2022年合盛硅业研究报告

2022年合盛硅业研究报告公司核心逻辑与投资要点硅基新材料规模化布局，稳坐行业龙头。合盛硅业是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，截至22年6月，公司具有133万吨有机硅单体产能，以及79万吨工业硅产能，规模化布局优势显著。2021年，随着下游需求不断释放以及硅基新材料景气周期到来，公司业绩大幅增长，公司实现营收213.4亿元，同比+138%，实现归母净利润82.1亿元，同比+485%；2022年H1，公司业绩保持增长，实现营收130亿元，同比+67.9%，实现归母净利润35.4亿元，同比+48.7%。工业硅未来价格弹性较大，有机硅处于低位有望以量补价。工业硅需求端，多晶硅目前正处于扩产潮，有机硅产能也大幅扩张，带来需求的较强支撑；供给端，部分企业新增产能或将小幅推迟至明年，临近年末云南枯水期到来将影响部分企业开工率，相应将提高工业硅价格弹性。有机硅由于行业内扩产较多，当前景气处于相对低位，后续公司随着新增产能的释放有望以量补价，支撑有机硅板块盈利。产业链一体化优势显著，构成坚实成本壁垒。电力成本占工业硅生产比重较高，公司在新疆地区合计有1660MW的电力设备，目前基本能够实现电力自供，此外，公司目前鄯善和石河子工厂共11万吨石墨电极，技术改造后还有3万吨产能释放，可满足150万吨以上工业硅的正常生产；有机硅方面，公司除自身配套工业硅原料外，甲醇等材料也具备低成本优势；未来投产的多晶硅同样受益于一体化优势，提升公司竞争力。光伏行业高景气，公司积极向下游延伸布局。2022年以来，多晶硅价格呈增长趋势，价差逐步扩大，截至9月，多晶硅价格超30万元/吨，行业维持较高景气，下游需求随着光伏终端装机需求的快速增长，兼具较强成长性。公司20万吨/年多晶硅项目一阶段10万吨预计将于2023年Q1投产，后续10万吨预计在23年内投放。此外，公司规划布局150万吨光伏玻璃，未来光伏产业链进一步延伸布局前景广阔，公司拥有最前端工业硅原料，可以延续一体化和成本优势。硅业双料龙头，规模化优势显著低成本扩张一体化布局，保持行业龙头地位合盛硅业股份有限公司成立于2005年，是我国工业硅、有机硅双龙头企业，于2017年10月30日在上交所主板上市。公司成立至今一直专注于硅基新材料产品的研发、生产和销售，经过十余年的不断建设，公司在新疆石河子、鄯善、浙江嘉兴、四川泸州等地拥有工业硅、有机硅产业基地，建成了硅基新材料行业完整产业链，工业硅、有机硅产能均位列世界第一，产品广泛用于航天军工、电子通讯、光伏新能源、医疗健康、汽车、纺织、日用化工等各个领域。公司“煤-电-工业硅-有机硅/多晶硅”产业链布局完整，产能规模庞大，在能耗双控、限制产能的政策背景下具有较大的成本和规模优势。硅基新材料龙头，规划化一体化保证公司盈利2018年至2020年，由于工业硅下游汽车、铝行业等需求疲软，出口冷淡，叠加有机硅价格大幅下跌，公司盈利能力减弱，业绩有所下行。到2021年，随着下游需求不断释放，硅基新材料新一轮景气周期到来，公司业绩出现大幅增长。2021年，公司实现营收213.4亿元，同比+138%，实现归母净利润82.1亿元，同比+485%；2022年H1保持增长，实现营收130亿元，同比+67.9%，实现归母净利润35.4亿元，同比+48.7%。公司主营业务为有机硅和工业硅。2021年工业硅和有机硅营收分别为89.11亿、122.41亿元，分别占公司总营收的41.8%、57.4%。2021年公司整体毛利率为53%，同比大增25%，其中工业硅毛利率为49.1%，毛利润占比38.8%，有机硅毛利率为55.9%，毛利润占比60.6%。2021年行业景气度上行，工业硅、有机硅毛利率双双上升。加大研发投入，研发资金、研发人数创新高2021年和2022年H1，公司研发费用分别为5.55亿、6.32亿，同比分别增长141%、334%，研发费用占营业收入比例分别为2.60%、4.86%；21年公司研发人员1265人，同比大增253%；21年年内取得授权专利13项。