广州地铁融资分析课件

政府主导ornot?——以广州地铁融资为例政府主导ornot?——以广州地铁融资为例1地铁项目建设的融资模式有多种。为拓展资金来源,提高地铁建设及运营效率,一些国家在传统的融资模式基础上对地铁的融资进行了改革,主要是把地铁项目向民间资本开放,引进社会资本,使地铁项目建设和运营逐步走上市场化轨道。广州市地铁建设由于融资渠道单一,资金来源不足,财政负担严重,因此对现行的地铁建设融资模式进行改革是当务之急。

前言地铁项目建设的融资模式有多种。为拓展资金来源,提高地铁建设及2目录融资的背景融资的现状融资模式比较融资方案设计目录融资的背景融资的现状融资模式比较融资方案设计3

地铁作为城市基础设施的经济特征：一、具有较强的正外部效应（减轻交通压力，环保，促进城市经济发展）二、具有明显的规模经济特征（存在最低效率规模，平均成本低；规模报酬递减，产出增加高于投入增加）三、具有准经营产品特征（有收费和资金流入，但由于政策及收费低，无法收回成本）四、具有准公共品特征（具有消费的非竞争性和一定排他性）

融资的背景随着城市化进程不断加快、城市规模不断扩大和人口越来越稠密，地铁成为了大城市缓解交通压力的新途径。地铁作为城市基础设施的经济特征：融资的背景随着城市化4

城市轨道交通具有造价高、投资大、周期长，社会公益性强和盈利能力有限的特点。以北京市为例，1971年开通地铁时，投资全部来源财政拨款。由于票价低廉，地铁公司亏损严重，补贴逐年上升也给加重了政府的财政负担。

融资的背景盈利能力有限融资的背景盈利能力有限5针对城市管理传统政府管理模式的弊端，西方开始探索改进城市管理、提高效率的方法，提出了投资市场化的理念。代表人物：萨瓦斯、普尔、斯潘等。主要观点：通过承包、特许经营等形式把责任委托给竞争市场经济主体。

融资的背景针对城市管理传统政府管理模式的弊端，西方开始探索改进城市管理6

现在，各大城市纷纷制定了地铁建设规划，若全部依靠国家投资，财政无法庞大的资金；且由于运营效率地下，需要补贴的数额巨大。这决定了城市轨道交通建设要对融资模式进行研究。融资的背景现在，各大城市纷纷制定了地铁建设规划，若全部依靠国家投资，7

融资的现状世界七大城市地铁运营情况（2005）

新加坡：地铁运营亏损约2.4亿新元首尔：亏损817亿韩元东京：亏损

香港：盈利104.68亿巴黎：基本持平

伦敦：亏损6.73亿英镑

纽约：亏损34.7亿美元从以上分析可以看出地铁运营存在普遍的行业性亏损。融资的现状世界七大城市地铁运营情况（2005）新加坡：地铁8我国城市基础设施投融资面临各种困难：融资功能减退，缺乏可持续发展能力；缺乏相应偿债机制，政府负债率持续增长；投资周期长，无法实现资金良性循环；建设和运营成本高，资金使用率低。具体表现为：

融资的现状投资比例低，总量不足政府在投融资体制改革定位不明确投融资制度建设缓慢，阻碍融资模式创新我国城市基础设施投融资面临各种困难：融资的现状投资比例低，总91978—2004年，我国城市化率由17.92%上升到41.8%，城市化水平高速增长。但同时城市基础设施建设投资比率严重偏低，总量不足。世界银行报告曾建议发展中国家城市基础设施建设投资比例应占GDP的3%—5%。

融资的现状投资比例低，总量不足融资的现状1978—2004年，我国城市化率由17.92%上升到41.10

融资的现状政府在投融资体制改革定位不明确

政府在地铁建设领域充当唯一投资者，缺乏市场经济因素，资金利用率低，浪费严重。政府在城市基础设施投资领域的过甚介入和控制导致腐败滋生。另外，各级政府为获取投资资金而大量负债，政府债务风险问题日益突出，公信力下降。融资的现状融资的现状政府在投融资体制改革定位不明确政府在地铁建设领域11传统观念对社会资本存在三大恐惧

