中国能源建设公司专题报告

中国能源建设公司专题报告

1、电力工程业务稳步扩张，吸并葛洲坝提升竞争优势

中国能源建设（3996.HK）是中国能源建设集团有限公司与其全资子公司电力规划总院有限公司于2014年12月发起设立，并于2015年12月在香港联合交易所主板挂牌上市的股份有限公司。

作为集电力和能源规划咨询、勘测设计、工程承包、装备制造、投资运营等于一体的完整业务链的特大型骨干企业，公司承担了我国90%以上的电力勘测、设计、科研和行业标准制定任务，承担20多个国家和地区200多项重大工程勘测设计业务，是中国乃至世界最具竞争力的电力和能源规划研究、勘测设计企业之一。

1.1、21H1新签订单保持较快增长，“十四五”期间把握新能源发展契机

“30·60”战略目标出台以来，中国能源建设集团积极采取一系列措施，发布《中国能源建设践行碳达峰、碳中和“30·60”战略目标行动方案白皮书》，制定“146”战略，“十四五”期间加大绿色能源投资，为实现双碳政策目标持续发力。中国能源建设在中国能源建设集团的“146”战略目标的实现过程中，是不可或缺的一部分。

20年新签合同额同增11.04%，工程建设业务新签合同额同增11.93%。

2020年，中国能源建设（3996.HK）营业总收入为2,705.5亿元，同增9.41%；归母净利润为46.8亿元，同降7.84%；新签合同额达5,778.28亿元，同增11.04%。工程建设业务新签合同额为5,565.62亿元，同增11.93%，占公司新签合同总额的96.32%；勘测设计及咨询业务新签合同额为113.37亿元，同降9.43%，占公司新签合同总额的1.96%。其余新签订单来自清洁能源及环保水务业务、工业制造业务、投资及其他业务。

2021H1，公司营业收入为1,415.46亿元，同增34.04%；公司新签合同额达4,832.89亿元，完成年度新签合同额计划的74.7%，同增58.2%。其中，国内新签合同额为3,407.49亿元，约占新签合同总额的70.51%；国际新签合同额为1,425.4亿元，约占新签合同总额的29.49%。

20年电力工程业务新签合同额同增4.96%，大型项目承接量稳步扩张。公司在电力建设领域有较强的竞争力，承接了诸多国内外大型发电项目、新能源发电项目，比如长江三峡水电工程65%的建设由公司完成，此外公司也参与了多个世界顶级的水电站项目。2020年，公司电力工程业务新签合同额为3,148.99亿元，同增4.96%，占公司新签合同总额的54.50%；2021H1，公司电力工程业务新签合同额为2,421.57亿元，约占新签合同总额的50.11%。公司整体新签合同额保持上升趋势，电力工程业务稳步扩张。

20年勘探设计新签合同额同降9.43%。公司勘测设计业务在国内乃至世界均处于领先地位，主要项目有江苏泰州电厂二期2×1000兆瓦二次再热超超临界机组工程、昌吉—古泉±1100千伏特高压直流输电工程等。20年公司勘测设计及咨询业务新签合同额为113.37亿元，同降9.43%，占公司新签合同总额的1.96%。

“30·60”目标下公司制定“146”战略，十四五期间新能源电力持续发力。

中国能源建设作为能源电力工程领域的龙头企业，积极采取系列措施响应“30·60”和“十四五”规划战略目标，发挥带动示范效应。

制定“146”发展战略，加速推动主体电源向新能源转变：中国能源建设于2020年底明确了“146”发展战略——坚持行业领先、世界一流，建设具有全球竞争力的世界一流企业的战略愿景；力争在践行国家战略上走在前列、在推动能源革命上走在前列、在加快高质量发展上走在前列、在建设美好生活上走在前列；努力打造一流的能源一体化方案解决商，一流的工程总承包商，一流的基础设施投资商，一流的生态环境综合治理商，一流的城市综合开发运营商，一流的建材、工业产品和装备提供商。“双碳”目标下，公司大力发展海上风电，因地制宜探索“光伏+”综合利用，提升分布式光伏发电占比，在厂房屋顶、高速公路边坡、服务区、停车场的空间，建设分布式光伏和光储充一体化智能充电设施，促进能源清洁低碳替代。

