2022环保产业专题报告精选

2022环保产业专题报告精选资料汇编

目录1、环保公用行业2022年投资策略：“双碳”目标下的行业价值重塑2、环保公用行业低碳投资策略：碳中和浪潮时势渐成_把握发展机遇期3、环保行业之北清环能研究报告：废油脂资源化时代开启4、中国城市排水及污水处理发展现状分析：环保行业的提升_促进污水处理快速发展[图]5、在环保推行下_工程机械以旧换新需求分析及国产工程机械设备发展趋势分析[图]

环保公用行业2022年投资策略：“双碳”目标下的行业价值重塑一、双碳顶层政策发布，达峰前目标明确（一）“双碳”顶层政策发布，环保公用发展方向明确“双碳”顶层政策正式发布。今年10月，中共中央、国务院先后发布了《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》和《2030年前碳达峰行动方案》，作为“双碳”目标“1+N”政策体系中的纲领性文件，《意见》《方案》进一步明确我国实现达峰总体目标，部署重大举措，明确实施路径，对于统一全党认识和意志，汇聚全党全国力量来完成双碳目标具有重大意义。统筹设计，强化全国一盘棋。《意见》和《方案》明确提出要“全国统筹。全国一盘棋，强化顶层设计，发挥制度优势，实行党政同责，压实各方责任。根据各地实际分类施策，鼓励主动作为、率先达峰”。从地区层面，充分考虑地区发展的阶段性差异，立足各地区主体功能定位，按照共同但有区别的原则，制定各地区同向但不同步的碳达峰路线图。分解目标，实行差异化减排。《意见》和《方案》分别列出2025年、2030年和2060年的主要目标，从长期看，绿色低碳循环发展的经济体系和清洁低碳安全高效的能源体系全面建立。从短期看，要将碳达峰、碳中和纳入生态文明建设整体布局，实现减碳与节能、控污有效协同。同时《意见》和《方案》锚定“3060”目标，实施分地区、分行业的碳达峰行动方案，将远期目标分解为短期行动，分时序、有侧重地实施差异化的减排策略。（二）借助市场力量，推动“双碳”转型借助市场力量，推动“双碳”转型。近年来，节能减排和新能源发展一直得到政府政策和补贴的大力支持，而建立一个高质量高度完善的市场化机制则是我国现阶段实现“双碳”目标的重要前置条件。一方面政府政策和市场机制协同，可以引导能源结构和产业结构的调整，提升中国在可再生能源产业链的整体竞争力；另一方面利用市场化手段解决碳排放问题，可以让企业选择更灵活、成本更低的减排路径，保障企业平稳健康发展。全国碳市场总体运行平稳有序，价格发现功能逐步显现。今年7月，全国碳交易市场正式启动，截至11月底，全国市场排放配额（CEA）累计成交量达到了4323.17万吨，其中挂牌协议成交量899.84万吨，大宗协议成交量3423.33吨；累计成交额18.47亿元，成交均价42.72元/吨，其中挂牌协议成交额4.35亿元，成交均价48.34元/吨，大宗协议成交额14.12亿元，成交均价41.25元/吨。11月30日碳排放配额（CEA）收盘价为42.95元/吨，较开市时下降16.16%。自开市以来，全国碳市场每个交易日均有成交，单日最高成交量423.72万吨，日均成交量35.73万吨。目前全国碳市场尚处于起步阶段，8月末意来CEA价格表现相对较稳定，维持在42元/吨上下浮动，随着第一个履约周期步入尾声，12月CEA价格或有提升。全国碳市场首个履约期临近尾声，CCER市场交易持续活跃。10月末，生态环境部发布《关于做好全国碳排放权交易市场第一个履约周期碳排放配额清缴工作的通知》，明确全国碳市场第一个履约期，控排企业可使用CCER抵消碳排放配额清缴。根据规定，用于配额清缴抵消的CCER，应同时满足两个要求：一是抵消比例不超过应清缴碳排放配额的5%；二是不得来自纳入全国碳市场配额管理的减排项目。受此消息影响，CCER市场交易持续活跃。短期来看，CCER存量市场的供给小于短期需求。从供给端来看，CCER目前存量供给约为5300万吨，2017年CCER项目备案申请暂停后目前仍未开启，目前可供交易的均为2017年前完成申请认证的减排量；从需求端来看，假设电力行业一共发放40亿吨碳配额，其中5%的配额可用CCER抵消，那么全国碳排放权交易市场对CCER的需求量为2亿吨。短期来看，CCER存量市场的供给小于短期需求，CCER价格有望持续走高。以北京绿交所为例，CCER成交量自今年10月底以来明显上涨，年初至11月末合计成交量312.67万吨，其中11月单月成交量就达到308.33万吨，占交易总量的98.6%。此外，11月单笔交易成交价格大部分在35-40元/吨之间，较之前也有所上升。助力实现“双碳”目标央行推出碳减排支持工具。11月初，中国人民银行宣布将通过碳减排支持工具向金融机构提供低成本资金，引导金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向碳减排重点领域内的各类企业一视同仁提供碳减排贷款，贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率(LPR)大致持平。碳减排支持工具发放对象暂定为全国性金融机构，人民银行通过“先贷后借”的直达机制，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%。二、电力：建设绿色电力体系，助力“双碳”目标实现（一）电力结构低碳转型持续推进电力消费总体保持平稳较快增长水平。根据中电联发布的数据，今年1-10月我国全社会用电量为68254亿千瓦时，同比增长12.2%，全国20个省份用电增速超过全国平均水平，上年同期低基数以及今年以来国民经济保持恢复态势是用电量快速增长的主要原因。分产业来看，今年1-10月第一产业用电量同比增长18.4%，第二产业用电量同比增长11.3%，第三产业用电量同比增长20.0%，居民生活用电同比增长7.4%，三次产业用电量均保持两位数增长。电力消费总体保持平稳较快增长水平。发电设备平均利用小时数提升明显。今年1-10月，全国发电设备累计平均利用小时3180小时，同比增加106小时。分类型看，1-10月，全国水电设备平均利用小时为3159小时，同比降低165小时；全国火电设备平均利用小时为3665小时，同比增加293小时；全国核电设备平均利用小时6471小时，同比增加372小时；全国并网风电设备平均利用小时1827小时，同比增加100小时；全国太阳能发电设备平均利用小时1097小时，同比降低18小时。电源发展动力由传统煤电向清洁能源转变。截至10月底，全国发电装机容量23.0亿千瓦，同比增长9.0%。其中，非化石能源装机容量10.6亿千瓦，同比增长17.1%，占总装机容量的45.8%，占比同比提高3.2pct。火电12.8亿千瓦，同比增长3.6%；水电3.8亿千瓦，同比增长5.1%；核电5326万千瓦，同比增长6.8%；风电3.0亿千瓦，同比增长30.4%；太阳能发电2.8亿千瓦,同比增长23.7%。在“双碳”目标催化下，电源发展动力由传统煤电向清洁能源转变。电力碳排放将进入峰值平台期。根据中电联发布的数据，2020年全国单位火电发电量二氧化碳排放约832克/千瓦时，比2005年下降20.6%;全国单位发电量二氧化碳排放约565克/千瓦时，比2005年下降34.1%。以2005年为基准年，从2006年到2020年，通过开展非化石能源转型、降低供电煤耗和线损率等办法，电力行业累计削减二氧化碳排放约185.3亿吨。