国际金融青1章导论、外汇及汇率(经济06)课件

1国际金融中国青年政治学院经济系李永森国际经济与贸易专业必修课3学分经济学、财务管理专业选修课2学分考试方式：期末闭卷2为什么要学习国际金融?截至2006年底我国外汇储备已达到10663亿美元，成为首个外汇储备超万亿美元的国家。352008年中国外贸顺差再创历史新高2008年进出口全年保持平稳较快增长，四季度增速回落较多。全年进出口总额25616亿美元，比上年增长17.8%。其中，出口14285亿美元，增长17.2%；进口11331亿美元，增长18.5%。进出口相抵，贸易顺差2955亿美元，比上年增加328亿美元。受国际市场需求萎缩、国际初级产品大幅下跌等因素影响，四季度进口同比下降8.8%，出口同比增长4.3%。

中国外贸进出口差额折线图6返回历年外汇储备图返回7人民币对美元汇率升值放缓后出现贬值预期2008年下半年以来人民币对美元汇率升值明显放缓，一度出现贬值预期。12月1日中国外汇交易中心人民币对美元询价系统报收6.8848元，这一全日最低价一举刷新汇改来单日最大跌幅。此后3日，人民币对美元每天均触及跌停。之后又处于稳定状态。2009年1月18日，国家外汇管理局副局长邓先宏在国新办发布会上表示,国际金融危机以来我国确实存在外商撤资情况,但数量有限,并不存在外资大量逃出现象。810学习目的了解国际金融的框架体系掌握国际金融的基本原理了解国际金融市场以及主要的国际金融活动掌握分析国际金融事件的基本思路和方法完善知识结构、开阔视野、提高从事经济工作的综合素质12考核方法平时成绩20%期末闭卷考试80%缺课次数不超过有关规定:

——事病假缺课三分之一

——旷课四节及以上14导论（续）一、什么是国际金融（续）？要以简明扼要的方式，令人满意地给国际金融学下一个定义是困难的。国内现有的教科书有两种选择。一种是不给出定义，只讨论国际金融学的研究对象或领域。另一种是尝试给出一个定义。国际金融学是从货币金融角度研究开放经济下内外均衡目标同时实现问题的一门独立学科。（复旦姜波克：《国际金融学》，高教社）国际金融学是以国际货币金融关系为研究对象，解释全球范围货币金融资本运动的现象与内在规律的一门独立学科。（华东师大潘英丽等《国际金融学》，金融社）15导论（续）二、国际金融学研究的范围微观和市场层面。如汇率问题、金融机构、金融市场和金融资本的问题。宏观层面。包括国际收支、外汇储备、外汇及汇率的制度选择、金融深化、金融危机等问题。全球层面。如相互依存关系中的政策协调、区域货币合作、国际货币体系、国际监管等问题。16参考教材1：《国际金融》

，陈雨露，中国人民大学出版社2：《国际金融新编》，姜波克，复旦大学出版社3：《国际金融学》，潘英丽，中国金融出版社17第1章

外汇与外汇汇率学习目的

——掌握外汇的定义

——掌握不同种类的汇率的含义和功能

——掌握汇率变动的基本原理

——了解汇率变动对一国经济的影响机制181.1外汇概述外汇（FOREIGNEXCHANGE）的概念

—动态：国际间货币兑换的过程

—静态：国际汇兑活动的支付手段和工具条件

—被普遍接受

—自由兑换201.1外汇概述外汇的具体形态《中华人民共和国外汇管理条例》规定，外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：外币现钞

—包括纸币、铸币外币支付凭证或支付工具

—票据、银行存款凭证、银行卡等外币有价证券

—包括债券、股票等特别提款权；其他外汇资产211.1外汇概述外汇的产生易货贸易

—地域、时间、规模上的局限债权债务清算

—黄金

—外国货币23汇率种类1按照制定方法

—基础汇率（basicrate）：本币与关键货币之间的汇率（参看人民币汇率公告）

—套算汇率（crossrate）：通过基础汇率计算的本币与其他货币的汇率按照银行的报价方法

—买入价（buyingrate）

—卖出价（sellingrate）

—中间价（middlerate）等

参看中国银行外汇牌价24汇率种类2按照交割时间

—即期汇率(spotexchangerate)—远期汇率(forwardexchangerate)按照管制程度

—官方汇率(officialrate)—市场汇率(marketrate)261.3汇率的经济分析1

——汇率的决定与变动金本位制度下汇率的形成1816～1936年的120年时间里，世界主要国家都曾实行了金本位制。铸币平价是金本位制下汇率的决定基础铸币平价=A币的含金量/B币的含金量假如：1US＄=1.5g，1￡=7.5g，则：