公司的研发技术优势有效推进了产品优化和新产品布局。期间费用率稳步降低，管理经营效率不断提升2021年，公司销售/管理/财务费用率分别为0.16%、1.38%、0.89%，同比分别-0.20pct、-1.06pct、-1.79pct。公司三费呈现稳步下降态势，表现出公司管理经营效率不断提升。22年H1公司销售/管理/财务费用率分别为0.12%、1.44%、1.02%。20年销售费用率出现大幅下降是因为采用了新的会计准则，将销售费用中的运费与出口费用计入营业成本。工业硅：电力&辅材一体化配套，产能&成本双优势齐发工业硅是光伏等多个领域产品重要原料工业硅，又称金属硅或结晶硅，是以硅石（石英砂）为原料，以碳质材料为还原剂，通过在电弧炉中熔炼获得，是下游多晶硅、有机硅、硅铝合金的主要原料。大炉型能耗低，小炉型将逐步淘汰电弧炉是利用电极之间产生的电弧的热量来熔炼金属的一种电炉，在电弧炉中，存在一个或多个电弧，通过电弧放电作用把电能转变成熔炼物料所需的热能。电弧炉冶炼过程主要的热量是由电极与炉底起弧产生，同时还有电流通过炉料时产生的电阻热和还原剂潜热，电弧周围能够形成2000℃上的高温反应区（坩埚区）。不同炉型的能耗具有一定差异。25.2MVA的大炉型比8MVA的小炉型在电耗、碳耗上有明显的优势，生产工业硅作为高能耗行业，小型炉体将逐渐被淘汰。合盛在2019、2020年进行改造，生产设备目前以25.5MVA和33MVA炉型为主。工业硅行业集中度较低，产能集中在新疆云南等地工业硅行业集中度较低，2021年，合盛硅业以13%市占率排名第一，昌吉吉盛以4%市占率排名第二。行业产能CR523%。从地域来看，工业硅产能主要分布在新疆、云南、四川等地，分别占有30%、20%、15%，新疆具有较低的煤炭价格，云南、四川等地水资源丰富，成本优势使工业硅产能集中。我国近年工业硅整体生产消费规模不断改善2021年，我国工业硅产量279万吨，同比增长23.6%，工业硅表观消费量202万吨，同比增长22.6%。截至今年8月，我国工业硅产量211万吨，表观消费量143万吨，得益于下游多晶硅、有机硅增长旺盛，预计2022年产量有望达到300万吨，表观消费量达到250万吨。同时，22年以来工业硅行业开工率逐渐上升，保持在60%上下波动。工业硅行情回顾：受政策、原料、需求影响波动大2021年，工业硅价格出现大幅波动。21年8月至10月价格大涨主要系政府能耗双控政策导致众多工业硅厂家面临停产压力，供给减少；叠加南方雨水偏少，水电价格上行，出现限电问题，成本端承压；下游采购多为刚需，需求不减。后续随着生产恢复和库存释放，供给增加，且下游铝合金等开工率降低，需求不振，价格大幅回调。今年以来，工业硅价格整体平稳，受成本端和需求端影响有小幅波动。采取低能耗工艺，自备电力充足工业硅作为高能耗行业，电力成本占工业硅成产成本第一位。合盛地处新疆拥有丰富的煤矿资源，电价更低，且其拥有自备电厂，电力成本更低，和同业相比形成较大成本优势。同时，公司采用电耗更低的非全煤工艺，较少受到国家双控政策对产量的影响。从各地区硅用电价来看，新疆一直处于0.3元/千瓦时的低水平，公司在新疆地区合计有1660MW的电力设备，目前基本能够实现电力自供。公司自备电厂，电价比新疆硅用电价会更有优势。多晶硅：瞄准光伏景气行业，积极拓宽光伏布局改良西门子法是多晶硅的主流生产方法多晶硅的主流生产方法是改良西门子法，主要分为4个步骤：⑴三氯氢硅的合成与提纯，⑵三氯氢硅的氢还原，⑶四氯化硅的氢化分离，⑷尾气干法回收。改良西门子法节能降耗显著、成本低、质量好、对环境无污染，工艺技术成熟，是生产多晶硅的主流方法，其产量占当今世界总量的70%-80%。改良西门子法设备成熟，技术稳定改良西门子法中最关键的步骤是三氯氢硅的还原，其中使用的重要设备是立式钟罩型还原炉。该还原炉主要由底盘、含夹套冷却水的钟罩式双层炉体、电极等结构组成。还原炉底盘的结构包括底盘上下底板、电极、混合气进出口等。