其中，非化石能源转型贡献率为62%，供电煤耗下降对电力行业二氧化碳减排贡献率为36%，线损率下降的二氧化碳减排贡献率为2.6%。终端用能电气化水平持续提高。2020年以来，我国不断强化经济社会绿色转型的顶层设计，为电气化发展营造了良好的政策环境。中国电气化发展进入以绿色低碳电力供应为牵引、以终端能源消费电气化为主线、以技术创新和体制改革为驱动的新阶段。从消费侧看，终端能源消费电气化水平稳步提升，2020年，全国电能占终端能源消费比重约26.5%，工业部门电气化率26.2%，电气化发展趋于平稳，其中四大高载能行业电气化率17.8%。建筑部门电气化发展水平快速提升，“十三五”以来电气化率累计提高10.9个百分点，达到44.1%。交通部门电气化率3.7%，电气化发展潜力巨大。电力市场对清洁能源转型具有显著支撑作用。今年11月中央深改委会议提出建设全国统一电力市场体系，推进适应能源结构转型的电力市场机制建设，有序推动新能源参与市场交易。另外国家电网也发布了《省间电力现货交易规则》，提出所有的发电类型和企业都可以参与省间电力现货交易，鼓励省间绿电交易。建设全国统一电力市场体系不仅可以提升绿电溢价，还可以提高绿电消纳比例，有利于保障新能源发电企业的盈利能力，从而加速推动电力系统清洁低碳转型。（二）新能源发电迎来发展良机政策推动下，绿电产业迎来发展良机。今年以来，国家发改委、国家能源局等部门从系统建设、项目开放、现货交易、上网电价、分时机制、绿电交易等多方面发布政策文件，进一步深化电力体制改革，保障我国顺利实现“双碳”目标。这些政策的落地，不仅促进了我国新能源和电网系统的健康发展，也为绿电产业发展带来机遇。积极鼓励地方增加可再生能源建设和消费。今年6月发布的《完善能源消费强度和总量双控制度方案》一文中明确，对于达到该地区激励性可再生能源电力消纳责任权重的地区，超出最低线以上的消纳量即不计入该地区年度与五年规划当期能源消费总量考核；而12月召开的中央经济工作会议则提出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”。对于地方政府和工业企业而言，新建可再生能源项目、增加可再生能源消纳都不会占用区域的能耗指标，对新能源的接受程度也会大大提高。绿色电力交易试点启动，开启绿色电力消费新模式。今年9月，国家发改委、国家能源局共同推动在北京、广州两大电力交易中心开展绿色电力交易试点工作，并在中长期电力交易框架下，设立独立的绿电品种。通过绿电交易，我国新能源发电量将得到优化配置，有利于促进新能源消纳，服务新能源发展，扩大新能源接入规模，逐步构建起以新能源为主体的新型电力系统，助力碳达峰碳中和目标加快实现。对于用电企业来说，绿电中包含的环境价值可以加速企业绿色转型，实现低碳甚至零碳发展。近十年全球范围内可再生能源LCOE持续下降，新能源发电经济性显著提升。根据IRENA披露，2020年全球光伏发电LCOE为0.057美元/千瓦时，相较于2010年的0.381美元/千瓦时，降幅超过85.0%；2020年全球陆上风电LCOE为0.039美元/千瓦时，相较于2010年的0.089美元/千瓦时，降幅约56.2%。近十年来随着技术进步、规模增加，新能源发电的LCOE大幅下降，其经济性提升显著。相较全球，中国新能源发电的度电成本较低。2020年中国光伏发电LCOE为0.044美元/千瓦时，比全球光伏发电LOCE低0.013美元/千瓦时，较2010年的0.305美元/kWh下降85.6%；2020年中国陆上风电LCOE为0.033美元/千瓦时，比全球陆上风电LOCE低0.006美元/千瓦时，较2010年的0.073美元/千瓦时下降54.8%。随着未来风电规模的增加，技术的更新迭代，我国新能源发电LCOE成本将更具优势，逐渐成为电力供应的主力。根据国家能源局发布的《关于征求2021年可再生能源电力消纳责任权重和2022—2030年预期目标建议的函》中提到的定量目标，即2030年我国一次能源消耗总量为60亿吨标煤，发电量为11亿千瓦时，化石能源消耗占比26%，非水可再生电力消纳25.9%。以此为基准我们对2025年和2030年的风电、光伏装机量进行测算，最终测算可得，到2025年风电累计装机5.31亿千瓦，光伏累计装机6.44亿千瓦。到2030年风电累计装机7.64亿千瓦，光伏累计装机10.43亿千瓦。（三）火电水电业绩下降，新能源发电高歌猛进火电：煤价高涨压缩火电盈利空间。2021年前三季度火电新增装机32.5GW，火电发电量4.33万亿千瓦时，同比增长11.9%，发电量上升推动火电行业营业收入增加。但由于前三季度煤价呈现震荡上升趋势，火力发电成本大幅抬升。2021年前三季度火电板块营收达到7274.16亿元，同比增长25.4%；实现净利润91.69亿元，同比大幅下降83.1%。水电：来水偏枯影响水电业绩。2021年以来，来水整体偏枯的问题对水电板块整体业绩造成了一定负面影响。跟据中电联发布的数据，前三季度水电发电量9030亿千瓦时，同比下降0.9%，水电平均利用小时数2794小时，比上年同期降低100小时。2021年前三季度，水电板块实现营业收入1596.05亿元，同比增长2.2%；实现净利润426.72亿元，同比下降5.7%。第三季度来水没有改善，延续前两季度的颓势。新能源发电：新能源板块继续高歌猛进。政策驱动下,2021年我国新能源运营装机容量和发电量大幅增长，跟据中电联数据，2021年前三季度，风电和太阳能发电量分别为4715、2491亿千瓦时，同比分别增长41.6%和24.5%，新能源发电整体发展迅猛。截至2021年9月，风电装机容量达到3.0亿千瓦，同比增长32.8%。太阳能装机容量达到2.8亿千瓦，同比增长24.6%。2021年前三季度，新能源发电板块实现营业收入1478.29亿元，同比增长21.7%；实现净利润314.41亿元，同比增长16.9%。三、环保：循环经济推动再生资源行业发展（一）再生资源将成环保行业的“新主线”建设循环经济体系，促进生态文明建设。今年7月，国家发改委印发了《“十四五”循环经济发展规划》，《规划》指出大力发展循环经济，推进资源节约集约利用，构建资源循环型产业体系和废旧物资循环利用体系，对保障国家资源安全，推动实现碳达峰、碳中和，促进生态文明建设具有重大意义。循环经济体系可有效降低碳排放强度。从“双碳”视角来看，大力推广循环经济，通过减少高能耗的原料加工环节，最终来实现单位产品碳排放强度的降低。循环经济体系的特征是低开采、高利用、低排放，所有的物质和能源在这个不断进行的经济循环中得到合理和持久的利用，以把经济活动对自然环境的影响降低到尽可能小的程度。数据显示，以废钢为原料相比以铁矿石为原料炼钢，生产1吨钢可以减少约1.6吨二氧化碳排放，中国2020年废钢利用量约2.6亿吨，仅此一项就可以减少二氧化碳排放量约4.16亿吨。循环经济体系建设为再生资源领域带来发展良机。国家发改委于2021年7月印发的《“十四五”循环经济发展规划》提出，到2025年，主要资源产出率比2020年提高约20%，单位GDP能源消耗、用水量比2020年分别降低13.5%、16%左右，农作物秸秆综合利用率保持在86%以上，大宗固废综合利用率达到60%，建筑垃圾综合利用率达到60%，废纸、废钢利用量分别达到6000万吨和3.2亿吨，再生有色金属产量达到2000万吨，资源循环利用产业产值达到5万亿元。