上市公司市值管理研究-以贵州百灵为例-毕业论文

闽南师范大学毕业论文上市公司市值管理研究——以百灵企业集团有限公司为例ResearchonMarketValueManagementofTheListedCompany——TheCaseofBaiLin姓名：学号：系别：商学院专业：财务管理年级：指导教师：

摘要自施行股权分置改革以后，上市公司的市场价值与公司利益的联系变得更加密切，财务目标不再是利润最大，以股东权益为核心的价值最大化成为了公司发展的新目标，这样的环境也就催生出了市值管理理论。市值管理的核心内容，是提升上市公司的市场价值，并且在提升的过程中又要以稳定作为第一前提。通过管理层的各种经营手段，比如充分的资本运作和良好的投资者关系管理，使公司实现以内在价值为支撑的市值最大化的管理活动。本文采用案例研究的方法，通过分别解释价值管理、市值管理的内容，以及两者之间的关系来分析市值管理理论。然后在分析理论的基础上，提出上市公司市值管理的内容以及市值溢价的途径。接着展开对贵州百灵的市值管理研究。先是对贵州百灵的基本情况进行介绍，然后通过价值创造、价值经营和价值实现三个环节具体分析贵州百灵市值管理采取的措施，发现并指出贵州百灵市值管理方面存在的问题，并有针对性的提出改进措施，提升贵州百灵的市值管理能力。最后，对上市公司的市值管理提出建议。关键词：上市公司；市值管理；价值要素；贵州百灵

AbstractSincethepurposesofsplitsharestructurereform,themarketvalueoflistedcompaniesbecamemorecloselyassociatedwiththeinterestsofthecompany,financialtargetisnolongertheprofitmaximization,thecoreofvaluemaximizationofshareholders'equitybecomeanewtargetofThedevelopmentcompany,whichspawnedtheenvironmentvaluetheory.ThemarketvalueoflistedcompaniesImproveandintheprocessofascensionandtostabilizeasthefirstpremiseiscorecontentofvaluemanagement,bymeansofmanagementofthebusiness,suchasadequatecapitaloperationsandinvestorrelationsmanagement,realizetheintrinsicvalueofthecompanytosupportvaluemaximizationmanagementactivities.Usingcasestudymethod,byrespectivelythecontentofvaluemanagement,valuemanagement,marketvalue,andtoanalyzetherelationshipbetweenthetwotheories,andanalysistheoryonthebasisoftheproposedmarketvaluemarketvalueoflistedcompaniestomanagethecontentandpremiumchannels.ThenthevaluemanagementresearchofGuiZhouBaiLing.FirstintroducedthebasicsituationofGuiZhouBaiLing,andthenthroughvaluecreation,valuemanagementandthreelinksspecifictovalueanalysisofGuiZhouBaiLingthemarketmanagementmeasurestaken,foundandpointedoutthatproblemsofGuiZhouBaiLingthemarketmanagementandputforwardimprovementmeasures,enhancethemarketmanagementofGuiZhouBaiLing.Finally,themarketvalueoflistedcompanymanagementrecommendations.Keywords:thelistedcompany;Valuemanagement;Valueelements;GuizhouBaiLin

目录摘要 2Abstract 3一、绪论 5(一) 选题背景 5(二) 研究目的 5(三) 研究意义 6(四) 选题内容框架 7二、市值管理理论及特征 8(一) 市值管理简介 8(二) 市值管理的特征 9三、贵州百灵市值管理案例分析 12(一) 贵州百灵的基本情况 12(二) 发展现状 14(三) 贵州百灵市值管理的具体措施 15(四) 公司市值管理评价 22(五) 贵州百灵市值管理存在的问题及建议 24四、对上市公司市值管理的建议 28(一) 优选上市地 28(二) 注重品牌溢价 29(三) 优化资本结构 30(四) 合理规划公司扩张 30(五) 不以财务指标为经营导向 31参考文献 32致谢 33

绪论选题背景改革开放后，为了促进经济发展，完善资本市场结构，我国打开了股票市场的大门，同时为了应对来自国外的经济冲击，保护国家重要产业，设置了国家股和法人股不准在市场上流通的规定。直到2005年4月之前，我国的国有股和法人股都属于非流通股，由于流通股和非流通股存在性质不同[1]，价格形成的机制不同，流通方式不同等区别，导致了我国证券金融市场上很长的一段时间内，出现了同股不同权的现象。由于证券市场本身的企业融资以及优化资源配置功能，只有在全流通的情况下才能更好地实现，所以这个早期的历史遗留问题，极大的限制了中国证券市场的发展。然而有市场需求，就会有相应的金融改革与创新服务。随着我国证券金融市场的不断发展完善和企业对股权全流通的强烈需求，股权分置改革便应运而生了。在股权分置改革之前，非流通股股价和股票价格无关，所以其股东不关心市值，只在乎利润最大化和净资产最大化。而在在股权分置改革之后，证券金融市场逐步进入全流通时代，股东利益很大程度上由上市公司市值所决定，这就使得全体股东的利益诉求由原先的利润或价值等统统转变为了市值最大化。在全流通时代，资本市场的波动性和不确定性日益加剧，企业在获得更大机遇的同时也将面临更大的挑战，上市公司及股东对如何管理自己的市值有了疑问，于是市值管理理论便应运而生了[2]。因为股权分置改革，中国的资本金融市场才能摆脱之前的一些弊病，得以继续发展，其规模大小不断提升，资本市场上的各种证券种类也越来越丰富。许多上市公司已经把管理的重心转移到市值管理上来，并且把公司的财务管理目标确定为股东价值最大化。市值管理俨然已经成为上市公司管理理论和实践的主流方向。在这种环境下，中国上市公司应该跟紧市场发展的步伐，按照适合自己的方式建立市值管理体系。研究目的通过研究百灵集团的案例，对上市公司的市值管理体系进行评价，以价值创造为基本出发点，衡量企业的市值管理能力，从市值管理三大要素着手，不断提升企业内在价值，并促使该内在价值和外在表现(即市值)能够取向吻合。旨在推动中国上市公司以能够把价值创造作为为企业发展的核心、通过价值经营的各种手段、达到价值实现的目标，最终实现市值管理，促进企业的良性发展，为股东和相关利益主体创造更多的财富，为国民经济持续、快速增长做出更大的贡献。研究意义现下我国资本市场股权分置改革之后，市值管理名下的业务需求十分巨大，所以市值管理名义下的探索实践一直在进行着。到了今天，它已经不再是一个概念和理念，已经成为一种现实，逐渐变成一套方法和解决方案。比如，尽管中国资本市场已经号称全球第二大资本市场，

但平均市值还很低。同时期比较，我国2016年一季度上市公司市值很多都在50亿元以下，而美国苹果公司凭借其享誉全球的系列产品，在2016年四月市值超过6000亿美元，股价过113美元每股，一个苹果公司相当于国内400到800家公司的市值[3]，

