系数区间规则。本文认为，尽管经营杠杆系数通常只作为反映企业经营风险状况的财务指标，然而它和企业整体财务状况和盈利能力之间是有关联性的，这种关系存在一定规律性。第2章样本、指标与研究方法对上市公司经营杠杆进行实证分析，首先要解决三个问题，即样本的选择、指标的选择与方法设计。这三个问题将在本部分中进行论述，它们是进行经营杠杆相关问题分析的基础和前提。2.1样本选择由于B股上市公司资料的缺乏，考虑到数据的可得性和相对准确性，本研究只选用了仅向社会公众发行A股的公司作为样本公司，选取的时刻段为2001年、2002年、2003年。据有关资料反映，我国公司平均寿命不长，经营变化大，3年时刻可在一定程度上反映企业周期变化。依照中国证券监督治理委员会提供的资料，到2003年末，上交所的A股上市公司数为768家，深交所为501家，总共1269家。本文剔除金融类公司（由于金融类公司财务报告编制方法与其他行业相比有显著不同，国内外进行此研究时一般均进行剔除），并剔除三年数据不全的企业和少数有极端值的企业，将沪深两市2001年、2002年、2003年每年年初和年末的时序数据作为所要采纳的样本数据，如此共有1066个企业入选，在进行最优杠杆规则的实证时仅以制造业的663家企业为样本。另外，本文对样本公司所采纳的行业分类，要紧是依据CSMAR提供的行业划分标准，参照了国家证监会对行业的划分规定，将上市公司分成十三大行业，分不是农林牧渔业、采掘业、制造业、电力煤气及水的生产和供应业、建筑业、交通运输仓储业、信息技术业、批发和零售业、金融保险业、房地产业、社会服务业、传播与文化产业、综合类。排除了部分有异常数据的企业和三年数据不齐的企业后，保留了28个农林牧渔业企业、14个采掘业企业、633个制造业企业、37个电力煤气及水的生产和供应业企业、17个建筑业企业、37个交通运输仓储业企业、50个信息技术业企业、93个批发和零售业企业、31个房地产业企业、39个社会服务业企业、10个传播与文化产业企业、77个综合类企业的数据，作为进一步分析的依据。2.2指标选择2.2.1原则由于目前我国资本市场进展尚不完善，运作不规范，市场投资、炒作现象严峻，股票的市价不能恰当地反映企业的市场价值。因而，本文未采纳市场收益类指标。在确定指标时，还考虑了下述原则：l、可测性原则。设计指标体系时必须考虑其可操作性，即评价指标的数据应容易取得。否则建立的指标体系无法实现分析的目的，从而也就无助于指导实际工作。3、全面性原则。在系统的构建中，所考虑纳入的指标应较全面，且要求各指标间具有较强的互补性。4、可比性原则。选取指标时，应注意评价指标口径范围和计算方法的纵向可比和横向可比原则。在对同一事物不同时期的评价中应注意纵向可比，而对同一时期不同事物之间的评价中应注意横向可比。5、科学性原则。指标的选取应能够做出合理科学描述。6、协调性原则。选取评价指标应注意与所采纳方法相协调。有的方法本身能够消除指标之间的相互干扰和替代，这时选取指标应多注意全面性。而另一些方法却要求评价指标间尽可能不相关，这时就注意指标的代表性。本文在进行最优杠杆规则实证时要紧应用了考察企业各种单项财务能力的分析指标，包括：盈利能力指标、偿债能力指标和成长能力指标。2.2.2总体水平及分行业水平分析指标1、经营杠杆以固定成本占总成本的比率来表示，即固定成本率。公式表示为F/(F+VC)，其中F表示固定成本，VC表示变动成本。2、经营杠杆作用程度以经营杠杆系数表示，有三种表示方法，定义公式（1）为DOL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S)，其中EBIT表示息税前利润，S表示销售收入。公式（2）DOL=[（P-V）Q]/[(P-V)Q-F]能够由公式（1）推导得到，其中P表示产品单价，V表示单位变动成本，Q表示销售数量。公式（3）DOL=1+F/EBIT和前两个公式是等价的。2.2.3企业整体财务状况评价指标1、资产净利率它是企业净利润与平均资产总额之比，其计算公式为：资产净利率=（净利润/平均资产总额）ⅹ100%平均资产总额=（期初资产总额+期末资产总额）/2把企业一定期间的净利与企业的资产相比较，可反映企业资产利用的综合效果。指标越高，表明资产的利用效率越高，讲明企业在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果，否则相反。此处，总资产采纳账面值而不使用部分学者所倡导的市值，这是因为我国的股票价格不能反映股权资本的真实价值和负债的市场价值难以估算。而且即使西方国家拥有发达的资本市场，西方经济学家也认为，不管是用账面值依旧市值，都会存在测量误差，市值与账面值的选用没有什么差不，从可能结果上看，不能分辨两种方法孰优孰劣。2、净值酬劳率它是企业净利润与净资产的百分比，也叫净资产收益率或权益酬劳率。其计算公式为：净资产收益率=净利润／平均净资产ⅹ100%其中，平均净资产=（年初净资产+年末净资产）/2本文使用的公式为：净资产收益率=净利润/年末股东权益ⅹ100%，这遵循了中国证监会公布的《公开发行股票公司信息披露的内容与格式标准第二号：年度报告的内容和格式》的规定。这也是基于股份制企业的专门性：在增加股份时新股东要超面值缴入资本并获得同股同权的地位，期末的股东对本年利润拥有同等权利。此外，如此计算也能够和每股收益、每股净资产等按“年末股份数”计算保持一致。3、销售净利率该项比率讲明了企业的净利润占销售收入的比例，其比率越高，企业猎取收益的能力越强。本文在计算时对某些没有主营业务收入净额的企业用主营业务收入来表示。其计算公式为：销售净利率=净利润/销售收入净额ⅹ100%4、自有资本比率它是股东权益与资产总额的比率，此比率反映企业资产中有多少是所有者投入的。