在建设循环经济体系的背景下，再生资源领域迎来发展良机。再生资源领域将成为环保行业的“新主线”。再生资源产业是循环经济的重要组成部分，也是提高生态环境质量、实现绿色低碳发展的重要途径。废弃的有色金属、钢铁、塑料等资源通过一系列过程进行回收再生，既可以处置废弃物又可深度资源化提炼，具有资源循环+节能环保双重属性。因此，再生资源领域将成为碳中和背景下环保行业的“新主线”。（二）资源化将成为危废处置的主流我国危废产生量快速增长，行业空间广阔。我国工业门类全，产废行业多，包含半导体制造、装备制造、化工、制药、采矿等新兴和传统制造业。相比一般固废和水废，危险废物具有种类多，处理技术难度高的特点。2017-2019年，全国工业危废产生量分别为6581、7370、8126万吨，同比分别增长26.1%、13.5%、8.8%，近三年增幅有所放缓。随着国家监管政策日渐趋严，我国对危废的认证、统计也将进一步细化，未来被纳入危废进行管控的废弃物可能更多。危废处置量快速攀升，但仍无法满足实际需求。2019年，我国危废持证单位核准能力是12896万吨/年，实际收集、利用处置量为3558万吨，实际利用率为仅为28%，表明危险废物利用处置能力结构与需求不匹配，不同危险废物种类利用处置能力发展不平衡的问题依然存在。行业特性决定企业经营稳定性有保障。近年来，危废行业受人追捧，许多上市公司、企业集团凭借资本和技术力量纷纷进入，行业集中度有所提升，龙头企业管理进一步规范，危废资源化利用与处置企业逐渐走向正规化、专业化，借助盈利带来的竞争优势以及自身融资优势将进行多地域布局，形成规模效应。从危废资源化的企业来看，其上游是产废企业，下游的大宗商品产物也进入市场自由流通，市场竞争较为充分，不会受传统环保行业那样有政府关系和应收账款等问题的困扰，企业经营稳定性有保障。（三）再生塑料应用前景广阔塑料应用广泛，亚洲塑料树脂产量占全球过半。塑料以重量轻、可塑性强、制造成本低、功能广泛等特点在现代社会中得到了广泛的应用，已成为人类不可或缺的重要材料。全球塑料产量稳步增长，2019年全球塑料树脂产量达到了36,800万吨，同比增长2.5%。亚洲是全球最大的塑料树脂生产地，占全球总产量超过50%。“禁废令”改变了全球可再生塑料综合利用业的产业格局。在过去较长一段时间内，我国从全球回收塑料并逐步成为重要的塑料回收国，对全球废塑料的处理、加工做出巨大贡献。2017年7月《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》颁布后，我国禁止从海外进口废塑料，我国废塑料进口量断崖式下降。对中国市场而言，改变了鱼龙混杂的进口供应链体系。对全球市场而言，欧美等主要废塑料出口国失去了全球最大的废料处理市场，不少国家和地区开始为固废寻找新的处理市场。两网融合促进可再生塑料回收体系建立。目前国内的塑料循环利用行业长期存在可再生塑料资源分散化和循环再生产业规模化之间的矛盾，各地政府积极布局两网融合，协调政府主导的生活垃圾分类收运体系和市场自发形成的再生资源回收利用市场，实现生活源再生资源与其他类别生活垃圾的统一分类交投、分类收运和资源循环利用。在政策的指导下，我国可再生塑料回收体系正在逐步建立完善，有助于我国可再生塑料综合利用业的发展。（四）环保企业稳步增长，固废板块值得关注环保企业业绩分化显著。2021环保企业三季报披露完毕，扣除因计提资产减值损失而带来大额亏损的启迪环境后，2021前三季度环保相关上市公司实现营业收入2282.62亿元，同比增长23.4%；净利润292.90亿元，同比增长17.5%。随着各省市陆续发布“十四五”生态环境保护规划，环保项目加速释放，环保企业业绩增速回归到疫情前水平。分板块来看，监测、节能、修复领域营收小幅增长，净利润则同比降低。其余板块营收和净利润增速均实现正增长，大气领域净利润高速增长主要是由于有部分企业扭亏为盈，且龙头切入其他赛道；固废领域特别是垃圾焚烧和危废企业业绩提升十分明显；水务及水处理板块扣除首创环保后，业绩增速在10%左右。整体来看固废领域业绩表现最好，景气度最高。2021前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为+2.2/+5.9/+2.4/+3.8%，同比变动-0.4/-0.4/+0.3/-0.3pct,期间费用率下降0.8pct，上市公司通过提升管理效率、加大运营投入等手段进一步降低费用支出。分板块来看，以精细化监测设备销售为主的监测企业拥有行业最高的销售费用和研发费用，资金需求较大的水务及水处理企业则具有较高的财务费用，而绝大部分环保企业均有运营服务业务，因此存在相对较高的管理费用。资产负债率略有提升，应收账款占比稳定。2021前三季度环保行业上市公司的资产负债率为57.5%，同比增加0.4pct。分板块来看，需要进行项目工程建设的大气、固废、水务、水处理、修复等领域的资产负债率较高，均超过50%，而以设备销售为主的监测、工业节能领域资产负债率相对较低。PPP模式兴起以来，企业通过扩大杠杆率来承接地方政府的基建类型项目，因此这几年行业整体资产负债率大幅增长。随着行业逐步向轻资产运营模式转变，未来资产负债率也会逐步企稳。营收高增导致收现比下降。2021前三季度环保行业整体收现比为88.7%，同比减少8.1pct，在回款能力并没有显著恶化的前提下，收现比的大幅降低是因为营业收入的快速增长，从销售商品、提供劳务收到的现金这项指标来看，2021前三季度较去年同期增长了13.2%。分板块来看，固废相关企业收现比最高，达到了101.7%，环境监测达到92.1%，其他领域均不超过90%。节能服务类的企业收现比仅为46.2%。工程建设或设备销售业务为主的企业，存在回款周期，本身回款就相对较差，叠加其收入同比增快速增长，因此出现收现比显著下降的情况。之前期金流较差的水务及水处理方向，其收现比也高于80%，一定程度上说明该领域的现金流保障性持续增强。四、投资分析随着“双碳”领域1+N政策体系中的核心内容落地，各领域“双碳”政策与“十四五”规划也将陆续发布，环保公用作为减碳的核心领域，其规划将直接影响未来我国“双碳”目标进度，预计“十四五”期间我国将围绕以下两个方向推进。建设绿色电力体系，助力“双碳”目标实现。经济发展的命脉是能源，能源的核心是电力，电力的清洁与否最终将关系到我国“双碳”目标能否实现，因此，建设以新能源为主的绿色电力体系是实现“双碳”目标的关键。风电和光伏的平准化度电成本仍处在下降通道，也会进一步保障新增项目的盈利能力。在火电价格上涨、全国统一电力市场体系建设等背景下，社会对新能源发电接受度提高，绿电溢价和消纳比例仍有提升空间。再生资源利用将成为“十四五”大力发展重点。近年来，我国出台了一系列再生资源利用的相关的法律法规和政策，对再生资源利用水平及建立健全绿色低碳循环发展体系起到了良好的指导与促进作用。根据《“十四五”循环经济发展规划》，到2025年我国资源循环型产业体系基本建立，覆盖全社会的资源循环利用体系基本建成，资源利用效率大幅提高，再生资源对原生资源的替代比例进一步提高。再生资源行业加速发展，市场空间快速打开，相关企业也将迎来高速增长期。危废资源化、垃圾焚烧、再生塑料等领域值得关注。底部话题追加内容