1￡=7.5/1.5=5＄汇率在黄金输送点之间波动如果黄金运送费为汇率的10%，￡/＄的汇率波动范围在4.5—5.5之间。

27纸币制度下汇率的形成

货币与黄金逐步脱钩各国货币贬值严重，表现为物价飞涨货币购买力成为决定汇率水平的基础卡塞尔（K.G.Cassel瑞典，1922）：发表《1914年以后的货币与外汇》，两国货币之间的兑换比率，主要取决于两国货币在其本国所具有的购买力大小。绝对购买力平价：两国价格水平的比率e=P/P*相对购买力平价：基期汇率与两国价格指数的比率的乘积

利率平价理论：利率高的货币即期升值，远期贬值，利率低的货币即期贬值，远期升值。et+1

=

et(１＋△P)/(１＋△P＊

)28短期汇率的决定分为浮动汇率和固定汇率两种情况：1.自由浮动汇率下外汇市场的均衡外汇市场的供求决定短期汇率的基本原理是：在外汇市场上，当外汇相对于本币供＜求时，外汇汇率↗，本币汇率↘；反之，外汇汇率↘，本币汇率↗。在自由汇率制度下，政府不干预市场汇率，或干预的作用很小，听任汇率自由波动。以下分析时，假定一国只有两种货币：本币和外币。302.固定汇率下的外汇市场的均衡

在固定汇率制度下，政府对外汇市场的干预是全方位的，汇率不能自由波动。金融当局为了限制汇率波动的幅度而买卖外汇，因此它必须持有一定的外汇储备。一国金融当局干预外汇市场有两种情况：其一：官方汇率OC＜均衡汇率OB，在C点，存在对外汇的过度需求，就是SS与DD的水平距离M3－M4，外汇需求大于供给的缺口M3－M4由央行动用外汇储备增加外汇供应弥补。其二：官方汇率OA＞均衡汇率OB，在A点，这时外汇供给数量OM2＞需求数量OM1。央行为避免汇率低于A就必须购买大于需求的外汇（OM2－OM1）。31短期汇率的决定（续）可见在固定汇率制下，政府必须制定外汇价格，并为了维持这一价格而在外汇市场上买卖外汇。因此，它需要有外汇储备作为支撑。在浮动汇率制下，政府不必干预外汇市场，听任汇率由市场供求决定。理论上说，央行不需要买卖外汇，也不需要持有外汇。当然现实并非如此。32影响汇率波动的因素

长期因素

——国际收支差：决定外汇市场供求的基础

——通货膨胀：购买力

——经济实力：进出口水平与结构、市场信心短期因素

——利率水平：资本流动

——财政、货币政策

——投机资本：短期外汇供求

——政府干预：外汇管制、公开市场业务

——突发事件其它因素

33链接外贸差额折线图3435决定汇率的因素相对通货膨胀率通货膨胀率高的货币有贬值的压力，而通货膨胀率低的货币有升值的压力贬值幅度约等于两种货币通货膨胀率之“差”（购买力平价）

由et+1

/

et=1＋△e推导出：△e=△P－△P＊－△e△P＊忽略△e△P＊得：△e=△P

－△P＊et+1

=

et(１＋△P)/(１＋△P＊

)36决定汇率的因素（续1）相对利率水平利率↗的货币有升值的压力，利率↘的货币则有贬值的压力中国2008年9月起百日内五次降息，中国人民银行决定下调存贷款基准利率和存款准备金率美联储2007年9月起至2008年12月底连续10次降息人民币汇率中间价37美国降息历程：2007.9.18降0.5至4.75%，2007.10.31降0.25至4.5%，2007.12.11降0.25至4.25%，2008.1.22降0.75至3.5%，2008.1.30降0.5至3%,2008.3.18降0.75%至2.25%，2008.4.30降0.25%至2%，2008.10.8降0.5%至1.5%，2008.10.30降0.5%至1%，2008.12.16降0.75%至0.25%的历史最低点。381美元兑人民币39决定汇率的因素（续2）相对收入水平一国收入提高，投资与消费需求上升，进口增加，外汇需求增加，本币有贬值的压力40决定汇率的因素（续3）政府管制