融资的现状恐私所有制调整恐退政府资本布局恐失国有资产形态如果不能消除恐惧，城市基础设施领域就不会有真正的市场开放，社会资本也不能顺畅进入，多元化融资渠道也不会建立。

融资的现状投融资制度建设缓慢，阻碍融资模式创新传统观念对社会资本存在三大恐惧融资的现状恐私所有制调整12地铁项目融资模式大致可以分为以下3种：一、政府主导型模式（财政投资、国内外贷款、市政债券）二、TOT融资模式“移交－经营－移交（Transfer-Operate-Transfer）”三、BOT融资模式“建设—经营—移交”（Build-Operate-Transfer）四、ABS资产证券化模式(Asset-Backed-Securieization)五、PPP模式“公私合伙制”(Public-PrivatePartnerships)

融资模式比较地铁项目融资模式大致可以分为以下3种：融资模式比较13TOT(Transfer-Operate-Transfer)

融资模式比较

“转让—经营—转让”指中方在与外商签订特许经营协议后，把已经投产运行的交通基础设施项目移交给外商经营，凭借该设施在未来若干年内的收益，一次性地从外商手中融得一笔资金，用于建设新的项目；特许经营期满后，外商再把该设施无偿移交给中方。

TOT(Transfer-Operate-Transfe14BOT(Build-Operate-Transfer)

融资模式比较

“建设—经营—转让”指的是政府，将拟建设的某个基础设施项目，通过合同约定并授权另一投资企业来融资、投资、建设、经营、维护该项目。该投资企业在规定的时期内通过经营来获取收益，并承担风险。政府在此期间保留监督调控权。协议期满，根据协议由投资企业将该项目转交给政府。适用于对现在不能盈利而未来却有较好或一定的盈利潜力的项目

BOT(Build-Operate-Transfer)融15ABS(Asset-Backed-Securieization)

融资模式比较

“资产证券化”指的是以项目资产为基础，以未来收益为保证，通过在国内外资本市场发行成本较低的债券进行融资。通过组建一个特别用途公司(SpecialPurposeCorpration，

SPC)；原始权益人(即拥有项目未来现金流量所有权的企业)以合同方式将其项目未来现金收入权利转让给SPC；然后通过信用担保，

SPC同其它机构组织债券发行，将发债募集的资金用于项目建设，并以项目的未来收益清偿债券本息。

拥有ABS(Asset-Backed-Securieizatio16融资模式比较

目前,我国项目融资模式中应用最多的主要有三种,BOT、TOT和ABS。三种融资模式差别

融资模式比较

目前,我国项目融资模式中应用最多的主要有17广州市专门成立了广州市地铁总公司，归市政府领导,是广州市负责建设和经营地铁等轨道交通设施的唯一企业,同时经营以地铁相关资源开发。广州市政府还对其进行了资金支持并给予多项优惠政策。建设资金上,1、2号线由市政府全额投资,拿出24块土地用于筹资，承担所有的国内外贷款。其次,

电价上给地铁公司以优惠。再次,从税收政策上,将地铁建设定位为民用防空工程,减少了建筑方面的费用。目前在建地铁的融资方式依然以政府投资为主,剩余资金缺口全部由商业银行贷款所得。（政府主导式）

融资模式比较广州市专门成立了广州市地铁总公司，归市政府领导,是广州市负责18由于政府主导会存在弊端，所以广州地铁项目建设融资模式出现了新选择———PPP模式(Public-PrivatePartnerships)

融资模式比较

PPP即公共部门通过与私人部门建立伙伴关系提供公共产品或服务的一种方式。包含BOT、

TOT等多种模式。其典型的结构为：特许经营类项目需要私人参与部分或全部投资，并通过一定的合作机制与公共部门分担项目风险、共享项目收益。由于政府主导会存在弊端，所以广州地铁项目建设融资模式出现了新19PPP模式的主要类型如下表

融资模式比较私有化公有化PPP模式的主要类型如下表融资模式比较私有化公有化20运用PPP模式的优势融资模式比较

1.拓宽融资渠道,减少政府的财政负担。广东省民间资本非常发达,引入民间资本可拓宽融资渠道。利用资本市场上的多种融资渠道进行融资,例如向公众募集股票、发行债券等,在融资方面避免了银行垄断,通过竞争降低了融资成本,同时,政府财政资金从轨道交通投资中解放出来,可降低政府负债,减少财政负担。

