航运衍生品系列报告：航运指数体系介绍及其对经济和金融市场的意义

目 录

一、国内外航运指数体系介绍 3

散货运价指数 4

集装箱运价指数 10

二、航运指数与经济及大宗商品的关系 13

BDI指数及其相关指数 13

SCFI指数及其相关指数 17

图表目录

图1:不定期船市场的分类 3

图2:定期船市场的分类 3

图3:2018年商品贸易总额全球排名前20的地区 14

图4:BDIvs中国贸易总额 14

图5:BDIvs美国贸易总额 14

图6:BDIvs中国经济增速 15

图7:BDIvs美国经济增速 15

图8:BDIvsCRB同比增速 15

图9:BDIvsWind商品指数同比增速 15

图10:BCI是主导BDI波动的主因 17

图11:BCIvsCRB金属指数同比增速 17

图12:BCIvsWind金属指数同比增速 17

图13:BDTIvs布伦特及WTI期货同比增速 17

图14:BCTIvs燃料油期货同比增速 17

图15:SCFI相比CCFI而言其变动更加迅速和敏感 18

图16:SCFIvs中国出口金额增速 18

表1:BDI及相关指数概况 5

表2:液体散货运价指数概况 6

表3:中国进口干散货运价指数及相关指数概况 8

表4:远东干散货指数及相关指数概况 8

表5:中国沿海散货综合运价指数及相关指数概况 9

表6:中国进出口集装箱运价指数及上海出口集装箱运价指数概况 10

表7:地区间集装箱运价指数概况 11

表8:厦门出口集装箱运价指数概况 12

表9:宁波出口集装箱运价指数概况 12

表10:天津航运指数及相关指数的概况 12

表11:BDI子指数情况 13

表12:大宗商品海外资源国家分布，以及我国相关商品对外依存度 16

表13:适合作为航运期货标的两个运价交易品种 18

2019年7月25日 2/19

一、国内外航运指数体系介绍

我们在前两份系列报告中曾经提到，按照船期来划分，可分为不定期船和定期船两类，国际运价体系大体上也可以分为不定期船运价和不定期船运价两种。

图1:不定期船市场的分类

资料来源：根据公开市场资料整理

图2:定期船市场的分类

资料来源：根据公开市场资料整理

将各类运价按照一定规则和计算模型进行编制之后，就形成了航运指数。如果按照船期划分，航运指数体系可以划分为两大类，一类是不定期船市场的散货运价指数，包括干散货运价指数和液体散货运价指数；另一类是定期船市场的集装箱运价指数。从全球角度来看，不定期船市场的散货运价指数以波罗的海交易所推出的

干散货指数为主，定期船市场的集装箱运价指数以上海航运交易所推出的集装箱指数为主。

我们将以上述两大交易所推出的相关指数作为代表，分别介绍散货运价指数和集装箱运价指数；作为补充，我们还会在相应的部分介绍一些目前相对次要的运价指数。

散货运价指数

干散货运价指数

干散货运价指数中，最具影响力的指数当属波罗的海干散货指数(BalticDryIndex，BDI)，它是由五国(美国、英国、挪威、意大利、日本)20家大型航运经纪商针对多条重要航线、依照其每日即期运费(SpotRate)进行报告并编制，是干散货即期运价的代表性指标。

BDI的前身是波罗的海交易所1985年1月4日开始日度发布的运价指数——波罗的海货运指数(BalticFreightIndex，BFI)。BFI在设立之初由13条航线的运价构成，后经数次调整。至1999年9月1日，波罗的海交易所将综合反映巴拿马型(Panamax)和好望角型(Capesize)的BFI拆解成波罗的海巴拿马型指数(BalticPanamaxIndex,BPI)和波罗的海好望角型指数(BalticCapesizeIndex,BCI)两个子指数，与已经设立的波罗的海灵便型指数(BalticHandymaxIndex，BHMI)共同组成三大船型运价指数。1999年11月1日，以BCI、BPI和BHSI各取1/3权重进行加权平均，然后乘以一个固定的换算系数0.998007990计算而得的波罗的海干散货指数BDI正式取代BFI。后来，BDI的计算方法又出现了一些细小的修订，自2018年3月1日以后，将BHSI移除，改由BCI(40%)、BPI(30%)和BSI(30%)进行加权平均并计算，但是从本质上来说其计算模型没有改变。

从数据报告源来看，该指数依赖市场上非常活跃的独立航运经纪人，基于目前的货盘情况、可用船舶情况、受载期情况、即期交船情况、船龄情况以及最近的谈判和成交情况，对航运运费进行专业判断，航运公司以及租船客户都不允许成为评估者；从航线所连接的区域来看，包括全球主要的干散货贸易，反应了太平洋和大西洋两大市场的贸易情况，也包括两大洋之间的贸易，维持从大西洋到远东，和从远东到大西洋两个航线间的平衡；从航线的代表性来看，有一些会季节性停止的贸易航线会被剔除（比如大湖州和果阿），如果某个贸易航线是被几个租家所控制的，也不会被报告，并且航线上的交易大部分是根据标准条款成交为宜；数据的核对由运价指数和远期运费委员会(FIFC)进行，该委员会由交易所董事、FFA经纪人协会主席和FreightMarketInformationUserGroup构成，主要职责是确保航线和船型能反映市场的真实情况，并且检查由各个指数汇报小组成员给出的报价的质量。