在双碳的背景下，中国能源电力结构向着清洁低碳方向发展，未来水电、风力发电以及光伏发电市场空间广阔。公司未来在国内不会再着力发展传统火电项目，未来发展主要以光伏、风电等新能源项目为发力方向。

1.2、吸收合并葛洲坝，整合资源提升竞争优势

葛洲坝是国内水电建设行业首家A股上市公司，主营业务涵盖工程建设、工业制造、投资运营、综合服务等，已发展成为中国乃至全球大型基础设施投资建设领域的综合性企业。2021年上半年，葛洲坝新签合同额2251.53亿元，占年度计划新签合同额的68.23%，同比增长53.72%。

中国能源建设是葛洲坝的间接控股股东，间接持股62.25%。葛洲坝曾在公告中表示，组建时部分与葛洲坝经营范围相同或相似业务的企业进入了中国能源建设，与葛洲坝形成了潜在的同业竞争，但没有形成实质性同业竞争。

合并方案：中国能源建设发行A股股票换股吸收合并葛洲坝，换股对象为除葛洲坝集团以外的葛洲坝所有股东。

2020年10月16日，葛洲坝首次发布公告称，中国能源建设拟通过向葛洲坝除中国葛洲坝集团有限公司以外的股东发行A股股票的方式换股吸收合并葛洲坝。2021年8月11日，中国葛洲坝集团股份有限公司发布公告称，其于当天收到中国证监会通知，中国能源建设股份有限公司换股吸收合并葛洲坝暨关联交易事项获得无条件通过，葛洲坝股票将自2021年8月12日开市起复牌。2021年9月2日，葛洲坝集团股份有限公司向上海证券交易所提出终止上市申请。2021年9月17日，中国能源建设股份有限公司吸收合并葛洲坝完成换股登记，公司已发行股份总数由300.2亿股增加至416.9亿股。

本次换股的对象为合并实施股权登记日收市后登记在册的除葛洲坝集团以外的葛洲坝所有股东；葛洲坝集团所持有的葛洲坝股票不参与换股也不行使现金选择权，将在本次合并后予以注销。根据交易方案，经除息调整后的葛洲坝换股价格为每股8.69元，经除息调整后的公司A股发行价格为每股1.96元，换股比例约为1：4.4337，即葛洲坝换股股东所持有的每股葛洲坝股票可以换得4.4337股公司本次发行的A股股票，而异议股东现金选择权的行权价格为6.02元/股。

本次交易对合并后存续公司股权结构的影响：控股股东及实控人均未发生变更

交易完成后，葛洲坝将终止上市，最终注销法人资格；中国能源建设作为存续公司，将通过接收方中国葛洲坝集团有限公司承继及承接葛洲坝的全部资产、负债、业务、合同、资质、人员及其他一切权利与义务，实现A股和H股两地上市。中国能源建设总股本从交易前的300.2亿股，变成416.9亿股；原葛洲坝其他股东将持有公司116.7亿股，占公司总股本的27.99%，中国能建集团直接及间接合计持有公司总股本的45.06%，仍为公司控股股东。本此交易前后存续公司的实际控制人均为国务院国资委，未发生变更。

本次交易对合并后存续公司主要财务指标的影响：总资产及营业收入不变，归母净利润增厚。

本次交易对合并后存续公司主营业务的影响：消除同业竞争，协同优势有望发挥

中国能源建设与葛洲坝关键业务叠合，协同优势有望发挥。公司主营业务涵盖能源电力、水利水务、铁路公路、港口航道、市政工程、城市轨道、生态环保和房屋建筑等领域，具有集规划咨询、评估评审、勘察设计、工程建设及管理、运行维护和投资运营、技术服务、装备制造、建筑材料为一体的完整产业链。本次换股吸收合并后，公司主营业务未发生变更，将和葛洲坝实现资源全面整合，消除潜在同业竞争，协同优势有望发挥。

