中国造纸行业原材料支撑纸价高位震荡盈利有所下滑开创行业发展的新局面

中国造纸行业原材料支撑纸价高位震荡，盈利有所下滑，开创行业发展的新局面

一、造纸行业发展现状分析

1、各纸种单位成本上升情况

造纸行业的环保设施投资需求主要集中在制浆和造纸企业，其中制浆流程由于制造工艺等耗能排污数量大，制浆段排污占据了整体造纸行业的80%，机制纸及纸板制造排污仅占整体行业的20%。在“十三五”规划下，制浆造纸企业需根据自身污染特征和数量来进行环保设施和技术投资，因此以未来三年投资为基数来计算未来几年对生产成本的影响，假设未来三年705.29亿的投资中，约80%流向制浆行业，20%流向造纸行业。而制浆过程成本的提升即意味着原材料价格的上升，并最终反映在成品纸的产品终端价格中。以2017年各纸种占机制纸营收比例为固定比例，初步假设企业按照营收占比进行固定资产投资，以各纸种产品产量的近5年平均增速为未来三年产量的增速，则根据相关数据测算出产品的单位成本上升情况。各纸种单位成本上升情况（投资额-亿元，产量、单位成本-万吨）

2、各纸种产能情况分析

2011年年底，国家发改委、工信部和国家林业局共同发布《造纸工发展“十二五”规划》，明确指出产能“控制总量”的大方向，同时要求继续加强淘汰落后产能的力度。

在造纸行业淘汰落后产能的同时，造纸行业新增产能受到环保政策趋严的限制，各纸种实际新增产能受限，考虑产能淘汰及产业结构调整，部分纸种总产能呈下降趋势。文化纸方面，双胶纸和双铜纸近几年基本无新增产能，而总产能则持续下降，其中铜版纸产能从2011年的799万吨下降到2017年的660万吨；白卡纸和白板纸方面，因部分新增产能投产，总产能整体呈增长态势；包装纸方面，瓦楞纸产能2011-2017年均复合增长率为4.2%，箱板纸2011-2017年均复合增长率为3.5%。2011-2017年中国双胶纸产能及产能增长率

2011-2017年中国双铜纸产能及产能增长率

2011-2017年中国白板纸产能及产能增长率

2011-2017年中国白卡纸产能及产能增长率

2011-2017年中国箱板纸产能及产能增长率

2011-2017年中国瓦楞纸产能及产能增长率

3、造纸行业集中度情况分析

近年来，国家环保政策日趋严格，部分中小造纸企业由于排污不达标等问题而被迫关停，据中国造纸协会调查，全国纸及纸板生产企业从2014年的约3000家减少到2017年的约2800家，全国造纸企业数量呈减少趋势，造纸行业整合趋势明显。从造纸行业产量来看，一方面，受到行业整合影响，造纸行业产量增速下降，另一方面，环保政策下部分中小造纸企业产能被出清，造纸龙头企业市占率加速提升，CR10从2011年的28.7%上升到2017年的39.9%，行业集中度不断提升，未来环保限产力度加强下，马太效应将进一步显现。2011-2017年中国造纸行业产量及增速

2011-2017年中国产量前十造纸企业占行业总产量比例

4、造纸行业价格走势分析

2018年以来，在禁止混合废纸进口、废纸含杂率标准提升至0.5%、进口限制趋严等因素共同影响下，废纸进口数量出现大幅下滑。截至目前，2018年1-18批限制许可证共核定进口废纸1432.88万吨，仅为2017年废纸审批额度的66%。在废纸原材料趋紧背景下，国废价格大幅上涨，对纸价形成一定支撑。但由于今年以来造纸需求略显疲软，成品纸涨价幅度低于2017年，企业盈利状况略有下滑。2018年第1-18批废纸限制进口许可证审批情况

进口废纸价格走势（美元/吨）

国内废纸到厂价（不含税）(元/吨)

箱板瓦楞纸价格走势（元/吨）

文化纸价格走势（元/吨）

5、造纸行业主要企业经济运行情况分析

2018年上半年造纸板块21家企业共实现营收712亿元，同比增长23%；实现归母净利72亿元，同比增长32%。分季度看，18Q1/18Q2分别实现营收331.2/380.5亿元，同比增速为20.5%/25.7%，实现归母净利润30.9/40.8亿元，同比增速分别为30.2%/33.2%造纸板块营业收入合计（申万分类）