而且它还是没有国家资本支持的公司，这种差距是惊人的，其也从一个侧面激励国内的

上市公司要重视市值，做大市值。与此同时，机构投资者和自然人投资者的财富管理需求日益突出，在国内市场波动剧烈，投资理念不成熟的背景下，搞好市值管理，平抑市场波动使股权资产效用最优化，成为必须加以重点考虑的事情，而且现在系统的解决方

案有了实现的可能，这应该就是市值管理的现实意义。在上市公司及其股东们对市值管理进行过初步的探索之后，再国内资本市场的喧嚣尘埃落定之后，在一些概念故事泡沫破灭之后，人们已经认识到，市值管理不是一个可以随意粘贴的标签，更不等同于操纵股价。尽管故事还会重演，但是大家已经认识到市值管理是个严肃的话题，也是一种严谨的实践，尽管各自给的定义有差异，分类也不同，但足有一点是共同的，即均认为市值管理的主体上市公司和上市公司股东，都希望通过

主动管理（自主或外包），使得市值与公司价值相符或者大于公司价值，使得股东财富与所拥有的股权市值相符，并且都具有长期性和相对稳定性，这已是国际最新的财务理念，这种需求和内心的冲动，可以使市值管理成为我国资本市场中上市公司和机构投资者注重理性投资、长期投资和价值投资的必然选择，换句话说，用市值管理的方法能更好地培养找国资本市场呼唤已久的机构投资者、长期投资者和价值投资者，使我国资本市场的投资者结构趋于完善。选题内容框架本文研究框架主要为以下六个部分：第一部分是绪论，主要内容为本课题研究的背景和意义，研究内容和主要框架。第二部分是对市值管理理论的介绍，并分析了市值管理的主要特征及影响公司股票价格的因素。第三部分是我国上市公司市值管理的主要内容，是结合第二部分的理论，所提出的上市公司市值管理方法。第四部分主要从上市公司的实际情况出发，以百灵企业集团制药有限公司为例，分析其基本情况，股东构成，主营业务经营情况，市值管理现状。并以价值创造、价值经营和价值实现三个要素为出发点具体分析百灵集团市值管理采取的措施，分析其财务报表，分析股市市值波动情况，并指出其中的不足之处。第五部分结合第四部分对百灵集团公司的分析，有针对性的结合案例为上市公司提出改进措施。

市值管理理论及特征市值管理简介市值管理理论市值管理是一种以价值管理作为理论基础的，把价值管理中公司内部价值创造内容有效体现在市场价值上的一种公司管理方法。在价值管理中，公司运营的最终目的是提升公司内在价值，实现价值创造，而市值管理不仅需要提高内在价值，还需要进行价值实现，其目的是实现股东价值最大化。当企业以股东价值最为企业的经营目标时，可以最大程度上地平衡公司内外部不同利益关联者的利益。因为只有当股东得到最大程度的回报时，公司才能收到资本市场的青睐，获得维持发展的资金。而其他利益相关者才能从公司的持续发展中受益。市值管理的基础市值管理的目的是达到股东价值最大化，所以公司在其生产经营中必须始终贯彻这一宗旨，根据过往的经验，市值管理的内容主要基于三个方面，价值创造、价值经营、价值实现。价值创造价值创造是上市公司经营管理的基础，是公司得以持续经营的内在条件，在价值创造的过程中，企业把原始生产资料转化为商品，为企业提升了内在价值。而一个上市公司的市场价值是围绕着内在价值波动的，可以说，内有坚实的内在价值作为基础，再高的市场价值都只是泡影[5]。为此上市公司应该制定清晰明确的经营发展战略；围绕着核心竞争力的提升，培育一批对公司忠诚度较高，业务能力较强，能够也愿意与公司共同进步的员工；打造适合自身的营销渠道，站在为公司创造价值的角度上，不断完善公司的各个环节，强化价值创造的能力，从而提升公司的市值水平。价值经营上文我们已经提及到了市值管理中价值创造的重要性，市值管理和价值管理的不同之处，就是在于市值管理在价值管理基础上，更加注重价值实现环节，而价值经营就是市值管理中，通过各种管理手段，使得创造价值和实现价值两者更为吻合的过程。上市公司在价值经营的过程中，会参考金融资本市场中的各种条件，以宏观经济法规和自身运营情况为基础，充分考虑投资者的风险偏好，扬长避短。用股份增发，股份回购，资产拆分等资本运作方式来提高公司已经创造出的价值的市场实现度。价值实现价值实现是上市公司市值管理的最终目的，为的是在价值创造的基础上，让已经成为公司内在价值的部分得到资本市场的认可。使资本金融市场能够发现并承认公司的内在价值。这就是前文所说的价值管理和市值管理的区别所在。而对市值管理来说，如果已经存在的内在价值没有被资本市场所认可，公司创造的价值就失去了意义。所以公司必须重视市值管理，建立一套完善的商品市场和资本市场的互动体系，最终达到市值管理目的。影响市值管理的主要因素实证表明，中国股市由于自身的种种缺陷，其并不具备像成熟市场一般的长期均衡发展态势，所以中国股市的价格并不能完全反映公司的经营情况。但经过长期的观察和总结，目前学术界对于影响公司市值的主要因素已经有了初步的了解。主要包括以下八个方面[6]。公司的上市地是否合适自身。公司所处的行业是否具有足够的吸引力。公司自身的经营情况；公司的知名度；公司是否建立了较为完善的投资者关系管理；公司的负债水平是否合理；资本结构是否需要优化。公司的法人治理结构是否有效；董事会是否独立；公司在进行各种财务行为时，是否考虑到了对市值的影响。市值管理的特征市值管理的多样性因为市值不仅关系到公司本身，还影响着公司的各项成本以及经营能力。根据“马太效应”，当一家公司市值越高时，他就能够拥有比起非上市公司或低市值上市公司更多的融资渠道和融资选择。并且，高市值对于一家公司营销能力的提高也是显著的，还能有效降低公司的并购成本和并购风险。还有一些其他的种种益处，在此就不一一列举。而如何去实现公司市值的提高，也与许多的经济指标相挂钩，例如在价值创造环节就涉及到了经济增加值（EVA）、每股收益（EPS）、资本效率、主营业务收益率等；价值实现又与市场增加值（MVA）、托宾Q指数等相关。由此可见，市值管理的核心特征即是市值管理的多样性，包括市值管理需求者的多样性，关联指数的多样性，内容和方法的多样性等。每家公司的实际情况不同，其构建的市值管理系统体系也是不同的。但大体上不脱离“表1”的结构。因为市值管理依然要依照价值创造，价值经营和价值实现来展开[7]。图1市值管理系统指标体系市值管理的综合性随着我国经济的飞速发展，我国的资本金融市场正摆脱以前简单化一的局面，向着多元化稳步前进，所以会有愈来愈多的因素会影响到公司的投资决策。市值管理是一项全局动态的管理方法，在其进行过程中，不能仅仅考虑某一项指标的内容，必须综合分析上市公司长期以来发展的需求和运营过程中遇到的问题，对股权资产和股东需要进行整合。这就体现了上市公司市值管理的综合性。以上文所描述的市值管理体系为例，其中反映了上市公司、上市公司股东、金融资本市场、和种种外部因素之间的动态关系。貌似只要根据市场反应做出相应调整，即可做好市值管理。其实不然，在现实的公司经营过程中，市值管理的不同内容存着相互交叉联系的现象，经常需要同时存在，有时企业经营者不得不同时面对好几种情况。所以，我们就需要综合的市值管理方法去加以应对，这样才能满足公司的交叉性市值管理内容。从上市公司、上市公司股东、金融资本市场和影响市值管理的各种外部因素直间的动态平衡关系我们可以很看出，体系中的各个要素在具备独立内容的同时，更存在着循环与互动。其中每个独立的要素在由于外部环境的变化而变化的过程中，极易与其他要素发生相互调整，从而促进了另一个要素的变化不再符合通常认知，使得管理者难以下手，而变化后的要素又会造成其他要素的改变。因此，市值管理的办法也应该是相辅相成，综合分析地。例如，当上市公司股东需要减持时，其不仅需要考虑减持的节奏，交易对手可能采取的行动，市场的突发情况等，还必须完成监管机构要求的信息披露义务，而其信息披露的内容、时效、解释途径都将影响到所持有股票的股价。所以必须将内外部因素变量都综合起来，才能形成良性循环的市值管理体系[8]。市值管理的专业性由于市值管理涵盖了太多的领域，包括资本运作，公司经营，资本市场研究等，每个领域对研究人员的要求都非常之高，所以其需要很多的专业知识和极强的专业性。从宏观到微观，从外部因素到内部因素，从战略布局到营销策略，所涉及到的利率、汇率、准备金率、税收政策、金融工具等都对市值管理方略的使用和实施的各个环节有着深远影响。

