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文档简介
本文格式为Word版,下载可任意编辑——业绩下修打法证伪美年不太“健康”陈邓新
短期借款,比手中现金还多
美年健康,再一次令“张坤们〞失望了。
日前,美年健康发布了业绩下修公告,预计2021年上半年净利润为亏损4亿元~4.3亿元,而《2021年第一季度报告全文》曾预计上半年净利润为亏3亿元~4亿元。
这意味着,美年健康的扭虧努力不及预期。
对此,美年健康如此解释:“公司健康体检业务具有季节性特征,存在上、下半年客户流量和收入不均衡的状况,由于去年上半年的疫情影响,体检客户集中去年下半年到检,短期内加剧了上、下半年的不均衡,由于年度体检间隔时间较短,今年上半年收入未达预期。〞
作为大健康领域的明星选手,广受“公募基金一哥〞张坤等人士的垂青,美年健康为何如此力不从心?外延式增长,毕竟是“补药〞还是“毒药〞?民营体检还是一门好生意吗?
眼下,美年健康的颓势肉眼可见。
自从2022年5月创下30.42元的历史高点之后,美年健康的市值就走上了下坡路,不复过去白马股的风采。
却不想,2022年迎来了“白马骑士〞。
在一众看好健康赛道的选手中,张坤掌舵的易方达中小盘混合、易方达蓝筹精选,于2022年其次季度分别买入300万股、10万股美年健康,拉开了建仓的序幕。
之后一路加码,成为张坤的“心头肉〞。
截至2021年3月31日,易方达中小盘混合买入美年健康1.88亿股,为其前十大重仓股中持股数量最多的公司,占净值比与五粮液持平,而易方达蓝筹精选持有1.07亿股,分量也不轻。
对此,有市场人士指出:“张坤抄底或基于健康体检赛道由美年健康与爱康国宾把持,后疫情时代业绩自然会出现报复性反弹。〞
然而张坤的入局,虽然短暂令美年健康歇了口气,但并没有扭转美年健康在资本市场的下跌趋势,如今其股价创了2022年借壳上市以来的新低,市值较2022年的历史高点缩水了59.5%,这么一来美年健康自然也拖了张坤的“后腿〞,从而遭遇了更多的非议。
而外界期待的业绩报复性反弹,却并未出现。
据公开数据显示,2022~2022年,美年健康的营业收入分别为84.58亿元、85.25亿元、78.15亿元,而净利润分别为8.21亿元、-8.66亿元、5.54亿元。
需要注意的是,美年健康2022年净利润扭亏颇有迷惑性,其实为通过出售美因基因20.06%的股权,换来投资收益修饰了业绩,抛开这点来看当年仍亏损了6亿元。
很明显,疫情之前营业收入就出现了滞涨,盈利能力更是出现了退化,而到了2021年上半年,亏损的状态并未好转,甚至有了恶化的迹象。
更为关键的是,其资金链承压严重。
美年健康截至2021年3月31日持有货币资金14.39亿元,而短期借款为19.09亿元,长期借款为10.59亿元,应付账款为9.76亿元。
这意味着,货币资金连短期借款都难以覆盖,无异于钢丝上跳舞。
易方达中小盘高配美年健康
美年健康业绩不佳
消费者对民营体检中心的信任感天生不足
外延式增长,毕竟难在哪儿
美年健康业绩持续不佳,与其打法有莫大的关系。
企业成长大体可以分为内生式与外延式,前者强调一步一个脚印,依靠自身力量前行,后者强调跑马圈地,依靠并购迅速做大做强。
而美年健康奉行的是以外延式增长为主、内生式增长为辅的打法。
在2022年登陆资本市场之后,美年健康的这个打法变得更为明显,推出“千店计划〞,加大了跑马圈地的力度,其并购的体检中心家数远大于自建的体检中心家数。
据虎嗅报道,2022年并购了24家、自建了6家;2022年并购了38家、自建了22家;2022年并购了19家、自建了9家;2022年并购了11家、自建9家。
不断并购,钱从何来?
电脑报调查发现,并非来自公司的基本盘,而是严重依靠资本市场,2022年~2022年融资了5次,平均一年一次,合计高达103.78亿元,最终形成了高额的商誉。
所谓商誉,是指公司并购资产时支付对价与标的净资产公允价值之间的差价,好比一家公司原本值1000万元,并购时溢价到2000万元,多出来的这1000万元就是商誉。
截至2022年12月31日,美年健康的商誉原值高达53.7亿元。
一名私募人士告诉电脑报:“商誉不可怕,可怕的是减值,假如并购的公司业绩跟不上,爆雷就难以避免,令投资者望而生怯。〞
上述私募人士进一步表示,美年健康创始人俞熔系投资背景(天亿投资)出身,对资本运作颇为熟练,在A股融资→四处出击并购→公司业绩增厚→继续融资,如此一来就形成一个外延式增长闭环。
这个闭环一直循环的基础是商誉不减值,一旦商誉减值就难以为继,问题在于美年健康2022年商誉减值就高达10.3亿元。
事实上,美年健康近一两年内再无融资,更是遭第一大股东阿里巴巴减持,也从侧面证明其打法被证伪。
其实,大健康赛道上侧重外延式增长的并非美年健康一家,爱尔眼科等为何依旧是资本市场的“宠儿〞?
一名券商分析师表示:“驾驭外延式增长的难度颇高,贪快贪多简单并购到业绩不稳或者后劲不足的资产,关于这点美年健康做得不到位,并购的资产频频业绩不如预期,而要形成可持續的正循环,要求并购盈利相对稳定的资产。〞
从这个角度来看,美年健康的步伐貌似迈得太大了。民营体检还是一门好生意吗?
美年健康在A股落难、爱康国宾从纳斯达克私有化退市,人们不禁疑问民营体检还是一门好生意吗?对此,市场上两种观点泾渭明显。
一种观点认为,市场占比天花板明显。
尽管美年健康与爱康国宾依据服务态度友善、体检环境好,又成为民营体检的“双寡头〞,然而来自公立医院的挑战不容忽略。
据《2022线上体检消费报告》数据显示,公立医院在整体健康体检中市场份额占比70.8%,民营体检中心市场份额为21.5%,而公立医院体检的商品数和市场规模不断增长,销售额增速达到56%高于整体,件单价高于民营体检中心。
相比公立医院,消费者对民营体检中心的信任感天生不足。
事实也的确如此,在“2022中国企业领袖年会〞上,爱康国宾创始人张黎刚曾曝光了民营的行业黑幕:“有些同行会用护士假冒医生看超声;抽了血做都不做检查就扔了,(直接)出结果,由于真正得癌症的比例只有千分之三,假如体检中心抽的血做都不做,错误率最高是千分之三。〞
另外一种观点认为,潜在价值并未深挖。据前瞻产业院预计,到2024年健康体检国内市场规模有望达到3284亿元,仍是一个中高速增长的赛道。
此背景下,公立医院与民营体检中心并非完全对立关系,也可以视为补充关系。
对此,一名A股投资者表示:“这就好比养车,有的人选择去4S,有的人选择去街边店,青菜萝卜各有所爱。〞
上述投资者表示,体检归根毕竟是一个低
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