股东权益比率应该适中。假如权益比率过小，表明企业过度负债，容易削弱公司抵御外部冲击的能力；而权益比率过大，意味着企业没有积极地利用财务杠杆作用来扩大经营规模和增加权益资本收益。它的公式表示为：自有资本比率=股东权益总额/资产总额ⅹ100%5、流淌比率流淌比率要紧反映公司短期偿债能力的高低。一般情况下，流淌比率越高，企业短期偿债能力越强，流淌负债获得清偿的机会越大，债权越有保障，但在实际上，流淌比率的较高也可能由于存货的积压和滞销。因此，流淌比率只能作为理论上衡量企业短期偿债能力的比率，不能据以讲明企业的现实偿债能力，因此那个比率一般要求保持在200%。另外，流淌比率是否合理，还应与同行业平均标准比较。其公式表示为：流淌比率=流淌资产/流淌负债ⅹ100%6、应收账款周转率它是评价应收账款流淌大小的一个重要财务比率，它反映了企业在一定时期（一年）应收账款的周转次数。这一比率越高，讲明催收账款的速度越快，就越能减少坏帐损失。其计算公式表示为：应收账款周转率=销售收入净额/应收账款平均余额ⅹ100%应收账款平均余额=（期初应收账款+期末应收账款）/27、销售增长率它是指企业本年销售增长额与上年销售额之间的比率，反映销售的增减变动情况，是评价企业成长状况和进展能力的重要指标。其计算公式为：销售增长率=本年销售增长额/上年销售额ⅹ100%

=（本年销售额-上年销售额）/上年销售额ⅹ100%8、总资产增长率总资产增长率是反映企业成长能力的重要指标，表示公司资产的增长情况。资产是公司生产经营猎取利润、增加股东财宝的物质基础，因此那个指标能够较好地反映公司盈利能力的增长潜力。它的公式表示为：总资产增长率=本年总资产增长额/年初资产总额ⅹ100%2.3方法设计与假设本论文研究方法要紧从三个方面入手：（1）关于沪深两市A股上市公司经营杠杆系数的总体状况描述，平均水平及其各行业情况的分析，本文要紧运用EXCEL和SPSS10.0统计软件，采纳描述性统计方法，考察全体上市公司经营杠杆分布状况及各行业经营杠杆系数平均水平。（2）进行盈利能力分析和财务状况评价，作为考察上市公司经营情况和合理划分经营杠杆系数区间的依据。（3）建立最优经营杠杆系数区间规则。通过对最优经营杠杆系数区间规则的检验，建立科学规范的经营杠杆使用规则。本论文研究假设是：（1）财务数据仅限于上市公司，同时假设会计信息真实有效。（2）假设公司财务杠杆与经营杠杆备自独立发挥作用，不考虑联合杠杆作用。（3）不考虑不同企业规模的阻碍。（4）以一年作为销售收入和息税前利润的变动区间。（5）不采纳变动成本法中对固定成本和变动成本的划分，依照报表数据，假设销售收入为主营业务收入，息税前利润为营业利润加财务费用。这就讲明，企业的总成本与总收入曲线之间并非一定是线性一次函数关系。（6）不考虑企业存在多项产品对经营杠杆公式应用的阻碍。（7）企业的全部资本由权益资本和债务资本构成。（8）企业的资本总额保持不变。前六项假设是针对经营杠杆作用的稳定性和经营杠杆系数的可测性而设置的，后两项假设则是资本结构MM定理的假设内容，他们是保证财务杠杆不对经营杠杆产生干扰。第3章理论描述经营杠杆和经营杠杆系数是度量企业经营风险状况的财务指标，它的研究和使用对衡量企业经营状况以及整体财务状况都有明显的意义。本章要紧对经营杠杆产生的缘故、经营杠杆系数的数量关系表示、经营杠杆的正负效应、阻碍因素和现实应用作了理论阐述，并重点对经营杠杆系数计算公式中存在的认识误区作了探讨。3.1经营杠杆产生的根源传统的经营杠杆理论将经营杠杆界定为：由于企业的经营成本结构中存在固定成本，从而存在经营利润变动率大于销售收入变动率的经济现象。经营杠杆的作用实质上反映了固定成本这一杠杆作用点在企业以后经营中关于放大企业利润波动幅度的贡献度。依照成本性态，在一定产销量范围内，产销量的增加一般可不能阻碍固定成本总额，但会使单位产品分摊的固定成本降低，从而提高单位产品利润，并使利润增长率大于产销量增长率；反之，产销量减少，会使单位产品固定成本升高，从而降低单位产品利润，并使利润下降率大于产销量的下降率。因此，只有在没有固定成本的条件下，才能使边际贡献等于经营利润，使利润变动率与产销量变动率同步增减，但这种情况在现实中是不存在的。固定成本的存在产生经营杠杆的机理能够由图3-1表示。经营利润的波动程度销售收入的波动程度固定成本经营杠杆作用点图3-1固定成本产生经营杠杆作用机制图也能够通过公式来表示：销售收入的变动率=ΔS/S=ΔQ/Q息税前利润的变动率=ΔEBIT/EBIT==（1）那个地点单位产品的利润为a=，（1）假设产量改变时，单位产品利润不变，即a1=a2，则（1）式可变为：a(Q2-Q1)/(aQ1)=ΔQ/Q1，这时，(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S)=1。（2）实际上，随着销量的增加，单位产品利润是增加的，因为分摊在单位产品上的固定成本减小了，因此a2>a1，则（1）式应表示为：(a2Q2-a1Q1)/(a1Q1)>ΔQ/Q1，这时，(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S)>1。即，息税前利润的变动率大于销售收入的变动率。这确实是固定成本引起经营杠杆效应的作用机制。同时能够发觉，只要固定成本不为零，企业就会存在经营杠杆作用，发生利润变动率大于销售收入变动率的情况。同时在其他条件不变的情况下，固定成本越大，经营杠杆作用越强。3.2经营杠杆作用程度的计量方法经营杠杆的作用程度用经营杠杆系数表示，它是企业息税前利润变动率与销售收入变动率的比值，表明息税前利润的变化率对销售收入变化率的敏感程度。