追加

追加内容

本文作者可以追加内容哦!

环保公用行业低碳投资策略：碳中和浪潮时势渐成_把握发展机遇期1.碳中和发展浪潮已起，把握时代进程机遇期

1.1.我国开启碳中和进程，政策大力推进驱动碳中和落地

全球平均气温呈上升态势，降低碳排放成全球共识。世界气象组织数据显示，20世纪80年代以来全球平均气温呈震荡走高态势，2020年全球平均气温为14.9℃，较工业化前（1850-1900年）升高1.2℃。同时，数据表明2011-2020年为有记录以来最暖的十年，反映出全球变暖的趋势正在加强。此外，根据世界气象组织预测，未来五年（2020-2024年）全球年平均气温或将比工业化前升高至少1℃，且其中至少有一年的平均气温超过1.5℃的概率达20%，全球平均气温或进一步上升。当前，全球气温升高及其引致的海平面上升、冰川消融等气候问题日益凸显。为有效应对全球气候变暖的问题，减少二氧化碳等温室气体排放成为全球共识。

国际社会积极推进碳减排，共同应对气候变化问题。随着全球气候自20世纪80年代开始上升变暖，世界各国和国际组织于20世纪90年代开始共同合作应对全球气候变暖问题，联合国于1990年启动政府间气候谈判。在全球共同应对气候变化的过程中，有三个关键合作条约显著推动了全球温室气体减排的进程。1992年，《联合国气候变化框架公约》通过，确定应对气候变化的最终目标为将大气温室气体浓度稳定在防止气候系统受到危险的人为干扰的水平上，并提出了国际合作应对气候变化的基本原则。1997年，为加强《联合国气候变化框架公约》实施，第三次缔约方会议通过《京都议定书》，对缔约国家温室气体减排总量、减排多种温室气体和履约机制作出规定。此后，《巴黎协定》于2015年获通过，对2020年后应对气候变化国际机制作出安排，并明确长期目标、减缓、资金、技术、透明度、全球盘点等内容，进一步提出努力实现1.5℃的全球温升控制目标，标志着全球应对气候变化进入新阶段。整体而言，上述三个关键合约文件明确了全球合作应对气候变化的长期目标、基本原则、义务归属、履约机制、资金支持等核心内容，且依据实际发展情况不断调整和完善具体合作机制及内容，有利于引导全球各国共同努力协作应对气候变暖问题，加快推进二氧化碳等温室气体的减排进程。

世界主要国家明确碳达峰及碳中和时间表，多数国家将在2050年达到碳中和。随着国际社会对气候变化问题的关注度日益提升，世界主要国家均积极推动碳减排工作，并对碳达峰、碳中和提出明确的时间表。从世界主要国家政策宣示或法律规定的碳中和时间表来看，多数国家将在2050年实现碳中和。当前，全球在碳达峰方面已取得积极进展。据中国碳排放交易网数据，目前全球范围内实现碳排放达峰的国家数量为54个，占全球碳排放总量的比例达40%。

中国实现碳中和任重道远，政策力度有望超预期。一方面，我国二氧化碳排放量大，且近年来我国二氧化碳排放量呈小幅增长态。BP数据显示，2019年我国二氧化碳排放量为98.26亿吨，增长3.25%，占世界二氧化碳排放总量的比例为28.76%，反映出我国二氧化碳减排任务重。另一方面，发达国家实现碳达峰到碳中和的时间间隔一般为40-60年，而我国实现碳达峰到碳中和的时间间隔仅为30年，且在这一过程中还肩负着经济增长、消除贫困、污染治理等发展任务，时间紧、任务重是我国碳中和实现过程中的突出特征。

1.2.环保公用视角下的碳控排路径：能源结构转型与碳吸收

一般而言，控制二氧化碳排放的路径包括经济结构转型（服务业占比提升）、能源低碳化转型、绿色产业发展（林业碳汇）、技术处理手段（CCUS、DAC）以及推动低碳生产生活方式等，从环保公用视角出发，我们认为推动能源结构转型以及发展碳吸收产业是国内实现碳中和的重要抓手，是我国碳控排的主要路径。

电热生产、工业及交通运输是二氧化碳的主要来源。根据IEA数据，2018年全球电热生产、工业、交通运输行业二氧化碳排放量分别为13978、6158、8258百万吨，占全球碳排放量的比例分别为41.71%、18.37%、24.64%，合计占比达84.72%，是二氧化碳的主要来源。从国内数据来看，上述三大行业同样为二氧化碳排放的主要来源，合计占比达89.01%，但国内电热生产行业二氧化碳排放量占比超50%，高出全球9.68pct，反映出电热生产行业是我国二氧化碳最为主要的来源。因而，电热生产行业或成为国内控制碳排放的重点关键行业。

电热生产、交通运输行业碳排放呈增长态势，制造业碳排放有所减少。根据CEADs数据，在主要碳排放行业中，电热生产、交通运输行业碳排放占总碳排放量的比例分别由2007年的41.69%、6.54%升至2017年的46.60%、8.14%，电热生产行业占比提升尤为显著，而制造业碳排放占总碳排放量的比例则由2007年的44.91%降至2017年的39.25%，成为主要的碳减排行业。

国内电力供给以火电为主，燃煤是火电的主要能源。从发电量和装机容量来看，中电联数据显示，2020年火电发电量为5.17万亿千瓦，在总发电量中占比为67.87%，火电装机容量为12.45亿千瓦，在总装机容量中占比为56.58%，以上数据反映出火电是我国最为主要的电力供给来源。在火电发电能源和火电装机容量结构方面，燃煤是火电最为主要的能源来源，且装机容量占比亦处于主导地位。根据中电联数据，2019年燃煤发电量为4.55万亿千瓦，在火电发电量中占比为90.24%，火电燃煤装机容量为10.41亿千瓦，在火电装机容量中占比为87.48%。然而，火电燃煤会排放大量的二氧化碳，中电联数据显示，2019年火电二氧化碳排放量达42.29亿吨。因此，推动能源结构转型，压减火电燃煤规模的同时扩大风光等清洁能源规模，成为降低碳排放的重要举措，亦成为实现碳中和的重点发展方向。

碳中和背景下能源结构转型将持续推进，未来能源的主要供给来自非化石能源。在一次能源中，化石能源是二氧化碳排放的主要来源。IEA数据显示，2018年中国化石能源的二氧化碳排放量达94.95亿吨。在碳中和推进背景下，化石能源使用将会逐渐减少，非化石能源有望成为主要的能源供给来源。

碳吸收也是碳控排的重要路径，为实现净零碳排放提供支撑。控制二氧化碳排放除可从源头端减排控制发力外，还可利用植物的光合作用或采用技术手段来降低空气中二氧化碳的浓度，进而实现碳中和目标，而与之相关的碳控排路径则称为碳吸收。碳吸收是指通过林业碳汇、CCUS、直接空气碳捕集（DAC）等方法或技术来吸收二氧化碳。其中，林业碳汇是指通过植树造林、森林管理、植被恢复等，依靠植物光合作用吸收二氧化碳，并在植被或土壤中进行固定，进而降低空气中二氧化碳的浓度，实现碳控排目的；CCUS（CarbonCapture，UtilizationandSequestration）指碳捕集、利用、封存，指将二氧化碳收集起来进行利用或封存，包括碳捕集与封存(CarbonCaptureandStorage，CCS)、碳捕集与利用(CarbonCaptureandUtilization，CCU)两类，尽管目前CCUS技术人处于发展完善的过程中，但已开始局部应用。直接空气碳捕集（DAC，DirectAirCapture）是指从空气中捕集二氧化碳，并转化为产品进行封存，DAC在技术上与CCUS有相关性。碳吸收是降低空气中二氧化碳浓度的重要举措，对于实现二氧化碳净零排放具有重要意义。随着中国碳达峰、碳中和推进，碳吸收相关的林业碳汇、CCUS、直接空气碳捕集（DAC）等产业有望加快发展。

1.3.碳排放交易市场优化配置碳排放权，助力碳中和发展

为采用市场化机制激励碳排放主体减排，碳排放交易市场形成。根据世界银行，碳排放交易市场（ETS）是一项减排政策工具，为排放者设定排放限额，允许其通过交易排放配额的方式进行履约。在碳排放交易市场运行机制中，在给定碳排放配额后，减排主体将富余配额出售给配额不足的超排主体，并通过价格机制引导碳排放主体降低碳排放量，进而达到控制碳排放的目的。碳排放交易市场的形成与发展促进碳排放权使用效率提升，并激励碳排放主体积极推进碳减排，有助于有效控制碳排放总量，助推碳中和落地实现。

清洁发展机制（CDM）是发展中国家参与全球碳排放交易市场的重要机制。根据《京都议定书》，CDM是协助发展中国家实现可持续发展和发达国家实现其量化限制和减少排放的承诺的机制安排。CDM允许承担温室气体减排任务的发达国家在发展中国家进行温室气体减排项目的开发与合作，获得核证减排量（CertifiedEmissionReductions，CERs），并以此抵消其所应承担的部分温室气体减排任务。CDM将发展中国家纳入到全球碳排放交易市场之中，有助于缓解发展中国家在推进碳减排过程中面临的技术落后与资金短缺的问题，促进实现全球温室气体控制目标。