整合资源消除同业竞争，打开市场区域布局。公司吸并葛洲坝在消除同业竞争的同时，加强了公司产业链优势和竞争力。葛洲坝集团的核心业务和营业收入的主要来源是工程建设业务，其中，国内项目主要模式为PPP和施工总承包等，国际项目主要模式为施工总承包和EPC等。项目类型主要涉及公路、水利水电、房建、铁路、市政、水务、环境治理、城市地下综合体、港口与航道等。中国能源建设吸并葛洲坝之后，有助于帮助公司打开市场区域布局，提升和巩固市场竞争力。

吸收葛洲坝新能源建设优势，助力节能低碳变革。葛洲坝先后承建、参建总装机容量达13GW的包括风电、光伏等新能源在内的近300个项目，在我国电力系统向深度低碳或零碳的演进中贡献着力量。此次交易完成后葛洲坝将为中国能源建设承接大型水利、光伏项目，加快新能源布局提供助力。葛洲坝的优势板块在公司的支持下会更好地发展。

2、公司为电力建设领军企业，延伸至运营“EPC+O”水到渠成

电力建设国内绝对领先，参与国家规划优势显著

公司控股股东所属电力规划设计总院是“国家电力规划研究中心”依托单位，先后承担了能源、电力“十三五”规划研究，承担三峡、白鹤滩及大渡河流域、金沙江中下游等大型电源基地外送方案及输电通道研究论证，挂牌并运行全国新能源消纳监测预警中心，常态化开展全国新能源监测预警评估。目前，中国能源建设旗下有23家电力设计企业，代表着我国电力设计领域的最高水平，其业务范围涵盖工程建设各个领域的施工建设，在大型水利水电、火电工程施工领域具有绝对优势。

2.1、电力建设世界领先，新能源建设施工市占率超20%

火电建设世界最高水平：中国能源建设在火电建设领域代表世界最高水平，设计和建设了国内首个百万千瓦超超临界燃煤发电项目、世界首个基于火电厂超超临界机组的碳捕集测试平台、亚洲首个投入商业运行的H级燃气。2021年上半年，全国百万千瓦级煤电机组共140台左右，中国能源建设主导或参与建设的百万千瓦级煤电机组已达100台。

核电建设业务市占率全国第一：目前，中国能源建设已参与我国40多个核电工程常规岛与核岛的勘测、设计、施工，公司全程参与秦山核电站选址，承担常规岛设计建设的“华龙一号”全球首堆——福清核电5号机组并于2021年投产发电。截至2021年6月，公司累计执行国内常规岛勘察设计任务7000万千瓦以上，其中已投运4500万千瓦以上，占全国已投运核电总装机容量90%以上；累计执行常规岛工程建设超过3300万千瓦，占全国66%。

水电建设水平世界领先：中国能源建设承建了当今世界建筑施工最高水平的三峡工程65%以上的工程量，承担乌东德水电站75%以上的工程量并创造了世界最高地下厂房的纪录，先后三次独立完成截流长江，在南水北调工程实现人类首次从地下穿越黄河，在溪洛渡水电站建成世界规模最大，结构最复杂的地下洞室群。截至21H1，公司累计参与建设的水电站项目总装机容量约1.9亿千瓦，占全国水电（含抽水蓄能）总装机容量3.7亿千瓦的51.4%，在水电工程领域施工市场份额超过30%，其中大型水电工程领域施工市场份额超过50%。

新能源建设业务国内市占率超20%：中国能源建设设计并承建了世界首个集风力发电、光伏发电、储能系统、智能输电于一体的张北国家风光储输示范工程，作为全国第一个采用EPC总承包模式建设海上风电的承包商，建设了粤电湛江外罗海上风电项目。截至2021年6月，公司执行勘察设计任务的新能源项目累计装机容量超过1.7亿千瓦，执行施工任务的新能源项目累计装机容量超过1.1亿千瓦，超过全国新能源装机容量5.3亿千瓦的1/5。