贵州百灵市值管理案例分析贵州百灵的基本情况贵州百灵企业集团制药股份有限公司于1996年创立，是由原来的安顺地区制药厂改制而来，注册资本4.704亿元，现有总资产38.4亿元，员工3372人。是一家主打苗药研发和生产的企业，其产品主要有咳化痰用药、感冒用药、心脑血管用药等中成药。其销售额按照拥有发明专利的苗药产品数量和2009年OTC类苗药产品排名统计，位居全国第一；按照拥有药品批准文号的苗药产品数量和2009年单品种苗药销售额排名统计，公司位居全国第二。公司由姜氏家族创立，目前为公司的实际控制人，姜伟姜勇及其母亲张锦芬也是公司的最大股东，持股数量达百分之七十以上[12]。其主要股东持股明细如下：表3贵州百灵主要股东情况股东名称股东性质持股数量（股）持股比例（%）股本性质姜伟个人75008041653.15限售流通A股姜勇个05限售流通A股张锦芬个人1041513017.38流通A股王萍个人123583080.88流通A股上海混沌道然资产管理有限公司投资公司121226180.86流通A股中央汇金资产管理有限公司其他88017000.62流通A股中海信托股份有限公司信托计划79301280.56流通A股国泰金安证券基金43922430.31流通A股中国农业银行基金34014310.24流通A股上海混沌道然资产管理有限公司其他29614530.21流通A股合计106217079875.26资料来源：公司财务年报与choice金融数据库贵州百灵立足产品的民族化特色，博采民族医药之众长，以科技创新深度研发为突破，走产业化、规模化的品牌发展道路，现已形成“百灵鸟”牌咳速停糖浆（及胶囊）、银丹心脑通软胶囊、维C银翘片、金感胶囊为主导的强势产品架构，涵盖片剂、胶囊剂、糖浆剂等12种生产剂型，107个药品生产批文，多样化、可持续化的品牌体系日臻完善。贵州百灵的产品经多年医学临床运用，其疗效确切、安全、优质、平价等特点为广大患者、业界、市场广泛认同和赞誉。贵州百灵现已成为国内苗药龙头企业之一。其经营范围包括片剂、胶囊剂、糖浆剂、软胶囊剂、颗粒剂、丸剂、散剂、喷雾剂、煎膏剂、酊剂、滴丸剂、原料药(岩白菜素)、大容量注射剂(含中药提取)；生产销售预包装食品；卫生用品类生产(皮肤、粘膜卫生用品)；保健食品生产加工(片剂、颗粒剂、口服液、酒剂)；生产糖果制品(糖果)；中药材种植(国家有专项规定的除外)；市场营销策划；设计、制作、发布、代理国内外各类广告(国家规定须取得专项审批的取得审批后才能从事经营活动)；市场推广宣传；市场调查与研究；文化学术交流(国家有专项规定的除外)。[12]2010年2月26日，中国证监会发审委审核通过了贵州百灵的上市首发申请，并于6月3日在深圳证券交易所正式挂牌上市。贵州百灵在历经两年半的努力后取得这一重大突破，为贵州百灵借助资本市场的强大动力加快发展奠定了坚实的基础。截至2016年6月，贵州百灵主要持股公司情况如下。表4贵州百灵主要控股情况参控公司参控关系投资额（万元）持股比例（%）注册资本币种主营业务贵州百灵医药销售有限公司全资3600.00100.003600.00人民币商业贵州百灵世禧制药有限公司全资4800.00100.004800.00人民币工业贵州百灵和仁堂药业有限公司控股400.0080.00500.00人民币药品生产及销售贵州百灵正鑫药业有限公司全资3000.00100.003000.00人民币药品生产及销售贵州百灵生物科技肥业有限公司控股686.2370.00980.33人民币工业百灵中医糖尿病医院（长沙）控股1750.0070.002500.00人民币医疗单位云南红灵生物科技有限公司全资2500.00100.002500.00人民币工业百灵中医糖尿病医院全资2500.00100.002500.00人民币医疗单位基础信息来源于公司财务年报和choice数据库发展现状经营管理中存在的风险（1）政策风险随着药典标准的不断提高，新版GMP的实施[13]，对医药企业的要求也越来越高，行业的集中度将逐渐提高。医药企业尤其是同类产品的制药企业将面临更为激烈的竞争，资源也将逐步向优势企业集中。公司虽然近几年的管理水平和公司业绩得到了大幅提升，但是面对未来的市场竞争，公司还需要在多方面不断积累经验，提高自己的软硬件的建设能力和水平。我国医疗卫生体制改革，其相关政策内容对于药品市场供求关系和医药生产经营企业的产销状况、营销模式都可能产生重要的影响，（2）成本风险由于我国的资本金融市场还不完善，市场波动较大，，再加上全球气候变暖，采药，种植成本提高，以及游资操作等方面的影响，中药的价格容易出现突发式的走高。所以在日常生产过程中容易出现生产成本走高的问题。（3）突发危机风险在2010年的“维C银翘片不良反应事件”，根据国家食品药品监督管理局第32期《药品不良反应信息通报》中披露，维C银翘片不良反应产生的主要原因有：合并其他药物服用、长期服用、未按说明书超量服用、过敏体质者服用。通过这一事件，公司进一步完善药品不良反应监测制度，积极与有关机构沟通，配合经销商一起做好安全用药、合理用药知识的宣传。随着公司业务的快速发展和品牌知名度的提升，市场竞争加剧，突发危机对公司正常生产经营活动可能产生较大影响。（4）人力资源风险药品生产是是一项专业性、技术性很强的工作，对人员素质的要求较高。近几年随着公司市场的扩大和业务量的增加，需要一定数量具有理论知识和丰富项目经验的技术人才与管理人才。虽然公司目前已经聚集了一批中医药行业优秀的技术人才，但是，随着市场竞争的加剧、市场对技术人才需求的增大，高新技术人才的流动将不可避免，公司在科研开发、技术产业化与市场开拓等方面的人力资源需求将更为迫切。因此公司可能会面临人才匮乏风险，从而对公司的生产经营和科研开发造成一定的不利影响。公司的发展机遇我国是一个人口老龄化日渐严重的国家，并且伴随着近年来我国民众生活水平的提高，一般的疾病谱和生活方式也随之改变，医疗支付能力相比以前有了长足进步，使得国民自我药疗的意识越来越强，再加上国家大力推动的医疗卫生体制改革等几个方面的因素，导致了医疗产品市场的扩容，医疗行业未来的竞争会趋于缓和。