2.引进竞争机制,提高基础设施服务水平。Ｐ通过政府与民间资本合作成立项目公司负责建设和经营。通过竞争，选择在经营和管理、技术水平上具有优势的投资者。投资者以盈利为目的,采用先进的管理模式,控制成本,降低风险,提高施工和服务质量,以提高项目的收益。

运用PPP模式的优势融资模式比较

1.拓宽融资渠道,减少政21运用PPP模式的优势融资模式比较3.增加民间投资者的投资机会,提高民间投资者的资本回报,可以实现资本的保值增值。我国的资本市场不发达,股票市场低迷,民间资本投资渠道不畅通,银行储蓄居高不下并且年年增加。民间资本投资于轨道交通基础设施建设,对投资者来说是一个很好的选择。

4.增加私人部门在基础设施领域的市场份额,促进广东基础设施融资体制改革。政府由直接投资者、经营者、监管者,转变为监督者、指导者、合作者。在这种背景下,地铁按市场化模式运作,既能节省政府投资,同时又能推动经济市场化程度不断提高。

运用PPP模式的优势融资模式比较3.增加民间投资者的投资机会22

融资方案设计作为全球极少的盈利地铁，香港地铁采取的是地铁建设与沿线物业开发相捆绑的模式。把沿线的一些物业划归给了地铁公司（尤其是在未开发的新城区），由地铁公司统一做好前期规划再来开发，可节省大量投资成本，特别是拆迁成本。这样地铁公司的经营收入既包括车票的收入，还包括沿线的物业开发、经营方面的收入。而此举在广州已有成功先例。广州市从3号线开始，就把地铁沿线的商业街、超市、专业市场、写字楼、宾馆、社区商铺及厂房、仓库等资源都交由地铁公司运作。若果不考虑投资成本，目前，广州地铁多条线路在运营环节已开始实现盈利。融资方案设计作为全球极少的盈利地铁，香港地铁采取的是地铁建设23

融资方案设计广州地铁融资方案比较图融资方案设计广州地铁融资方案比较图24

融资方案设计广州地铁融资方案比较图融资方案设计广州地铁融资方案比较图25

融资方案设计借鉴PPP模式的成功经验,结合广州市地铁项目现行的投融资体制和广州市的经济发展状况,广州地铁应该分步骤的进行市场化改革。1.将广州市地铁公司进行股份制改造。改造后的地铁公司作为政府的代理人,应在地铁项目建设中充当组织者和项目发起人的角色,对地铁项目建设的可行性进行分析,寻找合适的私人投资者作为合作伙伴。2.用特许经营权的方式将地铁建设权转让给不同投资者。地铁公司可以寻找合适的私人合作者,与之形成不同的项目公司,将地铁建设、经营的特许经营权转让给项目公司。在这个过程中,可以组建不同的项目公司负责不同项目。3.地铁投入运营的维护和管理。特许经营期满可以由广州市地铁公司单独负责地铁项目的维护和经营,也可以将新的特许经营权转让给新的私人投资者。具体选择除了进行成本——收益分析外,还要考虑到地铁项目的公共性对消费者和社会福利的影响。融资方案设计借鉴PPP模式的成功经验,结合广州市地铁项目现行26ThankYouThankYou27政府主导ornot?——以广州地铁融资为例政府主导ornot?——以广州地铁融资为例28地铁项目建设的融资模式有多种。为拓展资金来源,提高地铁建设及运营效率,一些国家在传统的融资模式基础上对地铁的融资进行了改革,主要是把地铁项目向民间资本开放,引进社会资本,使地铁项目建设和运营逐步走上市场化轨道。广州市地铁建设由于融资渠道单一,资金来源不足,财政负担严重,因此对现行的地铁建设融资模式进行改革是当务之急。

前言地铁项目建设的融资模式有多种。为拓展资金来源,提高地铁建设及29目录融资的背景融资的现状融资模式比较融资方案设计目录融资的背景融资的现状融资模式比较融资方案设计30