能源输送通道工程承包多项世界第一：公司依托其在电网勘察设计领域的竞争优势，承担了几乎所有的大型清洁能源输送通道工程的勘察设计及建设任务，其中既包括世界首条特高压直流工程——云南至广东特高压直流输电示范工程、世界首条多端特高压直流工程——乌东德送电广东广西特高压多端直流输电工程、三峡水电站送电江苏、上海、广东输变电工程等以输送水电为主的电网工程，也包括哈密至郑州特高压直流输电工程、张北至雄安特高压交流输变电工程等以输送新能源为主的电网工程。

项目承包资质优秀：公司及所属企业项目承包资质涉及勘察、设计、咨询、施工、装备制造等方面近1500项。截至2021年上半年，公司持有工程施工总承包特级资质12项、各类工程施工承包一级资质173项、综合甲级工程设计资质8项、行业甲级设计资质19项、工程勘察综合甲级20项及海洋工程勘察甲级1项。

EPC业务覆盖领域广、业务能力强：中国能源建设从20世纪80年代开始进行电力能源建设EPC总承包模式的探索，如今公司EPC业务已涉及火电建设、水利水电、输变电、风电、光伏发电等电力建设业务及房地产、基建等非电业务领域。2020年，公司电力工程新签合同额达3,148.99亿，同增4.96%，2021H1，电力工程业务新签合同额2,421.57亿元，约占新签合同总额的50.11%；公司非电业务主要包括房地产、基础设施、制造业等投资，自2016年始，公司非电业务不断扩张。2020年，公司非电工程新签合同额达2,629.29亿，同增19.31%；2021H1，非电工程业务新签合同额2,411.32亿元，约占新签合同总额的49.89%，成为电力工程业务的有力补充。

业务涉及全产业链，服务覆盖全生命周期：公司具有集规划咨询、评估评审、勘察设计、工程建设及管理、运行维护和投资运营、技术服务、装备制造、建筑材料为一体的完整产业链，为工程施工提供一站式解决方案和全生命周期综合服务。

全产业链、全周期加持总承包，“投-建-营”一体化战略转型水到渠成

基于行业领先的工程建设能力、强大的工程总承包资质，在完整产业链和全生命周期服务的加持下，公司从EPC到“EPC+O”模式的战略转型水到渠成。公司充分发挥“勘察设计+工程建设+全产业链服务”核心竞争优势，加大新能源“投建营一体化”项目开发力度，截至2020年底，公司水电板块控股装机容量78万千瓦，新能源板块控股装机容量140万千瓦，低碳能源产业投资运营已初见成效。

2.2、电力投资稳健增长，双碳政策引导向新能源转型

全国发电量稳步增长，相比之下用电量增幅更高

2010-2020年，全国全口径发电量从4.14万亿千瓦时增长至7.42万亿千瓦时，CAGR为6.0%；全国全口径用电量由4.20万亿千瓦时增长至7.51万亿千瓦时，CAGR达5.99%。2021H1，全国全口径发电量达到3.87万亿千瓦时，同增15.1%。当前，正值国家大力推行城镇化的关键时期，城镇化建设和基础设施建设涉及各个领域，或将激发更多用电需求。

电力投资20年同比增长9.6%，达10年最高

全国电力建设投资2016年-2018年有所下滑，但2019年下滑局势扭转，我国电力建设投资在近两年增长明显。

其中，中国电网工程完成投资人民币4699亿元，同降6.2%，主要发电企业电源工程完成投资人民币5244亿元，同增9.2%。2021年上半年，全国电力工程建设完成投资3627亿元，其中电源基本建设投资完成额1893亿元，同增8.92%，电网基本建设投资完成额1734亿元，同增4.65%。

双碳政策引导向新能源转型，传统化石能源投资占比下降

在2020年全年电源基本建设投资完成额中，火电投资553亿元，同降27.3%；核电投资378亿元，同降22.6%；水电投资1077亿元，同增19.0%；风电投资2618亿元，同增70.6%，可以看出为响应国家碳中和、碳达峰的“30·60”战略目标，各企业都纷纷采取战略转型，降低传统化石能源发电投资比例，不断加大对绿色能源电力领域的投资力度。

