2022年赣锋锂业研究报告 锂资源储备丰富-进军固态电池

2022年赣锋锂业研究报告锂资源储备丰富_进军固态电池一、公司基本概况1.1公司简介赣锋锂业（以下简称“公司”）是全球领先的锂化合物生产商及金属锂生产商。公司业务贯穿资源开采、提炼加工、电池制造回收全产业链，产品被广泛应用于电动汽车、储能、3C产品、化学品及制药等领域。公司锂矿资源遍及全球，目前主要以“矿石提锂”技术为主、“卤水提锂”技术为未来发展方向，同时亦拥有“回收提锂”产业化技术；公司锂化合物、金属锂产能充足，在海内外设有多处生产基地；拥有完整的电池制造及回收技术，为电池生产商及电动汽车生产商提供增值服务。公司2014年之前主要以中游锂盐冶炼为主，2014年后收购爱尔兰和阿根廷的锂矿公司股权，正式进军上游，拥有属于自己的锂资源。2017年，公司开始进军下游，生产锂电池并发展退役电池回收业务。通过上下游覆盖，公司建立起了锂全生态布局。公司于2010年8月10日在A股上市，于2018年10月11日在H股上市，是锂行业第一家A+H同步上市的公司。1.2股权结构和管理团队公司董事长及创办人李良彬先生，持股数目2.7亿股，持股比例18.8%。根据香港证券及期货条例317（7）条规定，李良彬先生为公司单一最大股东。李良彬先生与副董事长王晓申先生在锂行业内经验丰富，带领公司团队取得了良好的业绩。1.3公司业务与经营业绩公司是世界领先锂生态企业，是全球锂行业唯一同时拥有“卤水提锂”、“矿石提锂”和“回收提锂”产业化技术的企业。公司构建了上游资源开发、中游锂业加工、下游电池制造及回收的垂直整合业务模式。2015到2021年公司产能持续扩大，推动营收保持增长。公司毛利率和净利润受锂盐产品价格波动影响较大。碳酸锂和氢氧化锂产品占公司收入80%左右。在2018年以前，公司的碳酸锂产量高于氢氧化锂。2018年以后，以氢氧化锂为锂源的高镍三元锂正极材料渗透率迅速提高，车企、动力电池厂商对氢氧化锂的需求扩大，公司相应斩获特斯拉、LG化学等重要客户的氢氧化锂订单。随着公司马洪二期投产，公司的氢氧化锂产量获得较大提升，产量增速为113%。2021年，公司的马洪三期氢氧化锂项目完成产能爬坡，氢氧化锂产量再度大幅提升，当年同比增速为126%。二、锂行业：新能源拉动需求持续增长2.1锂产业生态锂产业链上游的原材料包括锂精矿、盐湖卤水，从中可提炼出中间产品锂盐：碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂等。锂产业链下游包括电池、锂基润滑脂、合金等需求端。在下游需求中，电池占总需求过半。主要因为近年新能源汽车和3C电池市场规模的显著增长拉动了对锂动力电池的需求，向上游传导为锂盐产品需求的扩张。随着新能源汽车市场的快速增长，动力电池装机量的激增将成为锂产品需求增长的核心驱动力。碳酸锂的生产工艺根据原料来源不同可以分为矿石提取和盐湖卤水提取。目前，我国主要采用固体矿石提取工艺，国外主要采用盐湖卤水提取工艺。矿石提取中，硫酸法提锂具有能源消耗相对较低、物料流通量小以及生产效率高等一系列应用优势，尤其是在操作过程中,液固相易混合较为均匀,使得提锂工艺中浸出液内锂含量高,锂的回收率也较高。盐湖卤水提取工艺是指从含锂的盐湖卤水中提取碳酸锂和其他锂盐产品。目前世界上采用的盐湖卤水提取技术主要有沉淀法、煅烧浸取法、吸附法等。矿石提锂生产氢氧化锂常用的生产方法主要有碳酸锂和氢氧化钙法、煅烧法、硫酸锂法等。硫酸锂法生产氢氧化锂回收率较高，可连续生产，并能实现自动化控制,产品性能稳定，生产成本低，是目前我国主要的生产方法。盐湖提锂生产氢氧化锂的成熟工艺是首先生产出碳酸锂，再苛化生产氢氧化锂。2.2全球锂储量与产量根据美国地质调查局2022年的数据，世界锂资源总储量为8900万吨：玻利维亚以2100万吨居世界第一，占世界总储量24%；阿根廷以1900万吨位居第二，占世界21%；智利以980万吨位居第三，占11%。全球锂产量在2015-2018年间持续提高。2018年，下游需求不振，生产商普遍去库存举措导致锂产量在2019年和2020年有所下降。2021下半年起，锂盐需求回升，价格相应上调，全年产量相较2020年有显著提高。