作为一个透明独立的指数体系，BDI及相关指数不仅被用于以美元为结算货币的远期运费协议结算，也与一些租船合同和定期期租交易的租金关联。

表1:BDI及相关指数概况

指数名称

航线

发布时间

发布频率

指数汇报小组成员

波罗的海干散货指数

(BDI)

包括BCI、BPI、BSI和BHSI的航线

伦敦时间13:00

日

BCI、BPI、BSI和BHI的汇报小组成员

子指数

图巴朗-鹿特丹

ArrowChartering(UK)

图巴朗-青岛

Banchero-Costa

理查兹湾-鹿特丹

BarryRoglianoSalles

西澳大利亚-青岛

BraemarACM

玻利瓦尔-鹿特丹

ClarksonsPlatou

波罗的海好望角型指数

(BCI)

直布罗陀-汉堡跨大西洋环线欧洲大陆/地中海至远东

太平洋环线

伦敦11:00

日

Fearnleys

EAGibsonShipbrokers

HoweRobinsonPartnersIfchor

中国至英国-地中海/欧洲大陆

I&SShipping

中国-巴西环线

LemanShippingServicesSA

理查兹湾-防城

萨尔达尼亚湾-青岛(不计入BCI)

SimpsonSpenceYoungThurlestoneShipping

AcropolisChartering

ArrowChartering(UK)

Banchero-Costa

ChinicaShipbrokers

跨大西洋环线

ClarksonsPlatou

Fearnleys

波罗的海巴拿马型指数

(BPI)

斯卡-直布罗陀至远东

日本-韩国/太平洋环线纽卡斯尔-青岛隐含航线

伦敦13:00

日

EAGibsonShipbrokersHaiYoung

HoweRobinsonPartners

远东/北太平洋-澳大利亚至斯卡-帕塞罗

Ifchor

LemanShippingServicesSA

OptimaInternational

SimpsonSpenceYoung

ThurlestoneShipping

YamamizuShippingCo

ArrowChartering(Singapore)

ChincaShipbrokers

ClarksonsPlatouAsiaPteLimited

波罗的海巴拿马型亚洲指数

中国南方至印度尼西亚环线

新加坡13:00

日

HoweRobinsonPartners(Singapore)

Ifchor(HongKong)

(BEPAsia)

InteroceanDelhi

SimpsonSpenceYoung(Asia)

ThurlestoneShipping(Singapore)

YamamizuShippingCo

美国湾区至远东恰纳卡莱至远东

中国/北太平洋或澳大利亚环线

ArrowChartering(UK)AuseaBeijingClarksonsPlatou

HartlandShipping

波罗的海超灵便型指数

(BSI58)

中国至西非

美国湾区至斯卡-帕塞罗

斯卡-帕塞罗至美国湾区

伦敦13:00

日

Ifchor

HoweRobinsonPartnersJohnFDillon&Co

西非经南非东岸至中国

非洲经南非东岸至斯卡-帕塞罗

（2条BES58航线计入BSI58）

LightshipCharteringRigelShippingSimpsonSpenceYoung

YamamizuShippingCo

波罗的海超灵便型亚洲指数

(BES58Asia)

中国经印度尼西亚至印度东岸中国南方经印度尼西亚至中国

中国中部/北太平洋或澳大利亚环线

新加坡13:00

日

AuseaBeijingBraemarACMShipbroking

ClarksonsPlatouAsiaPteLimited

Galbraith'sShanghaiHoweRobinsonPartnersI&SShippingInteroceanDelhi

SimpsonSpenceYoung(Asia)

YamamizuShippingCo

AuseaBeijing

BarryRoglianoSalles

BraemarACMShipbroking

斯卡-帕塞罗至雷卡拉达-里约热内卢

ClarksonsPlatouShipbroking(Switzerland)SA

ClarksonsPlatouAsiaPteLimited

斯卡-帕塞罗至波士顿-加尔维斯顿

DoricShipbrokers

波罗的海灵便型指数

(BHSI)

雷卡拉达-里约热内卢至斯卡-帕塞罗

美国湾区经美湾或南非北岸至斯卡-帕塞罗

伦敦13:00

日

HartlandShippingHoweRobinsonPartnersHVogemann

东南亚经澳大利亚至新加坡-日本

Ifchor

韩国-日本经北太平洋至新加坡-日本

LightshipChartering

RigelShipping

SimpsonSpenceYoung

SimpsonSpenceYoung(Asia)

YamamizuShippingCo

资料来源：波罗的海交易所

液体散货运价指数

液体散货运价指数中，波罗的海交易所的两类指数是最具影响力的指标。第一类指数以货种为划分依据，包括波罗的海重油油轮指数(BalticDirty

TankerIndex,BDTI)、波罗的海轻油油轮指数(BalticCleanTankerIndex,BCTI)以及

波罗的海液化石油气船指数(BalticLiquefiedPetroleumGasIndex,BLGP)。

第二类指数是等价期租租金(TimeCharterEquivalents,TCE)，以船型为划分依据，包括了巨型油轮TCE(VLCCTCE)、苏伊士型TCE(SuezmaxTCE)、阿芙拉型TCE(AframaxTCE)和中程TCE(MRTCE)。

表2:液体散货运价指数概况

指数名称

航线

发布时间

发布频率

指数汇报小组成员

波罗的海重油油轮指数

(BDTI)