全球碳排放交易市场快速发展，显著推进碳减排落地。截至2021年1月，全球共有24个碳排放交易市场在运营，还有8个碳排放交易市场正在计划实施。同时，预计到2021年，碳排放交易市场将覆盖全球温室气体排放的16%，全球碳排放交易市场配额总量预计超75亿吨。此外，截至2020年，碳排放交易市场通过拍卖配额累计筹集超1030亿美元，主要用于资助气候变化领域项目（包括能效提升、发展低碳交通和可再生能源开发利用）、支持能源密集型产业以及扶持弱势群体和低收入群体，成为促进环境保护和可持续发展投入资金的重要来源。

欧盟碳排放交易市场发展的经验总结回顾：欧盟碳排放交易市场（EU-ETS）是全球规模最大的碳排放交易市场，根据中国碳排放交易网数据，2020年碳排放市场配额达18.16亿吨（全球占比为38.0%），2019年交易额达1689.66亿欧元（全球占比为87.2%），碳排放权交易量为67.77亿吨（全球占比为77.6%）。从欧盟碳排放交易市场发展过程中可以总结出以下四点经验：一是发挥碳排放价格信号机制，采取有效举措减少碳排放配额盈余，包括扩大控排行业范围、碳配额的供应方面限制使用国际抵消信用、采用折量拍卖方案、修正线性减排因子、不断提高温室气体减排目标和增加温室气体种类等；二是丰富碳市场金融产品，碳期货交易活跃，增强市场流动性的同时提高市场有效性；三是推动碳排放交易市场主体多元化发展，打造发达的碳金融服务业促进碳金融产品设计和交易。四是为长期控制配额盈余创建市场稳定储备机制（MSR），通过将上一年底碳市场的累积过剩配额总数的24%要转存入MSR，实际操作中则在当年拍卖配额中减去相应的数额，支撑碳排放价格上行。

全国碳排放交易市场建设推进，助力我国碳中和目标实现。我国碳排放交易市场发展经历了参与国际CDM项目（2002-2011年）、试点建设碳排放交易市场（2012-2020年）、全国碳排放交易市场建设推进（2021年以来）三个阶段。2020年12月，生态环境部发布《碳排放权交易管理办法（试行）》，并印发《2019-2020年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》。2021年1月，全国碳市场首个履约周期正式启动，涉及2225家发电行业的重点排放单位，覆盖国内40亿吨的二氧化碳排放量，占国内二氧化碳排放量的比例约40%，这表明我国全国碳市场逐步形成。随着电力行业被纳入全国碳排放交易市场，温室气体控排责任被压实到企业，市场机制倒逼电力企业降低碳排放，而电力行业作为我国主要的碳排放来源，率先被纳入碳排放交易市场，将有助于我国加快推进碳控排进程，推动碳中和目标落地实现。展望未来，在碳达峰、碳中和政策推进下，全国碳排放交易市场建设有望加快推进，短期内将围绕完成全国碳市场第一个履约周期，推动全国碳市场管理制度体系不断完善，为我国顺利实现碳达峰提供有效支撑。

2.环保行业：开辟新空间，紧抓四条投资主线把握碳中和浪潮机遇

碳中和浪潮下，低碳发展成为社会共识，碳减排、碳吸收、碳市场交易为环保产业发展开辟了新的增长空间和带来了增量收入来源，且政策大力推动下，政府端、企业端碳中和投入持续加大将切实转化为环保企业的业绩增长，环保产业或开启新一轮成长期，而在资本、技术、成本等方面有竞争优势的企业有望胜出，充分享受碳中和发展的时代红利。我们认为，碳中和浪潮下环保行业可从碳核算监测、固废处理、林业碳汇、新能源环卫车、节能降耗等方向把握发展机遇。

2.1复盘：环保行业上半年表现略好于大盘，业绩显著回升

环保行业上半年表现略好于大盘。从年初至2021年6月4日，环保工程及服务Ⅱ(申万)行业指数上涨3.45%，沪深300指数上涨1.36%，环保行业表现略好于大盘。环保行业表现好于大盘的原因在于：一是碳中和政策推进背景下，行业发展前景向好；二是板块估值处于低位，具备低估值优势；三是2021年一季度板块业绩显著回升，且运营模式转型持续推进，板块基本面进一步夯实。

园林、监测&检测等细分板块涨幅居前。截至2021年6月4日，园林、监测&检测、节能与能源清洁利用、固废处理、大气治理、水务板块的年涨跌幅分别为24.77%、19.37%、13.38%、9.05%、3.11%、0.66%。

行业估值处于较低位置。截至2021年6月4日，环保工程及服务Ⅱ(申万)行业PE（TTM）为23.84倍，较年初的26.43倍有所下降；PB（LF）为1.76倍，较年初的1.56倍有所增加。整体而言，行业估值处于历史较低水平范围内，行业低估值优势显现。

环保板块业绩稳中向好，21年Q1显著回升。基于我们选择的111只环保行业样本股票统计分析得出，2020年环保行业实现营业收入3584.17亿元，同比增长11.47%，实现归母净利润285.24亿元，同比小幅下降1.46%，主要系新冠疫情的影响。2021年一季度，随着国内新冠疫情逐步受控，项目开始投运，叠加2020年疫情低基数效应，板块业绩显著回升。2021年一季度，环保板块实现营业收入834.69亿元，同比增长48.93%，实现归母净利润87.20亿元，同比大幅增长104.36%。

2.2.供给侧低碳化：节能降耗必然趋势，低碳技术和设备放量可期

工业是二氧化碳排放的主要来源，钢铁、建材、化工等制造业碳排放量较大。由于工业领域能源使用量大，根据国家统计局数据，2019年工业领域在国内能源消费总量中占比超60%，大量能源消耗使得工业领域成为我国碳排放的主要来源之一。IEA数据显示，中国工业领域碳排放量由1990年的745百万吨增至2018年的2667百万吨，增长幅度达257.99%，且长期工业领域碳排放量在总的碳排放量中占比在25%以上水平。此外，根据CEADs数据，在制造业细分行业中，钢铁、建材、化工是二氧化碳排放的主要来源，在制造业总的碳排放中占比分别为48.04%、33.53%、6.84%。因而，工业领域碳控排可优先从钢铁、建材、化工等碳排放量大的行业推进。

工业领域碳减排路径：一是区域产业结构调整，二是推动工业用能低碳化转型以及提升能源使用效率，三是企业实行节能技改，推进低碳设备和低碳技术在工业领域大范围应用。从上述工业领域碳减排路径出发，可发现工业领域碳减排的具体路径主要为传统行业低碳节能改造以及节能模式的大范围应用。

传统行业节能低碳技改，提高能源使用效率和降低能源使用量推进碳减排。传统行业节能低碳技改主要在于应用低碳技术和低碳设备，而其降低碳排放主要通过以下两个方面路径实现：一是使用节能设备降低工业生产过程中的能源耗用量，代表性的模式为合同能源管理；二是采取节能技术和使用节能设备提高能源使用效率，代表性的模式为余热利用和热电联产等节能模式。

合同能源管理领域持续大规模投入，有效推进碳减排。随着合同能源管理模式在钢铁、建材等高碳排放工业领域大量应用，合同能源管理投资额快速增长并维持大规模投入，自2015年以来，合同能源管理投资额均在千亿元以上，但增速开始有所放缓。中国节能协会数据显示，2020年合同能源管理投资额为1245.9亿元，同比增长9.18%，2015-2020年期间年复合增长率为3.7%。由于合同能源管理领域持续大规模投入，国内节能能力不断增强，且二氧化碳减排量亦显著提升。