3、携手宁德时代参与储能，签约政府布局新能源投资

3.1、光伏屋顶持续发力，携手宁德时代参与储能

中国能源建设主编的《塔式太阳能光热发电站设计标准》为世界首部塔式光热发电站设计技术标准，填补了国内外太阳能光热发电站设计标准的空白。

在储能领域，公司建成了世界首个10兆瓦非补燃式压缩空气储能示范项目——江苏井井盐穴压缩空气储能发电系统国家示范项目、世界上规模最大的可再生能源项目——国家风光储输示范项目

光伏屋顶项目经验丰富，项目案例涉及国内国外

公司承建了全球最大的太阳能光热发电项目——迪拜950兆瓦光热光伏电厂项目、马来西亚第一批大型太阳能发电场——吉达50兆瓦光伏总承包项目、“一带一路”国家孟加拉国目前单体规模最大的光伏发电项目——迈门辛光伏发电项目。

公司早期参建的中山格兰仕光伏发电项目为全球单个厂区最大屋顶光伏项目。2020年以来，公司全面进军光伏屋顶相关产业，相继签约了乌克兰510.07兆瓦光伏电站群EPC总承包项目、华能东南亚国家风电和光伏发电项目、山东滨海风光储氢一体化项目、黑河自贸区全域范围屋顶分布式光伏项目等。2021年8月，中国能建山西院总承包建设的新加坡胜科腾格浮体太阳能发电厂建成并启用；该发电厂从2020年下半年开始建设，占地45公顷，总装机容量达60兆瓦，是世界上最大的内陆浮体太阳能发电厂之一。

案例1：中山格兰仕光伏发电项目

由中国能建承建的中山格兰仕光伏发电项目总装机容量为52.38兆瓦，布置在格兰仕中山基地42栋共60万平方米的厂房屋顶，为目前全球最大单厂区分布式光伏发电项目，也是中山地区第一个投运的10千伏光伏发电项目。

案例2：新加坡胜科腾格浮体太阳能发电厂

新加坡胜科腾格太阳能发电厂由中国能源建设集团山西省电力勘测设计院有限公司承建，从2020年下半年开始建设，于2021年8月投入使用。

该发电厂占地45公顷，总装机容量达60兆瓦，是世界上最大的内陆浮体太阳能发电厂之一。据官网披露，腾格太阳能发电厂每年生产的电能可满足1.6万个四居室组屋的用电需求，相当于每年减少约3.2万吨的碳排放量，是近7000辆汽车年碳排放量的总和。

储能领域和地方政府签订“风光水火储一体化能源基地”

2020年11月，公司与广西崇左市签订“风光水火储一体化能源基地”项目投资开发框架协议，该项目总投资额为820亿元，其中综合能源基地项目估算投资580亿元，其余240亿元计划投资交通物流、生态环境、土地整治、矿区修复、智慧城市及片区开发等项目建设。2021年7月，公司签约全球储能比例最高、配置规模最大的单体新能源电站——三峡乌兰察布新一代电网友好绿色电站示范项目EPC总承包项目，该项目总投资额约为100.05亿元。

案例1：广西崇左市820亿“风光水火储一体化能源基地”项目

2020年11月27日，在第十七届中国—东盟博览会签约仪式上，中国能源建设规划设计集团与广西崇左市政府签订了“风光水火储一体化能源”基地投资开发框架协议，总投资额820亿元。

该项目采取分期分阶段实施，其中综合能源基地项目估算投资580亿元，建设总装机容量10吉瓦，其中一期工程装机容量5吉瓦。此外，计划投资240亿元开展交通物流、生态环境、土地整治、矿区修复、智慧城市及片区开发等项目建设。

该项目是自首届东博会以来签约的单体投资最大的合作项目，能源基地建成之后，每年可生产电力约190亿千瓦时，其中新能源发电占比将超过50%。

案例2：三峡乌兰察布新一代电网友好绿色电站示范项目EPC总承包项目

该示范项目由中国能源建设所属中电工程咨询公司牵头，中国能源建设所属电规总院公司、江苏院，和上海勘测设计研究院公司4家单位组成的联合体于2021年7月共同签约，项目总投资额约100.05亿元。