贵州百灵是全国最大的苗药研发、生产企业之一，公司通过对苗药企业的整合，强化在苗药领域的龙头地位，力争成为中成药领域具有核心竞争优势的企业。苗药的独特之处在于[14]：（1）多用鲜药，苗族生活地区多在山区，天然药物资源异常丰富，用药可以就地取材，不需加工贮藏；（2）苗药主要以植物药为主，很少使用动物药和矿物药，在重金属和微生物数量方面更易于控制，药物的安全性较高。随着人们对苗药认识的加深，苗药的市场发展前景将十分广阔。贵州百灵市值管理的具体措施价值创造方面一家公司的价值创造能力，跟公司所处行业的宏观环境有着密切的联系。贵州百灵作为一家医疗型企业，其产品好坏决定了企业能否在激烈的市场竞争中站稳脚跟。用一句话来形容贵州百灵的策略就是加大创新力度，实现全面突破。一直以来，贵州百灵都把产品研发放在重要地位，坚持在巩固现有产品市场份额的前提下，努力开拓市场。自1996年以来，公司已拥有国药准字的苗药文号17个，占全国苗药文号的百分之十一，自建的研究中心致力于新药开发和技术改造，开发成功并已上市的苗药新药“咳速停糖浆（胶囊）”、“银丹心脑通软胶囊”等品种已成长为支撑公司盈利的明星产品。咳速停糖浆（胶囊）是贵州省单个单品过亿的苗药产品，而“银丹心脑通软胶囊”自入选2012年版《国家基本药物目录》独家单品后，已跃居公司单品销售最大产品之首。公司开发的治疗Ⅱ型糖尿病新药“糖宁通络胶囊”来源于苗药验方，经中国医学科学院药用植物研究所进行的药理、药效试验证明其在显著降糖、控制和延缓并发症等方面结果良好，该成果的国际论文已于2014年9月发表于《糖尿病研究杂志》（英文名JournalofDiabeticResearchIF=3.5），这是中国苗药研究成果首度获得国际同行认可。通过“糖宁通络胶囊”的研发，贵州百灵正式切入医疗服务产业。自2014年底贵州百灵中医糖尿病医院开业以来，贵州百灵一直以“医药联动”为战略布局，以糖宁通络为核心产品，不断完善苗医药产业链。2015年1月，公司与湖南善普堂投资管理有限公司签订《贵州百灵中医糖尿病（长沙）医院投资协议》；5月，与云南白药集团中药资源有限公司就自身研制开发的“糖宁通络”系列产品在云南的推广签订《集团战略合作协议书》[15]。未来，公司将投资或联合第三方在全国范围内开设糖尿病专科医院或专科门诊，致力于为中国1.6亿糖尿病患者带去福音。经过多年的努力，贵州百灵现在已经成为了我国苗药的龙头企业，在整个医疗行业中也有了一席之地。截至2016年6月，全国医疗行业公司市值排名如下：表5医药行业排名情况（单位：亿元）排名简称总市值流通市值营业收入净利润17贵州百灵30815910.22.19行业平均14911122.22.10行业中值10381上海莱士108380110.46.702恒瑞医药1027102552.813.23康美药业79170311217.64云南白药72172110513.95复星医药54044569.417.5基础信息来源于公司财务年报和choice数据库贵州百灵围绕产品研发，通过不断创新，紧跟国家形式，有效执行了管理层制定的生产经营计划，面对行业政策多变，医药经济运行各项指标增速放缓的行业环境，公司认真解读现行医药法规和政策，加强内部管理，整合内外部资源，在全体员工的共同努力下完成了既定的生产经营目标。营业总收入一路飙升，2011年至2015年间，公司营业总收入分别为1138426679.15元，1367582447.74元，1405330331.40元，1574672162.30元，1899087619.14元，五年时间几乎实现了营业收入的翻倍。营业利润也由238324596.64元增长至470634476.76元。由此可见，公司的盈利能力一直都在提高。公司在2012年进军肥料市场，主打农作物理疗和特殊肥料，到目前为止年营业收入已经近亿元，还在2015年开始了糖尿病医院的经营，目前已经开设了多家分院，市场前景十分乐观。值得一提的是，在2015年股市波动的情况下，公司并没有收到过多冲击，各项生产经营均正常进行。截至2015年，其主要业务营业收入及毛利率情况如下。表6贵州百灵主营业务收入及毛利率2015年2014年2013年2012年2011年营业收入(元)18990876191574672162140403828013673521471133948200成药986023600.00肥料销售8695730.975355144.567506484.60457759.00糖尿病医院15419088.16饮料、口服液等销售5567494.1312327306.948459461.92中成药销售1828713371.031553534534.651371904796.521129363384.57中药材销售43109781.168992647.1011148276.29228053272.22146864800.00其他3149647.821222341.861151416.241018270.031059800.00毛利率(%)成药56.09肥料销售46.4433.0947.0031.20糖尿病医院48.94饮料、口服液等销售47.7136.3462.72中成药销售63.5361.0560.8659.14中药材销售5.9654.9710.8231.1951.74其他82.8559.1766.2767.7358.90基础信息来源于东方财富网/从贵州百灵的股票走势上来看，从2013年起，股票走势平稳，在小幅波动中稳步上涨，公司的市值管理水平，经营能力，盈利能力相契合。其每股收益2012年为0.47，2013年为0.57，。而自2014年5月起，由于公司逐渐得到市场认可，加上一系列的利好消息，股价便乘着牛市到来之际一路上涨至近百元每股，这使得2014年的每股收益达到了历史最高的0.66。这时的公司市值高于内在价值，之后由于熊市的到来，公司股票遭到沉重打击。2015年的每股收益降低至历史最低的0.29。公司股价一度低于正常水平。后经过公司上下员工的不懈努力，直到2016年9月30日，贵州百灵收盘价为每股22.07元。再次达到了牛市之前的水平，加之资本运作良好，公司现在被大多数预测机构所看好。图2贵州百灵股票走势图信息来源：东方财富网/价值经营方面在丰富自身产品线，增强公司的盈利能力从而达到价值创造目的的基础之上，贵州百灵对于通过公司结构治理来进行价值经营给予了足够的重视。而且也是在价值经营中的增持减持变化，为贵州百灵带来了股权分置改革之后市值管理的第一杯羹。价值经营是以价值创造为基础，通过公司治理以及资本运作等手段对于公司的潜在价值的追寻。在众多价值经营的手段和方法中，大股东的增持与减持股票以及定向增发都是十分有效的。当上市公司股价被严重低估的时候，大股东可以通过在二级市场购买股票实现增持，从而起到稳定和提高股价的目的，最终能够提高市值。在增持之前，应当向市场释放积极的信号以稳定投资者的信心，这种释放信号的行为属于价值实现的重要手段。相应的，如果认为上市公司的股价被高估了，除了通过及时的信息披露提醒投资者注意风险之外，大股东通过减持的方式也能够实现价值经营以警示投资者。定向增发是资本市场的重要的再融资方式，在全流通时代到来之后，这也是市值管理的重要手段。通过定向增发，股东以及实力较强的机构资者以接近市价甚至超过市场价格的价格增持股票，实现对于上市公司的资金输入，通过这样的方式也可以减少中小股东的风险。在定向增发的过程之中，往往会伴随兼并重组、整体上市以及引入战略投资者等行为，对于提升上市公司的经营业绩具有很大的帮助，能够实现市值管理中价值创造的部分。在之前，增发和配股往往被认为是上市公司圈钱的重要手段，但是随着股权分置改革的逐步推行，股票全流通时代的到来之后，定向增发作为一种手段，其目的指向性更强，伴随着广大投资者利益的趋向一致，定向增发成为了资本注入和业绩提升的重要手段，而对于通过定向增发所收购的优质资产的良好预期则可以有助于企业实现价值经营，是市值管理的重要手段。