余热回收利用推动能源利用效率提升，间接实现碳减排。余热是在能源设备中可回收利用但尚未回收利用的能量，工业领域余热主要包括高温烟气余热、冷却介质余热、废汽废水余热、化学反应余热、高温产品和炉渣余热以及可燃废气、废料余热六类，且以高温烟气余热为主，占比约50%。余热回收利用是通过余热回收利用设备（如余热锅炉、空气预热器等）将余热再次使用，包括直接利用、发电、综合利用三种方式，主要技术包括热交换、热工转换、热泵系统回收余热三项。余热回收利用将浪费的能源重新收集利用，是合同能源管理的重要途径，有助于提高能源利用效率，助力碳减排推进。

余热回收利用减碳效果显著，未来应用规模有望进一步扩大。以青岛顺安热电燃煤锅炉烟气余热回收项目为例，据腾讯网公开信息，该项目建设有1套15MW烟气余热深度回收系统和1套2×15MW烟气余热深度回收系统，采用基于喷淋换热的烟气余热回收与减排一体化技术，将空塔喷淋、吸收式换热等技术结合实现降烟温至25℃，回收余热进入高温水一次网用于冬季居民供暖。据测算，该项目年可回收余热量34.35万GJ，年回收余热量可增加居民供热面积90万平方米，同时项目运行后年节约原煤1.49万吨，年可减排二氧化碳3.50万吨，显著降低二氧化碳排放。未来随着碳中和政策推进，工业企业对提升能源效率的重视程度将不断提升，余热回收利用模式有望在钢铁、建材、石化等诸多行业中应用，行业规模快速扩张可期。

工业余热资源丰富但利用率偏低，未来增长潜力大。全国能源信息平台数据显示，钢铁、建材、化工、有色等行业中余热资源占总燃料消耗总量的比例为17%-67%，且上述行业可回收利用的余热资源在余热总资源中占比达60%，反映出我国工业余热资源储备丰厚。然而，当前我国余热资源利用率偏低，大型钢铁企业属于余热利用率相对较高的行业，但也只有约30%-50%，其他行业和企业则更低，这表明我国余热回收利用提升空间较大。碳中和政策推进背景下，余热资源丰富的行业有望加快余热资源的回收利用，推动利用率提升，掌握余热回收利用技术和提供余热回收利用设备的企业迎来发展机遇。

热电联产是实现余热回收利用的重要途径，可间接实现碳减排。热电联产模式是在生产电能的同时利用汽轮发电机做过功的蒸汽实现用户供热，具备提高能源使用效率的作用，国家能源局数据显示，热电联产热效率一般可达75%-80%，显著高于火电站的平均热效率，具备显著的节能效应。热电联产是余热回收利用落地应用的体现，可间接实现碳减排，是电力行业降低碳排放的重要举措。此外，热电联产利用余热进行供暖，可减少用户供热排放的二氧化碳，进一步促进碳减排。

热电联产机组装机规模持续增长，未来天然气热电联产将是发展趋势。根据中电联和前瞻产业研究院的数据，截至2020年，我国热电联产机组规模达4.98亿千瓦，占火电装机比重约40%，且呈现持续增长趋势，预计在国家政策推动下，热电联产装机规模仍有望进一步增长。此外，由于天然气热电联产氮氧化物、二氧化硫等空气污染气体和二氧化碳排放量更低，同等条件下气电氮氧化物排放较煤电少30%，二氧化碳排放少58%，未来天然气热电联产装机规模有望显著增长。

电力行业碳减排重要方式，碳中和政策推进下有望加快发展。电力热力生产是碳排放的主要来源，降低电热生产行业的碳排放是实现碳中和的关键举措。而要降低电热生产行业的碳排放，一方面要转换能源结构，另一方面则在于使用热电联产的节能模式促进能源使用效率提升。可以预计的是，热电联产作为电力行业碳减排的重要举措，在碳中和政策推进背景下有望加快发展，提供热电联产设备和热电联产运营的企业显著受益。

2.3.消费端电气化：新能源环卫车渗透率提升，降低交通领域碳排放

交通运输是碳排放的来源之一，推动交通运输领域碳减排具有必要性。IEA数据显示，中国交通领域碳排放量由1990年的94百万吨增至2018年的917百万吨，增长幅度达875.53%，在总的碳排放量中占比由4.50%升至9.63%，呈持续增长态势。因而，推进交通运输领域碳减排是实现碳中和发展的必要举措。

新能源汽车碳排放量低于燃油车，显著推动交通领域碳减排。从全生命周期阶段来看，各级别纯电动乘用车温室气体排放量均低于同级别汽油乘用车，在车辆运行阶段尤为显著，但不同车辆级别存在差异，温室气体排放降低比例在21%-33%之间。同时，在商用车领域，以公交车为例，纯电动公交车全生命周期温室气体排放量较柴油公交车降低46%。整体上而言，与燃油车相比，新能源汽车碳减排效应较为显著，有助于推动交通运输领域碳减排。

十四五期间新能源环卫车行业市场规模有望突破千亿，行业成长属性突出。根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》中提出的新能源汽车渗透目标，假设到2025年新能源环卫车渗透率20%。同时，参考国家《打赢蓝天保卫战三年行动计划政策》推行进度和过去环卫车销量增长速度，假设21-25年环卫销量增速分别为8%、12%、8%、8%、8%，则到2025年环卫车销量达17.78万辆。此外，新能源车价格参考2020年盈峰环境、龙马环卫、宏盛科技披露的数据得出车单价，并根据未来市场竞争态势做进一步调整，假设21-25年新能源环卫车的价格为110、108、105、103、102万元/辆。综合以上假设，到2025年，新能源环卫车的销量为3.56万辆，对应市场规模为362.76亿元，市场规模显著增长。同时，十四五期间新能源环卫车累计销售额有望达到1143.77亿元，市场空间广阔。整体而言，碳中和政策推进背景下，新能源环卫车渗透率有望进一步加快提升，行业市场空间广阔，新能源环卫车企业有望显著受益于政策驱动下的新能源环卫车销量持续快速增长，业绩增长确定性和成长性俱佳，投资价值属性凸显。

2.4.碳交易基础设施端：碳核算监测先行，CEMS与碳核查服务前景向好

碳排放量数据是碳减排政策制定、执行效果评估的依据，同时也是碳市场交易进行的基础，因而进行碳排放监测、碳核算是推进碳减排的重要前提基础条件。随着碳达峰、碳中和推进，全国碳排放交易市场加快发展，碳监测、碳核算的市场需求有望显著增长，推动产业规模扩张。

碳排放监测包括核算法和测量法两类，CEMS或为未来发展方向。核算法（也称排放因子法）是根据活动数据和排放因子数据进行二氧化碳测量，测量法（也称在线监测法）则是使用有关部门认可的烟气连续排放监测系统（CEMS）在线监测二氧化碳排放量。尽管我国已大范围使用连续排放监测系统监测大气污染物，但烟气连续排放监测系统在二氧化碳排放监测中仍未大规模使用。参考欧盟（核算法与CEMS并行）、美国（主要使用CEMS方法）的碳核算监测方法，以及CEMS准确性、及时性、便捷性更强的优势，我们认为未来CEMS或为国内碳核算监测的发展方向。

碳监测试点推进，CEMS有望逐步应用。当前，一些企业和省市制定相关政策推进碳排放试点建设，如于2021年1月发布《火力发电企业二氧化碳排放在线监测技术要求》，对适用火力发电企业烟气二氧化碳排放在线监测系统（CDMES）的主要监测项目、性能指标、数据采集处理方式、安装要求以及质量保证作出具体规定，2021年以来江苏、浙江、河北等省份开放碳排放监测平台及试点等。随着地方政府和企业推进碳核算监测平台建设，以及全国碳市场首个履约周期在电力行业启动，CEMS有望在火电行业中逐步应用，并随着未来碳排放加以市场覆盖行业增加而扩大应用范围。

碳核查是碳排放交易市场的重要基础设施，监测控排企业碳减排效果。碳核查指的是依据国家有关法律法规和标准，检验和评价控排企业监测和报告的碳排放数据是否符合相关技术规范、技术指南或者标准要求，并形成核定文件的过程。碳核查形成的核定文件（监测报告）是控排企业证明其碳减排效果的正式依据，同时也是碳交易市场碳排放配额交易开展的基础。