—限制外汇汇兑

—限制外汇交易

—外汇干预

—通过宏观经济政策影响利率、通货膨胀率和收入水平

41决定汇率的因素（续4）预期贸易引发的外汇供求很少受预期的影响，但是投资引发的外汇供求相当程度上取决于预期。421.4汇率的经济分析2

——汇率变化的经济影响

1.4.1汇率波动的概念与计算两种货币相互间的比价变化称之为汇率波动。甲货币用乙货币表示的价格上升时，称甲货币相对于乙货币升值。反之，则称甲货币相对于一货币贬值。人民币兑美元的汇率从1美元兑8.2765元人民币变为1美元兑6.8337元人民币，试计算人民币和美元的升（贬）值率。431.4.1汇率波动的概念与计算（续）计算汇率变动率时需注意：以变动率（升值率或贬值率）表示，货币的升值与贬值（appreciationanddepreciation）的程度。金本位制度下的含义：含金量减少（或增加）纸币制度下的含义：相对价格变动先判断升贬值，再行计算。本币升值率≠相应外币贬值率441.4.1汇率波动的概念与计算（续）例：1971.12.18，美国宣布，黄金官价由每盎司35美元↗38美元，1美元的含金量由0.888671克纯金↘0.818513克纯金。当时每英镑含金量为2.13281克纯金。则美元贬值：（0.818513／0.888671－1）×100%＝－7.89%美元贬值前1英镑＝2.40美元（2.13281／0.888671）美元贬值后1英镑＝2.6057美元（2.13281／0.818513）例：1990.11，人民币兑美元的汇率由＄100＝￥472.21↘＄100＝￥522.21则人民币对美元汇率的变化率：（472.21／522.21－1）×100%＝－9.57%（贬值率）而美元对人民币汇率的变化率：（522.21／472.21－1）×100%＝10.59%（升值率）451.4.2汇率变化的经济影响

一、汇率波动对贸易的影响本币贬值→出口商品的外币价格↘需求↗→如果马歇尔－勒纳条件成立→出口收入↗本币贬值→以本币表示的进口商品价格↗需求↘→进口量↘支出↘

→贸易收支逆差↘或顺差↗本币升值(请自行推导)本币贬值能改善贸易收支逆差吗？46马歇尔－勒纳条件

（Marshall-Lernercondition）例：人民币汇价从＄1＝￥7贬值到＄1＝￥8，由此引起出口商品美元单价和出口数量变化见表。人民币贬值，以美元表示的出口商品单价从＄1↘＄0.875，假定第一种情况出口数量从10000↗11000，但美元总收入反而从＄10000↘＄9625。在第二种情况下，出口从10000↗12000，出口的美元收入才从＄10000↗＄10500。说明：出口需求弹性＜1（第一种情况），美元收入不能增加；只有出口需求弹性＞1（第二种情况），美元收入增加。不同弹性条件下贬值对收入（美元）的影响

出口商品的国内单价汇价出口商品的美元单价出口数量出口的外币（美元）收入价格变动率（%）出口数量变动率（%）07＄1／7＄1.00010000＄10000——17＄1／8＄0.87511000＄962512.5%10%27＄1／8＄0.87512000＄1050012.5%20%47马歇尔－勒纳条件

（Marshall-Lernercondition）若一国处于贸易逆差中，即出口总值Vx＜进口总值Vm，会引起本币贬值。本币贬值会改善贸易逆差，但要满足条件：

进出口需求弹性之和＞1（需求对贬值比较敏感）即：进口需求弹性Em＋出口需求弹性Ex＞1需求量变动的百分比与价格变动的百分比之比，称为需求对价格的弹性，简称为需求弹性。