贵州百灵在市值管理过程中的价值经营表现十分优异，尤其是逆资本市场而行的增持减持行为更是为保持市值的客观和稳定起到了十分重要的作用。价值实现方面（1）积极建设投资者关系投资者关系是指为实现相关利益者价值最大化，上市公司与股东、潜在投资者之间的沟通交流关系。上市公司通过向相关利益者传播公司信息，不仅能够实现信息共享，获得投资者的广泛认同，实现股东价值最大化，也能够帮助公司塑造良好的公司形象。投资者关系对公司市值的影响非常重大，是公司市值管理的溢价因素之一。没有投资者，就不会有上市公司和证券交易，因此，做好投资者关系管理，首先要保证投资者的利益，这就要求公司诚信经营并合理、透明的进行信息披露。不管经营业绩如何，公司都需要如实的进行披露，贵州百灵建立了较为完善的信息披露制度，按照投资者要求，分别按月、季度编制公司当前经营状况数据，并根据情况和披露准则的要求，进行网上公布和解答[16]。同时，与国家相关机构如煤炭信息研究院等建立信息共享合作机制，及时了解行业国内外有关信息，并及时的向市场公布，每年在订货会结束后，公司都会及时公告和规范披露，并将结果分析转化为投资者能准确理解的信息，做好法定信息披露工作是开展投资者关系管理工作的基础和前提，公司根据境内外上市地法律、法规和监管规定，结合日常工作实践，建立健全《投资者关系管理工作制度》，不断提升投资者关系管理工作能力。建设良好的投资者关系还需要良好的沟通。对上市公司来说，除了要做好公司的业绩、财务状况和管理能力之外，还需要通过及时、有效、充分的沟通来吸引投资者的注意，获得更多的投资，为公司的进一步发展提供支持。贵州百灵越来越重视投资者关系，采取了一系列措施，通过多渠道、多种形式与境内外投资者进行沟通和癫，来增强投资者和公司的互动性：公司定期在公司内外召开分析员会议，向分析员推介公司情况，同时了解市场对公司的要求和建议。公司坚持每年至少两次国内国外同步业绩路演推介，采用直接见面方式，向投资者汇报经营情况。畅通信息沟通渠道，消除公司与投资者的矛盾及隔阂，提高了投资者对公司及管理层的信任度。积极参加境内外券商组织的大型投资论坛。券商组织的大型投资论坛，一方面会吸引大批的机构投资者，有利于公司和投资者进行面对面的交流;另一方面，有利于公司进一步维护和券商之间的关系。通过反路演，邀请投资者到公司实地考察，组织召开电话会等多种渠道与境内外投资者、证券分析师和媒体等建立了良好的沟通与交流机制。及时、分类刊登在境内外资本市场披露的公告，对重大事项进行专题披露。公司重视通过股东大会与股东沟通，采用网络投票等多种方式鼓励中小股东积极参加股东大会。表7投资者关系管理投资者关系主要方法主要内容路演反向路演电话会议业绩说明会新股发行推介会股利政策现金股利股票股利（送股、转增股）混合股利危机公关危机防范、危机评估、危机公关委托财经公关适当的将部分投资者关系工作外包公司证券部门做针对性培训做好内部培训有效利用媒体维系好媒体关系（2）加强品牌自身建设持续加强营销体制改革和创新：强化市场建设，加强重点市场、医院市场开发力度和重点产品的推广，继续积极主动把握基药政策机遇，进一步整合内、外部营销资源。这一方面能够有利于将有限的资源充分、快速用于激励一线销售人员，提高一线销售员工的销售积极性，有效推广新产品，另一方面也会有助于公司未来几年逐步降低销售费用率。持续加强销售队伍人才管理，采取外部引进与内部培养提拔相结合的方式，选拔了一批综合素质过硬、业务能力强的销售人员充实到销售队伍中，辅以人才正向流动机制，推陈出新，不断营造内部竞争机制。推动整个营销变革与创新工作的实施。公司将持续关注各省政策差异和招投标工作进展，积极参与并努力获得相关市场。2016年上半年公司明星产品银丹心脑通软胶囊实现销售收入2.87亿元，继续保持稳定增长，较上年同期增长18.6%。以小儿柴桂退热颗粒[17]、双羊喉痹通颗粒为代表的颗粒剂产品2016年上半年实现了较快增长。在优化公司现有管理体系的基础上进一步加强费用控制，降低生产成本，坚持全方面开展以“开源节流、增收节支”为重点的精细化成本控制工作。进一步增强成本控制意识，通过改进工艺、优化质量管理、控制采购成本、丰富管控指标、加强准时、精益生产等方式，消除各个环节的浪费，强化细节成本管理，通过岗位分析，设备能力评估和改造，完善统一的精益生产、节能降耗模式和验收标准，提升运行效率，节省能源消耗。确保成本优势，在保证产品质量的前提下降低成本，提升效率。科研开发方面，公司一贯重视产品研发工作，将其视为推动自身发展的原动力，已建立了较为完善的技术创新体系。公司继续加快新产品的开发和老产品的二次开发工作，研发部门积极开展质量标准研究、工艺技术改进、知识产权保护等工作，在科学、严谨的基础上为生产经营提供有力的支持。重点研发项目化药1.1类新药替芬泰项目已完成Ⅰ期临床试验，各项研究工作进展顺利，正在准备申报后续临床研究工作。拓展新型业务及中医糖尿病医院项目建设上，公司引进“互联网+”创新业务模式，紧紧抓住国家对互联网+、医疗改革和医疗信息化建设高度重视的良好机遇，打造公司业务的信息化建设，公司与贵州省卫生和计划生育委员会、深圳市腾讯计算机系统有限公司签订了《贵州“互联网+慢性病医疗服务”战略合作协议》，三方将在慢性病信息管理和新型医疗服务模式领域展开全面探索和合作。这将有利于促进公司与互联网的深度融合，发挥公司业务之间的协同效应，进一步完善和加强公司的产业链布局。公司中医糖尿病医院将能够有效利用现代信息技术，发挥远程医疗服务的优势，为广大患者提供远程医学信息和更便捷的医疗服务。截至2016您6月，公司贵阳中医糖尿病医院共接待患者10500余人次，医院总收入1688万元。随着公司苗医药一体化项目(中医糖尿病项目)的不断发展，将为公司带来新的盈利增长点。生产质量方面，公司坚持以市场需求为导向，优化工作流程和制度，加强对生产安全过程的监督管理，确保产品质量安全。公司按照新版GMP要求，加强相关人员的培训及考核，使生产的各环节和程序更加规范化和标准化，保证了产品生产和质量的可控性和稳定性。公司市值管理评价经济增加值EVA=（ROIC-WACC）*IC=POPAT-WACC*IC其中：EVA是经济增加值，指一定时期的企业税后净利润与投入资本的资金成本的差额。若EVA值为正，表示公司创造了新的价值，股东财富增加，反之，股东财富减少。ROIC是投资资本回报率WACC是加权平均资本成本IC是投资成本NOPAT是税后营业净利润表8贵州百灵经济增加值20112012201320142015EVA值114262462.98127639558.99167701670.66197658468.40282099875.71EVA增长率12.67%11.43%15.31%16.13%19.67%基础信息来源于公司财务年报由图中我们可以清晰的看出，贵州百灵的经济增加值和增长率自上市以来一直都处于平稳增长的状态，虽然在2012年EVA增长率有一个小幅的下滑，但总值仍为正，并且在2015年和2013年的提升幅度都较大，股东财富获得增长。说明企业的市值管理取得了一定的成功。总资产收益率ROA=（净利润\总资产）*100%其中：ROA是总资产收益率，反映了一家企业使用全部经济资源来获取利益的能力。表9贵州百灵总资产收益率20112012201320142015总资产收益率6.96%7.06%7.85%8.84%10.83%净利润209980019.56228859404.64272993740.12315053832.76416148673.76总资产3018820107.843240031321.173479168982.983565181479.683841513009.55基础信息来源于公司财务年报在表中，贵州百灵的总资产收益每年都为正并且率每年都有所上升，说明了企业在价值创造环节取得了良好的成果，另外，总资产收益率提高也说明了企业的总资产周转速度较快，并且增加收入，节约成本方面也逐渐进步。