28万吨中东湾区至美国湾区

27万吨中东湾区至新加坡

26.5万吨中东湾区至日本

13.5万吨黑海至地中海

8万吨北海至欧洲大陆

8万吨科威特至新加坡(温度135℉的原油/DPP1)

7万吨加勒比海至美国湾区

5.5万吨阿拉伯联邦至美国湾区

8万吨东南亚至澳大利亚东岸

26万吨西非至中国

10万吨波罗的海至英国-欧洲大陆

3万吨波罗的海至英国-欧洲大陆

8万吨跨地中海

13万吨西非至欧洲大陆

5万吨加勒比海至美国湾区

伦敦16:00

日

BarryRoglianoSallesBassoe(PF)

BraemarACMShipbrokingBraemarACMShipbrokingHoustonBravoTankers

CharlesRWeberClarksonsPlatou

ClarksonsPlatouAsiaPteLimitedClarksonsPlatou(Houston)EastportChartering

FearnleysGalbraith's

EAGibsonShipbrokersHoweRobinsonPartners

HoweRobinsonPartners(Singapore)MalloryJonesLynchFlynn

McQuillingBrokeragePartners(NewYork)McQuillingBrokeragePartners(Singapore)OdinMarine(Singapore)

SimpsonSpenceYoung

SSYTankers(NewYork)

1DPP：DirtyPetroleumProduct，重油制品

SimpsonSpenceYoung(Singapore)

TrueNorthChartering

BarryRoglianoSalles

BraemarACMShipbroking

BraemarACMShipbrokingHouston

BravoTankers

7.5万吨中东湾区至日本

3.7万吨欧洲大陆至美国大西洋海岸

5.5万吨中东至日本

CharlesRWeberClarksonsPlatou

ClarksonsPlatou(Houston)

Fearnleys

波罗的海轻油油轮

指数

3万吨阿尔及利亚至欧洲地中海

3万吨CPP2/UNLm/馏分油波罗的海至英国-欧洲大陆

伦敦16:00

日

Galbraith's

EAGibsonShipbrokers

(BCTI)

6.5万吨CPP/UNLm/馏分油中东湾区至英国-欧洲大陆

HoweRobinsonPartners

3.8万吨美国湾区至欧洲大陆

8万吨地中海至远东

6万吨阿姆斯特丹至洛美离岸

HoweRobinsonPartners(Singapore)McQuillingBrokeragePartners(NewYork)McQuillingBrokeragePartners(Singapore)

OdinMarine(Singapore)

Poten&Partners(NewYork)

SimpsonSpenceYoung

SSYTankers(NewYork)

TrueNorthChartering

BraemarACMShipbroking

EastportChartering

波罗的海轻油油轮亚洲指数

(BITRAsia)

3万吨CPP新加坡至澳大利亚东岸

4万吨CPP/UNL韩国至北太平洋西岸

4万吨CPP韩国至新加坡

3.5万吨萘并吡咯西卡(WCI)至日本

新加坡16:00

日

ClarksonsPlatouAsiaPteLimitedHoweRobinsonPartners(Singapore)

McQuillingBrokeragePartnersInc(Singapore)OdinMarine(Singapore)

SimpsonSpenceYoung(Singapore)

TaipanShipbrokers

VantageShipbrokers

BraemarACMShipbroking

ClarksonsPlatou

波罗的海液化石油

气船指数

4.4万吨中东湾区至以东地区

伦敦16:00

日

Fearnleys

EAGibsonShipbrokers

(BLGP)

HesnesGas

Steem1960SteenslandShipbrokers

Poten&Partners

等价期租租金

(TCE)

--

新加坡16:00

日

--

巨型油轮TCE(VLCCTCE)

--

伦敦16:00

日

--

苏伊士型TCE

(SuezmaxTCE)

--

伦敦16:00

日

--

阿芙拉型TCE

(AframaxTCE)

--

伦敦16:00

日

--

中程型TCE

(MR3TCE)

--

伦敦16:00

日

资料来源：波罗的海交易所

2CPP：CleanPetroleumProduct，轻油制品

3MR：MediumRange，中程船型

其他散货运价指数介绍

我国的上海航运交易所也拥有散货运价指数。与波罗的海交易所的散货运价指数比较类似、涉及国际航线的指数包括了中国进口干散货运价指数(ChinaImportDryBulkFreightIndex，CDFI)、远东干散货运价指数(FarEastDryBulkIndex)和中国进口原油运价指数(ChinaImportCrudeOilTankerFreightIndex，CTFI)。

中国沿海散货综合运价指数(ChinaCoastalBulkFreightIndex,CCBFI)及其相关指数则主要反映国内沿海诸港之间的干散货及液体散货运价。

上述两类运价指数是更能反映与中国相关的航运运价的波动情况，波罗的海散货运价指数体系的有效补充。随着我国经济发展水平和贸易量的不断上升，上海航运交易所的散货运价指数的重要性将与日俱增。

表3:中国进口干散货运价指数及相关指数概况

一级指数

发布频率

首发时间

二级指数/航线(参考船型)

中国进口干散货运价指数

（CDFI）

日

2013

铁矿石运价指数

煤炭运价指数

粮食(大豆)运价指数镍矿运价指数

子指数

铁矿石运价指数

日

2013

西澳大利亚丹皮尔-青岛(17万DWT)

巴西图巴朗-青岛(17万DWT)

南非萨尔达尼亚-青岛(17万DWT)