进口需求弹性：Em＝出口需求弹性：Ex

＝

令E表示外汇汇率，X表示以本币表示的出口额，M表示以外币表示的进口额，B表示以外币表示的经常帐户差额，则有：(1-1)对外汇汇率E求导，得：(1-2)马歇尔－勒纳条件

（Marshall-Lernercondition）经过简单的代数变形，有：

(1-3)设，分别表示贬值国出口商品和进口商品需求价格弹性的绝对值，则(1-3)式可表为：(1-4)本币贬值是否能改善一国贸易收支状况，取决于的符号。显然，当>０，即时，本币贬值能改善其贸易收支状况。特殊地，假设一国贸易收支在贬值前的汇率水平上处于均衡状态，即ME＝X，则问题可简化为判断：

(1.5)于是：①如＋>1，那么，国际收支因本币贬值而改善；②如＋＝1，那么＝０，国际收支状况保持不变；③如＋<1，那么＜０，国际收支因本币贬值而恶化。

条件:(1.6)称为马歇尔—勒纳条件。如果该条件能够实现，经常项目收支状况会因本币贬值得到改善。52CBA贸易收支逆差贬值与时滞反应：J曲线效应

（J-CurveEffect）

本币贬值后，短期内有可能贸易收支首先恶化。过一段时间后，待出口供给（是主要的）和进口需求作了相应调整后，贸易收支才慢慢开始改善。出口供给的调整时间一般需要6～12个月。整个过程用曲线描述出来，成字母J形。故在马歇尔－勒纳条件成立的情况下，贬值对贸易收支的时滞效应，J曲线效应。时间t贸易收支盈余贸易收支平衡53约束贬值改善贸易收支的因素进口国的价格调整贸易竞争国相应的货币贬值行为跨国公司的内部交易通常不受价格变动影响易遭到其他国家的反对和报复54以贬值改善贸易收支的权衡货币法定贬值虽然在一定条件下和一定程度上能促进出口和抑制进口，改善本国的国际收支和稳定汇率，但由于受到进出口商品的需求弹性、时滞效应等一系列因素的制约，其作用既不能立竿见影，也不能维持长久。因此政府在采取法定贬值之前，必须对褚因素通盘考虑，深入分析，除非万不得已，一般不宜轻率地实施。551.4.2汇率变化的经济影响二、汇率波动对资本流动的影响本币贬值→有利于资本流入，不利于资本流出预期本币贬值→资本流出增加，流入减少本币升值(请自行推导)预期本币升值(请自行推导)对资本流动的其他约束

—长期投资流动性较弱

—资本的安全性

—资本管制561.4.2汇率变化的经济影响三、汇率波动对外汇储备的影响外汇储备是一国国际储备的主要内容，不论是以单一的币种为储备还是以多元化币种为储备，储备货币汇率波动都会直接影响到一国外汇储备的价值。二战后的布雷顿森林体系下，美元为各国储备的主要币种，70年代后，逐渐走向多元化。571.4.2汇率变化的经济影响四、汇率波动对价格的影响对贸易品价格的影响

—本币贬值→进出口商品的价格上升→物价上涨压力

—本币升值(请自行推导)

对非贸易品价格的影响（假设本币贬值）

—Ⅰ类商品：潜在的出口品(价格敏感性产品)价↗

—Ⅱ类商品：潜在的进口替代品(价格敏感性产品)价↗

—Ⅲ类商品：纯粹的非贸易品，最终价↗通货膨胀→本币贬值→更高通货膨胀→更大的贬值

581.4.2汇率变化的经济影响五、汇率波动对微观企业的影响进出口结算风险债权债务风险经济风险国家风险

591.4.2汇率变化的经济影响六、汇率波动对国际关系的影响汇率战国家之间的贸易战国际协同更加频繁

601.5中国的汇率制度

人民币汇率基本知识关键货币：美元、欧元、日元、港元、英镑标价法：直接标价法，一般以100单位外币为标准折算人民币管理单位：中国人民银行国家外汇管理局61人民币汇率基本知识