其他主要指标净资产收益率是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。一般来说，负债增加会导致净资产收益率的上升。ROE=税后利润/所有者权益每股盈利即EPS，又称每股收益、每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。它是测定股票投资价值的重要指标之一，是分析每股价值的一个基础性指标，是综合反映公司获利能力的重要指标，它是公司某一时期净利润与股份数的比率。该比率反映了每股创造的税后利润比率越高表明所创造的利润就越多。若公司只有普通股时，每股收益就是税后利润，股份数是指发行在外的普通股股数。如果公司还有优先股，应先从税后利润中扣除分派给优先股股东的利息。EPS=期末净利润/期末总股本数每股净资产是指股东权益与股本总额的比率。这一指标反映每股股票所拥有的资产现值。每股净资产越高，股东拥有的资产现值越多;每股净资产越少，股东拥有的资产现值越少。通常每股净资产越高越好。每股净资产=股东权益/总股本资产负债率是期末负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。资产负债率这个指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例。资产负债率=总负债/总资产表10贵州主要财务指标20112012201320142015净资产收益率11.0811.2613.0614.0216.56每股收益0.440.470.570.660.29每股净资产4.07004.30364.47674.93581.8756资产负债率35.7236.9638.8534.1430.21基础信息来源于公司财务年报从图中可知，贵州百灵在2011至2015年间，经营状况良好，市值管理取得一定进步，各项财务指标均持续平稳上涨，并且所有指标在2015年均达到了历史最佳。但公司股价处于高位，部分机构给出了减持的评级。公司管理层需要谨慎应对。贵州百灵市值管理存在的问题及建议盈利能力不足贵州百灵在整个医药行业中的盈利能力一直以来都并不突出，其主营的苗药由于制造工艺不先进，药效不突出等原因，不可能走高端路线，导致其必须薄利多销。在医药行业整体发展节奏放缓的情况下，2015年的营业收入仅为10.2亿元，低于行业平均水平的22.2亿元足足12亿元之多。虽然得益于较高的利润率，公司的净利润能够达到行业平均水平的2亿元，但是这仍然凸显了贵州百灵在盈利能力方面存在的问题。以同行业的复星医药为例，其2015年市值为540亿元，而营业收入和净利润分别达到了69.4亿元和17.5亿元。在企业规模并没有相差太多的情况下，复星医药无疑是贵州百灵应该学习的对象，若贵州百灵在市值不变的情况下，能够到达复星医药一半的盈利能力，其净利润将达到19.53亿元，结合企业的高利润率，净利润完全可以翻一番。为此，贵州百灵可以适当改变市场策略，从以前的薄利多销中寻求新的出路，合理地提升产品价格，例如其主打产品维C银翘片，市场售价为0.1元每包，如果将售价提高到0.2至0.3元每包，以现下的消费者购买力，对产品销量的影响不会太大，但预计可以有效提高企业的业绩。家族式企业的弊端贵州百灵由于是一家家族控股的企业，在日常经营过程中，存在着许多弊端，也容易受到诸多限制。例如随着企业的成长，由于家族之间的血缘关系和企业各个层级的利益冲突，会使得领导者在处理时难于下手，当血缘亲属违反企业制度，损害企业利益时，管理者很难一视同仁。甚至在一些时候企业的领导人自己由于内部监督机制的缺乏而犯下许多错误。这些都是家族企业无法避免的。而由于在我国的特殊国情下，这个问题可以说是贵州百灵最为难以解决的一个问题，因为整个贵州百灵几乎是由其实际控制人姜氏家族一手创建的，在中国的传统观念中，这是家族自己的生意。所以对外来人员的排斥是非常严重的，虽然基于公司的需要引进了很多的优秀人才，并且也配合以股权激励制度来促进外来人才的努力工作。但事实上贵州百灵仍然是由姜伟一人决定的，其他人的意见只能是作为参考，这就容易让公司出现过度的股利分配、内部监督机制有效性不强、公司高管任人唯亲等问题。所以如何解决家族式企业的弊端，无疑是迫在眉睫的。目前这个问题的解决思路有很多，但大都没有经过实践检测，少部分的也难以在家族企业中实施下去，所以本文在此也仅提出一些意见作参考。例如，是不是可以将整个企业打包给职业经理人来进行管理。但这需要整个家族作出极大的决心。还有，是不是可以建立更完善的内部监督机制以防止家族决策对公司造成的伤害？或者进一步讲，参考君主立宪制来建立企业机制是不是能够为家族企业带来一片新的希望？拆分上市带来的影响因为我国的资本市场并不像国外那样成熟，再加上一些特殊原因使得我国必须加大对于资本市场的监管力度和严格限制上市公司条件。所以导致了我国很多的A股上市公司都并非是整体上市，其经营的只是集团的部分资产，所以导致了上市公司中大量关联交易的存在。这对于上市公司建立一个完善的现代化公司结构产生了一定的阻碍，影响了公司的市值管理。而贵州百灵就是这样的一家公司。在公司上市之初，由于上市条件的严格限制，为了使财务报表更加合理合规，符合上市条件，所以贵州百灵采取了拆分上市的办法，将公司资产结构良好，盈利能力较强的部分上市，而较差的部分则被剩余下来。而这样的做法无疑是为将来埋下了一颗定时炸弹。而近期的一些变化已经表明了这样的迹象，例如由于一些过去的低盈利能力资产被抛弃，所以在上市后贵州百灵就对于其疏于管理。而在短时间内这些资产并没有得到很好的处理，贵州百灵就不得不花费大量的精力来处理这类资产。这严重的影响了贵州百灵的市值管理并对其股价的上限有了极大的限制。为了应对这项缺陷，贵州百灵应该尽早完成自身资产结构的优化，实现整体上市，本文建议贵州百灵采取定向增发的办法，积极优化公司资产结构。定向增发是上市公司的一种再融资类市值管理手段，是通过发行一定数量的新股来作为对价，去换取公司目标人物资产的行为。和其他的再融资类手段相比，定向增发的发行成本最低，发行程序最简单，发行信息披露要求最低，连发行人的资格要求一般都低于其他手段。所以这是很多上市公司普遍采取的再融资方式。信息披露不及时不充分在现下竞争激烈的资本金融市场中，公司为了到达一些目的，有时会在信息披露方面做一些手脚。但这是治标不治本的手段，会给公司的长期发展埋下隐患。例如百灵在2012年底，公司最大股东的姜伟前往澳门游玩时，在赌场输掉大笔款项，为此，甚至不得不动用安顺市政府出面调解。在事件结束后，公司却没有及时披露，很多投资者由于不知情，在很长的一段时间内仍然相信贵州百灵的良好升值势头，在2012年12月至2013年2月期间，公司股价总体上升15%，达到12.11元每股。但随着消息的扩散，人们普遍认为这是由于姜伟赌博数额过于巨大，导致了贵州百灵不敢披露，再加上但是几笔看起来目的不明的关联交易，使得广大投资者突然之间对贵州百灵未来的预期有了一百八十度的大转变。公司股价在一个月的时间内数次跌停，2013年3月，公司股价跌至8.14元每股。若贵州百灵及时的进行信息披露，虽然肯定的是会对公司股价造成影响，但相信投资者能够看到问题的实质。必然不会造成后来股价的大幅下跌。所以，贵州百灵应该完善自身的信息披露制度，正确认识自身在资本市场中的定位和投资者需求。从内部控制出发，建立一套良性的内部监管—外部披露机制，防止因为家族式的管理而出现的信息不披露，不完全披露。并且，还需管理者对自身进行反思，想清楚什么才是对公司真正有利的，想明白长痛不如短痛的道理，以投资者需求为导向，构建一个真正能够及时准确，完善清晰的信息披露制度。