澳大利亚杰拉尔顿-青岛(6万DWT)

煤炭运价指数

日

2013

澳大利亚纽卡斯尔-舟山(13万DWT)

澳大利亚海波因特-舟山(8.5万DWT)

印尼萨马林达-广州(7万DWT)

印尼塔巴尼奥-广州(5万DWT)

印尼塔巴尼奥-南通(4.5万DWT)

粮食(大豆)运价指数

日

2013

巴西桑托斯-中国北方港口(6万DWT)

美国塔科马-中国北方港口(6万DWT)

美国湾区密西西比河-中国北方港口(6.6万DWT)

美国湾区密西西比河-中国北方港口(5.5万DWT)

镍矿运价指数

日

2013

菲律宾苏里高-日照(5万DWT)

一级指数

发布频率

首发时间

二级指数/航线(参考船型)

远东干散货指数(FDI)

日

2017

FDI租金指数

FDI运价指数

子指数

航线

合约类型

货量

货种/船型

1.好望角型租金指数

中国-日本/太平洋往返

航次期租

18万DWT

好望角型

澳大利亚丹皮尔-青岛

程租

17万DWT

铁矿石

巴西图巴朗-青岛

程租

17万DWT

铁矿石

资料来源：上海航运交易所表4:远东干散货指数及相关指数概况

南非萨尔达尼亚-青岛

程租

17万DWT

铁矿石

澳大利亚纽卡斯尔-舟山

程租

13万DWT

煤炭

2.巴拿马型租金指数

中国-日本/太平洋往返

航次期租

8.2万DWT

卡萨姆型

中国南方经印尼至韩国

航次期租

7.6万DWT

巴拿马型

澳大利亚海波因特-舟山

程租

8.5万DWT

煤炭

印尼萨马林达-广州

程租

7万DWT

煤炭

澳大利亚杰拉尔顿-青岛

程租

6万DWT

铁矿石

巴西桑托斯-中国北方港口

程租

6万DWT

粮食(大豆)

美国塔科马-中国北方港口

程租

6万DWT

粮食(大豆)

美国湾区密西西比河-中国北方港口

程租

6.6万DWT

粮食(大豆)

美国湾区密西西比河-中国北方港口

程租

5.5万DWT

粮食(大豆)

3.超灵便型租金指数

中国南方/印尼往返

航次期租

5.7万DWT

超灵便型

新加坡经印尼至中国南方

航次期租

5.7万DWT

超灵便型

中国渤海湾至东南亚

航次期租

5.7万DWT

超灵便型

印尼塔巴尼奥-广州

程租

5万DWT

煤炭

菲律宾苏里高-日照

程租

5万DWT

镍矿

印尼塔巴尼奥-南通

程租

4.5万DWT

煤炭

资料来源：上海航运交易所

表5:中国沿海散货综合运价指数及相关指数概况

类别

一级指数

发布频率

首发时间

二级指数/航线(参考船型)

--

中国沿海散货综合运价指数

（CCBFI）

每周五

2001

沿海干散货指数

沿海油品指数

子指数

沿海干散货指数

中国沿海煤炭运价指数(CBCFI)

日

2011

秦皇岛-广州(5-6万DWT，6-7万DWT)

秦皇岛-厦门(5-6万DWT)秦皇岛-福州(3-4万DWT)秦皇岛-上海(4-5万DWT)黄骅-上海(3-4万DWT)天津-上海(2-3万DWT)

京唐/曹妃甸-宁波(4-5万DWT)

秦皇岛-宁波(1.5-2万DWT)

秦皇岛-张家港(2-3万DWT，4-5万DWT)

天津-镇江(1-1.5万DWT，2-3万DWT)

秦皇岛-南京(3-4万DWT)

中国沿海粮食运价指数(CBGFI)

每周五

2018

大连/锦州-广州(2-3万DWT，5-6万DWT)

营口-深圳(4-5万DWT)

锦州-靖江(3-4万DWT)

中国沿海金属矿石运价指数(CBOFI)

每周二、五

2018

青岛/日照-张家港(2-3万DWT)

北仑-镇江(3-4万DWT)

舟山-张家港(0.5-1万DWT)

沿海油品指数

中国沿海成品油运价指数(CCTFI)包括：综合指数、配送运价指数、市场运价指数

每周五

2017试运行

大连-广州(柴油，15000吨)，权重25%

大连-南京(柴油，8000吨)，权重15%

大连-上海(柴油，5000吨)，权重7.5%

大连-上海(柴油，8000吨)，权重7.5%

上海-广州(柴油，15000吨)，权重12.5%

上海-温州(柴油，3000吨)，权重7.5%

东营-广州(汽油，6000吨)，权重15%

惠州-上海(柴油，7000吨)，权重5%

泉州-南通(柴油)，权重5%

中国进口原油运价指数(CTFI)

日

2013

中东湾区拉斯坦努拉-宁波(CT1，27万吨

VLCC)

包括：CT1-TCE标准航速和CT1-TCE经济航速

西非马隆格/杰诺-宁波(CT2，26万吨VLCC)

包括：CT2-TCE标准航速和CT2-TCE经济航速

资料来源：上海航运交易所

集装箱运价指数

上海航运交易所集装箱运价指数

根据截至2018年的全球港口集装箱吞吐量排名，上海港稳居全球各大港口之

首，且前20大港中有15个位于亚洲、10个位于中国。因此，上海航运交易所的航运指数系列不仅仅在散货运价指数方面重要性不断上升，在集装箱运价指数方面已然形成了“上海”声音。