经营杠杆系数能够作为企业潜在经营风险的度量，经营风险是企业接近盈亏平衡点，利润面临小于0的风险，经营杠杆系数越大，企业的潜在经营风险越大；经营杠杆系数越小，企业的潜在经营风险越小。经营杠杆系数的计算方法依照企业产品经营产品品种的多少而有所区不。3.2.1单产品下经营杠杆系数的计算通常教材中所研究的经营杠杆系数计算方法差不多上指企业只生产一种产品的情况，能够有三种表示：1、用息税前利润变动率和销售收入变动率的对比关系确定：DOL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S)(2)那个公式在企业销售单价不变的情况下还能够写作：DOL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔQ/Q)，因为S=PQ,ΔS=PΔQ式中DOL为经营杠杆系数，EBIT为基期息税前利润，S为销售收入，ΔEBIT为息税前利润的变动额，ΔS为销售收入的变动额，Q为企业的销售数量，ΔQ为销售数量的变动额，P为产品销售单价。2、用边际贡献与息税前利润的对比关系来确定。DOL=TCM/(TCM-F)=(S-VC)/(S-VC-F)=(EBIT+F)/EBIT=1+F/EBIT(3)式中TCM表示边际贡献，边际贡献又可称为贡献毛益、边际利润、创利额等，是指产品销售收入与其变动成本的差，表示每种产品的盈利能力及它们在企业生产经营过程中所起的贡献大小。VC指变动成本，F指固定成本。那个公式是由公式(2)推导得到的，推导过程如下：由于：EBIT=(P-V)Q-F，S=PQ,ΔS=P2Q2-P1Q1ΔEBIT=EBIT2-EBIT1=[(P2-V2)Q2-F2]-[(P1-V1)Q1-F1]因此,在P、V以及F不变的情况下，ΔEBIT=(P-V)ΔQ，ΔS=PΔQDOL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S)==(4)由(4)式能够看出，当F=0时，DOL=1，讲明在没有固定成本的情况下，息税前利润与销售收入或销售数量同比例变动，现在，不存在经营杠杆效益，也没有经营风险。当F>0时，即在有固定成本的条件下，DOL与F成正比。由于DOL在大多数情况下大于1，讲明销售收入的增长，会引起息税前利润的成倍增长，从而产生经营杠杆效益；销售收入的降低，会引起息税前利润的成倍减少，从而产生经营杠杆损失或经营杠杆风险。在有固定成本的情况下，经营杠杆效应应始终存在，不论企业处于亏损依旧盈利状态。图3-2是依照本量利分析得出来的经营杠杆系数与产销量关系图，它同时表现了公式(4)所表达的函数关系，在那个函数中假设P、V和F差不多上常数，只有Q是自变量，DOL是因变量。下面结合图来讲明DOL随产量变化的情况。图3-2盈亏平衡分析图情况一：当Q→+∞时,DOL→1,讲明随着产量的增加，经营杠杆系数不断减小，直至趋近于1。这是因为企业的边际贡献会随产量不断增加，边际贡献相关于固定资本的比例不断增大。因而，能够认为企业产量增大时，企业利润不断增加，经营状况会逐渐变好，经营风险不断减小。情况二：当Q→BE+时（BE为盈亏平衡点，在图中为销量8000所在的点），DOL→+∞,讲明当企业的边际贡献立即等于固定成本时，也即利润正向接近于0时的经营杠杆系数为正无穷大。因而能够认为，当企业产量减小直至接近盈亏平衡点时，企业的风险无穷大，销量的稍许变动就会引起利润的大幅增加或减少，这时的经营杠杆作用表现最为明显。情况三：当Q→BE-时,DOL→-∞,讲明当企业的边际贡献接近并小于固定成本时，也即利润小于并接近于0时的经营杠杆系数为负无穷大，这时的经营杠杆作用表现也特不明显，企业假如少许增加销量就有可能大幅增加利润，越过盈亏平衡点。因此略有亏损的企业能够充分发挥经营杠杆效益，适当增加销量，进而使企业的经营状况得到改善。情况四：当Q→0时，DOL→0,讲明企业在亏损严峻时，差不多不能享受到经营杠杆利益，现在企业销量的稍许增加对企业的经营状况好转差不多不起作用，这时也没有再利用经营杠杆的价值。情况五：能够从图中发觉，DOL是不可能出现在（0，1）的区间里的，这讲明只要企业的边际贡献大于0，假如同时大于固定成本，则经营杠杆系数必定大于1；假如边际贡献大于0而小于固定成本，则经营杠杆系数必定小于0。只有在P<V的情况下，经营杠杆系数才会落到（0，1）区间内，但这时的企业生产确实是无意义的，因此不作为公式的讨论范围。对单产品公式应用的几点讲明：1.通常认为上述三个公式是等价的，是能够互换使用的，然而需要注意到只有公式（3）和公式（4）是完全等价，公式（2）和公式（3）之间的变换却是有条件的，即需要满足P、V和F在跨期间内不变，只有Q发生变化，使DOL与Q成单线性关系；假如不符合条件，则两者不能互相转换。2.公式（2）是一个弧弹性公式，反映的是变化率的对比情况，因此必须同时有基期数据和期末数据才能够使用；而公式（3）和公式（4）则是点弹性公式，只依照基期数据即可进行计算。因此，当应用公式（2）计算经营杠杆系数时，假如P、V和F在跨期间发生变化，就可能出现因为选取的变动幅度范围不同导致的不同的结果；假如P、V和F在跨期间内不变，则可不能有阻碍。3.DOL取值区间在（-∞，0），(1,+∞)的结论是依照公式（3）和公式（4）的盈亏平衡分析得出的，然而在跨期间P、V和F变动的情况下无法依照公式（2）获得，许多应用公式（2）所做得的实证研究也表明了这一点，即经营杠杆系数经常会出现0到1之间的取值。3.2.2多产品下经营杠杆系数的计算实际上大部分企业都生产多种产品，而且测量经营杠杆系数的目的是为了对企业整体的经营状况进行评价，因此需要进展多产品下经营杠杆系数的测量方法。目前差不多发觉并使用的方法要紧有以下几种：一、综合计算法。