对上市公司市值管理的建议优选上市地由于不同国家的证券市场拥有不同的交易体系和法规制度，而且上市地所处的国家或地区的发达程度、居民受教育程度、市场容量和总体的市场行情都影响着上市公司的市值，所以选择一个好的上市地对于上市公司来说至关重要。表11不同地区的平均市盈率201520061996-20151976-2005美国17.318.623.116.6日本19.623.626.931.1欧元区14.215.320.0NA德国17.617.525.818.2新兴市场17.115.015.9NA数据来源于wind数据库上表为1976年以来，不同地区上市公司的平均市盈率，可以看出不同地区的市盈率差别较大。再加上不同地区的开放程度、资本自由流动的程度、信息披露制度的不同会影响公司将来的战略规划与公司长远发展，所以上市公司必须慎重考虑其上市地。主要内容为以下五点：以产品主要服务地选择公司产品的主要服务对象，是其上市地的选择条件之一。例如贵州百灵主要生产的是苗药，服务对象为中国内地广大的消费者群体，外国人对此却不甚了解，所以就没有必要在国外上市。一个公司最好的投资者，往往就是他的消费者。考虑上市地投资人群的文化我国的上市公司选择海外上市地，应首先考虑香港和美国，原因在于华人的数量众多，由于文化的接近，所以美国华人特别愿意投资中国的美股上市公司，据调查显示，美国华人家庭中有97%的股票投资都中国的美股上市公司，这也是为什么首选香港作为海外上市地的原因。考虑上市地投资者偏好的行业不同的上市地投资者对每个行业的熟悉程度不同，对其价值的评估也不同，如果在一个热衷新兴产业投资的国家上市一个古文化研究公司，只能是自讨苦吃。例如，港股比较适合金融保险类的上市公司，而纳斯达克适合于高科技类公司，上证则比较全面，现阶段主要以在保证质量的前提下扩张规模为主要目的。考虑上市地的信息浑浊程度股市中的有效信息越少，投资者就越不能正确区分出上市公司的好坏，这极大的影响了投资者的投资热情和投资正确率。在一个信息浑浊的证券市场中，优秀的上市公司往往不能把优势转化为市值的提升。所以对自身实力比较自信的公司应该尽量选择到一个信息透明上市地上市。考虑上市地对于公司的要求不同的上市地对公司的要求不同，包括上市费用、上市流程、资产评估等不同。不要为了单纯考虑上市地的一些优势而以财务报表为导向，去发生一些得不偿失的关联交易，者对于公司的长期发展存在阻碍。注重品牌溢价在当今的信息社会，一个企业的品牌无疑是其吸引投资者的标志。更高的品牌知名度，意味着在产品功能相差不大的情况下，消费者更愿意选择你的产品。所以公司的经营业绩会更好看也就更能吸引投资者，达到品牌知名—消费者买账—公司业绩上升—投资者认可—品牌更知名的良性循环。一个响亮的品牌，能够达到以下效果：表12品牌的作用和效果作用效果增强盈利能力吸引新顾客，留住老顾客减少营业外支出，提高业绩能够尽量少地使用促销等折价手段为公司开拓市场提供平台高认知度可以降低行业准入门槛杠杆作用增强分渠道销售的能力加大市场准入难度为对手的进入设置壁垒根据世界经济论坛和福莱国际传播咨询公司于2003年的调查显示[15]，世界企业的领袖们对公司声誉的重视程度前所未有，而且这种趋势正在不断加强，他们都觉得企业的声誉对于企业的股东价值回报有着直接的关系。由此可见，公司应该注重自身对于品牌价值的打造和经营。持续提升公司的知名度，提升在投资者心目中的地位，对于一家上市公司来讲，是达到市值管理目的的重要手段。优化资本结构上市公司股东的利益很大部分取决于公司负债和股东权益的比例，优化这一比例，并且在提高股东利益的基础上，由于能够提高股东权益的比重，还能有效降低加权资本成本。在优化资本结构的过程中，公司应注意以下内容：表13优化资本结构的途径利用“税盾效应”增加现金流，为股东创造价值注重行业特性不同行业的资本结构不尽相同注意公司规模规模越大的公司，可负债比例越高注重公司成长性成长性较高的小公司应多用可转换债券进行融资，既满足了需求又可兼顾未来对资本结构的优化合理设计融资比例因为“税盾效应”，上市公司应加大负债融资减小股权融资，这样可以有效降低公司的加权资本成本合理规划公司扩张很多企业在上市之后，为了达到市值最大化的目的，不顾一切的进行资本扩张，扩大生产经营范围，从短期来看，这样做确实也取得了一定的效果，但公司正常的经营发展却被牺牲，这样的辉煌注定是短暂的，其埋下的隐患更是为公司将来的发展埋下了定时炸弹。以近期非常著名的乐视为例，在疯狂的资本扩张背后，是贾跃亭个人野心的无止境增长。虽然在短时间内乐视一度成为人们热议的话题，但是自其在内华达州的汽车工厂造假事件被曝光以来，乐视的其他缺陷也被人们慢慢挖了出来。例如公司奇高的负债率，拖欠员工薪水等。根据谢风华等人在2005年对中国上市公司中的ST公司进行统计分析的结果显示，60%的ST公司存在在多元化经营投资后业绩下滑的情况。主要包括上市过后对短期市值的过分追求导致的盲目投资和股东的个人利益因素。所以上市公司应该在上市后的一段时间内保持冷静，不要被短时间的胜利冲昏了头脑，合理规划公司的扩张，以公司的长期发展为核心，持续提升公司竞争力。这样才能达到股东利益最大化的市值管理目标。不以财务指标为经营导向上市公司在价值经营的过程中，为了吸引更多的投资者，在投资者自身认可的情况下还必须拿出一份合格的财务表表，而这是上市公司常常陷入的误区。在经营的过程中，难免出现失误，报表有时就不会显得很“好看”，一定程度上影响了企业的市值管理。于是很多公司就已财务报表为导向来经营公司，单纯的为了账面数据去变动日常经营，进行不必要的关联交易。虽然在最后报表上体现出的公司业绩十分优秀，但却不能真实反映公司的经营情况，甚至会影响到公司的产期发展，得不偿失。