汇率制度：以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度（此前：以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度）人民币汇率是市场汇率。人民币汇率是单一汇率。人民币汇率参考一篮子货币进行调节。人民币汇率是有管理的浮动汇率。62人民币汇率制度的演变时期外汇管理体制特征集中管制时期（1950～78年）外汇集中计划管理，用汇审批，汇率是计划核算工具之一。1972年以前盯住英镑（1英镑=6.89RMB）；1973年各国普遍实行浮动汇率制度。我国仍实行固定汇率制度，改为盯住一揽子货币。转轨时期(1979～93年)核算工具→调节国际收支的手段；贸易内部结算价和对外公布汇率的双重汇率。1985.1.1取消内部结算价，重新实行单一汇率根据国内外物价变化调整官方汇率；1986年后官方汇率和外汇调剂市场汇率并存。放松管制时期（1994～）银行结售汇制，取消外汇收支的指令性计划；建立银行间外汇市场；人民币官方汇率与（外汇调剂）市场汇率并轨，实行盯住美元的、以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度63集中管制时期（1950～78年）外汇集中计划管理，用汇审批，汇率是计划核算工具之一。1972年以前盯住英镑（1英镑=6.89RMB），20年不变；1972年6月23日，英镑浮动，1973年以布雷顿森林体系为基础的固定汇率制度崩溃，各国普遍推行各种形式的浮动汇率制度。我国仍实行所谓的固定汇率制度，盯住一揽子货币

返回人民币汇率制度的演变表64转轨时期

(1979～93年)汇率从核算工具→调节国际收支的手段，对资本输出入管制。A．实行贸易内部结算价和对外公布汇率的双重汇率制度。1981年内部贸易结算价为＄1＝￥2.8，直至1984年底取消。同时继续公布官方汇率，沿用原来的“一揽子货币”计算和调整（1:1.5～1:2.5），用于非贸易外汇结算。1985.1.1取消内部结算价，重新实行单一汇率（1:2.8）。这是人民币汇率的第一次并轨。B．根据国内外物价变化调整官方汇率。1985—1990年间多次大幅度调整汇率，由1:2.8逐步调整（1986年1:3.7）至1990年11月17日的1:5.22。C．实行官方汇率和外汇调剂市场汇率并存的汇率制度。1986年起深圳、上海等地陆续设立外汇调剂中心，各地价格不一。1993年5月美元最高至1:11.2，而当时官方汇率为1:5点多。从1991.4.9起，官方汇率由大幅度、一次性调整的方式转为逐步微调的方式，即实行有管理的浮动。至1993年底调至1:5.8。

返回人民币汇率制度的演变表65逐步放松管制（1994年以后）A实行银行结售汇制，取消外汇收支的指令性计划B建立银行间外汇市场。C汇率并轨，人民币官方汇率与（外汇调剂）市场汇率并轨，实行盯住美元的、以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。这是人民币汇率的第二次并轨。1996年12月实现经常项目可兑换。人民币汇率基本上由市场供求决定，中国人民银行只是根据银行间外汇市场交易情况公布汇率，规定银行间市场的汇率浮动幅度及银行结售汇市场的浮动幅度，并通过中央银行外汇公开市场操作，对人民币汇率实行有管理浮动（幅度上限0.3%）。

66逐步放松管制（1994年以后）续1994.1.1汇率并轨后，开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。这一汇率制度以银行结售汇制度为基础，机构和个人卖出或购买外汇通过外汇指定银行进行。外汇指定银行又根据结售汇周转头寸管理的规定，进入银行间外汇市场，卖出多余或补充不足的外汇头寸，进而生成人民币汇率。人民币汇率制度具有以下特征：一是市场汇率，即银行间外汇市场上的供求状况决定人民币汇率，而非官定汇率。二是单一汇率，即境内本外币交易均使用一种汇率，不存在与市场汇率并存的官方汇率。三是有管理的浮动汇率，即人民币汇率可以在规定的区间内浮动，中央银行依靠法律规范和市场手段，调控外汇供求关系，保持汇率基本稳定。67现行人民币汇率制度2005.7.21完善人民币汇率形成机制改革：一、自2005.7.21起，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元。二、中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。三、2005.7.21日19∶00时，美元对人民币交易价格调整为1:8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。（当年7月20日1美元兑8.2765元人民币）四、每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下3‰的幅度内浮动(2007.5.21起扩大到5‰)，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革的公告