该项目为全国首批“源网荷储”一体化示范项目，包括新建170万千瓦风电、30万千瓦光伏和55万千瓦×2小时储能，建成后将成为全球储能配置规模最大、比例最高的单体新能源场站。项目分三期建设，一期新建42.5万千瓦风电、7.5万千瓦光伏、1座220千伏储能升压站，配置14万千瓦×2小时储能；二期新建62.5万千瓦风电、12.5万千瓦光伏、2座220千伏储能升压站，配置22万千瓦×2小时储能；三期新建65万千瓦风电、10万千瓦光伏、1座220千伏储能升压站，配置19万千瓦×2小时储能。

该新能源电站项目预计将于2023年5月15日前竣工并验收，建成后，该电站在国内用电顶峰时将可主动向电网提供电力支撑和调峰。

与宁德时代签署战略合作协议，强强联合助力储能领域新发展

2021年6月15日，中国能源建设股份有限公司与宁德时代新能源科技股份有限公司正式了签订战略合作协议。根据协议，双方将在科技研发、储能系统产品和产业合作、储能项目以及重点区域市场、国际业务拓展等方面建立长期、稳定、牢固的战略合作伙伴关系。

宁德时代作为新能源电池储能系统领军企业，在先进电池生产制造、系统集成、技术研发以及风光水等可再生能源高效电力系统应用方面具有核心技术优势。中国能源建设具有电力能源全产业链优势，尤其在电储能规划和政策研究方面优势显著，双方行业关联度大，在大规模储能集成应用等方面互补性强，合作空间广阔。双方表示，“十四五”期间，双方将在储能领域全面开展深度合作，通过加快创新驱动，实现技术场景终端转换，共同助力绿色低碳发展。

3.2、打造国内领先“双碳”智库，“十四五”重点发力新能源建设

开发“碳达峰·碳中和”战略研究智库，助力国家能源电力改革

“十四五”时期，公司全面贯彻绿色低碳发展理念，在国家能源主管部门的指导下，公司先后承担能源“十四五”规划、电力“十四五”规划、能源科技创新“十四五”规划研究等工作。同时，公司发挥在规划咨询和勘察设计领域的人才、信息、资源优势，组建中国能源建设“30·60”研究和开发平台，打造国内领先的具有能源电力行业特色的“碳达峰碳中和”战略研究智库，聚焦“30·60”战略目标，以能源电力为切入点，开展政策研究、方案设计、技术研发等业务，为政府、行业、企业提供碳达峰碳中和方面的研究支撑和服务。

2021年，基于公司智库成果，国家能源主管部门出台了能源电力行业发展指导意见、能源电力市场化改革等一系列政策文件，这将有力引导产业发展和机制创新，促进能源电力行业低碳转型。

“十四五”期间重点发力绿色能源，21H1与多地政府签订新能源投资合作协议

2021H1，中国能源建设与多地政府签订新能源投资合作协议，例如安徽省马鞍山市和县“风光火储”一揽子项目投资框架协议、黑龙江省肇东市百万千瓦能源基地和基础设施及生态领域战略合作框架协议、胡杨河市“风光水火储一体化”综合能源基地建设项目战略合作、青海4000兆瓦风光储氢一体化项目投资合作框架协议、甘肃省张掖市光、储、氢综合应用示范项目投资合作协议以及山西平陆县2.79GW光伏投资协议等。

4、发电资产有望价值重估，“十四五”期间装机量预计高速增长

我们梳理了中国能源建设与其他几家企业装机容量与十四五期间新增装机计划，并根据可比公司的装机容量及市值对中国能源建设运营资产价值做估算。

4.1、中国能源建设与可比公司发电装机容量对比

中国能源建设

截至2020年底，公司控股装机容量286.6万千瓦，其中，水电78万千瓦，新能源140万千瓦，火电约为68.6万千瓦。

“十四五”期间中国能源建设控股新能源装机容量力争达到2000万千瓦以上。未来公司在国内不会再发展传统火电项目，主要以光伏、风电等新能源项目为主。

中国电建

截至2020年底,公司控股并网装机容量1613.85万千瓦，其中火电装机316万千瓦，水电装机640.36万千瓦，太阳能光伏发电装机129.16万千瓦，风电装机528.34万千瓦，清洁能源占比达到80.42%。截至2020年底，公司累计投运和在建装机容量达2008.85万千瓦。