综合计算法，确实是通过计算全部产品的加权平均边际贡献率和边际贡献总额，直接运用公式（3）计算多产品综合经营杠杆系数。计算步骤如下：1．计算各产品边际贡献率：Ri=(pi-vi)/pi(i=1,2,…n)2．对各产品的边际贡献率以各产品销售收入的比重为权数，计算加权平均边际贡献率：R=ΣRifi。3．依照全部产品销售收入总额和加权平均边际贡献率计算全部产品边际贡献总额：M=SR4．依照公式（3）计算多品种综合经营杠杆系数。二、加权平均法。加权平均法，指从各产品的个不经营杠杆系数动身，以各产品边际贡献率和该产品的销售收入比重的乘积作为权数，计算出调和加权平均经营杠杆系数。1．依照公式（3）计算各产品的个不经营杠杆系数：DOLi=TCMi/(TCMi-Fi)其中Fi是某产品应分配的固定成本，ΣFi=F。2．将个不经营杠杆系数DOLi以相应的边际贡献率和销售收入比重的乘积Rifi为权数，采纳调和平均法，计算出加权平均经营杠杆系数，计算公式如下：DOL=R/Σ(Rifi/DOLi)（5）能够证明，按（5）式计算经营杠杆系数能够变成公式（3）的结果。事实上，Σ(Rifi/DOLi)=Σ[Rifi(TCMi-Fi)/Mi]=Σ[Rifi-Fi(Rifi/TCMi)=ΣRifi-ΣFi/s=R-F/S因此，（5）式右端变换为：R/(R-F/S)=SR/(SR-F)=TCM/(TCM-F)三、依照经营杠杆系数的定义公式（2）计算。DOL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S)由于公式（2）具有涉及变量少、数据易得和计算简便的优点，也被广泛采纳于多产品企业经营杠杆系数的实际测算中，然而它所获得结果与通过上述两种方法获得的结果是否有差异还没有发觉有实证的研究。本文采纳了公式（2）作为上市公司经营杠杆系数的测量公式。四、依照边际收益和息税前利润比较的公式（3）计算。DOL=TCM/(TCM-F)==(S-VC)/(S-VC-F)有的教材认为由于公式（3）中不体现单个产品的价格和可变成本及销售数量等信息，因此，不仅能够应用于单产品的情况，还能够应用于多产品的情况，那个地点，TCM指企业整体的边际贡献，S、VC、F表示企业整体的销售额、可变成本和固定成本。它实际测算出的结果与前两种方法所的结果是否一致也需要进一步验证。因此，在多产品企业整体经营杠杆系数公式应用中存在的一个问题是，这些公式表示是否描述的是同一个经济变量，它们之间的关联程度如何，是否能够彼此转换。假如公式间能够互相推导或存在紧密关联，则讲明公式的应用是正确的；假如不能互相推导或不能讲明存在的关联，那么究竟哪种公式是正确的，应该从理论上和通过实证的比较建立一个统一的认识。然而目前现有的研究中还没有发觉对以上几种方法的综合评价。本文对上述公式的使用有三点质疑：1.假如方法四是正确的，在多产品下就无法推导出方法三的公式，那么两者其一确信是有误差的；反之，假如方法三是正确的，在多产品下也无法推导出方法四的公式，那么用方法四的公式计算确实是错误的。2.假如方法一和方法二是正确的，那么通过对公式（3）加权后得出的结果，确信会与依照方法四直接将边际收益和息税前利润代入计算的结果不同，因此能够确定有一种方法确信是不正确的。3.假如方法四在单产品和多产品经营杠杆系数的计算中都能够应用，无疑能够充分讲明固定成本存在使经营杠杆系数大于1的情况，而且使DOL的取值区间能够明确划分。然而，固定成本存在带来杠杆利益的机制在多产品下就无法进行证明，即无法讲明经营杠杆系数确实是息税前收入的变动率与销售收入的变动率的比值。因此，本文认为，上述四种方法确信不能全部适用，必定有一种或两种是正确的，而其它的是不正确的。另外，多产品下应用公式（2）确信会出现DOL在（0，1）区间的情况，这也是由于多产品下公式（2）和公式（3）的不可推导性决定的。事实上，实证的研究也发觉并证实了这一点。3.2.3经营杠杆及经营杠杆系数研究中存在的理论误区通过许多教材和大量的研究论文能够发觉，我国现有的经营杠杆和经营杠杆系数理论研究中普遍存在着以下一些认识上的误区：误区一：经营杠杆是由于固定成本存在而产生的息税前利润的变动率大于销售收入的变动率的效应。事实上，建立固定成本存在和息税前利润的变动率大于销售收入的变动率的关联的前提是：单产品下，P、V和F保持不变。在P、V和F发生变动或在多产品的情况下，不能够得到这种关联关系。误区二：在没有固定成本的情况下，没有经营杠杆作用，经营杠杆系数等于1；现在，息税前利润的变动率等于销售收入的变动率。这种讲法的前一个论断是正确的，后一个论断只有在单产品且P、V和F不变的情况下才成立。在P、V和F发生变动或在多产品的情况下，息税前利润的变动率仍然不等于销售收入的变动率。误区三：经营杠杆系数既能够用息税前利润变动率和销售收入变动率的比值表示，又能够用边际贡献和息税前利润的比值表示。经营杠杆系数的定义严格来讲只能有一种，只有在单产品且P、V和F不变的情况下才能够用两种讲法来定义。在P、V和F发生变动或在多产品的情况下，这两种讲法完全是描述的两个概念，表示两种不同的变量。误区四：经营杠杆系数取值在（-∞，0），(1,+∞)内，不应该出现（0，1）之间的值；经营杠杆系数在趋近于盈亏平衡点处取极大值，在远离盈亏平衡点处接近于1。在单产品且P、V和F不变的情况下，不管用那个公式上述结论都严格成立；但在P、V和F发生变动或在多产品的情况下，只有公式（3）即经营杠杆系数=边际贡献/息税前利润的公式才能够得到。应用公式（2）即变动率之比的公式所能够的DOL取值区间及变化规律还没有得到充分的验证。误区六：对经营杠杆系数的计算能够选用公式（1）-(3)中任意一个，对不同公式的选择仅考虑变量数据是否容易取得，成本是否容易分离。