关注高低硫价差（LUFU）走阔机会

目录一．行情回顾及逻辑梳理二．高低硫燃油基本面分析三．期货市场分析四．综述及操作策略一、行情回顾与逻辑梳理俄乌冲突导致的供应不足和美联储加息导致的全球经济增速放缓拖累原油需求预期是主导今年行情的两大主要逻辑。2557651D5153iai1691852D9zipZ4SisizZ557651O5msiziizswzi4sisaiaiusnzis5issZZ550.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00DAYUEFUTURE

S-201920202021-2022

-3&%%10.00ŒOO-10.00-20.00-30.00-40.00-50.006))äfi43RSb3(šñ/G)201720182019

-20202021-2022

-5Ø/%一、成本端原油：后市驱动因素及对燃油的影响1、主要驱动因素：供需多空交织、博弈加剧二、基本面分析——成本端原油2、对下游燃油影响：油价宽幅震荡，成本端支撑难言稳固二、高低硫燃油基本面格局:强弱分化，高硫走弱、低硫趋强（一）供给端：高硫维持充裕，低硫预期趋紧1、高硫：（1）俄罗斯高硫仍持续大量出口亚洲基本面分析——高低硫燃油随着欧盟对俄罗斯油品禁令的过渡期临近，预计俄罗斯燃料油的出口总量将继续逐步下滑。俄罗斯出口到北美地区的燃料油降低至0，出口至欧洲的燃料油同比下降70

，预计在明年2月5日制裁生效之后，也会降到0附近。俄罗斯积极寻找转移出口的渠道，燃料油持续大幅出口至亚洲和中东地区。中东大幅提升对欧美的出口量，转移供给压力；对亚洲的燃料油出口维持平稳，处于均值附近。（2）中东燃油出口亚洲持稳（3）风险点：全球原油重质化结构变化影响高硫燃油产量2、低硫：（1）西方对俄制裁深入，能源危机冲击低硫燃油供给A：欧洲成品油特别是柴油紧缺，柴油裂解价差高位，分流低硫调和组分，抑制低硫生产。B：欧洲天然气价格高位，增加低硫炼制成本，抑制产出。（2）欧洲低硫出口大幅下滑，新加坡低硫供给趋紧四季度新加坡低硫燃料油市场供应预计将边际收紧。（3）风险点：中国低硫产量抬升，新增出口配额落地，缓解亚太供给紧张格局2022年前三季度中国低硫燃料油产量达1136.8万吨，同比增长35

，自给率提升至接近100

。经过5次下放，2022年中国低硫燃油出口配额供给1675万吨，同比增加32

。中石油和中石化还有较大的配额使用空间。（二）需求端：淡旺季切换，高硫走弱、低硫趋强1、船用燃油需求：（1）低硫燃油：需求整体平稳偏弱DAYUEFUTURE

S（2）高硫燃油：高低硫价差回升，替代需求抬升2、发电需求：高低硫发电淡旺季切换，需求强弱转化（1）低硫燃油：四季度发电旺季，提振需求低硫燃油发电需求季节性特征明显，2、3季度是淡季，1、4季度是旺季，四季度对需求端带来有效提振。（2）高硫燃油：发电旺季结束，四季度需求回落3、炼厂进料需求：美国炼厂对高硫燃油的进料需求保持平稳三、期货市场表现高低硫价差分析21403

80014601120780bÎTB22LU1.0000

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10INE182024801J4014601J20780四、综述及操作策略（一）基本面：高低硫基本面强弱分化，高硫走弱、低硫走强1、成本端原油：原油基本面多空因素博弈加剧，预计四季度油价宽幅震荡，对下游燃油支撑趋弱。2、供给：俄罗斯高硫燃油持续大量出口亚太、中东，四季度新加坡高硫供给维持充裕；欧洲能源危机升温，柴油裂解价差大幅抬升分流低硫调和组分，欧洲天然气价格高位，增加低硫生产成本，四季度低硫供给预期逐步趋紧。3、需求：全球步入加息周期，叠加疫情干扰，全球航运活动受到冲击，船用燃油持稳偏弱；四季度高硫燃油发电需求步入淡季，低硫燃油发电步入旺季；美国炼厂对高硫燃油进料需求维持旺盛。（二）总结展望1、行情预判：四季度成本端原油预计宽幅波动，仍将引领燃油单边行情；高硫基本面走弱而低硫基本面逐步趋强。绝对价格方面，高低硫燃油预计跟随原油宽幅波动；价差方面，预计高低硫价差（LU-FU）将逐步走阔。2、操作策略：价差套利策略方向及合约：逢低做多LU-FU价差（多LU2301，空FU2301)，周期