2.3新能源汽车发展推动锂需求持续快速增长2021年锂电池占全球锂资源总需求74%，远超于其他领域的用锂需求。全球锂电池产品结构中，用于新能源汽车的动力电池占比约50%，并且比例持续提升。可以预料，动力电池是全球锂需求增长的中长期主要动力。2021年中国锂电池出货总量为327GWh，同比增长128%。根据高工产研锂电研究所预测，2025年锂电池出货总量预计为1456GWh，4年CAGR为45.3%。在中国锂电池需求构成中，动力电池占比同样最大。2020年，动力电池出货量占锂电池总出货量69%，3C数码占比10%次之。预计到2025年，动力电池在锂电池需求结构占比将更高。新能源汽车的快速渗透拉动动力电池需求。从2021年初至今，中国的月度新能源汽车渗透率从6.8%左右上升到近30%的水平，2021年销量同比增长169.1%。2021年中国动力电池产量为1152GWh，同比上升199%；装车量为794GWh，同比上升175%。动力电池装车量的绝对值和增速低于产量，主要因为2020及2021年上游原材料价格的相对底部使动力电池生产成本较低，新补贴政策背景下动力电池供应商的竞争也显著加剧。随着2021下半年起原材料价格飙涨，动力电池的供需结构或逐渐逆转。2.4锂供给紧张或持续至2023H2，锂价有需求支撑截至2022年10月13日，国内安泰科电池级碳酸锂（99.5%）报52.5万元/吨，再次刷新价格记录。我们认为2023年全球锂盐需求仍将保持较快增长：1）新能源汽车2023年全球销量或达1300~1500万辆，比2022年增加400~500万辆；2）锂离子储能电池加速增长。2021年我国储能电池出货量达48GWh，同比增长167%，预计2022年装机量超90GWh，同比增长88%，2025年将超过324GWh。预计2025年全球储能电池出货量将达到416GWh。本轮全球锂矿大规模开支启动于2021年，产能大概率在2023年下半年开始释放，届时锂供给紧张的状况有望得到缓解。初步测算，2023年全球锂供给为107.5万吨LCE，需求105万吨LCE。由于需求几乎与供给同步增长，预计锂价在供给放量后大概率从高位平缓下降。三、赣锋锂业：资源储备充裕，全生态发展夯实增长确定性3.1公司的锂资源储备丰富公司在全球范围内储备多处优质锂资源，涵盖锂辉石矿、盐湖/卤水、锂云母矿、锂辉石矿等不同来源。其中，大部分锂资源包销项目为公司直接或间接持股。公司权益资源总量接近4000万吨LCE，与国内其他拥有锂资源的公司相比，公司锂资源储量全国第一。公司业务的顺利开展离不开上游资源的支撑保障，在锂资源储备上，公司在国内处于龙头。公司与参股或非参股的公司签订了多项包销协议，以保障公司在中期内取得稳定的上游锂资源供应。3.2公司锂资源供给快速增长公司近年的锂资源年产量不断增加。目前，公司的主要锂资源来源于锂精矿，其中MtMarion项目是公司最主要的锂辉石来源，历史产量稳定在每年45万吨锂精矿的水平。因近期锂精矿供应紧张，公司对MtMarion锂辉石项目进行矿石处理产能的升级改造，预计2022年底可将现有锂精矿产能扩张至90万吨/年，助力产量提升。PilbaraPilgangoora项目项目一期目前正在运营中，向公司提供的锂精矿数量稳定在16万吨/年的水平。随着后期项目二期的建成，项目一期与二期提供的锂精矿总数量或逐渐爬升到30万吨/年以上水平。从盐湖方面来看，2018年到2021年的锂盐产量都出自一里坪盐湖，其他盐湖都处于建设中。预计最早的Cauchari-Olaroz项目可于2023年上半年释放产能，贡献4万吨LCE/年的产能。根据公开资料，Mariana盐湖建设施工已于2022年中期启动施工，后期有望对锂资源年产量做出显著贡献。3.3锂电池回收业务逐步增强上游保障公司2017年开始布局废旧电池回收业务，子公司赣锋循环投资建设的退役锂电池拆解及稀贵金属综合回收项目现已形成70,000吨的回收处理能力，锂综合回收率在90%以上，镍钴金属回收率95%以上。未来规划中，公司将建立每年可回收10万吨退役锂电池的大型综合设施。公司通过扩充锂电池回收业务的产能，有望在将来为公司上游锂资源的供应提供新保障。