68现行人民币汇率制度2005.7.21完善人民币汇率形成机制改革（续）：人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。参考一篮子货币表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率，但参考一篮子不等于盯住一篮子货币，它还需要将市场供求关系作为另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率。69现行人民币汇率制度2005.7.21完善人民币汇率形成机制改革（续）：参考一篮子货币的币种:美元、欧元、日元、韩元、新加坡元、英镑、马来西亚林吉特、俄罗斯卢布、澳大利亚元、泰国铢、加拿大元等11种货币会成为人民币汇率变动的参考货币。美国、欧元区、日本、韩国等目前是我国最主要的贸易伙伴,相应地,美元、欧元、日元、韩元等也自然会成为主要的篮子货币。（央行行长周小川2005.8.10）2005.9.9周小川行长就汇率形成机制改革答记者问70现行人民币汇率制度扩大外汇交易价浮动幅度2005.9.14中国人民银行发布了《关于进一步改善银行间外汇市场交易汇价和外汇指定银行挂牌汇价管理的通知》。扩大了银行间即期外汇市场非美元货币对人民币交易价的浮动幅度，从原来的上下1.5%扩大到上下3%；调整了银行对客户美元挂牌汇价的管理方式，实行价差幅度管理，美元现汇卖出价与买入价之差不得超过交易中间价的1%；现钞卖出价与买入价之差不得超过交易中间价的4%，银行可在规定价差幅度内自行调整当日美元挂牌价格。《通知》还取消了银行对客户挂牌的非美元货币的价差幅度限制，银行可自行制定非美元对人民币价格，可与客户议定所有挂牌货币的现汇和现钞买卖价格。中国人民银行于2007年5月18日宣布，自5月21日起将银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价日浮动幅度由3‰扩大至5‰

，即每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下5‰的幅度内浮动。71现行人民币汇率制度引入做市商制度

2005.11.24，发布《银行间外汇市场做市商指引（暂行）》银行间外汇市场做市商，是指经国家外汇管理局核准，在我国银行间外汇市场进行人民币与外币交易时，承担向市场会员持续提供买、卖价格义务的银行间外汇市场会员。通过做市商自身的买卖行为为市场提供流动性。2002年，我国银行间外汇市场在欧元和港币交易中进行了做市商制度的试点。现在正式引入做市商制度，有利于活跃外汇市场交易，提高外汇市场流动性，增强中央银行调控的灵活性，进一步提高人民币汇率形成的市场化程度，更好地发挥市场在资源配置中的基础作用。72现行人民币汇率制度在银行间外汇市场推出询价交易方式自2006.1.4起，在银行间即期外汇市场上引入询价交易方式（以下简称OTC方式，即场外交易over-the-counter方式），同时保留撮合方式。银行间外汇市场交易主体既可选择以集中授信、集中竞价的方式交易，也可选择以双边授信、双边清算的方式进行询价交易。OTC方式是指银行间外汇市场交易主体以双边授信为基础，通过自主双边询价、双边清算进行的即期外汇交易。73现行人民币汇率制度在银行间外汇市场推出询价交易方式(续)OTC方式与撮合方式的差异主要表现在：①信用基础不同，OTC方式以交易双方的信用为基础，由交易双方自行承担信用风险，需要建立双边授信后才可进行交易，而撮合方式中各交易主体均以中国外汇交易中心为交易对手方，交易中心集中承担了市场交易者的信用风险；②价格形成机制不同，OTC方式由交易双方协商确定价格，而撮合方式通过计算机撮合成交形成交易价格；③清算安排不同，OTC方式由交易双方自行安排资金清算，而撮合方式由中国外汇交易中心负责集中清算。74现行人民币汇率制度新的汇率形成方式

引入OTC方式后，人民币兑美元汇率中间价的形成方式将由此前根据银行间外汇市场以撮合方式产生的收盘价确定的方式改进为：自2006.1.4起，中国人民银行授权中国外汇交易中心于每个工作日上午9:15对外公布当日人民币对美元、欧元、日元和港币（英镑2006.8.1起）汇率中间价，作为当日银行间即期外汇市场（含OTC方式和撮合方式）以及银行柜台交易汇率的中间价。具体是：75现行人民币汇率制度新的汇率形成方式

中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向银行间外汇市场所有做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币兑美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加权