企业资本成本和资本结构分析

4/4企业资本成本和资本结构分析第九章资本成本和资本结构打印本页

第一节资本成本

一、资本成本的含义

1.资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。（可参考书上P216）

2.内容：资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。

资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等；

资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款、发行债券的利息，等等。

二、资金成本的作用

1.选择资金来源、确定筹资方案的依据

2.评价投资项目、决定投资取舍的标准

3.衡量企业经营成果的尺度

三、资本成本的计算

（一）个不资本成本

通用模式

个不资本成本=年资金占用费/（筹资总额-筹资费用）=年资金占用费/筹资总额（1-筹资费率）

例题1：

例题

1.借款的资本成本

（1）特点：借款利息计入税前成本费用，能够起到抵税的作用

（2）计算

若不考虑资金时刻价值：

长期借款成本=[年利息×（1-所得税率）]/[筹资额×（1-筹资费率）]

若考虑时刻价值：求贴现率K并请参照书上P217至P218

式中：

It--长期借款年利息；

L--长期借款筹资额；

Fl--长期借款筹资费用率；

K--所得税前的长期借款资本成本；

Kl--所得税后的长期借款资本成本；

P--第n年末应偿还的本金；

T--所得税率。

请参照书上的例题P218例1

2.债券资本成本

（1）特点：债券利息应计入税前成本费用，能够起到抵税的作用；债券筹资费用一般较高，不可省略。

债券资金成本的计算公式为：

若不考虑时刻价值：

式中：Kb--债券资金成本；

Ib--债券年利息；

T所得税率；

B--债券筹资额；

Fb--债券筹资费用率。

若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资金成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。

假如将货币时刻价值考虑在内，债券成本的计算与长期借款成本计算相同。

请参考书上的例题P219例3、4、5

若考虑时刻价值：求贴现率K，与长期借款成本计算相同。

请参考书上的P220的公式

请参考书上的例题P220例7

3.优先股的资本成本

计算公式：KP=D/P

4.一般股的资本成本

（1）股利增长模型法

P（1-f）=D1/（K-g）

Knc=Dc/[Pc（1-Fc）+g]

（2）股票资本成本

=股票投资人要求的必要酬劳率

①资本资产定价模型法-按照"资本资产定价模型"公式计算：

Ks=Rs=Rf+β（Rm-RF）

②风险溢价法-在债券投资者要求的收益率上再加上一定的风险溢价。

Ks=Kb+RPc

式中：

Kb--债券成本；

RPc--股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。

5.保留盈余的资本成本

保留盈余的资本成本与一般股的区不在于没有筹资费

例题２：某公司拟发行债券，债券面值为1000元，3年期，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，若可能发行时债券市场利率为10%，债券发行费用为发行额的0.5%，则该债券的资本成本为多少（所得税率为30%）？

解析：

资本成本=年利息X（1-T）/筹资总额X（1-F）

发行价格=80×（P/A，10%，3）+1000×（P/S，10%，3）=950.25

资本成本=80×（1-30%）/950.25×（1-0.5%）=5.92%例题3：A公司需要筹集990万元资金，使用期5年，有以下两个筹资方案：

（1）甲方案：托付××证券公司公开发行债券，债券面值为1000元，承销差价（留给证券公司的发行费用）每张票据是51.60元，票面利率14%，每年末付息一次，5年到期一次还本。发行价格依照当时的预期市场利率确定。

（2）乙方案：向××银行借款，名义利率是10%，补偿性余额为10%，5年后到期时一次还本并付息（单利计息）。

假设当时的预期市场利率（资金的机会成本）为10%，不考虑所得税的阻碍。

请通过计算回答：

（1）甲方案的债券发行价格应该是多少？

答案：

甲方案债券发行价格=面值的现值+利息的现值

=1000×0.6209+1000×14%×3.7907=620.9+530.70=1151.60元/张

（2）依照得出的价格发行债券，假设不考虑时刻价值，

哪个筹资方案的成本（指总的现金流出）较低？

答案：

甲方案：每张债券公司可得现金=1151.60-51.60=1100元

发行债券的张数=990万元÷1100元/张=9000张

总成本=还本数额+利息数额=9000×1000×（1+14%×5）=1530万

乙方案：借款总额=990/（1-10%）=1100万元

借款本金与利息=1100×（1+10%×5）=1650万元

因此，甲方案的成本较低。

（3）假如考虑时刻价值，哪个筹资方案的成本较低？

答案：考虑时刻价值

甲方案：每年付息现金流出=900×14%=126万元

利息流出的总现值=126×3.7907=477.63万元

5年末还本流出现值=900×0.6209=558.81万元

利息与本金流出总现值=558.81+477.63=1036.44万元

乙方案：5年末本金和利息流出=1100×（1+10%×5）=1650万元

5年末本金和利息流出的现值=1650×0.6209=1024.49万元

因此，乙方案的成本较低。

（二）加权平均资本成本（综合资本成本）

加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个不资金成本进行加权平均确定的，其计算公式为：

式中：

Kw加权平均资本成本；

Kj第j种个不资金成本；

Wj--第j种个不资金占全部资金的比重（权数）。计算个不资金占全部资金的比重时，可分不选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。（三）、边际资金成本

1.概念：边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。是筹措新资的加权平均资金成本

2.边际资金成本的计算

请参考书上P224例题分析

假设前提：以后再追加资金始终按目标资金结构追加

例题4：某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60万元，长期债券100万元，一般股240万元。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，即长期借款占15%、长期债券占25%、一般股占60%，并测算出了随筹资的增加，各种资金成本的变化如表

计算步骤：

1）确定最佳资金结构

2）确定不同筹资方式个不资金分界点

3）计算筹资突破点。（总资金额分界点）

4）计算边际资金成本

例题5：某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，一般股300万元。该资本结构为公司理想的目标结构。公司拟筹集新的资金200万元，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表：资金种类新筹资额（万元）资金成本长期借款40及以下，4%

40以上8%

一般股75及以下，10%

75以上12%

要求：计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围的边际资金成本。

目标资本结构：

借款：100/400=25%

股票：300/400=75%

借款的筹资总额分界点=40/25%=160

一般股的筹资总额分界点=75/75%=100

边际资金成本（0-100）=25%×4%+75%×10%=8.5%

边际资金成本（100-160）=25%×4%+75%×12%=10%

边际资金成本（160-200