上海航运交易所发布的集装箱运价指数主要包括1998年4月13日发布的中国出口集装箱运价指数(ChinaContainerizedFreightIndex,CCFI)以及2005年12月7日诞生、2009年10月16日为了适应衍生品开发需要改革并推出的上海出口集装箱运价指数(ShanghaiContainerizedFreightIndex,SCFI)。此外，还包括了反映进口状况的中国进口集装箱运价指数(ChinaImportContainerizedFreightIndex,CICFI)，以及反映地区之间运价水平的台湾海峡两岸间集装箱运价指数(TWFreightIndex,TWFI)和东南亚集装箱运价指数(SoutheastAsiaFreightIndex,

SEAFI)。

表6:中国进出口集装箱运价指数及上海出口集装箱运价指数概况

指数名称

发布频率

首发时间

二级指数/航线

指数编委会成员

中国出口集装箱运价指数

（CCFI）

每周五

1998

日本航线JapanService

欧洲航线EuropeService美西航线W/CService美东航线E/CService韩国航线KoreaService

东南亚航线SoutheastAsiaService

地中海航线MediterraneanService

澳新航线Australia/NewZealandService

南非航线SouthAmericaService

东西非航线WestEastAfricaService

波红航线PersianGulf/RedSeaService

法国达飞轮船（中国）有限公司中远集装箱运输有限公司

中海集装箱运输有限公司韩进海运（中国）有限公司

赫伯罗特船务（中国）有限公司川崎汽船（中国）有限公司

马士基（中国）航运有限公司

大阪商船三井船舶（中国）有限公司日本邮船（中国）有限公司

东方海外货柜航运（中国）有限公司铁行渣华（中国）船务有限公司

太平船务（中国）有限公司上海海华轮船有限公司

上海市锦江航运有限公司中外运集装箱运输有限公司新海丰船务有限公司

中国进口集装箱运价指数

(CICFI)

每周五

2015

欧洲航线

地中海航线美西航线美东航线

澳新航线

上海出口集装箱运价指数

(SCFI)

每周五

2009

欧洲(基本港：汉堡/鹿特丹/安特卫普/弗利克斯托/勒阿弗尔)地中海(基本港：巴塞罗那/瓦伦西亚/热那亚/那不勒斯)

美西(基本港：洛杉矶/长滩/奥克兰)

美东(基本港：纽约/萨凡纳/诺福克/查尔斯顿)波斯湾(迪拜)

澳新(墨尔本)西非(拉各斯)南非(德班)南非(桑托斯)

日本关西(基本港：大阪/神户)日本关东(基本港：东京/横滨)东南亚(新加坡)

韩国(釜山)

班轮公司委员：法国达飞轮船（中国有限公司、中远集装箱运输有限公司、中海集装箱运输股份有限公司、韩进海运

（中国）有限公司、上海海华轮船有限公司、赫伯罗特船务（中国）有限公司、上海市锦江航运有限公司、川崎汽船（中国）有限公司、马士基（中国）航运有限公司、商船三井（中国）有限公司、日本邮船（中国）有限公司、东方海外货柜航运（中国）有限公司、太平船务（中国有限公司、中外运集装箱运输有限公司新海丰集装箱运输有限公司

货主货代委员：东方国际物流（集团有限公司、利通物流有限公司、锦海捷亚国际货运有限公司、上港集团物流有限公司、上海东方欣宇国际物流有限公司上海华星国际集装箱货运有限公司、上海锦昶物流有限公司、上海申达国际货运代理有限公司、上海新景程国际物流有限公司、上海旭富国际货运有限公司上海全美物流有限公司、上海亚东国际货运有限公司、上海阳光物流有限公司上海中远物流有限公司、中国外运华东有限公司

指数名称

发布频率

首发时间

二级指数/航线

台湾海峡两岸间集装箱运价指数4

（TWFI）

每周三

2014

出口成分指数

华东地区(上海)-台湾地区(基隆、台中、高雄)

东南地区(厦门、福州)-台湾地区(基隆、台中、高雄)北方地区(天津、青岛)-台湾地区(基隆、台中、高雄)

进口成分指数

台湾地区(基隆、台中、高雄)-华东地区(上海)

台湾地区(基隆、台中、高雄)-东南地区(厦门、福州)台湾地区(基隆、台中、高雄)-北方地区(天津、青岛)

东南亚集装箱运价指数

(SEAFI)

每周五

2015试运行

新加坡

越南(胡志明港)泰国(林查班)菲律宾(马尼拉)马来西亚(巴生)

印度尼西亚(雅加达)

资料来源：上海航运交易所表7:地区间集装箱运价指数概况

资料来源：上海航运交易所

4该指数由上海航运交易所、厦门航运交易所联合发布

其他集装箱运价指数介绍

厦门航运交易所除了和上海航运交易所联合编制前述台湾海峡两岸间集装箱运价指数之外，还编制发布厦门出口集装箱运价指数(XiamenContainerFreightIndex,XCFI)，反映厦门港主要航线出口运价波动情况。

表8:厦门出口集装箱运价指数概况

指数名称

航线

基期

发布频率

厦门出口集装箱运价指数

(XCFI)