“十四五”期间中国电建计划新增控股投产光伏风电装机量达到3000万千瓦，其中30%为光伏发电装机，70%为风电发电装机；新增水电装机100万千瓦。对下属28家子企业分解任务总计新增规模达4,850万千瓦。

龙源电力

截至2020年底，龙源电力总控股装机容量2468.1万千瓦，其中风电2230.3万千瓦，火电187.5万千瓦，光伏发电44.27万千瓦，继续保持全球领先风电运营商的地位。其中风电装机占总控股装机容量比例达到91.60%，火电项目占总控股装机容量的7.6%。龙源电力在青海格尔木、西藏羊八井、甘肃张掖、江西丰城等地区建成一批大型地面光伏电站,在新疆吐鲁番地区建成国内首家屋顶光伏电站。

“十四五”期间，结合双碳的大背景，龙源电力将加大清洁能源发展建设，公司规划新增新能源装机30GW，其中风电11GW，光伏19GW；预计2021-2025年每年新增风电装机容量分别为1.8GW、2.2GW、2.3GW、2.3GW、2.4GW，至“十四五”期末，公司总风电装机容量将达到33.3GW。

三峡能源

截至2020年底，总装机规模超1672万千瓦。其中：中小水电装机规模超22万千瓦，海上风电装机规模超150万千瓦，陆上风电装机规模超800万千瓦，光伏装机规模超700万千瓦。

三峡能源“十四五”期间预计每年新增1500万千瓦清洁能源装机规模的增长，力争2023年实现“碳达峰”，2040年实现“碳中和”。

长江电力

截至2020年底，长江电力总装机容量4559.5万千瓦，其中国内水电装机4549.5万千瓦，占全国水电装机总量的12.32%，是中国最大的电力上市公司和全球最大的水电上市公司。目前，长江电力现拥有长江干流三峡、葛洲坝、溪洛渡和向家坝四座电站的全部发电资产，水电装机82台，其中单机容量70万千瓦及以上级巨型机组58台，占世界同容量级别水电机组半数以上。

“十四五”期间公司装机容量有望超7000万千瓦。乌东德水电站，总装机容量1020万千瓦，全面投产发电后年均发电量将达389.1亿千瓦时，已于2021年实现所有机组正式投运；白鹤滩水电站，初拟装机容量1600万千瓦，预计年平均发电量602.4亿千瓦时，预计在2022年实现完全投产。两座电站注入后，预计将带动公司装机规模提升至7180万千瓦，较2020年底增长57%，带动年发电量升至3000亿千瓦时以上。

华能国际：

截至2020年底，公司可控发电装机容量为11335.7万千瓦，其中燃煤发电机组装机容量为9000.8万千瓦，占比79.4%；天然气发电机组装机容量为1224.4万千瓦，占比10.8%;风力发电机组装机容量为813.5万千瓦，占比7.18%;光伏发电机组装机容量为251.2万千瓦，占比2.22%;水力发电机组装机容量36.8万千瓦，占比0.32%;其余是生物质发电机组装机容量，为9万千瓦，占比0.08%。

公司规划到2025年完成风电装机2900万千瓦，光伏装机2700万千瓦，另外控制煤电装机9400万千瓦。

4.2、发电运营资产价值测算约277亿，预计“十四五”期间装机容量显著增长

水电运营资产测算价值约84亿元

水电运营资产选择对标公司为长江电力，2021年9月27日收盘市值约4908亿人民币，根据wind一致预期，对应2021年PE为18.8x。截至2021年6月底，长江电力总装机容量4559.5万千瓦，其中水电装机容量为4549.5万千瓦，占比超99.8%。对比之下，截至2020年底，中国能源建设水电板块控股装机容量78万千瓦，约为长江电力水电装机容量的1.7%，由此估算，中国能源建设水电装机运营资产对应价值约84亿。

新能源运营资产测算价值约187亿元

风电运营资产选择对标公司为龙源电力，2021年9月27日收盘市值约为1222亿人民币，根据