合理分布底盘上的电极和进出气口能降低能耗、提高转化率。新型发明专利设计了蜂窝状和正多边形的电极分布，更高效地利用了炉内空间。产能行业集中度较高，公司具备区位优势多晶硅行业集中度较高，CR5约为57%，占据总产能一半以上。地域集中度高，新疆、内蒙古、四川分别占总产能的34%、23%、22%。多晶硅生产是高耗能行业，煤电、水电价格较低的地方具有成本优势。合盛计划投资170亿元投产20万吨多晶硅，一期项目10万吨预计2023年Q1前后投产，二期项目10万吨预计2023年底前后逐步释放产能。多晶硅需求稳步增长，市场空间广阔多晶硅表观消费量稳步增长。随着全球光伏产业的快速发展，多晶硅行业需求持续增长。2020年1月多晶硅表观消费量为4.7万吨，2022年8月超过6.6万吨，增长显著，Q4随着新投产能的释放，多晶硅料产销预计将进一步增长。当前我国多晶硅市场规模庞大，国内企业产能不断扩张，净进口量稳中有降。2022年H1多晶硅净进口量为3.3万吨，同比下降41%。光伏产业上游关键材料，持续受益光伏高速发展多晶组件的生产主要经过多晶硅锭、方棒、多晶硅片、多晶电池片等步骤，多晶硅是光伏产业上游的重要材料，光伏产业的蓬勃发展将带动多晶硅行业发展。光伏装机量不断高增，行业景气度持续走高未来光伏装机量预计将持续大幅增长。2021年中国光伏累计装机量308GW，同比大增22%，过去四年中国光伏装机量年均复合增长率达到21%。随着光伏技术的发展和未来新能源的发展趋势，光伏装机量将维持高增长态势，预计到2025年全球新增光伏装机量将突破500GW。光伏领域是多晶硅需求主要增长源光伏装机量增加带动多晶硅需求量上涨。2021年，全球光伏新增装机量175GW，光伏用多晶硅需求量48万吨。2022年全球光伏新增装机量预计将达250GW，按容配比1.2计算，全球光伏组件出货量300GW，多晶硅需求量超70万吨；2025年，多晶硅需求量预计将超过130万吨。光伏玻璃：产量和表观消费量均稳定增长光伏玻璃产量和表观消费量均稳步增长。2021年我国光伏玻璃产量1097万吨，同比增长8.2%，光伏玻璃表观消费量896万吨，同比增长10.7%。截至8月，我国光伏玻璃产量和表观消费量分别为962万吨、764万吨。国内供大于求，光伏玻璃出口旺盛。我国光伏玻璃供给能够满足需求，因此进口量较少，出口量较为稳定，年出口量维持在200万吨以上。有机硅：行业供需关系稳定，公司积极扩产保持竞争优势有机硅产业链条较长，应用领域广泛有机硅是对含硅有机化合物的统称，主要分为硅橡胶、硅油、硅树脂和硅烷偶联剂四大类。有机硅化合物是指分子中含有硅-碳键（Si-C），同时至少一个有机基团与硅原子直接相连的化合物，其中以硅氧键为骨架组成的聚硅氧烷是有机硅化合物中应用范围最广的一类，约占总用量的90%以上。有机硅广泛应用于建筑、电子电气、纺织、运输等各个领域，主要用作密封剂、填料、交联剂、涂料等。有机硅材料性能优异，产品类型多样有机硅深加工产品主要有硅橡胶、硅油、硅烷偶联剂和硅树脂，分别占比66%、22%、9%、3%。其中硅橡胶可细分为室温胶和高温胶，最主要的原料为110生胶和107胶。有机硅兼具有机物和无机物的优良性质，具有耐高低温、耐气候老化性、耐腐蚀、电气绝缘、表面张力大、无毒无味等优异特性，形成了丰富的产品品类，有“工业味精”之称。建筑、电子电器、纺织业是有机硅最重要的应用领域，分别占比33%、29%、12%。有机硅行业竞争格局稳定，产能区域集中度高有机硅行业集中度逐步提高。由于前几年行业景气度低和环保能控政策严格，中小有机硅生产企业遭到淘汰，行业集中度明显提高，CR5约72%，龙头企业市场控制能力不断强化。有机硅产能主要集中在新疆、山东、浙江等省份，分别占比20%、17%、16%，主要是原料价格低、靠近原料供应地或下游市场消费地。公司今年Q4前后预计将投产20万吨有机硅中间体，进一步扩大公司产能规模优势。原料成本占比高，开工率维持高位有机硅生产原料成本占比高达76%，仅工业硅占比就接近六成。公司拥有产业链一体化优势，实现了完全的工业硅