前面差不多讨论过，公式（1）-(3)只有在单产品且P、V和F不变的情况下才能够互相转化，因此在P、V和F发生变动或多产品的情况下，应当选用最适宜的公式。综上所述，经营杠杆及经营杠杆系数研究中存在的理论误区要紧来自于没有考虑公式使用时的严格假设条件，因此造成了认识上的偏差和公式滥用的情况。3.3阻碍经营杠杆作用程度因素的理论分析3.3.1内部阻碍因素从经营杠杆系数计算公式（4）能够直观看出阻碍经营杠杆系数大小的因素有四个：基期销售数量、固定成本总额、销售单价和单位变动成本。下面就其阻碍方向和阻碍程度分不进行讨论。基期销售数量。在盈亏平衡点一定的情况下，基期销售数量越大，经营杠杆系数越接近于1；基期销售数量越小，（以大于盈亏平衡点量为限）经营杠杆系数越大。基期销售数量对经营杠杆系数的作用程度，能够用DOL对Q的偏微分表示：讲明在其他因素不变的条件下，每增加一单位销售数量，经营杠杆系数就会下降一单位。企业能够通过促进销售，提高销售数量来降低经营风险。固定成本总额固定成本的存在使经营杠杆系数始终大于1，而且经营杠杆系数与固定成本成同方向变动，固定成本越大，经营杠杆系数越大；固定成本越小，经营杠杆系数越近1。固定成本总额对经营杠杆系数的作用程度，能够用DOL对F的偏微分表示：讲明在其他因素不变的条件下，每增加一单位固定成本，经营杠杆系数就会提高一单位。由于企业的经营风险要紧来自于固定成本的存在。固定成本要紧包括固定资产提取的折旧费、企业的治理费用和销售费用（那个地点不考虑财务费用），因此，要操纵公司的经营杠杆系数，就必须从折旧、治理费用和销售费用的角度入手。（1）当公司的经营杠杆风险要紧是由折旧引起的时候，添置新的固定资产会增加公司资产的总折旧额，加大公司的经营风险，因此，在公司的经营杠杆风险与同行业相比处于较低水平，而销售前景看好的情况下，公司可考虑采纳加速折旧法以使头几年的总折旧额增加，适当提高经营杠杆风险；在公司的经营杠杆风险处于较高水平，而销售前景不明朗时，公司可考虑采纳直线折旧法进行折旧。（2）当公司的经营杠杆风险要紧是由治理费用和销售费用引起的时候，例如高科技公司，其固定成本占总成本的比例较小，公司的成本要紧由治理费用、销售费用和变动成本构成，为了减少经营风险，公司就应减少治理费用和销售费用。由于治理费用中包含研发费用和治理人员的工资等部分，公司能够考虑适当压缩治理人员的工资，将其当期的现金工资转化为以后的工资（期权或期股），以减少目前现金成本的支出；在对公司效益阻碍不大的时候，公司还能够适当压缩研发费用、销售人员的工资和广告费等支出来降低经营杠杆系数。销售单价经营杠杆系数与销售单价呈反方向变动，销售单价越高，经营杠杆系数越大；销售单价越低，经营杠杆系数越小。销售单价对经营杠杆系数的作用程度，能够用DOL对P的偏微分表示：讲明在其他因素不变的条件下，每增加一单位销售单价，经营杠杆系数就会降低一单位。因此，企业能够在对销量无重大阻碍的时候适度提高售价来降低经营风险，或者通过开发在市场上具有价格优势的新产品来猎取经营杠杆收益。单位变动成本经营杠杆系数与单位变动成本呈同方向变动，单位变动成本越高，经营杠杆系数越大；单位变动成本越低，经营杠杆系数越小。单位变动成本对经营杠杆系数的作用程度，能够用DOL对V的偏微分表示：讲明在其他因素不变的条件下，每增加一单位单位可变成本，经营杠杆系数就会提高一单位。企业总是追求以最低的投入获得最高的效益，因此，企业治理人员总是会查找各种途径，比如加强原料采购环节的治理、降低生产费用等方式来降低单位可变成本。综上所述，依照对以上四种因素阻碍经营杠杆系数状况的分析，企业治理人员能够选择采取不同的措施来调节企业内的经营杠杆系数，使之达到适宜的水平。关于因素操纵的两点讲明：1．目前，许多企业为了培养自己的核心竞争力，降低固定资产投入和治理费用等内部成本，往往把非关键环节的中间产品通过对外采购获得，而不是选择从企业内部生产，如此就引起了成本结构的变化，同时也可能使企业的经营风险发生变化。企业的治理人员如何量化地考察这种风险的变化并加以操纵，能够由以下的方法进行：由于DOL=（4）假设F是V的函数，且其他因素不变，则有令=0，则（6）把（4）代入（6），则图3-3固定成本与单位可变成本互换关系图因此，在的比例下两种成本互换，可不能对经营杠杆系数产生阻碍。在图3-3中，成本互换比例在对角线上则可不能阻碍经营杠杆系数；假如V增加的比率高于F减少的比率，则经营杠杆系数增大；假如V增加的比率低于F减少的比率，则经营杠杆系数减小。2．并非企业的固定成本越大，营业杠杆效应就一定越大。由DOL＝(S-VC)/(S-VC-F)可得：DOL＝(EBIT+F)/EBIT=1+F/EBIT（3）通过公式（3）能够看出，F和EBIT共同决定着经营杠杆系数的大小，企业的息税前利润并特不数，它的变动对经营杠杆系数的大小发挥着十分关键的作用。因此，不能依照固定成本的绝对量来推断企业经营杠杆系数的大小，而应该依照固定成本和息税前利润的比率来确定。假如企业固定成本专门高，但同时能制造专门高的效益，经营杠杆系数就可不能比那些投入少而且回报少的企业经营杠杆系数高，这能够用来解释大型跨国公司的竞争优势所在。同时，企业拥有适度的固定资产的规模，并不断加强和改善经营治理，依旧获得良好经营业绩和市场竞争优势的必要条件。3.3.2外部阻碍因素（一）行业阻碍不同行业有不同的最适宜经营杠杆系数。有的行业投资规模大，成本效益较低，比如制造业，尤其是技术含量和产品附加值较低的制造业企业，其经营杠杆系数就会偏高；有的行业投资较小，但利润回报高，比如信息产业属于典型的轻型产业，成本结构中要紧是人力资源成本和技术开发成本，其经营杠杆系数水平就会较低。