16条样本航线，覆盖厦门出口集装箱运输的主要贸易流向及出口地区，包括美东(基本港)、美西(基本港)、欧洲(汉堡)、澳新(悉尼)、西非(特马)、南非(德班)、南美东(基本港)、南美西(基本港)、地中海东(基本港)、地中海西(基本港)、波斯湾(基本港)、日本关东(基本港)、日本关西(基本港)、东南亚(基本港)、韩国(基本港)、香港(香港)

2016年5月6日

每周五

资料来源：厦门航运交易所

由宁波航运交易所制作发布、波罗的海交易所协作推广的宁波出口集装箱运价指数(NingboContainerizedFreightIndex,NCFI)，反映宁波港主要航线的出口运价波动情况。

表9:宁波出口集装箱运价指数概况

指数名称

航线

发布时间

发布频率

指数编委会成员

宁波出口集装箱运价指数

(NCFI)

宁波-欧洲(汉堡/鹿特丹)

宁波-西地中海(巴萨罗那/瓦伦西亚/热那亚)宁波-东地中海(比雷埃夫斯/伊斯坦布尔)

宁波-中东(达曼/迪拜)

北京16:00

每周五

利丰供应链管理（中国）有限公司宁波分公司达升物流股份有限公司

宁波市一洲货运有限公司

浙江兴港国际货运代理有限公司宁波天时利国际货运代理有限公司宁波简达国际货运代理有限公司宁波达迅国际货运代理有限公司宁波市环集国际货运代理公司

德威国际货运代理（上海）有限公司宁波分公司宁波大鲸国际物流有限公司

浙江中外运有限公司

资料来源：宁波航运交易所

天津国际贸易与航运服务中心也对外发布运价指数，包括在2010年9月28日发布的北方国际集装箱运价指数(TianjinContainerFreightIndex,TCI)、北方国际干散货运价指数(TianjinBulkFreightIndex,TBI)和2012年11月7日发布的沿海集装箱运价指数(TianjinDomesticContainerFreightIndex,TDI)。将上述三个指数进

行综合计算，还形成了天津航运指数(TianjinShippingIndex,TSI)。

表10:天津航运指数及相关指数的概况

指数名称

二级指数/航线

发布时间

发布频率

基期

天津航运指数

(TSI)

北方国际集装箱运价指数

北方国际干散货运价指数沿海集装箱运价指数

北京11:00

日

2010年7月16日

子指数

北方国际集装箱运价指数

(TCI)

14条样本航线，覆盖天津出口集装箱运输的主要贸易流向及出口地区，包括欧洲(基本港)、地中海东(基本港)、地中海西(基本港)、美西(基本港)、美东(基本港)、南美西(基本港)、南美东(基本港)、中南美(基本港)、日本关西(基本港)、日本关东(基本港)、韩国(釜山/仁川)、东南亚(巴生/胡志明)、波斯湾(基本港)、印巴(基本港)

北京11:00

日

2010年7月16日

北方国际干散货运价指数

(TBI)

北方国际煤运价指数(TBCI)：

澳大利亚(达林浦)-天津(巴拿马型)澳大利亚(海波因特)-天津(好望角型)

北方国际粮食运价指数(TBGI):

北京11:00

日

2010年7月16日

美湾-天津(大豆)

南美东岸(桑托斯)-天津(大豆)

美西(塔科马)-天津(大豆)

3.北方国际金属矿石运价指数(TBMI):

澳西(丹皮尔)-天津(铁矿)

巴西(图巴朗)-天津(铁矿)

菲律宾(苏里高)-天津(镍矿)

沿海集装箱运价指数

（TDI）

沿海集装箱出港运价指数(TDOI)沿海集装箱进港运价指数(TDII)

3条样本航线，覆盖天津与广州、泉州、上海的进出港

北京11:00

日

2012年7月16日

资料来源：天津国际贸易与航运服务中心

除上述集装箱运价指数外，还有大连市港口与口岸局编制的大连出口集装箱运价指数(DCFI)以及大连内贸集装箱运价指数(DDCFI)、上海泛亚航运公司编制的泛亚内贸集装箱运价指数(PDCI)、中国国际海运网编制的中国货代运价指数(CFFI)。大连集装箱运价指数发布时间不固定，泛亚指数属于航运公司旗下电商平台的产品，货代指数数据源是中国国际海运网商务会员发布的各大港口相应航线20’集装箱ALLIN海运运价，代表性不及前述指数体系，故在本报告中不做详细介绍。

二、航运指数与经济及大宗商品的关系

综合考虑第一部分中介绍的所有运价指数的编制方式、公布频率等因素，我们选取波罗的海干散货指数(BDI)以及上海出口集装箱运价指数(SCFI)，分别作为散货运价指数和集装箱运价指数的代表，进行接下来的研究。

BDI指数及其相关指数

表11:BDI子指数情况

BDI指数由BCI、BPI和BSI构成，分别对应不同的船型、航线和主运货物。

指数名称

权重

船型

航线及连接区域

主运货物

BCI

40%

好望角型(8万吨以上)

远洋航线：巴西-荷兰，巴西-中国，南非-荷兰，澳大利亚-中国，委内瑞拉-荷兰，北非-德国，欧洲大陆/地中海-远东，太平洋环线，中国-欧洲大陆，中国-巴西，南非-中国

铁矿石、铁矿砂、磷矿石、铝矾土、煤炭等工业原料

BPI

30%

巴拿马型(6-8万吨)

