中国券商行业营收情况分析及券商行业盈利能力预测

中国券商行业营收情况分析及券商行业盈利能力预测

一、2018年年报总结：否极泰来，集中度进一步提升

21家上市券商营业收入同比下滑14%，净利润同比大幅下滑38%。2018年21家已披露2018年业绩的上市券商合计实现营业收入2128亿元，同比下滑14%，实现净利润508亿元，同比大幅下滑38%。21家上市券商中仅申万宏源（+14%）营业收入正增长，其中广发证券（-29%）、国元证券（-28%）、兴业证券（-26%）营业收入降幅最大。21家上市券商净利润同比均出现不同程度下滑，其中光大证券（-97%）、兴业证券（-94%）、中原证券（-85%）净利润降幅最大。行业集中度进一步提升。近年来业绩前十大券商在行业中的份额不断提升，母公司口径净利润占比从14年的46%增长至18年的66%。2018年上市券商经营数据（百万元）

收入结构微调，经纪业务、投行收入、投资净收益占比下降，利息收入、其他业务占比上升，资管业务占比基本不变。2018年经纪/投行/资管/利息/自营/其他收入分别占比19%/10%/10%/14%/18%/29%；17年分别为24%/13%/10%/11%/31%/13%。收入结构调整与18年自营权益类资产投资收益大幅下滑、IPO被否率高、两融余额同比减少有关。此外各大券商积极拓展其他类型业务，如国际业务、期货业务等，亦相应提升了其他业务收入的占比。2018年上市券商各业务分部收入占比

1、经纪业务：佣金率或触底，经纪收入下滑22%

2018年21家上市券商经纪业务收入合计373亿元，同比下滑22%。18年券商佣金率0.034%，与17年基本持平，下滑速度明显趋缓，中大型券商已逐步减少对经纪业务的依赖，开展费率更高的机构经纪业务和财富管理业务以缓解佣金率下行、市场交投不活跃的压力。上市券商中，华泰证券佣金率0.021%，远低于行业平均水平。证券佣金率基本持平

2018年上市券商经纪业务收入及佣金率（百万元）

2、投行业务：IPO发行数量大幅减少，投行业务集中度显著提升

受IPO审核从严、再融资规模收缩影响，投行收入大幅下滑。2018年21家上市券商实现投行收入239亿元，同比下降36%，收入占比10%。除中原证券投行收入同比基本持平外，21家券商投行收入同比均出现下滑，广发证券（-56%）、国金证券（-47%）、国海证券（-43%）投行收入同比降幅最大。2018年上市券商投行收入（百万元）

从2018年完成承销项目金额来看，上市券商集中度显著提升，大型综合型券商凭借自身丰富的资源和团队优势，股债承销规模均大幅领先同业。前八家券商，中信证券、中信建投、中金公司、招商证券、国泰君安、光大证券、海通证券、华泰证券合计完成股权、债权主承销39031亿元，占比近57%。其中IPO承销方面，随着发审数量减少以及项目被否率较高，拥有优质上市资源的券商2018年完成IPO承销数量及金额均领先同业。2018年上市券商投行业务承销情况比较(亿元)

3、资管业务：资管规模继续下滑，主动管理转型任重道远

2018年4月27日，经国务院同意，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布，在监管层当前去通道、控杠杆、防嵌套的明确立场下，券商资管的转型压力不容小觑。提高主动管理规模逐渐成为证券行业内共识。但目前业内各券商的资管业务结构差异较大，对于通道业务占比很高的券商资管而言，短期阵痛不可避免，资管整体规模将受到影响，但中长期来看，新规将倒逼通道业务向主动管理转型，有利于行业健康发展。2018年主动管理资产规模排名前十的券商资管规模及占比

2018年21家上市券商合计实现资管收入248亿元，同比下降8%。我们认为在通道业务被动及主动压缩下，预计19年资管结构性调整将更为明显，主动管理型资管规模占比有望增长。2018年末20家上市券商资管规模合计6.93万亿元，同比下滑13%。其中定向资管规模5.34万亿元，同比下滑18%；集合资管规模1.07万亿元，同比下滑2%；专项资管规模4260亿元（含专项资产支持计划），同比增长23%。2018年上市券商资管收入及规模

4、自营业务：降低权益仓位，增配债券类投资

受权益市场影响，投资净收益同比下滑30%；降低权益仓位，增配债券类投资。2018年21家上市券商合计实现投资收益419亿元，同比下降47%；考虑到会计调整，将债权、其他债权利息收入重新记回投资净收益，21家上市券商合计实现投资净收益552亿元，同比下滑30%。受权益市场波动加剧、债券慢牛行情回归等影响，持仓结构有所调整。2018年上市券商自营持仓规模合计1.5万亿元，其中债券类1.33万亿元，规模占比88%，同比提升8ppt；权益类1758亿元，占比12%，同比下滑8ppt。2018年上市券商自营持仓结构(亿元)

5、信用中介业务：主动压缩股票质押规模，平均减值计提率约2%

剔出会计变动影响后的利息收入同比下滑33%，两融余额同比大幅下滑39%。2018年21家已披露业绩的上市券商实现利息收入337亿元，同比增加11%；剔除切换会计准则影响后实现利息收入204亿元，同比下滑33%。2018年21家上市券商两融余额4657亿元，同比大幅下降39%。2018年上市券商利息收入及两融余额

平均减值计提率2%。受二级市场波动影响，以及A+H上市券商切换会计准则，券商2018年大幅增加减值计提幅度。2018年21家已披露业绩的上市券商共计提信用和资产减值119亿元，同比增加53%。股票质押业务行业平均计提率2%。2018年部分上市券商计提信用和资产减值（百万元）

再次上调2019年行业盈利预测，预计净利润同比增长55%。考虑到今年一季度市场交投活跃，指数上涨较多，我们再次上调行业盈利预测。估算在悲观/中性/乐观情形下，2019年净利润同比+20%/55%/81%（调整前为-6%/+23%/+52%）。中性假设的业务分部来看，经纪业务同比增长56%；投行业务同比增长43%，IPO及公司债发行预计同比大幅增长；资本中介业务收入同比增长28%；自营及资管分别同比增长50%及5%。2019年盈利预测

二、预计行业2019年实现营收3468亿元，同比增长30.24%；实现净利润1006亿元，同比增长50.97%。

核心假设

（一）经纪业务

我们预计2019年A股日均股基成交额约为6746亿元，同比增长64.05%。

（二）投行业务

1）股权承销业务：中性假设下我们预计2019年IPO承销规模2088亿元，再融资规模1.09万亿元左右。

2）债券承销业务：中性假设下我们预计2019年债券承销规模6.26万亿元。

（三）资管业务

中性假设下，我们预计2019年券商行业集合、定向、专项资管规模分别为2.45万亿、8.06万亿、49亿元。

（四）自营业务

我们预计2019年行业自营规模与