关于经营杠杆系数较高的行业，能够努力通过操纵成本，加强产品创新等手段降低经营杠杆系数，降低企业的经营风险；关于经营杠杆系数较低的行业，能够通过提高工资引进人才，加强研发等手段适度提高企业经营杠杆系数，以期获得以后竞争优势。（二）市场阻碍企业的任何经营差不多上在市场那个大环境中的，因此不可幸免地会受到市场系统风险的阻碍，这种阻碍可能会偏重于某一个行业，比如房产滞销、房价降低时就会使房地产行业受到打击，同时也使相关行业如钢铁、水泥、铝制品生产等受到负面阻碍。现在，表现为企业的利润率降低，假如固定资产规模不变，则企业的经营杠杆系数增大。另外国家的宏观经济政策对企业也有阻碍，比如汇率提高，会使出口贸易行业受到打击，利率提高，会使企业融资困难，融资成本增加。（三）国不阻碍不同的国家中同样的行业整体经营杠杆水平会存在差异。关于发达国家，专门多行业技术进展差不多专门成熟，内部治理制度也差不多专门健全，因而他们的经营成本相应就会较低，产品利润率会较高，表现为较低的经营风险和经营杠杆系数。关于专门多进展中国家，许多产业才刚刚起步，比如中国的汽车工业和微电子技术，在研发方面的投入就特不高，而且在专门多制造业企业中，由于生产技术落后，产品的附加值低，导致企业利润率相对较低；同时由于我国多年的高投入、低回报的粗放式经营模式导致大量的固定资产存量得不到充分利用，在无利可图时又不能够合适地处理转让，因此，导致企业较高的经营风险和较高的经营杠杆系数。3.4经营杠杆的实际应用价值（一）反映企业经营风险经营杠杆系数是企业经营风险的度量，企业能够通过操纵经营杠杆系数来操纵企业的经营风险。在有经营杠杆作用的情况下，当业务量增加时，利润将以经营杠杆系数的倍数成倍增长；当业务量减少时，利润将以经营杠杆系数的倍数成倍减少。由此可见，经营杠杆作用是一把“双刃剑”，正确利用可为企业带来杠杆利益，反之，则会带来杠杆损失。因此企业在运用经营杠杆原理时，一定要充分考虑其双面性，仅仅追求经营杠杆利益的结果往往是遭受经营杠杆风险的打击，最终导致企业的财务危机。企业能够通过计算经营杠杆系数评价企业的经营状况，然后通过阻碍因素的分析，查找经营杠杆系数的调节手段，针对企业自身承受风险的能力，选择适宜的经营杠杆水平，充分猎取经营杠杆利益。（二）进行以后收益预测1．预测打算期利润经营杠杆系数反映了利润变动与产销量变动之间的客观联系，能够用来预测已知产销量变动情况下的营业利润的实现情况。能够用公式计算对此进行讲明：由公式（2）可得，DOL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S)=[(EBIT2-EBIT1)/EBIT1]/(ΔS/S)因此，EBIT2=[DOL(ΔS/S)+1]EBIT1即，可能打算期利润＝基期营业利润×(1＋可能产销量增长率×经营杠杆系数）其中基期营业利润、经营杠杆系数均涉及基期内容，是现成资料，能在预测时确定出来。另外，可能产销量增长率通过销售预测或通过调整后的目标销售也能够确定。采纳此种方法能够较快地进行预测，同时能够针对不同的销售变动率分不进行测算，如此便于分析。2．预测保证目标利润实现的预期销售变动率：只需要对上述公式做一个简单变换，就能够得到：ΔS/S=(EBIT2-EBIT1)/(DOL×EBIT1)即，保证目标利润实现的预算销售变动率=(打算期目标利润—基期营业利润)/(基期营业利润×经营杠杆系数）由于基期利润与经营杠杆率均属已知资料，因此只要打算期目标利润确定了，就能够计算出保证目标利润实现的预算销售变动率。（三）评估项目投资方案企业在进行项目投资时，可能会有不同的方案选择。假设方案B固定成本总额大，保本点高，经营杠杆系数高，同时经营风险也大，然而销售收入超过一定销售水平后利润也较大；方案A固定成本小，因此保本点也低，经营杠杆系数低，经营风险小，然而盈利潜力也小。这时，对投资方案的选择不仅取决于投资者的风险喜好，还有必要对方案A和方案B的销售收入进行概率分析，可能收入高于或低于两个方案的交叉点，进行科学投资。（四）评估企业外购的可行性假如企业要通过对外购买获得中间产品，就能够通过测算经营杠杆系数是否发生改变，评估这种成本转换是否会对企业有价值。企业通常用总成本是否降低来衡量这种外购决策的可行性，然而总成本降低是否与企业经营风险降低是一致的，还有待于进一步探讨；总成本是一个现时问题，而经营杠杆系数重在描述企业以后的经营风险状况。企业治理者在做出决策时，除了应当考虑眼前经济利益的增加，还应当考虑对以后风险的承受能力。第4章计算、分析与实证在上一章对经营杠杆的相关问题进行理论描述的基础上，本章要紧针对沪深两市的经营杠杆系数相关内容进行实证研究，包括：（1）三年内经营杠杆系数总体水平。（2）各行业水平。（3）最优经营杠杆系数区间规则。4.1计算应用的公式及依据在变动成本法中，息税前利润是扣除全部可变成本和固定成本之后的利润。然而我国上市公司的财务报表是依照完全成本法编制的，因此，在从财务报表中通过提取固定成本和变动成本计算息税前利润的方法会遇到会计数据难以分离的困难，关于经营杠杆系数的外部观测者，需要依照报表提供的数据直接计算出息税前利润。报表中，主营业务成本、其他业务成本中都含有视为固定成本的折旧费用和视为可变成本的生产费用，期间费用（财务费用除外）中除了大部分的固定成本外，也含有一部分可视为可变成本的销售费用和治理费用。因此必须从收入中把这些费用全部扣除才能够得到息税前利润。据此，不能够把和主营业务收入相对应的主营业务利润作为息税前利润。另外，由于营业外收入不是企业日常经营所得，因此，也不能够把营业外利润考虑进息税前利润。应当把营业利润与作为财务费用的利息费用相加得到息税前利润。此外，那个地点抵扣的销售收入是指所有的经营收入，包括主营业务收入和其他业务收入。然而由于报表中无法直接得到其他业务收入的数据，因此只好粗略地认为主营业务收入为销售收入。