碳核查主要测算五大部门排放源，核算方法包括部门法、参考法以及实测法三类。联合国政府间气候变化专门委员会（IPCC）发布的《国家温室气体清单指南》及其修订版本和配套文件中对温室气体核算方法进行了说明，由于碳排放主要来自能源耗用和部分工业生产过程，因而碳核算主要对这两个来源进行，能源耗用碳排放核查的主流方法包括部门法和参考法两类，工业生产过程主要采用实测法。当前国内碳核查方法与IPCC相同，但核算行业领域更多。

碳核查市场发展空间大，碳中和政策背景下市场需求持续释放。当前，电力行业已纳入碳交易市场，后续建材、钢铁、化工、石化、水泥、造纸、航空等行业也将纳入碳交易市场，上述行业中的企业需公告碳排放数据，这将显著增加碳核查市场需求。碳中和政策推进背景下，全国性碳交易市场建成发展，更多行业和企业纳入碳交易市场，中国将成为全球最大的碳交易市场，碳核查市场需求不断增加，驱动碳核查行业市场空间增长，具备碳核查资质、从业技术人员储备充足、技术成熟的企业有望显著受益于碳核算市场扩张的过程。

2.5.碳交易引发CCER收益：垃圾焚烧再添新催化，林业碳汇亦有可为

固废处理利用助力碳减排主要是依靠垃圾焚烧处理实现，垃圾焚烧处理降低二氧化碳排放的两条路径：一是垃圾焚烧发电可对燃煤发电形成一定替代，在减去垃圾焚烧发电过程中产生的二氧化碳后仍具有较为显著减排效应，此外应用CCS（碳捕集和存储）技术可使得生活垃圾焚烧发电成为负碳技术；二是减少垃圾填埋过程中产生的甲烷、二氧化碳等温室气体，助力温控目标实现。

垃圾焚烧处理能力持续提升，推动碳减排进程。根据《城乡建设统计年鉴》数据，截至2019年，我国城镇生活垃圾焚烧处理能力达52.17万吨/日，2011-2019年期间城镇生活垃圾焚烧处理能力复合增长率达22.76%，呈现快速增长态势；同时，根据《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》，到2025年，全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日，2020-2025年期间城镇生活垃圾焚烧处理能力复合增长率为6.23%，仍保持增长态势。随着城镇生活垃圾焚烧处理能力提升，城镇生活垃圾焚烧处理量亦显著增长，根据《城乡建设统计年鉴》数据，2019年城镇生活垃圾处理量达1.35亿吨，较2015年的0.66亿吨增长105.14%。垃圾处理量持续增加，将在一定程度上促进减少二氧化碳排放。据我们测算，2019年垃圾处理量对应的碳减排量为0.48亿吨，2011-2019年期间累计碳减排量达2.34亿吨，而到2025年，垃圾焚烧处理的碳减排量有望达到0.80亿吨。可以预计的是，随着未来垃圾焚烧处理能力持续提升，垃圾焚烧处理将在碳减排中发挥日益重要的作用，成为我国推动碳中和实现的重要举措。

CCER带来增量收益，促进垃圾焚烧处理公司业绩增长。通过对中国自愿减排交易信息平台上垃圾焚烧发电备案项目碳减排监测情况进行梳理，可以得出平均度电的碳减排量为574.3克/千瓦时。尽管目前国家暂停了CCER项目、方法学等的备案申请，但预计随着碳达峰、碳中和政策持续推进，全国碳排放交易市场不断建设完善，CCER项目备案或有望重启，届时垃圾焚烧处理公司有望受益CCER，为公司带来增量收入。以国内垃圾焚烧运营企业瀚蓝环境、上海环境、伟明环保、旺能环保、绿色动力为例，以2020年上网电量水平为基数，同时根据索比光伏网，参考2020年我国率先实行碳排放权交易试点的地区的CCER价格，确定CCER价格为30元/吨；此外，在不考虑CCER申请过程中的成本以及假设按照上述五家公司2020年上网发电所有项目均申请CCER。综合以上假设，得出五家公司通过CCER均可获得2000万元以上的增量收益，且绿色动力最大达5015.36万元，占其2020年归母净利润的比例为9.96%。

林业碳汇实现碳吸收，助力碳中和落地的重要举措。国家气候战略中心测算数据显示，森林蓄积量每增加1亿立方米，相应可多固定1.6亿吨二氧化碳，反映出森林蓄积量增加有助于降低空气中的二氧化碳含量。助力碳中和目标落地实现。

森林蓄积量持续提升，显著吸收碳排放量。根据国家统计局数据，截至2019年，我国森林蓄积量达175.60亿立方米，同时国家林业草业局数据显示，截至2020年，我国森林覆盖率达23.04%。

碳汇造林项目固碳效应明显，碳市场交易带来额外收益。通过对中国自愿减排交易信息平台上碳汇造林备案项目碳汇量监测情况进行梳理，可以得出每公顷的碳汇量均值为3.0吨二氧化碳当量。进一步，计算得出碳汇造林项目年均碳汇量为6.0万吨，而参考世界银行碳基金于2005年设立的吨二氧化碳收购价格（4.5美元），假设吨二氧化碳的收购价格为29元，则每个碳汇造林项目每年平均可额外带来174万元的收益。

政策支持推动林业碳汇发展，林业碳汇交易有望积极推进。十四五规划纲要提出，十四五期间我国森林覆盖率要从2020年的23.0%增至2025年的24.1%，并提出要着力提高生态系统自我修复能力和稳定性，守住自然生态安全边界。在重要生态系统保护和修复工程专栏中，提出早黄河重点生态区保护修复林草植被80万公顷、在长江生态区完成营造林110万公顷、在东北森林带培育天然林后备资源70万公顷、在北方防沙带完成营造林220万公顷等。随着上述生态修复工程推进，林业资源进一步增加，未来碳汇造林项目在政策支持下有望获批CCER并参与碳排放市场交易获得额外收益，林业碳汇市场规模进一步扩张可期。此外，国家政策鼓励支持林业碳汇项目参与碳排放权市场交易，如国家林业局于2014年出台的《关于推进林业碳汇交易工作的指导意见》提出，鼓励林业碳汇自愿交易项目作为抵消项目以及推进排放配额管理，参与碳排放权交易，同时要求完善清洁发展机制（CDM）林业碳汇项目交易，推进林业碳汇自愿交易。国家政策推动下林业碳汇项目有望更多地参与到碳排放权交易市场中，未来如果CCER项目重启审批，碳汇造林项目将成为生态修复类企业的收入来源之一，助推其业绩增长。

3.能源结构低碳化转型，清洁能源行业迎发展良机

3.1.复盘：公用板块上半年表现好于大盘，清洁能源发电板块业绩向好

公用板块表现好于大盘。从年初至2021年6月4日，公用事业（申万）行业指数上涨5.11%，沪深300指数上涨1.36%，行业表现显著好于大盘。行业表现较好的原因在于：一是碳中和政策背景下，行业长期发展前景向好；二是板块的低估值优势以及高分红属性，相对高估值板块投资价值开始显现；三是国内经济复苏进程持续，电力需求不断增长。

火电、水电板块涨幅居前。从年初至2021年6月4日，火电(申万)、水电(申万)、新能源发电(申万)、燃气Ⅲ(申万)行业指数的涨跌幅分别为12.15%、6.00%、4.76%、-1.78%。

行业估值处于较低位置。截至2021年6月4日，公用事业(申万)行业PE（TTM）为17.63倍，较年初的18.65倍有所下降；PB（LF）为1.49倍，较年初的1.41倍有所增加。整体而言，行业估值处于历史较低水平范围内，行业低估值优势持续。