盈利能力方面，2018年上半年造纸板块毛利率平均为22.2%，同比小幅下降0.65个百分点；行业平均期间费用率为12.1%，较上年同期下降1.5个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为4.5%/6.4%/2.3%，较上年同比下降0.6/0.6/0.2个百分点；实现净利率9.81%，与去年同期基本持平。造纸板块盈利指标（申万分类）

板块资产负债率相对稳定，投资性现金流净流出额增加。2018年上半年造纸板块资产负债率为59%，较2017年同期小幅提升0.2个百分点。现金流方面，2017年板块经营现金净流入110亿元，同比由负转正；投资性现金净流出66.4亿元，同比增加64%，投资性现金净流出增加显著的有山鹰纸业、晨鸣纸业和景兴纸业。2018年上半年代表性企业资本开支占投资支出比重提升14个百分点至60%造纸板块资产负债率均值

造纸板块现金流情况图

代表性企业资本开支占投资支出比重均值

代表性造纸企业2018年上半年主要财务指标

从机构持仓角度看，造纸板块二季度公募基金持仓占基金股票投资比重环比下滑0.03pct至0.3%，超配比例降至-0.03%。从个股来看，太阳纸业为造纸行业中持股数量最多（71家）、公募基金持股占流通股比例最高（0.23%）的企业，华泰股份、晨鸣纸业、山鹰纸业以及生活用纸的中顺洁柔受关注度均较高。造纸行业各季度公募基金重仓持股仓位情况

造纸行业各季度超配比例

二、2019新的一年造纸产业发展建议分析

但近年来，造纸产业的发展并非一帆风顺，其在取得显著成就的同时，也面临着严重的问题和挑战。一方面国内生产资源短缺，原材料对外依存的偏高，让造纸行业的发展持续性和稳定性存在风险；另一方面中、低档技术装备水平企业的居多，让发展不平衡现象爆发，产业结构急需优化。

与此同时，国家环保法规日趋完善、环保监管执法日渐严格、劳动力成本的不断上升、原辅料价格的持续上涨、贸易保护主义的进一步抬头，以及新型智能科技的加速崛起，都给造纸行业发展带来更高要求和挑战。

在这样的情况下，进入2019新的一年，造纸行业要想从众多挑战中突围而出，由曲折的道路中找寻前行的方向，需要行业全体企业，树立正确发展思想，勠力同心、拼搏前行，大力创新创造、坚持绿色发展，共同开创行业发展的新局面。

2019三点发展建议

1、坚持以绿色发展为优先。过去几年，国家提出过科学发展观，提出过创新、协调、绿色、开发、共享的发展新思想，提出过“绿水青山就是金山银山”的新理念，造纸行业必须对这些新要求做到落实，把绿色发展摆在优先位置，形成环保、节能、绿色的发展新方式。

广大造纸企业要坚持绿色发展，坚持环保优先，走生态文明发展之路。首先节约资源，充分提高原材料综合利用率，强化废纸利用，拓宽回收渠道，推动循环利用；其次要降低能耗，加强造纸设备技术和工艺，提高资源综合利用水平；最后要减少污染，通过限制废弃物排放和加强固废处置，有效防止环境污染与生态破坏。

2、坚持以科技创新为动力。当前，正值新一轮科技革命和产业变革大潮，与我国发展方式快速转变历史交汇的重要阶段，是国内造纸工业实现产业升级、由大变强、由快转好的关键时期，坚持创新驱动至关重要。

因此，造纸行业要加大新一代制浆技术的开发力度，加强清洁分离、膜分离、新型涂布、废水回用、生物质精炼等前沿技术研发，以先进的制浆技术和环保新技术，推动造纸工业转型升级。要加强造纸装备创新，提升装备制造能力，加快装备自动化、数控化、智能化进程，推动工艺技术研发与造纸装备制造融合，以科技创新推动造纸装备整体上水平，带动造纸全行业做优做强。

3、坚持以质量供给为方向。国家在十九大报告中曾指出：“现代化经济体系建设的着力点在实体经济，发展需要把提高供给质量体系作为主攻方向”。面对这一立足全局、面向未来的重大战略决策，造纸产业需要成为增强我国经济质量优势的其中一环。

鉴于此，