地铁作为城市基础设施的经济特征：一、具有较强的正外部效应（减轻交通压力，环保，促进城市经济发展）二、具有明显的规模经济特征（存在最低效率规模，平均成本低；规模报酬递减，产出增加高于投入增加）三、具有准经营产品特征（有收费和资金流入，但由于政策及收费低，无法收回成本）四、具有准公共品特征（具有消费的非竞争性和一定排他性）

融资的背景随着城市化进程不断加快、城市规模不断扩大和人口越来越稠密，地铁成为了大城市缓解交通压力的新途径。地铁作为城市基础设施的经济特征：融资的背景随着城市化31

城市轨道交通具有造价高、投资大、周期长，社会公益性强和盈利能力有限的特点。以北京市为例，1971年开通地铁时，投资全部来源财政拨款。由于票价低廉，地铁公司亏损严重，补贴逐年上升也给加重了政府的财政负担。

融资的背景盈利能力有限融资的背景盈利能力有限32针对城市管理传统政府管理模式的弊端，西方开始探索改进城市管理、提高效率的方法，提出了投资市场化的理念。代表人物：萨瓦斯、普尔、斯潘等。主要观点：通过承包、特许经营等形式把责任委托给竞争市场经济主体。

融资的背景针对城市管理传统政府管理模式的弊端，西方开始探索改进城市管理33

现在，各大城市纷纷制定了地铁建设规划，若全部依靠国家投资，财政无法庞大的资金；且由于运营效率地下，需要补贴的数额巨大。这决定了城市轨道交通建设要对融资模式进行研究。融资的背景现在，各大城市纷纷制定了地铁建设规划，若全部依靠国家投资，34

融资的现状世界七大城市地铁运营情况（2005）

新加坡：地铁运营亏损约2.4亿新元首尔：亏损817亿韩元东京：亏损

香港：盈利104.68亿巴黎：基本持平

伦敦：亏损6.73亿英镑

纽约：亏损34.7亿美元从以上分析可以看出地铁运营存在普遍的行业性亏损。融资的现状世界七大城市地铁运营情况（2005）新加坡：地铁35我国城市基础设施投融资面临各种困难：融资功能减退，缺乏可持续发展能力；缺乏相应偿债机制，政府负债率持续增长；投资周期长，无法实现资金良性循环；建设和运营成本高，资金使用率低。具体表现为：

融资的现状投资比例低，总量不足政府在投融资体制改革定位不明确投融资制度建设缓慢，阻碍融资模式创新我国城市基础设施投融资面临各种困难：融资的现状投资比例低，总361978—2004年，我国城市化率由17.92%上升到41.8%，城市化水平高速增长。但同时城市基础设施建设投资比率严重偏低，总量不足。世界银行报告曾建议发展中国家城市基础设施建设投资比例应占GDP的3%—5%。

融资的现状投资比例低，总量不足融资的现状1978—2004年，我国城市化率由17.92%上升到41.37

融资的现状政府在投融资体制改革定位不明确

政府在地铁建设领域充当唯一投资者，缺乏市场经济因素，资金利用率低，浪费严重。政府在城市基础设施投资领域的过甚介入和控制导致腐败滋生。另外，各级政府为获取投资资金而大量负债，政府债务风险问题日益突出，公信力下降。融资的现状融资的现状政府在投融资体制改革定位不明确政府在地铁建设领域38传统观念对社会资本存在三大恐惧

融资的现状恐私所有制调整恐退政府资本布局恐失国有资产形态如果不能消除恐惧，城市基础设施领域就不会有真正的市场开放，社会资本也不能顺畅进入，多元化融资渠道也不会建立。

融资的现状投融资制度建设缓慢，阻碍融资模式创新传统观念对社会资本存在三大恐惧融资的现状恐私所有制调整39地铁项目融资模式大致可以分为以下3种：一、政府主导型模式（财政投资、国内外贷款、市政债券）二、TOT融资模式“移交－经营－移交（Transfer-Operate-Transfer）”三、BOT融资模式“建设—经营—移交”（Build-Operate-Transfer）四、ABS资产证券化模式(Asset-Backed-Securieization)五、PPP模式“公私合伙制”(Public-PrivatePartnerships)

融资模式比较地铁项目融资模式大致可以分为以下3种：融资模式比较40TOT(Transfer-Operate-Transfer)