四、公司锂盐产能快速增长4.1公司锂产品产能与产量位居世界前列2021年，公司碳酸锂有效年产能为2.8万吨，氢氧化锂的有效年产能为7万吨。从全球主要锂企业的产能来看，公司的锂化合物产能在世界位居前列，基本仅次于Albemarle和SQM，在国内则稳定处于龙头地位。2021年，公司氢氧化锂产能占全球22%，稍微领先Albemarle（21%），占据世界第一；公司氢氧化锂产量占全球28%，大幅度领先第二名。初步预计，公司2025年锂产品权益产量有望达到20万吨LCE，2030年达到60万吨LCE，占全球20%份额。4.2产能建设成本优势显著对比全球的主要锂化合物制造企业，公司氢氧化锂的产能建设成本相对最低。这主要归功于公司充分的产业一体化布局，有效打通上中下游各个环节，发挥20年的技术经验积累，在此基础上推陈出新、改进工艺，从而降低成本。公司马洪二期2万吨氢氧化锂项目投资为3.03亿元人民币，马洪三期5万吨氢氧化锂项目投资为7.66亿元，两期氢氧化锂产能的综合投资成本是1.53万元/吨。与公司相比，竞争对手在产能投资上的平均成本更为昂贵：天齐锂业的澳洲奎纳纳一期二期4.8万吨氢氧化锂项目投资金额约48亿元，投资成本是10万元/吨。雅化集团的雅安一期二期5万吨氢氧化锂项目投资金额为22亿元，投资成本为4.4万元/吨。盛新锂能的射洪3万吨氢氧化锂项目投金额为12亿元，投资成本为4万元/吨。雅保的江西雅保2.5万吨氢氧化锂项目投资金额为7.6亿元，Kemerton一期5万吨氢氧化锂项目投资金额为79.2亿元，综合投资成本为11.57万元/吨。五、进军固态电池，打造第二成长曲线公司从2017年开始进军锂产业链下游，主要布局于动力/储能电池、消费类电池、TWS电池、以及退役锂电池回收。技术路线上，公司重点研发固态电池。5.1公司动力/储能电池规划公司的动力/储能电池产能规模正在迅速成长。2021年，赣锋锂电在江西新余及重庆两江新区投资建设年产15GWh新型锂电池项目，其中在江西新余的新型锂电池项目已于2022年1月投产。截至2022上半年，公司的动力/储能电池产能达到7GWh，主要来自于位于江西新余的赣锋锂电生产基地，其中2016年投产的动力电池一期具备年产能3GWh，已完成部分建设的动力电池二期具备年产能4GWh。公司目前仍在筹划及建设体量可观的锂电池项目。赣锋锂电二期项目计划将原年产5GWh新型锂电池项目建设规模提高到10GWh，包含年产5Gwh新型锂电池项目和高比能固液混合锂动力电池研发产业化项目。重庆赣锋项目近期将原年产能10GWh的规划扩增至20GWh，项目产品包括第二代固态锂电池、磷酸铁锂电池等。预计赣锋锂电二期的全部与重庆赣锋的部分产能将在未来2年左右相继投产释放。5.2固态锂电池即将进入商业化量产相比传统锂离子电池，固态电池使用固态电解质，有效防止电解液漏液造成电池燃爆的安全问题。性能方面，固态电池还具有能量密度更高、电池容量更大、电量不受低温影响、寿命更长等优势，是锂电池行业技术发展的主要趋势。公司于2017年开始布局固态电池。2018年，子公司浙江锋锂第一代固态电池完成研发，向多家车企送样测试。产品能量密度达235-280Wh/kg。2019年，公司第二代固态电池技术指标达成，能量密度达350Wh/kg，循环寿命接近400次。技术层面上，公司第一、第二代固态电池产品均使用固液混合电池技术，即半固态电池路线。这也是业内较多固态电池研发企业选择的路线。凭借多年的研发积累，公司在固体电解质隔膜及全固态电池体系开发等方面，保持着技术领先地位。2022年1月，首批搭载公司固态电池的50辆东风E70电动车交付，标志着固态电池的量产和商业化应用。同年，公司公告将江西新余高新技术产业开发区年产5GWh的新型锂电池项目建设规模提高到年产10GWh，项目总投资为不超过62亿元，计划在2023年10月全部工程竣工投产；重庆两江新区的年产10GWh新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目建设规模提高到年产20GWh，项目总投资不超过96亿元。初步预计今年底第一代固态电池有望形成2GWh产能。第二代固态锂电池的生产线将在重庆投建。5.3消费类电池与TWS电池在消费类3C电池与TWS电池方面，公司产能主要分布