如此，依照财务报表数据计算经营杠杆的公式，就能够表示为:DOL=息税前利润的变动率/主营业务收入的变动率。4.2沪深两市A股上市公司经营杠杆系数总体平均水平的分析由于计算经营杠杆系数需要年初数据和年末数据的比较，因此在现有数据库基础上选择了沪深两市上市公司中2001年、2002年、2003年所有财务数据齐全的1066家企业进行分析，得出不同经营杠杆区间内各年度企业数量分布状况，如表4-1所示。表4-1上市公司经营杠杆系数区间分布表年度企业数量总数DOL<00<DOL≤11<DOL≤2.52.5<DOL≤44<DOL≤6DOL>6200143919412874641661065200241421116054421851066200342419918365571381066由表4-1能够看出，在经营杠杆系数（0，1）区间内企业数量变换较小，(1，2.5)的区间内企业数量有大幅度增长，在（2.5，4）和（4，6）区间内企业数量变化幅度较小，在大于6的区间内企业数量稳中有降。讲明经营状况好的企业数量在增加，经营状况一般的企业数量比较稳定，经营状况差的企业数量有所下降，因此，能够推断企业整体的经营状况是稳中有升，这符合我国近几年来的宏观经济形势。所有企业的各年度经营杠杆系数和三年平均值见附表1所示。4.3经营杠杆系数行业水平的测算分析1、参与分析的各行业企业频率图本文选取了中国证监会所公布的上市公司行业划分标准所列的十三个行业的企业进行分析，参与分析的行业分布情况如图4-1所示。图4-1参与分析企业分行业频率图由图4-1能够看出，参与分析的企业中，制造业最多，其次是批发和零售业、综合类，其他行业参与分析的企业个数相对较少，这与当前的行业状况有关。2、各行业三年经营杠杆系数水平的分布情况。在对行业平均经营杠杆系数进行测算时，为使所的结果比较集中，不受个不数据极值的阻碍，规定经营杠杆系数小于-20和大于20的企业不参与平均值的计算。因此，可能存在经营杠杆系数偏小，且差异不明显的缺点。通过对数据进行整理、计算和分析，得到表4-2如下。表4-2各行业三年经营杠杆系数情况表行业样本数平均值行业样本数平均值农林牧副渔业2001280.4378信息技术业2001500.61662002281.62822002500.0508200328-0.21192003501.1369采掘业2001140.9279批发和零售业2001930.84502002140.43242002930.71772003140.83742003930.2208制造业20016330.6986房地产业2001310.372220026330.54872002310.090320036330.48442003311.1350电力煤气和水2001371.3194社会服务业200139-0.23892002370.67162002391.45092003370.08562003390.6072建筑业2001170.1569传播与文化产业200110-0.561820021701078200317-0.83852003101.1101交通运输仓储2001370.1312综合类2001770.32782002371.61482002771.21062003371.1442200377-1.3466为将上述数据作进一步直观的显示，特将表4-2中关于三年经营杠杆系数的行业水平及进展趋势的有关信息以柱形图表示，如图4-2。图4-2不同行业三年经营杠杆系数一览表对图4-2进行分析：横一直看，各行业之间经营杠杆系数分布专门不平衡，差异比较显著，农林牧副渔业、电力煤气及水的生产及供应业、交通运输仓储业、社会服务业、传播与文化产业的行业平均经营杠杆系数相对较高。而建筑业、制造业、采掘业、批发和零售业、信息技术业和房地产业的行业平均经营杠杆系数相对较低。其中建筑业的经营杠杆系数为最低。纵一直看，不同年度的经营杠杆系数水平的差异也比较明显。2001年行业之间经营杠杆系数差异专门大，2002年的行业差异就较小，相对来讲，2001年经营杠杆系数高的行业比较多。2003年的经营杠杆差异仍然达于2002年，但比2001年有所下降。从该图不难看出，行业平均经营杠杆系数在近三年差不多上呈现下降趋势，且在行业间差异比较显著。4.4最优经营杠杆系数区间规则的实证研究4.4.1最优经营杠杆系数区间规则的提出目前，我国的财务研究尚不存在关于经营杠杆系数应保持在什么水平才能讲明企业经营业绩较好、经营风险适度的一致意见。人们对经营杠杆作用的取值范围尚未达成共识。但有学者依照财务理论推测：优秀企业的经营杠杆系数应保持在1至2.5之间，即1≤DOL<2.5；一般企业的经营杠杆系数应保持在2.5至4之间即2.5≤DOL<4；那些市场竞争能力较弱、效益较低的企业，其经营杠杆系数应保持在4至5之间，即4≤DOL<5；而5﹤DOL的企业，其经营业绩通常专门差，并可能存在财务危机。4.4.2最优规则的实证由于不同行业的平均经营杠杆系数水平或最适宜经营杠杆系数水平存在差异，因而不同行业间财务状况与经营杠杆系数水平的对应关系可能有不同，每个行业都应该有各自的最优经营杠杆系数区间规则，因此在考察验证最优经营杠杆系数区间规则时应当分行业进行。由于制造业普遍具有固定资产占总资产比重较高的特点，每年会出现较大比例的固定成本，因而经营杠杆作用明显。另外，制造业企业在上市公司中数量最多，因而样本充分，符合统计需要。本文从A股上市公司中选取三年财务数据齐全的633家制造业企业进行分析。1、经营杠杆系数与企业盈利能力关系分析企业的盈利能力反映了企业的经营状况，企业盈利能力越强，讲明经营状况越好，经营风险越低，企业盈利能力越差，讲明经营状况越差，经营风险越高。