远洋航线：跨大西洋环线，丹麦-北

非-远东，日韩太平洋环线，英国-中国，远东-北太平洋-澳大利亚-丹麦-意大利

煤炭、粮食等民生物资

BSI

30%

超灵便型(6万吨以下)

近海航线：美湾-远东，土耳其-远

东，中国-北太平洋-澳大利亚环线，中国-西非，美湾-丹麦-意大利，西非-南非东岸-中国，非洲-南非东岸-丹麦-意大利，中国-印尼-印度，东南亚-中国

煤炭、磷肥、碳酸钾、木材、钢铁、水泥、白糖

资料来源：波罗的海交易所

BDI与经济的关系

根据WTO公布的2018年贸易统计数据，中国商品贸易进出口总额达到4.623万亿美元，按国家排名已经连续两年位居世界第一，美国以4.278万亿美元的贸易总额紧随其后。而从BDI包含的航线所连接的主要区域来看，中国和美国相关的主要航线也包含其中，因此我们认为，BDI与中美两国的贸易数据以及GDP增长有着密切的关系。

图3:2018年商品贸易总额全球排名前20的地区 单位：十亿美元

欧盟中国美国日本香港韩国墨西哥加拿大印度俄罗斯台湾阿联酋瑞士泰国

澳大利亚

越南马来西亚沙特阿拉伯

巴西新加坡

进出口总额

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000

资料来源：WTO

从贸易总额来看，BDI与中美两国的贸易总额均呈现较高的相关性，且从相关系数来看，与中国贸易的相关性更高，这与当前中国航运的活跃度是相匹配的。同时我们注意到，无论是中国还是美国，BDI数据的趋势大致领先贸易总额约一个季度左右，考虑到BDI数据公布的频率高于贸易数据，因此我们可以把BDI数据作为贸易活跃国家的贸易数据风向标。

从经济增速来看，BDI与中美两国经济增速的相关性显然不及与贸易总额的相关性那么高，这与两国经济增长的驱动模式相关：中国正在从固定资产投资驱动型的经济体向着消费驱动型的经济体转型，而美国目前是一个以消费为主要驱动型的经济体，因此内需是中美两国的经济增长的中流砥柱，相比之下，贸易的变化对两国增速的影响相对而言就小一些。尽管如此，BDI的变动与GDP增速仍然呈现一定的正相关关系，因此我们可以在预测经济增速时适当地参考更为高频的BDI的变化。

图4:BDIvs中国贸易总额 单位：% 图5:BDIvs美国贸易总额 单位：%

BDI:当月同比 进出口金额:当月同比(RHS) BDI:当月同比 美国:进出口金额:当月同比(RHS)

500

400

300

200

100

0

-100

-200

70

60

50

40

30

20

10

0

-10

-20

-30

2000-01

2001-02

2002-03

2003-04

2004-05

2005-06

2006-07

2007-08

2008-09

2009-10

2010-11

2011-12

2013-01

2014-02

2015-03

2016-04

2017-05

2018-06

-40

500

400

300

200

100

0

-100

-200

40

30

20

10

0

-10

-20

-30

2000-01

2001-02

2002-03

2003-04

2004-05

2005-06

2006-07

2007-08

2008-09

2009-10

2010-11

2011-12

2013-01

2014-02

2015-03

2016-04

2017-05

2018-06

-40

资料来源：Wind

图6:BDIvs中国经济增速 单位：% 图7:BDIvs美国经济增速 单位：%

BDI:当季同比 GDP:不变价:当季同比(RHS) BDI:当季同比 美国:GDP:不变价:当季同比(RHS)

250 16

200 14

150 12

100 10

50 8

0 6

-50 4

-100 2

2000-03

2001-04

2002-05

2003-06

2004-07

2005-08

2006-09

2007-10

2008-11

2009-12

2011-01

2012-02

2013-03

2014-04

2015-05

2016-06

2017-07

2018-08

-150 0

250 6

200 4

150

100 2

50 0

0 -2

-50

-100 -4

2000-03

2001-04

2002-05

2003-06

2004-07

2005-08

2006-09

2007-10

2008-11

2009-12

2011-01

2012-02

2013-03

2014-04

2015-05

2016-06

2017-07

2018-08

-150 -6

资料来源：Wind

BDI与大宗商品的关系

由于BDI主要航线承运的主要货物为干散货，而干散货中又以大宗商品居多，因此BDI与大宗商品价格之间的关系从逻辑上而言也应十分密切。从BDI和CRB现货综合指数的关系来看，BDI与CRB指数的涨跌正相关关系较为显著(2000年至今数据相关系数0.53，下同)，且存在一定的领先性，考虑到远洋航运

在海上运输普遍需要1-2个月，且需要提前10-20日预订船舶，因此可以将BDI

作为研究大宗商品的先行指标之一，大概领先40-80日左右。

但是我们也需要指出，在2009-2010年经济危机期间，BDI和CRB综合指数出现比较明显的背离。BDI指数增速自经济危机爆发之初就出现一路下行的势

头，但CRB增速却在高位盘桓了一年有余才开启快速下行的通道。这一点与货币政策对通胀以及大宗商品市场造成的扭曲相关。我们在过去的相关研究中发现，大宗商品的价格与经济增速的相关性不高，但是与通胀的相关性很高，这是由于通胀描述的是一篮子商品价格的加权平均的变动。在2009-2010年期间，为了挽救经济危局，以美国、欧元区、日本为代表的央行均推出了量化宽松政策，基础货币的放量导致即便需求低迷(这导致航运市场表现低迷)，但是大宗商品的价格被推高，与经济状况呈现背离的势头。