公用板块业绩持续增长，21Q1增速显著加快。基于我们选择的78只公用行业样本股票统计分析得出，2020年环保行业实现营业收入13869.46亿元，同比增长5.39%，营收增速较2019年的14.75%出现下滑；同期内，实现归母归母净利润1184.03亿元，同比增长21.13%，新冠疫情影响有限，由于装机容量增长和市场需求稳定，板块业绩实现持续增长。2021年一季度，由于2020年疫情导致的低基数效应，板块业绩显著回升。2021年一季度，公用板块实现营业收入3779.18亿元，同比增长35.19%，实现归母净利润290.58亿元，同比大幅增长57.16%。

清洁能源发电板块业绩向好，21年一季度细分板块业绩均有所回升。受益于风光装机规模增长和项目运营投产，清洁能源板块业绩持续增长。2020年，清洁能源板块实现营业收入1559.08亿元，同比增长14.44%，实现归母净利润221.14亿元，同比增长15.50%。2021年一季度，随着国内经济复苏，公用事业各板块业绩均显著回升。火电、水电、地方电网、清洁能源发电、燃气归母净利润分别同比增长63.39%、27.82%、16.44%、64.98%、134.28%。

风光发电装机容量规模增长，风电发电量显著增加。根据中电联数据，截至2021年4月，风电发电装机容量为2.9亿千瓦，同比增长34.6%；太阳能发电装机容量为2.6亿千瓦，同比增长24.3%，风光发电装机容量增速快速水电和火电。2021年1-4月，风电、太阳能新增装机容量分别为5.91、7.54GW。此外，中电联数据显示，2021年1-4月，全国并网风电厂发电量2325亿千瓦时，同比增长47.9%，增速较上年同期提高39.2pct，发电量增速亦高于水电和火电。

3.2.风电&光伏：风光无限好，豪迈从今始

能源结构转型推进，清洁能源在一次能源消费中占比显著提升。能源结构低碳化转型是实现碳达峰、碳中和的关键举措，未来风电、太阳能等清洁能源消费量将会显著增加。根据全球能源互联网发展合作组织预测，在中国2030年实现碳达峰时，清洁能源消费量折合标准煤为18.6亿吨，在一次能源消费中占比达31%，较2019年的15%增长超一倍。

清洁能源装机量持续增加，风光装机容量快速增长。在国家政策大力支持下，清洁能源装机容量持续增长。中电联数据显示，截至2020年，国内清洁能源装机容量达9.55亿千瓦，2010-2020年期间年复合增长率达14.04%。在清洁能源中，风电和太阳能的装机容量增长最为快速。根据中电联数据，截至2020年，风电、太阳能装机容量分别为2.82、2.53亿千瓦，2010-2020年期间年复合增长率分别为25.27%、99.02%。随着碳达峰、碳中和政策推进，风电、太阳能装机容量有望持续快速增长。

清洁能源发电量稳步增长，有效促进碳减排。由于清洁能源碳排放接近于零，因而清洁能源降低碳排放的路径在于对火电形成替代，减少火电发电量，进而降低碳排放量。国内清洁能源发电量不断增长，对火电的替代效应有所增强，促进了二氧化碳排放量降低。根据中电联数据，2010-2020年期间清洁能源累计发电量达53.59万亿千瓦，累计减少二氧化碳排放量143.75亿吨。未来随着清洁能源装机容量持续增长，尤其是风电、太阳能装机容量快速增长，清洁能源对火电的替代增强，促进电力生产过程中的碳排放进一步降低，助力碳达峰、碳中和落地实现。

风电、太阳能装机容量增长释放风光运营需求，行业步入快速发展期。随着风电、太阳能等清洁可再生能源装机容量持续增加，风电、光伏运营市场需求也不断增加。碳中和政策推进背景下，风电、太阳能发电装机有望加快推进，风光运维需求也随项目投产节奏而快速增加，驱动行业市场规模扩张。

陆上风电逐步实现平价，成本下行提升运营企业效益。由于陆上风电规模化发展和技术进步，发电成本大幅下降，《中国“十四五”电力发展规划研究》预测到2022年，我国陆上风电基本实现平价，到2025年成本有望降至0.3元/KWh，到2035、2050成本进一步降至0.23、0.2元/KWh，促进风电运营企业收益增长。

海上风电规模快速增长，成本下降促进加速发展。尽管海上风电由于环境复杂，运维成本显著高于陆上风电，但由于海上风电资源更丰富和陆地土地资源有限，叠加近年来技术水平提升引致成本下行，海上风电装机规模快速增加。未来随着提高风轮直径、单机容量以及工程水平等海上风电技术发展，海上风电投资成本和度电成本有望进一步下降，《中国“十四五”电力发展规划研究》预测海上风电初投资成本将由2019年的1.68万元/KWh降至2025年的1.37万元/KWh，平均度电成本则由2019年的0.91元/KWh降至2025年的0.74元/KWh。此外，未来海上风电持续推进规模化开发，有望促进投资成本和维护成本进一步降低，推动海上风电资源的开发利用。

风电运营市场空间广阔，长期投资价值属性突出。风电运营收入来自于风电上网和运维。随着风电成本下降和装机容量增长，风电收入有望持续增长。此外，风电运维市场亦随装机容量增长而扩张。GlobalData数据显示，到2025年，全球风电运维市场规模有望达到274亿美元，中国风电运维市场规模则有望达到75亿美元。，整体而言，中国风电运营市场空间广阔，风电运营市场需求确定性及持续性俱佳，长期现金流水平好，具备突出的长期投资价值。

光伏发电成本快速下降，促进光伏装机容量显著增长。随着技术进步、新增装机规模持续增加、行业竞争继续升级，光伏发电成本显著下降。中国光伏行业协会数据显示，在等效利用小时数在1000-1800h范围内，2020年国内地面光伏系统平准发电成本在0.35-0.2元/KWh之间，分布式光伏系统平准发电成本在0.31-0.17元/KWh，与煤电发电成本接近，进一步反映出光伏发电的低成本趋势。由于发电成本下降，光伏装机容量显著增长。中电联数据显示，我国太阳能装机容量由2010年的26万千瓦增至2020年的25343万千瓦。

光伏投资成本和发电成本有望持续下行，光伏装机规模有望进一步增加。随着光伏产业链各环节新建产能投产，组件价格下降，光伏初始全投资成本有望持续下行。中国光伏行业协会预测，到2030年，地面光伏和分布式光伏初始全投资成本分别为3.15、2.69元/W，较2020年分别下降21.05%、20.41%。同时，随着光伏组件、逆变器等设备效率提升，双面组件、跟踪支架等器件应用，运维能力增强，光伏发电成本有望进一步下降，2021年开始逐步实现平价上网。随着光伏初始投资成本和发电成本持续下行，未来有望进一步推动光伏装机容量增长。中国光伏行业协会预测，为完成气候雄心峰会提出的国家自主贡献目标，在“十四五”期间年均新增光伏装机容量或在70-90GW范围内。

光伏装机容量增长催生运营维护需求，产业市场规模持续扩张。光伏运营收入同样来自于发电和运维，光伏投资成本和发电成本下降推动装机容量增长，发电量有望持续增加，同时度电收益亦有所增长，光伏运营商的发电收入规模将实现快速增长。同时，装机容量快速增长，运维需求持续爆发，推动运维市场扩张。

风光清洁能源成主要能源供给来源，储能产业快速发展可期。碳达峰、碳中和政策推进背景下，化石能源消费量将持续下降，风光清洁能源未来将成为最为主要的能源供给来源。而风光等新能源具备电力负荷波动性大的特征，有效利用风光等清洁能源则需要储能产业的支撑。随着未来风电、太阳能装机容量增长，储能需求将持续快速增加，储能产业规模有望快速扩张。CNESA数据显示，截至2019年，我国已投运储能项目累计装机规模达32.4GW，2015-2019年期间年复合增长率为8.71%，预计随着碳中和推进和电化学储能技术逐步成熟，储能装机规模有望快速增长。

国内当前储能技术以抽水蓄能为主，未来锂电储能将成为主流。CNESA数据显示，截至2019年，抽水蓄能和电化学储能占全球储能累计装机总量的97.8%，我国这一比例高达98.8%，其中抽水蓄能占比