企业的经营杠杆系数又和盈利能力直接相关，由经营杠杆系数的公式（3）能够得到，在固定成本不变的情况下，息税前利润越高，经营杠杆系数就越低，反之，经营杠杆系数越高。因此，以盈利能力作为表示企业经营状况的变量与经营杠杆系数建立对比关系，能够有效地反映不同经营状况下的经营杠杆系数区间，进而为查找最优经营杠杆系数区间规则提供依据。能够用净值酬劳率、销售净利率和总资产净利率这三个指标表示企业的盈利能力，建立企业经营状况和经营杠杆系数之间的配比关系。表4-3、表4-4和表4-5反映了不同的经营杠杆系数区间与不同的盈利指标对应情况。表4-3制造业各年经营杠杆系数区间与净值酬劳率对应表DOL区间年度样本数平均净值酬劳率平均值%DOL区间年度样本数平均净值酬劳率平均值%DOL>20200146-0.0229-21.61-1<DOL<02001770.07697.22200256-0.78042002670.08972003440050120<DOL<62001490.02740.26-2.5<DOL<-12001510.0545-5.02200261-0.0069200249-0.0285200348-0.0126200354-0.17676<DOL<42001550.05080.30-4<DOL<-2.52001210.00073.532002230.01992002220.0761200332-0.06172003340.02924<DOL<2.52001430.05367.04-4<DOL<-62001210.04843.062002330.10422002210.02332003380.05342003140.02011<DOL<2.52001820.07956.12-20<DOL<-6200139-0.00152.152002890.11962002450.02262003113-0.01562003430.04350<DOL<120011130.10198.67DOL<-20200136-0.0914-7.7620021220.0561200245-0.025020031120.1022200333-0.1164从表4-3中能够看出，随着经营杠杆系数从正无穷趋近于1，平均净值酬劳率总体变化上由负转正而且逐渐增大，在（2.5，4）（1，2.5）和（0，1）区间内达到最高峰，然后在DOL转为负值后逐渐降低。表4-4制造业各年经营杠杆系数区间与销售净利率对应表DOL区间年度样本数平均销售净利率平均值%DOL区间年度样本数平均销售净利率平均值%DOL>20200146-0.5300-31.09-1<DOL<02001770.0832-59.31200256-0.2648200267-0.3149200344-0.1378200367-1.547620<DOL<62001490.0484-9.65-2.5<DOL<-12001510.0723-29.91200261-0.1811200249-0.1703200348-0.1568200354-0.79936<DOL<4200155-0.0144-3.33-4<DOL<-2.5200121-0.1557-4.51200223-0.10082002220.04322003320.0152200334-0.02294<DOL<2.5200143-0.04332.07-4<DOL<-62001210.07581.332002330.0769200221-0.01402003380.0286200314-0.02181<DOL<2.52001820.09453.79-20<DOL<-6200139-0.0688-6.412002890.0486200245-0.16482003113-0.02942003430.04120<DOL<120011130.10885.26DOL<-20200136-1.5049-64.7420021220.0507200245-0.24382003112-0.0016200333-0.1935从表4-4中能够看到，随着经营杠杆系数从正无穷趋近于1，平均销售净利率在DOL于（4，6）区间内转为正，在（1，2.5）和（0，1）区间内达到最大值，然后在DOL小于0以后变成负值。表4-5制造业各年经营杠杆系数区间与总资产净利率对应表DOL区间年度样本数平均总资产净利率平均值%DOL区间年度样本数平均总资产净利率平均值%DOL>20200146-0.0843-5.78-1<DOL<02001770.04282.19200256-0.0553200267-0.0005200344-0.03382003670.023320<DOL<62001490.0172-0.05-2.5<DOL<-12001510.03841.242002610.00372002490.0013200348-0.0224200354-0.00246<DOL<42001550.01621.76-4<DOL<-2.52001210.00141.562002230.01782002220.02982003320.01892003340.01584<DOL<2.52001430.03463.53-4<DOL<-62001210.03071.792002330.03982002210.01362003380.03152003140.00951<DOL<2.52001820.04844.37-20<DOL<-62001390.00240.412002890.0403200245-0.008620031130.04252003430.01830<DOL<120011130.05774.53DOL<-20200136-0.0949-6.6120021220.0413200245-0.059320031120