融资模式比较

“转让—经营—转让”指中方在与外商签订特许经营协议后，把已经投产运行的交通基础设施项目移交给外商经营，凭借该设施在未来若干年内的收益，一次性地从外商手中融得一笔资金，用于建设新的项目；特许经营期满后，外商再把该设施无偿移交给中方。

TOT(Transfer-Operate-Transfe41BOT(Build-Operate-Transfer)

融资模式比较

“建设—经营—转让”指的是政府，将拟建设的某个基础设施项目，通过合同约定并授权另一投资企业来融资、投资、建设、经营、维护该项目。该投资企业在规定的时期内通过经营来获取收益，并承担风险。政府在此期间保留监督调控权。协议期满，根据协议由投资企业将该项目转交给政府。适用于对现在不能盈利而未来却有较好或一定的盈利潜力的项目

BOT(Build-Operate-Transfer)融42ABS(Asset-Backed-Securieization)

融资模式比较

“资产证券化”指的是以项目资产为基础，以未来收益为保证，通过在国内外资本市场发行成本较低的债券进行融资。通过组建一个特别用途公司(SpecialPurposeCorpration，

SPC)；原始权益人(即拥有项目未来现金流量所有权的企业)以合同方式将其项目未来现金收入权利转让给SPC；然后通过信用担保，

SPC同其它机构组织债券发行，将发债募集的资金用于项目建设，并以项目的未来收益清偿债券本息。

拥有ABS(Asset-Backed-Securieizatio43融资模式比较

目前,我国项目融资模式中应用最多的主要有三种,BOT、TOT和ABS。三种融资模式差别

融资模式比较

目前,我国项目融资模式中应用最多的主要有44广州市专门成立了广州市地铁总公司，归市政府领导,是广州市负责建设和经营地铁等轨道交通设施的唯一企业,同时经营以地铁相关资源开发。广州市政府还对其进行了资金支持并给予多项优惠政策。建设资金上,1、2号线由市政府全额投资,拿出24块土地用于筹资，承担所有的国内外贷款。其次,

电价上给地铁公司以优惠。再次,从税收政策上,将地铁建设定位为民用防空工程,减少了建筑方面的费用。目前在建地铁的融资方式依然以政府投资为主,剩余资金缺口全部由商业银行贷款所得。（政府主导式）

融资模式比较广州市专门成立了广州市地铁总公司，归市政府领导,是广州市负责45由于政府主导会存在弊端，所以广州地铁项目建设融资模式出现了新选择———PPP模式(Public-PrivatePartnerships)

融资模式比较

PPP即公共部门通过与私人部门建立伙伴关系提供公共产品或服务的一种方式。包含BOT、

TOT等多种模式。其典型的结构为：特许经营类项目需要私人参与部分或全部投资，并通过一定的合作机制与公共部门分担项目风险、共享项目收益。由于政府主导会存在弊端，所以广州地铁项目建设融资模式出现了新46PPP模式的主要类型如下表

融资模式比较私有化公有化PPP模式的主要类型如下表融资模式比较私有化公有化47运用PPP模式的优势融资模式比较

1.拓宽融资渠道,减少政府的财政负担。广东省民间资本非常发达,引入民间资本可拓宽融资渠道。利用资本市场上的多种融资渠道进行融资,例如向公众募集股票、发行债券等,在融资方面避免了银行垄断,通过竞争降低了融资成本,同时,政府财政资金从轨道交通投资中解放出来,可降低政府负债,减少财政负担。

2.引进竞争机制,提高基础设施服务水平。Ｐ通过政府与民间资本合作成立项目公司负责建设和经营。通过竞争，选择在经营和管理、技术水平上具有优势的投资者。投资者以盈利为目的,采用先进的管理模式,控制成本,降低风险,提高施工和服务质量,以提高项目的收益。

运用PPP模式的优势融资模式比较

1.拓宽融资渠道,减少政48运用PPP模式的优势融资模式比较3.增加民间投资者的投资机会,提高民间投资者的资本回报,可以实现资本的保值增值。我国的资本市场不发达,股票市场低迷,民间资本投资渠道不畅通,银行储蓄居高不下并且年年增加。民间资本投资于轨道交