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致谢时光匆匆如流水，转眼便是大学毕业时节，回首走过的这四年，心中倍感充实。四年寒窗，所收获的不仅仅是愈加丰厚的知识，更重要的是在阅读、实践中所培养的思维方式、表达能力和广阔视野。离校日期已日趋渐进，毕业论文的完成也随之进入了尾声。这篇论文，是对大学四年学习生活的一个总结，也是对自我的一个梳理。值此论文完成之际，谨向曾经关心、帮助、支持和鼓励我的老师、同学和朋友表示由衷的谢意!本论文是在我的导师傅鸿震老师的亲切关怀和悉心指导下完成的，从论文选题到最终完成，傅老师都始终给予我细心的指导，及时解答我的疑问。感谢辅导员吴老师在这四年对我生活、工作上的关心；感谢我的父母，为我营造了一个宽松的学习环境，以及对我的学业的全力支持。其次，感谢管理学院所有的辅导员和课任老师，他们的言传身教、细心指导对我专业思维及专业技能的培养，为我工作和继续学习打下了良好的基础。此外，我还要感谢我四年的朋友以及13财务1班这个温暖的集体，感谢大家的对我的学习、生活和工作的支持和关心。正是一路上有你们，我的求学生涯才不会感到孤独，马上就要各奔前程了，希望大家都能前程似锦。最后，感谢百忙之中抽出时间评阅和参与论文答辩的老师们。限于本人的理论水平和实践经验，本文还存在许多缺陷和不足之处，恳请各位老师批评指正。基于C8051F单片机直流电动机反馈控制系统的设计与研究基于单片机的嵌入式Web服务器的研究MOTOROLA单片机MC68HC（8）05PV8/A内嵌EEPROM的工艺和制程方法及对良率的影响研究基于模糊控制的电阻钎焊单片机温度控制系统的研制基于MCS-51系列单片机的通用控制模块的研究基于单片机实现的供暖系统最佳启停自校正（STR）调节器单片机控制的二级倒立摆系统的研究基于增强型51系列单片机的TCP/IP协议栈的实现基于单片机的蓄电池自动监测系统基于32位嵌入式单片机系统的图像采集与处理技术的研究基于单片机的作物营养诊断专家系统的研究基于单片机的交流伺服电机运动控制系统研究与开发基于单片机的泵管内壁硬度测试仪的研制基于单片机的自动找平控制系统研究基于C8051F040单片机的嵌入式系统开发基于单片机的液压动力系统状态监测仪开发模糊Smith智能控制方法的研究及其单片机实现一种基于单片机的轴快流CO〈,2〉激光器的手持控制面板的研制基于双单片机冲床数控系统的研究基于CYGNAL单片机的在线