类似地，我们也分析了BDI与国内商品指数的关系。我们注意到，BDI与国内商品指数正相关关系较低（0.36），这与国内部分商品品种对贸易的依赖程度不一有关。

图8:BDIvsCRB同比增速 单位：% 图9:BDIvsWind商品指数同比增速 单位：%

BDI:当月同比 CRB:综合：当月同比(RHS) BDI:当月同比 Wind商品指数：当月同比(RHS)

400

350

300

250

200

150

100

50

0

-50

-100

40

30

20

10

0

-10

-20

-30

2000-01

2001-02

2002-03

2003-04

2004-05

2005-06

2006-07

2007-08

2008-09

2009-10

2010-11

2011-12

2013-01

2014-02

2015-03

2016-04

2017-05

2018-06

-40

400

350

300

250

200

150

100

50

0

-50

-100

140

120

100

80

60

40

20

0

-20

-40

2000-01

2001-02

2002-03

2003-04

2004-05

2005-06

2006-07

2007-08

2008-09

2009-10

2010-11

2011-12

2013-01

2014-02

2015-03

2016-04

2017-05

2018-06

-60

资料来源：Wind

表12:大宗商品海外资源国家分布，以及我国相关商品对外依存度

板块

有色

能化

黑色

农产品

商品

铜

铝

镍

锌

原油

橡胶

铁矿石

动力煤

豆类

油脂类

棉花

依存

度

70%

40%

60%

20%

67%

50%

80%

8%

85%

80%

15%

主产国

智利秘鲁刚果赞比亚墨西哥

印度尼西亚

俄罗斯哈萨克斯坦

波兰蒙古巴西伊朗

发达国家：

美国

澳大利亚

加拿大

巴西几内亚

印度尼西亚

斐济

所罗门群岛

越南黑山

发达国家：

澳大利亚

印度尼西亚

菲律宾

秘鲁

玻利维亚

南非印度

哈萨克斯坦

发达国家：

澳大利亚

加拿大

沙特伊拉克伊朗

委内瑞拉

俄罗斯巴西

发达国家：

美国

泰国

印度尼西亚

马来西亚

越南柬埔寨

巴西俄罗斯南非乌克兰印度伊朗

哈萨克斯坦

发达国家：

澳大利亚

印度尼西亚

蒙古俄罗斯

发达国家：

澳大利亚

巴西阿根廷巴拉圭乌克兰俄罗斯

玻利维亚

发达国家：

美国

马来西亚

印度尼西亚

巴西

印度巴西

哈萨克斯坦

乌兹别克斯坦布基纳法索

马里希腊

产量大但国内供不应求：

巴基斯坦

土耳其

发达国家：

美国

文字颜色注释：南美洲、非洲、亚洲、中东、欧洲、大洋洲资料来源：根据公开资料整理

根据好望角型、巴拿马型和超灵便型船运输的主要货种的差异，我们可以分别将BCI、BPI和BSI作为纳入研究黑色、有色、农产品和部分能源化工品板块的先行指标体系。需要特别指出的是，三大子指数中，BCI所占权重最大，是主导BDI波动的主要原因。而好望角船型的运输货种中，又以铁矿石为主。中国是铁矿石需求的主要来源，因此中国铁矿石的价格对好望角船型的运费具有显著的影响，甚至还具有一定的领先性。今年上半年，国内黑色板块的一波上涨行情，对近期BCI以及BDI的节节攀升起到了推波助澜的作用。

此外还需要说明的是，能源化工板块中，有一部分属于液态，例如原油、液化气以及部分化学品，此类商品在航运方面的指标需要参考液体散货运价指数，包括波罗的海重油油轮指数(BDTI)、波罗的海轻油油轮指数(BCTI)以及波罗的海液化石油气船指数(BLGP)。与铁矿石类似，中国作为原油消费国，相关品种的价格对液体散货运价的影响力及领先性亦较为显著。

等价期租租金(TCE)与原油价格之间的关系同样显著，从船型的运力考虑，巨型油轮(VLCC)运力在20万载重吨以上，因此VLCCTCE对原油的大宗贸易最具有指导意义。载重在20万dwt以下的苏伊士型、阿芙拉型、巴拿马型和灵便型油轮的TCE对油价的影响力相对而言要弱于巨型油轮。

图10:BCI是主导BDI波动的主因

BDI

BCI

BPI

BSI

20000

18000

16000

14000

12000

10000

8000

6000

4000

2000

2006-01

2006-07

2007-01

2007-07

2008-01

2008-07

2009-01

2009-07

2010-01

2010-07

2011-01

2011-07

2012-01

2012-07

2013-01

2013-07

2014-01

2014-07

2015-01

2015-07

2016-01

2016-07

2017-01

2017-07

2018-01

2018-07

2019-01

2019-07

资料来源：Wind中信期货研究部

0

图11:BCIvsCRB金属指数同比增速 单位：% 图12:BCIvsWind金属指数同比增速 单位：%

BCI：当月同比

900

700

500

300

100

-100

BCI：当月同比 CRB：金属：当月同比(RHS)

100

80

60

40

20

0

-20

-40

-60

900

700

500

300

100

-100

W